債券主體違約率觸底反彈房企違約潮來臨-第三季度信用債違約分析

1、一、第三季度信用債違約整體情況2020 年第三季度共有 21 只債券發(fā)生違約（本文的違約債券統(tǒng)計(jì)口徑包括 Wind 二級債券分類中的一般公司債、私募債、一般企業(yè)債、超短期融資債券、一般短期融資券、一般中期票據(jù)和可交換債），違約時的債券余額合計(jì)億元，涉及的違約主體共有 13 家，其中 6 家是首次違約主體（第一次出現(xiàn)旗下所發(fā)行信用債違約的主體）。與去年同期相比，2020 年第三季度各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均有較大幅度地下降；但與上個季度相比，2020 年第三季度各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值均有不同程度地回升（圖 1）。從過去 8 個季度的債券違約情況來看，2020 年第三季度新增違約債券只數(shù)仍處于相對低位，但當(dāng)季違約主體個

2、數(shù)和當(dāng)季首次違約主體個數(shù)為今年前三季度最高（圖 1）。今年上半年，受疫情沖擊，金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大，企業(yè)外部融資環(huán)境得到改善，但從第三季度數(shù)據(jù)來看，今年資金面最寬松的階段似乎已經(jīng)過去。展望未來，貨幣政策將逐步常態(tài)化，債券違約（尤其是民企債券違約）的壓力或?qū)⒃龃?。新增違約債券只數(shù)當(dāng)季違約主體個數(shù)當(dāng)季首次違約主體個數(shù)新增債券違約余額（右軸）70605040302010600500400300200100002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3圖 1：債券違約情況（2018Q4-2020Q3，單位：個，億元）注：違約債券余額統(tǒng)計(jì)時

3、間截至 2020.10.1，不包含違約后已兌付的金額。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從新增違約債券對應(yīng)違約主體的地域分布來看，第三季度廣東地區(qū)違約主體數(shù)量最多（占 30.77%），其他省份均只有 1-2 家違約主體；從第三季度違約主體所屬行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)違約主體最多（占 30.77%），剩余其他行業(yè)均只有 1-2 家違約主體（圖 2）。第三季度違約主體發(fā)行時評級 AAA、AA+和 AA 級分別有 1 家、5 家和 5 家， AA-級和無評級主體各 1 家，發(fā)行時評級為 AA+和 AA 級的違約主體占比較高，均為 38.46%，違約主體發(fā)行時評級或有向中低等級遷移的趨勢。554433

4、221100圖 2：2020 年第三季度違約主體地域和行業(yè)分布（單位：家）資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理2020 年第三季度首次違約主體共 6 家，涉及違約債券共 13 只，累計(jì)違約金額 109.58 億元，分布區(qū)域較分散，業(yè)務(wù)范圍涉及房地產(chǎn)、通信、汽車行業(yè)，6 家首次違約主體中有 4 家是房企，具有明顯的行業(yè)傾向性（表 1）。從公司屬性來看，本季度首次違約主體有 4 家民營企業(yè)和 2 家國有企業(yè)，其中有 1 家上市公司（表 1）。表 1：2020 年第三季度首次違約主體基本情況發(fā)行人首次違約時間當(dāng)季度違約債券只數(shù)當(dāng)季度未兌付金額違約前 1個月主體評級所屬申萬行業(yè)（一級-二級）所屬地區(qū)

5、公司屬性是否上市違約情況概述華訊方舟科技有限公司2020-07-02412.81 億元AA-通信-通信設(shè)備廣東民營企業(yè)否未按時兌付利息（1 只）、提前到期未兌付（4 只）泰禾集團(tuán)股份有限公司2020-07-06579.59 億元AA-房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)福建民營企業(yè)是未按時兌付本息（3 只）、未按時兌付回售款和利息（1 只）、提前到期未兌付（1 只）天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)有限公司2020-08-2412.16 億元無房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)天津地方國有企業(yè)否未按時兌付回售款和利息鐵牛集團(tuán)有限公司2020-08-2410.20 億元AA汽車-汽車整車浙江民營企業(yè)否未按時兌付本金天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司202

6、0-09-0818.54 億元無房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)天津地方國有企業(yè)否未按時兌付回售款和利息上海三盛宏業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司2020-09-2216.28 億元AA房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)上海民營企業(yè)否未按時兌付回售款和利息資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從新增主體違約率來看，2020 年第三季度新增主體違約率為 0.13%，較上個季度上升 0.04 個百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個季度的下降趨勢。民營企業(yè)新增主體違約率較上個季度上升 0.25 個百分點(diǎn)，升幅較大，國有企業(yè)新增主體違約率仍處于低位（圖 3）。3.002.502.00新增主體違約率國企：新增主體違約率民企：新增主體違約率2.541.9

7、41.501.000.500.871.280.590.620.880.500.440.290.120.240.210.150.120.090.130.000.030.000.000.030.030.000.052018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3圖 3：季度（國企、民企）新增主體違約率（2018Q4-2020Q3，單位：%）注：新增主體違約率=某期限內(nèi)首次違約主體數(shù)/期初期末存量債券主體數(shù)量平均數(shù)。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從債券主體違約率來看，2020 年第三季度債券主體違約率為 0.29%，較上個季度上升 0.11 個

8、百分點(diǎn)，其中民營企業(yè)債券主體違約率為 2.19%，較上個季度上升 0.95 個百分點(diǎn)，升幅較大（圖 4）。4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00債券主體違約率國企：債券主體違約率民企：債券主體違約率3.813.722.812.942.562.191.381.240.730.580.060.030.510.030.670.030.430.030.240.030.180.030.290.052018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3圖 4：季度（國企、民企）債券主體違約率（2018Q4-2020Q3，單

9、位：%）注：債券主體違約率=某期限內(nèi)新出現(xiàn)的違約債券對應(yīng)的主體數(shù)/期初期末存量債券主體數(shù)量平均數(shù)。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理二、第三季度信用債違約分析2020 年第三季度信用債首次違約對應(yīng)主體分別為華訊方舟科技有限公司（下稱“華訊科技”）、泰禾集團(tuán)股份有限公司（下稱“泰禾集團(tuán)”）、天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)有限公司（下稱“天房信托”）、鐵牛集團(tuán)有限公司（下稱“鐵牛集團(tuán)”）、天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（下稱“天房集團(tuán)”）和上海三盛宏業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司（下稱“三盛宏業(yè)”）。后 4 家企業(yè)違約債券類型均為私募債，公開信息較少，天房信托和天房集團(tuán)甚至一年多無主體評級且無 2018-2019

10、年年報(bào)，故我們只能試圖探究它們可能的違約原因。以往的違約通常沒有明顯的行業(yè)傾向性，而第三季度首次違約主體中 66.67%為房企。本文重點(diǎn)對這四家房企進(jìn)行分析，試圖總結(jié)出房企違約原因的相同與不同之處。（一）外部環(huán)境不佳背景下自身盈利能力下降泰禾集團(tuán)泰禾集團(tuán)是黃其森等人 20 世紀(jì) 90 年代在福建省創(chuàng)立的民營企業(yè)，2010 年借殼福建三明農(nóng)藥集團(tuán)有限公司在深交所上市。公司第一大股東為泰禾投資集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為公司董事長兼總經(jīng)理黃其森。泰禾集團(tuán)主要從事住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)及運(yùn)營，多年來房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比基本在 95%以上。住宅地產(chǎn)方面，公司有泰禾“院子”“大院”“小院”“園系”“府

11、系”等系列高端產(chǎn)品；商業(yè)地產(chǎn)方面，公司有“泰禾廣場”“泰禾新天地”“泰禾中央廣場”等核心品牌。泰禾集團(tuán)秉持“深耕核心一線，全面布局二線”的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，布局全國（京津冀、長三角、珠三角、中部）。泰禾集團(tuán)深耕一線和個別二線城市的發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致拿地溢價率較高，先后幾輪擴(kuò)張都碰到樓市結(jié)構(gòu)性收緊調(diào)控，公司盈利空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，使得自身盈利能力下降。2019 年末，公司毛利率大幅下降至 16.16%（2018 年末為 30.36%），遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。今年第一季度，受新冠肺炎疫情影響，各地售樓處暫停營業(yè)，公司現(xiàn)金流明顯惡 化，第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入僅 32.5 億元，而 2019 年同期為 211.42

12、 億元。2020 年半年報(bào)顯示，泰禾集團(tuán)今年上 半年凈利潤為-15.69 億元，而去年同期為 15.66 億元。天房信托和天房集團(tuán)天房信托成立于 1993 年，為天房集團(tuán)全資子公司，公司實(shí)際控制人為天津市國資委。從 2015-2017 年年報(bào)來看（因公司未披露 2018-2019 年年報(bào)，諸多信息和數(shù)據(jù)無法公開獲得），公司形成以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)，工程施工和建筑材料批發(fā)兼零售業(yè)務(wù)為兩翼的格局。公司為天津市內(nèi)區(qū)域性的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)分為保障房開發(fā)和商品房開發(fā)。受到保障房利潤空間較小的影響，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊盈利空間小于行業(yè)平均水平。天房集團(tuán)成立于 1999 年，實(shí)際控制人為天津市國資

13、委，是天房信托的母公司。從公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，土地整理、酒店、物業(yè)服務(wù)、建筑智能化工程設(shè)計(jì)與施工業(yè)等其他板塊收入占比較小。天房集團(tuán)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)區(qū)域主要集中在天津市，以商業(yè)住宅類為主。天房信托和天房集團(tuán)的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)區(qū)域主要集中在天津地區(qū)，而天津市近年來經(jīng)濟(jì)實(shí)力偏弱，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)聚集和發(fā)展相對不足，對人口吸引力弱，在較大程度上影響房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。2020 年上半年天津 GDP 為 6309.28 億元（全國第 24 位），同比下降 3.9%（全國第 28 位）。天津市在 2016 年 9 月、2016 年 11 月、2017 年 3 月相繼出臺限購、限貸

14、以及限制融資等政策，也對天津地區(qū)商品房銷售和房企融資產(chǎn)生不利影響。今年以來，房地產(chǎn)政策偏緊且天津經(jīng)濟(jì)情況不佳，天津市房地產(chǎn)市場量價齊跌，料將使得天房信托和天房集團(tuán)收入大幅下滑。在此之前，兩家公司已出現(xiàn)虧損情況。根據(jù) 2018 年半年報(bào)（最新可獲數(shù)據(jù)），天房信托 2018 年上半年凈利潤為-0.58 億元；天房集團(tuán)凈利潤自 2016 年起持續(xù)下滑且由正轉(zhuǎn)負(fù)，2016 年、2017 年、2018 年上半年凈利潤分別為-3.98 億元、-22.06億元、-9.70 億元。此外，自 2013 年以來，天房集團(tuán)多次創(chuàng)下天津拿地單價新高，在 2017 年房地產(chǎn)政策明顯收緊的情況下，當(dāng)年9 月還以溢價率 3

15、3.6%拍下天津市南開區(qū)迎水道北側(cè)土地使用權(quán)。這一點(diǎn)與泰禾集團(tuán)極為相似，公司發(fā)展與行業(yè)趨勢相背離，在行業(yè)下行期還頻頻擴(kuò)張，直接導(dǎo)致后續(xù)資金供應(yīng)不足，之后隨著融資渠道收緊最終導(dǎo)致違約。天房信托截至 2018 年 3 月末僅有 2 塊商住用地待開發(fā)，預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目數(shù)量或減少，而 2017 年末公司主要在建房地產(chǎn)項(xiàng)目投資需求逾 80 億元，預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司資本支出規(guī)模較大，在收入大幅下滑的情況下，公司資金鏈極為緊張。天房集團(tuán)作為擔(dān)保方，無力履行代償責(zé)任（天房集團(tuán)未披露 2018-2019 年年報(bào)），隨后也出現(xiàn)違約。三盛宏業(yè)三盛宏業(yè)成立于 2002 年，

16、為上海市民營企業(yè)，實(shí)際控制人為陳建銘。公司主要房地產(chǎn)項(xiàng)目位于上海、浙江、廣東、安徽、遼寧等地。與前幾家房企專注房地產(chǎn)主業(yè)不同，自 2016 年起，三盛宏業(yè)進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以 25億元并購 3 家公司，開始涉足大數(shù)據(jù)、數(shù)字化營銷、客戶管理、海洋投資、金融投資、城市建設(shè)、文旅健康等領(lǐng)域。旗下的中昌數(shù)據(jù)為A 股上市公司，中昌國際為香港H 股上市公司，鈺景園林為新三板掛牌公司。2017 年以來，房地產(chǎn)市場全面調(diào)控，三盛宏業(yè)主業(yè)盈利能力下降，而副業(yè)還處在投資階段，無法對主業(yè)提供支撐。2017-2018 年，公司營業(yè)總收入由 88.06 億元增長至 108.77 億元，凈利潤卻從 4.97 億元小幅下

17、降至 4.75 億元；根據(jù)最新披露的 2019 年半年報(bào)，公司 2019 年上半年出現(xiàn)虧損，凈利潤為-7.66 億元。三盛宏業(yè)對外投資過于多元化，且沒有與房地產(chǎn)主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，主業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流無法覆蓋副業(yè)投資及發(fā)展，受房地產(chǎn)政策收緊等影響，導(dǎo)致公司流動性非常緊張。（二）存貨去化周期較慢，影響回款速度從公司營運(yùn)效率來看，這 4 家房企的存貨去化周期（計(jì)算公式為存貨/(預(yù)收賬款+合同負(fù)債)）多年來一直較慢，全部超過 2 年（圖 5）。其中，天房集團(tuán) 2014-2015 年的存貨去化周期甚至達(dá)到 38.58 年和 25.93 年的驚人數(shù)字；天房信托 2012 年的存貨去化周期也超過 10 年；泰禾

18、集團(tuán)和三盛宏業(yè)情況相對較好，2014 年以來的存貨去化周期也保持在 3-7 年。4540353025201510502010泰禾集團(tuán)天房信托天房集團(tuán)三盛宏業(yè)201120122013201420152016201720182019圖 5：4 家房企存貨/(預(yù)收賬款+合同負(fù)債)（2010-2019，單位：年）資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理受公司業(yè)務(wù)模式或外部環(huán)境影響，近年來 4 家房企存貨去化周期一直維持高位，導(dǎo)致公司營運(yùn)效率較低，現(xiàn)金回款速度較慢，資金鏈長期承壓，流動性緊張。以泰禾集團(tuán)為例，“高端住宅+商業(yè)地產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式嚴(yán)重影響運(yùn)營效率。一般來說，高端住宅去化周期較慢，產(chǎn)品受眾較少且面

19、臨嚴(yán)格的限購、限售等調(diào)控措施；商業(yè)項(xiàng)目的回款通常比住宅項(xiàng)目晚一年至一年半，會降低公司資金周轉(zhuǎn)速度，占用較多現(xiàn)金流。這種業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致現(xiàn)金回款速度較慢，資金鏈經(jīng)常處于緊張狀態(tài)，一旦融資出現(xiàn)問題，極易發(fā)生信用風(fēng)險問題。天房信托和天房集團(tuán)布局集中在天津地區(qū)，極易受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)政策影響，居民購房需求降低也會導(dǎo)致存貨去化周期較慢的問題。（三）財(cái)務(wù)杠桿高企，外部融資環(huán)境惡化105100959085807570656055502010泰禾集團(tuán)天房信托天房集團(tuán)三盛宏業(yè)201120122013201420152016201720182019圖 6：4 家房企調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率（2010-2019，單位：%）

20、注：針對房企調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額-預(yù)收賬款）/（資產(chǎn)總額-預(yù)收賬款*營業(yè)成本/營業(yè)收入）。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理1800160014001200100080060040020002010泰禾集團(tuán)天房信托天房集團(tuán)三盛宏業(yè)201120122013201420152016201720182019圖 7：4 家房企凈負(fù)債率（2010-2019，單位：%）注：凈負(fù)債率=（有息債務(wù)-貨幣資金）/所有者權(quán)益。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理房企經(jīng)營對融資的依賴度較高，普遍具有高杠桿的特點(diǎn)。自 2016 年以來，這 4 家房企調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率都達(dá)到 75%。2017 年，天房

21、集團(tuán)調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率竟然接近 99%；泰禾集團(tuán)調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到 85%（圖 6）。從凈負(fù)債率的角度來看，4 家房企杠桿更是高得驚人。2014 年以來，各家房企凈負(fù)債率均超過 150%，且 2015-2017年呈不斷上升趨勢（圖 7）。若用央行對房企融資劃出的“三道紅線”進(jìn)行對照，這 4 家房企相關(guān)指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出規(guī)定臨界值。泰禾集團(tuán)和三盛宏業(yè)融資成本較高，也側(cè)面反映出企業(yè)再融資難度大。2017-2019 年，泰禾集團(tuán)非標(biāo)融資（非銀行貸款非債券融資的部分）占比超過 60%，明顯高于一般房企 20-30%的水平；非標(biāo)融資成本較高，直接抬高了企業(yè)綜合融資成本（從 2017 年的 8.10%升

22、至 2019 年的 9.94%）。2016-2019 年，三盛宏業(yè)在上交所發(fā)行債券 9 只，發(fā)行利率在 7-8.4%之間；2017 年起，公司多次向員工發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，涉及資金超 8 億元，牽涉上千名員工及家屬，這些信托理財(cái)收益率普遍高于 8%。2019 年 10 月，三盛宏業(yè)相關(guān)的信托理財(cái)暴雷，構(gòu)成債務(wù)違約。近年來，國家對房地產(chǎn)金融風(fēng)險高度重視，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道不斷收緊。央行和銀保監(jiān)會多次表示，對于違規(guī)把貸款流入到房地產(chǎn)市場的行為要堅(jiān)決予以糾正。2020 年 8 月，央行提出房企融資“三道紅線”這一透明化的融資規(guī)則。根據(jù)央行2020 年二季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2020 年上半年，中國

23、房地產(chǎn)貸款增加 2.99 萬億元，僅占同期各項(xiàng)貸款增量的 24.7%，較上年降低 9.3 個百分點(diǎn)。隨著關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）的出臺，金融機(jī)構(gòu)逐步壓降信托貸款、委托貸款、債權(quán)融資計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模，弱資質(zhì)房企重要融資渠道受限，資金鏈斷裂導(dǎo)致債券違約。（四）短期債務(wù)占比高，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額覆蓋短期債務(wù)情況多年較差從短期債務(wù)占比來看，4 家房企“短期債務(wù)/總債務(wù)”自 2016 年起均呈上升態(tài)勢，泰禾集團(tuán)、天房信托和三盛宏業(yè)“短期債務(wù)/總債務(wù)”的最新可獲數(shù)據(jù)均接近或超過 50%（圖 8）。天房集團(tuán)雖然短期債務(wù)占比相對較低（30%左右），但2017

24、 年有息債務(wù)規(guī)模超過1200 億元，因此短期債務(wù)規(guī)模也很高。從有息債務(wù)規(guī)模來看，泰禾集團(tuán)2017-2018年總債務(wù)規(guī)模分別為 1358.10 億元和 1381.34 億元，天房集團(tuán) 2016-2017 年總債務(wù)規(guī)模分別為 1211.20 億元和 1231.78億元，均大幅高于同行業(yè)可比公司。此外，這 4 家房企一年內(nèi)均有多只債券到期。以泰禾集團(tuán)為例，僅在 2020 年7-8 月，就有 4 只債券（發(fā)行規(guī)模共 80 億元）集中到期。泰禾集團(tuán)天房信托天房集團(tuán)三盛宏業(yè)807060504030201002010201120122013201420152016201720182019圖 8：4 家房企短

25、期債務(wù)/總債務(wù)（2010-2019，單位：%）注：短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他短期有息債務(wù)，總債務(wù)=短期債務(wù)+長期借款+應(yīng)付債券+其他長期有息債務(wù)。資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額對短期債務(wù)覆蓋情況來看，這 4 家房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額多年來均不能覆蓋短期債務(wù)（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)均未超過 0.5），泰禾集團(tuán)（2014-2017 年）、天房信托（2014-2015 年）、天房集團(tuán)（2014-2017 年）、三盛宏業(yè)（2014、2016 年）甚至還出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)的情況（圖 9）。泰禾集團(tuán)天房信托天房集團(tuán)三盛宏業(yè)

26、1.00.50.0-0.5-1.0-1.5201420152016201720182019圖 9：4 家房企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)（2014-2019，單位：%）資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理現(xiàn)金流與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)是否匹配將對企業(yè)的信用風(fēng)險產(chǎn)生影響，當(dāng)債務(wù)在短期內(nèi)較為集中或者償債高峰來臨，而企業(yè)流動性無法充足覆蓋且財(cái)務(wù)缺乏彈性，會更容易發(fā)生違約事件。尤其對于房企而言，更需要特別關(guān)注短期債 務(wù)占總債務(wù)比重、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)等指標(biāo)，分析時要考察過去多年的數(shù)據(jù)。（五）其他原因除以上違約原因外，還有諸如公司治理問題、資產(chǎn)受限或凍結(jié)、應(yīng)收賬款過大、信息披露不全等其他違約原因。有關(guān)這些違約原因的分析可以參見遠(yuǎn)東資信官網(wǎng)發(fā)布的違約專題研究文章，這里就不再進(jìn)行展開分析。三、總結(jié)與展望2020 年第三季度共有 21 只債券發(fā)生違約，違約時的債券余額合計(jì) 238.51 億元，涉及的違約主體共有 13 家，其中 6 家為首次違約主體。從過去 8 個季度的債券違約情況來看，2020 年第三季度各項(xiàng)指標(biāo)