汽車行業(yè)發(fā)展與投資策略報告

1、 汽車行業(yè)發(fā)展與投資策略報告新周期，新秩序，新機(jī)會 1. 行業(yè)回顧：開啟復(fù)蘇截至2020年10月29日，汽車板塊跑贏滬深300指數(shù)20.1pct。從年初至今汽車板塊累計上漲36.%，強(qiáng)于滬深300指數(shù)20.1pct， 在28個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第5位。今年汽車指數(shù)的良好表現(xiàn)，主要來自于下半年車市復(fù)蘇以來實現(xiàn)的36.3%漲幅?；久鎻?fù)蘇初期，板塊PE相對高位截至2020年10月，SW汽車PE（TTM）為32倍，處相對高位。主要系當(dāng)前處行業(yè)全面復(fù)蘇初期，銷量率先改善，但全年盈利尚未兌現(xiàn)，估值處相對高位，預(yù)計隨著銷量兌現(xiàn)為盈利，利潤表改善，明年板塊估值明顯消化。細(xì)分板塊看，2020年10月乘用

2、車、客車及零部件PE均相繼拉升，分別至39倍、34倍和30倍，載貨車同樣處37倍。行業(yè)開啟全面復(fù)蘇征程總量： 2020年1-9月，中汽協(xié)狹義乘用車批發(fā)銷量1307.9萬輛，同比增速-11.9%，保險終端銷量為1259.1萬輛，同比下滑14.2%。2020Q1，批發(fā)/終端銷量均受沖擊，Q2加速回升， Q3保持增速，9月環(huán)比乘用車批發(fā)+19.2%，終端銷量+14.7%，批發(fā)銷量在9月表現(xiàn)更優(yōu)。折扣穩(wěn)中有減，強(qiáng)勢品牌率先再享復(fù)蘇盛宴需求良性復(fù)蘇，主機(jī)廠及經(jīng)銷商盈利能力持續(xù)改善，11月各車型折扣穩(wěn)中有減： 合資品牌折扣各有增減：日系維持低位，德系稍有減少，美系相對增加。其中一汽大眾折扣率減少0.01p

3、ct，一汽豐田減少0.4pct； 自主品牌折扣環(huán)比普遍減少：長安、吉利、比亞迪、廣汽乘用車折扣率出現(xiàn)0.03-0.24pct程度不等的收攏 圖9：折扣率近三月較穩(wěn)定，但較同期處低位。折扣率、庫存系數(shù)處于健康水平庫存水平恢復(fù)，總體相對健康。2020年9月庫存預(yù)警指數(shù)54%，前值52.8%，去年同期58.6%，庫存恢復(fù)至去年同期水平，Q1疫情對產(chǎn)銷影響已消除。2020年10月庫存系數(shù)1.57，前值1.56，去年同期1.39，經(jīng)銷商庫存系數(shù)有所上升。存量博弈，頭部集中效應(yīng)明顯復(fù)蘇節(jié)奏上：1-2線城市率先復(fù)蘇，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的需求韌性，同比增速維持在16%-19%；持續(xù)性看中低線城市復(fù)蘇，H2開始4-5

4、線城市同比提升明顯，分別為10.3%/10.8%/11.6%。 復(fù)蘇結(jié)構(gòu)上：存量博弈下，頭部集中效應(yīng)明顯。一線自主2020年1-10月累計銷量354萬輛，份額較19年末提升7pct達(dá)到65%；一線合資同期銷量480萬輛，份額達(dá)到62%，上升3pct。品牌份額增長的核心源自于強(qiáng)產(chǎn)品力 擁有強(qiáng)產(chǎn)品周期的品牌正在加速攢取市場份額。從各品牌實際份額變化中我們注意到： 德系（一汽大眾）憑借探岳、捷達(dá)、邁騰等新車型的優(yōu)質(zhì)銷量表現(xiàn)，市占率提升1.4pct，維持11%的龍頭地位。 日系憑借良好的產(chǎn)品口碑，豐田/本田市場份額分別增長1.57/0.85pct； 自主品牌中，長安自主憑借CS75 Plus、逸動Pl

5、us、CS55 Plus、Uni-T等多款車型錄得同比增長25%的佳績；吉利汽車依托于領(lǐng)克、ICON、遠(yuǎn)景X6等車型的發(fā)力，市場份額取得0.42pct的增長。2. 乘用車：硬實力，新秩序銷量持續(xù)高增，與業(yè)績兌現(xiàn)共振。 復(fù)蘇將是一個以年為單位的持續(xù)性修復(fù)行情。我們對比了美國、日本、韓國發(fā)展歷程后發(fā)現(xiàn)：汽車行業(yè)增速波動與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)。并且，每次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎都對應(yīng)車市強(qiáng)勁反彈。以日本為例，在統(tǒng)計數(shù)據(jù)的68年時間里，經(jīng)歷了完整的從導(dǎo)入到成長在到成熟的發(fā)展過程，而在可統(tǒng)計的10次經(jīng)濟(jì)下滑中，每一次企穩(wěn)均對應(yīng)著整車需求回歸經(jīng)濟(jì)增速的中樞。預(yù)計2021年行業(yè)銷量為11%我們以車市增速與GDP的相互關(guān)系

6、為依據(jù)，測算出2021年的行業(yè)銷量增速為11%。需求來自于存量替換高峰 行業(yè)復(fù)蘇背后：周期反轉(zhuǎn)+換購驅(qū)動。短期看，本輪2015年購置稅減半造成的需求透支已回補(bǔ)。且我國車齡6-9年的車輛當(dāng)前處于置換高峰期，銷量為6275萬輛。按照過往消費習(xí)慣，我們預(yù)計2021-a2023年新增替換需求分別為151萬輛、143萬輛、120萬輛，對應(yīng)當(dāng)期增量7.3%、6.2%及5.1%。自主品牌更受益于行業(yè)復(fù)蘇 近10年來2次行業(yè)大級別的增長均來自自主品牌份額穩(wěn)步提升的階段（ 09年首次購置稅減半、15年第二次購置稅減半）。復(fù)盤行業(yè)：銷量是板塊的發(fā)令槍 銷量決定股價的拐點，盈利決定股價的高度與持續(xù)性。復(fù)盤個股：產(chǎn)品

7、周期是核心驅(qū)動力個股在各自車型周期下可有至少1倍的收益：上汽、長城?？春脧?qiáng)產(chǎn)品周期的整車 2021年吉利汽車、長城汽車、長安汽車有新車型充分拉動。我們統(tǒng)計，預(yù)計新車型貢獻(xiàn)較高銷量彈性的是吉利（23%）、長城（17%）、長安福特（22%）、上汽大眾（13%）。與過往不同的是：平臺化能力是成敗的勝負(fù)手 造車周期、造車成本、強(qiáng)產(chǎn)品力是“蒙代爾不可能三角”，但平臺化造車可有效兼顧三者。因此，豐田自2015-2016年開始TNGA平臺切換。 通過TNGA平臺的推廣，可以：1）分組開發(fā)，減少原型車數(shù)量；2）通過AR技術(shù)，降低實車測試，減少原型機(jī)，加快研發(fā)速度。TGNA通過采用分組開發(fā)，基于通用的平臺架構(gòu)同

8、時規(guī)劃和開發(fā)多個車輛，同時采用仿真與實際測試結(jié)合的方式，縮短了新車型的研發(fā)周期，同時提高了車型的零部件通用率。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，TNGA架構(gòu)推行后人力投入下降25%，設(shè)備/廠房投資下降25%，整車成本下降10%。對應(yīng)到最終整車毛利上，企業(yè)盈利水平從剛開始推廣TNGA后的2016年的低點（21%-22%）已經(jīng)穩(wěn)步提升至2018年的28%-30%高點，有近7%-8%左右的改善。這一輪自主品牌崛起的驅(qū)動因素便是平臺化 以吉利汽車、長城汽車為代表的整車龍頭打開自主品牌3.0時刻，計劃從2020-2023年期間實現(xiàn)全模塊化造車?？春眯袠I(yè)周期+產(chǎn)品周期共振下的吉利汽車 吉利正邁入造車4.0時代，后續(xù)主要車型均

9、將切換至CMA/BMA/SPA架構(gòu)，新架構(gòu)大幅提升產(chǎn)品力，22年銷量有望超過180萬。目前吉利正處于新老車型的交替期，得益于新平臺良好的擴(kuò)展能力，21-22年預(yù)計有16款車型切換至4大全新平臺。而吉利星瑞作為這一周期的首款產(chǎn)品，有著比同級合資品牌更強(qiáng)的動力，更豐富的智能化配置，更高級的用料材質(zhì)，有望沖擊A級轎車銷量Top5的水平。憑借強(qiáng)大的平臺能力我們認(rèn)為21-22年公司銷量將有顯著成長，分別將實現(xiàn)168/186萬臺水平，顯著高于行業(yè)恢復(fù)水平。 通過平臺化造車，公司盈利水平將顯著改善，我們預(yù)計毛利率提升在5%-7%區(qū)間，凈利率重回10%水平。我們預(yù)計借助規(guī)模化效應(yīng)，制造、研發(fā)、采購成本將大幅降

10、低。我們預(yù)計整個平臺化切換后可為公司盈利能力提供5%-7%左右的提升。同時，理性假設(shè)部分毛利讓渡市場提升產(chǎn)品性價，部分毛利再投入研發(fā)提升產(chǎn)品競爭力，最終凈利率提升在1%-2%區(qū)間，可幫助公司整體凈利率提升至10%以上。 預(yù)計2021-2022年吉利銷量162.9萬臺、186.6萬臺，凈利潤為109/167億，給予吉利汽車2021年26倍估值（參照歷史估值，溢價45%），目標(biāo)市值為2832億人民幣，維持買入評級。3. 新能源：強(qiáng)供給，推需求節(jié)能車全面開花雙積分驅(qū)動市場選擇節(jié)油和新能源二條腿走路。過去4年油耗實際下降幅度僅7%，而目標(biāo)值下降幅度高達(dá)25%，兩者至今的差距短期已無法依靠新能源車核算優(yōu)

11、惠進(jìn)行彌補(bǔ)。因此， 在路線圖2.0中除要求2025年新能源銷量占比達(dá)到20%（200萬輛），也再次提出全面電驅(qū)動化理念，因此，預(yù)計2025年HEV車型將占行業(yè)總銷量的40%-48%（800-1000萬輛）。3.1.1 新能源回顧：供需兩旺，龍頭持續(xù)收益 下半年行業(yè)供需兩旺。 20年1-9月新能源汽車銷量54.8萬輛，同比下滑8%。伴隨乘用車行業(yè)整體回暖，下半年新能源汽車復(fù)蘇加速；比亞迪漢、五菱宏觀EV與造車新勢力產(chǎn)品投產(chǎn)交付打開增量空間。新能源銷量同比增速自2020年7月起連續(xù)3個月超50%，9月份銷量同比增加87%，環(huán)比增加18%。3.1.2 不缺消費意識，優(yōu)質(zhì)供給正激活全國市場 高中低端的

12、真實需求均已全面覺醒，優(yōu)質(zhì)供給已遍布全國各主要市場。 20年Q3主要品牌（5大品牌均為C端產(chǎn)品為主）的銷量分布可以看到，隨著價格區(qū)間的逐步親民，中西部地區(qū)接受電動車的意愿也逐步增強(qiáng)。優(yōu)質(zhì)的供給已經(jīng)激發(fā)出了真實的需求。3.1.3 優(yōu)質(zhì)供給同樣助力龍頭企業(yè)份額穩(wěn)中有升 優(yōu)質(zhì)供給助力行業(yè)下半年爆發(fā)式增長，龍頭公司份額持續(xù)提升：受益于包括漢、宏觀EVMini、Model3在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)供給助力，20年7月開始EV銷量呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長。而相關(guān)企業(yè)的市場份額也由此呈現(xiàn)出4-9個pct提升。 但行業(yè)格局遠(yuǎn)未穩(wěn)定，明后年更是百花齊放，充滿新機(jī)會。3.2 國內(nèi)新能源供需兩旺，繼續(xù)50%高增 我們預(yù)計明年新能源乘用車市場

13、銷量將達(dá)157萬臺，同比增長50%。新供給百花齊放。 比亞迪：受益于高端車型“漢”的熱度，滴滴定制款的D1交付恢復(fù)，以及明年DMi產(chǎn)品在轎車、SUV車型上的部署，預(yù)計將有望實現(xiàn)25萬臺銷量佳績。 特斯拉：隨著Model Y 年底的量產(chǎn)，我們預(yù)計明年SUV的放量節(jié)奏會略好于今年的國產(chǎn)化Model 3。因此我們預(yù)計在明年Model 3貢獻(xiàn)15萬銷量的情況下，Model Y將錄得7-8萬的銷量?？紤]進(jìn)口S/X后，合計銷量23-25萬左右。 通用五菱：中低端 宏光Mini EV已成市場新寵，明年在全國進(jìn)一步鋪開后我們認(rèn)為月銷將穩(wěn)定維持在2萬以上，有望全年貢獻(xiàn)銷量25-30萬水平。 大眾MEB：ID.4

14、主銷車型25萬以下的定價策略給予了市場信心，我們相信明年結(jié)合PHEV車型的價格下探，大眾集團(tuán)有望為市場帶來18-20萬左右的銷量貢獻(xiàn)。 新勢力：隨著小鵬在Q3實現(xiàn)了車型毛利轉(zhuǎn)正，市場對于新勢力的信心更為堅定。我們預(yù)計明年3家新勢力將有能力滿足市場15萬左右的高端需求。3.3.1 海外新能源：美國緩慢復(fù)蘇，歐洲強(qiáng)勢增長 美國新能源市場復(fù)蘇緩慢，特斯拉仍將成為核心驅(qū)動力，預(yù)計明年北美銷量有望實現(xiàn)45萬。美國市場在沒有明顯政策推動的情況下，核心關(guān)注點仍為特斯拉。我們預(yù)計明年隨著Model Y持續(xù)交付，北美銷量有望實現(xiàn)45萬臺。 歐洲新能源市場受政策推動迎來爆發(fā)，明年多種供給助推總量突破150萬。歐洲

15、受益于政策，今年預(yù)計同比增速接近100%。明年隨著大眾ID系列（17萬）、特斯拉（20萬）的進(jìn)一步投放市場，我們預(yù)計整體銷量有望突破150萬臺，同比增速超35%。3.3.2 美國新能源市場SUV崛起，特斯拉獨領(lǐng)風(fēng)騷 級別方面：美國新能源市場車型從轎車轉(zhuǎn)向SUV； 品牌方面：特斯拉是美國市場絕對龍頭，市占率長期高于60%。20年9月特斯拉銷量2.1萬輛，同比增長31%，市場份額達(dá)62%，遙遙領(lǐng)先第二名雪佛蘭（市場份額10%）； 車型方面：主流車型中Model Y與Model 3份額共同提升。3.3.3 政策刺激規(guī)模井噴，歐洲市場群雄逐鹿 補(bǔ)貼背景與措施： 19年底至20年初: 保障新能源推廣計劃

16、，延期并調(diào)整已有補(bǔ)貼政策； 20年中至今：疫情沖擊汽車行業(yè)，強(qiáng)力推出新補(bǔ)貼刺激新能源汽車消費； 年初補(bǔ)貼政策時效較長，疫情刺激性補(bǔ)貼政策多影響偏短期。3.3.4 政策刺激規(guī)模井噴，歐洲市場群雄逐鹿 政策推動下歐洲新能源汽車市場規(guī)模井噴，其中德 國（9月銷量4.04萬輛，YoY 332%）、英國（9月銷量3.47萬輛，YoY 152%）引領(lǐng)增長； 歐洲市場主流品牌格局分散，缺乏穩(wěn)定龍頭企業(yè)。20年9月銷量前三特斯拉/大眾/奔馳銷量分別為1.9/1.6/1.4萬輛，市場份額分別為13%/11%/10%，且并未與后面的寶馬（市占率7%）/雷諾（市占率9%）等品牌拉開差距。3.4 全球新能源高景氣 全

17、球新能源市場在中國、歐洲、美國三地帶動下，保持高速增長，仍然是特斯拉、大眾、比亞迪貢獻(xiàn)主要增量。3.5.1 燃油車全面電驅(qū)動化，百億增量市場靜待爆發(fā) 全面電驅(qū)動化下節(jié)能車占比目標(biāo)提升，2035年有望形成新能源汽車與節(jié)能汽車并舉發(fā)展格局。此次路線圖2.0提出2025年混動新車占傳統(tǒng)能源乘用車比重達(dá)50%60%，2035年達(dá)100%。考慮到2019年48V+HEV車型滲透率僅5%，若最終至2025年整體滲透率達(dá)到45%水平，則年均復(fù)合增長率高達(dá)44%，按平均新增單車價值量3500元/套計算，2025年市場空間新增390億元。3.5.2 燃油車全面電驅(qū)動化，百億增量市場靜待爆發(fā) 電氣化下增量部件電動

18、壓縮機(jī)、電池、電機(jī)市場空間最有吸引力。按照單車價值量排序，電動壓縮機(jī)、電池、BSG電機(jī)市場增量最大，2025年新增市場規(guī)模分別為203/194/115億元。4. 汽車電子：確定性的HUD汽車電子百花齊放:汽車電子按應(yīng)用領(lǐng)域可分為：自動駕駛、智能座艙、發(fā)動機(jī)電子、底盤電子、車身電子、安全舒適等，消費者行車體驗需求升級，主機(jī)廠強(qiáng)化新車型智能網(wǎng)聯(lián)功能的配置，智能座艙正迎爆發(fā)，過去2年是娛樂系統(tǒng)、顯示屏的大年，但未來2年HUD產(chǎn)品是滲透率提升最快的子領(lǐng)域。4.1 HUD：掘金智能座艙，最確定爆發(fā)賽道 HUD，即汽車抬頭顯示儀，可以把重要的信息，映射在風(fēng)擋玻璃上，使駕駛員不必低頭就可以看清重要汽車信息。

19、早期HUD在BBA等高端車型小范圍運用。近年來加速向中低端車型滲透。 HUD產(chǎn)業(yè)鏈：HUD主要構(gòu)成為影像源（價值量占比50%，核心部件）、光學(xué)鏡面（價值量20%）、PCB板等電子器件（價值量20%）、玻璃、等多項部件構(gòu)成，涵蓋電子、光學(xué)、軟件等多類型廠商。4.2市場空間：配置率普遍低，增量空間廣闊 2019年HUD仍主要配置在相對高端的車型：主要集中于一汽大眾、廣汽豐田、一汽豐田、上汽通用等品牌的高端車型。以及自主品牌中吉利、紅旗等部分車廠。 當(dāng)前HUD普遍配置率低：（1）自主方面：吉利（23%）、長城（不到10%）、而長安、上汽自主、廣汽自主尚未配置。（2）合資方面：上汽大眾（1%）、一汽大

20、眾（18%），大量合資中低端車未配置。由此可見，短期滲透率具備充分的提升空間。4.2 市場空間：前裝快速增長，擁抱百億市場 前裝數(shù)量爆發(fā)：2020年是前裝HUD爆發(fā)元年，出貨量由2018/2019年的30/38萬套，快速增長至65萬套，同比70%以上增長。 百億市場：通過測算，當(dāng)HUD滲透率40%-80%情況下，市場規(guī)模有望達(dá)100-200億元。當(dāng)前前裝HUD滲透率爆發(fā)，短期3-5年內(nèi)滲透率若快速提升至40%，全產(chǎn)業(yè)鏈擁抱百億市場。4.3.1 市場拐點已至：認(rèn)知+成本兩端突破 HUD自1988年引入汽車領(lǐng)域，陸續(xù)在BBA、大眾、豐田的高端車型運用。然而整體滲透率仍然不高，究其根本：市場認(rèn)知度、

21、成本兩大原因。 2019年以來，用戶習(xí)慣的培養(yǎng)塑造市場認(rèn)知、HUD產(chǎn)業(yè)鏈投入形成規(guī)模效應(yīng)，拐點已至。4.3.2 認(rèn)知端：用戶習(xí)慣初養(yǎng)成，智能交互引爆用戶體驗 HUD在高端車型的多年持續(xù)滲透培育了用戶習(xí)慣，全面智能化浪潮打開市場認(rèn)知。HUD早期應(yīng)用于高端豪華品牌，用戶體驗良好行車安全提升、交互界面便捷、行車智能性高，初步養(yǎng)成了用戶習(xí)慣，打開市場認(rèn)知。 同時2018-2019年智能座艙、ADAS加速滲透，HUD將智能輔助信息更直觀傳遞給駕駛員，引爆用戶體驗。4.3.3 成本端：光源、投影材料成本下行，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn) 材料成本下行：由于HUD核心部件均為光學(xué)器件，其核心部件成本在近年均顯著下降。L

22、ED，TFT?LCD產(chǎn)能快速擴(kuò)張，價格均有60%以上降幅。 產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)：技術(shù)成熟，體驗提升，驅(qū)動主機(jī)廠HUD配置向中低價位車型滲透，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，進(jìn)一步攤薄產(chǎn)品研發(fā)、模具成本。4.4 行業(yè)趨勢：產(chǎn)品臨至爆發(fā)節(jié)點, 自主品牌有望加速突破 拐點已現(xiàn)：2019年，新上市車型中搭載HUD的數(shù)量上升至325款，滲透率上升至6.44%。背后的驅(qū)動力在于中低端自主品牌的入局。 自主品牌加速突破：2019年一汽紅旗、吉利汽車、蔚來新車搭載HUD，同時在2020H1均在新車型上進(jìn)一步搭載HUD。預(yù)計自主品牌的HUD出貨量空間將由約150萬輛（吉利+紅旗+蔚來）上升至350萬輛（新增長城、廣汽、長安）。

23、4.5 市場格局：原先外資為主，自主品牌有望顛覆 國內(nèi)市場前五大HUD供貨商外資為主：2020H1國內(nèi)市場前五大HUD供應(yīng)商分別為電裝、日本精機(jī)、臺灣怡利、大陸、江蘇澤景。但自主供應(yīng)商已開始嶄露頭角，下半年隨長城配套HUD，華陽出貨量將達(dá)10萬套，快速沖擊前五大排名。 國產(chǎn)HUD主要供應(yīng)商四大梯隊：（1）第一梯隊：華陽、澤景、怡利、未來黑科技；（2）第二梯隊：水晶光電、點石、京龍睿信；（3）初創(chuàng)企業(yè)：衍視科技、疆程；（4）后裝龍頭：樂駕科技、途行者。5. 零部件：緊抓高增產(chǎn)業(yè)鏈5.1 零部件：有產(chǎn)能、有彈性 2017-2020Q3，SW汽車零部件的“固定資產(chǎn)與在建工程”增長141%，但收入增幅

24、不大，資產(chǎn)使用效率不到50%，且預(yù)計2020年凈利潤將較2017年下滑。其背后在于零部件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期與下游整車消費周期出現(xiàn)錯配，擴(kuò)建形成固定資產(chǎn)拉低產(chǎn)能利用率，企業(yè)盈利能力受到壓制，近三年來處規(guī)模不經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。 2020年下半年行業(yè)終端需求全面復(fù)蘇下的直接結(jié)果就是零部件行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，由此帶來毛利率改善。若按2017年固定資產(chǎn)及在建工程對應(yīng)產(chǎn)出的營收和凈利潤水平測算峰值利潤彈性，預(yù)計凈利潤峰值較2019年的彈性將達(dá)131%-135%5.2 零部件：進(jìn)口替代加速，進(jìn)入新的供應(yīng)體系 2015-2017年吉利汽車帶來拓普集團(tuán)、新泉股份、德賽西威、寧波高發(fā)等零部件發(fā)展。2019年特斯拉帶動三花智控、拓普集團(tuán)、旭升股份、新泉股份等核心部件的發(fā)展。 預(yù)計2021-2023年在大眾MEB、新勢力及特斯拉的帶動下，又將有一批優(yōu)秀零部件突出重圍，量利雙升。5.3.1 大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈：龍頭涅槃，全新機(jī)遇 一汽大眾：2020-2022年MEB平臺規(guī)劃7+3（儲備）款車型，其中大眾品牌4+3款，奧迪品牌3款。 上汽大眾：2020-2022年MEB平臺規(guī)劃6+3（儲備）款車型，其中大眾品牌4款，斯柯達(dá)1款，奧迪1 款。 按照大眾規(guī)劃，我們預(yù)計2020-2023年可能分別實現(xiàn)1萬、12萬、36萬及55萬產(chǎn)量，為產(chǎn)業(yè)鏈帶來純新增市場。 第一批供應(yīng)商已經(jīng)定檔，國產(chǎn)化率低 。 預(yù) 計 在