證券投資學(xué)完整版課件全套ppt教學(xué)教程(最新)

1、證券投資學(xué)（第五版） 第 一 篇 基本知識(shí)篇第一篇 基本知識(shí)篇第 1 章 證券投資工具 第一節(jié) 投資概述1 投資的定義和目的投資是貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過(guò)程。投資的目的有：本金保障；資本增值；經(jīng)常性收益。2風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)指“未來(lái)結(jié)果的不確定性或損失”，進(jìn)一步定義為“個(gè)人和群體在未來(lái)獲得收益和遇到損失的可能性以及對(duì)這種可能性的判斷與認(rèn)知”。風(fēng)險(xiǎn)偏好有三類：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；風(fēng)險(xiǎn)中立；風(fēng)險(xiǎn)喜好。投資者效用函數(shù)：“效用收益”曲線第二節(jié) 債券1債券的概念債券是一種金融契約，是債權(quán)債務(wù)憑證。債券概念的四層含義：發(fā)行人；購(gòu)買人；發(fā)行人義務(wù)；法律效力。2債券的基本要素四個(gè)基本要素：債券面值；票面利率；付息期；償還期。

2、3債券的特征四個(gè)特征：償還性；流通性；安全性；收益性。4 . 債券的分類 對(duì)債券可以從是否約定利息劃分、債券券面形態(tài)、發(fā)行主體、是否有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、是否能轉(zhuǎn)換為公司股票、利率是否固定、是否能夠提前償還、償還方式等不同角度進(jìn)行分類。（1）是否約定利息零息債券；附息債券；息票累積債券（2）券面形態(tài)實(shí)物債券，憑證式債券，國(guó)家儲(chǔ)蓄債券，記賬式債券（3）發(fā)行主體政府債券；金融債券；公司債券（4）有無(wú)擔(dān)保抵押債券；信用債券（5）能否轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券；不可轉(zhuǎn)換債券債券的分類 I（6）利率是否固定固定利率債券，浮動(dòng)利率債券（7）是否能夠提前償還可贖回債券，不可贖回債券（8）償還方式不同一次到期債券，分次到期債券債券

3、的分類 II5債券的收益率計(jì)算債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券的收益率可以分為債券出售者的收益率、債券購(gòu)買者的收益率和債券持有期間的收益率。掌握幾種債券收益率的計(jì)算。兩組概念：終值與現(xiàn)值；單利與復(fù)利。設(shè)FV為單利終值，P為本金，r為每期利率，n為計(jì)息的期數(shù)：?jiǎn)卫K值為：FV = P(1+nr)復(fù)利終值為：FV = P(1+r)n債券收益率基本公式6債券籌資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：資本成本低；具有財(cái)務(wù)杠桿作用；所籌集資金屬于長(zhǎng)期資金；籌資的范圍廣、金額大。缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。第三節(jié) 股票1股票的概念股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人或者投資發(fā)行

4、這發(fā)行的股份憑證，代表持有者對(duì)股份公司的所有權(quán)。股票的概念包括幾個(gè)方面的內(nèi)容:（1）出資證明；（2）股東身份證明；（3）利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)證明。2. 股票的特征不可償還性；參與性；收益性；流通性；價(jià)格的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。 3股票分類（1）按上市地點(diǎn)：A股；B股；N股；H股；S股等（2）按股票代表的權(quán)利：普通股；優(yōu)先股（3）其他分類：記名和不記名;有票面值股票與無(wú)票面值股票； 單一股票與復(fù)數(shù)股票；表決權(quán)股票與無(wú)表決權(quán)股票。4. 股票的內(nèi)在價(jià)值（1）基本概念：股票未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，又稱理論價(jià)值。 （2）內(nèi)在價(jià)值的意義I.作為定價(jià)的依據(jù)；II.判斷泡沫是否產(chǎn)生：郁金香泡沫；日本泡沫；2015中

5、國(guó)股市危機(jī)（教材P38-44）。 第四節(jié) 證券投資基金1證券投資基金概述（1）定義： 證券投資基金是一種實(shí)行組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。（2）與直接投資股票或債券的區(qū)別以股票、債券為投資對(duì)象，是一種投資的投資風(fēng)險(xiǎn)收益不同組合投資2證券投資基金的特點(diǎn) 集合理財(cái)、專業(yè)管理；組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)；利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；嚴(yán)格監(jiān)管、信息透明；獨(dú)立托管、保障安全。 3證券投資基金的分類（1）按照組織形式劃分 契約型基金和公司型基金（2）按照基金單位是否變動(dòng) 封閉式基金與開(kāi)放式基金（3）按照投資渠道不同 股票基金，債券基金，貨幣市場(chǎng)基金（4）按照是否公開(kāi)發(fā)行 公募基金（共同）與私募基金

6、（對(duì)沖）4證券投資基金的管理和托管 資產(chǎn)管理和托管分開(kāi)的原則：基金管理人和基金托管人。 （1）管理人：是指憑借專門(mén)的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理的資產(chǎn)，根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，謀求基金資產(chǎn)的不斷增值，并使基金持有者盡可能多的獲取收益的機(jī)構(gòu)。主要職責(zé)P48 （2）托管人：是投資者權(quán)益的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人。主要職責(zé)P48第五節(jié) 金融衍生工具 衍生工具產(chǎn)生的必然性：為了分散、減少和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1. 金融衍生工具市場(chǎng)參與者對(duì)沖者或稱保值者（hedgers）：規(guī)避轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者(speculators)：制造風(fēng)險(xiǎn)并從中獲利套利者(arbitrageurs)：利用價(jià)

7、差獲利2 . 金融衍生工具（1）期貨（futures）概念：期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力購(gòu)銷合約，它規(guī)定以事先約定好的價(jià)格在未來(lái)特定的時(shí)間內(nèi)交割一定數(shù)量的標(biāo)的物并支付貨款。與股票的區(qū)別：投資報(bào)酬不同，投資風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨合約組成要素：交易品種；交易數(shù)量和單位；最小變動(dòng)價(jià)位；每日價(jià)格最大波動(dòng)限制；合約月份；交易時(shí)間；最后交易日(指某一期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日)；交割時(shí)間(指該合約規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割的時(shí)間；交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí)；交割地點(diǎn)；保證金；交易手續(xù)費(fèi)。 期貨合約特點(diǎn)合約標(biāo)準(zhǔn)化；交易所進(jìn)行交易；交易所進(jìn)行擔(dān)保；可交收現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖期貨合約的功能(1) 吸引套期保值者

8、利用期貨市場(chǎng)買賣合約鎖定成本，規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而可能造成的損失；(2) 吸引投機(jī)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資交易,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。期貨交易的特征。期貨交易的雙向性；期貨交易的杠桿作用；期貨是零和市場(chǎng)，但大于負(fù)市場(chǎng)。案例分析：“327國(guó)債事件”和巴林銀行倒閉(教材P53-56)（2）期權(quán)概念：期權(quán)(option)是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具,是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利,是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額(指期權(quán)費(fèi))后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)(指美式期權(quán))或未來(lái)某一特定日期(指歐式期權(quán))以事先規(guī)定好的價(jià)格(指履約價(jià)格)向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利,但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

9、期權(quán)主要有如下幾個(gè)構(gòu)成因素：執(zhí)行價(jià)格；期權(quán)費(fèi)；履約保證金；看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。期權(quán)種類：根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 。按期權(quán)的履約時(shí)間的不同規(guī)定劃分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)。 根據(jù)交易場(chǎng)所不同劃分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)不同劃分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)買方的收益為：R =max (ST -X, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買方的凈收益為：= R-C = max (ST -X, 0) -C凈收益價(jià)值ST0-CX+C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買方收益X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)

10、期權(quán)賣方的收益為：R= =max (X -ST, 0)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣方的收益為： = R+C =max (X -ST, 0) +C凈收益價(jià)值ST0CX+C看漲期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣方收益X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)買方的收益為：R=max (X - ST, 0)去掉期權(quán)費(fèi)的期權(quán)買方的收益為：= R-P = max (X - ST, 0) -P凈收益價(jià)值ST0-PX-P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與買方收益X假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)的價(jià)格未ST，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X，則到期時(shí)期權(quán)賣方的收益為：R=max (ST - X, 0)加上期權(quán)費(fèi)的期權(quán)賣方的收益為：= R+P =

11、max (ST - X, 0) +P凈收益價(jià)值ST0 PX-P看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值與賣方收益(3)其他金融衍生工具(1)遠(yuǎn)期合同。遠(yuǎn)期合同是指合同雙方約定在未來(lái)某一日期以約定價(jià)值,由買方向賣方購(gòu)買某一數(shù)量的標(biāo)的項(xiàng)目的合同。(2)互換合同?；Q合同是指合同雙方在未來(lái)某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同,互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中,利率互換和貨幣互換比較常見(jiàn)。第六節(jié)另類投資工具概念：另類投資(alternative investment)，也稱替代投資、非主流投資。另類投資是指在股票、債券及期貨等公開(kāi)交易平臺(tái)之外的投資方式。特點(diǎn)：與傳統(tǒng)投資相關(guān)性小

12、。分類：（1）金融衍生品：資產(chǎn)支持證券(asset-backed security, ABS)；擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized debt obligation, CDO)；信用違約互換(credit defaut swap, CDS)。（2）私募股權(quán)(private equity, PE) 。（3）大宗商品（bulk commodities）：主要有三類即能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品。習(xí) 題一、名詞解釋風(fēng)險(xiǎn) 債券 貨幣的時(shí)間價(jià)值 股票 普通股優(yōu)先股 基金 證券投資基金 契約型基金 公司型基金封閉式基金 開(kāi)放式基金 基金管理人 基金托管人 金融衍生工具期貨 遠(yuǎn)期 期權(quán) 互換二、簡(jiǎn)答

13、題1.簡(jiǎn)述有價(jià)證券的種類和特征。2.簡(jiǎn)述債券的種類。3.債券收益率的公式。4.股票有哪幾種主要類型?5.簡(jiǎn)述普通股的基本特征和主要種類。6.普通股股東享有哪些主要權(quán)利?7.簡(jiǎn)述優(yōu)先股股票的基本特征。8.證券投資基金與股票、債券有哪些異同?9.證券投資基金主要有哪幾種類型?10.金融衍生工具可分為哪些種類?11.金融衍生工具的主要功能有哪些?12.另類投資的基本理念是什么?第一篇 基本知識(shí)篇第 2 章 證券市場(chǎng)第一節(jié) 證券市場(chǎng)概述 證券市場(chǎng)是股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具等各種有價(jià)證券發(fā)行和買賣的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)與一般商品市場(chǎng)相比的不同主要有以下幾個(gè)方面：1.交易對(duì)象；2.交易目的；3.價(jià)

14、格實(shí)質(zhì)；4.風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)體系（一）實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與證券市場(chǎng) 1. 實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富最終取決于其社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，包括土地、建筑物、機(jī)械以及創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)的知識(shí)。與實(shí)物資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的是金融資產(chǎn)，如股票和債券。金融資產(chǎn)通常分為三類：固定收益型證券、權(quán)益型證券和衍生產(chǎn)品。（1）固定收益證券承諾了固定的收益流，或按照某一固定公式計(jì)算的現(xiàn)金流。（2）與固定收益證券相比，公司的普通股(或稱權(quán)益或股權(quán)證券)代表了公司所有權(quán)份額。（3）衍生證券(如期權(quán)和期貨合約)的收益取決于其他資產(chǎn)(如股票和債券)的價(jià)格 2. 證券市場(chǎng)（1）基本功能：籌資-投資；資本定價(jià)；資本配置（2）分類：按市場(chǎng)功能

15、不同分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)按上市條件的不同，可分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。按交易對(duì)象的不同，可分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)。按組織形式不同，可分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。（二）證券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段自由放任階段（17世紀(jì)末至20世紀(jì)20年代末）：證券業(yè)呈現(xiàn)出無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的局面，證券欺詐和證券投機(jī)現(xiàn)象十分嚴(yán)重。1929年10月29日, 證券市場(chǎng)出現(xiàn)了被稱為 “黑色星期一” 的暴跌；法制建設(shè)階段（20世紀(jì)30年代初至60年代末）：美國(guó)頒布一系列聯(lián)邦證券法，包括證券法（1933）、證券交易法（1934）公共事業(yè)控股公司法 （1935年）、信托契約法（1939年）、投資公司法 （1940年）和投資

16、顧問(wèn)法（1940年）等；英國(guó)也頒布了 反欺詐（投資）法 （1958年）、 公司法 （1948年和1967年）等法律法規(guī)。迅速發(fā)展階段（20世紀(jì)70年代至今）。第二節(jié) 證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制（一）證券市場(chǎng)的微觀主體1. 證券發(fā)行人：證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體，它包括：（1）公司（企業(yè)）：公司的組織形式可分為獨(dú)資制、合伙制和公司制。現(xiàn)代公司主要采取股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式，其中只有股份有限公司才能發(fā)行股票。（2）政府和政府機(jī)構(gòu)：隨著國(guó)家干預(yù)理論的興起，政府(中央政府和地方政府)以及中央政府直屬機(jī)構(gòu)已成為證券發(fā)行的重要主體之一，但政府發(fā)行證券的品種一般只限于債券。

17、專欄2-3 證券發(fā)行審核制度（教材P88-89）審核制度主要有三種：注冊(cè)制，核準(zhǔn)制，審批制。2. 證券投資人（1）機(jī)構(gòu)投資者：政府機(jī)構(gòu)；金融機(jī)構(gòu)（證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，合格境外投資者，其他金融機(jī)構(gòu)）；企業(yè)和事業(yè)法人；各類基金（2）個(gè)人投資者：從事證券投資的社會(huì)自然人。3. 證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)（1）證券公司：證券公司是指依照公司法規(guī)定設(shè)立的并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)而成立的專門(mén)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，具有獨(dú)立法人地位的金融機(jī)構(gòu)。從證券公司的功能劃分，可分為證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商和證券承銷商。（2）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)：證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)，主要包括證券投

18、資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。4.自律性組織證券市場(chǎng)的自律性組織主要包括證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)。部分國(guó)家（地區(qū)）的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)也具有自律性質(zhì)。在我國(guó)，按照證券法規(guī)定，證券自律管理機(jī)構(gòu)是證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)。根據(jù)證券登記結(jié)算管理辦法，我國(guó)的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)實(shí)行行業(yè)自律管理。5. 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在我國(guó)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，按照國(guó)務(wù)院授權(quán)和相關(guān)法律規(guī)定對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行集中、統(tǒng)一監(jiān)管。它的主要職責(zé)是：依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，負(fù)責(zé)監(jiān)督有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行，負(fù)責(zé)

19、保護(hù)投資者的合法權(quán)益，對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易、中介機(jī)構(gòu)的行為等依法實(shí)施監(jiān)管，維持公平而有序的證券市場(chǎng)。（二）證券交易場(chǎng)所1證券交易所：證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場(chǎng)所。我國(guó)有兩大證券交易所：上海證券交易所和深圳證券交易所。（1）證券交易所的功能：從股票交易實(shí)踐可以看出，證券交易所有助于保證股票市場(chǎng)運(yùn)行的連續(xù)性，實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，形成合理的價(jià)格，減少證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）證券交易所的分類： 會(huì)員制證券交易所。會(huì)員制證券交易所是不以營(yíng)利為目的，由會(huì)員自治自律、互相約束，參與經(jīng)營(yíng)的會(huì)員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。目前，我國(guó)上

20、海證券交易所和深圳證券交易所都是會(huì)員制證券交易所。 公司制證券交易所。公司制證券交易所是以營(yíng)利為目的，提供交易場(chǎng)所和服務(wù)人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。從股票交易實(shí)踐可以看出，這種證券交易所要收取發(fā)行公司的上市費(fèi)與證券成交的傭金，其主要收入來(lái)自買賣成交額的一定比例。(3)證券交易所的成員不論是公司制的交易所，還是會(huì)員制的交易所，其參加者都是證券經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商。(1)會(huì)員。會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。股票經(jīng)紀(jì)人主要是指?jìng)蚪鸾?jīng)紀(jì)人，即專門(mén)替客戶買賣股票并收取傭金的經(jīng)紀(jì)人。證券自營(yíng)商是指不為顧客買賣股票，而是為自己買賣股票的證券公司。專業(yè)會(huì)員是指在交易所大廳專門(mén)買賣一種或多

21、種股票的交易所會(huì)員，其職責(zé)是讓有關(guān)股票維持一個(gè)自由的、連續(xù)的市場(chǎng)。(2)交易人。交易人進(jìn)入交易所后，就被分為特種經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。特種經(jīng)紀(jì)人是交易所大廳的中心人物，每位特種經(jīng)紀(jì)人都身兼數(shù)職，主要有：充當(dāng)其他股票經(jīng)紀(jì)人的代理人;場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人主要有傭金經(jīng)紀(jì)人和獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人。2. 場(chǎng)外交易市場(chǎng)：（1）概念：場(chǎng)外交易市場(chǎng)是相對(duì)于交易所市場(chǎng)而言的，是在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。（2）分類：場(chǎng)外交易市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，主要具備以下功能：拓寬融資渠道，改善中小企業(yè)融資環(huán)境。為不能在證券交易所上市交易的證券提供流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。提供風(fēng)險(xiǎn)分層的金融資產(chǎn)管理渠道。(三) 證券投資過(guò)程1

22、.個(gè)人投資者的投資規(guī)劃（1）投資的準(zhǔn)備工作：保險(xiǎn)，現(xiàn)金儲(chǔ)備（2）投資者一生中的投資策略：根據(jù)投資者所處的不同的生命周期階段進(jìn)行不同的投資策略籌劃（3）生命周期投資目標(biāo)：在個(gè)人投資生命周期中，人們會(huì)有很多投資目標(biāo)。近期的首要投資目標(biāo)是指投資者設(shè)立的、對(duì)于他們個(gè)人來(lái)講很重要的短期購(gòu)買目標(biāo)，如支付房租、買一輛新車或者參加一次旅行。長(zhǎng)期的首要目標(biāo)通常包括財(cái)務(wù)獨(dú)立，如能夠在達(dá)到一定年齡后退休。2.投資決策過(guò)程投資決策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，也就是使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征能夠給投資者帶來(lái)最大的滿足投資過(guò)程從了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始，確立個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者的投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)

23、應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則，包括投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三個(gè)方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。在投資政策中，很重要的一項(xiàng)內(nèi)容是投資限制。因?yàn)橥顿Y環(huán)境的因素各有不同，除了前文提到的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同外，投資者可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性以及投資期限都有所要求。客戶分析是證券決策過(guò)程的第一步，反映了證券投資者的投資風(fēng)格，并最終反映在投資組合中所包含的金融資產(chǎn)類型特征上。(四). 證券市場(chǎng)價(jià)格指數(shù) 1.股票價(jià)格指數(shù)(簡(jiǎn)稱股價(jià)指數(shù))衡量股票市場(chǎng)上股價(jià)綜合變動(dòng)方向和幅度的一種動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)，其基本功能是用平均值的變化來(lái)描述股票市場(chǎng)股價(jià)的動(dòng)態(tài)。在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)，通常將股價(jià)指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)進(jìn)行分別計(jì)算，這主要是根據(jù)兩

24、者對(duì)股市的實(shí)際作用不同而做出的。 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算1、簡(jiǎn)單算術(shù)平均指數(shù)2、綜合平均指數(shù)3、幾何平均指數(shù)4、加權(quán)綜合指數(shù)5、加權(quán)幾何平均指數(shù)1、簡(jiǎn)單算術(shù)平均指數(shù)i第i只樣本股Pi0基期股價(jià)Pi1報(bào)告期股價(jià)N樣本股個(gè)數(shù)2、綜合平均指數(shù)i 第i只樣本股Pi0基期股價(jià)Pi1報(bào)告期股價(jià)3、幾何平均指數(shù)i第i只樣本股Pi0基期股價(jià)Pi1報(bào)告期股價(jià)N樣本股個(gè)數(shù)4、加權(quán)綜合指數(shù)i第i只樣本股Pi0基期股價(jià)Pi1報(bào)告期股價(jià)Wi0基期股數(shù)Wi1報(bào)告期股數(shù)N樣本股個(gè)數(shù)5、加權(quán)幾何平均指數(shù)（費(fèi)雪理想公式）i第i只樣本股；Pi0基期股價(jià)；Pi1報(bào)告期股價(jià)；Wi0基期股數(shù)；Wi1報(bào)告期股數(shù)；N樣本股個(gè)數(shù)案例：股價(jià)指數(shù)計(jì)算

25、股票基期股價(jià)計(jì)算期股價(jià)發(fā)行股數(shù)A5810000B698000C37.65000假定樣本股的基本數(shù)據(jù)如下表（基期指數(shù)1000）： 簡(jiǎn)單算數(shù)平均指數(shù)=1/3(8/5+9/6+7.6/3)1000=1877.78綜合平均指數(shù)=(8+9+7.6)(5+6+3)1000=1757.14 一、 股價(jià)指數(shù)的計(jì)算步驟1、確定樣本股；2、選定基期；3、計(jì)算平均股價(jià)并作必要的修正；4、指數(shù)化。即將以貨幣為單位的平均股價(jià)化為以“點(diǎn)”為單位的指數(shù)。二、平均股價(jià)即股票價(jià)格平均數(shù)，是反映一定時(shí)點(diǎn)上股票市場(chǎng)全部或采樣股平均股價(jià)水平的數(shù)值。用以反映股票價(jià)格水平變動(dòng)狀況以及變動(dòng)趨勢(shì)。 1、簡(jiǎn)單算術(shù)平均股價(jià)2、加權(quán)平均股價(jià)3、修

26、正平均股價(jià)調(diào)整股價(jià)法。即將由于拆股等變動(dòng)后的股價(jià)還原為原先的價(jià)格，使平均股價(jià)具有可比性。修正除數(shù)法。即通過(guò)變動(dòng)除數(shù)的辦法剔除拆股等技術(shù)性因素對(duì)平均股價(jià)的影響。 新除數(shù)=拆股后總價(jià)格拆股前平均數(shù)修正平均股價(jià)=拆股后總價(jià)格新除數(shù)案例：平均股價(jià)計(jì)算股票基期股價(jià)計(jì)算期股價(jià)發(fā)行股數(shù)A5810000B698000C37.65000假定樣本股的基本數(shù)據(jù)如下表： 則樣本股計(jì)算期簡(jiǎn)單平均股價(jià)=(8+9+7.6)3=8.2（元）加權(quán)平均股價(jià)=計(jì)算期市值/總股數(shù)=8.43（元）案例：平均股價(jià)計(jì)算如果B股票拆細(xì)為3股，次日A、B、C收盤(pán)價(jià)分別為8.2元、3.4元和7.8元，則次日修正平均股價(jià)為多少？修正股價(jià)法：8.2

27、+(1+2)3.4+7.83=8.73（元）修正除數(shù)法：新除數(shù)= (8.2+3.4+7.8)8.2=2.2683 平均股價(jià)= (8.2+3.4+7.8)2.2683=8.55（元）案例：股價(jià)指數(shù)計(jì)算幾何平均指數(shù)=(897.6)0.33(563)0.33 1000=1825.1 加權(quán)綜合指數(shù)= (80000+72000+38300) (50000+48000+15000) 1000=1681.42四、 國(guó)內(nèi)外幾種主要的股價(jià)指數(shù)1、上證指數(shù)2、深證指數(shù)3、恒生指數(shù) 4、道瓊斯指數(shù)5、金融時(shí)報(bào)股價(jià)指數(shù)6、日經(jīng)指數(shù) 1、上證指數(shù)又稱上證綜合指數(shù)，是上海證券交易所指數(shù)系列中歷史最為悠久的一種股價(jià)指數(shù)。該

28、指數(shù)前身為上海靜安指數(shù)，最早于1987年11月2日編制，上證指數(shù)編制后被替代。上證指數(shù)為綜合加權(quán)指數(shù)，根據(jù)全部股票發(fā)行量加權(quán)計(jì)算，基期為1990年12月19日，基期指數(shù)為100點(diǎn)。1992年，上交所又編制了上證A股指數(shù)和B股指數(shù)。1993年5月3日，上交所編制了上證分類指數(shù)，分為五大類別：工業(yè)類、商業(yè)類、公用事業(yè)類、房地產(chǎn)業(yè)類和綜合類。分類指數(shù)以1993年4月30日為基期，基期指數(shù)統(tǒng)一為1358.78點(diǎn)（當(dāng)日綜指收盤(pán)指數(shù)），計(jì)算、修正公式同上證綜指。 1、上證指數(shù)：上證180指數(shù)對(duì)原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整和更名后產(chǎn)生的指數(shù)。旨在建立一個(gè)反映上海證券市場(chǎng)的概貌和運(yùn)行狀況、能夠作為投資評(píng)價(jià)尺度及金融

29、衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。 上證180指數(shù)編制樣本數(shù)量：180只股票。選樣標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)內(nèi)的代表性；規(guī)模；流動(dòng)性。選樣方法：1）根據(jù)總市值、流通市值、成交金額和換手率對(duì)股票進(jìn)行綜合排名；2）按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)；3）按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內(nèi)選取排名靠前的股票；4）對(duì)各行業(yè)選取的樣本作進(jìn)一步調(diào)整，使成份股總數(shù)為180家。上證成份指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算，以樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)。報(bào)告期指數(shù) =報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基日成份股的調(diào)整市值1000其中，調(diào)整市值 = (市價(jià)調(diào)整股本數(shù))調(diào)整股本數(shù)：采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。分級(jí)靠檔辦法流通比例（%）10(

30、10，20(20，30(30，40(40，50(50，60(60，70(70，8080加權(quán)比例（%）流通比例20304050607080100根據(jù)國(guó)際慣例和專家委員會(huì)意見(jiàn)，上證成份指數(shù)的分級(jí)靠檔方法如上表所示。比如，某股票流通股比例（流通股本/總股本）為7%，低于10%，則采用流通股本為權(quán)數(shù)；某股票流通比例為35%，落在區(qū)間(30，40)內(nèi)，對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為40%，則將總股本的40%作為權(quán)數(shù)。上證180指數(shù)以2002年6月28日上證30指數(shù)收盤(pán)點(diǎn)數(shù)為基點(diǎn)，從7月1日起正式發(fā)布。上證成份指數(shù)每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過(guò)10%。1、上證指數(shù)：上證50指數(shù)2004年1月2日正式對(duì)外發(fā)

31、布?；諡?003年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。上證50指數(shù)是從上證180指數(shù)樣本中挑選出規(guī)模大、流動(dòng)性好的50只股票組成樣本股，綜合反映上海證券市場(chǎng)最具市場(chǎng)影響力的一批優(yōu)質(zhì)大盤(pán)股的整體狀況。2、深圳指數(shù)（1）深圳成分股指數(shù) I深圳成分股指數(shù)：1995年1月3日編制，選取了深交所的40種股票為樣本股，以其流通股數(shù)為權(quán)數(shù)編制?；跒?994年7月20日，基期指數(shù)為1000點(diǎn)。深證100指數(shù)： 2002年12月17日發(fā)布，該指數(shù)以2002年12月31日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)定為1000點(diǎn)，從2003年1月2日起編制和發(fā)布。 即深圳證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)。由深交所于1991年4月4日開(kāi)始編制發(fā)布

32、。2、深圳指數(shù)（1）深圳成分股指數(shù) II該指數(shù)以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)為100點(diǎn)，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)編制。1992年10月4日，開(kāi)始編制A、B股指數(shù)。行業(yè)分類指數(shù)：即以1991年4月3日為基日，基日指數(shù)為100。行業(yè)分類指數(shù)以2001年6月29日深證綜合指數(shù)的收市指數(shù)為起點(diǎn)，從2001年7月2日起開(kāi)始編制。基金、國(guó)債等指數(shù)。專欄：滬深300指數(shù) I上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)簡(jiǎn)稱：滬深300；指數(shù)代碼：滬市000300，深市399300。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位

33、1000點(diǎn)。滬深300指數(shù)從上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，其中滬市179只，深市121只。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。專欄：滬深300指數(shù) II選樣方法為先計(jì)算樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來(lái)）的日均總市值、日均流通市值、日均流通股份數(shù)、日均成交金額和日均成交股份數(shù)五個(gè)指標(biāo)，再將上述指標(biāo)的比重按2：2：2：2：1進(jìn)行加權(quán)平均，然后將計(jì)算結(jié)果從高到低排序，選取排名在前300位的股票。指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。其中，調(diào)整股本根據(jù)分級(jí)靠檔方法獲得。指數(shù)成份股原則上每

34、半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實(shí)施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布。每次調(diào)整的比例不超過(guò)10。3、恒生指數(shù)香港恒生股票交易價(jià)格指數(shù)，由香港恒生銀行所屬的恒指服務(wù)有限公司編制并發(fā)布反映香港股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的股價(jià)指數(shù)，也是香港最悠久、影響最大的股價(jià)指數(shù)。該指數(shù)在香港上市的股票中選取了33種股票采用加權(quán)綜合法計(jì)算，以1964年7月1日為基期，基期指數(shù)為100。4、 道瓊斯指數(shù)由道瓊斯公司編制，在華爾街日?qǐng)?bào)公布，用以反映紐約股票市場(chǎng)行情變動(dòng)的一種股價(jià)指數(shù)。它是世界上歷史最悠久、影響最大、最為人們所熟悉的一種股價(jià)指數(shù)。包括30種工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、20種運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、15種公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)和綜合股

35、票價(jià)格指數(shù)四種，其中使用最多的是工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)。附：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)725、 金融時(shí)報(bào)股價(jià)指數(shù)由英國(guó)金融界著名報(bào)紙金融時(shí)報(bào)編制的，用以反映倫敦證券交易所工業(yè)和其他行業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)。包括30種股票價(jià)格指數(shù)、100種股票價(jià)格指數(shù)和500種股票價(jià)格指數(shù)，其中最具代表性的是30種股票價(jià)格指數(shù)。 73 6、日經(jīng)指數(shù)日經(jīng)道瓊斯指數(shù)或日經(jīng)平均股價(jià)，由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并發(fā)布用以反映東京股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的股價(jià)指數(shù)。包括225種平均股價(jià)指數(shù)和500種平均股價(jià)指數(shù) 。第三節(jié) 證券市場(chǎng)監(jiān)管（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管內(nèi)容 證券市場(chǎng)監(jiān)管是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段，

36、對(duì)證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。 1.監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）及其派出機(jī)構(gòu)組成。 2.監(jiān)管內(nèi)容：信息披露管理；金融行為監(jiān)管；金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管；外國(guó)參與者的監(jiān)管；銀行與貨幣監(jiān)管。 3.證券監(jiān)管手段 選擇監(jiān)管手段和工具時(shí)，要考慮一般市場(chǎng)監(jiān)管所必須考慮的監(jiān)管成本和效果問(wèn)題，還要考慮到證券監(jiān)管的特殊要求和不同證券市場(chǎng)的監(jiān)管條件和監(jiān)管環(huán)境。政府可以采取法律、經(jīng)濟(jì)、行政等三方面的手段，并輔之以自律管理。(二)金融危機(jī)與證券市場(chǎng)監(jiān)管改革1.20世紀(jì)30年代大蕭條與證券監(jiān)管法案2.20世紀(jì)70年代的證券投資者保護(hù)法3.上市公司丑聞與薩班斯奧克斯利法

37、案4.2008年金融危機(jī)與多德弗蘭克法案5.自我約束：證券市場(chǎng)的監(jiān)管，除了上述政府部門(mén)的立法監(jiān)管外，自我約束也是很重要的內(nèi)容。習(xí) 題一、名詞解釋證券市場(chǎng)實(shí)物資產(chǎn)金融資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行人證券投資人證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)證券交易所場(chǎng)外交易市場(chǎng)投資規(guī)劃投資決策股票價(jià)格指數(shù)上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)道瓊斯指數(shù)金融時(shí)報(bào)指數(shù)日經(jīng)指數(shù)恒生股票價(jià)格指數(shù)證券市場(chǎng)監(jiān)管股權(quán)分置改革二、簡(jiǎn)答題1.為什么說(shuō)股份公司的產(chǎn)生和信用制度的發(fā)展是證券市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)?2.證券市場(chǎng)的參與者與監(jiān)管者包括哪些?3.簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的基本功能。4.簡(jiǎn)述個(gè)人投資者的投資規(guī)劃要點(diǎn)與投資決策過(guò)程。5.簡(jiǎn)述全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的特點(diǎn)。6.股

38、票價(jià)格指數(shù)有哪幾種編制方法?7.簡(jiǎn)述近年來(lái)金融危機(jī)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管改革的影響。第一篇 基本知識(shí)篇第 3 章 資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展資產(chǎn)定價(jià)理論是金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域之一，也是金融學(xué)研究中最系統(tǒng)、成果最豐富的領(lǐng)域之一。資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展的黃金時(shí)期在20世紀(jì)六七十年代，這個(gè)時(shí)期出現(xiàn)了我們至今耳熟能詳?shù)馁Y產(chǎn)定價(jià)模型，如夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、羅斯的套利定價(jià)理論(APT)、布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。20世紀(jì)80年代以后行為金融學(xué)的興起打破了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇，將人的心理行為和現(xiàn)實(shí)約束條件納入資產(chǎn)定價(jià)的框架內(nèi)，從另一個(gè)角度看，資產(chǎn)定價(jià)理論是對(duì)某種資產(chǎn)未來(lái)收益索取權(quán)的價(jià)格決定方式，其實(shí)質(zhì)是對(duì)一種

39、權(quán)利的定價(jià)，包括股權(quán)、債權(quán)、或有權(quán)利等的定價(jià)。但是，當(dāng)這種權(quán)利對(duì)應(yīng)的收益具有不確定性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)生。因此，資產(chǎn)定價(jià)也可以說(shuō)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，任何資產(chǎn)定價(jià)理論都必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以及影響風(fēng)險(xiǎn)的因素做出合理的解釋和說(shuō)明。資產(chǎn)定價(jià)理論早期歷程 第一節(jié) 20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)理論關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)理論的起源目前具有代表性的說(shuō)法是1738年丹尼爾伯努利的論文關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論和1900年路易絲巴徹利爾的論文投機(jī)理論。巴徹利爾用新方法對(duì)法國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了研究，奠定了資產(chǎn)定價(jià)理論的基礎(chǔ)。20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯證明了股票價(jià)格是由其未來(lái)股利決定的，提出了股利折現(xiàn)模型。后來(lái)的研究者在此基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金流貼

40、現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型認(rèn)為任何資產(chǎn)的價(jià)格都是未來(lái)現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果，威廉姆斯在1938年給出了股票“內(nèi)在價(jià)值”的公式:式中，P為普通股票的理論價(jià)值；Dt為第t年的預(yù)期股息;Pt為第t年的市場(chǎng)價(jià)格；rt為第t年的貼現(xiàn)率。第二節(jié) 20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論1. 基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)理論1952年馬科維茨發(fā)表的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。馬科維茨的資產(chǎn)組合理論否定了古典定價(jià)理論中關(guān)于投資者的單一預(yù)期假設(shè)，即期望收益最大化假設(shè)，因?yàn)樵摷僭O(shè)要求投資者只投資所有證券中期望收益最大的證券或者證券組合，而與現(xiàn)實(shí)中投資者的分散化投資組合相違背。資產(chǎn)組合理論在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)

41、上，提出了資產(chǎn)組合均值方差理論。1964年威廉夏普提出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型從投資者效用最大化出發(fā)，認(rèn)為在市場(chǎng)均衡條件下，單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由兩方面組成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且這種組合方式可以線性的形式表示，即式中，E(Ri)為證券i的期望收益;R0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；E(Rm)為市場(chǎng)組合的期望收益；i為證券i與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)系數(shù)或者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)哈里馬科維茨、默頓米勒和威廉夏普三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，是因?yàn)?“他們對(duì)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的開(kāi)拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量

42、不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的工具，以估計(jì)預(yù)測(cè)股票、債券等證券的價(jià)格”。CAPM的發(fā)展：套利定價(jià)理論（ATP）；基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）。1978年，盧卡斯提出了第一個(gè)CCAPM。該模型繼續(xù)假設(shè)投資者追求效用最大化，將投資視為將來(lái)消費(fèi)的資金來(lái)源或者資金保障，從而把產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上的各種變量通過(guò)消費(fèi)和投資的關(guān)系聯(lián)系起來(lái)，進(jìn)而獲得了真正意義上的資產(chǎn)組合決策的一般均衡分析。隨后，布雷登(Breeden)、格羅斯曼(Grossman)等先后提出了不同形式的CCAPM，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到了很重要的作用。從理論上說(shuō)，CCAPM一般均衡分析的方法幾乎能夠解決所有的資產(chǎn)定

43、價(jià)問(wèn)題，如債券、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)等等，但其強(qiáng)烈依賴于投資者的效用函數(shù)形式，不同的效用形式對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)定價(jià)模型。2. 衍生品定價(jià)理論 除了基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展，基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品定價(jià)理論的發(fā)展為金融學(xué)的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。金融衍生品主要包括期貨和期權(quán)，其中期貨定價(jià)理論的研究較早，而且理論分支也相對(duì)較多。期貨定價(jià)理論主要包括持有成本理論、延期交割費(fèi)用理論和基于對(duì)沖壓力的期貨定價(jià)理論。1973年, 布萊克 (Black) 和斯科爾斯 (Scholes) 提出了著名的布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，成為現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論最重要的突破。同年，頓也提出了同樣的期權(quán)定價(jià)公式，因此也有人將經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)

44、模型稱為 B-S-M模型。 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)羅伯特默頓，1944年生于紐約，1966年獲哥倫比亞大學(xué)工程數(shù)學(xué)系學(xué)士學(xué)位。1967年獲加州理工學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士學(xué)位，1977年獲麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1970-1988任教麻省理工學(xué)院，1988今執(zhí)教于哈佛大學(xué)。邁倫斯科爾斯，生于1941年，1961年獲McMasler大學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，1864年獲芝加哥MBA學(xué)位，1969年獲芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1968年1873年執(zhí)教麻省理工學(xué)院，1972-1983執(zhí)教芝加哥大學(xué)，1983今執(zhí)教斯坦福大學(xué)。費(fèi)希爾布萊克，生于1936年，1964年獲哈佛應(yīng)用數(shù)學(xué)博士，芝加哥大學(xué)和MIT的終身教

45、授頭銜，于1995年8月30號(hào)不幸去世，無(wú)緣該年諾獎(jiǎng)。第三節(jié) 20世紀(jì)80年代以后興起的行為金融資產(chǎn)定價(jià)理論1.市場(chǎng)異象與行為金融學(xué)的興起格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論；收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與中期慣性現(xiàn)象；期間效應(yīng)；孿生股票價(jià)格差異之謎；收益率的過(guò)度波動(dòng)；股權(quán)溢價(jià)；封閉式基金折價(jià)；投機(jī)性泡沫。2.行為金融學(xué)的微觀基礎(chǔ)投資者的非理性偏好；金融市場(chǎng)的有限套利。3.基于行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)理論前景理論；行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型；噪聲交易者模型；其他定價(jià)模型。4.行為金融學(xué)的局限和未來(lái)發(fā)展方向尚未建立起獲得普遍接受的統(tǒng)一理論框架和研究范式；但有希望成為現(xiàn)代金融學(xué)突破的方向。 2013諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)尤根法馬被稱為“全世界

46、引用率最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家”。他1939年生于美國(guó)馬薩儲(chǔ)塞州，1960年畢業(yè)于馬薩儲(chǔ)塞州塔夫特大學(xué)，主修法文。但他不想一輩子靠語(yǔ)言謀生。隨后，他考上芝加哥大學(xué)商學(xué)院研究生院攻讀MBA。拉什漢森，1952年出生于伊利諾伊州，1978年在明尼蘇達(dá)大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，任芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)科學(xué)資深講座教授。羅伯特希勒，1946年生于底特律，曾和美國(guó)第一個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者薩繆爾森是同事，目前是耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，被視為是新興凱恩斯學(xué)派成員之一，專長(zhǎng)在于行為金融學(xué)、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)，暢銷著作非理性繁榮。2017諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)理查德塞勒(Richard Thaler)，男，1945

47、年9月12日，出生于美國(guó)新澤西州，先后在凱斯西儲(chǔ)大學(xué)取得學(xué)士學(xué)位（1967），羅徹斯特大學(xué)取得文學(xué)碩士(1970)和哲學(xué)博士(1974)學(xué)位 ，芝加哥大學(xué)教授，系行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人物。習(xí) 題一、名詞解釋股利折現(xiàn)模型 資產(chǎn)組合理論CAPMICAPMCCAPM期貨定價(jià)理論 期權(quán)定價(jià)理論B-S模型市場(chǎng)異象前景理論行為金融資產(chǎn)定價(jià)模型二、簡(jiǎn)答題1.現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論從哪些方面對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了改進(jìn)和突破?2.資本定價(jià)模型與資產(chǎn)組合理論的聯(lián)系是什么?3.套利定價(jià)理論的思想是什么?它與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的差異和聯(lián)系是什么?4.簡(jiǎn)述衍生品定價(jià)理論的發(fā)展歷程。5.行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的

48、差異是什么?從行為金融學(xué)的視角如何解釋市場(chǎng)異象?第二篇 基本分析篇第 4 章 證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述(一) 判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量1.判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)：（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。GDP=C+I+G+(X-M)式中，C為消費(fèi)；I為投資；G為政府支出；X為出口；M為進(jìn)口；X-M為凈出口。與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相類似的一個(gè)概念是國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)，以“國(guó)民原則”為核算標(biāo)準(zhǔn)，包含本國(guó)居民在國(guó)外取得的收入，但不包含外國(guó)居民在本國(guó)取得的收入。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度一般用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

49、率，它是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。（2）失業(yè)率 失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上且具有勞動(dòng)能力的人的全體。目前，我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。（3） 通貨膨脹通貨膨脹是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。對(duì)通貨膨脹的衡量可以通過(guò)對(duì)一般物價(jià)水平上漲幅度的衡量來(lái)進(jìn)行。指標(biāo):零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響:通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配以及通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型影響經(jīng)濟(jì)。對(duì)于通貨膨脹的

50、形成原因，需求拉動(dòng)的通貨膨脹、成本推動(dòng)的通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。專欄41 PMI指數(shù)及其應(yīng)用 PMI（purchasing managers index）的全稱為采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，以50為經(jīng)濟(jì)的榮枯分水線。當(dāng)PMI大于50時(shí), 說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在發(fā)展；當(dāng)PMI小于50時(shí), 說(shuō)明經(jīng)濟(jì)在衰退。 PMI是五項(xiàng)指標(biāo)的一個(gè)綜合性加權(quán)指數(shù)，即新訂單指標(biāo)、生產(chǎn)指標(biāo)、供應(yīng)商交貨指標(biāo)、庫(kù)存指標(biāo)以及就業(yè)指標(biāo)，每項(xiàng)指標(biāo)均反映了商業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況，綜合指數(shù)則反映制造業(yè)或服務(wù)業(yè)的整體增長(zhǎng)或衰退。2.判斷金融市場(chǎng)形勢(shì)的主要指標(biāo)： （1）貨幣供應(yīng)量；貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款及手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣

51、政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有著重大的影響。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，中國(guó)人民銀行將我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個(gè)層次: 1) M0，流通中的現(xiàn)金。 2) M1，M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款。 3) M2，M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款。 4) M3，M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。（2）利率利率又稱利息率，表示一定時(shí)期內(nèi)利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計(jì)算則稱為年利率其計(jì)算公式是:利率直接反映信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金

52、使用權(quán)的報(bào)酬。（3）匯率匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率。它是由一國(guó)貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購(gòu)買力平價(jià)和自由市場(chǎng)對(duì)外匯的供求關(guān)系決定的。匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。一國(guó)的匯率會(huì)因該國(guó)的國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等的變化而波動(dòng)；同樣，匯率波動(dòng)又會(huì)影響一國(guó)的進(jìn)出口額和資本流動(dòng)，并會(huì)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展（二）分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本方法：AD-AS分析1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期目標(biāo)短期中，宏觀經(jīng)濟(jì)試圖達(dá)到的目標(biāo)是充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，即不存在非自愿失業(yè)；同時(shí)，物價(jià)水平既不上升，也不下降?？傂枨笄€向右下方傾斜是因?yàn)檩^低的物價(jià)水平增加了實(shí)際貨幣供應(yīng)余額，降低了利率

53、，刺激了投資支出，從而增加了均衡收入。當(dāng)總需求曲線與總供給曲線相交于E0點(diǎn)時(shí)，總產(chǎn)量y處于充分就業(yè)的水平y(tǒng)f，價(jià)格為P0，而此時(shí)的P既不會(huì)上升，也不會(huì)下降。這個(gè)點(diǎn)表示的是宏觀經(jīng)濟(jì)的短期目標(biāo)，即充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。2.總供給曲線移動(dòng)的后果 曲線AS將由曲線AS0向左移動(dòng)到曲線AS1，使曲線AD和曲線AS1相交于E1點(diǎn)，那么E1點(diǎn)可以表示滯脹的狀態(tài)，其產(chǎn)量和價(jià)格水平分別為y1和P1，即表示失業(yè)與通貨膨脹并存。3.總需求曲線移動(dòng)的后果 如果由于投資減少，曲線AD向左移動(dòng)到曲線AD1，使曲線AD1和曲線AS相交于E1點(diǎn)，那么E1點(diǎn)可以表示經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于蕭條的狀態(tài)，其產(chǎn)量和價(jià)格水平依次為y1和P1，兩者皆

54、低于充分就業(yè)的數(shù)值。專欄42 金磚四國(guó)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及其證券投資含義金磚四國(guó)的快速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將需要更多的資金投入和更多樣化的投資渠道，同時(shí)在金磚四國(guó)投資的資金也將獲得更高的投資收益率。未來(lái)各大型基金的投資組合中對(duì)于金磚四國(guó)的投資比率將上升。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，金磚四國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和需求結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)變化，這將對(duì)很多產(chǎn)品的需求及定價(jià)產(chǎn)生重要影響。因此，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的公司股票價(jià)值也將出現(xiàn)重要變化。對(duì)于當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家中的某些大型公司來(lái)說(shuō)，能否積極參與新興市場(chǎng)，尤其是金磚四國(guó)這樣的高速增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體，是影響甚至決定這些大型公司未來(lái)投資價(jià)值的重要因素。第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響 （一）證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影

55、響因素 宏觀因素 產(chǎn)業(yè)和行業(yè)因素（中觀）； 公司因素（微觀） 市場(chǎng)因素：被稱為技術(shù)因素?；荆?）宏觀因素： 經(jīng)濟(jì)因素（經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策） 政治因素；法律因素；軍事因素； 文化、自然因素（2）中觀因素： 產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r（3）微觀因素 ：公司因素1.宏觀因素 宏觀因素包括對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格可能產(chǎn)生影響的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素，即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況及其變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)等規(guī)律性因素和政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素。（2）政治因素，即影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的政治事件。一國(guó)的政局是否穩(wěn)定對(duì)證券市場(chǎng)有著直接的影響。一般來(lái)說(shuō)，政局穩(wěn)定

56、則證券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行；反之，政局不穩(wěn)則常常引起證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。除此之外，國(guó)家首腦的更換、罷工、主要產(chǎn)油國(guó)的動(dòng)亂等也對(duì)證券市場(chǎng)有重大影響。（3）法律因素，即一國(guó)的法律特別是證券市場(chǎng)的法律規(guī)范狀況。一般來(lái)說(shuō)，法律不健全的證券市場(chǎng)更具投機(jī)性，震蕩劇烈、漲跌無(wú)序、人為操縱成分大、不正當(dāng)交易較多；反之，法律法規(guī)體系比較完善、制度和監(jiān)管機(jī)制比較健全的證券市場(chǎng)，證券從業(yè)人員營(yíng)私舞弊的機(jī)會(huì)較少，證券價(jià)格受人為操縱的情況也較少，因而表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)定和正常。（4）軍事因素，主要是指軍事沖突。軍事沖突是一國(guó)國(guó)內(nèi)或國(guó)與國(guó)之間、國(guó)際利益集團(tuán)與國(guó)際利益集團(tuán)之間的矛盾發(fā)展到無(wú)法采取政治手段來(lái)解決的最終結(jié)果。軍事沖突會(huì)使證券市

57、場(chǎng)的正常交易遭到破壞，因而必然導(dǎo)致相關(guān)證券市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。（5）文化、自然因素，就文化因素而言，一個(gè)國(guó)家的文化傳統(tǒng)往往在很大程度上決定著人們的儲(chǔ)蓄和投資心理，從而影響證券市場(chǎng)資金流入流出的格局，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格；證券投資者的文化素質(zhì)狀況則從投資決策的角度影響著證券市場(chǎng)。在自然方面，如果發(fā)生自然災(zāi)害，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到影響。2. 產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素主要是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響。它是介于宏觀和微觀之間的一種中觀影響因素，因而它對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。在產(chǎn)業(yè)方面，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展過(guò)程，這個(gè)過(guò)程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。處于不同發(fā)展

58、階段的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景方面有較大差異，這必然會(huì)反映在證券價(jià)格上。在區(qū)域方面，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度等的不同，分屬于各區(qū)域的證券價(jià)格自然也會(huì)存在差異，即便是相同產(chǎn)業(yè)的證券也是如此。經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、交通便利、信息化程度高的地區(qū)，投資活躍，證券投資有較好的預(yù)期；相反，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩、交通不便、信息閉塞的地區(qū)，其證券價(jià)格總體上呈下降趨勢(shì)。3.公司因素 公司因素是指上市公司的運(yùn)營(yíng)對(duì)證券價(jià)格的影響。上市公司是發(fā)行證券募集資金的運(yùn)用者，也是投資收益的實(shí)現(xiàn)者，因而其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞對(duì)證券價(jià)格的影響極大。而其經(jīng)營(yíng)管理水平、科技開(kāi)發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與競(jìng)

59、爭(zhēng)地位、財(cái)務(wù)狀況等無(wú)不關(guān)系著其運(yùn)營(yíng)狀況，這些因素均從各個(gè)不同的方面影響著證券市場(chǎng)價(jià)格。（二） 宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且是全局性的。同樣，作為經(jīng)濟(jì)因素，產(chǎn)業(yè)或區(qū)域因素一般只會(huì)影響某個(gè)板塊（即某個(gè)產(chǎn)業(yè)或區(qū)域）的證券價(jià)格，公司因素一般只會(huì)影響本公司上市證券的價(jià)格，它們一般不會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)構(gòu)成影響。而宏觀經(jīng)濟(jì)因素幾乎對(duì)每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場(chǎng)全局的走向。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的重要性還在于它的影響是長(zhǎng)期的。由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響是根本性的，因而它的影響也就必然是長(zhǎng)期的。無(wú)論是政治因素、軍事因素，還是市場(chǎng)因素，都不

60、具有長(zhǎng)期影響力。政治、軍事事件作為一個(gè)事件，本身就不具備持續(xù)性，因而也不可能對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的影響。綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響是基礎(chǔ)性的，也是全局性的和長(zhǎng)期性的。只有充分把握了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，投資者才能有效把握證券市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)。專欄43 宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格是收斂還是背離金融的結(jié)構(gòu)性因素是導(dǎo)致兩者“剪刀差”態(tài)勢(shì)出現(xiàn)的根本原因。不同層面的原因?qū)е铝速Y本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之間呈現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢(shì)，相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)而言，資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)某種不受其約束的“發(fā)散”狀態(tài)。不過(guò)，這種“發(fā)散”狀態(tài)可能是階段性的、周期性的。（三）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證