嶺南園林公司調(diào)研報(bào)告：業(yè)績增長強(qiáng)勁的生態(tài)與文化旅游運(yùn)營商

1、 嶺南園林公司調(diào)研報(bào)告：業(yè)績增長強(qiáng)勁的生態(tài)與文化旅游運(yùn)營商 嶺南園林()是生態(tài)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè),致力于成為“美麗生活創(chuàng)造者生態(tài)與文化旅游運(yùn)營商”。公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生態(tài)領(lǐng)域基礎(chǔ)上,2015年和2016年分別收購恒潤科技和德馬吉,目前形成了“大生態(tài)與泛游樂”協(xié)同發(fā)展的雙主業(yè)結(jié)構(gòu):1)隨著城市化進(jìn)程推進(jìn),城市居住舒適感刺激了生態(tài)園林綠化率提升。PPP政策快速推進(jìn),公司“污染河道治理、海綿城市建設(shè)、生態(tài)修復(fù)”等生態(tài)綜合治理業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇;2)收購的恒潤科技及德馬吉,作為具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)資源,與公司生態(tài)主業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)。文化旅業(yè),擁有廣域2C端消費(fèi)市場、較高利潤率及較快資金周轉(zhuǎn)率,且扶持力度持續(xù)加大。公

2、司文化旅游板塊增長迅速,已經(jīng)成為公司業(yè)績的重要支撐。此外,公司切合特色小鎮(zhèn)及雄安概念,主題投資價(jià)值亦較高。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤億、億、億,實(shí)現(xiàn)EPS分別為元、元、元,當(dāng)前股價(jià)(元/股)對應(yīng)PE分別為、,首次覆蓋,給予【推薦】評級。業(yè)績增長強(qiáng)勁的生態(tài)與文化旅游運(yùn)營商:嶺南園林()是生態(tài)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè),致力于成為“美麗生活創(chuàng)造者生態(tài)與文化旅游運(yùn)營商”。公司在生態(tài)基礎(chǔ)上,通過內(nèi)增式發(fā)展與外延式并購,2015年和2016年分別收購恒潤科技和德馬吉,目前形成了“大生態(tài)與泛游樂”協(xié)同發(fā)展的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)。1)生態(tài)領(lǐng)域:擁有集景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)、園林建設(shè)、苗木培植與養(yǎng)護(hù)、水生態(tài)治理、生態(tài)科

3、學(xué)研究為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集成運(yùn)營能力;2)文化旅游領(lǐng)域:收購恒潤科技布局“主題樂園、影視文化”,收購德馬吉布局“文化創(chuàng)意、展覽營銷”。公司高度重視技術(shù)研究,先后成立了園林科學(xué)研究院、嶺南新科生態(tài)科技研究院、南疆生態(tài)科學(xué)研究院三個(gè)研究院。截止2016年12月31日,公司及全資子公司共擁有三個(gè)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì),共獲得授權(quán)專利73項(xiàng),高新技術(shù)產(chǎn)品16項(xiàng),31項(xiàng)影片著作權(quán),32項(xiàng)軟件著作權(quán),28項(xiàng)美術(shù)著作權(quán)獲得授權(quán)。公司生態(tài)PPP項(xiàng)目不斷落地,文化旅游業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁,降本增效顯著,2017年Q1,嶺南園林實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入億元(+%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤億元(+%),一季報(bào)中披露,2017年上半年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)歸母凈利

4、潤億(同比增長%至%)。公司2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤億(扣除億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)。2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約50億(其中PPP約40億),預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤約5億元(園林主業(yè)億、恒潤科技并表1億、德馬吉并表億、新港永豪水務(wù)部分并表),2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)億凈利潤。公司現(xiàn)金流較為充裕,恒潤科技、德馬吉預(yù)付款較少,公司資金成本約為銀行同期貸款成本上浮20%。PPP項(xiàng)目助力“生態(tài)”業(yè)務(wù)發(fā)展:公司在生態(tài)領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位,取得了“城市園林綠化一級、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級”等在內(nèi)的多類型高等級專業(yè)資質(zhì),形成了“華北、華西、華東、華南、華中”五大區(qū)域運(yùn)營中心、二十余家分公司的業(yè)務(wù)布局。2016年,生態(tài)園林業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收

5、億元(營收占比%),同比增長%,貢獻(xiàn)凈利潤億元。隨著城市化進(jìn)程推進(jìn),城市居住舒適感刺激了生態(tài)園林綠化率提升;同時(shí),國家城市規(guī)劃政策和“園林城市、生態(tài)城市”等標(biāo)準(zhǔn)也高度重視生態(tài)園林營造。隨著國務(wù)院印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見、水污染防治行動(dòng)計(jì)劃及國家“十三五”規(guī)劃制定和PPP政策推進(jìn),公司的“污染河道治理、海綿城市建設(shè)、生態(tài)修復(fù)”等生態(tài)綜合治理業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇。2017年Q1末,全國入庫PPP落地項(xiàng)目中,污水處理類198個(gè),投資額高達(dá)727億元。目前,公司簽訂200多億訂單,覆蓋市政、園林、水務(wù)等業(yè)務(wù),回款期約3-8年,先做完市政后再做園林、水務(wù)。收購恒潤科技、德馬吉,布局文化旅游板塊:目

6、前園林行業(yè)競爭較為激烈。公司在領(lǐng)先生態(tài)基礎(chǔ)上,將業(yè)務(wù)向擴(kuò)展至下游文化旅游業(yè)務(wù),從建設(shè)端延伸至運(yùn)營端,從2B端切換至2C端,整合文旅上下游產(chǎn)業(yè)資源,打造全盈利閉合產(chǎn)業(yè)鏈。1)恒潤科技:2015年,公司以億元現(xiàn)金收購恒潤科技,布局“主題樂園、影視文化”.恒潤科技主營的主題數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù),尚未形成明顯行業(yè)邊界與競爭格局,行業(yè)集中度不高。恒潤科技承諾2015-2018年歸母凈利潤不低于4200萬元、5500萬元、7200萬元、8660萬元,2015-2016年均超額完成承諾目標(biāo)。恒潤科技團(tuán)隊(duì)約500人,技術(shù)員工約300人,毛利率約50%。2)德馬吉:2016年,公司以億元現(xiàn)金及億元股份收購德馬吉國際展覽

7、有限公司,加速文化旅游領(lǐng)域文化創(chuàng)意、展覽營銷等模塊布局.德馬吉所屬的會(huì)展?fàn)I銷行業(yè)正持續(xù)增長,存量龐大且需求持續(xù)加速。德馬吉承諾2017-2018年扣非歸母凈利潤不低于3250萬元、4225萬元。恒潤科技及德馬吉,作為具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)資源,與公司生態(tài)主業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)。目前文化旅游業(yè)務(wù)板塊,公司已取得“中國展覽館協(xié)會(huì)展覽工程一級資質(zhì)、國家住建部裝飾設(shè)計(jì)施工一體化貳級資質(zhì)、中國展覽協(xié)會(huì)展覽陳列工程設(shè)計(jì)與施工一體化證書”等資質(zhì)。文化旅業(yè),擁有廣域2C端消費(fèi)市場、較高利潤率及較快資金周轉(zhuǎn)率,且扶持力度持續(xù)加大。公司文化旅游板塊增長迅速,已經(jīng)成為公司業(yè)績的重要支撐,2016年,公司文化旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收億

8、元(營收占比%),同比增長%,貢獻(xiàn)凈利潤億元。高度切合特色小鎮(zhèn)及雄安概念,主題投資價(jià)值較高:2017年4月,公司擬以億元(現(xiàn)金億元、股份億元)收購市新港永豪水務(wù)工程有限公司90%的股權(quán),交易對方(華希投資、山水泉投資)承諾,新港水務(wù)在2017-2019年歸母凈利潤分別不低于6250萬元、7813萬元、9766萬元。新港永豪水務(wù)主要經(jīng)營河道治理工程、農(nóng)田水利工程、市政水務(wù)工程、維護(hù)工程等四大業(yè)務(wù)板塊,公司以河道治理為主營板塊,營收占比超過60%;根據(jù)2016年6月數(shù)據(jù),白洋淀水質(zhì)為劣類,重度污染。白洋淀生態(tài)治理成為雄安新區(qū)建設(shè)的重要難題。2016年印發(fā)的省白洋淀和衡水湖綜合整治專項(xiàng)行動(dòng)方案,將白

9、洋淀及其外延連通水系作為重點(diǎn)區(qū)域之一。新港永豪水務(wù)業(yè)務(wù)重點(diǎn)集中在華北地區(qū),營收占比近60%。新港永豪水務(wù)由水利部下屬機(jī)構(gòu)參股,政企互動(dòng)關(guān)系較好,參與雄安新區(qū)水治理(白洋淀治理)工程中,具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢,高度切合雄安概念。目前新港水務(wù)約有40億的在手訂單。恒潤科技原來為Tob業(yè)務(wù),打算向Toc業(yè)務(wù)發(fā)展。恒潤科技后續(xù)將以控股的形式,在“一線萬人流量的民營景區(qū),并將“VR、科技電影”等元素融入收購的景區(qū),形成特色主題的游戲樂園,契合特色小鎮(zhèn)概念。“員工持股計(jì)劃&股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”綁定多方利益,利好公司長期發(fā)展:2017年6月,嶺南園林出臺(tái)第一期員工持股計(jì)劃(草案):1)擬向董事、監(jiān)事、高級管理人員7

10、人,累計(jì)認(rèn)購不超過3,920萬份(占比49%),每份為1元;2)其他員工(不超過23人),累計(jì)認(rèn)購不超過4080萬份(占比51%)。以2017年6月2日收盤價(jià)元/股作為本計(jì)劃股票平均買入價(jià)格測算,該員工持股計(jì)劃股票總數(shù)約萬股(占總股本2%),持股計(jì)劃鎖定期為12個(gè)月。另外,2015年1月,嶺南園林開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,計(jì)劃有效期為48個(gè)月。1)向109名激勵(lì)對象首次授予1002萬份股票期權(quán),行權(quán)價(jià)格為元/股。股票期權(quán)激勵(lì)行權(quán)期內(nèi),每一份股份期權(quán)可購買一股公司股份。首次授予的股票期權(quán)自授權(quán)日起滿12個(gè)月后,在未來36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)(30%/30%/40%)。首次授予期權(quán)主要行權(quán)條件為:以2014年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn),2015年、2016年、2017年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤較2014年增長分別不低于40%、93%、160%。2)2016年5月23日,向30名激勵(lì)對象授予115萬份預(yù)留股票期權(quán),行權(quán)價(jià)格為元/股。預(yù)留股票期權(quán),自預(yù)留期權(quán)授權(quán)日起滿12個(gè)月后,在未來24個(gè)月內(nèi)分兩期行權(quán)(50