企業(yè)信用分析框架債券投資信用風險研究分析

1、企業(yè)信用分析框架：債券投資信用風險研究公司差不多情況1、包括公司名稱、成立時刻、歷史沿革、注冊地、注冊資本、實收資本（報表中的實收資本、營業(yè)執(zhí)照、驗資報告及公司章程披露的注冊資本應(yīng)當一致，不一致的應(yīng)追究緣故）、出資方式（貨幣出資要優(yōu)于實物出資）、法定代表人，經(jīng)營范圍，業(yè)務(wù)資格資質(zhì)(是否有從事無業(yè)務(wù)資質(zhì)的業(yè)務(wù))；2、公司要緊股東及股權(quán)占比，股東背景，實際操縱人。股東背景對企業(yè)的經(jīng)營方式、經(jīng)營方向、經(jīng)營效率等有重要阻礙。股東背景情況可分為以下幾類：1）按有無外資分（外資控股企業(yè)要注意股東方撤資外逃風險和利潤輸送風險），2）按有無國有股份分（國有背景優(yōu)于民營背景）；3）按有無公開上市分（上市代表信息

2、透明度高、財務(wù)報表真是性高、具備再融資能力）；4）按有無集團背景分（一方面反映股東方支持，另一方面反映關(guān)聯(lián)資金占用、關(guān)聯(lián)交易輸送利益的可能）；5）按有無家族背景分（家族性企業(yè)普遍存在公司治理不夠健全，經(jīng)營風格激進的特點）。關(guān)于一些資本運作的企業(yè)和民營企業(yè)，其股東往往是比較深的，有的企業(yè)法定代表人并不是實際操縱者，有的企業(yè)第一大股東并不是實際操縱者，應(yīng)注意挖掘。3、公司組織架構(gòu)，要緊職能部門，經(jīng)營團隊、職員隊伍、企業(yè)文化、制度建設(shè)，要緊關(guān)聯(lián)企業(yè)及投資企業(yè)。形成對公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的一個框架性認識，看企業(yè)是集團核心生產(chǎn)主體，依舊只是一個車間，或者是投融資平臺等。并從依照公司整體的資本實力、資源配置、

3、人員素養(yǎng)，分析其產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋、產(chǎn)業(yè)的擴張是合理的依舊激進的，分析其投資擴張的動機，分析其投資擴張行為是否會對其資金鏈帶來相應(yīng)的阻礙、經(jīng)營治理水平能否覆蓋其投資領(lǐng)域。必要時我們甚至要對整個關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、資信狀況等作相應(yīng)的調(diào)查和反映。4、關(guān)注公司治理者的風險，要重點考核客戶治理者的運氣、誠信度、融資動機及其道德水準、教育程度，歷史經(jīng)營記錄及從業(yè)經(jīng)驗。治理層、股東層面的穩(wěn)定性。對民營企業(yè)尤其是家族性企業(yè)更要關(guān)注這一點。公司經(jīng)營情況1、行業(yè)背景情況，企業(yè)所處行業(yè)的整體情況，企業(yè)在那個行業(yè)的排名、在當?shù)貐^(qū)域市場上的排名和占有率情況。企業(yè)行業(yè)競爭力（包括價格競爭、品牌競爭、產(chǎn)品升

4、級換代的競爭、服務(wù)的競爭）、行業(yè)壁壘（包括資金壁壘、技術(shù)壁壘、資源壁壘、政策壁壘）。對“兩高一資”（即高耗能、高污染、資源性）行業(yè)企業(yè)應(yīng)結(jié)合行業(yè)產(chǎn)能和政策現(xiàn)狀，重點分析行業(yè)以后格局變化和政策風險。這一塊分析能夠分為兩部分：行業(yè)整體特征、行業(yè)格局和運行狀況分析（行業(yè)整體風險），和企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處的地位、市場份額、核心競爭力、外在威脅、進展趨勢等。在那個模塊能夠采納波特五力模型的框架來進行分析。經(jīng)營范圍，要緊從事什么業(yè)務(wù)，擁有哪些業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)(franchise)；治理是否規(guī)范，是否形成完整規(guī)范的業(yè)務(wù)流程，是否有一定從業(yè)資歷，經(jīng)營狀況是否保持穩(wěn)定，近年有無重大違規(guī)行為。要緊經(jīng)營的產(chǎn)品有哪些，生產(chǎn)能

5、力如何（如生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)情況，生產(chǎn)工藝的先進性）；是否長期經(jīng)營一些穩(wěn)定產(chǎn)品（已形成一定的專業(yè)性）。那個模塊的核心在于看企業(yè)的生產(chǎn)能力，即供給能力，其中又包括產(chǎn)能和質(zhì)量兩個方面。3、產(chǎn)品的購銷渠道，原材料供應(yīng)和下游銷售對象的穩(wěn)定情況：上、下游的企業(yè)要緊是哪些，資信及實力情況如何，與該司的業(yè)務(wù)關(guān)系如何，是否已建立長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，以往的交易記錄如何，是否正常。對要緊供應(yīng)商和要緊銷售客戶的依靠程度（采購和銷售集中度），原材料等價格變動情況及企業(yè)對漲價的消化和轉(zhuǎn)嫁能力。公司所經(jīng)營的產(chǎn)品是價格相對穩(wěn)定、市場波動較小，依舊價格不穩(wěn)定、市場波動較大的，公司的定價能力如何。企業(yè)營銷能力，即如何把自已的

6、產(chǎn)品成功地銷售出去并實現(xiàn)經(jīng)濟效益。應(yīng)該了解那個企業(yè)的產(chǎn)品有無自創(chuàng)品牌，產(chǎn)品的銷售市場的分布（本地、國內(nèi)依舊國際）、產(chǎn)品銷售方式（直接依舊通過代理商）、物流能力等。那個模塊反映的核心是公司對采購（采購成本、采購規(guī)模）和銷售（銷售量、銷售價格）的操縱力，而這兩個方面也是決定公司盈利的核心。此外上下游客戶的資信情況和相對地位也與公司的賬款回收、資金運轉(zhuǎn)有緊密聯(lián)系。4、近期經(jīng)營進展方向、業(yè)務(wù)重點，打算的生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)務(wù)量，以及多元化投資情況等。要緊看公司的產(chǎn)業(yè)進展方向，是專注主業(yè)依舊想四處開花，主業(yè)產(chǎn)能擴張的速度以及預(yù)期的需求和效益情況，擴張的資金來源（股東投入依舊對外融資），對企業(yè)現(xiàn)金流的阻礙，預(yù)期會

7、產(chǎn)生的負債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等。擴張中的企業(yè)對外融資多半是要上升，償債壓力增加，假如項目意外中斷或者效益不達預(yù)期等情況出現(xiàn)，公司專門容易陷入債務(wù)泥潭。這種情況在盲目擴張產(chǎn)能、推進多元化的民營企業(yè)中最多見。5、有關(guān)政策面對企業(yè)經(jīng)營的阻礙。例如國家對產(chǎn)能過剩行業(yè)的宏觀調(diào)控，使得這幾個行業(yè)的許多企業(yè)融資明顯趨緊，一些低水平建設(shè)、重復建設(shè)的項目得到了遏制，一些高污染、高能耗的項目、一些審批手續(xù)齊全、環(huán)保只是關(guān)的項目都被叫停。一個企業(yè)、一個項目中一般50-70%的資金差不多上依靠銀行信貸支持的，一旦出現(xiàn)問題，銀行債權(quán)將難以保障。國家公布了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄，其中明確了各行業(yè)限制和淘汰的技術(shù)工藝，若企業(yè)生產(chǎn)工藝屬于

8、限制或淘汰類的，將專門難獲得銀行借款。對列入限制類和淘汰類的工藝和產(chǎn)能需慎重。6、企業(yè)以往的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)的經(jīng)營能力最終要體現(xiàn)在其經(jīng)營業(yè)績上，企業(yè)開業(yè)時刻越長，其業(yè)績記錄越是系統(tǒng)連貫，其經(jīng)營能力就比較真實可信。企業(yè)的業(yè)績要緊體現(xiàn)在銷售收入增長率、產(chǎn)品市場份額及利潤總額增長率等指標上。7、企業(yè)近期發(fā)生的重大事件，如領(lǐng)導層的變更、大額投資、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資本運作、資產(chǎn)重組、涉訴案件或經(jīng)濟糾紛，對企業(yè)經(jīng)營可能帶來的阻礙以及采取的補救措施。8、關(guān)于集團性公司還應(yīng)分不介紹集團本部的職能，對下屬公司在人、財、物等方面的操縱能力和治理模式，介紹整個集團的組織架構(gòu)和集團下屬要緊全資、控股、參股企業(yè)的經(jīng)營狀況，假如

9、公司是集團下屬的一個子公司，還能夠分析它對集團業(yè)務(wù)和利潤的貢獻度。9、關(guān)注公司的環(huán)保風險，對造紙、化工等對環(huán)境有污染的企業(yè)，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的環(huán)保信息，包括排污許可證、以及環(huán)保處罰信息等。公司財務(wù)狀況對企業(yè)合并報表和本部報表分不進行分析，財務(wù)報表需含近期財務(wù)報表和上兩個年度會計報表（經(jīng)審計）。有本部報表和合并報表的，需分不對本部報表和合并報表進行分析，年報是否經(jīng)審計，審計報告有無保留意見，合并報表的合并范圍包括哪些。企業(yè)財務(wù)分析要緊分為資產(chǎn)負債科目分析貨幣資金：分析貨幣資金結(jié)構(gòu)的合理性，其中 HYPERLINK /159001.shtml t /2016-03-26/_blank 保證金占比多少，是

10、否與其需要保證金的負債的規(guī)模匹配?？捎秘泿刨Y金為多少，是否能夠應(yīng)付日常支出。關(guān)于賬面資金大幅增加的，或者賬面資金專門寬松的時候仍大量借入貸款的企業(yè)，應(yīng)關(guān)注其是否有新的項目投資或其他預(yù)期大額支出。應(yīng)收賬款：（1）賬齡分析，看其賬齡結(jié)構(gòu)是否合理，是否與其經(jīng)營模式匹配。大部分企業(yè)一年以內(nèi)的賬款應(yīng)占比在80%以上，若一年以上的賬款占比偏高，則應(yīng)分析是不是存在拖欠貨款或者壞賬情況。（2）余額分析，看其余額與銷售規(guī)模是否呈合理關(guān)系，周轉(zhuǎn)次數(shù)是否正常，增長速度是否與銷售同步。應(yīng)收賬款非正常增長則提示壞賬風險，銷售回款政策放松以刺激銷售的可能，財務(wù)造假風險（提早確認銷售收入），以及下游客戶的強勢地位。（3）大

11、額分析，看要緊的應(yīng)收賬款方資質(zhì)是否良好，是否與公司的主營業(yè)務(wù)相匹配。若要緊客戶資信情況良好，則壞賬風險低，反之亦然。若大額應(yīng)收賬款對應(yīng)的客戶與企業(yè)主營業(yè)務(wù)不搭配，則提示公司可能有不正常的經(jīng)營行為。（4）關(guān)聯(lián)交易，看應(yīng)收賬款中關(guān)聯(lián)方交易的占比，若關(guān)聯(lián)方款項占比高，一是反映壞賬風險相對降低，下游銷售有一定保障，二是反映企業(yè)經(jīng)營獨立性不強，對關(guān)聯(lián)企業(yè)依靠性高，存在聯(lián)動風險，三是結(jié)合關(guān)聯(lián)交易的定價來看企業(yè)是否有轉(zhuǎn)移利潤的嫌疑。（5）集中度分析，看要緊的幾個客戶占比是否專門高，一定程度上反映了企業(yè)的客戶集中度情況。關(guān)于客戶集中度專門高的企業(yè)要看公司與客戶之間業(yè)務(wù)往來是否穩(wěn)定，下游客戶有沒有出現(xiàn)經(jīng)營風險阻

12、礙到公司的銷售和回款等。應(yīng)收票據(jù)：要看其結(jié)構(gòu)中銀票和商票的占比，銀票的信用風險更小。關(guān)于應(yīng)收票據(jù)較大的，還要看公司票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模，因為票據(jù)貼現(xiàn)實際上是以票據(jù)為質(zhì)押物的融資行為，是會產(chǎn)生償債壓力的，假如票據(jù)到期未能兌付，公司就可能承擔這部分損失。但在會計記賬上面，票據(jù)貼現(xiàn)大多直接貸記應(yīng)收票據(jù)借記貨幣資金，沒有反映出票據(jù)貼現(xiàn)的融資本質(zhì)，屬于對公司融資規(guī)模的低估。預(yù)付賬款：一般來講企業(yè)的預(yù)付賬款應(yīng)小于應(yīng)收賬款，若預(yù)付賬款余額高于應(yīng)收賬款，則應(yīng)認真分析預(yù)付賬款要緊收款人情況。若用 HYPERLINK /figure_8489.shtml t /2016-03-26/_blank 于正常原材料采購，

13、則反映上游企業(yè)相對強勢，對公司的營運資金要求會更高。若收款人要緊為關(guān)聯(lián)企業(yè)或者非正常原材料采購的企業(yè)，則應(yīng)警惕關(guān)聯(lián)資金轉(zhuǎn)移以及銷售造假同時以虛假貿(mào)易背景進行融資的情況。比如A企業(yè)和B企業(yè)關(guān)聯(lián)，A與B進行保兌倉交易，A為買方B為賣方，A借記預(yù)付賬款貸記應(yīng)付票據(jù)，B借記應(yīng)收票據(jù)貸記預(yù)收賬款，發(fā)貨的時候A借記存貨貸記預(yù)付賬款，B借記預(yù)收賬款貸記存貨，同時B能夠?qū)?yīng)收票據(jù)拿去貼現(xiàn)獵取現(xiàn)金再做他用。但AB之間的物資銷售可能只是倒手而已，甚至貨都不用移庫，而B虛增了收入，同時還利用虛假貿(mào)易背景獲得了銀行融資。采納這種操作方式的企業(yè)一般經(jīng)營風格比較激進，資金鏈比較緊張，流淌性風險會比較高。其他應(yīng)收款：一般來

14、講要緊包括關(guān)聯(lián)方借款、其他企業(yè)借款、各種保證金、財政補貼、退稅等。前兩者反映公司的資金治理結(jié)構(gòu)，后面三者中財政補貼和退稅反映企業(yè)獲得的財政和稅收優(yōu)惠情況，保證金可提示企業(yè)的一些經(jīng)營細節(jié)，如 HYPERLINK /160628.shtml t /2016-03-26/_blank 房地產(chǎn)企業(yè)的土地保證金提示尚有未付完的土地款，招標保證金反映公司的投標情況等。那個科目最重要的是關(guān)于企業(yè)借款的分析，對關(guān)聯(lián)方占用要分析資金來源和流向，以及這種資金調(diào)配模式是否符合公司的資金治理政策。關(guān)聯(lián)資金占用較多、復雜且流向難以明確的企業(yè)，提示資金面可能偏緊，資金治理較為混亂，且一般和多元化投資、短貸長用、挪用信貸資

15、金和民間借貸相關(guān)聯(lián)，這種企業(yè)常常將集團內(nèi)部各融資渠道籌集的資金投入若干前景不明的項目上，若這些項目進展受阻或者回報不及預(yù)期，則公司資金面將出現(xiàn)較大風險。關(guān)于非關(guān)聯(lián)企業(yè)借款，要看借款企業(yè)的資質(zhì)和還款能力情況，對大額的非關(guān)聯(lián)企業(yè)占用須關(guān)注借款企業(yè)和公司之間的關(guān)系和業(yè)務(wù)往來情況，評估壞賬損失對公司可能帶來的風險。存貨：（1）結(jié)構(gòu)分析，存貨一般包括原材料，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，若結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，比如原材料占比大幅上升，應(yīng)考慮其背后的經(jīng)濟意義，比如公司是否因原材料預(yù)期價格上升而提早大幅備貨，若產(chǎn)成品比例大幅上升，是否有滯銷情況等。（2）余額分析，看其余額是否跟銷售呈合理比率，周轉(zhuǎn)次數(shù)是否復合行業(yè)正常水平。周

16、轉(zhuǎn)次數(shù)下降則對營運資金的要求就會增加。（3）存貨價值和變現(xiàn)能力分析，看存貨是否價格波動較大，是否出現(xiàn)大額減值，變現(xiàn)能力強不強，比如10億元的專用機械存貨和10億元的原油存貨的性質(zhì)就差不專門大。長期投資：特不重要的科目，反映企業(yè)的經(jīng)營風格以及組織架構(gòu)。分析企業(yè)的被投資公司明細，能夠了解企業(yè)涉及的行業(yè)跨度，集團的整體組織架構(gòu)，以及投資風格和戰(zhàn)略方向。要緊看企業(yè)是多元化投資依舊一體化投資，或者整體實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，其投資的行業(yè)前景是否看好，投資思路是否清晰，結(jié)合現(xiàn)金流量表來看企業(yè)投資支出規(guī)模是否與其自身資金面狀況相匹配，以及投資回報如何。研究表明，多元化投資多數(shù)情況下對提升企業(yè)整體盈利水平和整體實力并不

17、能起到理想的效果，但其引起的融資規(guī)模的上升將給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風險，故關(guān)于多元化投資的企業(yè)，一般應(yīng)提高警惕。關(guān)于短貸長用，同時投資規(guī)模較大的企業(yè)，更要重視其投資資金來源以及投資質(zhì)量。此外結(jié)合長期股權(quán)投資的計量方式，能夠評估利潤表中的投資收益的質(zhì)量。成本法下收到子公司分紅而產(chǎn)生的投資收益質(zhì)量要高于權(quán)益法下參股子公司的權(quán)益增值產(chǎn)生的投資收益。固定資產(chǎn)、在建工程：企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模是否與其經(jīng)營模式和行業(yè)特點相匹配，是否有大額的固定資產(chǎn)投資在建，假如有則提示資金需求。固定資產(chǎn)中有多少已用于抵押，假如大量資產(chǎn)用于抵押，一方面提示銀行對企業(yè)的信用水平認可度不高，因為一般來講以抵押作為要緊融資擔保方式的企

18、業(yè)比以其他企業(yè)提供保證作為擔保方式的企業(yè)資信水平要低。另一方面講明企業(yè)融資規(guī)模較高，償債壓力較大。固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，以及固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及內(nèi)容也能夠深入分析。固定資產(chǎn)占比越高，則對公司自身的資本實力要求更高，公司必須有較大的所有者權(quán)益或者長期負債才能與固定資產(chǎn)相匹配，否則就出現(xiàn)短貸長用等短期負債用于長期資產(chǎn)的情況，會帶來較大的流淌性風險。而固定資產(chǎn)占比較低的企業(yè)，普遍杠桿較高，負債要緊為流淌負債，這種企業(yè)多數(shù)以貿(mào)易類企業(yè)為主，分析則以資產(chǎn)流淌性、存貨變現(xiàn)能力和跌價情況、應(yīng)收賬款壞賬風險等方面為主。固定資產(chǎn)和在建工程的大幅上升，有可能存在公司通過虛增在建工程進行融資的情況。公司跟建筑商簽訂

19、虛假工程施工合同，然后立即按金額計入在建工程，再以在建工程抵押進行貸款。無形資產(chǎn)：一般為商譽、土地使用權(quán)、專利等。商譽余額較大，反映企業(yè)兼并收購的動作較大，應(yīng)剔除商譽后再分析企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。土地使用權(quán)則能夠分析是否與企業(yè)的經(jīng)營情況相匹配，是否有多余未使用土地，土地的獲得成本高不高，若土地多數(shù)為劃撥則反映政府對公司的支持。技術(shù)專利的余額則反映企業(yè)的研發(fā)能力、技術(shù)競爭力。另外還應(yīng)注意公司無形資產(chǎn)虛高以推高資產(chǎn)規(guī)模的情況。短期借款、長期借款：（1）余額分析，看債務(wù)總量與貨幣資金、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模的比例情況，看其債務(wù)規(guī)模是否在自身承受范圍內(nèi)。（2）結(jié)構(gòu)分析，看長短期借款是否與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

20、匹配，是否有短貸長用的情況。短貸長用帶來的流淌性風險會比較大。（3）到期日分析，看近期到期的貸款余額情況，估算企業(yè)是否在短期內(nèi)是否有能力籌集資金還款。對一些短期借款余額較大，占比較高的企業(yè)，其經(jīng)營對銀行融資的依靠性較高。由于短貸在銀行每年必須經(jīng)審批后才能續(xù)貸，故存在不確定性。若兩三家銀行收貸，則可能引起連鎖反應(yīng)，使得公司資金鏈極度緊張甚至崩潰。(4)授信方案和籌資費用分析，有的企業(yè)會披露公司獲得的銀行授信規(guī)模以及費率情況，能夠側(cè)面反映出公司在銀行的信用認可度，一般來講，獲得對外差不多授信的公司信用水平相對較高，授信額度越高，利率水平基準或者下浮的公司信用越好。應(yīng)付票據(jù)：（1）企業(yè)處理上游采購貨

21、款的方式要緊分為現(xiàn)金、銀票、商票和賒賬（公司的支付成本由高到低），因而能夠依照企業(yè)短貸、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票和應(yīng)付賬款的余額結(jié)構(gòu)情況，來推斷公司與上游企業(yè)之間的相對強弱勢情況。（2）依照顧付銀票的規(guī)模和貨幣資金中銀票保證金的余額能夠看出銀行對企業(yè)銀票保證金的要求比例，比例越低則反映銀行對企業(yè)的信用水平越認可。應(yīng)付賬款：分析架構(gòu)類似于應(yīng)收賬款，其中要重視上游廠商集中度以及相對地位分析，因為這將直接阻礙到企業(yè)的采購成本。預(yù)收賬款：在那個科目上房地產(chǎn)企業(yè)與一般制造業(yè)區(qū)不較為明顯。由于行業(yè)特點決定房地產(chǎn)企業(yè)負債中預(yù)收賬款占到較大比重，其余額應(yīng)結(jié)合其要緊項目預(yù)售情況來分析。有的房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款與

22、其總資產(chǎn)和銷售規(guī)模相比偏小，則有可能是公司的銷售收入確認政策不夠嚴謹和合理，存在將預(yù)售款提早確認收入的可能。對制造業(yè)企業(yè)來講，預(yù)收賬款一定程度上反映了企業(yè)的相對強勢水平。預(yù)收賬款高的，反映企業(yè)產(chǎn)品競爭力較強，需求相對旺盛。但同時也應(yīng)警惕公司通過預(yù)付賬款科目進行關(guān)聯(lián)資金調(diào)配，甚至虛構(gòu)貿(mào)易背景虛增銷售等。其他應(yīng)付款：一般以企業(yè)間資金拆借為主，一方面能夠結(jié)合其他應(yīng)收款來分析集團的資金調(diào)配情況和資金治理水平，另一方面應(yīng)付母公司的款項能夠反映母公司對企業(yè)的資金支持力度，應(yīng)付各子公司的款項能夠反映企業(yè)對子公司的資金調(diào)配能力。此外還有一些應(yīng)付罰款、訴訟案件賠款、擔保代償款等也反映出企業(yè)的非主營業(yè)務(wù)負債情況。

23、所有者權(quán)益科目分析實收資本/股本：反映公司的股東投入，是公司資本實力最直接的體現(xiàn)之一。結(jié)合驗資報告核實其注冊資本到位情況以及出資質(zhì)量，以現(xiàn)金出資一般來講要優(yōu)于以資產(chǎn)或股權(quán)出資?？垂窘鼛啄晔欠裨鲑Y或減資，增資一方面反映公司資本實力上升，另一方面反映股東方對公司經(jīng)營前景的看好。減資則相反。此外應(yīng)核實報表中實收資本和公司注冊資本是否一致，若不一致則應(yīng)追究緣故。有可能公司提供的是匯總報表而非合并報表。資本公積：屬于權(quán)益科目中容易出現(xiàn)水分的科目，若資本公積在權(quán)益中占比專門高則應(yīng)提起注意。資本公積來源要緊分為超額募資、資產(chǎn)增值等。應(yīng)分析其對應(yīng)的來源，若要緊對應(yīng)商譽等無形資產(chǎn)，或者股東借款計入資本公積，則

24、應(yīng)對公司整體資本實力打個折扣來考慮。未分配利潤：反映企業(yè)的利潤留存，其余額大小和變動情況一方面反映企業(yè)近年來的盈利情況，另一方面反映企業(yè)的利潤分配力度。有的企業(yè)每年實現(xiàn)利潤就大額分配，未分配利潤留存專門少，假如那個企業(yè)同時優(yōu)質(zhì)有形資產(chǎn)不高，多年未增資，也無新的資產(chǎn)投入，則應(yīng)提高警惕，反映其股東方可能對其前景不看好，或者被當作提款機。對未分配利潤在權(quán)益中占比高的企業(yè)，應(yīng)核實其來源真實性，是否真正通過前期銷售盈利積存起來的，警惕企業(yè)通過此科目虛增凈資產(chǎn)。資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析靜態(tài)結(jié)構(gòu)分析1、看負債率、凈負債率，反映公司的整體負債情況，與同行業(yè)橫向?qū)Ρ龋词欠駥儆谡Ｋ健?、看公司資產(chǎn)固化率，即固定資產(chǎn)

25、及非流淌資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，固化率高的一般是生產(chǎn)型企業(yè)，廠房、土地、設(shè)備在資產(chǎn)總額中占到較高規(guī)模，這種企業(yè)對資本實力要求較高，要看公司權(quán)益及長期負債規(guī)模是否與長期資產(chǎn)匹配，對長期借款的依靠性是否較大。資產(chǎn)固化率低，則資產(chǎn)流淌性相對較高，一般為高科技企業(yè)或貿(mào)易類企業(yè)，則要看流淌資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)情況，應(yīng)收賬款質(zhì)量、存貨周轉(zhuǎn)速度、變現(xiàn)能力和跌價情況，負債中商業(yè)負債的占比。3、看流淌比、速動比，流淌比大于1則反映流淌資產(chǎn)大于流淌負債，反之則意味著流淌負債大于流淌資產(chǎn)，也確實是講流淌負債將有一部分對應(yīng)長期資產(chǎn)，甚至短貸長用，這種長短期資產(chǎn)負債不匹配的情況容易導致流淌性風險，尤其是有的企業(yè)在固定資產(chǎn)規(guī)模大幅擴

26、張期間大量借入項目貸款，幾年后大量長期借款到期后難以歸還，就借入大量短期借款進行周轉(zhuǎn)，但短期借款實際對應(yīng)的是長期資產(chǎn)，到期后沒有相應(yīng)的流淌資產(chǎn)變現(xiàn)還款，只能接著以貸還貸，流淌性風險較大。4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，看其流淌資產(chǎn)和非流淌資產(chǎn)的構(gòu)成，是否符合其行業(yè)特征。流淌資產(chǎn)中應(yīng)收、預(yù)付賬款和存貨的占比是否合理。若某單一科目占比偏高，應(yīng)分析其緣故，比如應(yīng)收賬款專門高，是不是因為下游企業(yè)過于強勢；存貨專門高，是否因為原材料大量備貨等。非流淌資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其規(guī)模和結(jié)構(gòu)是否符合企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，有無大規(guī)模擴張，資產(chǎn)變現(xiàn)能力等。無形資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其來源和經(jīng)濟意義，關(guān)注無形資產(chǎn)是否能給企業(yè)帶來實質(zhì)的效益，大額的商譽

27、和其他不能變現(xiàn)的無形資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注其產(chǎn)生的來源以及剔除這部分資產(chǎn)后對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的阻礙。5、負債結(jié)構(gòu)分析，看應(yīng)付、預(yù)收賬款以及長短期借款占比情況，看企業(yè)要緊的營運資金來源是商業(yè)負債依舊銀行融資。一般來講，商業(yè)負債的兌付壓力要低于銀行融資，商業(yè)負債占比高的企業(yè)面對下游企業(yè)的地位相對強勢一些。對銀行融資應(yīng)分析其到期日，品種結(jié)構(gòu)等，具體見前面對長短期借款和應(yīng)付票據(jù)科目的分析。6、權(quán)益結(jié)構(gòu)分析，看權(quán)益中各科目余額占比情況。若注冊資本占比高，反映股東投入較大，對企業(yè)前景較為看好，且注冊資本一般對應(yīng)的是相對較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。若資本公積占比高，則應(yīng)關(guān)注其產(chǎn)生緣故及對應(yīng)的資產(chǎn)，具體見資本公積科目分析。若未分配利潤占

28、比高，反映公司前期盈利積存良好，再結(jié)合其貨幣資金余額及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)能夠分析其留存收益的使用方向。比如投資性房地產(chǎn)成本法轉(zhuǎn)公允價值法計量，評估增值后調(diào)增留存收益動態(tài)結(jié)構(gòu)分析1、結(jié)構(gòu)比率變動分析，看負債率，流淌速動比等結(jié)構(gòu)指標的變化趨勢。關(guān)于有明顯不良變動趨勢的指標應(yīng)深入分析引起該變化的科目變動以及其緣故。2、大額變動科目分析。關(guān)于變動較為明顯的額科目要分析其變動緣故，具體分析思路見前面的科目明細分析，并分析與其同步變動的科目情況以及背后的經(jīng)濟意義。例如固定資產(chǎn)和短期借款同步大幅上升，則提示公司可能大額借入銀行貸款用于固定資產(chǎn)投資。利潤表分析1、 靜態(tài)分析：（1）收入：看公司銷售收入的結(jié)構(gòu)，其中主

29、營收入多少，其他業(yè)務(wù)收入多少，主營收入分行業(yè)分產(chǎn)品及分地區(qū)的情況。從側(cè)面驗證企業(yè)的經(jīng)營模式、要緊產(chǎn)品及業(yè)務(wù)區(qū)域分布。銷售收入中各產(chǎn)品以后預(yù)期的銷售占比變化，要緊產(chǎn)品市場前景和利潤空間。其他業(yè)務(wù)收入的要緊構(gòu)成、對利潤的貢獻度以及可持續(xù)性。結(jié)合附注中披露的關(guān)聯(lián)交易情況，分析公司銷售收入中關(guān)聯(lián)方交易占比情況，這些交易是否有真實貿(mào)易背景，是否有虛增收入的嫌疑。（2）成本： 看成本的構(gòu)成情況，分析其中的變動空間和波動幅度。比如以原材料為要緊成本的，需關(guān)注該原材料的價格波動；對固定資產(chǎn)需求高的產(chǎn)業(yè)如液晶面板行業(yè)，折舊在成本中占專門高比例，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的折舊政策，新增固定資產(chǎn)投資及可能折舊年限等。（3）費用：

30、看三項費用在總成本中的占比，若達到能夠明顯阻礙營業(yè)利潤的水平，則應(yīng)關(guān)注其變動趨勢，并分析費用結(jié)構(gòu)是否符合公司的經(jīng)營特征。若三項費用水平明顯高于行業(yè)平均，則應(yīng)分析緣故，并推斷企業(yè)是否有藏利潤的傾向。藏利潤可能帶來 HYPERLINK / t /2016-03-26/_blank 稅務(wù)機關(guān)的調(diào)稅及罰款等后果。此外應(yīng)著重關(guān)注財務(wù)費用，一方面看其財務(wù)費用是否跟融資規(guī)模相匹配，并大概匡算其融資成本。依照二是看財務(wù)費用是否快速上升，結(jié)合債務(wù)融資規(guī)模分析公司的償債壓力變化以及財務(wù)費用的變化對盈利的阻礙。（4）投資收益：一般來講投資收益來自幾個方面：（1）交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)及持有至到期投資的投資

31、收益；（2）轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益；（3）對子公司的投資收益。其中前兩者都不穩(wěn)定，在對公司的持續(xù)性盈利能力分析中應(yīng)剔除此部分。而對子公司的投資收益應(yīng)結(jié)合長期股權(quán)投資的計量方式來分析，若成本法計量時收到子公司分紅確認的投資收益質(zhì)量較高，而權(quán)益法計量時子公司權(quán)益增值而確認的投資收益，由于沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入，在分析公司的盈利時應(yīng)對其保守考慮。（5）營業(yè)外收入：一般來源包括：（1）資產(chǎn)處置收益，（2）政府補助；（3）其他。應(yīng)著重分析該收入的穩(wěn)定性。其中資產(chǎn)處置收益一般差不多上不可持續(xù)的，政府補助相對穩(wěn)定一點，但也取決于公司所處行業(yè)及當?shù)卣咦儎忧闆r，應(yīng)觀看近幾年公司政府補助的變動情況，以及其在利潤中的占比。政

32、府補助的金額一方面也側(cè)面印證了公司是否是當?shù)刂С之a(chǎn)業(yè)，所具備的技術(shù)水平等。對政府補助在利潤中占比高的企業(yè)應(yīng)了解當?shù)匮a貼政策的變化趨勢。（6）營業(yè)外支出：一般來講那個科目數(shù)額可不能專門大。當出現(xiàn)大額的營業(yè)外支出時，應(yīng)分析產(chǎn)生的緣故及其對公司的阻礙。2、 動態(tài)分析：（1）余額變動分析，看利潤表的各科目變動情況?？翠N售增長幅度如何，是否跟經(jīng)營性資產(chǎn)的增長速度匹配，近幾年的增長是否穩(wěn)定，各項費用的增長是否同步等。對異常的變動應(yīng)分析緣故。（2）比率變動分析：看毛利率、凈利率、費用率等比率的變動，對波動較大的和變動較異常的，應(yīng)進行分析和解釋。此外還要結(jié)合行業(yè)整體運行趨勢和水平來推斷公司的毛利率和凈利率是否

33、符合行業(yè)變化趨勢，以及在行業(yè)中的盈利水平定位等。現(xiàn)金流量分析1、 靜態(tài)分析經(jīng)營性現(xiàn)金流：（1）看銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金跟當年主營業(yè)務(wù)收入是否匹配，若差額較大，再看公司的應(yīng)收、預(yù)收賬款有無相應(yīng)的變化能夠解釋那個差額。若這兩個科目有相應(yīng)的變化，則提示公司的賒銷政策和回款情況有所變化。若無對應(yīng)的解釋，則表明公司財務(wù)信息可能有不真實的地點。購買商品、同意勞務(wù)支付的現(xiàn)金也可按類似思路分析。（2）收到和支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金的差額以及當年流量的分析。這兩個科目一般反映的是與經(jīng)營相關(guān)的保證金、罰款、往來款等現(xiàn)金流。在沒有關(guān)聯(lián)資金占用的情況下，一般都可不能專門大。假如這兩個科目當年的流量專門大，

34、或者流入流出的差額專門大，則反映公司存在較為明顯的關(guān)聯(lián)資金占用情況，應(yīng)結(jié)合其他應(yīng)收應(yīng)付款的余額和變動，來分析公司的關(guān)聯(lián)資金占用情況。（3）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的方向以及穩(wěn)定性?？垂窘鼉赡甑慕?jīng)營性現(xiàn)金流是凈流入依舊凈流出，流量金額大不大，是否穩(wěn)定。經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流都保持在穩(wěn)定的凈流入。若公司在保持盈利的情況下經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅波動，則講明公司存貨或經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付款出現(xiàn)大幅變動，或者大額的關(guān)聯(lián)資金流淌也可能引起經(jīng)營性現(xiàn)金流的波動，這些都提示了相應(yīng)的風險。此外關(guān)于固定資產(chǎn)占比專門高，折舊費用高的企業(yè)，常常因為大額的折舊費用而出現(xiàn)賬面上虧損，但經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，這時候應(yīng)重點結(jié)合公司的經(jīng)

35、營毛利和現(xiàn)金流來分析償債能力。投資性現(xiàn)金流：（1）結(jié)合固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等科目的變化來確認公司處置資產(chǎn)收到的現(xiàn)金和購置資產(chǎn)支出的現(xiàn)金是否真實合理。此外固定資產(chǎn)投資支出現(xiàn)金流的大小也反映了公司所處的生命周期。一般來講，銷售快速上升，固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流大幅流出反映公司處在快速產(chǎn)能擴張期，現(xiàn)在要關(guān)注行業(yè)運行狀況以及投資的項目預(yù)期產(chǎn)能、銷售和收益情況。若在產(chǎn)能飽和甚至過剩的行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)大額固定資產(chǎn)投資支出，同時銷售和盈利增長預(yù)期不強的話，專門可能把公司拖入債務(wù)泥潭。（2）結(jié)合公司長期投資的變化來分析公司收回投資收到的現(xiàn)金是否真實。同時結(jié)合公司以后幾年的資本運作方向推斷其股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入現(xiàn)金流是否可持續(xù)。一

36、般來講，收回投資收到的現(xiàn)金是不穩(wěn)定的。（3）結(jié)合公司長期股權(quán)投資的計量方法來確認公司取得投資收益收到的現(xiàn)金的真實性和準確性。同時反過來也能夠通過那個科目的流入金額來推斷公司利潤表中投資收益的質(zhì)量。并縱向?qū)Ρ葞啄陜?nèi)的流量，看公司收到的分紅現(xiàn)金流是否穩(wěn)定。（4）對收到和支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金保持關(guān)注，若有大額流進流出，應(yīng)分析緣故。其中比較常見的有對外托付貸款，以及有息的資金拆借等。但也有的企業(yè)把資金拆借計入其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流。那個要結(jié)合不同企業(yè)的情況具體分析?；I資性現(xiàn)金流：（1）結(jié)合銀行借款的余額變化分析其取得和歸還銀行借款產(chǎn)生的現(xiàn)金流的真實性和準確性。一般來講，取得和歸還借款產(chǎn)生

37、的現(xiàn)金流的差額等于銀行借款的期初期末余額的差額，假如對不上則應(yīng)分析緣故。此外有時候公司期初期末的銀行借款余額不大，但期間發(fā)生的借款流量專門大，反映公司實際的融資需求和融資量比資產(chǎn)負債表反映的要大，而在期末有意把銀行負債余額做低而已。（2）結(jié)合公司所有者權(quán)益的變動推斷公司取得投資收到的現(xiàn)金是否真實準確。并依照該現(xiàn)金流的金額和近幾年的變化情況，推斷公司所處的生命周期以及股東對其的支持力度。若公司收到注資明顯大于其原有注冊資本，則反映其可能處于投資期或快速擴張期。母公司的增資一方面反映其對公司的資金支持，一方面也反映了對公司經(jīng)營前景的看好。（3）結(jié)合貨幣資金余額的變動，分析公司支付股利的現(xiàn)金流出的真

38、實性以及其對公司資金面的阻礙。同時依照其與母公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來推斷母公司對其的操縱力和資金調(diào)配能力。關(guān)于賬面留存收益較大，且同時近幾年分紅額較大的企業(yè)，應(yīng)關(guān)注母公司通過要求子公司分紅而占有子公司資金的風險。2、 動態(tài)分析（1）分析各個現(xiàn)金流量子科目的縱向變化，對波動較大的科目，應(yīng)分析其變動緣故。比如其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流入流出變動較大，則反映其可能關(guān)聯(lián)資金占用情況變動明顯。（2）依照公司經(jīng)營、投資、籌資的現(xiàn)金流分布情況，推斷公司的經(jīng)營特征和所處的生命周期。一般來講，在初始擴張期，由于做大銷售的需求，公司銷售政策普遍寬松，導致應(yīng)收賬款和存貨上升較快，常常使得經(jīng)營性現(xiàn)金流為負，同時大額的固定資產(chǎn)

39、投資支出使得投資性現(xiàn)金流為負，籌資性現(xiàn)金流大額流入。穩(wěn)定經(jīng)營期的公司普遍經(jīng)營性現(xiàn)金流為穩(wěn)定的凈流入，投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流凈流量都可不能太大。（3）結(jié)合公司的銷售前景、賬期變化、成本波動、投資規(guī)劃等來分析公司經(jīng)營、投資和籌資性現(xiàn)金流的變動方向。分析以后一兩年內(nèi)公司的現(xiàn)金流分布，是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，是否會有大額投資現(xiàn)金流出，以及是否需要借入大量銀行借款等，以推斷公司的流淌性風險。貸款卡：（1）看貸款卡狀態(tài)是否正常，過顯示過期則表明公司貸款卡年檢未按時完成，須追究緣故。（2）依照企業(yè)未結(jié)清銀行信用總額，分析其償債壓力，并與報表中的相應(yīng)科目對應(yīng)，若有較大差額應(yīng)分析其緣故。（3）依照

40、公司與銀行要緊往來的業(yè)務(wù)品種及其余額，分析公司的經(jīng)營特點以及銀行信用水平。比如保函余額大的，一般是施工、招標企業(yè)或造船企業(yè)等。信用證余額大講明其國際貿(mào)易金額占比高。而貸款和銀行承兌匯票作為支付方式，是有一定替代性和重疊性的，一般來講企業(yè)支付上游采購資金，有部分通過現(xiàn)金，部分通過銀票。若公司銀票余額小，貸款余額大，則反映可能上游供應(yīng)商較為強勢，不同意銀票。（4）依照被擔保、被抵押的余額，來推斷公司貸款中擔保和抵押的比率，若大部分均為抵押貸款，則反映其信用水平不高。反之若大部分為信用貸款，則企業(yè)信用水平較高。（5）依照貸款卡披露的公司對外擔保余額，結(jié)合公司披露的或有負債情況，推斷其或有負債水平和潛在償付風險。但應(yīng)注意的是，貸款卡披露的對外擔保余額有時候會偏高，要緊緣故一是有時候公司簽訂了最高額擔保合同，則貸款卡中錄入的是最高擔保金額，比實際發(fā)生的金額偏高，另一方面貸款卡對外擔保余額有時候更新不夠及時。（6）關(guān)注貸款卡中企業(yè)的不良記錄，包括分類為關(guān)注或不良的貸款，以及