原創(chuàng)《股東協(xié)議》-股東之間的博弈與妥協(xié)

1、PAGE -PAGE 16-原創(chuàng)股東協(xié)議 股東之間的博弈與妥協(xié)加拿大及BC省律師王寧燕（Sandy Wang）前言筆者曾在設(shè)立加拿大公司的簡(jiǎn)與繁中闡述了如下的觀點(diǎn)：加拿大公司法與中國(guó)公司法最大的差異之一是中國(guó)公司法的管理核心為股東會(huì)，而加拿大則以董事會(huì)和管理層為公司治理的主導(dǎo) 。 基于上述法律設(shè)計(jì)，對(duì)加拿大私有公司（非上市公司） 股東協(xié)議僅存在于有兩個(gè)或兩個(gè)以上股東的私有公司（非上市公司） 。的股東而言，怎樣組建董事會(huì)和任命管理層，如何平衡股東利益、協(xié)調(diào)股東會(huì)與董事會(huì)之間的權(quán)力分配就成為股東（尤其是中小股東）必須考慮和解決的問(wèn)題。那么可否通過(guò)公司章程規(guī)范股東關(guān)系呢？答案是否定的。仔細(xì)研究加拿大

2、的標(biāo)準(zhǔn)公司章程 如Business Corporations Act (British Columbia) 的Table 1 Articles。這是BC省公司法附錄的一份范本性標(biāo)準(zhǔn)章程，常常為初創(chuàng)的非上市公司直接采納為公司章程。但需要注意的是，此標(biāo)準(zhǔn)章程并不是法定強(qiáng)制性文本，各個(gè)公司可以依照實(shí)際情況變更或刪減其中的條款，但前提是不能違背BC省公司法的相關(guān)規(guī)定。，我們不難發(fā)現(xiàn)其中對(duì)于股東本身以及股東之間的利益關(guān)系并不十分“關(guān)心”，缺乏中國(guó)公司章程中常見(jiàn)的與股東相關(guān)的條款 如股東信息、出資 比例、責(zé)任權(quán)利義務(wù)、董事會(huì)和管理層的提名 、股東會(huì)和董事會(huì)職權(quán)范圍、利潤(rùn)分配和需股東會(huì)決策的重大事項(xiàng)等等，甚

3、至對(duì)于股東的優(yōu)先權(quán)（包括增發(fā)股權(quán)時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)和出售股權(quán)時(shí)的優(yōu)先受讓權(quán)）都只字未提。對(duì)照中國(guó)的公司法，加拿大（聯(lián)邦和各主要省份的）公司法更為嚴(yán)格的遵循現(xiàn)在公司制度中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的原則?；诖?，其公司法的立法核心是建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)（corporate governance）、強(qiáng)化董事和高管的受信義務(wù) （fiduciary duties）、并力求通過(guò)詳盡的制度和程序保障各項(xiàng)實(shí)體規(guī)則的確定性和可執(zhí)行性。而對(duì)于所有權(quán)人（即股東）之間的關(guān)系處置、權(quán)力分配和利益平衡則讓渡給股東通過(guò)協(xié)議的方式自行解決。由此可見(jiàn)，股東協(xié)議和公司章程是一個(gè)銅板的兩面，相輔相成地構(gòu)成加拿大非上市公司憲章性的法律文件

4、 必須再次強(qiáng)調(diào)的是股東協(xié)議以及其中關(guān)于股東關(guān)系的條款只適用于私有公司（非上市公司）。上市公司的全體股東是無(wú)權(quán)簽署任何股東協(xié)議的，盡管其中的若干條款（如優(yōu)先認(rèn)股權(quán)）可以通過(guò)與上市公司簽署其它的法律文件而達(dá)成。 。本文力圖以言簡(jiǎn)意賅的語(yǔ)言勾勒出加拿大慣常的股東協(xié)議的框架，使讀者概要性地了解其中主要條款的機(jī)理，從而不再對(duì)幾十頁(yè)的英文法律文本望而卻步。假定情境A、B、C（個(gè)人或公司）設(shè)立了一家BC 省公司XYZ，主營(yíng)業(yè)務(wù)是開(kāi)發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目。B和C以估值約為49萬(wàn)加元的地產(chǎn)權(quán)益投資，A投入51萬(wàn)加元的資本金，共同成為XYZ公司的股東。假定公司的股本結(jié)構(gòu)為無(wú)發(fā)行上限無(wú)單價(jià)的普通股（no maximum com

5、mon shares without par value），發(fā)行的股本總額為100股。A、B、C的持股比例和股權(quán)數(shù)分別為51%（51股）、33%（33股）和16%（16股）。公司的創(chuàng)始董事會(huì)設(shè)有5個(gè)席位，A、B和C分別有權(quán)提名和任命3、1、1個(gè)董事。XYZ公司采用BC省公司法Table 1的標(biāo)準(zhǔn)章程，此外股東還希望制定和簽署一份股東協(xié)議，旨在協(xié)調(diào)股東利益和管理公司事務(wù)。那么常規(guī)性的協(xié)議條款如何設(shè)置呢？股東協(xié)議中常見(jiàn)的主要條款經(jīng)營(yíng)范圍加拿大公司法一般對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)范圍沒(méi)用強(qiáng)制性要求，也無(wú)須在公司注冊(cè)文件中標(biāo)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)。盡管公司名稱(chēng)被要求賦予一定的業(yè)務(wù)描述（如investment, holdin

6、g, mining, trading, management或consulting等等），但如果不依照該描述運(yùn)營(yíng)公司，也鮮會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的法律后果。例外的情形是法律另有特別規(guī)定的狀況，如律師、會(huì)計(jì)師或工程師等專(zhuān)業(yè)人士設(shè)立的專(zhuān)業(yè)性公司需要發(fā)起人和股東滿足特定的職業(yè)資質(zhì)要求。如果XYZ公司只從事地產(chǎn)方面的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，那么可以在股東協(xié)議中給予約定。此業(yè)務(wù)范圍也將作為股東協(xié)議中其它條款的基礎(chǔ) 比如在表決重大事項(xiàng)中可將公司變更主營(yíng)業(yè)務(wù)作為需經(jīng)股東會(huì)批準(zhǔn)的特定事項(xiàng)之一。另外，如果股東協(xié)議對(duì)行業(yè)競(jìng)業(yè)禁止（non-competition）和員工競(jìng)業(yè)禁止條款（non-solicitation）有特定要求，那么公司的業(yè)

7、務(wù)范圍越詳盡，這些條款也越容易為法院所接受（如果將來(lái)為此訴諸法律的話）。股東信息標(biāo)準(zhǔn)的BC省公司章程以及公開(kāi)的公司登記文件（如notice of articles）無(wú)須列出股東名稱(chēng)、出資額度和持股比例等信息。獲得這些信息必須到公司注冊(cè)辦公室（registered and records office）查詢(xún)公司“黑本”（records book）中的“中央證券登記簿” （central securities register）。但在股東協(xié)議中，上述信息（尤其是初始股東的名稱(chēng)、出資額和持股比例等）顯然是不可或缺的內(nèi)容。提名董事BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程中對(duì)于公司董事選舉或任命的規(guī)定是：擁有投票權(quán)的股東在合

8、規(guī)召開(kāi)的股東大會(huì)上以超過(guò)50%的比例選舉的候選人即可成為公司董事（前提是該候選人同意成為公司董事）。公司法和標(biāo)準(zhǔn)章程對(duì)于董事提名沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定。以XYZ公司為例，如果股東通過(guò)協(xié)商（或妥協(xié)）一致同意公司的創(chuàng)始董事會(huì)的人數(shù)為5名，而董事席位如下分配：股東A（擁有51%股權(quán)）有權(quán)提名和任命3名董事；股東B（擁有33%股權(quán)）和C（擁有16%股權(quán)）分別可以提名和任命1名董事。那么，這些關(guān)于董事會(huì)人數(shù)和董事提名的事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在股東協(xié)議中。此外，協(xié)議中還應(yīng)當(dāng)約定，如果各股東任命的董事辭去或被罷免董事席位，那么最初提名該董事的股東有權(quán)另外提名并補(bǔ)齊缺額，而不得由其它股東提名補(bǔ)位 。管理層盡管依照公司法和標(biāo)準(zhǔn)公

9、司章程， 任命公司高級(jí)管理人員（如總裁、CEO、CFO和公司秘書(shū)等）的權(quán)力在董事會(huì) ，但在股東協(xié)議中股東也可以約定對(duì)公司高管進(jìn)行提名 。如在XYZ公司起草的股東協(xié)議中， A作為大股東可以提名公司的總裁或CEO；而B(niǎo)或C為了在一定程度上制衡大股東和掌控公司的財(cái)務(wù)狀況，可能會(huì)要求提名公司的CFO或財(cái)務(wù)經(jīng)理。首屆公司高管如果已經(jīng)確定，可以約定在股東協(xié)議中。股東大會(huì)法定人數(shù)（quorum）BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程對(duì)于股東大會(huì)法定人數(shù)的門(mén)檻很低 表決權(quán)比例不低于5%、人數(shù)不少于2名股東 如果公司擁有表決權(quán)的股東只有1名，那么股東大會(huì)的法定人數(shù)為1人。 。即，只要2個(gè)或2個(gè)以上的股東持有公司5%或更多擁有表決權(quán)

10、的股權(quán)參加股東會(huì)議 （可本人出席亦可法定授權(quán) ），那么該會(huì)議（無(wú)論普通股東大會(huì)還是特別股東大會(huì)）就符合公司章程中關(guān)于法定人數(shù)的要求，會(huì)議的召開(kāi)即為合規(guī)有效。上述規(guī)定適用于上市公司和非上市公司，但對(duì)于股東關(guān)系比較緊密的XYZ公司（和大多數(shù)的私有公司）而言，此門(mén)檻顯然是太低了。因此股東協(xié)議中應(yīng)當(dāng)重新確定法定人數(shù)，但如何確定則體現(xiàn)著股東之間的博弈和妥協(xié) 。比如，大股東A可能希望提高法定人數(shù)的門(mén)檻，如超過(guò) 40甚至50%的表決權(quán) 這種情況下其它股東在沒(méi)用大股東A參與的情況下不能滿足召開(kāi)股東大會(huì)法定人數(shù)的要求；而小股東（B或C）從自身角度出發(fā)則希望門(mén)檻的設(shè)定不會(huì)將其“過(guò)濾”出局 如果是40%，那么單獨(dú)B

11、或C參加的股東會(huì)議都會(huì)因不滿足法定人數(shù)而無(wú)效，但是 B和C（無(wú)A）同時(shí)參加的股東會(huì)議則能夠有效召開(kāi)（因其股權(quán)比例的總和超過(guò)40%） 。一般而言，對(duì)于股東關(guān)系緊密的公司在設(shè)定股東會(huì)議法定人數(shù)時(shí)一般會(huì)包含盡量高的表決權(quán)比例和盡量多的股東人數(shù)，從而確保股東會(huì)議在大多數(shù)股東參加的情況下召開(kāi)。如XYZ公司，最終通過(guò)協(xié)商（妥協(xié)）而設(shè)定的法定人數(shù)可能是：持股比例不低于60%（或2/3） 且股東人數(shù)不少于2名（甚至3名） 。股東表決依照BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程，只要符合了股東大會(huì)法定人數(shù)的要求和其它召開(kāi)股東大會(huì)的法定程序（如通知送達(dá)的要求），那么股東即可在該會(huì)議上做出決議。通過(guò)股東決議的股權(quán)比例是參加股東大會(huì)擁有表

12、決權(quán)的50%1股（普通決議）或者 66.67% （特別決議） 依照BC省公司法，公司章程可以規(guī)定特別決議的通過(guò)比例，但該比例不得低于2/3高于3/4；如果公司章程對(duì)此沒(méi)有規(guī)定，那么默認(rèn)值為2/3。需要特別注意的是這個(gè)比例中的基數(shù)（分母）是參加股東大會(huì)擁有表決權(quán) 股東持有的股權(quán)是否擁有表決權(quán)體現(xiàn)在公司章程中的“股本結(jié)構(gòu)”和“特定權(quán)利和限制（special rights and restrictions）”對(duì)于股權(quán)類(lèi)別的規(guī)定以及公司法的相關(guān)規(guī)定。常見(jiàn)的股本結(jié)構(gòu)是公司設(shè)定的普通股（commons shares）擁有表決權(quán)，而優(yōu)先股（preferred shares）不具有投票權(quán)；但在特定事項(xiàng)上（如公

13、司合并），公司法要求所有類(lèi)別的股東都擁有表決權(quán)。的股權(quán)數(shù)，而不是公司全部發(fā)行的擁有表決權(quán)的股本總額。比如XYZ公司，假設(shè)股東協(xié)議中設(shè)定的法定人數(shù)是40%的表決權(quán)至少2名股東，而在某次股東會(huì)議上大股東A沒(méi)有參加，只有B和C參加。由于BC的累積股權(quán)比例為49%，超過(guò)40%且人數(shù)為2名，故而會(huì)議符合法定人數(shù)的要求， 可以有效召開(kāi)。對(duì)于會(huì)議上的擬表決事項(xiàng)，如果僅依照標(biāo)準(zhǔn)公司章程，那么無(wú)論是普通決議還是特殊決議，只要B投贊成票，則該事項(xiàng)都可通過(guò) 因?yàn)锽擁有表決權(quán)的股權(quán)數(shù)（33股）占參會(huì)的擁有表決權(quán)的股權(quán)總數(shù)（49股）的比例超過(guò)67%（33 49 67.35%），盡管B在公司股本總額中的持股比例只是33。

14、這種情況下，即使大股東A完全沒(méi)有投票，股東大會(huì)也可以合規(guī)召開(kāi)并做出有效決議（前提是符合公司法和章程中關(guān)于股東會(huì)議的其它實(shí)體和程序性的規(guī)定）。再舉一個(gè)極端的例子：一家擁有20名股東的公司，每個(gè)股東擁有公司5%有表決權(quán)的股權(quán)。如果公司只采用了BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程而沒(méi)有簽署股東協(xié)議或未就股東表決進(jìn)行約定，那么在召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，只要有兩名股東依法定程序參加了會(huì)議，則符合公司章程中的法定人數(shù)要求（即，超過(guò)5%的表決權(quán)且人數(shù)為2人）。如果在該會(huì)議上需要表決的事項(xiàng)為選舉董事（普通決議）或者處置公司所有資產(chǎn)（特別決議），那么何種情況下這些決議可以通過(guò)呢？答案是只要參會(huì)的兩位股東都投了贊成票（即參會(huì)的擁有表決權(quán)的

15、股東100%通過(guò)表決事項(xiàng) ），那么無(wú)論是普通決議還是特別決議都將合法合規(guī)地得以批準(zhǔn)，盡管參會(huì)的股東實(shí)際上只占公司全部股權(quán)總額的10%?。ó?dāng)然這種失控的狀況在非上市公司中是很少見(jiàn)的，因?yàn)楣蓶|會(huì)通常由董事會(huì)召集，而董事會(huì)一般為一個(gè)或幾個(gè)累積持股比例不低于50%的股東所控制，因此同意召集股東會(huì)的控股股東應(yīng)當(dāng)會(huì)參加會(huì)議并依其意志投票表決會(huì)議事項(xiàng)）?！巴卣埂毙韫蓶|會(huì)表決的重大事項(xiàng)董事會(huì)股東會(huì)法定權(quán)限加拿大公司法賦予董事會(huì)的權(quán)限是很寬泛的，有些是在中國(guó)公司法項(xiàng)下只能為股東會(huì)所行使的權(quán)力，如增發(fā)新股、發(fā)行債券 、批準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、對(duì)外借貸、提供擔(dān)保和公司分紅等。對(duì)于加拿大非上市公司，除非股東協(xié)議中另有約定，否則

16、股東會(huì)所能夠行使的法定權(quán)力是有限的，僅包括（A）參加公司年度或特別股東大會(huì)；（B）在年度股東大會(huì)上選舉董事，確定審計(jì)師和審閱公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等；以及（C）在特別股東大會(huì)上投票決定公司法規(guī)定的、需要由股東決定的重大事項(xiàng)，包括變更公司章程或股本結(jié)構(gòu)，公司合并分拆，處置公司重大資產(chǎn)，股權(quán)置換，變更公司司法管轄地，申請(qǐng)公司解散或清算等。拓展“重大事項(xiàng)” 需要特別注意的是股東“拓展”其法定權(quán)力或者通過(guò)協(xié)議“干預(yù)”公司董事會(huì)運(yùn)營(yíng)僅存在于加拿大的私有公司中。任何私有公司的股東協(xié)議在公司上市時(shí)即告終止。上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)格依照公司法和證券規(guī)則的要求，董事會(huì)管理公司業(yè)務(wù)和監(jiān)督公司運(yùn)營(yíng)的權(quán)力和職能是不容動(dòng)搖的

17、。作為資本所有人，股東在上市公司中只能有權(quán)行使公司法和證券規(guī)則賦予他們的法定權(quán)力。當(dāng)然，加拿大證券監(jiān)管部門(mén)和交易所充分認(rèn)識(shí)到中小股東在上市公司中的“弱勢(shì)”地位，因此出臺(tái)了一系列規(guī)則力求保障中小股東在公司發(fā)生重大變動(dòng)或進(jìn)行重大交易時(shí)的利益和話語(yǔ)權(quán)。在股東關(guān)系緊密的私有公司中，為了確保股東能夠“近距離”的監(jiān)管和治理公司事務(wù)，一般都會(huì)在股東協(xié)議中“拓展”股東會(huì)的職責(zé)和權(quán)力，約定若干公司“重大事項(xiàng)”必須由持有特定股權(quán)比例的股東批準(zhǔn)后方可執(zhí)行。“重大事項(xiàng)”的內(nèi)容是股東依據(jù)自身狀況和運(yùn)營(yíng)需要通過(guò)溝通和協(xié)商所達(dá)成的，其中除了公司法設(shè)定的事項(xiàng)外還通常會(huì)涵蓋部分或全部法律賦予董事會(huì)的職權(quán)。常見(jiàn)“重大事項(xiàng)”可能包

18、括：變更公司名稱(chēng)、章程、股權(quán)結(jié)構(gòu)或修訂股東協(xié)議增減董事會(huì)人數(shù)發(fā)行股權(quán)、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證以及其它可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)益票證等回贖或注銷(xiāo)股權(quán)確定分紅以及面向股東的利益分配方案設(shè)立合伙、合資或其它具有利潤(rùn)分享性質(zhì)的安排設(shè)立子公司對(duì)外借貸舉債或擔(dān)保公司并購(gòu)、分拆、重組、股權(quán)置換或變更主營(yíng)業(yè)務(wù)等出售、處置、租賃公司全部或重大資產(chǎn)、資本或債務(wù)等批準(zhǔn)關(guān)聯(lián)交易批準(zhǔn)公司年度預(yù)算批準(zhǔn)超過(guò)一定數(shù)額（或超出預(yù)算）的資本支出公司解體、注銷(xiāo)或清算等“重大事項(xiàng)”表決通過(guò)的比例批準(zhǔn)“重大事項(xiàng)”的股權(quán)比例可以是100%、66.7、簡(jiǎn)單多數(shù)（50%1股）或股東商定的其它比例。如同股東協(xié)議中的其它關(guān)鍵條款一般，此比例的確定需要股東之間深

19、入的磋商、談判、權(quán)衡和妥協(xié)。以XYZ公司為例，大股東A肯定希望批準(zhǔn)重大事項(xiàng)的比例是簡(jiǎn)單多數(shù)，如此即使其它小股東不贊同也可決策公司重大事項(xiàng)；但B和C卻很難接受這樣的安排。 中小股東都希望自己的投票具有決定意義，甚至被賦予一票否決的權(quán)力。那么最終博弈的結(jié)果可能是（1）設(shè)定為5267%之間的一個(gè)比例，這樣大股東A就必須“團(tuán)結(jié)”至少B或C中的一個(gè)小股東方可決定重大事項(xiàng)，但兩個(gè)小股東的聯(lián)合則徒勞無(wú)效；或者（2）超過(guò)84%的持股比例，這就意味著股東A、B、C都必須贊成才可以決定公司的重大事項(xiàng)，實(shí)際上也是賦予了B或C一票否決的權(quán)力。顯然重大事項(xiàng)的通過(guò)比例很大程度上取決于各個(gè)股東的權(quán)重和議價(jià)能力（bargai

20、ning power）。需要特別指出的是股東協(xié)議中約定的通過(guò)“重大事項(xiàng)”的比例一般不再以參加股東會(huì)議的股東持有的擁有表決權(quán)的股權(quán)數(shù)為基準(zhǔn)，而以是公司發(fā)行的有表決權(quán)的股本總額為計(jì)算基礎(chǔ)（分母）。仍以XYZ公司為例，假定股東協(xié)議中約定重大事項(xiàng)表決通過(guò)的比例是股本總額的66.7%。如果本文第6項(xiàng)“股東表決”中的情況發(fā)生，那么雖然B+C（無(wú)A）參加的股東會(huì)符合法定人數(shù)，會(huì)議也無(wú)法決議通過(guò)任何重大事項(xiàng) 因?yàn)槿笔Я薃的51%贊成票，即使B和C都同意也無(wú)法達(dá)到股本總額66.7%的通過(guò)門(mén)檻。公司分紅股東投資的最終目的是獲得收益，而股東收益很大程度上體現(xiàn)為分紅。BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程賦予董事會(huì)決定分紅的絕對(duì)權(quán)力，包

21、括是否分紅、何時(shí)分紅以及分紅的比例等。鑒于董事會(huì)一般由公司控股股東所控制，因此除非在股東協(xié)議事先約定，否則小股東很難在分紅以及利潤(rùn)分配的問(wèn)題上擁有話語(yǔ)權(quán)。信息查詢(xún)一般而言，BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程中會(huì)規(guī)定“除非董事會(huì)批準(zhǔn)或股東以普通決議的方式同意，否則公司股東無(wú)權(quán)查看或取得公司的財(cái)務(wù)信息或賬簿”，這在很大程度上限制了小股東查詢(xún)公司運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息的權(quán)力。特別是如果公司全體股東同意公司不制作年度財(cái)務(wù)報(bào)表（waiver of financial statements），那么未在董事會(huì)任命董事的中小股東將很難全面了解公司的財(cái)務(wù)狀況。鑒于此，除非特殊情況，否則股東協(xié)議中一般都會(huì)約定所有股東都有權(quán)查詢(xún)包括財(cái)

22、務(wù)賬簿之內(nèi)的全部公司信息。進(jìn)一步融資融資是初創(chuàng)公司必須解決的重大事項(xiàng)之一。以XYZ公司為例，如果股東A投入的51萬(wàn)資本金不足以支撐整個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的總成本，那么XYZ公司就必須考慮如何解決資金缺口和再融資的問(wèn)題。融資分為股權(quán)和債權(quán)融資兩種方式，常見(jiàn)的途徑包括：（i）向現(xiàn)有股東增資擴(kuò)股；（ii）對(duì)外發(fā)行新股；（iii）向銀行或其它金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款；或者（iv）資金雄厚的股東為公司提供股東借款 。依照之前關(guān)于股東對(duì)重大事項(xiàng)批準(zhǔn)的闡述（見(jiàn)本文第7項(xiàng)），上述這些融資方式都可能需要特定持股比例（如67%、84%或100%）的股東批準(zhǔn)，而股東在審批這些事項(xiàng)時(shí)往往考慮每種融資方式的利弊并依照自己的實(shí)際情況做

23、出權(quán)衡和決策：股東增加資本金 一般而言，私有公司都通過(guò)股東協(xié)議賦予現(xiàn)有股東在公司增發(fā)時(shí)按持股比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利 （見(jiàn)本文第11條）。但資金匱乏的股東常常因無(wú)力行使優(yōu)先權(quán)而導(dǎo)致他們的權(quán)益被稀釋?zhuān)虼诉@些股東很可能否決通過(guò)股權(quán)增發(fā)的再融資方式（如果他們具有足夠話語(yǔ)權(quán)的話）。對(duì)外發(fā)行股權(quán) 對(duì)現(xiàn)有股東之外的第三方增發(fā)股權(quán)將稀釋全體股東的持股比例，削弱現(xiàn)有股東的控制權(quán)；同時(shí)，如何確定融資價(jià)格也是現(xiàn)有股東和投資人需要充分協(xié)商和博弈的事項(xiàng)；另外，新股東或許會(huì)要求改組公司現(xiàn)有董事會(huì) 、變更公司治理結(jié)構(gòu)，甚至背離創(chuàng)始股東運(yùn)營(yíng)公司的方針 。鑒于這些“劣勢(shì)”，因此對(duì)外增發(fā)股權(quán)往往不作為初創(chuàng)公司再融資的首選。銀行

24、貸款 對(duì)于初創(chuàng)且無(wú)利潤(rùn)的公司，銀行一般很難同意發(fā)放貸款。即使XYZ公司可以用地產(chǎn)做抵押申請(qǐng)貸款，但銀行也往往會(huì)施加其它苛刻的條件：如要求更多的擔(dān)保（包括股權(quán)質(zhì)押和全體股東承擔(dān)保證責(zé)任），而且一旦在貸款期間發(fā)生任何違約事件，那么銀行可以要求貸款連本帶息立即償付，同時(shí)有權(quán)立即執(zhí)行擔(dān)保（包括強(qiáng)制土地拍賣(mài)、取得公司所有股權(quán)并要求保證人償付所有貸款本金利息和費(fèi)用等）?？梢?jiàn)，銀行貸款增大公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用的同時(shí)，也使得公司和股東擔(dān)負(fù)著沉重的責(zé)任、面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。股東借款 相比較而言，股東借款往往是融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小而且不會(huì)造成全面稀釋的融資方式。資金雄厚的股東同意借款給公司，但可能會(huì)要求如下前提條件：（A

25、）公司依約定的比例支付利息；（B）其他股東同意用他們的股權(quán)做借款擔(dān)保；（C）公司利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)首先償付股東借款的本息后方可分紅；以及（D）特定條件下，股東借款可以轉(zhuǎn)為公司股權(quán)等 。股權(quán)增發(fā)的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股權(quán)增發(fā)時(shí)的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（Pre-emptive Rights）是防止股東所有權(quán)被稀釋的安排，因此無(wú)論是原始股東還是財(cái)務(wù)投資人都希望約定并被賦予此權(quán)利。加拿大標(biāo)準(zhǔn)公司章程沒(méi)有關(guān)于股東優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，在沒(méi)有股東協(xié)議約定的情況下，董事會(huì)決定公司是否增發(fā)股權(quán)且無(wú)義務(wù)首先向現(xiàn)有股東發(fā)出增資的要約 。為此，股東協(xié)議需要約定并賦予股東在股權(quán)（和期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證或其它證券）增發(fā)時(shí)的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，并考慮是否涵蓋如下事項(xiàng)

26、：是否約定優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的最低持股門(mén)檻，低于該持股比例則喪失優(yōu)先權(quán)；被賦予優(yōu)先權(quán)的股東如果放棄認(rèn)購(gòu)權(quán)，那么其他股東是否有權(quán)認(rèn)購(gòu)未被認(rèn)購(gòu)的股權(quán)；以及如果優(yōu)先權(quán)延伸到公司員工或高管，那么在該員工或高管離職時(shí)，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)是否應(yīng)當(dāng)立即終止。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制條款這里的“轉(zhuǎn)讓”是一個(gè)大概念，除了通常意義上的出售外，還包括股權(quán)置換、抵押、質(zhì)押、贈(zèng)與以及其它所有權(quán)易手和股權(quán)處置的形式 。如果XYZ公司中的大股東A希望將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方，那么依照BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程，只要董事會(huì)批準(zhǔn)A的轉(zhuǎn)讓行為，該行為即視為有效而無(wú)需其他股東的同意。關(guān)鍵是A提名的董事在董事會(huì)中占多數(shù)，因此只要這些董事同意A的股權(quán)轉(zhuǎn)讓那么即使B

27、和C反對(duì)也無(wú)濟(jì)于事（例外的情況是A提名的這些董事在股權(quán)交易中存在利益沖突，那么依照BC省公司法的規(guī)定，存在利益沖突的董事無(wú)權(quán)投票）。反之，如果B或C擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)但A所提名的董事不同意，那么B或C的轉(zhuǎn)讓交易將無(wú)法完成。為了避免上述情況的發(fā)生，股東協(xié)議中一般都會(huì)對(duì)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為做出限制（Restriction on Share Transfer），包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須（i）符合股東協(xié)議中關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓或處置的相關(guān)約定；或者（ii）獲得一定持股比例股東的批準(zhǔn)（該比例可以是100%或協(xié)議中約定的其它比例）。股權(quán)證標(biāo)注對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓做出限制的公司一般都會(huì)在其股權(quán)證上給予標(biāo)注說(shuō)明（Endorsement on S

28、hare Certificate），常見(jiàn)的標(biāo)注有：The shares represented by this certificate are transferable only in compliance with an agreement made as of MM/DD/YY among the shareholders, a copy of which is on file at the registered office of the Corporation.（此股權(quán)證所代表股權(quán)只能依據(jù)年月日簽署的股東協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)搮f(xié)議 已提交到公司的注冊(cè)辦公室）股權(quán)證上的標(biāo)注是對(duì)股權(quán)受讓方的一個(gè)

29、警示，確保受讓方知曉股東協(xié)議的存在以及該協(xié)議對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性條款。被許可的股權(quán)轉(zhuǎn)讓股東協(xié)議限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的之一是防止公司為完全陌生的第三方介入從而影響原股東對(duì)公司的控制、運(yùn)營(yíng)和利益分配。但在某些特定情況下（如稅務(wù)籌劃的考量），股東協(xié)議對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓也賦予了一定的靈活性：受讓方為關(guān)聯(lián)方 股東協(xié)議中一般會(huì)約定允許股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其關(guān)聯(lián)方（如公司股東的子公司、基金中的有限合伙人或者個(gè)人股東的全資控股公司等），但前提是受讓方必須書(shū)面同意接受股東協(xié)議的全部條款并在關(guān)聯(lián)關(guān)系終止時(shí)，全部股權(quán)轉(zhuǎn)回原股東或依照股東協(xié)議進(jìn)行處置（如股權(quán)回購(gòu)）。銀行要求的股權(quán)質(zhì)押 另外一個(gè)可能出現(xiàn)的情況是在公司向銀行或金融機(jī)構(gòu)借

30、款時(shí)，貸款方（尤其是銀行）不僅要求公司以資產(chǎn)做抵押，還會(huì)要求股東質(zhì)押其股權(quán)。如果股東協(xié)議簽署時(shí)股東預(yù)見(jiàn)到未來(lái)這種情況的發(fā)生，那么也需要在協(xié)議中約定股東同意將其股權(quán)質(zhì)押給銀行作為項(xiàng)目或流動(dòng)資金貸款的擔(dān)保，前提是貸款方需要簽署書(shū)面文件同意受制于股東協(xié)議的約定，就如同他們是股東協(xié)議的締約方一般。股權(quán)出讓時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)依照BC省標(biāo)準(zhǔn)公司章程，任一股東在收到第三方購(gòu)買(mǎi)其股權(quán)的要約或者擬向第三方轉(zhuǎn)讓其公司股權(quán)時(shí)無(wú)義務(wù)告知并征詢(xún)其他股東的意向，只需取得董事會(huì)的同意即可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。換言之，股東優(yōu)先獲得其他股東出讓股權(quán)的權(quán)利需要在股東協(xié)議中給予約定。 常見(jiàn)的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)（Right of First Refus

31、al）包含如下兩種情況：公司股東收到無(wú)關(guān)聯(lián)第三方收購(gòu)其股權(quán)的要約 如XYZ公司中的股東B收到第三方T擬收購(gòu)其XYZ公司股權(quán)的要約，那么B需要立即通知其他股東并通報(bào)要約的主要條款；其他股東在特定時(shí)間內(nèi)表示是否愿意以同樣的條件購(gòu)買(mǎi) （可按持股按比例購(gòu)買(mǎi)也可約定由任一股東全部購(gòu)買(mǎi) ）；如果在約定的期限內(nèi)，其他股東明確表示不購(gòu)買(mǎi)或沒(méi)有回復(fù)，那么B即有權(quán)以不低于最初要約條件的對(duì)價(jià)將其股權(quán)出售給T。公司股東首先向其他股東發(fā)出轉(zhuǎn)讓其股權(quán)的要約 再如XYZ公司中的股東B，這次他首先向其他股東發(fā)出轉(zhuǎn)讓其股權(quán)的要約；其他股東有權(quán)在特定時(shí)間內(nèi)表示是否愿意購(gòu)買(mǎi) （按比例購(gòu)買(mǎi)或被任一股東全部收購(gòu)）；若在約定期限內(nèi)，其他

32、股東明確表示不購(gòu)買(mǎi)或沒(méi)有回復(fù)，那么B即可以不低于最初要約條件的對(duì)價(jià)向外發(fā)出轉(zhuǎn)讓要約。股權(quán)回購(gòu)無(wú)論股東是公司亦或個(gè)人，都可能出現(xiàn)實(shí)體滅失的情況。假定XYZ公司中股東A是公司，B是個(gè)人，那么如果A破產(chǎn)清算或B過(guò)世，他們的股權(quán)如何處置呢？ 股東協(xié)議常見(jiàn)的處置方式有（i）公司回購(gòu)；（ii）其他股東按比例購(gòu)買(mǎi)；或者（iii）公司回購(gòu)和股東購(gòu)買(mǎi)相結(jié)合。無(wú)論是哪種方式，都存在一個(gè)股權(quán)評(píng)估的問(wèn)題。鑒于私有公司不能通過(guò)公共交易市場(chǎng)確定股權(quán)的市場(chǎng)公允價(jià)格（fair market value），因此公司或者股東一般需要聘用具有資質(zhì)的評(píng)估師對(duì)股權(quán)（和公司價(jià)值）進(jìn)行評(píng)估，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)價(jià)則完全依賴(lài)于該評(píng)估結(jié)果。還有一種

33、可能觸發(fā)公司回購(gòu)的情況是公司股東是一家控股公司而控股公司的控制權(quán)發(fā)生變更。以XYZ公司股東為例，假設(shè)C是一家為個(gè)人所控制的公司，在C的實(shí)際控制人出讓其全部股權(quán)后，C的控制權(quán)即發(fā)生變更。股東C變更控制權(quán)類(lèi)似于XYZ公司股東變更或C轉(zhuǎn)讓了其股權(quán)。這樣的變更一般需要獲得XYZ公司董事會(huì)或股東批準(zhǔn)；如果沒(méi)有，那么股東協(xié)議可以約定公司有權(quán)回購(gòu)或其他股東有權(quán)按比例購(gòu)買(mǎi)變更控制權(quán)后的C持有的XYZ股權(quán)。拖售權(quán)（Drag-along Rights）“拖售權(quán)（Drag-along Rights）”顧名思義，是賦予股權(quán)達(dá)到特定標(biāo)準(zhǔn)的股東（或股東們）強(qiáng)制其他股東出售其股權(quán)的權(quán)利，目的在于阻止小股東妨礙大股東接受第三

34、方整體收購(gòu)公司的要約?！巴鲜蹤?quán)”的關(guān)鍵是如何設(shè)定將其他股東“拖入”轉(zhuǎn)讓交易的股權(quán)門(mén)檻。以XYZ公司為例，如果觸發(fā)“拖售權(quán)”的比例是51%，那么只要大股東A同意公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓與第三方，那么B和C就不得不出讓他們的股權(quán)（無(wú)論同意與否）；但如果門(mén)檻是67%，那么A就必須聯(lián)合B和C中的一位才能“拖著”另外一位股東出售其股權(quán)。此條款顯然不利于小股東，因此在股東協(xié)議中常常對(duì)“拖售權(quán)”設(shè)定一定的限制條件，如行使“拖售權(quán)”的股權(quán)單價(jià)不得低于一定的金額或者轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)只能是現(xiàn)金而不接受股權(quán)等等?！巴鲜蹤?quán)”因其強(qiáng)制性的特性，通常會(huì)為中小股東所反對(duì)。但可以考慮適用的一種情況是因項(xiàng)目而設(shè)立的合資公司。以XYZ公司為例，股東

35、A注入資金，B和C投入產(chǎn)權(quán)，目的在于完成地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)而后依照股權(quán)比例分配收益。這種情況下，大股東（資金投入方）A可能會(huì)主張將“拖售權(quán)”納入股東協(xié)議的框架，以避免B和C因不切實(shí)際的利潤(rùn)期望而阻止A整體出售XYZ公司。同時(shí)出售（Co-sale or Piggy-back Rights）“同時(shí)出售（Co-sale or Piggy-back Rights）”也是涉及小股東跟隨大股東出讓其股權(quán)的條款，但不同于拖售權(quán)（drag-along），此條款確保了小股東在大股東股權(quán)被收購(gòu)時(shí)的參與權(quán)，是對(duì)小股東權(quán)益的一種保護(hù)。以XYZ公司為例，假定第三方T擬收購(gòu)大股東A的股權(quán)從而成為XYZ公司的控股股東，如果股東

36、協(xié)議約定“同時(shí)出售”的觸發(fā)比例是51%，那么T在向A發(fā)出收購(gòu)要約的同時(shí)也必須向B和 C 發(fā)出同等條件的購(gòu)買(mǎi)要約，否則T的收購(gòu)行為不能成行。如果B或C不愿為所T 控制，那么他們可以選擇將股權(quán)出讓給T ，從而退出XYZ公司。“同時(shí)出售”的觸發(fā)比例是需要股東協(xié)商和確定的關(guān)鍵之一。“同步買(mǎi)賣(mài)”條款 （Shotgun）很多朋友都知道高爾夫球shotgun規(guī)則，即在18洞開(kāi)球處的 golfer在同一時(shí)間開(kāi)球。股東協(xié)議中的 shotgun 條款也有類(lèi)似的作用，即某一股東向其他股東同時(shí)發(fā)出買(mǎi)和賣(mài)的要約要求其他股東購(gòu)買(mǎi)自己全部股權(quán)或者同意以相同的條件購(gòu)買(mǎi)其他股東的所有股權(quán)。以XYZ公司為例，Shotgun條款被

37、觸發(fā)是某一股東（如B）向其它股東同時(shí)發(fā)出出讓和購(gòu)買(mǎi)的要約，兩個(gè)要約的對(duì)價(jià)（如$1萬(wàn)加元股）和其它條件完全一致。B首先要求其他股東（A和C）在一定時(shí)間（如20個(gè)工作日）內(nèi)以1萬(wàn)加元股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)B擁有的XYZ股權(quán)（共33股），但如果A和C未能在規(guī)定時(shí)間接受該要約，則B將以$1萬(wàn)加元股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)其它兩個(gè)股東的所有股權(quán)（共計(jì)67股）。采用Shotgun條款的結(jié)果是，要么B退出XYZ公司（在其股權(quán)為其天股東收購(gòu)后），要么B成為XYZ的唯一股東（當(dāng)B買(mǎi)斷其他股東的股權(quán)時(shí)）。如果股東B認(rèn)為公司的運(yùn)營(yíng)理念與其嚴(yán)重相左或企業(yè)發(fā)展偏離了其初衷，從而萌生了退出公司的想法。但是B采用股東協(xié)議中其它推出方式都沒(méi)有成功，

38、如他的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不為董事會(huì)或股東會(huì)所批準(zhǔn)；擬行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，卻沒(méi)有第三方接盤(pán)；其股權(quán)比例不足以觸發(fā)“拖售權(quán)”從而無(wú)法強(qiáng)制其他股東整體出售公司，那么這種情況下B可能采取的最終解決方式可能就是觸發(fā)Shotgun條款。Shotgun條款是賦予股東退出公司的最為極端的協(xié)議權(quán)利，但不利于持股比例低或無(wú)資金實(shí)力的股東，因此在一般性的股東協(xié)議中并不常見(jiàn)。股東協(xié)議中常見(jiàn)的其它一般性條款競(jìng)業(yè)禁止條款競(jìng)業(yè)禁止條款是通過(guò)協(xié)議方式要求股東在作為公司股東期間以及之后的一段時(shí)間內(nèi)（如12或18個(gè)月）在特定地理區(qū)域內(nèi)，不得（i）從事與公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)或相類(lèi)似的業(yè)務(wù)或運(yùn)營(yíng)（non-competition）；（ii）招攬公司或關(guān)聯(lián)

39、公司的高管、雇員、客戶(hù)或供應(yīng)商等（non-solicitation）；（iii）對(duì)于資源類(lèi)的公司，購(gòu)買(mǎi)或取得公司擁有資產(chǎn)一定范圍內(nèi)的資源。競(jìng)業(yè)禁止條款限制股東利用其獲得的公司敏感信息、保密數(shù)據(jù)甚至商業(yè)秘密從事利己卻損害公司利益的業(yè)務(wù)或行為。需要注意的是在司法實(shí)踐中如果限制條款過(guò)于苛刻 （如時(shí)間過(guò)長(zhǎng)或地域過(guò)廣），那么法院很可能否決不合理的競(jìng)業(yè)禁止約定?；橐鰠f(xié)議股權(quán)是資產(chǎn)。對(duì)于存在婚姻關(guān)系的個(gè)人股東而言，一方的股權(quán)在沒(méi)有任何相反約定的情況下將成為夫妻共同資產(chǎn)?；橐鲫P(guān)系破裂時(shí)，該股權(quán)將被分割。這對(duì)公司而言存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。假定XYZ的股東B是個(gè)人，他很不幸在訴訟離婚，更為不幸的是因其與配偶沒(méi)有簽署任何婚姻協(xié)議，XYZ公司的股權(quán)也成為離婚時(shí)需要分割的財(cái)產(chǎn)。這就存在一系列的問(wèn)題，如 XYZ的股權(quán)如何估值；是否需要聘請(qǐng)第三方評(píng)估師評(píng)定價(jià)值；費(fèi)用如何承擔(dān)；如果B的全部或部分股權(quán)被判定給其配偶，那么XYZ是否需要接納其配偶成為股東，或者公司應(yīng)當(dāng)行使回購(gòu)權(quán)收回B的股權(quán)等