關(guān)于資金成本和資本成本的理論思考

1、關(guān)于資金本錢和本錢本錢的理論思索【摘要】本錢本錢是財政理論中的焦點(diǎn)看法之一。但我國理論界和實務(wù)界如今對此看法的明白并不透徹，導(dǎo)致在財政決議尤其是投資決議中沒能充實發(fā)揮這一焦點(diǎn)看法的作用，偶然乃至?xí)鲏櫬湔`的決議。本文旨在對本錢本錢這一焦點(diǎn)看法舉行探究，提出“摒棄資金本錢看法，利用本錢本錢看法的不雅點(diǎn)，以準(zhǔn)確作出有利于企業(yè)代價增長的決議。【關(guān)鍵詞】資金本錢；本錢本錢；理論辨析一、對資金本錢和本錢本錢的差異表述我國財政學(xué)界對資金本錢和本錢本錢不作嚴(yán)酷的區(qū)分，常常將其作為同義語利用，更多的人傾向于利用資金本錢看法。而西方國度那么重要利用本錢本錢看法。我國財政學(xué)界對資金本錢的普及說明為：所謂資金本錢就

2、是企業(yè)籌集和利用資金所消耗的代價，包羅資金籌集用度和資金利用用度兩個部門。這是如今我國浩繁財政教科書中的看法，也是我國財政學(xué)界的主流不雅點(diǎn)。由于其具有普及性和典范性，筆者在此不再逐一列明出處。西方財政理論界較為盛行和普及認(rèn)同的不雅點(diǎn)是從“最低報答率角度來界定本錢本錢的。最具有代表性的是美國管帳學(xué)會aaa于1984年11月頒發(fā)的“辦理管帳第44號通告本錢本錢中對本錢本錢的界說：“企業(yè)的本錢組成包羅種種資金泉源，本錢本錢那么是這些本錢本錢的綜合指標(biāo)，它是為了不淘汰股東長處而必需重新追加的投資中獲得的最低報答率。西方很多財政辦理專家也都持有雷同的不雅點(diǎn)。二、我國財政理論界應(yīng)擔(dān)當(dāng)本錢本錢理念我國財政界

3、對資金本錢的看法本文中簡稱“資金利用代價論。筆者以為，“資金利用代價論僅僅是基于表層的不雅察，尚未展現(xiàn)出本錢本錢的本質(zhì)特性。好比，實務(wù)中很多人以為乞貸利錢率就是本錢本錢，而有的人那么以為由于公司可以不分派股利而以為股權(quán)本錢是沒有利用費(fèi)的，是沒有本錢本錢的。這種明白的錯誤與浩繁教科書有直接的接洽。筆者以為西方的本錢本錢看法更為公正、科學(xué)，并主張我國財政學(xué)界應(yīng)摒棄傳統(tǒng)的資金本錢看法，完全擔(dān)當(dāng)西方的本錢本錢看法。三、從投資者角度明白本錢本錢是理性的選擇關(guān)于本錢本錢，有人以為既可以從籌資者的態(tài)度不雅察，也可以從投資者的態(tài)度不雅察，兩者沒有區(qū)別，只是角度差異罷了。但筆者以為從投資者的角度不雅察并明白本錢

4、本錢更切合現(xiàn)實，更有助于理財目的的實現(xiàn)。企業(yè)財政辦理的總體目的是企業(yè)市場代價最大化，也就是實現(xiàn)投資者的財產(chǎn)最大化。企業(yè)謀劃者的決議，無論是籌資決議照舊投資決議，都應(yīng)牢牢圍繞增長企業(yè)代價這一焦點(diǎn)。為什么要有企業(yè)？緣故原由是企業(yè)全部者盼望通過組建企業(yè)賺取報答，增長財產(chǎn)。企業(yè)籌集和利用資金為什么要付出代價？緣故原由是投資者包羅債權(quán)人和全部者對他們投入資金的企業(yè)提出了報答的要求。企業(yè)只有為其投資者制造代價才氣夠籌集到資金。假設(shè)一家企業(yè)無法為其投資者制造代價，那么企業(yè)就不克不及吸引到權(quán)益本錢和債務(wù)本錢為企業(yè)的謀劃運(yùn)動提供資金。沒有資金，也就沒有企業(yè)。那么投資者要求的報答率怎樣確定呢？當(dāng)代財政學(xué)研究的效果

5、表白，投資者要求的報答率取決于投資工具及其風(fēng)險的巨細(xì)，而非取決于差異的融資方法。終究上，籌資和投資都是制造企業(yè)代價的兩個歷程，但比力而言，投資工具及其風(fēng)險巨細(xì)那么是影響企業(yè)代價最為直接和底子的因素?；I資題目只不外是將通過投資工具吸引的資金從技能上納入企業(yè)的資金運(yùn)營罷了。正如斯蒂芬a.羅斯等在其所著的?公司理財基捶一書中指出的：“我們將或多或少地瓜代利用需要報答率、得當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和本錢本錢這幾個術(shù)語。它們所指的現(xiàn)實上是同一個工具。要捉住的重點(diǎn)是，一項投資的本錢本錢取決于該項投資的風(fēng)險。這是公司理財中的重要啟發(fā)之一，以是值得重說一遍：本錢本錢重要取決于資金的運(yùn)用而不是資金的泉源。一個常見的錯誤是忘記

6、了這個至關(guān)緊張的要點(diǎn)，而掉入陷阱之中，以為投資的本錢本錢重要取決于怎樣從那里籌集資金。四、從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度掌握本錢本錢企業(yè)舉行消費(fèi)與謀劃的種種付出稱之為本錢。然而，在經(jīng)濟(jì)闡發(fā)中僅從如許的角度來明白本錢是不敷的。由于當(dāng)企業(yè)把經(jīng)濟(jì)資源用于某種產(chǎn)物時，就放棄了這些資源的其他用途。因此可以從兩個差異的角度來觀察本錢：企業(yè)消費(fèi)的現(xiàn)實付出，以及為了這種消費(fèi)所放棄的工具。前者是管帳本錢，后者是時機(jī)本錢。“資金利用代價論輕易使人誤以為那些支付出去的、有形的代價才是本錢，而忽略了那些無形的、更為關(guān)鍵的本錢，從而會使決議者作出一項錯誤的決議。本錢本錢作為一個財政學(xué)的看法，決不克不及混淆于管帳學(xué)中的汗青本錢看法。從財

7、政學(xué)的角度而言，研究本錢本錢的目的重要是面向?qū)淼臎Q議，而不是記載汗青上籌集資金畢竟花了幾多代價。比方，某企業(yè)有a、b兩個工程，a工程標(biāo)預(yù)期報答率為6%，b工程標(biāo)預(yù)期報答率為8%。該企業(yè)可以4%的利率從銀行借入工程投資所需資金。在這種環(huán)境下，假設(shè)企業(yè)選擇了b工程，那么按凈現(xiàn)值npv法對b工程舉行投資收益評價時運(yùn)用的本錢本錢折現(xiàn)率應(yīng)該是幾多呢？豈非是獲得銀行乞貸的代價即4%的利率嗎？不是。準(zhǔn)確的選擇應(yīng)該是被放棄的a工程標(biāo)預(yù)期報答率，即6%，這是選擇b工程舉行投資的時機(jī)本錢。在b工程標(biāo)投資收益評價中，乞貸利率4%成為不相干因素，只管它決定了企業(yè)“代價的多寡。五、“資金利用代價論不克不及公正說明權(quán)益

8、性本錢本錢通過刊行股票或汲取直接投資獲得的資金屬于企業(yè)的權(quán)益性本錢而非欠債，企業(yè)不但擁有資金的利用權(quán)，同時也擁有資金全部權(quán)。權(quán)益籌資不消送還本金，企業(yè)具有確定利潤分派政策的權(quán)利。在某些特定年份，企業(yè)大概不向全部者分派利潤或只分派較少的利潤。按“資金利用代價論的邏輯，在企業(yè)不分派利潤的環(huán)境下，就沒有“資金利用費(fèi)，也就沒有本錢本錢，好似企業(yè)可以免費(fèi)利用權(quán)益資金。企業(yè)權(quán)益性資金中的留存收益部門更是云云。對留存收益部門企業(yè)既不需消耗籌資用度，也無需付出結(jié)實的用資用度。既然云云，企業(yè)在利用權(quán)益性資金投資于詳細(xì)工程時，就可以沒有“最低報答率的要求。只要工程有收益正的凈現(xiàn)金流量，無論收益率指內(nèi)含報答率irr

9、凹凸，哪怕只有1%的收益率，都能為企業(yè)增長代價，為全部者增長財產(chǎn)，由于利用權(quán)益性資金是沒有本錢的。顯然，如許的邏輯是謬妄的。從時機(jī)本錢角度思量，假設(shè)投資者利用一筆資金的收益率低于別的投資所得到的收益率，該投資者將會喪失二者的收益差額，此即為利用該筆資金的時機(jī)本錢。正是在這個意義上，從投資者的角度觀察，權(quán)益本錢本錢才具有本錢的寄義，即“投資者所要求的最低報答率。我國財政學(xué)界從籌資者的角度觀察本錢本錢，現(xiàn)實上忽略了本錢本錢的本質(zhì)。由于投資者終極決定是否投資于某個工具，他所斷定的根據(jù)是，該工具至少要得到與其風(fēng)險等價的別的工具投資的報答率。從投資者角度而言，本錢本錢實在就是他按照投資的風(fēng)險程度而提出的

10、“需要或要求的報答率。從底子上講，本錢本錢的凹凸取決于投資工具自己的風(fēng)險巨細(xì)，而不是企業(yè)的籌資運(yùn)動。一個企業(yè)保存生長下去的根本條件，就是企業(yè)能滿意投資者的報答率要求；不然，企業(yè)就籌不到資金，就會萎縮，就會停頓。六、本錢本錢就是投資者要求的需要報答率我國財政學(xué)課本中關(guān)于資金本錢的計量公式，大多和西方計量本錢本錢的公式同等。當(dāng)我們詳細(xì)觀察這些計量要領(lǐng)時，可以看出，它們并不是企業(yè)籌集資金的代價，本色上它們都是投資者要求的報答率。筆者以具有代表性的債務(wù)本錢和股權(quán)本錢加以論證闡發(fā)。一債務(wù)本錢計量的常見公式上述公式中，kb為本錢本錢，rf為無風(fēng)險收益率，rp為風(fēng)險收益率，it為年利錢，t是企業(yè)所得稅率，b

11、0為企業(yè)欠債總額，pn為企業(yè)債務(wù)到期時送還給債權(quán)人的本金，f為籌資費(fèi)率。為了說明題目本質(zhì)，略去影響述敘和頭腦的枝節(jié)題目，假設(shè)不思量籌資費(fèi)和企業(yè)所得稅，那么上述公式可演變?yōu)椋荷鲜鋈齻€公式中，公式一顯然指的是債權(quán)投資人要求的報答率；公式二的分子是債權(quán)投資人得到的年利錢年收益，分母是投資額，kb是投資收益率，但該公式?jīng)]有思量資金的時間代價；公式三中的kb其本色是投資方案的內(nèi)含報答率，由于b0是債權(quán)人舉行債權(quán)投資時的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，公式右邊那么是債權(quán)人將來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，此公式中的kb便是債權(quán)投資人舉行一項投資時凈現(xiàn)值npv為零的折現(xiàn)率，也就是投資方案的內(nèi)含報答率irr。二股權(quán)本錢的常見計量公式上述

12、三個公式別離稱為股利折現(xiàn)模子、本錢資產(chǎn)訂價模子、無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價模子。式中p0為平凡股籌資凈額，dt為第t年的股利，為某公司股票收益率相對付市場投資組合盼望收益率的變更幅度，r為市場投資組合的盼望收益率，別的字母寄義同前。無需贅言，財政學(xué)界同仁普及知道這三個公式的寄義，此中k為平凡股的本錢本錢，即平凡股投資的需要收益率。值得思索的是，我國財政學(xué)界在界說資金本錢時夸大的是“籌集和利用資金的代價，而在計量資金本錢時卻無一破例地接納了形貌投資收益率的本錢資產(chǎn)訂價模子。這一抵牾的邏輯再次表現(xiàn)出對本錢本錢熟悉的欠成熟性。七、摒棄資金本錢看法、利用本錢本錢看法通過上述闡發(fā)，筆者以為我國財政學(xué)界應(yīng)摒棄傳

13、統(tǒng)的資金本錢看法，全面擔(dān)當(dāng)西方財政學(xué)界關(guān)于本錢本錢的理念，即本錢本錢是投資者債權(quán)人、全部者、企業(yè)等對投入本錢要求的需要收益率，是投資的時機(jī)本錢。如許界定本錢本錢看法的來由在于：一是表現(xiàn)了本錢本錢是投資者舉行投資的需要報答率這一本質(zhì)特性。二是夸大了本錢本錢是時機(jī)本錢這一內(nèi)在。三是從需要報答率角度動身，從差異投資主體角度分條理研究本錢本錢，可以突出本錢本錢在財政決議中的作用和實用性：企業(yè)籌資決議時要按照債權(quán)人和全部者的要求來確定企業(yè)的債務(wù)本錢和權(quán)益本錢。由于這時企業(yè)是籌資者，債權(quán)人和股東是投資者。這里必要夸大指出，由于種種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的現(xiàn)實報答率和盼望報答率并不完全同等，企業(yè)作為一個長處和決議主體，也要遵照低本錢籌資的原那么，但這并不否認(rèn)企業(yè)籌資時要思量投資者報答率的要求。相反，從恒久看，一個不思量投資人報答要求的企業(yè)、恒久無法滿意投資人報答要求的企業(yè)終極將籌不到資金而無法掙脫停頓的運(yùn)氣。更為重要的是，突出了本錢本錢在企業(yè)投資決議中的作用和實用性。企業(yè)作為投資決議主體時，要按照工程包羅工程風(fēng)險因素來確定本錢本錢折現(xiàn)率，而不是不問工程及其風(fēng)險，通篇同等地接納“加權(quán)均勻本錢本錢a去評價工程可行性。針對差異工程及其風(fēng)險巨細(xì)來確定與工程對應(yīng)的本錢本錢折現(xiàn)率，如容許以到達(dá)優(yōu)化投資決議的目的。四是摒棄我國傳