從全球龍頭季報(bào)看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 基于“數(shù)據(jù)流”，研究關(guān)鍵環(huán)節(jié)中龍頭的經(jīng)營情況 4 HYPERLINK l _TOC_250008 疫情對(duì)半導(dǎo)體上游設(shè)備影響小，對(duì)中游影響漸顯 6 HYPERLINK l _TOC_250007 ASML：供需沖擊有限，影響集中銷售確認(rèn)等層面 6 HYPERLINK l _TOC_250006 臺(tái)積電：生產(chǎn)并未中斷，需求暫未見重大訂單削減 9 HYPERLINK l _TOC_250005 美光：供給沖擊相對(duì)有限，Q3 指引仍然較為樂觀 12 HYPERLINK l _TOC_250004 月回顧：工控自動(dòng)化、風(fēng)電和新能源車表現(xiàn)較好 14 H

2、YPERLINK l _TOC_250003 月配置建議：超配 5G 和新能源車 15 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)業(yè)鏈打分與配置建議 15 HYPERLINK l _TOC_250001 5 月“方向資產(chǎn)”金股池 17 HYPERLINK l _TOC_250000 國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：關(guān)注國產(chǎn)替代長(zhǎng)期趨勢(shì) 17圖表目錄圖 1：半導(dǎo)體銷售額與全球景氣程度密切相關(guān)（%） 4圖 2：應(yīng)用創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因 5圖 3：對(duì)應(yīng)“數(shù)據(jù)流”的產(chǎn)生、傳輸、存儲(chǔ)和分析，芯片集中于存儲(chǔ)、邏輯和模擬三大品類 5圖 4：Carl Zeiss SMT GmbH 在全世界擁有超過 30

3、 個(gè)生產(chǎn)基地 7圖 5：2019 年 ASML 光刻機(jī)全球光刻機(jī)份額在 60%以上 8圖 6：相比去年同期，公司 2020Q1 凈系統(tǒng)銷售價(jià)值明細(xì)仍保持穩(wěn)定 8圖 7：臺(tái)積電晶圓廠主要分布在大陸和臺(tái)灣地區(qū) 9圖 8：疫情發(fā)酵，2020Q1 臺(tái)積電消費(fèi)電子、汽車等營收環(huán)比出現(xiàn)下滑 11圖 9：臺(tái)積電預(yù)計(jì) 2020 年智能手機(jī)將以較高個(gè)位數(shù)百分比下降，但 5G 手機(jī)滲透率將快速攀升 12圖 10：美光在全球約 40 個(gè)工廠，主要分布在美國、歐洲和亞洲 13圖 11：2020Q2 公司計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)部門營收下降幅度相對(duì)較小 13圖 12：2020Q3 公司經(jīng)營指引仍較為樂觀（2020Q2 也為經(jīng)營指引）

4、 14圖 13：長(zhǎng)江新能源車指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 14圖 14：長(zhǎng)江光伏指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 14圖 15：長(zhǎng)江 5G 指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 15圖 16：長(zhǎng)江半導(dǎo)體指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 15圖 17：長(zhǎng)江風(fēng)電指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 15圖 18：長(zhǎng)江工控自動(dòng)化指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益 15圖 19：半導(dǎo)體的全球產(chǎn)業(yè)鏈 18圖 20：我國集成電路出口金額（單位：億美元 ） 18圖 21：我國集成電路進(jìn)口金額（單位：億美元 ） 18圖 22：北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨額（單位：億美元） 19圖 23：日本半導(dǎo)體設(shè)備

5、出貨額（單位：億日元） 19圖 24：2019 年中國地區(qū)半導(dǎo)體銷售額占全球 35% 19圖 25：中國半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增（單位：億美元） 19表 1：ASML 的供應(yīng)商較為分散 6表 2：ASML 前三大客戶占比超 60% 7表 3：臺(tái)積電主要原材料來源較為多元化 9表 4：2020Q1 臺(tái)積電實(shí)際經(jīng)營結(jié)果好于指引（如不特別標(biāo)注，單位均為十億新臺(tái)幣） 11表 5：COVID-19 沖擊下，美光采取若干舉措穩(wěn)定生產(chǎn) 12表 6：5 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的評(píng)分情況 16表 7：5 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈配置建議 16表 8：5 月“方向資產(chǎn)”金股池（億元） 17表 9：中國半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率較低

6、20表 10：中國半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化率較低 20本文嘗試探討：海外疫情持續(xù)發(fā)酵，如何影響半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。過往經(jīng)驗(yàn)顯示，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，每 3-4 年就呈現(xiàn)一輪周期交替。本輪半導(dǎo)體周期肇始于 2019 年下半年，伴隨全球經(jīng)濟(jì)景氣上行，半導(dǎo)體銷售額同比增速顯著回升。春節(jié)之后，隨著海外疫情持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)遭受挑戰(zhàn)。按下“暫停鍵”的全球經(jīng)濟(jì)，會(huì)對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響？本文基于季報(bào)，從全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵環(huán)節(jié)龍頭的視角，探究疫情如何影響產(chǎn)業(yè)鏈。圖 1：半導(dǎo)體銷售額與全球景氣程度密切相關(guān)（%）資料來源：Bloomberg，Wind， 基于“數(shù)據(jù)流”，研究關(guān)鍵環(huán)節(jié)中龍頭的經(jīng)營情況應(yīng)

7、用創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因，其背后是“數(shù)據(jù)流”。從個(gè)人電腦到筆記本電腦，到智能手機(jī)和平板，再到 5G 和 A LOT，每一輪應(yīng)用創(chuàng)新，均驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們認(rèn)為，過往幾輪應(yīng)用創(chuàng)新的背后是“數(shù)據(jù)流”的產(chǎn)生、傳輸、存儲(chǔ)和分析的演變與創(chuàng)新，一定意義上，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，受“數(shù)據(jù)流”發(fā)展而拉動(dòng)。圖 2：應(yīng)用創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因資料來源：Wind，蘋果官網(wǎng)， 基于“數(shù)據(jù)流”鏈條，通過研究產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)龍頭公司，可探究疫情影響下的行業(yè)趨勢(shì)。對(duì)應(yīng)“數(shù)據(jù)流”的產(chǎn)生、傳輸、存儲(chǔ)和分析，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)集中于存儲(chǔ)、邏輯和模擬三大品類。因此，可通過相應(yīng)環(huán)節(jié)龍頭實(shí)際經(jīng)營和預(yù)期指

8、引情況，分析疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際影響：1）以美光為代表，分析疫情對(duì)存儲(chǔ)影響；2）以臺(tái)積電為代表，分析對(duì)邏輯芯片的影響；3）以德州儀器為代表，分析半導(dǎo)體下游情況；4）以 ASML為代表，進(jìn)一步驗(yàn)證疫情對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈影響?？紤]到德州儀器尚未披露季報(bào)，暫不分析。圖 3：對(duì)應(yīng)“數(shù)據(jù)流”的產(chǎn)生、傳輸、存儲(chǔ)和分析，芯片集中于存儲(chǔ)、邏輯和模擬三大品類資料來源： 疫情對(duì)半導(dǎo)體上游設(shè)備影響小，對(duì)中游影響漸顯ASML：供需沖擊有限，影響集中銷售確認(rèn)等層面產(chǎn)能沖擊有限，先前的供應(yīng)鏈問題，目前已得到解決。海外疫情持續(xù)發(fā)酵，在缺乏特效藥和疫苗的情況下，封鎖和隔離成為控制疫情的最為有效的方式之一。市場(chǎng)擔(dān)憂疫情尚未得到有效控制的

9、國家或地區(qū)停工停產(chǎn)，尤其 ASML 的創(chuàng)新高度依賴供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，且其零部件高度專業(yè)化，受供應(yīng)鏈暫停影響產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)較大。但目前來看，市場(chǎng)過度擔(dān)憂：公司所需核心零部件通常屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)商相對(duì)分散，且供應(yīng)商相對(duì)分散化的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)也一定程度減弱了疫情影響。以公司主要且唯一透鏡、反光鏡、照明器、收集器等光學(xué)組件的供應(yīng)商 Carl Zeiss SMT GmbH 為例，集團(tuán)在全世界擁有超過 30 個(gè)生產(chǎn)基地，由于全球疫情不同步，分散了停工風(fēng)險(xiǎn)。4 月初，ASML 也曾表示“先前面臨部分供應(yīng)鏈的問題，目前已獲得解決”。表 1：ASML 的供應(yīng)商較為分散公司名稱Ticker收入E成本ECarl Zeiss

10、SMT GmbHAFX GR-22.97%VAT集團(tuán)股份公司VACN SW8.12%0.50%Ultra Clean控股股份有限公司UCTT US6.31%0.86%MKS Instruments 股份有限公司MKSI US6.20%1.33%布魯克斯自動(dòng)化股份有限公司BRKS US4.84%0.60%基準(zhǔn)電子有限公司BHE US4.73%1.04%Entegris股份有限公司ENTG US2.96%0.54%貳陸公司IIVI US2.69%0.59%Lumentum控股股份有限公司LITE US2.08%0.51%Photronics股份有限公司PLAB US1.19%0.07%京瓷6971

11、 JP0.53%1.13%AltenATE FP0.20%0.08%尼康7731 JP0.13%0.53%資料來源：Bloomberg，公司公告， 注：收入%是指從 ASML 的收入占供應(yīng)商收入的%，成本%是指 ASML 付給供應(yīng)商的 COGS（總成本）占其總成本的比重。圖 4：Carl Zeiss SMT GmbH 在全世界擁有超過 30 個(gè)生產(chǎn)基地資料來源：Carl Zeiss SMT GmbH， 需求未見減少，凈預(yù)定量依舊強(qiáng)勁。雖然海外疫情持續(xù)發(fā)酵，但公司目前并沒有遇到任何終止或取消訂單的情形（一方面由于客戶大部分是戰(zhàn)略性投資，用以支持長(zhǎng)期計(jì)劃，另一方面，得益于公司光刻機(jī)市場(chǎng)的壟斷地位）

12、，ASML 第一季度凈預(yù)訂量依舊強(qiáng)勁，達(dá) 31 億歐元，包括 15 億歐元的 EUV 系統(tǒng)(11 臺(tái))。從一季度經(jīng)營結(jié)果來看，相比去年同期，公司凈系統(tǒng)銷售價(jià)值明細(xì)仍保持穩(wěn)定，除了會(huì)計(jì)原因（本季度交付了四臺(tái) EUV系統(tǒng)，但只確認(rèn)了兩臺(tái)系統(tǒng)的收入），大部分類型光刻機(jī)銷售數(shù)量均有所上升。表 2：ASML 前三大客戶占比超 60%公司名稱Ticker收入E成本E臺(tái)積電2330 TT39.70%31.80%三星電子有限公司005930 KS14.72%9.81%英特爾INTC US12.55%12.01%愛斯開海力士半導(dǎo)體公司000660 KS5.79%12.01%美光科技股份有限公司MU US5.54

13、%12.01%上海華虹（集團(tuán)）有限公司SHUHGZ CH1.21%11.87%聯(lián)華電子股份有限公司2303 TT0.31%12.01%索尼有限公司6758 JP0.22%0.91%中芯國際981 HK0.12%11.00%南亞科技2408 TT0.07%10.95%東芝6502 JP0.06%0.72%資料來源：Bloomberg，公司公告， 注：收入%是指銷售給客戶的收入占總收入的百分比，成本%是客戶付給 ASML 總成本占客戶總成本的百分比。圖 5：2019 年 ASML 光刻機(jī)全球光刻機(jī)份額在 60%以上資料來源：ASML，Nikon，Cannon，芯思想研究院， 圖 6：相比去年同期，

14、公司 2020Q1 凈系統(tǒng)銷售價(jià)值明細(xì)仍保持穩(wěn)定資料來源：ASML， 但疫情所帶來的不確定性，對(duì)公司運(yùn)營層面產(chǎn)生了一定影響。鑒于疫情帶來的不確定性，公司趨于謹(jǐn)慎，決定不對(duì)第二季度和 2020 年全年提供財(cái)測(cè)指導(dǎo)，并決定繼續(xù)暫不執(zhí)行2020 年第二季的股票回購計(jì)劃。另一方面，部分客戶擔(dān)憂全球疫情不明朗，公司能否繼續(xù)出貨，要求加速 EUV 系統(tǒng)的出貨。這意味著，公司必須提前讓 EUV 系統(tǒng)在通過正常的工廠驗(yàn)收測(cè)試之前就先要出貨。因?yàn)樽罱K的驗(yàn)收會(huì)發(fā)生在完成于客戶端的系統(tǒng)安裝之后，這將會(huì)影響公司的銷售額確認(rèn)延后。此外，全球封鎖狀態(tài)，航班停運(yùn)，不利于派駐員工去工廠調(diào)試設(shè)備。臺(tái)積電：生產(chǎn)并未中斷，需求暫未

15、見重大訂單削減受益于晶圓廠布局和多元化的原材料供應(yīng)，疫情并未引起生產(chǎn)中斷。臺(tái)積電的晶圓廠主要分布在大陸和臺(tái)灣地區(qū)（海外有兩座，分布在美國和新加坡），受益于大陸較早控制住疫情、臺(tái)灣地區(qū)疫情較輕、以及公司自身預(yù)防舉措（ 設(shè)立 Epidemic Prevention Committee，采取了遠(yuǎn)程辦公、物理防護(hù)等措施應(yīng)對(duì)），晶圓廠并未停工。從原材料供應(yīng)來看，為防范單一供應(yīng)商可能帶來的質(zhì)量和運(yùn)輸問題影響公司運(yùn)營，公司供應(yīng)商相對(duì)分散，大部分原材料都有多個(gè)供應(yīng)商。以最為重要的原材料硅晶圓為例，公司主要供應(yīng)商就有五家1（臺(tái)灣地區(qū)和日本分別兩家，德國一家），多樣化的供應(yīng)來源，有利保障了公司原材料供應(yīng)。目前，公

16、司晶圓廠的運(yùn)營并沒有中斷。圖 7：臺(tái)積電晶圓廠主要分布在大陸和臺(tái)灣地區(qū)資料來源：公司公告， 表 3：臺(tái)積電主要原材料來源較為多元化主要材料 主要供應(yīng)商市場(chǎng)地位采購策略晶圓原料FSTGlobalWafers SEHSiltronic SUMCO這5家供應(yīng)商提 供 了 全 球 90%以上的晶圓原料供應(yīng)。TSMC的硅片供應(yīng)商必須通過嚴(yán)格的質(zhì)量認(rèn)證程序。為確保足夠的量產(chǎn)供應(yīng)，TSMC從多個(gè)來源采購晶，控制供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。通過晶圓原料品質(zhì)提升項(xiàng)目，支持TSMC的技術(shù)進(jìn)步。TSMC定期檢查其晶圓供應(yīng)商的品質(zhì)、交付方式、成本、可持續(xù)性及服務(wù)，并將這些評(píng)估結(jié)論納入后續(xù)的購買決策之中。對(duì)每個(gè)晶圓供應(yīng)商的質(zhì)量保證體系進(jìn)

17、行定期審核，以確保TSMC能夠保持其產(chǎn)品的最高質(zhì)量。TSMC和供應(yīng)商采取各種各樣的方法去更好地管理成本和供應(yīng)。1Formosa SUMCO Technology Corporation of Taiwan, GlobalWafers of Taiwan, ShinEtsu Hand otai of Japan,Siltronic AG of Germany, and SUMCO Corporation of Japan，Siltronic。化學(xué)品Air Liquide BASFDuPont EntegrisFujifilm Electronic Materials Kanto PPCKuang

18、 Ming Merck RASAShiny這 13 家公司 1.多數(shù)供應(yīng)商已將部分業(yè)務(wù)遷至更靠近TSMC主要制造設(shè)施的地方，從而顯著改善采購和后勤工是全球主要的 作?；?學(xué) 品 供 應(yīng) 2.所有供應(yīng)的產(chǎn)品都要定期檢查，以確保符合TSMC的規(guī)格和產(chǎn)品質(zhì)量。商。3.TSMC鼓勵(lì)并與化學(xué)品供應(yīng)商合作，以實(shí)施創(chuàng)新的環(huán)保解決方案，減少廢物。光刻材料Versum Wah Lee 3MFujifilm Electronic Materials JSRNissanShin-Etsu Chemical Sumitomo Chemical T.O.K.Air Liquide Air Products Centra

19、l Glass Entegris這7家公司是全球主要的光刻 材 料 供 應(yīng) 商。這 10 家公司 TSMC與供應(yīng)商緊密合作，生產(chǎn)符合所有應(yīng)用和成本要求的材料。TSMC和供應(yīng)商定期開展項(xiàng)目，以改善其質(zhì)量、交貨方式、可持續(xù)性和綠色政策，以確保TSMC供應(yīng)鏈的持續(xù)發(fā)展。一些主要供應(yīng)商已經(jīng)搬遷或計(jì)劃在更靠近TSMC主要制造設(shè)施的地方建造工廠，從而顯著改善采購物流，降低供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。氣體泥漿，墊子，磁盤Linde LienHwa PraxairSK MaterialsTaiwan Material Technology Taiyo Nippon Sanso Versum3M AGCCabot Microel

20、ectronics DuPontFujibo是全球主要的 1.大多數(shù)供應(yīng)商都在多地設(shè)有工廠，使TSMC的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。特種氣體供應(yīng) 2.TSMC進(jìn)行定期審查，以確保符合臺(tái)積電的標(biāo)準(zhǔn)。商。這7家公司是 1.TSMC與供應(yīng)商緊密合作，生產(chǎn)符合所有應(yīng)用和成本要求的材料。CMP( 化學(xué)機(jī) 2.TSMC和供應(yīng)商定期開展項(xiàng)目，以改善其質(zhì)量、交貨方式、可持續(xù)性和綠色政策，并確保TSMC械拋光) 材料 供應(yīng)鏈的持續(xù)發(fā)展。的全球主要供 3.多數(shù)供應(yīng)商已搬遷或計(jì)劃在更靠近TSMC主要制造設(shè)施的地方建造工廠，從而顯著改善采購物Fujifilm Electronic Materials Fujimi資料來源：公司

21、公告， 應(yīng)商。流，降低供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。受疫情影響，消費(fèi)電子、汽車等終端需求下降，但遠(yuǎn)程辦公和 HPC 需求增加使得公司實(shí)際經(jīng)營結(jié)果仍好于指引。2020Q1 疫情發(fā)酵，作為晶圓制造的龍頭，臺(tái)積電也難以抵擋消費(fèi)電子、汽車等終端應(yīng)用需求下降影響，兩類產(chǎn)品營收均環(huán)比出現(xiàn)下滑。但由于遠(yuǎn)程辦公、HPC 需求增加等，公司實(shí)際經(jīng)營結(jié)果仍好于指引。圖 8：疫情發(fā)酵，2020Q1 臺(tái)積電消費(fèi)電子、汽車等營收環(huán)比出現(xiàn)下滑資料來源：公司公告， 表 4：2020Q1 臺(tái)積電實(shí)際經(jīng)營結(jié)果好于指引（如不特別標(biāo)注，單位均為十億新臺(tái)幣）項(xiàng)目1Q201Q20 Guidance4Q191Q191Q20 over 4Q191Q20 ove

22、r 1Q19凈收入(美元，十億)10.3110.2-10.310.397.10-0.8%+45.2%凈收入310.6317.24218.70-2.1%+42%毛利51.8%48.5%-50.5%50.2%41.3%+1.6ppts+10.5ppts營運(yùn)費(fèi)用(32.33)(34.94)(26.02)-7.5%+24.2%營運(yùn)利潤(rùn)率41.4%37.5%-39.5%39.2%29.4%+2.2ppts+12.0ppts非經(jīng)營性項(xiàng)目3.634.543.91-20.1%-7.4%歸屬于母公司股東凈收入116.99116.0461.39+0.8%+90.6%凈利潤(rùn)率37.7%36.6%28.1%+1.1p

23、pts+9.6pptsEPS4.514.472.37+0.8%+90.6%ROE28.4%28.9%14.4%-0.5ppt+14.0ppts貨運(yùn)量（Kpcs，12-equiv.晶片）292528232205+3.6%+32.7%平均匯率（美元/新臺(tái)幣）30.1429.9030.5230.82-1.3%-2.2%資料來源：公司公告， 目前尚未見重大訂單削減，2020Q2 指引仍較為樂觀。受疫情影響，公司認(rèn)為，2020Q2移動(dòng)產(chǎn)品需求仍將降低，但會(huì)被 5G 部署和 HPC 產(chǎn)品的推出所平衡。目前為止，公司尚未見重大訂單削減，Q2 指引仍較為樂觀，預(yù)計(jì)收入為 101-104 億美元，基本持平。按照

24、 1 美元兌 30 臺(tái)幣的匯率，毛利率預(yù)計(jì)在 50-52%，營業(yè)利潤(rùn)率在 39-41%。從 2020年全年維度來看，受疫情影響，公司預(yù)計(jì)，全球智能手機(jī)量將以較高個(gè)位數(shù)百分比的速度下降。但 5G 網(wǎng)絡(luò)部署和 OEM 將持續(xù)，公司認(rèn)為，2020 年全年，5G 手機(jī)在智能手機(jī)市場(chǎng)滲透率為中等十位數(shù)百分比。圖 9：臺(tái)積電預(yù)計(jì) 2020 年智能手機(jī)將以較高個(gè)位數(shù)百分比下降，但 5G 手機(jī)滲透率將快速攀升資料來源：公司官網(wǎng)， 美光：供給沖擊相對(duì)有限，Q3 指引仍然較為樂觀現(xiàn)階段，公司產(chǎn)能并未受到顯著影響，但若疫情持續(xù)發(fā)展，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。美光通過借助全球供應(yīng)鏈系統(tǒng)的靈活性保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)、提升原材料

25、庫存水平以避免物流風(fēng)險(xiǎn)、采取多重供應(yīng)商策略等措施，在疫情期間保持了較為穩(wěn)定的產(chǎn)能，部分工廠如西安實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能“零影響”。需注意的是，在 Q2 財(cái)報(bào)2，公司指出 COVID19 的持續(xù)影響下，全球經(jīng)濟(jì)下滑、部分政府關(guān)閉或降低生產(chǎn)、供應(yīng)鏈中斷、成本上升等風(fēng)險(xiǎn)依然存在，這些影響單獨(dú)或合在一起可能對(duì)其業(yè)務(wù)，運(yùn)營或財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。措施內(nèi)容表 5：COVID-19 沖擊下，美光采取若干舉措穩(wěn)定生產(chǎn)確保供應(yīng)連續(xù)性與供應(yīng)商持續(xù)溝通，以確保連續(xù)性并查明供應(yīng)缺口增加庫存增加了原材料庫存多來源采購增加零件的多來源采購以減少供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)提高技術(shù)增加了組裝和測(cè)試能力，以提供冗余制造盡早防控較早向亞洲多地員工提供防護(hù)

26、用品、嘗試“紅隊(duì)藍(lán)隊(duì)“”方式”，同技能團(tuán)隊(duì)分開作業(yè)資料來源：公司官網(wǎng)， 2 美國財(cái)年。圖 10：美光在全球約 40 個(gè)工廠，主要分布在美國、歐洲和亞洲資料來源：公司公告， 智能手機(jī)、消費(fèi)電子需求低于預(yù)期，但數(shù)據(jù)中心、筆記本電腦等需求增加，目前疫情對(duì)存儲(chǔ)需求的影響相對(duì)可控，公司 Q3 指引仍較為樂觀。疫情持續(xù)發(fā)酵，確實(shí)對(duì)智能手機(jī)、消費(fèi)電子和汽車等需求產(chǎn)生負(fù)面影響，引致存儲(chǔ)器價(jià)格下降，但由于遠(yuǎn)程工作經(jīng)濟(jì)興起、游戲需求持續(xù)增加、以及電子商務(wù)活躍，均對(duì)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生強(qiáng)勁需求，居家辦公和虛擬學(xué)習(xí)等也對(duì)加大了對(duì)筆記本需求。在此背景下，即使春節(jié)后，海外疫情持續(xù)發(fā)酵，公司 2020Q23營收仍接近疫情發(fā)酵前的指

27、引上限4，且公司對(duì) 2020Q3 指引也較為樂觀。圖 11：2020Q2 公司計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)部門營收下降幅度相對(duì)較小資料來源：公司公告， 3 美國披露準(zhǔn)則屬于 2020Q2。4 美光科技預(yù)計(jì) Q2 營收將達(dá) 45 億美元到 48 億美元之間。圖 12：2020Q3 公司經(jīng)營指引仍較為樂觀（2020Q2 也為經(jīng)營指引）資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)， 月回顧：工控自動(dòng)化、風(fēng)電和新能源車表現(xiàn)較好上月（2020.3.17-2020.4.17）“方向資產(chǎn)”表現(xiàn)較好的領(lǐng)域主要有工控自動(dòng)化、新能源車以及風(fēng)電，5G 表現(xiàn)稍弱，而光伏和半導(dǎo)體表現(xiàn)最差。圖 13：長(zhǎng)江新能源車指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益圖 1

28、4：長(zhǎng)江光伏指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖 15：長(zhǎng)江 5G 指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益圖 16：長(zhǎng)江半導(dǎo)體指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖 17：長(zhǎng)江風(fēng)電指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益圖 18：長(zhǎng)江工控自動(dòng)化指數(shù)和 2018 年以來累計(jì)超額收益資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 月配置建議：超配 5G 和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈打分與配置建議我們基于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、產(chǎn)業(yè)邊際變化、上市公司業(yè)績(jī)和估值四個(gè)維度進(jìn)行打分評(píng)判，“1”為較好或變好，“2”為中性，“3”為較差或變差，其中產(chǎn)業(yè)鏈

29、價(jià)值的打分一般短期變化較小，其他三個(gè)維度的變化相對(duì)頻繁。最后，再根據(jù)各個(gè)維度的打分及變化，給予綜合評(píng)分，“1”為超配，“2”為標(biāo)配，“3”為低配。5G 仍然是科技產(chǎn)業(yè)的主線。當(dāng)前國內(nèi) 5G 基站建設(shè)加速推進(jìn)，5G 應(yīng)用加速落地，5G消息有望成為 5G 首個(gè)落地應(yīng)用。繼續(xù)關(guān)注具備成長(zhǎng)屬性的 5流量產(chǎn)業(yè)鏈，看好流量暴增對(duì)無線、有線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊、IDC 需求提升，我們給予超配建議。新能源車方面，近期國常會(huì)上討論了促進(jìn)汽車消費(fèi)的相關(guān)政策，明確提出涉及新能源車的購置補(bǔ)貼和購置稅減免政策延長(zhǎng)至 2022 年底，超出市場(chǎng)預(yù)期。補(bǔ)貼延長(zhǎng)代表的是國家對(duì)新能源車的政策態(tài)度在明確轉(zhuǎn)暖，后續(xù)限牌、To B 相關(guān)政

30、策也值得期待。疫情沖擊下法國、意大利、西班牙等 3 月汽車銷售斷崖式下降，但電動(dòng)車滲透率普遍維持在高位；德國、英國短期沖擊較小，電動(dòng)車維持同比翻倍增長(zhǎng)。在中性預(yù)測(cè)下，板塊標(biāo)的年內(nèi)估值或重新回到 30 倍左右，板塊或再迎中期買點(diǎn)，我們給予超配建議。光伏、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈和工控自動(dòng)化前期調(diào)整較為充分，我們給予這 3 個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配建議。評(píng)分項(xiàng)評(píng)分說明5G產(chǎn)業(yè)鏈新能源汽車 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈光伏產(chǎn)業(yè)鏈工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)在AMC 模型產(chǎn)業(yè)生命階段 123323整體和細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)模 311212未來三年的復(fù)合產(chǎn)業(yè)增速 123333產(chǎn)業(yè)格局行業(yè)集中度情況123323供需、價(jià)產(chǎn)業(yè)邊際變化格、成本、12（+）

31、3（-）22（+）2（+）政策變化季度以及年度業(yè)季度業(yè)績(jī)預(yù)期 1231（+）2（+）2（+）絕對(duì)和相對(duì)估值估值情況1（+）2（+）32（+）2（+）2（+）總分和總分的月綜合評(píng)分1（+）1（+）3（-）2（+）2（+）2（+）度變化表 6：5 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的評(píng)分情況中的位置平均規(guī)模增速情況績(jī)預(yù)期 水平預(yù)期資料來源： 注：括號(hào)內(nèi)的“+”表示評(píng)分比上個(gè)月變好，“-”表示評(píng)分比上個(gè)月變差。綜上，5 月，我們給予 5G 和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈超配建議，給予光伏、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈和工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配建議。表 7：5 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈配置建議產(chǎn)業(yè)鏈配置建議 行業(yè)觀點(diǎn)5G產(chǎn)業(yè)鏈超配新能源車產(chǎn)業(yè) 當(dāng)前國內(nèi)5G基站建

32、設(shè)加速推進(jìn)，5G應(yīng)用加速落地，5G消息有望成為5G首個(gè)落地應(yīng)用。繼續(xù)關(guān)注具備成長(zhǎng)屬性的5流量產(chǎn)業(yè)鏈，看好流量暴增對(duì)無線、有線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊、IDC需求提升。近期國常會(huì)上討論了促進(jìn)汽車消費(fèi)的相關(guān)政策，明確提出涉及新能源車的購置補(bǔ)貼和購置稅減免政策延長(zhǎng)至2022年底，超出市場(chǎng)預(yù)期。補(bǔ)貼延長(zhǎng)代表的是國家對(duì)新能源車的政策態(tài)度在明確轉(zhuǎn)暖，后續(xù)限牌、相關(guān)超配政策也值得期待。疫情沖擊下法國、意大利、西班牙等3月汽車銷售斷崖式下降，不過電動(dòng)車滲透率普遍維持鏈在高位；德國、英國短期沖擊較小，電動(dòng)車維持同比翻倍增長(zhǎng)。在中性預(yù)測(cè)下，板塊標(biāo)的年內(nèi)估值或重新回到30倍左右，板塊或再迎中期買點(diǎn)。3月制造業(yè)PMI為52%

33、，一半以上的調(diào)查企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況比上月有所改善，反映的是隨著產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)工，疫情對(duì)制造業(yè)的影響正逐步緩解。維持制造業(yè)景氣中長(zhǎng)期企穩(wěn)的判斷不變，即景氣最差階段已結(jié)束，后續(xù)有自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配望逐步向上。部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益市場(chǎng)份額集中呈現(xiàn)增長(zhǎng)Alpha，一季度業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，且當(dāng)前估值處于歷史較低位置，維持推薦自動(dòng)化白馬龍頭以及優(yōu)質(zhì)黑馬標(biāo)的。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配今年以來板塊表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，在明確高增長(zhǎng)的背景下板塊性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。1）風(fēng)電項(xiàng)目大多位于國內(nèi)，受海光伏產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈-外疫情的影響相對(duì)有限；2）2020Q1風(fēng)電龍頭業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，2020年裝機(jī)高增有望驅(qū)動(dòng)全年業(yè)績(jī)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）年初

34、至今已有多個(gè)省份發(fā)布風(fēng)電重點(diǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)計(jì)劃，風(fēng)電在基建投資中有望發(fā)揮重要作用。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)風(fēng)電板塊估值處于相對(duì)低位，龍頭標(biāo)的估值已降至10倍左右，建議重點(diǎn)關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)。疫情雖導(dǎo)致部分項(xiàng)目需求推遲，但并未沖擊到需求本質(zhì)，且疫情影響有望在1-2個(gè)季度內(nèi)逐步減弱。經(jīng)測(cè)算，即便在悲觀情形下疫情對(duì)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)沖擊在20%-30%左右，而股價(jià)調(diào)整幅度已達(dá)到30%-40%，對(duì)此反應(yīng)相對(duì)充分。當(dāng)前光伏板塊估值僅17倍左右，安全邊際較高。1、全球疫情影響下智能手機(jī)終端出貨持續(xù)下滑，同時(shí)供應(yīng)鏈不暢影響產(chǎn)品交貨，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)受供需兩端壓力，設(shè)計(jì)、代工、設(shè)備、材料均受影響；2、一季度業(yè)績(jī)主要有前期訂單支撐，疫

35、情影響有限，后續(xù)發(fā)展仍需觀察二季度手機(jī)需求情況，各類終端需求下滑的負(fù)面影響可能逐漸傳導(dǎo)向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。資料來源：Wind， 5 月“方向資產(chǎn)”金股池基于策略組的 5 月建議超配和標(biāo)配的產(chǎn)業(yè)鏈，以及行業(yè)組在每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注的股票，我們進(jìn)一步構(gòu)建了 8 只股票組成的長(zhǎng)江“方向資產(chǎn)”金股組合：中興通訊、紫光股份、匯川技術(shù)、天順風(fēng)能、金風(fēng)科技、隆基股份、通威股份、寧德時(shí)代。表 8：5 月“方向資產(chǎn)”金股池（億元）公司代碼產(chǎn)業(yè)鏈總市值PEPB19Q3ROE19Q3扣非業(yè)績(jī)同比中興通訊000063.SZ5G產(chǎn)業(yè)鏈1,707365.416%0.98-19%紫光股份000938.SZ5G產(chǎn)業(yè)鏈768432.8

36、5%3.12-11%匯川技術(shù)300124.SZ自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈514496.210%2.22-19%天順風(fēng)能002531.SZ風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈100131.710%2.1184%金風(fēng)科技002202.SZ風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈397191.56%4.08-53%通威股份600438.SH光伏產(chǎn)業(yè)鏈550212.614%7.003%隆基股份601012.SH光伏產(chǎn)業(yè)鏈1,091254.217%14.14322%寧德時(shí)代300750.SZ新能源車產(chǎn)業(yè)鏈3,024698.010%11.46-11%資料來源：Wind， 注：相關(guān)公司數(shù)據(jù)的日期，為 2020 年 4 月 17 日。國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：關(guān)注國產(chǎn)替代長(zhǎng)期趨勢(shì)半導(dǎo)體行

37、業(yè)是一個(gè)高度全球化的網(wǎng)鏈型產(chǎn)業(yè)，各國基于資源稟賦和發(fā)展先后等各種因素發(fā)展出了不同的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，如美國以 IC 設(shè)計(jì)業(yè)為主同時(shí)具備較強(qiáng)的設(shè)備材料制造能力，日本主要是半導(dǎo)體設(shè)備和材料，代工則主要集中于我國臺(tái)灣地區(qū)和新加坡地區(qū)。對(duì)于一個(gè)高度全球化、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)性高的產(chǎn)業(yè)來說，疫情帶來的人員與物流不暢導(dǎo)致交貨不暢、技術(shù)人員交流與驗(yàn)證環(huán)節(jié)后延等，一定程度上沖擊產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致市場(chǎng)需求疲軟并傳導(dǎo)到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有一定負(fù)面影響。圖 19：半導(dǎo)體的全球產(chǎn)業(yè)鏈ASML海力士 ACE SEMESThermco三星三星高通AMD英飛凌Prex意法半導(dǎo)體住友化工 索尼Marvell

38、 WilliamsAPPLE Photronics博通SUMCO華為東芝Nvidia 陶氏化學(xué)Camtek硅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)中芯國際 阿里日礦金屬 東京電子?xùn)|曹 Advantest大日本印刷 日立國際信越化學(xué) 住友重工德州儀器賽靈思 泰瑞達(dá) 蘋果Amkor上海微 大疆北方華創(chuàng)精測(cè)電子Intel Cohu 谷歌臺(tái)積電臺(tái)積電日月光JSR東京應(yīng)化佳能尼康微軟 應(yīng)用材料KLA 亞馬遜ADI Proto Flex安森美 DNSAltera TELCree radyMicron西部數(shù)據(jù)Sandisk TeLamneSSMCGLOBAL FoundrySTMicronIC設(shè)計(jì)半導(dǎo)體材料半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體應(yīng)用

39、資料來源： 受疫情影響，2020 年 12 月我國集成電路進(jìn)出口金額環(huán)比雙跌，其中 1-2 月進(jìn)口、出口金額分別為 430.09、151.64 億美元，與 2019 年 11-12 月相比環(huán)比分別-24.39%、-19.12%，但同比仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別+5.84%、+9.14%。疫情對(duì)復(fù)工和物流的負(fù)面影響直接導(dǎo)致了我國集成電路進(jìn)出口規(guī)模導(dǎo)致金額環(huán)比下挫，同比維持微增則主要系前期訂單所致。隨著我國各地逐步復(fù)工，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的供給情況已逐步恢復(fù)。2020 年 3 月我國集成電路進(jìn)出口金額已經(jīng)分別恢復(fù)到 290.97、87.90 億美元，環(huán)比+57.69%、+27.49%，同比+66.89%、

40、+39.14%，進(jìn)口金額相比出口金額提升速度更快，一方面凸顯我國半導(dǎo)體行業(yè)的韌性，迅速從疫情的負(fù)面影響中恢復(fù)，另一方面也反映了海外市場(chǎng)需求的萎縮。據(jù) Gartner 預(yù)測(cè)，2020 年全球半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)將下降 0.9%。圖 20：我國集成電路出口金額（單位：億美元 ）圖 21：我國集成電路進(jìn)口金額（單位：億美元 ）1208040出口金額:集成電路:當(dāng)月值YOY（右軸）130 %90%50%10%360240120130 %進(jìn)口金額:集成電路:當(dāng)月值YOY（右軸）90%50%10%201 7-12201 8-02201 8-04201 8-06201 8-08201 8-10201 8-1220

41、1 9-02201 9-04201 9-06201 9-08201 9-10201 9-12202 0-020-30%0201 7-122018-02201 8-04201 8-06201 8-08201 8-102018-12201 9-02201 9-04201 9-06201 9-082019-102019-12202 0-02-30%資料來源：海關(guān)總署, 資料來源：海關(guān)總署, 圖 22：北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨額（單位：億美元）圖 23：日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額（單位：億日元）3,000北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月值季度同比（右軸）30%2,500日本:半導(dǎo)體制造設(shè)備:出貨額:當(dāng)月值季度同比（右軸）350 %2,00010%2,0001,500250 %150 %1,000-10%1,00050%2018-102018-112018-12201 9-01201 9-02201 9-03201 9-04201 9-05201 9-06201 9-07201 9-08201 9-09201 9-10201 9-11201 9-12202 0-01202 0-020-30%500201 8-01201 8-03201 8-05201 8-07201 8-09201 8-11201 9-01201 9-03201 9-052019-070-50%201 9-0