籌資策略及優(yōu)化

1、幻燈片1幻燈片4章籌資策略及其優(yōu)化籌資方式一一發(fā)行股票中小企業(yè)如何籌資？籌資的成本在哪里？籌資如何影響企業(yè)價(jià)值？讓我們一起分享創(chuàng)造性籌資的策略，不斷優(yōu)化我們的籌資方案，推動(dòng)企業(yè)迅速發(fā)展。+公司可以發(fā)起設(shè)立或募集設(shè)立，都需要發(fā)行股票；前者只有發(fā)起人認(rèn)購(gòu)，后者向社會(huì)公開(kāi)招股。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）和公司經(jīng)營(yíng)需要的增資擴(kuò)股首先要符合國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的條件，其次應(yīng)是公司擴(kuò)大資本規(guī)模、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的要求。0發(fā)行股票數(shù)量及其價(jià)格的確定、發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇關(guān)乎股票發(fā)行的成敗。幻燈片2幻燈片5J籌資渠道與方式籌資渠道是企業(yè)籌集資金的來(lái)源與通道?；I資方式是企業(yè)籌集資金的方法與手段。，多渠道、多方式籌資的巨大作用

2、?；I資方式發(fā)行債券公司符合法律法規(guī)規(guī)定的條件，長(zhǎng)期投資需求旺盛，改善資本結(jié)構(gòu)要求迫切，可以先于股票而發(fā)行長(zhǎng)期債券。發(fā)行債券籌資規(guī)模應(yīng)與長(zhǎng)期投資需求匹配，債券面值、票面利率、到期期限設(shè)計(jì)應(yīng)符合公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還債務(wù)能力要求。公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集長(zhǎng)期資本，可以在未轉(zhuǎn)換期內(nèi)享受利息抵稅利益。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)充分估計(jì)市場(chǎng)利率走勢(shì)，合理安排轉(zhuǎn)換前票面利率和轉(zhuǎn)換期，預(yù)防因持券人不轉(zhuǎn)換而償債壓力過(guò)度集中?；脽羝?幻燈片6幻燈片 籌資方式一一商業(yè)銀行的短期融資丁通過(guò)短期借款籌集流動(dòng)資金滿足營(yíng)運(yùn)資本需求，通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集資金滿足長(zhǎng)期資本需求。借款既要考慮投資和營(yíng)運(yùn)資本需求，又要有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資本成本降

3、低、財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。LJ在取得商業(yè)銀行貸款時(shí)，一要爭(zhēng)取有利的信貸額度，二要設(shè)法降低補(bǔ)償性余額，三要選擇有利的擔(dān)保形式及擔(dān)保品，四要權(quán)衡貸款利率，五要合理安排貸款償還計(jì)劃，六要從銀行規(guī)模、銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和對(duì)客戶(hù)的忠誠(chéng)度、管理咨詢(xún)服務(wù)、存款穩(wěn)定性和貸款專(zhuān)業(yè)化程度等方面選擇服務(wù)銀行。籌資方式應(yīng)收賬款融資企業(yè)可以抵押和代理融通應(yīng)收賬款而獲得籌資。商業(yè)銀行或者大型財(cái)務(wù)公司開(kāi)辦以應(yīng)收賬款為抵押的貸款業(yè)務(wù)或代理融通業(yè)務(wù)。抵押應(yīng)收賬款的程序：企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，由企業(yè)定期把一批銷(xiāo)貨發(fā)票送到金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)檢查發(fā)票并評(píng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)者，對(duì)品質(zhì)高的發(fā)票進(jìn)行抵押貸款。代理融通應(yīng)收賬款的程序：企業(yè)與代理融

4、通公司簽訂協(xié)議，企業(yè)從購(gòu)買(mǎi)者那里接到定單后，填寫(xiě)信用同意單，并立即送到代理融通公司進(jìn)行信用審查，同意企業(yè)裝運(yùn)貨物并且在發(fā)票上蓋戳通知購(gòu)買(mǎi)者直接向代理融通公司付款?；脽羝?幻燈片10籌資方式一一商業(yè)匯票融資商業(yè)承兌匯票是企業(yè)發(fā)行的進(jìn)行短期信貸籌資的無(wú)擔(dān)保期票。即使帶息匯票，其利率也比其他方式更低，同時(shí)，可以避免與金融機(jī)構(gòu)簽訂籌資協(xié)議。金銀行承兌匯票是由債權(quán)人企業(yè)創(chuàng)設(shè)的債務(wù)工具，主要用來(lái)自動(dòng)清償商業(yè)交易貨款，開(kāi)票人能在匯票到期前取得貨款，持票人在到期日從銀行獲得票款。籌資方式一一利用存貨融資心一企業(yè)利用存貨融資可以采取一攬子存貨留置權(quán)的形式擔(dān)保取得銀行貸款。信托收據(jù)是一種承認(rèn)借款企業(yè)代為貸款銀行持

5、有商品的證書(shū)。從貸款銀行獲得資金后，借款企業(yè)轉(zhuǎn)讓商品的信托收據(jù)。商品可以存儲(chǔ)在公共的倉(cāng)庫(kù)或者借款企業(yè)的貨棧。這些商品的銷(xiāo)售收入在每天結(jié)束時(shí)轉(zhuǎn)移到貸款銀行手中。汽車(chē)經(jīng)紀(jì)人融資就是如此。就地倉(cāng)儲(chǔ)融資是貸款銀行雇傭存儲(chǔ)商品的第三方就地倉(cāng)儲(chǔ)公司而開(kāi)辦的存貨擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)。銀行雇傭就地倉(cāng)儲(chǔ)公司，保管人公司隨后把存儲(chǔ)和控制的存貨告知貸款銀行，貸款銀行為借款企業(yè)設(shè)立可以提款的存款賬戶(hù)，并對(duì)借款企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行融資。銀行根據(jù)就地倉(cāng)庫(kù)送來(lái)的收據(jù)為借款企業(yè)設(shè)立存款，企業(yè)就可以開(kāi)票提款。借款企業(yè)接到購(gòu)買(mǎi)定單后，把它交給銀行，銀行命令代理人讓其存貨。借款企業(yè)一收到匯款，就轉(zhuǎn)交給銀行用以?xún)斶€貸款。抵押?jiǎn)问怯杀ＷC存貨存在以及

6、需要存貨時(shí)就可以得到存貨的第三方定期簽發(fā)給貸款銀行的文書(shū)，它能保證作為貸款抵押品的存貨數(shù)量的存在。幻燈片8幻燈片11籌資方式一一企業(yè)間的商業(yè)信貸熔商業(yè)信貸產(chǎn)生于與供應(yīng)商和客戶(hù)的商業(yè)交易中，是一種自發(fā)的籌資方式。沒(méi)有資格從金融機(jī)構(gòu)取得信貸的企業(yè)很可能接受。*利用商業(yè)信貸必須了解信貸條件，包括產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)特征（銷(xiāo)售周轉(zhuǎn)快的商品以相對(duì)較短的信貸期限銷(xiāo)售）、銷(xiāo)售者的背景（財(cái)力不強(qiáng)的銷(xiāo)售者必須要求現(xiàn)金或者特別短的信貸期限）、購(gòu)買(mǎi)者的背景（財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)的零售商反過(guò)來(lái)可接到稍長(zhǎng)一些的信用期限）以及現(xiàn)金折扣信貸期限長(zhǎng)短與現(xiàn)金折扣規(guī)模成反比，不利用現(xiàn)金折扣的成本=折扣率/（1-折扣率）*365/（信用天

7、數(shù)-折扣天數(shù)）-商業(yè)信貸既是籌資購(gòu)買(mǎi)的信貸來(lái)源，也是企業(yè)向客戶(hù)賒銷(xiāo)融資的一種資金運(yùn)用。因而，把握應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款之間的差額一一凈信貸十分重要，也要防止銷(xiāo)售商提價(jià)沖銷(xiāo)無(wú)條件信用的成本。在通貨膨脹或銀根緊縮時(shí)期，利用企業(yè)間的商業(yè)信貸不失為有效選擇?；脽羝?籌資方式租賃融資-融資租賃：承租人首先決定好其所需要的資產(chǎn)，然后與出租人談判，簽署一份租賃合同。從承租人角度看，一項(xiàng)長(zhǎng)期租賃類(lèi)似于通過(guò)按揭方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。長(zhǎng)期租賃的利益在于稅務(wù)減免。-售岀租回租賃：企業(yè)岀售一項(xiàng)資產(chǎn)并立即將該資產(chǎn)租回。承租人將從岀售資產(chǎn)中獲得現(xiàn)金，定期支付租金，重新獲得對(duì)該資產(chǎn)的使用。廠杠桿租賃：由承租人、出租人和出借人（債權(quán)人

8、）三方參與的租賃。承租人使用資產(chǎn)并且定期支付租金。出租人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，將其交付承租人，并定期收取租金，然而，岀租人岀資金額不會(huì)超過(guò)該資產(chǎn)價(jià)格的40%50%。出借人提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。出借人對(duì)出租資產(chǎn)具有第一留置權(quán)，在岀租人債務(wù)違約的情況下，承租人必須把租金直接支付給岀借人。多渠道多方式籌資作用巨大廣辟籌資渠道，廣開(kāi)資金來(lái)源多種籌資方式，多種資金選擇降低籌資難度，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)提高籌資能力，增加安全邊際優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)杠桿功能節(jié)省資本成本，創(chuàng)造資本價(jià)值幻燈片12籌資方式一一企業(yè)內(nèi)部自然融資可以通過(guò)內(nèi)部計(jì)提形成預(yù)提費(fèi)用，充分計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和折舊形成現(xiàn)金凈流量，滿足日常支付、短期投

9、資需求等?？梢酝ㄟ^(guò)利潤(rùn)的內(nèi)部積累或?qū)ν獠环峙浠蛏俜峙涠纬闪舸嬗?，滿足營(yíng)運(yùn)資本和投資需求。幻燈片15、資本成本及其計(jì)量與作用資本成本的概念爲(wèi)資本成本的計(jì)量資本成本的作用幻燈片13燈片16籌資方式演進(jìn)銀行中長(zhǎng)期貸款、租賃5年以上首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）集合信托貸款應(yīng)收賬信托貸款、質(zhì)押與岀售海外上市、存托憑證幻燈片19財(cái)務(wù)學(xué)意義上的資本成本金從用資者角度看，資本成本是指用資者籌集資本和使用資本所花費(fèi)的代價(jià)。它是因資本而發(fā)生的現(xiàn)金流出，包括一次性的資本籌集費(fèi)和經(jīng)常性的資本使用費(fèi)。金從供資者角度看，資本成本是指供資者讓渡資本獲得的報(bào)酬。它是因資本而獲得的預(yù)期報(bào)酬。金因此，資本成本是資本的讓渡者與使

10、用者因讓渡資本、使用資本所共同關(guān)注的對(duì)象。不同籌資方式的資本成本*借款成本稅后成本Ki=（利息費(fèi)用/籌資凈額）X（1-所得稅率）債券成本稅后成本Kb=利息費(fèi)用加或減折溢價(jià)攤銷(xiāo)*籌資凈額（1-所得稅率）-普通股成本普通股成本Kcs=第一年末股利十普通股市價(jià)+股利增長(zhǎng)率幻燈片17幻燈片20資本成本會(huì)計(jì)學(xué)意義上的資本成本資本規(guī)模主要指借款費(fèi)用（含利息、折溢價(jià)攤銷(xiāo)、輔助費(fèi)用和外幣借款本金和利息的匯兌差額），一般不考慮權(quán)益資本的報(bào)酬成本?；脽羝?8幻燈片21資本成本計(jì)量的理論公式資本成本是使得用資者籌資凈額與其未來(lái)因資本而發(fā)生的現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。資本成本是使得供資者讓渡資本與其未來(lái)因資本而發(fā)生的

11、現(xiàn)金流入現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。計(jì)量公式：n籌資凈額（讓渡資本）=刀未來(lái)現(xiàn)金流出（入）t=1企業(yè)總資本加權(quán)平均資本成本企業(yè)總資本加權(quán)平均成本是以各種籌資方式籌集資本所占總資本的比例為權(quán)重，對(duì)其資本成本求得的加權(quán)平均和。加權(quán)平均資本成本二刀權(quán)重X各種籌資方式資本成本量/（1+貼現(xiàn)率）t幻燈片22邊際資本成本債券資本成本12%債券資本35%25.2%-23%20%18%借款資本15%股權(quán)資本50%200630910資本規(guī)模借款資本成本8%股權(quán)資本成本20%幻燈片25幻燈片23資本成本的作用追加籌集資本的邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資資本總額發(fā)生變化后，對(duì)應(yīng)總資本的加權(quán)平均資本成本。金計(jì)量過(guò)程：理

12、想的資本結(jié)構(gòu)一一各種籌資方式不同資本成本水平下的籌資限額一一籌資突破點(diǎn)一一追加籌資規(guī)模范圍一一對(duì)應(yīng)總資本的加權(quán)平均資本成本籌資方式的資本成本作為依據(jù)用來(lái)選擇籌資渠道和方式。加權(quán)平均資本成本用來(lái)評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的合理性，并與總資本投資回報(bào)率對(duì)比判斷資本是否具有經(jīng)濟(jì)增加值。邊際資本成本用來(lái)判斷追加籌資的必要性，進(jìn)而衡量企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值的可持續(xù)創(chuàng)造?；脽羝?6幻燈片24三、債務(wù)籌資的前提條件分析褊保本點(diǎn)分析金保息點(diǎn)分析經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析巻財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)分析幻燈片 保本點(diǎn)分析金保本點(diǎn)是使得企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入正好抵補(bǔ)經(jīng)營(yíng)總成本的均衡點(diǎn)。金保本點(diǎn)（產(chǎn)銷(xiāo)量）二經(jīng)營(yíng)固定成本*（銷(xiāo)售

13、單價(jià)-單位變動(dòng)成本）保本點(diǎn)（產(chǎn)銷(xiāo)額）二經(jīng)營(yíng)固定成本一銷(xiāo)售毛利率保息點(diǎn)分析憑保息點(diǎn)是使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)正好支付債務(wù)利息的均衡點(diǎn)。保息點(diǎn)息稅前利潤(rùn)二債務(wù)利息幻燈片30Sales=p*Q經(jīng)營(yíng)起點(diǎn)保息點(diǎn)保本點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量Q收益和成本幻燈片28保息點(diǎn)分析圖經(jīng)營(yíng)起點(diǎn)收益和成本幻燈片31幻燈片29經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析干經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)利用其經(jīng)營(yíng)固定成本在一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模下保持不變，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)實(shí)現(xiàn)增加銷(xiāo)售收入，從而增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的作用。邏.經(jīng)營(yíng)杠桿作用原理是由于單位產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利不變，產(chǎn)銷(xiāo)量的擴(kuò)大引起銷(xiāo)售單位產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)固定成本減少，銷(xiāo)售單位產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加，從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額增大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=銷(xiāo)售產(chǎn)品毛利總額十營(yíng)

14、業(yè)利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量+（實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量-保本點(diǎn)產(chǎn)銷(xiāo)量）幻燈片 -10%-25%-30%經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)DOL-FCQi保本點(diǎn)Q2產(chǎn)銷(xiāo)量每股收益EBlTiEBIT2息稅前利潤(rùn)保息點(diǎn)幻燈片35幻燈片33財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用其債務(wù)利息成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過(guò)提高息稅前利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)增加稅前利潤(rùn)，從而提高每股收益的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用原理是由于每股債務(wù)利息不變，息稅前利潤(rùn)的提高引起每股稅前利潤(rùn)增大，從而每股收益增加。匸財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)+(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)分析+總杠桿是企業(yè)既利用經(jīng)營(yíng)固定成本不

15、變，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量以實(shí)現(xiàn)更多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)又利用債務(wù)利息不變，憑借營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加以實(shí)現(xiàn)更大的每股收益的作用。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)發(fā)揮作用，稱(chēng)之為總杠桿。*總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)X財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DTL=DOLXDFLDTL=(p-v)Q/(p-v)Q-FC-IDTL=(EBIT+FC)/(EBIT-I)l總風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)每股收益的方差系數(shù)衡量CVeps=eps/E(EPS)幻燈片36企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)DFL=1.2幻燈片34DOL=2.5+30%?市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?公司競(jìng)爭(zhēng)地位?經(jīng)濟(jì)條件?政治和社會(huì)環(huán)境減去變動(dòng)+10%和固定經(jīng)營(yíng)成本營(yíng)業(yè)額+25%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去*固定融資成本和稅金*稅后收益經(jīng)濟(jì)

16、風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幻燈片37幻燈片40債務(wù)籌資的前提條件經(jīng)營(yíng)杠桿作用發(fā)揮正常，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。資本結(jié)構(gòu)中具有負(fù)債容量。企業(yè)增加負(fù)債后，息稅前利潤(rùn)仍然足以支付債務(wù)利息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。參營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)有足以?xún)斶€到期債務(wù)本息的現(xiàn)金流量。越財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析保本點(diǎn)、保息點(diǎn)，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及使用財(cái)務(wù)杠桿的可能性基礎(chǔ)上，籌集債務(wù)資本，防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。企業(yè)生命周期內(nèi)的籌資方式與渠道圧會(huì)國(guó)甘口創(chuàng)業(yè)期成長(zhǎng)期發(fā)展期衰退期生叩周期資本需求權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本逐步退出債務(wù)資本需求增加資本需求急劇增大資本需求萎縮籌資方式股東投資接受風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)行股票商業(yè)信用發(fā)行股票發(fā)行債券銀行信貸融資租賃回購(gòu)股票贖回

17、債券償還借款變現(xiàn)資產(chǎn)售后租回商業(yè)信用整體出售并購(gòu)重組籌資渠道創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)公眾、金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)商及客戶(hù)公眾、金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商及客戶(hù)公眾、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)幻燈片38幻燈片41債務(wù)籌資的影響通過(guò)債務(wù)籌集資本可以降低資本成本。越債務(wù)資本利息不變發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，可以提高每股收益。債務(wù)資本中借款產(chǎn)生的債務(wù)利息致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，提高了保本點(diǎn)要求，可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也提高了保息點(diǎn)要求，也可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資方式與資本結(jié)構(gòu)臼按籌集的資本性質(zhì)分為債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩種籌資方式，主要包括借款、商業(yè)信用、債券、股票和內(nèi)部保留收益等。+企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因其籌集的資本性質(zhì)不同而產(chǎn)生，主要是指總資本中債務(wù)資本

18、與權(quán)益資本的比例關(guān)系。*企業(yè)總資本中債務(wù)資本越少，表明其資本結(jié)構(gòu)越具有彈性，資本結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步負(fù)債的容量越大，債務(wù)籌資的空間越大?；脽羝?9幻燈片42四、籌資決策影響企業(yè)價(jià)值籌資決策包括何時(shí)、以何種方式、在哪里籌集資本等選擇?；I資決策正確與否不僅在于能否及時(shí)足額地籌集企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金，而且在于所籌集資金能否優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本和增加企業(yè)價(jià)值。幻燈片 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的其他因素企業(yè)外部：法律、法規(guī)的規(guī)定；金融市場(chǎng)完善、發(fā)達(dá)程度；社會(huì)資金供求總量及供求平衡狀況。金企業(yè)內(nèi)部：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量狀況；籌資策略；財(cái)務(wù)經(jīng)理目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)同質(zhì)程度。股權(quán)成本最大價(jià)值總資本成本債務(wù)成本企業(yè)價(jià)值最佳資本結(jié)

19、構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值債務(wù)資本/權(quán)益資本幻燈片籌資決策如何影響企業(yè)價(jià)值46籌資決策通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價(jià)值，使用債務(wù)資本的企業(yè)比不使用債務(wù)資本的企業(yè)更具有價(jià)值。使用債務(wù)資本的企業(yè)價(jià)值等于經(jīng)營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的條件規(guī)模相同、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一樣而未使用債務(wù)資本的企業(yè)價(jià)值與其債務(wù)資本的節(jié)稅利益之和。籌資決策通過(guò)降低資本成本影響企業(yè)價(jià)值，使用債務(wù)資本多的企業(yè)比使用債務(wù)資本少的企業(yè)更具有價(jià)值。使用債務(wù)資本越多，資本成本相對(duì)越低，企業(yè)市場(chǎng)增加值就會(huì)越大。滿足企業(yè)資本需求總資本成本最低金財(cái)務(wù)杠桿作用最大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度適當(dāng)金企業(yè)價(jià)值不斷增大幻燈片43幻燈片44籌資決策影響企業(yè)價(jià)值的實(shí)證模型幻燈片47Vl=EBIT

20、WACCD*1-(1-Tc)(1-Ts)1-TdEBITWACCVL:使用債務(wù)資本企業(yè)價(jià)值;VU：未使用債務(wù)資本企業(yè)價(jià)值(ROIC-WACC)*ICMVA=WACC-SGREBIT:息稅前利潤(rùn)；WACC:加權(quán)平均資本成本ROIC:投資回報(bào)率；SGR：銷(xiāo)售收入可持續(xù)增長(zhǎng)率Tc：企業(yè)所得稅率；Ts:儲(chǔ)蓄、債券利息所得稅率Td：股利所得稅率；MVA:企業(yè)市場(chǎng)增加值幻燈片 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法比較資本成本法因素分析法：企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)和現(xiàn)金流量情況、企業(yè)所有者和經(jīng)理的態(tài)度、貸款人和評(píng)信機(jī)構(gòu)的影響、行業(yè)因素、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅、利率水平，等等?；I資評(píng)價(jià)準(zhǔn)則以投”定籌籌資管理難度小量力而行籌資期限適當(dāng)消化與配套控制負(fù)債率和還債率籌資成本低考慮稅收減免和社會(huì)條件制約保持控制權(quán)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力幻燈片51新浪網(wǎng)的籌資機(jī)會(huì)幻燈片48每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法EPS2000年4月13日，中國(guó)備受矚目的中文網(wǎng)站新浪在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)正式掛牌上市。新浪招股價(jià)定在每股17美元，發(fā)行數(shù)量400萬(wàn)股，開(kāi)盤(pán)價(jià)僅為17.75美元，當(dāng)日?qǐng)?bào)收于20美元，較發(fā)行價(jià)僅上漲22%。此后數(shù)日，受納