保險行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險探討：混沌有道

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 互聯(lián)網(wǎng)保險：混沌中探尋 5 HYPERLINK l _TOC_250010 保險科技企業(yè)：道阻且長，各有不同 6 HYPERLINK l _TOC_250009 壽險保險：重在賽道策略 6 HYPERLINK l _TOC_250008 車輛保險：重在戰(zhàn)略布局 8 HYPERLINK l _TOC_250007 商業(yè)健康險：重在生態(tài)契合 9 HYPERLINK l _TOC_250006 P2P 保險：重在模式創(chuàng)新 10 HYPERLINK l _TOC_250005 輔助創(chuàng)新：重在競爭格局 11 HYPERLINK l _TOC_25

2、0004 互聯(lián)網(wǎng)保險標的：眾安在線 12 HYPERLINK l _TOC_250003 基本業(yè)務(wù)情況：承保業(yè)務(wù)盈利在望 13 HYPERLINK l _TOC_250002 科技業(yè)務(wù)情況：持續(xù)構(gòu)建競爭壁壘 14 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：估值較低，前景可期 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 15國信證券投資評級 16分析師承諾 16風(fēng)險提示 16證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 16圖表目錄圖 1：保險業(yè)務(wù)的本質(zhì) 5表 1：投保人在 Ladder 上購買定期壽險的流程 7表 2：車險領(lǐng)域 8表 3：健康險領(lǐng)域 10表 4：P2P 保險企業(yè)

3、10表 5：B2B 軟件提供商 11表 6：B2C 客戶服務(wù) 11表 7：眾安在線營業(yè)收入數(shù)據(jù) 12表 8：眾安在線各產(chǎn)險業(yè)務(wù)線的歷史總保費 13表 9：眾安保險各生態(tài)的成本情況 13表 10：眾安在線營業(yè)支出及利潤數(shù)據(jù) 15本篇報告的主要目的是講述并分析互聯(lián)網(wǎng)保險的基本面貌，以定性分析為主，重點描述壽險、健康險、車險以及 P2P 等受我國投資者關(guān)注較大的領(lǐng)域，最后我們具體分析眾安在線?；ヂ?lián)網(wǎng)保險：混沌中探尋我們構(gòu)建保險業(yè)務(wù)的商業(yè)模型，如下圖所示，以試圖解釋互聯(lián)網(wǎng)保險的商業(yè)邏輯。傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)類似于風(fēng)險第三方，評估產(chǎn)生風(fēng)險的一方，為承受風(fēng)險的一方提供保險服務(wù)，在事故發(fā)生后提供經(jīng)濟補償。即傳統(tǒng)的

4、保險業(yè)務(wù)涉及到兩個重要的對象，即產(chǎn)生風(fēng)險的一方和承受風(fēng)險的一方，而其盈利的基礎(chǔ)是對風(fēng)險的精準定價。圖 1：保險業(yè)務(wù)的本質(zhì)產(chǎn)生風(fēng)險的一方風(fēng)險承受風(fēng)險的一方經(jīng)濟補償購買保單評估風(fēng)險保險企業(yè)資料來源： 整理但隨著科技的快速進步，創(chuàng)新正逐漸動搖著傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)模式。例如，互聯(lián)網(wǎng)滲透率的迅速提升，使得眾多承受風(fēng)險的一方可以高效地組織在一起，形成共保體系，在組織內(nèi)實現(xiàn)單位風(fēng)險的對沖，基本無需保險企業(yè)的參與。例如，自動駕駛技術(shù)可以改變車險中產(chǎn)生風(fēng)險的一方，即由駕駛員變?yōu)樘峁┳詣玉{駛技術(shù)的汽車企業(yè)，而此潛在的趨勢可以逐漸顛覆傳統(tǒng)的車險業(yè)務(wù)，使汽車企業(yè)可以通過銷售產(chǎn)品責(zé)任險，以替代傳統(tǒng)的車險產(chǎn)品。正如上所述，科

5、技的進步對保險業(yè)務(wù)的沖擊十分巨大，甚至可能顛覆傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)模式。鑒于各保險子行業(yè)連結(jié)著不同的風(fēng)險上下游，那么各保險子行業(yè)大概都面臨著不同的變數(shù)。整個保險行業(yè)在科技的催熟下，仿佛進入了一片混沌。為了高效地描述整個互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域的面貌，我們主要在報告里分析五個比較受關(guān)注的保險子領(lǐng)域，即壽險、車險、健康險以及 P2P 保險平臺和科技輸出等領(lǐng)域。保險科技企業(yè)：道阻且長，各有不同通過分析，各保險子行業(yè)往往在發(fā)展重點上各不相同：壽險行業(yè)的重點在于賽道策略，其新興企業(yè)往往聚焦于定期壽險等簡單賽道，以求突破；車險行業(yè)的重點在于戰(zhàn)略布局，其新興企業(yè)或是對車險服務(wù)的收費模式進行創(chuàng)新，以實現(xiàn)高頻次服務(wù)，或者是布局

6、更多附加服務(wù)，以提升整體服務(wù)的性價比；商業(yè)健康險行業(yè)的重點在于生態(tài)契合，因為健康險涉及到民生，會受到政府及醫(yī)療體系的影響，所以各企業(yè)需要與整個生態(tài)協(xié)同共進，而新興企業(yè)往往是在與整個生態(tài)的契合過程中，尋找發(fā)展的突破口；P2P 保險的重點在于模式創(chuàng)新，其新興企業(yè)或局限于共保模式，止步不前，無法進一步提升商業(yè)價值，但有的企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新迭代，例如部分實現(xiàn)了渠道價值，在線上組織人群，以團體為單位向第三方保險企業(yè)輸出投保人等；科技輸出行業(yè)的重點在于競爭格局，其新興企業(yè)的發(fā)展空間直接受限于其下游客戶的話語權(quán)，即如果保險行業(yè)的市場份額是較為集中的，那么科技輸出型企業(yè)難以獲得話語權(quán)，因為大型保險公司在科技研發(fā)方面

7、有更大的規(guī)模效應(yīng)，平攤成本更低，而如果保險行業(yè)的市場份額是平均的，且小型保險公司眾多，那么科技輸出型企業(yè)的話語權(quán)相對更高，市場空間自然更大。壽險保險：重在賽道策略在壽險行業(yè)，新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)眾多，典型的例子是 Ladder，其在 2015 年創(chuàng)立于美國加州，業(yè)務(wù)聚焦在定期壽險產(chǎn)品這個細分賽道，目標用戶是年齡在 20 歲到 60 歲之間的客戶。Ladder 是純線上的壽險企業(yè)，利用新興科技和手段，重塑定期壽險的購買流程，全程電子化，為客戶提供簡單快捷的全數(shù)字化服務(wù)，用手機即可完成投保流程。同時，Ladder 憑借對相關(guān)數(shù)據(jù)的長期積累和分析，可以在 5 分鐘內(nèi)完成對投保人的審核，做出核保決定。消費者

8、能如此快速的購買定期壽險，這對于壽險行業(yè)而言是巨大的進步。我們在 Ladder 的網(wǎng)站上做了一個模擬測試，大致的流程如下所示。在 Ladder購買定期壽險，消費者需要在線上回答大概 40 個問題，最后郵寄唾液樣品給 Ladder，等待 Ladder 的決定和定價結(jié)果。（部分投保人需要提供唾液樣品。）表 1：投保人在 Ladder 上購買定期壽險的流程序列問題內(nèi)容序列問題內(nèi)容1選擇保額和保單期限，其中保額的范圍為 10 萬-800 萬美元，各選項間隔為 5 萬美元，而保單期限為 10 年-30 年，各選項間隔 5 年21出生地址2在接下來兩年里，會參與哪些運動。有 8 個選項，分別是跳傘、潛水、

9、賽馬、登山、懸掛滑翔、飛行、極限運動以及不參加以上運動等22填寫社會保障號碼3在接下來兩年里，是否會離開美國，無論是因為旅行、居住還是工作等原因23目前是否被聘用4在接下來兩年里，是否會參加任何飛機駕駛活動24工作內(nèi)容5選擇最近一次吸食大麻的時間。有 5 個選項，分別是從來沒有、最近 12 個月、12 個月-23 個月、24 個月-35 個月、36 個月以上25稅前收入6是否在過去 10 年用過可卡因、海洛因、麻醉劑、幻覺劑或者其他受管制類物質(zhì)（非醫(yī)學(xué)專業(yè)人員開的處方藥品）26目前是否已經(jīng)擁有壽險或者年金7在過去 5 年是否有過犯罪記錄，或者受到指控，或者服刑等27保額是多少8在過去 5 年有

10、過多少次交通違規(guī)，包括闖紅燈、超速、酒駕等28目前購買壽險的目的是不是要替換之前買的壽險產(chǎn)品9去年體重的變化是否超過 10 磅29過去 5 年是否申請、恢復(fù)或者續(xù)保過其他壽險10過去 10 年是否有涉及到以下癥狀，包括心臟病、糖尿病、抑郁癥、關(guān)節(jié)或骨骼紊亂等 12 個選項30是否要添加備用地址11過去 5 年是否有咨詢過醫(yī)生關(guān)于其他癥狀（在上個問題之外的）31是否擁有有效的駕駛執(zhí)照12過去 5 年是否被要求任何治療或要求任何診斷檢查32是否曾經(jīng)擁有過駕駛執(zhí)照13過去 12 年是否接受過任何處方藥物，在以上問題上未披露的33過去 10 年駕駛執(zhí)照是否被暫停或者撤銷過14曾經(jīng)是否有醫(yī)生建議過器官、

11、骨髓或組織移植34過去 10 年是否因為疲勞駕駛或者酒后駕駛被定罪過15曾經(jīng)是否被醫(yī)生診斷或治療過 AIDS, ARC, and/or HIV35是否有一位定期的診療醫(yī)師，包括體檢等16填寫您的姓名36確認以上信息并提交17填寫您的住址37確認地址，然后 Ladder 發(fā)送工具盒，以便投保人提取唾液樣本，并郵寄給 Ladder18填寫您的郵箱地址38申請結(jié)束，等待 Ladder 的定價結(jié)果19填寫電話號碼20是否為美國公民，或者在美國居住時間超過 2 年的永久居民資料來源: 公司官方網(wǎng)站， 整理綜上所述，Ladder 聚焦于定期壽險這一細分賽道。同時，根據(jù)其創(chuàng)始人的言論， Ladder 的策略

12、是先占據(jù)這一細分賽道以積累運營經(jīng)驗，之后會考慮增加新的保險品種。Ladder 的策略似乎稍顯保守，但其實正如我們在上文中所闡述的，保險科技企業(yè)往往面對著很大的競爭壓力，即使在細分賽道。目前，Ladder 所在的賽道相對比較擁擠，其競爭對手包括 Ethos Life, Fabric, Bestow, Ethos, Haven Life, Quality Term Life, Quoracy 等，且大部分皆創(chuàng)立于 2015 年之后，備受資本青睞。例如，Ethos Life 創(chuàng)立于 2016 年，在 2019 年進行C 輪融資，投資人包括高盛和紅杉旗本，其中紅杉資本亦參加了 B 輪的投資。而創(chuàng)立于

13、2015 年的 Ladder 在 2020 年進行 C 輪融資，是備受產(chǎn)業(yè)基金青睞的科技企業(yè)，其投資人包括德國安聯(lián)和美國的西北互助人壽。大部分壽險科技企業(yè)聚焦于定期壽險這一賽道，其背后有著很強的商業(yè)邏輯，因為定期壽險確實是最適合互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的壽險品種之一，其功能單一，只提供保障功能，責(zé)任固定，繳費固定，其盈利的本質(zhì)更偏向于數(shù)據(jù)管理，而大部分的壽險品種皆在一定程度上偏向于儲蓄業(yè)務(wù)，會涉及到資本市場的波動風(fēng)險，管理難度較大。車輛保險：重在戰(zhàn)略布局在科技創(chuàng)新方面，車險行業(yè)比壽險行業(yè)更加復(fù)雜，因為車險不僅僅涉及到人，還會涉及到物，而機動車本身就具有非常高的科技屬性，會因為自動駕駛等科技手段的進步而變得異

14、常復(fù)雜，可能會改變車險保險的發(fā)展軌跡。舉個例子，人工智能科技可以賦予機動車輛一定的擬人屬性，那么當(dāng)車輛在進行自動駕駛時發(fā)生了碰撞，賠付責(zé)任在哪一方？是汽車廠商、駕駛?cè)诉€是車輛？如果是汽車廠商，那么未來的機動車輛保險將會逐漸變?yōu)楫a(chǎn)品責(zé)任險。如果是這樣，傳統(tǒng)的車險業(yè)務(wù)模式將大受沖擊，而汽車企業(yè)將會逐漸主導(dǎo)車險行業(yè)的發(fā)展。所以，科技的進步對于車輛保險行業(yè)的潛在沖擊是難以預(yù)估的。同時，機遇同在，車險業(yè)務(wù)可以令保險企業(yè)進軍更廣泛的市場。車險企業(yè)可以通過鏈接地圖導(dǎo)航應(yīng)用、線下社交活動、車輛維修及銷售等，創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。當(dāng)下，隨著數(shù)據(jù)科學(xué)的進步，以及 5G 網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的逐步推進，車險企業(yè)正面臨著前

15、所未有的機遇。行業(yè)內(nèi)最典型的例子，莫過于太保產(chǎn)險在 2016年參與投資的美國 UBI（基于客戶行為的保險）車險服務(wù)企業(yè)，Metromile，其對傳統(tǒng)車險業(yè)務(wù)的收費模式進行了創(chuàng)新。Metromile 的用戶需要首先繳納一個較低的基礎(chǔ)月費，然后按照行駛里程繳納額外的保費，超過 250 英里（新澤西州150 英里）的行程免收取保費。表 2：車險領(lǐng)域公司名稱商業(yè)說明創(chuàng)辦時間最新融資時間最新融資情況最新估值Metromile該公司按照實際行駛公里來收取保險費用，聚焦用戶體驗，利用 AI 等科技提升每單位使用量的盈利能力，并推出相關(guān) SaaS 服務(wù)2011 年 1 月2018 年 7 月E 輪不詳Root

16、 Insurance該公司通過手機端的 APP 來收集客戶的駕駛數(shù)據(jù)，以此來判斷客戶的投保費率，旨在以更有效的方式來降低車險的價格2015 年 3 月2019 年 8 月E 輪36.5 億美 元Clearcover該公司基于 API 平臺從與客戶相關(guān)的公司獲取數(shù)據(jù)，通過AI 等技術(shù)，將客戶畫像描繪得更加精準，向客戶提供更合適的車險產(chǎn)品，試圖打造車險行業(yè)的亞馬遜2016 年2020 年 1 月C 輪不詳資料來源: 各公司官網(wǎng)、Crunchbase， 整理Metromile 在收費模式上的創(chuàng)舉，提升了用戶使用車險服務(wù)的頻率，從以年為單位變?yōu)橐蕴鞛閱挝唬瑪U大了車險服務(wù)的外延。所以，Metromile

17、 可以在提供車險服務(wù)的基礎(chǔ)上，順利向車險投保人提供硬件服務(wù)、路線導(dǎo)航服務(wù)、汽車定位服務(wù)、車輛故障即時診斷、線下活動通知等附加服務(wù)，其商業(yè)價值不言而喻。同時，Metromile 天然與 Uber 以及滴滴打車這類共享車輛的互聯(lián)網(wǎng)平臺具有很強的互補價值。Metromile 可以根據(jù)不同的場景，為 Uber 類平臺的使用者和駕駛?cè)颂峁┌凑绽锍淌召M的保費服務(wù)以及附加服務(wù)。從這個角度出發(fā)，Metromile也可以直接切入平臺類的業(yè)務(wù)，積累網(wǎng)絡(luò)價值，創(chuàng)造巨大的商業(yè)價值。商業(yè)健康險：重在生態(tài)契合在一個競爭充分的環(huán)境中，各企業(yè)的商業(yè)健康險產(chǎn)品往往在性價比上差異并不大，而消費者購買商業(yè)健康險，除了關(guān)注健康險保單

18、本身的性價比，還會看重最終的醫(yī)療服務(wù)提供者。所以，商業(yè)健康險企業(yè)往往會試圖構(gòu)建與醫(yī)療服務(wù)提供者更緊密的關(guān)系，以鞏固自身的競爭優(yōu)勢。在美國，商業(yè)健康險行業(yè)的生態(tài)尤其如此。首先，我們簡要介紹一下美國的健康險生態(tài)。美國的健康保險體系由公共體系和商業(yè)體系組成，但其公共體系并不覆蓋全部國民。美國政府只向特定的群體提供公共健康保險，大約占全部人口的三成。美國的公共健康保險體系主要有兩種，即自 1966 年開始生效的 Medicare 計劃和 Medicaid 計劃，其中 Medicare 計劃主要向年邁以及殘疾的美國國民提供健康保險，而 Medicaid 主要向處于經(jīng)濟困境中的群體提供健康保險：Medic

19、are 由聯(lián)邦政府監(jiān)管，是全美規(guī)模最大的健康保險提供者，由兩個 部分組成，即 A 部分和 B 部分，大約覆蓋 13%的美國人口。A 部分是強制加入 的，提供有限的住院醫(yī)療護理、駐家療養(yǎng)服務(wù)及家庭保健服務(wù)等，而 B 部分并 不是強制加入的，提供門診醫(yī)療服務(wù)、放射科服務(wù)及家庭健康服務(wù)等。成員皆 需要為A 部分和B 部分繳納一定的費用（大部分的人可以豁免對 A 部分的繳費），且需要為最終的總費用繳納免賠額和共同支付的部分。在此之外，成員通常會 購買與 Medicare 相補充的商業(yè)健康險，例如 Medicare Advantage；Medicaid 由聯(lián)邦政府和州政府共同資助，向處于經(jīng)濟困難的群體提

20、供健康保險，大約覆蓋一成左右的人口。在該計劃下，聯(lián)邦政府首先要求各州政府對特定人群實行覆蓋，并制定最基本的醫(yī)療服務(wù)目錄，同時，各州政府可以在此范圍之外根據(jù)具體情況覆蓋額外的人群，并擴大醫(yī)療服務(wù)目錄。另一方面，美國的商業(yè)健康保險行業(yè)發(fā)達，大約覆蓋美國七成的人口，且六成的美國人是委托雇主為其購買商業(yè)健康保險。通常，美國的雇主會代表其雇員團體與第三方統(tǒng)一簽訂健康保險計劃，或者是以具體的醫(yī)療資源使用情況而付費（大約覆蓋了三成的雇員），或者是簽訂管理型的醫(yī)療服務(wù)計劃（Managed care health insurance plan，大約覆蓋七成的雇員）。而管理型的醫(yī)療服務(wù)計劃，主要分兩種，即健康維護

21、組織（Health Maintenance Organizations，HMO）和首選提供商組織（Preferred Provider Organization，PPO），皆結(jié)合了健康保險和醫(yī)療服務(wù)等功能。PPO 在就醫(yī)范圍上更加靈活，成員可使用其網(wǎng)絡(luò)之外的醫(yī)療資源，成本比 HMO 高，而 HMO 需要成員選擇日常的醫(yī)療服務(wù)提供商，且就醫(yī)范圍相對固定，成本亦更低。綜上所述，美國的健康險行業(yè)以商業(yè)為主導(dǎo)，以公共為輔助，即商業(yè)體系與公共體系協(xié)同交融，而互聯(lián)網(wǎng)型的商業(yè)健康險企業(yè)則在此生態(tài)之上延續(xù)著傳統(tǒng)的模式以尋求突破，競爭壓力較大。在美國，龍頭的商業(yè)健康險企業(yè)擁有極深的護城河，是初創(chuàng)企業(yè)難以在短時間

22、內(nèi)迅速超越的。例如美國聯(lián)合健康集團（United Health Group）已經(jīng)構(gòu)建了大型的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了 130 萬專職醫(yī)護人員以及 6000 多家醫(yī)院和其他專業(yè)機構(gòu)，實現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)以及網(wǎng)絡(luò)價值，可以更高效的滿足消費者的需求。而初創(chuàng)型的商業(yè)健康險企業(yè)在此生態(tài)之下，很難迅速摸索到可以挑戰(zhàn)龍頭企業(yè)的發(fā)展策略，所以在起初也是聚焦于一個細分領(lǐng)域，采取以守為攻的姿態(tài)。典型的例子是 Oscar Health，其創(chuàng)立于 2012 年，最初的商業(yè)目標是利用新興技術(shù)，改善用戶體驗，開發(fā)由奧巴馬醫(yī)改法案所創(chuàng)造的個人保險市場（該法案旨在覆蓋之前未被商業(yè)健康保險覆蓋的人群）。自創(chuàng)立伊始，公司一路并不平坦，其成長關(guān)

23、鍵詞包括虧損連連、CEO 離職、醫(yī)改政策動蕩期、市場孵化期等，特別是在美國現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普進行醫(yī)改之后，公司不得不大幅調(diào)整策略，開始兼顧布局企業(yè)雇員保險等業(yè)務(wù)，主打性價比和用戶體驗。根據(jù) Oscar 官方網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，其客戶包括個人、家庭和小型企業(yè)，在 9 個州進行職業(yè)，覆蓋 1000 多名雇員，同時覆蓋共計 25 萬名的個人成員等。在 2018 年 8 月，Oscar 的估值達到 30 億美元，備受谷歌的母公司 Alphabet 支持。目前總體而言，初創(chuàng)企業(yè)，如 Oscar Health，對于商業(yè)健康險行業(yè)并無顛覆性影響，其仍在延續(xù)著傳統(tǒng)的商業(yè)模式，仍在探索的路上。表 3：健康險領(lǐng)域公司名稱商業(yè)

24、說明創(chuàng)辦時間最新融資時間最新融資情況相應(yīng)估值Oscar Health該公司為健康險提供商，利用科技重鑄健康險業(yè)務(wù)的每個環(huán)節(jié)，不僅為客戶，也為銷售伙伴和醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)提供最便捷的科技服務(wù)2012 年2018 年 8 月公司輪30 億美元Health Sherpa幫助投保人找到最合適的醫(yī)療計劃，提供專業(yè)的意見，并當(dāng)投保人注冊了計劃之后，該公司向保險公司收取傭金2013 年 10 月不詳不詳不詳Bright Health前聯(lián)合健康集團 CEO 創(chuàng)立，向投保人提供健康保險和服務(wù)，并且鏈接眾多醫(yī)生以及健康服務(wù)提供商，同時通過各種渠道銷售健康險2015 年 11 月2019 年 12 月D 輪9.5 億美元Cl

25、over Health該公司為健康險提供商，商業(yè)模式與 Oscar Health 類似2013 年2019 年 1 月E 輪12 億美元Go Health該公司類似于健康險產(chǎn)品的線上比較平臺，幫助消費者和中小型企業(yè)尋找最合適的健康險計劃2001 年2019 年 8 月收購15 億美元資料來源: 各公司官網(wǎng)、Crunchbase， 整理P2P 保險：重在模式創(chuàng)新我們可以從利益沖突的角度來分析 P2P 保險行業(yè)。傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)模式是保險公司對各投保人單獨承保，分別分析各投保人的風(fēng)險特征，單獨制定保單，單獨定價，同時投保人之間并無聯(lián)系。在傳統(tǒng)的模式之下，保險公司以賺取利潤為第一目的，所以在理論上，保

26、險公司更傾向于獲得更多的保費，或者延遲賠付的時間，又或者盡量減少賠付的額度，總之，保險企業(yè)與投保人之間或多或少的存在利益沖突。而 P2P 的模式不同，其先聚集投保人，或是朋友或親友之間的聚集，或是某類網(wǎng)絡(luò)群體的線上聚集等，總之投保人之間有著某種聯(lián)系，然后再作為一個集體轉(zhuǎn)移或者對沖風(fēng)險，例如以團體的形式購買保險，或是將個體風(fēng)險在集體內(nèi)部對沖等。P2P 模式在一定程度上減少了保險企業(yè)與投保人之間的利益沖突。目前行業(yè)內(nèi)比較受關(guān)注的 P2P 模式主要有兩種：一種是突出渠道價值，聚集投保人，為投保人爭取更高性價比的保險產(chǎn)品，例如創(chuàng)建于德國的 friendsurance和創(chuàng)建于英國的 Brought By

27、 Many 等企業(yè)；另一種是打造類似于互助形式的保險企業(yè)，利用互聯(lián)網(wǎng)手段，聚集投保人群，在集體內(nèi)部消化個體風(fēng)險，例如螞蟻金服旗下的相互寶。表 4：P2P 保險企業(yè)公司名稱商業(yè)說明創(chuàng)辦時間最新融資時間最新融資情況相應(yīng)估值friendsurance該公司是全球首個采用 P2P 模式的保險企業(yè)，聚集有相同保險需求的人群購買保險，同時會購買再保險以轉(zhuǎn)移一定的風(fēng)險，每年以現(xiàn)金獎勵無賠付的成員2010 年2016 年 3 月風(fēng)險資本融資不詳Bought By Many該公司只面向會員，滿足會員在保險方面的需求，提供更公平的價格2012 年2020 年 5 月C 輪不詳Otherwise該公司是法國第一家合

28、作式（P2P)的保險經(jīng)紀人，以一種新的方式匯集投保人，并利用大數(shù)據(jù)等手段幫助投保人降低投保成本2016 年2017 年 3 月種子輪不詳資料來源: 各公司官網(wǎng)、Crunchbase， 整理突出渠道價值的 P2P 模式或是未來沖擊行業(yè)的一種不可忽視的力量，因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身是善于聚集流量的，善于聚集消費者的，其渠道價值理應(yīng)體現(xiàn)出來。而類似于互助形式的 P2P 模式則可能要稍顯落寞一些，因為該類企業(yè)通常不以股東盈利為最終目的，或者不存在股東，缺乏融入資本的手段，難以持續(xù)提升商業(yè)競爭力，難以迅速實現(xiàn)巨大的商業(yè)價值。輔助創(chuàng)新：重在競爭格局除了以上互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)，還有很多科技型企業(yè)從事著科技輸出的業(yè)務(wù)，

29、向保險企業(yè)、保險經(jīng)紀商及代理人等提供技術(shù)協(xié)助，例如保單管理平臺和代理人業(yè)務(wù)管理平臺等，或者直接向消費者提供技術(shù)服務(wù)，例如財務(wù)管理軟件，并不直接從事保險業(yè)務(wù)。從現(xiàn)實的情況來看，該類科技型企業(yè)主要可以分為兩類，一類是向保險行業(yè)的機構(gòu)客戶提供技術(shù)輸出（B2B），一類是向保險行業(yè)的零售客戶提供科技服務(wù)（B2C）。我們認為第一類業(yè)務(wù)的發(fā)展前景取決于保險行業(yè)的競爭格局。如果保險行業(yè)的集中度很低，存在著眾多的中小保險公司，那么該類業(yè)務(wù)的存在價值則非常之高，但是如果保險行業(yè)的集中度很高，例如中國的壽險行業(yè)，那么該類科技型企業(yè)往往會面臨著很大的生存壓力。而第二類科技型企業(yè)由于從事著零售業(yè)務(wù)，潛在的市場空間更大，

30、潛在的市場前景也更好，發(fā)展的關(guān)鍵或許在于戰(zhàn)略。在 B2B 類的初創(chuàng)型企業(yè)中，典型的例子如 Insly，其提供基于云技術(shù)平臺的保單管理系統(tǒng)，覆蓋的功能包括會計管理、賬單管理以及報告匯總等，主要客戶有代理人、經(jīng)紀人及保險公司等，向客戶提供技術(shù)輸出，提升其工作效率。表 5：B2B 軟件提供商公司名稱商業(yè)說明創(chuàng)辦時間最新融資時間最新融資情況相應(yīng)估值Insly該公司向保險代理人和經(jīng)紀人等提供業(yè)務(wù)管理工具，利用云技術(shù)等新科技，提升保險產(chǎn)品的銷售效率2000 年2019 年 9 月A 輪不詳Kasko該公司向保險公司提供保險科技服務(wù)，提供基于 API 技術(shù)的保險產(chǎn)品分發(fā)平臺，幫助保險公司以更低的成本開發(fā)科技

31、產(chǎn)品2015 年2017 年 12 月種子輪不詳Flamingo Ai該公司致力于改善用戶體驗，向企業(yè)提供與客戶交流的平臺，利用 AI 和云技術(shù)等手段提升線上銷售效率2013 年2017 年 12 月A 輪不詳資料來源: 各公司官網(wǎng)、Crunchbase， 整理在 B2C 類的初創(chuàng)型企業(yè)中，典型的例子如 Wefox Group，其戰(zhàn)略路徑亦比較典型。Wefox Group 先是做平臺，在積累了一定的行業(yè)經(jīng)驗之后，自建全數(shù)碼化的保險公司：（1）先打造 Wefox 平臺連結(jié)保險公司和經(jīng)紀商以幫助其實現(xiàn)對客戶的數(shù)字化管理及服務(wù)，其目前連結(jié)的保險公司多達 300 家，服務(wù)的消費者多大 45 萬人；（2

32、）成立歐洲第一家全數(shù)碼化保險公司，One，其愿景是為消費者提供一站式的保險服務(wù)，伴隨客戶一生，幫助處理所有風(fēng)險。表 6：B2C 客戶服務(wù)公司名稱商業(yè)說明創(chuàng)辦時間最新融資時間最新融資情況相應(yīng)估值wefox group該公司旨在利用科技手段連結(jié)保險企業(yè)、銷售中介和消費者，打造線上平臺，同時在 2018 年建立保險公司2015 年2019 年 12 月B 輪16.5 億美 元PolicyPal該公司向客戶提供個性化的財務(wù)管理平臺，提供財務(wù)評審，制定財富計劃，幫助客戶制定保險計劃2016 年2018 年 3 月首次代幣發(fā)行不詳資料來源: 各公司官網(wǎng)、Crunchbase， 整理綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)

33、雖然可以利用互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)科學(xué)等新興手段，實現(xiàn)輕裝上陣，重點突破，但若要尋求更長遠的發(fā)展，打造持續(xù)的核心競爭力，路還很長。科技的迅速發(fā)展使得各個保險子行業(yè)的前景都各有不同，潛在的變數(shù)難以預(yù)期。以上的種種特征，亦能在我國的互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)身上體現(xiàn)出來，最典型的例子就是在香港上市的眾安在線。互聯(lián)網(wǎng)保險標的：眾安在線眾安在線是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險科技公司，創(chuàng)立于 2013 年，在 2017 年于港股上市，其使命是“科技驅(qū)動金融，做有溫度的保險”，其戰(zhàn)略是“保險+科技”雙引擎驅(qū)動，堅持將科技與保險進行全流程的深度融合，用科技賦能保險價值鏈，并以生態(tài)體統(tǒng)為導(dǎo)向（即 B2B2C 模式），通過賦能生態(tài)合作伙伴平臺

34、，從用戶的互聯(lián)網(wǎng)生活切入，滿足用戶多元化的保障需求，為用戶創(chuàng)造價值；于此同時，在保險業(yè)務(wù)的運營過程中驗證并迭代公司的科技能力，以保險科技輸出為互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)賦能，協(xié)助行業(yè)的參與者實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。眾安在線的以上定位，符合我們在上文中描述的科技型保險企業(yè)。在 2019 年，眾安在線的總保費位列全國財險市場的第 11 位，在全國互聯(lián)網(wǎng)非車財險市場持續(xù)位于第 1 位。眾安在線擁有螞蟻金服、騰訊控股及平安保險等大型科技企業(yè)作為核心股東（根據(jù) 2019 年年報，分別持有的股票占比為 19.9%、15.0%、 15.0%），董事長為歐亞平先生（持有股票占比為 15.0%）。值得注意的是，“三駕馬車”亦同時在

35、扶持其他保險企業(yè)，眾安保險仍面臨著不小的競爭壓力。眾安在線主要有三個業(yè)務(wù)分部，其中保險分部提供各種互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險，科技分部為客戶提供信息技術(shù)輸出等相關(guān)業(yè)務(wù)，而其他分部包括前述分部以外的實體，例如保險經(jīng)紀、生命科技，以及虛擬銀行，其中虛擬銀行在 2019 年尚處于試營業(yè)階段。眾安在線整體的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)如下表所示，主要營業(yè)收入由前兩個分部貢獻，以保險分部為主，而科技輸出的營業(yè)收入在2019 年為2.7 億元，同比增速為 140%，但占比較小。表 7：眾安在線營業(yè)收入數(shù)據(jù)2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年營業(yè)總收入8022,4833,3665,5359,5561

36、5,054同比209%36%64%73%58%凈已賺保費7121,9223,2254,6148,80012,802同比170%68%43%91%45%交易賬戶凈收入29403-143419-223883利息及股息收入611582834198631,069其他業(yè)務(wù)收入0083116301資料來源: Wind， 整理（單位：百萬元）基本業(yè)務(wù)情況：承保業(yè)務(wù)盈利在望眾安在線從事的財產(chǎn)險業(yè)務(wù)眾多，涉及到健康險、保證險、意外險、車險以及退貨運費險等，其中健康險和退貨運費險的增速是最為靚麗的，而保證險和信用險等品種由于會受到經(jīng)濟周期的影響，呈現(xiàn)出較大的波動性，如下表所示。表 8：眾安在線各產(chǎn)險業(yè)務(wù)線的歷史總

37、保費2016 年2017 年同比2018 年同比2019 年同比健康險205,014938,507358%2,365,378152%4,634,89596%保證險102,826818,454696%2,267,705177%2,938,76630%意外險982,2281,476,14150%2,199,78449%1,797,615-18%機動車輛險3,47677,9012141%1,146,0301371%1,263,72310%信用險517,613525,7272%1,492,190184%440,297-70%貨運險59,304111,79289%148,62333%203,44437%

38、責(zé)任險185,097426,468130%467,17910%137,129-71%家庭財產(chǎn)保險15,46456,674266%33,480-41%49,96349%退貨運費險等1,337,0261,522,81114%1,135,349-25%3,163,757179%總計3,408,0485,954,47575%11,255,71889%14,629,58930%資料來源: 公司歷年年報， 整理（單位：千元）分生態(tài)來看，眾安在線的主要業(yè)務(wù)生態(tài)包括健康、消費金融、生活金融以及車險和航旅等，其中健康生態(tài)最為靚麗，在增速較快的同時，總成本率能保持在較低水平，體現(xiàn)出該業(yè)務(wù)生態(tài)與眾不同的價值，同時汽

39、車生態(tài)的表現(xiàn)亦非常不錯，后期總成本率要低于行業(yè)平均。表 9：眾安保險各生態(tài)的成本情況總保費占比2016 年2017 年2018 年2019 年健康33%賠付率21215953渠道費用占凈保費20242421總成本率40458374消費金融21%賠付率14567297渠道費用占凈保費21121812總成本率356891109汽車9%賠付率1795955渠道費用占凈保費126393326總成本率143489280生活消費25%賠付率66637576渠道費用占凈保費17222018總成本率84859494航旅9%賠付率1418107渠道費用占凈保費81818987總成本率951009994其他3%賠

40、付率88120渠道費用占凈保費4324總成本率131143總計賠付率42606067費用率63746146綜合成本率105133121113資料來源: 公司歷年年報， 整理（單位：%；凈保費未有減去未到期準備金，但在 2019 年與已賺保費的數(shù)據(jù)差異不大）近年來，眾安在線主動調(diào)整業(yè)務(wù)版圖，并大力推進自有渠道的擴張，使得整體的費用率在顯著下降，只是賠付率未有顯著改善，拖累了整體保險業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。在賠付率方面，集團主要是受到消費金融、生活消費及其他等三個生態(tài)的影響，但在 2019 年集團已經(jīng)顯著改善了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其中消費金融生態(tài)的賠付風(fēng)險敞口已經(jīng)得到了控制，相關(guān)的總保費和所承包的在貸余額皆同比實現(xiàn)了下

41、降，同時賠付率較高的雇主責(zé)任險也已大幅縮減規(guī)模。我們預(yù)計眾安在線在 2020 年會實現(xiàn)承保盈利?？萍紭I(yè)務(wù)情況：持續(xù)構(gòu)建競爭壁壘在科技方面，我們首先關(guān)注公司研發(fā)投入，其次是薪資及人才資源情況，然后我們分析當(dāng)下公司科技業(yè)務(wù)的具體情況。研發(fā)投入：公司在2019 年的相關(guān)研發(fā)投入達到9.8 億元，占公司總保費的6.7%，相比于海外同業(yè)并不算高，預(yù)計未來有進一步提升的空間。薪資及人才資源：公司高級管理人員的薪資與同業(yè)比較并不算高，在 2019 年，公司高級管理人員有 9 人，其中 7 人的薪資在 1 百萬到 2 百萬人民幣之間，2人的薪資要小于 1 百萬人民幣。同時，集團共擁有雇員 2898 名，其中技

42、術(shù)雇員 1248 人，占比 43%，產(chǎn)品經(jīng)理 344 人，占比 12%，營運 374 人，占比 13%，支援 572 人，占比 20%。當(dāng)下的科技業(yè)務(wù)情況（主要內(nèi)容摘自公司的年度財報）：（1）自有平臺業(yè)務(wù)的建設(shè)正加速推進：在 2019 年，眾安在線加大了對自有平臺業(yè)務(wù)的建設(shè)和投入，并取得了長足的進步，2019 年的付費用戶達到 150 萬，實現(xiàn)總保費人民幣 11億元，對公司總保費的貢獻達到 7.6%（2018 年：2.0%）。在 2019 年，公司的相關(guān)研發(fā)投入達到 9.8 億元，占總保費的比例為 6.7%，且有進一步提升的空間。公司正在不遺余力地提升自有平臺的用戶體驗，努力打造一站式服務(wù)平臺，增強用戶粘性。自有平臺的網(wǎng)絡(luò)流量對于公司未來的估值而言意義非凡，我們予以重點關(guān)注；（2）提升業(yè)務(wù)流程的自動化率和智能化率：公司的承保和理賠的自動化率已分別達到 99%和 95%以上，在線客服的人工智能使用率已達到 85%以上，科技運營實力強??；（3）構(gòu)建醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，打造智能生態(tài)平臺：公司正孵化“暖哇科技”，截止于 2019 年末，已連接 1 千多家醫(yī)院（覆蓋 28 個?。?，同時互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已上線，為用戶提供在線問診及送藥上門的一站式服務(wù)，打