金融市場新跨越的戰(zhàn)略選擇(上海交通大學(xué),吳沖鋒)

1、 金融市場新跨越的戰(zhàn)略選擇 -優(yōu)勢?劣勢? 機會?威脅?上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院吳沖鋒陸家嘴金融論壇1提要一、全球與我國金融發(fā)展比較分析二、從倫敦全球金融中心排名指標看上?！笆晃濉钡慕鹑谀繕?三、金融中心與資本市場建設(shè)SWOT分析 四、戰(zhàn)略選擇2提要一、我國與全球金融發(fā)展差異比較分析二、從倫敦全球金融中心排名看上?！笆晃濉苯鹑谀繕?三、金融中心與資本市場建設(shè)SWOT分析四、戰(zhàn)略選擇3全球和中國金融市場場內(nèi)交易比較 -不足在哪里? 機會在哪里? （2006年，十億美元）全球中國市值GDP倍數(shù)GDP倍數(shù)分類統(tǒng)計市值GDPGDP倍數(shù)股票50636112.47%112.47%11922330

2、51.15%股票期權(quán)1417031.47%380.33%023300.00%股票期貨15583.46%023300.00%股指期權(quán)81884181.88%023300.00%股指期貨73614163.51%023300.00%債券3063668.05%68.05%4823302.06%短期利率期權(quán)428318951.39%3692.11%023300.00%短期利率期貨10434622317.77%023300.00%長期利率期權(quán)2325251.65%023300.00%長期利率期貨167158371.30%023300.00%外匯貨幣期權(quán)5851.30%43.71%023300.00%貨幣期

3、貨1909442.41%023300.00%商品商品期權(quán)588413.07%73.32%023300.00%商品期貨2712660.25%23462330100.69%合計4257.53%153.90%2000-2007全球不同地區(qū)股票市值 -快速發(fā)展的中國資本市場 （十億美元）全球場內(nèi)衍生產(chǎn)品交易量 -快速增長的全球場內(nèi)衍生產(chǎn)品市場 （十億美元） 全球OTC市場衍生品合約名義價值-快速發(fā)展的OTC衍生產(chǎn)品市場 （十億美元） 商業(yè)銀行利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險-指數(shù)增長商品期貨交投活躍期鋁成交量和消費量比例呈跳躍增加萬噸我國商業(yè)理財產(chǎn)品發(fā)展-突飛猛進 機會多多？問題不少? （億元）提要一、我國和

4、全球金融發(fā)展差異比較分析二、從倫敦全球金融中心排名看上?！笆晃濉苯鹑谀繕?三、金融中心與資本市場建設(shè)SWOT分析四、戰(zhàn)略選擇11倫敦城全球金融中心報告指標上海政府的“十一五”金融指標?上海市政府2006年批準發(fā)布的上海國際金融中心建設(shè)“十一五”規(guī)劃，提出了一系列的上海國際金融中心建設(shè)的量化指標：預(yù)計到2010年，上海金融市場直接融資額占國內(nèi)融資總額的比重達到25%左右；上海金融機構(gòu)資產(chǎn)總額占全國金融機構(gòu)資產(chǎn)總額比重達到10%左右；上海金融市場交易總額達到80萬億元左右。 重結(jié)果? 輕環(huán)境建設(shè)?政府應(yīng)該先重視修路，后關(guān)心“車流”政府更應(yīng)該關(guān)心如何通過金融環(huán)境的改善來實現(xiàn)這些目標。也就是說政府更

5、應(yīng)該關(guān)心的是指標體系中的其他四個方面(例如改進人力資源的環(huán)境等)，這些是促成金融中心快速發(fā)展的“原因”，是“修路”。通過改善各原因指標，才能真正提高金融中心的競爭力，結(jié)果目標容易水到渠成。 如何提升競爭力？政府應(yīng)該更關(guān)心的是“原因指標”,例如什么因素使得國際投資者選擇在上海而不是在其他城市交易？什么因素使得公司選擇在上海而不是在其他交易所上市？什么因素使得金融機構(gòu)選擇在上海而不是在其他城市營業(yè)？什么因素使得金融人才選擇在上海而不是在其他城市就業(yè)？提要一、我國和全球金融發(fā)展差異比較分析二、從倫敦全球金融中心排名看上海“十一五”金融目標 三、金融中心與資本市場建設(shè)SWOT分析四、戰(zhàn)略選擇16 金融

6、中心的競爭與合作格局金融機構(gòu) 金融市場全球:上海: 金融機構(gòu) 金融市場競爭與合作關(guān)系國內(nèi)融資者國外融資者?國內(nèi)投資者國外投資者融資需求投資需求金融業(yè)撮合投融資需求，通過提升被服務(wù)對象價值來提升自身價值金融中心與資本市場建設(shè) SWOT分析 優(yōu)勢與劣勢 機會與威脅優(yōu)勢1. 國家政治與經(jīng)濟穩(wěn)定2. 股票市場和商品期貨市場發(fā)育較成熟，投資者基礎(chǔ)較好3. 上海處于東八時區(qū)，本時區(qū)內(nèi)沒有特別強大的競爭對手4. 信息技術(shù)具有一定后發(fā)優(yōu)勢5. 城市基礎(chǔ)設(shè)施品質(zhì)優(yōu)秀，辦公室租金成本合適6. 上海犯罪率低，氣候宜人；簽證和移民政策寬松，有利于吸引外地和外國優(yōu)秀人才劣勢1. 新產(chǎn)品創(chuàng)新能力及市場風(fēng)險管理經(jīng)驗不足，衍

7、生產(chǎn)品市場滯后。債券市場發(fā)展落后2. 市場監(jiān)管效率不高，法律體系不完善，上市公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，不能有效遏制市場操縱和財務(wù)造假3. 尚未形成市場化的利率和匯率機制；對國外投資者的開放程度低。 4. 稅收高，市場受政策因素影響過大5. 缺乏充足的金融專業(yè)人才和人才貯備，金融在職教育體系發(fā)育不完善機會1. 中國經(jīng)濟實體總量龐大，成長快, 中國融資需求旺盛2. 儲蓄率高, 投資證券需求旺盛3. 隨著市場化進展, 要求規(guī)避利率和匯率等風(fēng)險需求提高4. 國外投資者要求分享中國經(jīng)濟增長，有投資需求5. 中國是全球制造中心, 商品需求旺盛，有套期保值要求 差異化與目標集中戰(zhàn)略（國內(nèi)投融資需求、套期保值需求

8、）1. 以國內(nèi)高速增長的上市公司為基礎(chǔ)發(fā)展資本市場，規(guī)模繼續(xù)擴大2. 滿足中國需求的商品期貨市場等差異化與目標集中戰(zhàn)略（新產(chǎn)品）1. 發(fā)展基于中國股票的衍生產(chǎn)品市場（股票期權(quán)、股指期貨等），實現(xiàn)金融市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，避免失去發(fā)展機遇2. 加快債券市場及其衍生產(chǎn)品（利率的衍生產(chǎn)品）發(fā)展威脅1. 附近時區(qū)金融中心競爭2. 國外交易所吸引國內(nèi)企業(yè)到國外融資3. 境外交易所上市我國股指ETF和股值期貨等衍生產(chǎn)品4. 境外人民幣外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展成本與目標集中戰(zhàn)略1. 擴大引入國際投資者，吸引國內(nèi)優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)在國內(nèi)上市2. 開放國際版，上市國外公司股票和ETF等產(chǎn)品，吸引國內(nèi)投資者差異化戰(zhàn)略(交易時間、合

9、約規(guī)模、交易便捷性等）與成本戰(zhàn)略1. 發(fā)展基于人民幣的外匯及其衍生產(chǎn)品2.發(fā)展海外股指期貨等金融衍生產(chǎn)品吸引國內(nèi)投資者和套期保值者提要一、我國和全球金融發(fā)展差異比較分析二、從倫敦全球金融中心排名看上?！笆晃濉苯鹑谀繕?三、金融中心與資本市場建設(shè)SWOT分析四、戰(zhàn)略選擇20戰(zhàn)略實施1：實施差異化戰(zhàn)略最關(guān)鍵的是鼓勵和提倡金融創(chuàng)新，使金融產(chǎn)品（或者服務(wù)）與競爭對手產(chǎn)品有明顯的區(qū)別（目標市場差異和產(chǎn)品特性差異），形成不同的特點而采取的一種戰(zhàn)略。 （）取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵在產(chǎn)品和目標市場差異化：例如滿足國內(nèi)經(jīng)濟繁榮和儲蓄率高所帶來的投資需求（由于處于經(jīng)濟高速成長期，且具有特殊的地緣人文特點，使得中國的上

10、市公司股票具有和其他國家的股票的差異）。滿足國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展所帶來的融資需求。滿足國內(nèi)利率匯率市場化所帶來的規(guī)避風(fēng)險需求的衍生產(chǎn)品。滿足國內(nèi)制造業(yè)繁榮所帶來現(xiàn)貨商品需求及其價格波動帶來的套期保值需求（）對于國際已經(jīng)有的金融衍生產(chǎn)品，需要在交易時間、合約規(guī)模與特性、交易便利性等方面進行差異化。差異化的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，而創(chuàng)新的核心在金融人才金融業(yè)要素的流動性特點：資金和人才 資金隨著全球資本管制程度的降低，國際資金的流動量巨大；資金的流動非常容易，在網(wǎng)絡(luò)化和貨幣電子化的現(xiàn)代金融體系中，資金的流動瞬時完成。因此，資金即使在一個“金融中心”也只是暫時的，經(jīng)常是說來就來，說走就走。與資金相比，人才流動性相

11、對低一些, 但是金融行業(yè)的人才流動性仍然較高前臺服務(wù)等對地理位置有依賴性。但由于網(wǎng)絡(luò)和電子化的發(fā)展，后臺服務(wù)對地理位置越來越?jīng)]有依賴，人才和服務(wù)都走的特別容易（例如金融服務(wù)外包）。人才的聚集效應(yīng)：人才越多，容易找到人才，方便多工種人才合作，尤其是高素質(zhì)的人越多，就越能吸引更好的人才留下和進入。如何吸引、留住和培養(yǎng)金融人才引進人才: 要進一步提升上海的生活品質(zhì)，尤其是浦東新區(qū)的生活設(shè)施配套建設(shè)。一個金融中心應(yīng)該具備足夠的魅力吸引和留住金融人才，包括有競爭力的待遇和宜人的生存環(huán)境（交通、綠化、餐飲、購物、子女教育等）自己培養(yǎng):大力發(fā)展金融在職教育鼓勵大學(xué)大力發(fā)展與金融服務(wù)業(yè)緊密聯(lián)系的教育對金融人才

12、,特別是高層人才更要加強社會責(zé)任教育戰(zhàn)略實施2：實施成本優(yōu)先戰(zhàn)略 隨著全球金融流動管制的放松，有效途徑降低交易成本是金融市場快速發(fā)展的重要因素之一，使全部成本低于競爭對手的成本從而獲取競爭優(yōu)勢的一種戰(zhàn)略。對于可以在多個市場（特別是在多個國家交易的跨國市場）交易的金融產(chǎn)品（例如股指期貨，匯率衍生產(chǎn)品等），除了注重一定的差異化的產(chǎn)品設(shè)計和交易便捷性之外，更應(yīng)該注重降低交易成本（包括稅收）和制度成本戰(zhàn)略實施3：實施目標集中戰(zhàn)略根據(jù)實際市場的發(fā)育情況,分階段集中于某一特定領(lǐng)域?qū)ふ彝黄频膽?zhàn)略。（1）由于股票市場化程度較高,目前可優(yōu)先考慮股指期貨等股票類衍生產(chǎn)品, 當(dāng)然監(jiān)管要嚴防三參與公司的間接操縱行為等

13、.（2）債券市場是我國資本市場的短板,發(fā)展空間很大,應(yīng)加快發(fā)展.（3）在人民幣利率衍生產(chǎn)品和匯率衍生產(chǎn)品方面，可以優(yōu)先考慮人民幣利率衍生產(chǎn)品，例如先恢復(fù)國債期貨的交易或者開展場外市場; 在SHIBOR市場發(fā)展比較成熟時適時地推出利率期貨由于匯率制度與完全市場化還存在一定差距匯率期貨等人民幣衍生產(chǎn)品可以晚一些, 目前應(yīng)該多考慮如何壯大場外交易市場（例如遠期、掉期等產(chǎn)品）. 謝 謝!相近時區(qū)內(nèi)的第二梯隊的全球金融中心的競爭：悉尼、東京、新加坡等海外交易所爭奪中國上市企業(yè)資源海外交易所爭奪中國上市企業(yè)資源境外交易所上市我國股票指數(shù)衍生產(chǎn)品蔚然成風(fēng)2004年10月，巴克萊國際投資推出跟蹤新華富時中國2

14、5指數(shù)的ETF；2005年5月23日，香港聯(lián)合交易所推出新華富時中國25指數(shù)期貨及期權(quán)；2005年6月8日，恒生銀行推出“新華富時中國25指數(shù)ETF基金”(恒生FXI25 ETF)。渣打銀行也推出了與指數(shù)掛鉤的保本型基金；2007年5月，芝加哥商業(yè)交易所推出E-mini新華富時中國25指數(shù)期貨；2007年7月12日，中銀香港英國保誠資產(chǎn)管理有限公司在香港推出了標智滬深300ETF基金(在香港聯(lián)交所)；2007年10月23日，野村投資管理公司(QFII)推出了“上證50指數(shù)”ETF。在大阪證券交易所交易；2007年11月8日，ProFunds基金公司推出掛鉤新華富時中國25指數(shù)的ETF，逆向雙倍回報（Ultra Short）。境外人民幣NDF的交易情況-亞太地區(qū)全球和中國金融市場場內(nèi)交易比較 -不足在哪里? （2006年，十億美元）全球中國市值GDP倍數(shù)GDP倍數(shù)分類統(tǒng)計市值GDPGDP倍數(shù)股票50636112.47%112.47%1192233051.15%股票期權(quán)1417031.47%380.33%023300.00%股票期貨15583.46%023300.00%股指期權(quán)81884181.88%023300.00%股指期貨73614163.51%023300.00%債券3063668.05%68.05%4823302.06%短期利率期權(quán)428318951.39%3