再議流動性環(huán)境錢從那里來錢往何處去

1、近期融資環(huán)境有所轉松，信貸投放與社會融資均超市場預期，人民幣存款新增量也少見的超過了人民幣貸款增量，這說明在疫情沖擊下金融環(huán)境的“松”可能已經(jīng)顯露。同時，雖然 3 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布，但“融資向上-產出向下”格局大概率已定，除了財政相關融資需求高增帶來的產出時滯外，我們也認為貨幣環(huán)境的“松弛”已經(jīng)到來。因此我們預計流動性整體寬松帶來的債券牛市尚未結束，融資環(huán)境的好轉帶動基本面好轉尚需時日。 錢從哪里來？近期金融環(huán)境大幅度轉松。3 月新增人民幣存款 41600 億元，新增人民幣貸款 28500億元，存款相對貸款多增 13100 億元；即便我們將機關團體以及事業(yè)單位涉及的財政性存款計入調整后，3

2、月單月新增存款也相對貸款多增 11145 億元。我們在前期曾經(jīng)多次討論過“新增存款-新增貸款”這一指標在指示金融環(huán)境松緊方面的意義：二者的差額直接衡量了常規(guī)信貸投放以外的貨幣派生。由于現(xiàn)代貨幣銀行體系以存款性機構（商業(yè)銀行、政策性銀行以及中央銀行）作為唯一的貨幣派生渠道，同時金融環(huán)境的松緊直接影響了商業(yè)銀行在信貸投放以外的債券購買以及以非銀機構作為通道的信用投放，因此 3 月該差額的轉正意味著在政策“寬信用”外的金融體系融資環(huán)境整體好轉。在金融環(huán)境整體轉松的大判斷下，“更多的”貨幣創(chuàng)造來自哪里是更重要的細節(jié)問題：因為商業(yè)銀行直接增持債券意味著債券與貸款的性價比產生了變化；商業(yè)銀行通過非銀機構持

3、有債券更意味著金融市場的風險偏好以及資金拆借的松緊；商業(yè)銀行通過非銀機構投放類信貸意味著金融監(jiān)管的整體偏好。但分析此類問題的難點在于難以對債券持有結構進行全面的穿透性分析，而僅僅能透過社融數(shù)據(jù)與央行報表進行推測。圖 1：新增人民幣存貸款（億元）200000150000100000500000新增人民幣貸款:環(huán)比累計新增人民幣存款:環(huán)比累計新增人民幣存款-新增人民幣貸款:環(huán)比累計（右軸）6000040000200000-20000-400002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01資料來源：Wi

4、nd， 商業(yè)銀行債券投資是非信貸形式貨幣擴張的主力。不嚴格的說，非信貸形式貨幣擴張來源有三：表外融資、商業(yè)銀行增持債券以及商業(yè)銀行通過非銀機構增持債券。社會融資規(guī)模中的表外融資部分以及企業(yè)債權融資并不完全等于非信貸貨幣擴張，只有經(jīng)過穿透后商業(yè)銀行真正形成了對實體企業(yè)的債權時，才可以形成貨幣擴張。因此我們可以觀察社會融資規(guī)模中的表外部分與存款相對貸款的多增值的關系，發(fā)現(xiàn)二者基本呈現(xiàn)良好的正相關關系，而二者的差值的變動趨勢可以通過商業(yè)銀行持有債券總額進行擬合。當然值得注意的是，我們暫時不將銀行持有的國債、政金債以及地方政府債計入在內，因為商業(yè)銀行購買國債與地方政府債券并不直接擴張貨幣，這部分存款投

5、放要遵循財政擴張的意志并已經(jīng)計入在存款項中（前 3 個月財政投放貢獻了約 1600 億元存款）；而政金債購買則更類似存款性機構的互相拆借，政策性金融機構的信貸投放也將記錄在貸款項目中。最后我們通過軋差得到的非信貸、非商業(yè)銀行增持債券以及非表外融資的貨幣派生總額大約在 4000億元左右，這部分主要是非銀機構的貨幣派生量。因此總結來看，2020 年前 3 月商業(yè)銀行增持企業(yè)債券 6700 億元左右，表外融資小幅下降 850 億元左右，而銀行借助非銀部門債權投資擴張的貨幣量大約 1350 億元左右。圖 2：非銀部門表外擴張（億元）新增人民幣存款-新增人民幣貸款:環(huán)比累計新增信托貸+委托貸+未貼現(xiàn)匯票

6、:環(huán)比累計新增信托貸+委托貸:環(huán)比累計500003000010000-10000-300002010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind， 圖 3：政府存款支出及債券托管量（億元）政府存款支出政府債券托管量:環(huán)比增加1000080006000400020000-2000-4000-6000資料來源：Wind， 圖 4：非銀部門新增人民幣存貸款及商業(yè)銀行持債券（億元）政府存款支出政府債券托管量:環(huán)比增加1000080006000400020000-2000-4000-6000資料來源：Wind， 從貨幣統(tǒng)計報表來看，“銀行-非銀”間的融資同樣

7、走升。從央行貨幣統(tǒng)計報表來看，存款性公司對非金融部門債權與各項貸款總額的差值自 2020 年起就開始維持增加狀態(tài)，并且在 3 月單月增加了約 7500 億元；而存款性機構對非銀機構債權項停止了延續(xù)近 2 年的縮減，3 月環(huán)比增量則達到了近 2 年來的最高值（由于存款性公司概覽并不僅僅包括商業(yè)銀行，因此數(shù)據(jù)與存貸款口徑數(shù)據(jù)有所出入，同時商業(yè)銀行發(fā)行的債券以及其他軋差項也將加大貨幣生成端的項目數(shù)額）。至此，融資環(huán)境的脈絡更加清晰：新冠肺炎疫情的沖擊使得政策層穩(wěn)信貸的態(tài)度更加堅決，但逐漸降低的貸款利率與相對剛性的負債成本使得商業(yè)銀行不得不將更多的資產配置在企業(yè)債券上以維持凈息差穩(wěn)定；而同步放松的貨幣

8、政策與融資環(huán)境則推升了非銀機構的融資需求，商業(yè)銀行通過向非銀機構提供拆借或是投資于同業(yè)理財間接持有了新增的債券（當然，非銀機構為二級市場債券買賣進行的融資并不擴張貨幣），傳統(tǒng)的表外融資項目則并未出現(xiàn)明顯變動。貨幣政策的整體放松是融資環(huán)境放松的前提條件。從 2019 年起，金融監(jiān)管環(huán)境始終維持一個恒定的節(jié)奏，而針對“資管新規(guī)”的整改期限延期的預期在不斷增強，目前金融監(jiān)管環(huán)境實際上是處于整體適中、邊際變化不大的環(huán)境中（這一點從表外融資波動率的下降就可以看出來）。在這種環(huán)境下，貨幣政策的取向則成為了整體融資環(huán)境的最關鍵變量，觀察非信貸形式的貨幣擴張與 3 月期 SHIBOR 利率的關系：2018 年

9、年中后，金融去杠桿整體趨于溫和，融資環(huán)境的轉松會直接推升當期的非信貸貨幣派生。目前較低的資金拆借利率既推升了企業(yè)債券的發(fā)行也有增加了金融機構的配置欲望。那么困擾銀行體系的“存款荒”就有望解除了嗎？答案是否定的，目前銀行負債端成本的問題其實更多集中于中小型銀行，雖然存款的相對多增可以直接增加貨幣總量，但這部分新增的存款能否傳導至中小銀行猶未可知。僅從目前企業(yè)債券發(fā)行推升存款增量的現(xiàn)狀來看，發(fā)債企業(yè)常常是大中型企業(yè)，其企業(yè)合作銀行往往是大中型銀行，而小型銀行仍然處于爭奪居民存款的現(xiàn)狀之中（從不同規(guī)模商業(yè)銀行存款的分布來看，近期融資環(huán)境的好轉并未顯著的改變大中小型銀行的存款分布：僅中農工建 4 家大

10、銀行就擁有 40%以上的存款，而 3 月末 4 家大型銀行的存款占比還上升了 0.7%）。這說明以貨幣條件放松帶來的貨幣多增仍然難以解決部分銀行的“存款荒”問題，同時這種貨幣的多增還需要銀行間融資環(huán)境的穩(wěn)定寬裕。因此我們認為貨幣條件的放松的確可以改善銀行存款總量，但銀行負債端成本剛性的緩解仍需時日。圖 5：非銀部門債權（億元）對非金融部門債權-各項貸款:環(huán)比增加（右軸）對非金融部門債權-各項貸款125000115000105000950001000050000-5000850002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 20

11、19-07 2020-01-10000資料來源：Wind， 圖 6：銀行對其他金融部門債權（億元）對其他金融部門債權:環(huán)比增加（右軸）對其他金融部門債權32000030000280000240000200001000002000002016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01-10000資料來源：Wind， 圖 7：新增人民幣存貸（億元）及SHIBOR3 個月走勢（%）圖 8：商業(yè)銀行存款分布（%）50000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000

12、新增人民幣存款-新增人民幣貸款:環(huán)比累計SHIBOR:3個月(右軸反向)0123456100%80%60%40%20%0%商業(yè)銀行存款分布中農工建:各項存款其余大型銀行:各項存款中小型銀行:各項存款201620172018201920202018-022018-082019-022019-082020-02資料來源：Wind， 。資料來源：Wind， 錢往何處去？“融資向上-產出向下”的背離本質是實體經(jīng)濟貨幣需求的“松弛”。當實體部門的流動性需求超過金融部門所能提供的流動性供給時，實體部門的貨幣需求就趨于“緊張”；反之當前的貨幣需求就趨于“松弛”。目前貨幣需求“松弛”源于本輪疫情沖擊帶來的全

13、球衰退壓力：企業(yè)流動性需求大幅增加，如果金融部門不能滿足相關的融資需求，就會 有大量的企業(yè)倒閉；全球經(jīng)濟衰退風險的加劇增加了企業(yè)投資的機會成本，投資的壓力 會直接增加企業(yè)部門流動性流入居民部門的速度；大量以企業(yè)債券形式派生的貨幣進一 步加劇了大中小型企業(yè)的流動性分化。雖然政策層投入了相關政策成功派生了大量的存款，但經(jīng)濟承壓的風險仍然是客觀存在的，流動性需求的松弛降低了貨幣拉動產出的效率。自然的貨幣需求由兩個因素影響：交易產生的流動性需求總量與貨幣交易的效率。經(jīng)濟部門由于自身交易需求會形成自然的流動性需求（經(jīng)濟活動旺盛則貨幣需求高，貨幣周轉更快則貨幣需求高）。由于針對某一個部門的流動性投放主要有

14、兩種方式：信貸投放與流動性轉移，因此我們可以通過企業(yè)與居民的存貸款增量估計該部門的流動性流入情況。細分部門來看，企業(yè)部門難以留存流動性，而居民部門不愿支出流動性。從企業(yè)部門來看，自 2017 年起企業(yè)部門就開始轉變?yōu)榱鲃有缘膬糁Ц斗?。企業(yè)部門肩負向居民部門支付薪酬的任務，在支付薪酬之外企業(yè)持有的流動性最終形成了固定資產投資（付薪使得流動性離開企業(yè)部門而投資使得流動性留存在企業(yè)部門內部）。觀察企業(yè)部門流動性凈流入與固定資產投資增速的關系，可以發(fā)現(xiàn)自 2010 年以來企業(yè)流動性加速流出的過程就對應著固定資產投資增速的下行過程。從居民部門來看，與企業(yè)部門不同，居民部門需要進行流動性支付才能形成產出；

15、觀察居民部門流動性的凈流入與社零總額、商品住宅銷售增速的關系，可以看到居民部門越發(fā)不愿意向外支出流動性，也就無法形成更多的消費以及商品房銷售。企業(yè)投資意愿的下滑與居民消費意愿的下滑同時降低了實體經(jīng)濟的流動性自然需求，構成了貨幣需求松弛的一個方面。圖 9：企業(yè)流動性流入及固定資產投資完成額（億元）圖 10：居民流動性流入（億元）與商品住宅加社零增速（%）3020100-10-20-30企業(yè)流動性流入:環(huán)比累計（右軸）固定資產投資完成額:累計同比200000-20000-40000-60000-80000150100500-50-100居民流動性流入:環(huán)比累計(右軸)商品房住宅銷售增速+社零增速6

16、000040000200000-20000-4000020102012201420162018201020122014201620182020資料來源：Wind， 。資料來源：Wind， 貨幣流轉速率的上升也構成了貨幣投放松弛的另一個因素。我們更新對貨幣流動速率的估計，從費雪等式（MV=PQ）出發(fā)，計量各部門的貨幣流動速率。由于從生產法與收入法視角難以對企業(yè)、居民部門進行區(qū)分，因此我們以社零消費總額以及商品住宅銷售作為居民部門的總產出、以固定資產投資完成額作為企業(yè)部門的總產出、以各部門存款的本月上月平均值作為該部門流動性存量的估計。如果我們暫時忽略新冠肺炎疫情的沖擊，從結果來看各部門的貨幣流動

17、速率增速實際上處于緩慢上升的態(tài)勢里，這可能是支付技術的升級和商業(yè)系統(tǒng)的發(fā)展造成的。本輪新冠肺炎疫情對實體經(jīng)濟供給與需求兩端都產生了沖擊，由于投資需求的下滑以及當代支付交易系統(tǒng)的發(fā)展，實體經(jīng)濟所需的流動性大幅度減少，因此只得將獲得的貨幣再度投入金融領域。至此當前的貨幣流動現(xiàn)狀基本清晰：“穩(wěn)信貸”政策促進了商業(yè)銀行的信貸投放，滿足了實體經(jīng)濟的流動性需求；經(jīng)濟增速下行壓力帶來了更加寬松穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，使得企業(yè)債權融資環(huán)境整體轉好，非銀機構加杠桿的環(huán)境也同步轉好，二者聯(lián)合投放了信貸以外的貨幣；企業(yè)部門的投資需求下行，居民部門消費的潛力也受到疫情的影響，二者共同構成了貨幣需求的松弛。上述三點使得金融部門

18、投放的流動性未能在實體經(jīng)濟多次流轉，形成了“融資-產出”的背離。圖 11：預計的貨幣流動速率（%）居民部門貨幣流通速率:同比企業(yè)部門貨幣流通速率:同比總體貨幣流通速率:同比151050-5-10-152016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08資料來源：Wind， 債市展望本篇我們詳盡分析了當前的流動性環(huán)境，并對流動性的來源與去向進行了分解。前期 寬松的貨幣政策環(huán)境帶來了整體融資的轉松，推升了非信貸形式的貨幣更多派生，但這種 存款的高增卻是結構性的而非整體性的，這意味著存款的增長與部分中小銀行“存款荒”問題可能會同時存在。而當

19、前實體經(jīng)濟貨幣需求逐漸松弛，未來社融與增長的分歧可能仍 然會延續(xù)，更多的流動性投放可能難以帶來立竿見影的增長。落實到債券市場，預計流動 性寬松環(huán)境下短端利率仍有機會，目前宏觀經(jīng)濟的復蘇進程仍有爭議，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐也 可能導致利率的震蕩調整，但我們認為流動性寬松背景下的配置需求使得債市性價比仍在，因此維持 10 年國債到期收益率 2.4%2.6%的區(qū)間運行的判斷不變。 資金面市場回顧2020 年 4 月 16 日，銀存間質押式回購加權利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個月分別變動了-8.35bps、-5.69bps、-37.77bps、-66.93bps 和-41.43bps

20、至 0.77%、 1.43%、1.23%、1.28%和 1.34%。國債到期收益率大體下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-1.62bps、-2.12bps、-0.44bps、-1.79bps 至 1.21%、1.64%、2.02%、2.53%。上證綜指下跌 0.31%至 2819.94，深證成指下跌 0.51%至 10470.79，創(chuàng)業(yè)板指下跌 1.56%至 2008.39。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020 年 4 月 16 日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們

21、根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 4 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 24945.29 億元，外匯占款累計下降 7,050.8 億元、財政存款累計增加 9549.2 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 12：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 4 月 16 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind， 圖 13：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月

22、 16 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind， 圖 14：2020 年 4 月 16 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind， 市場回顧及觀點可轉債市場回顧4 月 16 日轉債市場，平價指數(shù)收于 86.28 點，上漲 0.57%，轉債指數(shù)收于 115.41 點，上漲 0.55%。234 支上市可交易轉債，除鐵漢轉債停盤，環(huán)境轉債、浦發(fā)轉債和林洋轉債橫盤外，181 支上漲，49 支下跌。其中，海大轉債（35.60%）、英科轉債（29.97%）和藍盾轉債（24.23%）領漲，凱龍轉債（-13.23%）、新天轉債（-10.01%）和橫河轉債(-8

23、.17%）領跌。232 支可轉債正股，除鐵漢生態(tài)停盤，雷迪克、盛屯礦業(yè)、東風股份、淮北礦業(yè)、利亞德、北方國際、遠東傳動、迪森股份、拓邦股份和江蘇銀行橫盤外，128 支上漲，93支下跌。其中國軒高科（10.01%）、英科醫(yī)療（10.00%）和紅相股份（9.99%）領漲，搜于特（-5.16%）、亞太藥業(yè)（-4.25%）和宏輝果蔬（-3.67%）領跌。可轉債市場周觀點上周轉債市場先揚后抑，但比起價格的波動，溢價率的顯著壓縮更值得關注。至上周五我們所跟蹤的股性估值已經(jīng)回落至 20%閾值以內，上周后半周的壓縮尤為明顯。價格與估值的雙高是我們前期詬病轉債市場性價比不足的根源所在，即使正股調整轉債的估值卻仍

24、舊走闊，嚴重沖擊了市場的吸引力。近幾日溢價率的回落更有利于轉債市場的價值體現(xiàn)。表面看 mini 個券炒作退潮是溢價率壓縮的一個誘因，但根本上溢價率的壓縮是源于投資者預期的降低，市場震蕩愈發(fā)明顯，轉債估值也隨之反映。上周五股性估值回歸 20%閾值以內，我們預計當前合理區(qū)間在 15-20%左右。值得注意的現(xiàn)象是，當前陸續(xù)上市的諸多新券溢價率水平相比老券更低，而新券流動性更好實際上更能反映當前市場溢價率的真實水平，從新券來看估值已經(jīng)向 15-20%的水平中樞靠攏，未來市場整體估值有望回歸區(qū)間且更向中樞靠攏。所以從策略上我們一直堅持以低價率標的為主要方向，在壓縮的進程中更有保護。從另一個視角來看，新券

25、也更具有性價比，我們建議在新券中尋找一些機會。回到市場總體策略，我們繼續(xù)維持前期的觀點。當前價格和溢價率雙高的局面有所緩解，隨著近期市場的調整，諸多標的價格已經(jīng)回到 120 附近，考慮到當前的無風險利率較低，料債底支撐更為明顯，實際上轉債市場的風險已經(jīng)開始減弱，可以逐步去關注是否有低位布局的機會。重申對二季度的看法，市場料會有驚喜。方向上建議當前還是以需求側的邏輯為主線，這次 CPI 的超預期下滑再次反映需求的不振，預計未來會有更加強有力的政策推出來提振需求端。從逆周期的角度，也是更有可能出現(xiàn)驚喜的角度看，近期調整幅度較大的板塊值得關注，科技與有色是重點方向，我們認為已經(jīng)有部分標的回落幅度較大

26、具有參與的價值。高彈性組合建議重點關注東財轉 2、常汽轉債、創(chuàng)維轉債、福特轉債、樂普轉債、仙鶴轉債、希望轉債、顧家轉債、兄弟轉債、康弘轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注順豐轉債、百姓轉債、盛屯轉債、新泉轉債、博威轉債、深南轉債、高能轉債、孚日轉債、博特轉債、桃李轉債。風險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,819.940.312224.33-3.97399001.SZ深證成指10,470.790.513725.56-9.01399300.S

27、Z滬深 3003,802.380.13399005.SZ中小板指6,842.360.50399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,008.391.56000016.SH上證 502,768.260.14資料來源：Wind， 表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）電力設備及新能源2.19農林牧漁-1.11計算機1.92建材-0.76傳媒1.68紡織服裝-0.43國防軍工1.05交通運輸-0.34電力及公用事業(yè)1.02食品飲料-0.27每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）特高壓5.14北部灣自貿區(qū)-1.26智能 IC 卡4.97西藏振興-1.0

28、1移動支付3.57天津自貿區(qū)-0.69生物疫苗3.11美麗中國-0.67智能電網(wǎng)3.06賽馬-0.66資料來源：Wind， 表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind， 轉債市場表 4：可轉債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉債指數(shù)349.940.41平價指數(shù)86.280.57轉債指數(shù)115.410.55名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債117.070.500.90110033.SH國貿轉債111.41-0.220.35110034.SH九州轉債119.39-0.440.89110038.SH濟川轉債115.550.220.23110041.SH蒙電轉債11

29、4.080.475.18資料來源：Wind， 表 5：可轉債個債名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110042.SH航電轉債117.000.271.12110043.SH無錫轉債109.23-0.051.90110044.SH廣電轉債152.951.3621.48110045.SH海瀾轉債101.68-0.070.71113008.SH電氣轉債111.700.176.52113009.SH廣汽轉債114.450.930.50113011.SH光大轉債115.910.297.85113012.SH駱駝轉債107.510.861.91113013.SH國君轉債118.870.623.2

30、6113014.SH林洋轉債104.850.001.28113016.SH小康轉債101.290.470.37113017.SH吉視轉債104.450.270.50113019.SH玲瓏轉債125.960.485.00113502.SH嘉澳轉債108.412.720.92113503.SH泰晶轉債329.73-2.90115.41113504.SH艾華轉債126.001.390.35113505.SH杭電轉債110.992.386.07113508.SH新鳳轉債106.38-0.020.32113509.SH新泉轉債126.450.160.98113511.SH千禾轉債147.832.917.

31、85113514.SH威帝轉債130.732.8626.35113515.SH高能轉債128.350.750.93113516.SH蘇農轉債107.87-0.480.84113518.SH顧家轉債120.770.170.90123002.SZ國禎轉債128.01-0.401.89123004.SZ鐵漢轉債107.750.000.00123007.SZ道氏轉債111.252.680.26123010.SZ博世轉債115.521.910.78123011.SZ德爾轉債107.490.841.47123012.SZ萬順轉債129.497.1336.30123013.SZ橫河轉債189.50-8.17

32、89.57123014.SZ凱發(fā)轉債148.703.52196.71123015.SZ藍盾轉債146.0024.2355.47127003.SZ海印轉債108.200.370.74127004.SZ模塑轉債205.00-5.51261.76127005.SZ長證轉債117.900.111.19127006.SZ敖東轉債108.350.760.97127007.SZ湖廣轉債116.62-1.171.10128010.SZ順昌轉債106.500.140.18128012.SZ輝豐轉債101.01-0.091.03128013.SZ洪濤轉債102.470.150.87128014.SZ永東轉債104

33、.500.801.16128015.SZ久其轉債111.008.2584.29128017.SZ金禾轉債117.710.090.45128018.SZ時達轉債105.500.860.36名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128019.SZ久立轉 2115.04-0.262.21128021.SZ兄弟轉債124.31-0.073.20128022.SZ眾信轉債104.300.761.03128023.SZ亞太轉債100.110.081.10128025.SZ特一轉債116.30-0.606.16128026.SZ眾興轉債101.050.553.18128028.SZ贛鋒轉債129.0

34、0-0.3210.86128029.SZ太陽轉債125.06-0.793.01128030.SZ天康轉債182.60-2.1351.39128032.SZ雙環(huán)轉債101.770.260.45128033.SZ迪龍轉債104.850.170.32128034.SZ江銀轉債110.850.080.36128035.SZ大族轉債108.190.412.91128036.SZ金農轉債157.50-2.51274.83128037.SZ巖土轉債103.290.350.26128039.SZ三力轉債131.007.0624.01128040.SZ華通轉債119.00-0.4318.27128041.SZ盛

35、路轉債177.002.27122.86128042.SZ凱中轉債111.021.020.41128043.SZ東音轉債249.66-5.08111.33128044.SZ嶺南轉債108.160.360.20128045.SZ機電轉債124.49-0.412.08128046.SZ利爾轉債115.30-0.860.40113520.SH百合轉債140.81-1.1612.54128048.SZ張行轉債116.00-0.051.24113519.SH長久轉債110.070.020.31113521.SH科森轉債126.941.673.34110047.SH山鷹轉債113.790.101.39113

36、020.SH桐昆轉債117.750.202.09128049.SZ華源轉債110.501.391.29123017.SZ寒銳轉債118.550.603.23127008.SZ特發(fā)轉債225.510.4953.46128050.SZ鈞達轉債114.792.478.05110048.SH福能轉債116.230.040.40113524.SH奇精轉債105.910.600.54128051.SZ光華轉債112.901.404.45113525.SH臺華轉債107.500.151.19128052.SZ凱龍轉債275.00-13.23150.47123018.SZ溢利轉債142.880.774.001

37、13526.SH聯(lián)泰轉債130.092.433.67113527.SH維格轉債100.080.220.54128053.SZ尚榮轉債263.101.58542.78128054.SZ中寵轉債119.480.120.90113021.SH中信轉債109.190.097.39113528.SH長城轉債104.440.761.56名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128056.SZ今飛轉債118.999.1258.53110051.SH中天轉債124.380.9625.42113022.SH浙商轉債115.20-0.134.68123020.SZ富祥轉債200.30-2.2952.211

38、10052.SH貴廣轉債116.970.221.24128057.SZ博彥轉債121.002.411.70128059.SZ視源轉債124.450.210.96110053.SH蘇銀轉債111.830.062.59127011.SZ中鼎轉 2111.651.4028.96110055.SH伊力轉債110.660.690.22128058.SZ拓邦轉債120.790.150.65123022.SZ長信轉債160.402.109.77110056.SH亨通轉債124.630.434.59123023.SZ迪森轉債102.630.220.30123024.SZ岱勒轉債110.225.329.9211

39、3530.SH大豐轉債106.670.290.40123025.SZ精測轉債131.900.459.14113531.SH百姓轉債143.280.620.98113532.SH海環(huán)轉債106.790.440.39128063.SZ未來轉債113.481.143.28128062.SZ亞藥轉債90.100.061.98113024.SH核建轉債105.080.030.30127012.SZ招路轉債107.900.551.26110057.SH現(xiàn)代轉債118.92-0.072.91113534.SH鼎勝轉債114.951.731.02113025.SH明泰轉債111.670.180.9612806

40、4.SZ司爾轉債106.520.370.66113026.SH核能轉債106.070.061.04110058.SH永鼎轉債109.700.742.06128065.SZ雅化轉債116.220.531.50128066.SZ亞泰轉債111.580.940.62127013.SZ創(chuàng)維轉債123.183.904.47128067.SZ一心轉債120.430.824.31113535.SH大業(yè)轉債104.180.562.51113536.SH三星轉債115.202.062.74123026.SZ中環(huán)轉債116.202.081.65123027.SZ藍曉轉債117.73-0.031.04113537.

41、SH文燦轉債115.250.870.47113028.SH環(huán)境轉債128.000.000.74113027.SH華鈺轉債108.931.131.13128069.SZ華森轉債122.001.5935.51123028.SZ清水轉債109.530.700.18128070.SZ智能轉債118.007.3036.01113541.SH榮晟轉債109.800.400.36113542.SH好客轉債110.810.280.42名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113543.SH歐派轉債121.230.120.59123029.SZ英科轉債411.9829.97350.23128073.SZ

42、哈爾轉債119.004.76256.24123030.SZ九洲轉債124.014.2236.78128071.SZ合興轉債108.230.871.72128072.SZ翔鷺轉債105.730.800.49123031.SZ晶瑞轉債277.004.14267.43113544.SH桃李轉債127.34-0.357.81128074.SZ游族轉債138.651.959.88123032.SZ萬里轉債121.701.08142.97128075.SZ遠東轉債115.550.891.60128077.SZ華夏轉債129.180.457.36113545.SH金能轉債109.360.120.201280

43、76.SZ金輪轉債111.503.281.99128078.SZ太極轉債137.500.523.10110059.SH浦發(fā)轉債106.490.0014.77113546.SH迪貝轉債114.933.5027.94127014.SZ北方轉債111.13-0.030.36128079.SZ英聯(lián)轉債190.81-0.8479.88113548.SH石英轉債148.654.157.21113547.SH索發(fā)轉債117.490.080.32123033.SZ金力轉債110.501.386.58110060.SH天路轉債118.200.040.28123034.SZ通光轉債179.009.49647.81

44、110061.SH川投轉債115.90-0.091.65128080.SZ順豐轉債130.89-0.034.02123035.SZ利德轉債116.000.580.21113549.SH白電轉債115.751.992.55113551.SH福特轉債125.981.121.56113550.SH常汽轉債127.70-0.090.80128081.SZ海亮轉債111.000.531.00113552.SH克來轉債123.570.960.47110062.SH烽火轉債139.290.227.54128083.SZ新北轉債115.680.930.56110063.SH鷹 19 轉債113.25-0.12

45、0.58128082.SZ華鋒轉債110.650.941.66113029.SH明陽轉債111.630.200.39113553.SH金牌轉債118.531.080.26128085.SZ鴻達轉債110.970.603.44113556.SH至純轉債129.360.904.32123036.SZ先導轉債133.911.222.88128084.SZ木森轉債115.50-0.602.02128086.SZ國軒轉債162.0011.73245.97113554.SH仙鶴轉債123.450.150.90113557.SH森特轉債111.680.580.31名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬

46、）113559.SH永創(chuàng)轉債110.800.530.36110065.SH淮礦轉債109.80-0.061.90113555.SH振德轉債191.032.14153.87113558.SH日月轉債117.500.590.36110064.SH建工轉債113.690.542.37128087.SZ孚日轉債122.100.081.84128088.SZ深南轉債156.972.057.40128091.SZ新天轉債175.50-10.01409.97113030.SH東風轉債115.741.573.57128089.SZ麥米轉債122.040.020.57128093.SZ百川轉債112.711.0

47、92.61123038.SZ聯(lián)得轉債127.041.335.05128092.SZ唐人轉債119.870.887.09123037.SZ新萊轉債142.350.96143.64123039.SZ開潤轉債110.330.290.24123040.SZ樂普轉債141.802.763.47128090.SZ汽模轉 2130.12-0.3827.23127015.SZ希望轉債162.05-0.2819.02113562.SH璞泰轉債119.120.552.66113561.SH正裕轉債108.731.030.34123041.SZ東財轉 2137.25-0.1423.83123042.SZ銀河轉債11

48、6.001.156.82113031.SH博威轉債120.370.120.58128094.SZ星帥轉債118.500.597.66113563.SH柳藥轉債118.611.120.79128095.SZ恩捷轉債117.09-0.142.08113565.SH宏輝轉債129.14-1.5160.28113564.SH天目轉債120.44-0.050.74128096.SZ奧瑞轉債112.811.431.14128097.SZ奧佳轉債111.530.586.95113032.SH桐 20 轉債111.00-0.091.00128098.SZ康弘轉債129.560.153.44123043.SZ正

49、元轉債121.502.7917.25113566.SH翔港轉債116.880.764.66110066.SH盛屯轉債106.850.065.24113571.SH博特轉債127.020.123.64113568.SH新春轉債109.261.184.82113567.SH君禾轉債111.610.611.76113569.SH科達轉債110.580.441.62113570.SH百達轉債113.920.762.44128100.SZ搜特轉債104.05-0.3031.74110067.SH華安轉債114.900.096.30113572.SH三祥轉債111.361.610.81128099.SZ永

50、高轉債120.55-0.291.62123044.SZ紅相轉債127.009.3099.50名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123045.SZ雷迪轉債110.461.258.00128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉債111.800.543.46110068.SH龍凈轉債107.460.1338.68128102.SZ海大轉債135.600.00220.69名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息19.280.732.29600755.SH廈門國貿6.28-0.480.63600998.SH九州通17.79-0.171.45600566.SH濟川藥業(yè)22.41-0

51、.802.01600863.SH內蒙華電2.634.370.92600372.SH中航電子13.370.830.65600908.SH無錫銀行5.040.400.31600831.SH廣電網(wǎng)絡8.220.490.56600398.SH海瀾之家6.410.470.53601727.SH上海電氣4.835.002.62601238.SH廣汽集團10.11-0.100.80601818.SH光大銀行3.610.281.64601311.SH駱駝股份8.871.600.87601211.SH國泰君安16.891.756.75601222.SH林洋能源5.090.390.49601127.SH小康股份8

52、.34-1.070.21601929.SH吉視傳媒2.090.480.18601966.SH玲瓏輪胎21.400.710.87603822.SH嘉澳環(huán)保25.31-0.240.10603738.SH泰晶科技23.25-0.851.25603989.SH艾華集團24.571.910.40603618.SH杭電股份5.831.390.75603225.SH新鳳鳴10.30-0.480.16603179.SH新泉股份22.681.200.20603027.SH千禾味業(yè)27.152.921.40603023.SH威帝股份5.04-0.980.32603588.SH高能環(huán)境11.390.091.0060

53、3323.SH蘇農銀行4.461.130.70603816.SH顧家家居38.051.010.50300388.SZ國禎環(huán)保10.62-1.030.65300197.SZ鐵漢生態(tài)3.400.000.00300409.SZ道氏技術11.230.720.55300422.SZ博世科11.120.720.50300473.SZ德爾股份24.704.000.58300057.SZ萬順新材5.151.580.49300539.SZ橫河模具7.03-1.680.14300407.SZ凱發(fā)電氣8.283.500.74300297.SZ藍盾股份4.612.901.01資料來源：Wind， 表 6：可轉債正股名

54、稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）000861.SZ海印股份2.460.820.17000700.SZ模塑科技8.79-2.334.46000783.SZ長江證券6.460.471.89000623.SZ吉林敖東16.111.321.86000665.SZ湖北廣電5.580.360.48002245.SZ澳洋順昌4.02-0.250.22002496.SZ輝豐股份2.551.190.44002325.SZ洪濤股份3.140.320.22002753.SZ永東股份6.890.290.05002279.SZ久其軟件6.869.942.19002597.SZ金禾實業(yè)19.03-3.161.9

55、8002527.SZ新時達5.130.590.18002318.SZ久立特材7.40-0.800.72002562.SZ兄弟科技5.67-1.391.30002707.SZ眾信旅游4.58-0.220.40002284.SZ亞太股份4.62-0.220.17002728.SZ特一藥業(yè)16.06-0.560.46002772.SZ眾興菌業(yè)7.16-0.560.31002460.SZ贛鋒鋰業(yè)43.720.4620.24002078.SZ太陽紙業(yè)9.151.331.21002100.SZ天康生物13.93-1.556.72002472.SZ雙環(huán)傳動4.860.210.11002658.SZ雪迪龍6.

56、13-0.650.06002807.SZ江陰銀行4.230.950.45002008.SZ大族激光29.690.713.01002548.SZ金新農9.70-1.521.26002542.SZ中化巖土3.64-0.270.15002224.SZ三力士6.833.481.53002758.SZ華通醫(yī)藥10.83-2.170.41002446.SZ盛路通信7.570.131.19002823.SZ凱中精密10.390.580.21002793.SZ東音股份14.64-2.201.36002717.SZ嶺南股份4.37-0.910.42002013.SZ中航機電7.890.902.73002258.

57、SZ利爾化學15.06-2.141.31603313.SH夢百合18.41-2.591.38002839.SZ張家港行5.501.291.55603569.SH長久物流8.50-0.580.06603626.SH科森科技10.040.600.74600567.SH山鷹紙業(yè)3.070.330.66601233.SH桐昆股份12.050.581.63002787.SZ華源控股6.933.130.29300618.SZ寒銳鈷業(yè)49.060.763.04000070.SZ特發(fā)信息9.400.860.89002865.SZ鈞達股份14.00-1.130.31名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）6

58、00483.SH福能股份8.120.250.27603677.SH奇精機械10.280.780.11002741.SZ光華科技11.28-0.790.38603055.SH臺華新材6.150.820.29002783.SZ凱龍股份10.49-2.330.62300381.SZ溢多利11.66-0.261.09603797.SH聯(lián)泰環(huán)保9.87-0.600.13603518.SH錦泓集團6.71-1.180.18002551.SZ尚榮醫(yī)療9.03-0.225.68002891.SZ中寵股份22.05-1.560.66601998.SH中信銀行5.120.390.47603897.SH長城科技16

59、.911.680.29002863.SZ今飛凱達4.940.610.23600522.SH中天科技11.183.9017.32601878.SH浙商證券10.16-0.103.71300497.SZ富祥藥業(yè)29.23-2.793.94600996.SH貴廣網(wǎng)絡7.750.130.26002649.SZ博彥科技9.271.870.90002841.SZ視源股份78.941.430.82600919.SH江蘇銀行5.900.001.32000887.SZ中鼎股份8.390.363.25600197.SH伊力特12.86-0.310.31002139.SZ拓邦股份5.520.000.77300088

60、.SZ長信科技9.290.116.44600487.SH亨通光電16.832.509.28300335.SZ迪森股份4.750.000.11300700.SZ岱勒新材15.76-0.570.18603081.SH大豐實業(yè)11.08-0.720.18300567.SZ精測電子61.141.653.76603883.SH老百姓84.371.051.88603817.SH海峽環(huán)保5.950.170.08002631.SZ德爾未來7.59-0.130.53002370.SZ亞太藥業(yè)5.86-4.251.50601611.SH中國核建6.200.160.29001965.SZ招商公路6.90-0.140