特斯拉盈利模式深度剖析

1、 特斯拉盈利模式深度剖析精選特斯拉核心供應鏈，共享高增長 報告摘要：電動化智能化引領者，重新定義汽車生態(tài)。公司智能化全球領先，利用視覺感知+超強人工智能，自研芯片+算法，并利 用所積累海量數(shù)據(jù)，不斷訓練優(yōu)化，目前實現(xiàn)L3級別自動駕駛。后續(xù)公司重寫FSD算法，引入時間維度，年底或將推出 FSD選裝包最后一項功能“在城市道路實現(xiàn)輔助駕駛”。為進一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0將比當前的算力提 升2倍，同時為更好處理4D數(shù)據(jù)，將推出自研超級計算機Dojo。憑借領先智能化優(yōu)勢，特斯拉實現(xiàn)汽車銷售+軟件服務的 商業(yè)模式創(chuàng)新。銷量成長空間打開，國產(chǎn)化規(guī)劃推動成本下行。Model 3和Model Y

2、對應19年全球市場空間800萬輛，22年推出皮卡對應 空間370萬輛，22年或推出低價車M2，對應空間超過500萬輛，因此我們測算特斯拉25年對應市場空間近2000萬輛。銷 量方面，預計20年50萬輛，21年近100萬輛，25年超過360萬輛，假設全球電動車滲透率20%，特斯拉全球份額將維持 22%以上。同時產(chǎn)能同步擴張，美國Fremont工廠產(chǎn)能達60萬輛，新建德州工廠，21年逐步投產(chǎn);中國工廠產(chǎn)能將從目 前25萬輛擴至70萬輛;德國工廠50萬輛產(chǎn)能明年中逐步投放，20年底全球產(chǎn)能達到100萬輛，21年底超過160萬輛。盈 利方面，當前特斯拉汽車銷售毛利率超過20%，單車毛利1.4萬美元，后

3、續(xù)零部件國產(chǎn)化提升，為降價提供空間，我們預 計汽車銷售毛利率可維持20%以上。類比蘋果，新商業(yè)模式收入成為新亮點。目前特斯拉增值服務包括FSD選裝包(1萬美元)，OTA選裝包(2000美元加速 包)，高級連接(9.99美元/月)，充電服務等。當前保有量有限，且FSD選裝率不足20%，服務收入占比較低，我們測算 目前在汽車業(yè)務收入比重僅4%，而25年有望提升至16%，且對標蘋果服務業(yè)務，軟件服務收入毛利率超過50%，因此服 務業(yè)務利潤貢獻有望達到50%。后續(xù)隨著自動駕駛更成熟，服務收入種類將更豐富?？紤]汽車銷售、增值服務高增長，且 隨著規(guī)劃后，費用逐步降低，我們預測2020年特斯拉收入350億美元，利潤11億美元，2025年收入有望達到1700億美元 ，利潤達到210億美元，利潤逐步兌現(xiàn)，成長空間廣。精選特斯拉核心供應鏈，共享高增長。特斯拉核心零部件國產(chǎn)化為大趨勢，從電池環(huán)節(jié)看，引入LG及寧德時代，LG率先 放量，寧德時代鐵鋰版本10月已上量，21年三元版本也將放量;同時特斯拉將自制電池，將引入國內(nèi)材料廠商。我們重點 推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)受益標的，一是LG特斯拉項目電池材料廠商(恩捷股份，天賜材料，科達利，華友鈷業(yè)，關注贛鋒鋰業(yè)， 潛在供應商新宙邦、璞泰來、星源材質等)，二是寧德時代及寧德時代特斯拉項目供應商，三是核心零部件(三花智控、