鈷行業(yè)抽絲剝繭看需求

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 引言：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為什么我們重點(diǎn)拆分鈷的需求？ 6 HYPERLINK l _TOC_250016 動(dòng)力電池鈷需求：新能源車進(jìn)入全面加速時(shí)代，理性看待無(wú)鈷化影響 9 HYPERLINK l _TOC_250015 新能源車進(jìn)入全面加速時(shí)代，動(dòng)力電池鈷需求增速可觀 9 HYPERLINK l _TOC_250014 理性看待無(wú)鈷化電池對(duì)鈷需求的影響 13 HYPERLINK l _TOC_250013 磷酸鐵鋰滲透率超預(yù)期，鈷需求如何？ 13 HYPERLINK l _TOC_250012 如何看待現(xiàn)階段零鈷電池對(duì)鈷需求的影響？ 15 HYPER

2、LINK l _TOC_250011 3C 電池鈷需求：5G 時(shí)代的新增長(zhǎng)機(jī)遇，3C 電池鈷需求增速回暖 17 HYPERLINK l _TOC_250010 智能手機(jī)：5G 換機(jī)潮下，2021 年鈷需求有望實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng) 17 HYPERLINK l _TOC_250009 個(gè)人計(jì)算設(shè)備：2020 年居家場(chǎng)景帶動(dòng)出貨量小幅回暖 20 HYPERLINK l _TOC_250008 新興數(shù)碼：高成長(zhǎng)性市場(chǎng)，未來(lái)鈷需求的邊際增長(zhǎng)點(diǎn) 21 HYPERLINK l _TOC_250007 其他電池鈷需求：儲(chǔ)能+小動(dòng)力雙驅(qū)動(dòng)，其他電池鈷需求增速可觀 24 HYPERLINK l _TOC_250006

3、電化學(xué)儲(chǔ)能：可再生能源配套，海外市場(chǎng)鈷需求有望快速增長(zhǎng) 24 HYPERLINK l _TOC_250005 其他電池：新國(guó)標(biāo)加快電動(dòng)自行車鋰電替代，電動(dòng)工具鈷需求或?qū)⒂兴禄?25 HYPERLINK l _TOC_250004 非電池類鈷需求：優(yōu)秀合金金屬、多彩化工應(yīng)用，高溫合金增長(zhǎng)亮眼 27 HYPERLINK l _TOC_250003 高溫合金：工業(yè)明珠中關(guān)鍵元素，2020-2025CAGR9% 27 HYPERLINK l _TOC_250002 硬質(zhì)合金：粘結(jié)金屬?zèng)Q定韌性，2020-2025CAGR3% 28 HYPERLINK l _TOC_250001 磁性材料：優(yōu)秀的磁性金

4、屬，2020-2025CAGR3% 29 HYPERLINK l _TOC_250000 其他化工應(yīng)用：催化劑、顏料等，2020-2025CAGR2% 30圖表目錄圖 1：鈷以化合物、金屬等多種形式被應(yīng)用于鋰電池、化工和合金等領(lǐng)域 6圖 2：2021 年鈷將迎來(lái)需求增速拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全球鈷需求同比增長(zhǎng) 15% 7圖 3：動(dòng)力電池在需求結(jié)構(gòu)中占比將逐步提升，對(duì)需求貢獻(xiàn)愈發(fā)明顯 7圖 4：2020-2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池鈷需求CAGR 達(dá) 27% 9圖 5：2020-2025 年海外動(dòng)力電池鈷需求CAGR 達(dá) 31% 9圖 6：歐洲碳排放政策下，2030 年歐洲新能源車滲透率至少達(dá)到 56% 10圖

5、 7：隨特斯拉不斷放量，2021 年美國(guó)新能源車產(chǎn)銷或達(dá) 59 萬(wàn)輛 10圖 8：國(guó)內(nèi)外三元電池技術(shù)路線假設(shè)及對(duì)應(yīng)度電單耗，高鎳化仍為大趨勢(shì) 11圖 9：以往鐵鋰體積能量密度過(guò)低制約了其長(zhǎng)續(xù)航應(yīng)用 14圖 10：CTP 加持后，A 級(jí)車鐵鋰方案續(xù)航或突破 400Km（Wh/L） 14圖 11：全球動(dòng)力電池 CR5 不斷提升，以LGC 為代表的韓系成長(zhǎng)明顯 15圖 12：特斯拉計(jì)劃通過(guò)三步走來(lái)搭配電池方案 15圖 13：根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)未來(lái) 4 年全球智能手機(jī)出貨量有望重回正增長(zhǎng) 18圖 14：2020 年 7-9 月，國(guó)內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量占比已提升至 60%以上 18圖 15：預(yù)計(jì) 202

6、5 年全球 5G 手機(jī)市占率或?qū)⑦_(dá)到 40%左右 18圖 16：智能手機(jī)平均電池容量不斷提升 18圖 17：iPhone X 物料成本，其中電池成本僅占總物料成本的 2% 19圖 18：2021 年全球智能手機(jī)鈷需求預(yù)計(jì)將達(dá) 1.9 萬(wàn)噸，同比+10% 19圖 19：筆記本電腦及平板電腦近年已步入增長(zhǎng)瓶頸期 20圖 20：2020 年Q2 全球平板電腦出貨量同比實(shí)現(xiàn) 17%增長(zhǎng) 20圖 21：2019-2022 年TWS 耳機(jī)有望實(shí)現(xiàn) 80%年復(fù)合增長(zhǎng)率 22圖 22：蘋果目前仍在 TWS 耳機(jī)高端市場(chǎng)中占據(jù) 70%份額 22圖 23：電化學(xué)儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)示意圖 24圖 24：2019 年全球已投運(yùn)

7、電力儲(chǔ)能項(xiàng)目類型分布 24圖 25：未來(lái)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展空間巨大 25圖 26：儲(chǔ)能系統(tǒng)成本有望持續(xù)下降 25圖 27：鈷是具有光澤的鋼灰色金屬 27圖 28：預(yù)計(jì) 2021 年非電池類鈷需求 3.9 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 6% 27圖 29：航空航天領(lǐng)域占高溫合金總需求的 55% 28圖 30：高溫合金常被用在發(fā)動(dòng)機(jī)葉片的熱端部件中 28圖 31：受疫情影響 2020 年客運(yùn)量大幅下降 28圖 32：全球上半年通用航空飛機(jī)出貨量同比下滑 21% 28圖 33：硬質(zhì)合金常被應(yīng)用在切削加工、礦采基建及耐磨部件 29圖 34：全球硬質(zhì)合金市場(chǎng)基本邁入穩(wěn)定成熟狀態(tài)，年增速相對(duì)穩(wěn)定 29圖 35：鈷作為顏料的歷

8、史較為悠久 30圖 36：預(yù)計(jì)其他化工鈷需求整體將維持穩(wěn)定，2020-2025CAGR2% 30表 1：根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021 年全球鈷需求將達(dá) 14.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 15% 7表 2：預(yù)計(jì) 2021 年全球動(dòng)力電池鈷需求 34730 噸，同比增長(zhǎng) 38%，2020-2025CAGR30% 9表 3：歐洲+美國(guó)+中國(guó)市場(chǎng)三輪驅(qū)動(dòng)下，全球新能源車開啟新時(shí)代 10表 4：預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池鈷需求將達(dá) 7936 噸，同比增長(zhǎng) 6% 12表 5：預(yù)計(jì) 2021 年海外動(dòng)力電池鈷需求將達(dá) 2.68 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 51% 12表 6：在不同的國(guó)內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷量假設(shè)下，2021 年全

9、球動(dòng)力電池用鈷量測(cè)算 13表 7：若磷酸鐵鋰在國(guó)內(nèi) EV 乘用車中滲透率超預(yù)期，極限假設(shè)下 2025 年全球鈷需求較原假設(shè)僅下降 2.1% 14表 8：電池、整車廠積極采購(gòu)鈷原料，短期內(nèi)鈷仍是動(dòng)力電池中不可或缺的原料之一 15表 9：若無(wú)鈷化進(jìn)程超預(yù)期，極限假設(shè)下 2025 年全球鈷需求較原假設(shè)僅下降 3.7% 16表 10：中性假設(shè)下，2025 年 3C 電池鈷需求有望達(dá)到 4.3 萬(wàn)噸，2020-2025 年CAGR5.2% 17表 11：以 2019 年全球前十暢銷機(jī)型計(jì)算，4G 手機(jī)平均電池容量約為 3279mAh 18表 12：根據(jù)測(cè)算，2021 年全球智能手機(jī)鈷需求約 1.9 萬(wàn)噸

10、，同比增長(zhǎng) 10%，2020-2025 CAGR 約為 6% 19表 13：根據(jù)測(cè)算，2020 年全球個(gè)人計(jì)算設(shè)備鈷需求約為 1.4 萬(wàn)噸，同比增加 8.7% 20表 14：根據(jù)測(cè)算，2021 年全球新興數(shù)碼鈷需求約為 1037 噸，2020-2025 CAGR 高達(dá) 30% 22表 15：根據(jù)測(cè)算，2021 年全球儲(chǔ)能鈷需求約 3063 噸，2020-2025 CAGR 為 33% 25表 16：根據(jù)測(cè)算，2021 年全球電動(dòng)自行車鈷需求將達(dá) 2527 噸，2020-2025CAGR 為 26% 26表 17：根據(jù)測(cè)算，2021 年全球電動(dòng)工具鈷需求約 5505 噸，2020-2025 CA

11、GR 為-6% 26表 18：非電池類鈷需求測(cè)算，2021 年約 3.9 萬(wàn)噸，2020-2025 年CAGR 約 6% 27表 19：不同永磁體性能對(duì)比 29引言：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為什么我們重點(diǎn)拆分鈷的需求？鈷是窄周期高彈性的品種，在過(guò)往的兩輪大行情中，爆發(fā)式的新興需求都是驅(qū)動(dòng)價(jià)格暴漲的核心因素。鈷的長(zhǎng)期需求趨勢(shì)是市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。鈷在各個(gè)領(lǐng)域起到了怎樣的作用？目前的應(yīng)用現(xiàn)狀如何？未來(lái)的需求趨勢(shì)將如何演變？本篇報(bào)告將聚焦鈷需求，抽絲剝繭對(duì)各領(lǐng)域的需求情況進(jìn)行全面的分析與預(yù)測(cè)。不同于市場(chǎng)對(duì)于電池?zé)o鈷化的擔(dān)憂， 我們認(rèn)為在電動(dòng)化浪潮+5G 換機(jī)潮的雙輪推動(dòng)下，全球鈷需求將在 2021 年迎來(lái)需求增 速拐

12、點(diǎn)；疊加當(dāng)前處于供給端持續(xù)偏緊、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低位的周期底部，需求增速向上帶 來(lái)的庫(kù)存放大效應(yīng)有望進(jìn)一步帶動(dòng)鈷價(jià)上行至 30-35 萬(wàn)元/噸。建議關(guān)注鈷板塊的配置 機(jī)會(huì)，推薦華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、盛屯礦業(yè)等。 上游資源 中游冶煉鈷化學(xué)品冶煉鹽&氧化物氫氧化鈷、碳酸鈷氯化鈷、硝酸鈷氧化鈷、硫酸鈷前驅(qū)體四氧化三鈷 NiCoMn氫氧化物 NiCoAl氧化物電池類化學(xué)品氧化鈷硫酸鈷 下游應(yīng)用電池正極材料LCO NMC NCA化工應(yīng)用催化劑顏料橡膠粘合劑動(dòng)物飼料 圖 1：鈷以化合物、金屬等多種形式被應(yīng)用于鋰電池、化工和合金等領(lǐng)域銅鈷礦鎳鈷礦其他礦鈷精礦濕法中間品下游需求占比其他15%新能源車動(dòng)力磁性

13、材料電池6%20%催化劑硬質(zhì)合4%金3C電池7%27%高溫合金其他非動(dòng)力13%電池8%鈷金屬冶煉鈷金屬鈷塊鈷片鈷豆鈷粉合金類應(yīng)用高溫合金硬質(zhì)合金 永磁材料 醫(yī)用合金等資料來(lái)源：Darton，公司官網(wǎng)，&鈷，元素符號(hào) Co，原子序數(shù)為 27，是鐵族過(guò)渡元素之一，銀白色鐵磁性金屬，熔點(diǎn) 1493，沸點(diǎn) 3100，密度 8.9g/cm3，莫氏硬度 5.0-5.5。鈷在高溫下仍能保持較高的強(qiáng)度，與其他多種元素等形成合金具備優(yōu)良的耐高溫、耐腐蝕性能。鈷是中等活潑的兩性金屬，與鐵、鎳具備相似的化學(xué)性質(zhì)。從古埃及的藍(lán)色陶瓷制品到現(xiàn)代的航空航天、機(jī)械、化工、電池等各個(gè)工業(yè)科技領(lǐng)域，鈷以化學(xué)品和金屬等多種形式被

14、廣泛的應(yīng)用，主要包括：（1）電化學(xué)應(yīng)用：鋰離子電池正極材料；（2）合金類應(yīng)用：高溫合金、硬質(zhì)合金、永磁材料等；（3）化工類應(yīng)用：催化劑、顏料、橡膠粘合劑、動(dòng)物飼料等。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，電池需求在總需求中占比 55%，是目前最大的應(yīng)用領(lǐng)域，其中動(dòng)力電池、3C電池在總量中占比分別為 20%、27%。其他需求較大的領(lǐng)域如高溫合金、硬質(zhì)合金、磁性材料分別占比 13%、7%、6%。伴隨新能源車動(dòng)力電池用鈷的快速增長(zhǎng)，其占比將逐步提高，預(yù)計(jì) 2025 年將達(dá) 39%。圖 2：2021 年鈷將迎來(lái)需求增速拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全球鈷需求同比增長(zhǎng) 15%圖 3：動(dòng)力電池在需求結(jié)構(gòu)中占比將逐步提升，對(duì)需求貢獻(xiàn)愈發(fā)明顯250000

15、200000150000100000500000噸20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E動(dòng)力電池3C電池其他電池高溫合金硬質(zhì)合金催化劑20%15%10%5%0%350003000025000200001500010000500002020E2021E2022E2023E2024E2025E100%78%67%68%61%65%232%35%20%24%8%39%80%60%40%20%0%磁性材料其他總需求同比動(dòng)力電池鈷需求增量（噸）總鈷需求增量（噸）動(dòng)力電池鈷需求貢獻(xiàn)率動(dòng)力電池在總需求中占比資料來(lái)源：&資料來(lái)源：&長(zhǎng)期來(lái)看，新能源車動(dòng)力電池是未來(lái) 5

16、年鈷下游需求中增速最快的領(lǐng)域，隨其占比的逐漸提高，對(duì)鈷需求的拉動(dòng)作用將愈發(fā)明顯，2021-2025 年動(dòng)力電池鈷需求增量占當(dāng)年總鈷需求增量的 60%以上，2025 年的占比達(dá)到 78%。3C 電池方面，5G 時(shí)代下智能手機(jī)換機(jī)需求以及新興數(shù)碼的爆發(fā)式增長(zhǎng)有望支撐 3C 電池鈷需求增速維持穩(wěn)定，2020- 2025 年CAGR5%。其他需求方面，儲(chǔ)能與電動(dòng)自行車電池鈷需求增速可觀，2020-2025年CAGR 分別為 33%、26%；非電池類需求中高溫合金鈷需求長(zhǎng)期增速相對(duì)亮眼，2020- 2025 年CAGR 為9%。 綜合來(lái)看，全球鈷需求有望維持增長(zhǎng)，2020-2025 年CAGR13%，

17、2025 年將達(dá) 24 萬(wàn)噸。值得注意的是，2021 年全球鈷需求將迎來(lái)增速拐點(diǎn)，在新能源車產(chǎn)銷加速、5G 換機(jī)潮下，新能源車動(dòng)力電池及 3C 電池鈷需求雙輪驅(qū)動(dòng)，2021 年全球鈷需求有望達(dá)到 14.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 15%，較 2020 年同比增速提高 13pct。表 1：根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021 年全球鈷需求將達(dá) 14.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 15%單位：噸20192020E2021E2022E2023E2024E2025E新能源車動(dòng)力電池鈷需求國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）117120170236297402558yoy-4%2%42%38%26%36%39%國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）891

18、67498793610041129891799425092yoy13%-16%6%27%29%39%39%海外新能源車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）1011602403425017351030yoy14%58%50%42%47%47%40%海外動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）10906177282679437022456985410168307yoy45%63%51%38%23%18%26%合計(jì)動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）19822252263473047062586877209593399yoy28%27%38%36%25%23%30%3C 電池鈷需求32443335793552437419393614137143182

19、yoy4%4%6%5%5%5%4%儲(chǔ)能電池鈷需求1853226930634002621082789417yoy37%22%35%31%55%33%14%其他電池鈷需求76217896803286419200976610349yoy17%4%2%8%6%6%6%非動(dòng)力電池鈷需求41916437444661950062547715941562948yoy8%4%7%7%9%8%6%電池需求61739689708134997125113458131510156347yoy14%12%18%19%17%16%19%占比49%54%56%59%61%63%66%若考慮電池產(chǎn)業(yè)鏈備庫(kù)64311718448

20、8128105219122913142469169376占比51%56%60%64%66%68%71%高溫合金鈷需求18750159371705318758208212269524511yoy4%-15%7%10%11%9%8%硬質(zhì)合金鈷需求94138472889591629437972010012yoy3%-10%5%3%3%3%3%催化劑鈷需求5432521553715479558857005814yoy1%-4%3%2%2%2%2%磁性材料鈷需求8068750478798115827884438612yoy2%-7%5%3%2%2%2%其他(包括投資需求、社會(huì)庫(kù)存等）1933618563

21、1874818936191251931619509yoy-2%-4%1%1%1%1%1%合計(jì)鈷需求125310127533146074165668186162208344237834yoy5%2%15%13%12%12%14%資料來(lái)源：&動(dòng)力電池鈷需求：新能源車進(jìn)入全面加速時(shí)代，理性看待無(wú)鈷化影響在歐洲政策不斷加碼+美國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)+國(guó)內(nèi)雙積分約束和高競(jìng)爭(zhēng)力車型投放的三重驅(qū)動(dòng)下，2021 年全球新能源汽車開始進(jìn)入全面加速階段，動(dòng)力電池鈷需求有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 全球新能源車動(dòng)力電池用鈷 2021 年有望達(dá)到 3.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 38%；2020- 2025 年 CAGR 約 30%，2025

22、 年有望增長(zhǎng)至 9.3 萬(wàn)噸。因此，我們認(rèn)為應(yīng)理性看待無(wú) 鈷電池對(duì)鈷需求的影響：中期來(lái)看動(dòng)力電池市場(chǎng)是多種技術(shù)路線并行，技術(shù)成熟且產(chǎn)業(yè)化程度高的三元將仍是主流的技術(shù)路徑。未來(lái)新能源車市場(chǎng)蛋糕的擴(kuò)大速度足以支撐動(dòng)力電池用鈷在單耗邊際下滑的背景之下維持較高的增長(zhǎng)速率。我們通過(guò)分別對(duì)國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰滲透率超預(yù)期、無(wú)鈷電池進(jìn)展超預(yù)期，兩種極限情況進(jìn)行測(cè)算，得到極限假設(shè)下 2025 年全球鈷需求較中性假設(shè)分別下降 2.1%、3.7%，總需求受影響程度相對(duì)有限。圖 4：2020-2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池鈷需求CAGR 達(dá) 27%圖 5：2020-2025 年海外動(dòng)力電池鈷需求CAGR 達(dá) 31%3000025

23、0002000015000100005000020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷同比國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池鈷需求同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%80000600004000020000020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E海外動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）海外新能源車產(chǎn)銷同比海外動(dòng)力電池鈷需求同比70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：&資料來(lái)源：&表 2：預(yù)計(jì) 2021 年全球動(dòng)力電池鈷需求 34730 噸，同比增長(zhǎng) 38%，2020-202

24、5CAGR30%單位：噸20192020E2021E2022E2023E2024E2025ECAGR國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）8916749879361004112989179942509227%yoy13%-16%6%27%29%39%39%海外動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）1090617728267943702245698541016830731%yoy45%63%51%38%23%18%26%合計(jì)動(dòng)力電池名義鈷需求（噸）1982225226347304706258687720959339930%yoy28%27%38%36%25%23%30%資料來(lái)源：&新能源車進(jìn)入全面加速時(shí)代，動(dòng)力電池鈷需

25、求增速可觀全球電動(dòng)化浪潮已至，動(dòng)力電池用鈷將迎高增長(zhǎng)。2021 年動(dòng)力電池需求約 3.47 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 38%，2020-2025 年 CAGR 達(dá) 30%。核心的假設(shè)與測(cè)算方法如下。產(chǎn)銷假設(shè)：歐洲+中國(guó)+美國(guó)三輪驅(qū)動(dòng)下，全球新能源車產(chǎn)銷步入加速時(shí)代歐洲碳排放考核不斷加碼，政策底不斷上移：2020 年 9 月歐委會(huì)2030 年氣候目標(biāo)計(jì)劃正式提出 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和，2030 年減排 55%，2020 年 10 月歐洲議會(huì)日前已通過(guò)法案呼吁將減排目標(biāo)再提升至 60%，預(yù)計(jì) 12 月出臺(tái)最終目標(biāo)措施。2030 年乘用車根據(jù)測(cè)算歐盟乘用車的碳排放考核目標(biāo)將由此前的 59g/km 進(jìn)一步下降

26、至 47.5g/km，對(duì)應(yīng) 2030 年歐洲新能源汽車滲透率底線為 56%（前值 44%），對(duì)應(yīng)的 2021、2025 年新能源汽車滲透率約為 14%、30%。而在補(bǔ)貼及消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，歐洲新能源汽車滲透率或?qū)⒏哂谡叩姿剑?020-2025 年歐洲新能源乘用車產(chǎn)銷 CAGR 為 35%，其中 2021 年歐洲新能源汽車銷量將達(dá) 182 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 65%。消費(fèi)型美國(guó)市場(chǎng)有望持續(xù)放量：美國(guó)為典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型新能源汽車市場(chǎng)，2020年特斯拉的市占率達(dá)到 60%以上。隨特斯拉新車型 Model Y 的不斷放量，在一定的美國(guó)特斯拉銷量和市占率假設(shè)下，預(yù)計(jì) 2020-2025 年美國(guó)新能源車產(chǎn)銷CA

27、GR 可達(dá) 44%，其中 2021 年為 59 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 67%。同時(shí) 2021 年如福特Mach-E、大眾ID.4x 等具備競(jìng)爭(zhēng)力的非特斯拉車型進(jìn)入密集交付期，美國(guó)新能源車產(chǎn)銷有望進(jìn)一步超預(yù)期。圖 6：歐洲碳排放政策下，2030 年歐洲新能源車滲透率至少達(dá)到 56% 圖 7：隨特斯拉不斷放量，2021 年美國(guó)新能源車產(chǎn)銷或達(dá) 59 萬(wàn)輛25020015010050100%萬(wàn)輛80%60%40%20%0%02017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E-20%特斯拉美國(guó)銷量美國(guó)新能源車銷量特斯拉美國(guó)市占率同比資料來(lái)源：&資料來(lái)源

28、：公司公告，政府網(wǎng)站，&雙積分+高競(jìng)爭(zhēng)力車型投放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)可期：11 月 2 日在國(guó)務(wù)院發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）正式稿中，明確國(guó)內(nèi) 2025 新能源車滲透率目標(biāo)為 20%，為國(guó)內(nèi)新能源車的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展建立政策目標(biāo)。而此前 6 月工信部發(fā)布的修改后雙積分考核辦法，對(duì)車企的平均油耗和新能源汽車的產(chǎn)量進(jìn)行考核，則明確了國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷的政策底。按照 50%/100%的結(jié)轉(zhuǎn)比例測(cè)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 2021 年實(shí)現(xiàn)總體正積分的最低新能源車產(chǎn)銷量分別為 162/140 萬(wàn)輛。同時(shí)隨國(guó)內(nèi)多種車型投放降價(jià)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者將面臨更為豐富且更具性價(jià)比的可選品類，生產(chǎn)端約束比例+消費(fèi)

29、端由補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷持續(xù)增長(zhǎng)可期。2020-2025 年國(guó)內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷CAGR 有望達(dá)到 37%，其中 2021 年為 151 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 50%。表 3：歐洲+美國(guó)+中國(guó)市場(chǎng)三輪驅(qū)動(dòng)下，全球新能源車開啟新時(shí)代單位：萬(wàn)輛2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)新能源乘用車100102105151211265360499中國(guó)同比83%1%-2%50%24%29%34%46%滲透率4.4%5.0%5.2%7.3%10.0%12.2%15.8%20.4%歐洲新能源乘用車4056110182240288355490歐洲同比3

30、1%38%97%65%32%20%23%38%滲透率2.6%3.6%9.7%14.0%16.5%18.0%22.0%30.0%美國(guó)新能源乘用車35323559102129165213美國(guó)同比80%-9%10%67%73%27%29%29%滲透率2.0%1.8%2.5%3.8%6.0%7.5%9.5%12.2%其他新能源乘用車141116244992140202其他同比48%-21%46%48%106%89%52%44%滲透率0.4%0.3%0.6%0.8%1.5%2.8%4.2%6.0%海外新能源乘用車合計(jì)8999161264390509661904同比50%11%63%64%48%30%30

31、%37%全球新能源乘用車1902012614145767479801369全球同比65%6%30%59%39%30%31%40%滲透率2.1%2.3%3.6%5.3%6.8%8.5%10.9%14.9%海外資料來(lái)源：&技術(shù)路線假設(shè)：CTP 加持鐵鋰回潮，長(zhǎng)期高鎳大趨勢(shì)不改，多種路線并行或?yàn)榇髣?shì)所趨寧德時(shí)代、比亞迪的 CTP、刀片技術(shù)推出大大提高了磷酸鐵鋰電池在國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，鐵鋰裝機(jī)量占比回升。2020 年 1-9 月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量 34.2GWh，其中磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝機(jī)量 10.4GWh，占比達(dá) 30.3%。我們合理假設(shè) 2020、2021 年國(guó)內(nèi) EV 乘用車中鐵鋰裝機(jī)占

32、比分別為 16%、38%，長(zhǎng)期在 41%水平左右，客車、專用車等鐵鋰傳統(tǒng)主戰(zhàn)場(chǎng)滲透率維持不變。長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，三元技術(shù)路徑中高鎳化仍為大勢(shì)所趨，在本測(cè)算模型的假設(shè)中體現(xiàn)為高鎳電池占比逐漸提高，對(duì)應(yīng)度電鈷單耗整體下降，至 2025 年國(guó)內(nèi)、海外將分別降至 0.158kg/kwh、0.169kg/kwh，較2020 年分別下降 14%、20%。34%44%20230.163kg/kwh22%31%202548%0.158kg/kwh21% 圖 8：國(guó)內(nèi)外三元電池技術(shù)路線假設(shè)及對(duì)應(yīng)度電單耗，高鎳化仍為大趨勢(shì)國(guó)內(nèi)NCM333 NCM523 NCM622 NCM81129%1%20200.

33、185kg/kwh50%20%15%35%202011%0.212kg/kwh1%38%11%26%20230.187kg/kwh22%34%20250.169kg/kwh40%NCM333 NCM523海NCM622外NCM811NCA81505資料來(lái)源：&測(cè)算結(jié)果：動(dòng)力電池鈷需求高速增長(zhǎng)，2020-2025CAGR 達(dá) 30%，2021 同比增長(zhǎng) 38%2021 年全球新能源車動(dòng)力電池鈷需求約 3.47 萬(wàn)噸，同比增幅約 38%；其中國(guó)內(nèi)需求約7935 噸，同比增長(zhǎng) 6%；海外需求 2.68 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 51%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，考慮到國(guó)內(nèi)鐵鋰返潮、海外以高鎳為主的技術(shù)路線，以歐美為代表的新

34、能源車產(chǎn)銷加速是 2021年鈷需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，在考慮了高鎳化發(fā)展，鈷度電單耗下降的情況下，新能源車市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展仍可以帶動(dòng)動(dòng)力市場(chǎng)鈷需求的快速增長(zhǎng)，2025 年全球新能源車動(dòng)力電池鈷需求將達(dá) 9.3 萬(wàn)噸，2020-2025CAGR 高達(dá) 30%。表 4：預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池鈷需求將達(dá) 7936 噸，同比增長(zhǎng) 6%注：包括上海特斯拉工廠產(chǎn)量20192020E2021E2022E2023E2024E2025E國(guó)內(nèi)新能源車總產(chǎn)量（萬(wàn)輛）117120170236297402558其中：乘用車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）102105151211265360499國(guó)內(nèi)新能源車同比增速-4%2%

35、42%38%26%36%39%乘用車產(chǎn)銷量（萬(wàn)輛）EV 乘用車84.387.2126.5177.0224.2305.9426.7PHEV 乘用車17.917.925.033.741.154.072.4乘用車帶電量拆分（kWh /輛）EV 乘用車47.150.853.752.955.756.857.6PHEV 乘用車13.415.115.115.115.115.215.2電池需求（GWh）EV 乘用車39.744.367.993.6124.9173.7246.0PHEV 乘用車2.42.73.85.16.28.211.0電池總需求62.066.697.6135.4180.8247.0345.3技

36、術(shù)路線假設(shè)三元占比EV 乘用車94.8%84.4%62.4%58.7%58.2%58.6%59.2%PHEV 乘用車100%97%97%97%97%97%97%總?cè)姵匦枨螅℅Wh）（包含乘用、非乘用車）三元電池需求41.140.646.760.879.8111.4158.9三元占比66%61%48%45%44%45%46%國(guó)內(nèi)三元鈷單耗(kg/kWh)0.2170.1850.1700.1650.1630.1620.158國(guó)內(nèi)新能源車鈷需求（噸）89167498793610041129891799425092yoy13%-16%6%27%29%39%39%資料來(lái)源：&表 5：預(yù)計(jì) 2021

37、年海外動(dòng)力電池鈷需求將達(dá) 2.68 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 51%注：未包括上海特斯拉工廠產(chǎn)量20192020E2021E2022E2023E2024E2025E海外新能源乘用車總產(chǎn)量（萬(wàn)輛）101161264390509661904yoy14%58%50%42%47%47%40%產(chǎn)銷量（萬(wàn)輛）特斯拉30.842.577.391.496.5107.9122.9大眾6.518.536.158.882.2114.4175.6寶馬9.113.222.028.732.135.743.9電池需求（GWh）合計(jì)50.683.6141.3200.1249.6315.5417.8特斯拉21.629.653.362.1

38、64.771.279.9大眾3.311.120.230.941.455.982.5寶馬1.73.79.112.413.715.018.7技術(shù)路線假設(shè)三元占比100%100%99%99%98%98%97%總?cè)姵匦枨螅℅Wh）50.683.6139.9197.1244.6307.6405.3海外三元鈷單耗(kg/kWh)0.2160.2120.1920.1880.1870.1760.169海外新能源車鈷需求（噸）10906177282679437022456985410168307yoy45%63%51%38%23%18%26%資料來(lái)源：&表 6：在不同的國(guó)內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷量假設(shè)下，2021

39、 年全球動(dòng)力電池用鈷量測(cè)算全球動(dòng)力電池鈷需求（噸）國(guó)內(nèi)新能源乘用車（萬(wàn)輛）130140150160170海外新能源乘用車（萬(wàn)輛）24031266317323219432665331312503228032746332083367934145260332943376034222346923515827034308347743523635706361722803532135787362493672037186資料來(lái)源：&理性看待無(wú)鈷化電池對(duì)鈷需求的影響從今年 2 月媒體報(bào)道特斯拉提出“無(wú)鈷化”電池概念，蜂巢電池 5 月宣布正式推出無(wú)鈷 電池，到 9 月特斯拉于電池日上提出的 2/3 鎳，1/3 錳

40、的零鈷電池遠(yuǎn)景，“無(wú)鈷化”電池 概念使得動(dòng)力電池用鈷成長(zhǎng)的持續(xù)性頻頻受到質(zhì)疑。對(duì)此我們認(rèn)為中期來(lái)看動(dòng)力電池市 場(chǎng)是多種技術(shù)路線并行，技術(shù)成熟且產(chǎn)業(yè)化程度高的三元將仍是主流的技術(shù)路徑。未來(lái) 新能源車市場(chǎng)蛋糕的擴(kuò)大速度足以支撐動(dòng)力電池用鈷在單耗邊際下滑的背景之下維持 較高的增長(zhǎng)速率，同時(shí)動(dòng)力電池用鈷占總需求比重仍然較低，應(yīng)理性看待無(wú)鈷動(dòng)力電池 發(fā)展對(duì)鈷整體需求的影響。本段將分別對(duì)磷酸鐵鋰滲透率超預(yù)期、零鈷電池進(jìn)展超預(yù)期 兩種極限情況下動(dòng)力電池及總鈷需求進(jìn)行量化測(cè)算，并與中性假設(shè)的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。磷酸鐵鋰滲透率超預(yù)期，鈷需求如何？CTP 全稱Cell to Pack（比亞迪也稱“刀片電池”），是一

41、種簡(jiǎn)化電池封裝、提升集成度的概念，通過(guò)在電池封裝環(huán)節(jié)的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)能量密度的提升和成本改善（減少端板、側(cè)板、緊固件等，有望降本 10-15%），使得磷酸鐵鋰車型的續(xù)航能力得到大幅強(qiáng)化，部分車型續(xù)航里程已實(shí)現(xiàn)突破 400km，競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。圖 9：以往鐵鋰體積能量密度過(guò)低制約了其長(zhǎng)續(xù)航應(yīng)用圖 10：CTP 加持后，A 級(jí)車鐵鋰方案續(xù)航或突破 400Km（Wh/L）資料來(lái)源：合格證數(shù)據(jù)，&資料來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局-比亞迪專利，合格證數(shù)據(jù)，&隨比亞迪漢 EV、鐵鋰版特斯拉 Model3 等明星車型逐步放量，國(guó)內(nèi)鐵鋰返潮趨勢(shì)明顯。為了測(cè)算國(guó)內(nèi) EV 乘用車鐵鋰滲透率超預(yù)期情況下的動(dòng)力電池和全球鈷需求量

42、，我們將極限假設(shè)：即 2020、2021、2022、2025 年國(guó)內(nèi) EV 乘用車鐵鋰滲透率分別為 16%、 43%、45%、50%（vs 中性假設(shè) 16%、38%、41%、41%）代入模型，并與原假設(shè)下結(jié)果對(duì)比。由于海外新能源車動(dòng)力電池仍主要為三元路線，考慮到快速增長(zhǎng)的海外新能源車產(chǎn)銷量對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池需求的攤薄作用后，經(jīng)測(cè)算 2021-2023 年全球動(dòng)力電池鈷需求較原假設(shè)分別減少 1115/1227/1676 噸，相對(duì)原假設(shè)同年降幅為 3.0%/2.4%/2.6%， 2025 年將進(jìn)一步達(dá)到 5033 噸、5.0%?？紤]到其他需求對(duì)總需求的攤薄作用，2021-2023 年極限假設(shè)下全球鈷需

43、求較原假設(shè)的降幅僅為 0.8%/0.7%/0.9%，至 2025 年約為2.1%。從增速來(lái)看，鐵鋰滲透率超預(yù)期和原假設(shè)下，2020-2025 年全球鈷需求年復(fù)合增速分別為 12.8%和 13.3%，影響相對(duì)有限。表 7：若磷酸鐵鋰在國(guó)內(nèi)EV 乘用車中滲透率超預(yù)期，極限假設(shè)下 2025 年全球鈷需求較原假設(shè)僅下降 2.1%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2020-2025 CAGR國(guó)內(nèi)EV 鐵鋰滲透率（乘用車）5%16%43%45%46%48%50%海外EV 鐵鋰滲透率0.0%0.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%較原假設(shè)下全球動(dòng)力電池用鈷減少幅度0

44、%0.0%-3.0%-2.4%-2.6%-3.7%-5.0%較原假設(shè)下全球鈷需求減少值（噸）00-1115-1227-1676-2908-5033較原假設(shè)下全球鈷需求減少幅度0%0.0%-0.8%-0.7%-0.9%-1.4%-2.1%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2020-2025 CAGR國(guó)內(nèi)EV 鐵鋰滲透率（乘用車）5%16%38%41%42%41%41%海外EV 鐵鋰滲透率0.0%0.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%國(guó)內(nèi)新能源車動(dòng)力電池鈷需求（噸） 891674987313947212141161432150223.5%全球新能源車動(dòng)力

45、電池鈷需求（噸） 1982225226337014592957140694118875328.6%全球鈷需求（噸） 12531012753314495916444118448620543623280012.8%鐵鋰滲透率超預(yù)期原假設(shè)國(guó)內(nèi)新能源車動(dòng)力電池鈷需求（噸）8916749879361004112989179942509227.3%全球新能源車動(dòng)力電池鈷需求（噸）1982225226347304706258687720959339929.9%全球鈷需求（噸）12531012753314607416566818616220834423783413.3%資料來(lái)源：&如何看待現(xiàn)階段零鈷電池對(duì)鈷需

46、求的影響？自今年 2 月份特斯拉提出“無(wú)鈷化”電池概念以來(lái)，鈷需求成長(zhǎng)的持續(xù)性頻頻受到質(zhì)疑。我們認(rèn)為“無(wú)鈷化”不等同于“零鈷”，三元在未來(lái) 5 年內(nèi)仍將為主流的技術(shù)路線，主要基于三點(diǎn)邏輯：市場(chǎng)對(duì)安全性的考慮大大提高。電池技術(shù)路線的變革是比量、成本和安全三因素平衡的動(dòng)態(tài)過(guò)程，而當(dāng)前在續(xù)航里程紛紛邁入 400km 門檻、金屬及材料價(jià)格集體處于歷史低位的背景下，市場(chǎng)對(duì)安全性的重視程度大大提高。鈷在電池正極中起到穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的作用，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于較為激進(jìn)的電池技術(shù)路線將維持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。電池龍頭多布局三元路線。以 LG 化學(xué)為代表韓系電芯巨頭近年市占率提升較快，根據(jù)SNE Research，2020 年1

47、-8 月LG 化學(xué)動(dòng)力電池裝機(jī)量15.9GWh，市占率24.6%。考慮到韓系企業(yè)在動(dòng)力電池中的份額，其對(duì)路線的選擇對(duì)市場(chǎng)整體技術(shù)路線發(fā)展較為關(guān)鍵。目前來(lái)看，LG 化學(xué)和 SKI 將繼續(xù) NCM 路線，SDI 或?qū)⑥D(zhuǎn)到 NCA 圓柱路線，但總體仍處于三元體系內(nèi)。電池、整車廠積極采購(gòu)鈷原料。2019 年以來(lái)下游電池及整車廠頻頻與上游礦產(chǎn)貿(mào)易商簽訂鈷原料采購(gòu)長(zhǎng)單以保證原料供應(yīng)的穩(wěn)定性。韓系中 SDI、SKI 向嘉能可采購(gòu) 2.1、 3 萬(wàn)噸鈷，其中 SKI 的鈷原料可供應(yīng)約 300 萬(wàn)輛電動(dòng)車電池。另一巨頭 LG 化學(xué)于 2019年加入RMI（負(fù)責(zé)任的礦產(chǎn)倡議）也與華友鈷業(yè)合資建設(shè)前驅(qū)體和正極材料廠

48、。而一直強(qiáng)調(diào)“無(wú)鈷化”概念的特斯拉也于 2020 年 6 月也被報(bào)道出向嘉能可每年采購(gòu) 6000 噸鈷。從市場(chǎng)的采購(gòu)動(dòng)作來(lái)看，零鈷電池在短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的難度仍然較大。圖 11：全球動(dòng)力電池 CR5 不斷提升，以LGC 為代表的韓系成長(zhǎng)明顯圖 12：特斯拉計(jì)劃通過(guò)三步走來(lái)搭配電池方案3.5%0.8%7.5%3.6%10.5%1.7%6.3%24.6%31.7%11.8%21.3%23.4%22.7%9.5%24.1%27.9%15.9%5.8%19.2%24.0%4.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020年1-8月LGCSamsung SD

49、ISKICATLPanasonicBYD其他資料來(lái)源：SNE Research，&資料來(lái)源：特斯拉，&表 8：電池、整車廠積極采購(gòu)鈷原料，短期內(nèi)鈷仍是動(dòng)力電池中不可或缺的原料之一材料/電池采購(gòu)鈷金屬量日期供應(yīng)商協(xié)議期間備注/整車廠（萬(wàn)噸）2019 年 5 月優(yōu)美科嘉能可長(zhǎng)期未公告采購(gòu)的粗制中間品將被運(yùn)往全球的 Umicore 鈷精煉廠，包括芬蘭的 Kokkola 精煉廠；根據(jù)Benchmark 披露，2020 年格林美與優(yōu)美科長(zhǎng)單合計(jì)占嘉能可剛果金鈷產(chǎn)量 85%，據(jù)此推斷 2020 年優(yōu)美科長(zhǎng)單量或達(dá)0.975 萬(wàn)噸2019 年 9 月格林美嘉能可2020-2024 6.122020:1.32

50、 萬(wàn)噸/年；2021-2024:1.2 萬(wàn)噸/年（鈷金屬量）2019 年 12 月SKInnovation嘉能可2020-2025根據(jù)該合同，SK Innovation 可以生產(chǎn) 300 萬(wàn)輛電動(dòng)車3的電池2020 年 2 月三星 SDI嘉能可2020-20242.1鈷產(chǎn)品將來(lái)自剛果金項(xiàng)目2020 年 6 月特斯拉嘉能可未知據(jù)外媒 CNBC 援引業(yè)內(nèi)人士消息，特斯拉計(jì)劃向全球最大的金屬礦商嘉能可采購(gòu)鈷原料。6000 噸/年按照雙方的長(zhǎng)期合作協(xié)議，嘉能可將向特斯拉每年供應(yīng) 6000 噸的鈷。2020 年 7 月寶馬摩洛哥礦業(yè)2020-20250.342合同金額約為 1 億歐元。通過(guò)這份訂單，寶馬

51、將能夠按合同金額、15 美確保其第五代電動(dòng)汽車 20%的鈷供應(yīng)，剩余 80%將從元/磅 MB 價(jià)格估算澳大利亞采購(gòu)。資料來(lái)源：公司公告，公開新聞，&我們認(rèn)為未來(lái) 5 年內(nèi)零鈷電池得到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的概率較小，但為了探討零鈷電池進(jìn)展超預(yù)期情況對(duì)動(dòng)力電池鈷需求的影響，我們對(duì)模型進(jìn)行極限假設(shè)下的測(cè)算。根據(jù)公開資料，目前對(duì)零鈷電池開始進(jìn)行技術(shù)研發(fā)的主要有特斯拉、寧德時(shí)代以及蜂巢電池（長(zhǎng)城動(dòng)力電池事業(yè)部），假設(shè)零鈷進(jìn)程超預(yù)期，其大概率會(huì)對(duì)高鎳（NCM811 及以上）的市場(chǎng)進(jìn)行替代，而高鎳三元電池的度電鈷單耗本就較低，因此零鈷電池應(yīng)用對(duì)鈷需求整體影響有限。在 2025 年國(guó)內(nèi)、海外零鈷電池在三元技術(shù)路徑中

52、占比分別達(dá)到 12%、10%的極限假設(shè)下，全球動(dòng)力電池鈷需求較原假設(shè)減少約 8144 噸，相對(duì)原假設(shè)降幅達(dá) 9%，全球鈷需求相對(duì)原假設(shè)降幅為 4%，極限假設(shè)下的全球鈷需求年復(fù)合增速較原假設(shè)下僅下降 1pct（12%vs13%）。即使零鈷電池進(jìn)展超預(yù)期，鈷需求整體下降幅度仍較小。表 9：若無(wú)鈷化進(jìn)程超預(yù)期，極限假設(shè)下 2025 年全球鈷需求較原假設(shè)僅下降 3.7%單位：噸20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2020-2025 CAGR國(guó)內(nèi)零鈷在三元路徑中的滲透率0%0%1%3%5%9%12%海外零鈷在三原路徑中的滲透率0%0%1%2%4%7%10%極限假設(shè)下動(dòng)力電

53、池鈷需求（噸）1982225220344724665956796677848525528%假設(shè)前動(dòng)力電池鈷需求（噸）1982225226347304706258687720959339930%極限假設(shè)下全球鈷需求（噸）12531012752714579416523118411320367322901112%假設(shè)前全球鈷需求（噸）12531012753314607416566818616220834423783413%較原假設(shè)下全球動(dòng)力電池鈷需求變化幅度0%0%-1%-1%-3%-6%-9%較原假設(shè)下全球動(dòng)力電池鈷需求減少值（噸）06258404189143128144較原假設(shè)下全球鈷需求變化幅

54、度0%0%0%0%-1%-2%-4%資料來(lái)源：&3C 電池鈷需求：5G 時(shí)代的新增長(zhǎng)機(jī)遇，3C 電池鈷需求增速回暖3C 鋰電池以鈷酸鋰正極為主，鈷酸鋰電池具有工作電壓高，充放電電壓平穩(wěn)，比能量高，循環(huán)性能好等優(yōu)點(diǎn)。但由于安全性相對(duì)較差且成本昂貴，因此多應(yīng)用在以筆記本電腦、手機(jī)等小型電子設(shè)備為主的中小型電芯當(dāng)中。隨著全球消費(fèi)電子“三大件”手機(jī)、筆記本電腦和平板電腦步入存量時(shí)代，出貨量增速逐漸向零軸收斂，3C 電池的鈷需求也逐漸趨于平緩。長(zhǎng)期來(lái)看，在 5G 換機(jī)需求和新興數(shù)碼的爆發(fā)增長(zhǎng)下，3C 電池鈷需求仍將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020-2025 年 CAGR 約為 5%；階段性來(lái)看，2021 年在 5

55、G智能手機(jī)換機(jī)潮的驅(qū)動(dòng)下，同比增速有望抬升至 5.8%；同時(shí)關(guān)注處于高成長(zhǎng)期的新興消費(fèi)電子市場(chǎng)對(duì) 3C 鈷需求的邊際貢獻(xiàn)，2020-2025 年鈷需求CAGR 有望達(dá)到 30%。表 10：中性假設(shè)下，2025 年 3C 電池鈷需求有望達(dá)到 4.3 萬(wàn)噸，2020-2025 年CAGR5.2%3C 用鈷拆分單位20172018201920202021202220232024 2025智能手機(jī)噸176771776918181176651941720550216082247723599yoy3.4%0.5%2.3%-2.8%9.9%5.8%5.1%4.0%5.0%筆記本電腦噸759883069353

56、103641041610785111441146711775yoy12.9%9.3%12.6%10.8%0.5%3.5%3.3%2.9%2.7%平板電腦噸432241223777404239503940393139603990yoy-1.1%-4.6%-8.4%7.0%-2.3%-0.2%-0.3%0.8%0.7%新興數(shù)碼噸17222746882510371418193225793026yoy164.4%32.1%105.6%76.5%25.6%36.7%36.3%33.5%17.3%其他噸610640664684704725747769793yoy5.2%4.9%3.7%3.0%3.0%3.

57、0%3.0%3.0%3.0%合計(jì)噸303793106432443335793552437419393614125243182yoy5.4%2.3%4.4%3.5%5.8%5.3%5.2%4.8%4.7%資料來(lái)源：&智能手機(jī)：5G 換機(jī)潮下，2021 年鈷需求有望實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)隨 4G 的大規(guī)模滲透漸落帷幕，全球智能手機(jī)市場(chǎng)陷入負(fù)增長(zhǎng)，2017、2018、2019 年全球智能手機(jī)出貨量分別同比下滑 0.3%、4.1%、7%。5G 時(shí)代降臨有望帶來(lái)智能手機(jī)用鈷增速提升，主要來(lái)源于兩方面：（1）5G 換機(jī)潮下全球智能手機(jī)出貨量重回正增長(zhǎng)：2020 年是 5G 元年，但受疫情影響，全年智能手機(jī)出貨量下滑

58、明顯。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，全球上半年智能手機(jī)出貨量 5.542億部，同比下滑 13.9%，預(yù)計(jì)全年出貨量在 12 億部左右，同比下滑 8.2%。但在 5G 換機(jī)需求的拉動(dòng)下，2021 年全球 5G 手機(jī)出貨量有望同比增長(zhǎng) 5%至 13.2 億部，2021- 2025 年CAGR 約為 2%。（2）單機(jī)帶電量提升是過(guò)往出貨量增長(zhǎng)乏力下鈷需求增長(zhǎng)的核心因素：一方面，隨著智能手機(jī)各項(xiàng)性能的提升能耗相應(yīng)增加；另一方面，電池容量普遍較高的 5G 手機(jī)滲透率提升也會(huì)帶來(lái)平均電池容量提升。目前主要5G 機(jī)型平均電池容量在4300mAh 左右，國(guó)內(nèi) 5G 市占率接連攀升，2020 年 7-9 月份占比已提升至

59、60%以上。圖 13：根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)未來(lái) 4 年全球智能手機(jī)出貨量有望重回正增長(zhǎng)圖 14：2020 年 7-9 月，國(guó)內(nèi) 5G 手機(jī)出貨量占比已提升至 60%以上200018001600140012001000800600400200070%61%62%60%60%37%46%39%26%29%15%18%7%0% 1% 1%60%50%40%30%20%10%Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20Sep-200%5G手機(jī)出貨量（百萬(wàn)部

60、）5G出貨量占比資料來(lái)源：IDC，&資料來(lái)源：中國(guó)信通院，&圖 15：預(yù)計(jì) 2025 年全球 5G 手機(jī)市占率或?qū)⑦_(dá)到 40%左右 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖 16：智能手機(jī)平均電池容量不斷提升45004000350030002500200015001000500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20255G市占率