論風險投資退出機制

1、論風險投資退出機制摘要：從風險投資的運作機理可以看出，風險投資的退出機制對風險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而風險投資業(yè)的關(guān)鍵性之一就是退出機制不健全。在借鑒國外的成功的經(jīng)驗時，必須結(jié)合我國現(xiàn)實情況的約束作全面。我國的資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、風險投資體系、制度都不完善，而機制的完善不可能一蹴而就?？梢韵冗x擇在現(xiàn)階段切實可行的退出方式以爭取發(fā)展的時間，同時不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風險投資退出機制。正文：一引言風險投資（VentureCapital），是一種風靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機構(gòu)的定義分別是1：根據(jù)全美風險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風險投資是由職業(yè)家投入到新興的、迅速

2、發(fā)展的、有巨大競爭潛力的（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風險投資。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運作方式看，是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風險共擔的一種投資機制。風險投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用，并幫助許多高技術(shù)企業(yè)取得了成功。國外研究表明，由風險資本組成的創(chuàng)業(yè)基金對本世紀

3、三個重要的發(fā)現(xiàn)，即可編程機、晶體管和DNA的最終商業(yè)化起到了至關(guān)重要的作用。但是我認為，風險投資的退出機制在整個風險投資體系中處于核心地位。因為風險投資是高風險與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實現(xiàn)。為了實現(xiàn)投資者的目的，就要求市場上有健全的退出機制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國人民大學(xué)風險投資發(fā)展研究中心的最新調(diào)查顯示3，我國風險投資出現(xiàn)新趨勢，政府投入在我國風險投資中的比例從2000年7月的70降低到2001年7月的42.9，非政府資金第一次獲得優(yōu)勢比例。由此可見，我國的風險資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化發(fā)展，然而與此相對的風險投資退出機制卻仍然沒有建立。

4、風險資本退出渠道狹窄將成為發(fā)展風險投資最大的障礙。因此我們有必要重點關(guān)注這一問題。以下我首先將從風險投資的運作機理入手分析其退出機制。二從風險投資的運作機理看退出機制風險投資的運作機理可以用風險投資的運作圖（如圖1）的形式概括：風險投資的運作主要涉及投資主體(投資者)、中介機構(gòu)(風險投資公司)與投資對象(風險)三個主要組成部分，三者在風險投資的運作過程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資主體是風險資本的提供者。它可以是政府投資、企業(yè)投資、民間私人持有資金、科研單位自籌資金、商業(yè)銀行貸款以及外國投資等。風險企業(yè)是風險投資的接受者。它擁有高新技術(shù)的創(chuàng)意或成果，但缺乏將成果產(chǎn)業(yè)化的資金。一旦得到風險投資機構(gòu)

5、的資金支持，便可以實施成果的產(chǎn)業(yè)化，并通過市場機制的運作，獲得技術(shù)創(chuàng)新與成果產(chǎn)業(yè)化的回報。風險投資公司是溝通風險企業(yè)與投資者的“橋梁”。它一方面向招募資金，同時經(jīng)過嚴格的考察和篩選，采用不同的策略將其投向風險企業(yè)，并積極介入風險企業(yè)的經(jīng)營管理。待時機成熟時，便通過適合的方式，從風險企業(yè)撤回增值后的資金，再投資于其他項目，以實現(xiàn)風險資金的滾動增值。一下上圖中風險投資的整個運作流程，可以清晰的看到，要使風險資本能夠循環(huán)產(chǎn)生利潤的關(guān)鍵就是風險資本的退出機制。如果缺少了這一環(huán)節(jié)，風險投資活動的鏈條就會中斷，風險投資就無法實現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)，也就無法吸引社會資本加入風險投資的行列。風險投資退出機制的

6、意義具體來說主要可以體現(xiàn)在以下幾點：首先，風險資本的退出途徑也是其實現(xiàn)收益的途徑。風險投資和一般資本市場的投資獲得投資收益的方式不同。一般資本市場的投資主要是通過分紅派息和股份增值來獲得收益的；而風險投資則一般不以企業(yè)分紅為目的，而是以股份增值作為報酬，必然要求有一個能創(chuàng)造出資本大幅增值的變現(xiàn)方式，這就有賴于有一個能順利撤出的退出渠道。其次，風險資本最根本的特征不僅僅在于它敢冒風險將資金投入到前景不明的產(chǎn)品或領(lǐng)域，更重要的是其資本和投資活動的循環(huán)流動性。一旦成功可以帶著高額利潤全身而退，進行新一輪投資，這更要求風險資本必須能夠撤出。再次，風險投資退出機制為風險投資活動提供了一種客觀的評價。風險

7、投資的對象是極具潛力的新興企業(yè)，這些企業(yè)是新思想、新技術(shù)、新產(chǎn)品和新市場的綜合集成，其價值不可能通過簡單的財務(wù)核算來確定，只能通過市場評價來發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)，評價其投資價值最好的標準就是看風險投資退出時能否得到大幅度的增值。另外一個凸現(xiàn)風險投資退出機制重要意義的地方是，由于風險投資企業(yè)本身所固有的高風險，使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易失敗。風險企業(yè)很難保持長期的高速成長，風險資本要想獲得最高的回報就必須在被投資企業(yè)結(jié)束高速成長前退出投資以獲得高額資本收益。一旦風險投資項目失敗，不僅不能使資本得到增值，連收回本金也將成為很大的。因此一個便捷暢通的退出機制將幫助風險資本最大程度的避免損失?？梢?，風險投資與其退出機制是永遠不可分割的。風險投資的高風險通常意味著高收益，而收益的獲取、風險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵就在于退出環(huán)節(jié)。退出是實現(xiàn)風險資本盈利的渠道，并且是唯一的渠道。成功的退出不僅意味著高額回報，而且是風