A股市場(chǎng)策略專(zhuān)題年報(bào)展望：行到水窮處坐看云起時(shí)

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 三大板預(yù)喜占比降低，中小創(chuàng)盈利大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark1 三大板預(yù)喜占比均降低1 HYPERLINK l _bookmark4 中小創(chuàng)盈利增速大幅下滑1 HYPERLINK l _bookmark7 從業(yè)績(jī)下修看中小創(chuàng)盈利下滑原因：遠(yuǎn)不只商譽(yù)減值3 HYPERLINK l _bookmark11 創(chuàng)業(yè)板：非權(quán)重、小市值股票業(yè)績(jī)下滑幅度更大7 HYPERLINK l _bookmark12 盈利增速繼續(xù)下滑，大幅虧損個(gè)股明顯增多7 HYPERLINK l _bookmark13 非權(quán)重、小市值股票業(yè)績(jī)下滑幅度更大7

2、 HYPERLINK l _bookmark15 行業(yè)分析：機(jī)械和傳媒貢獻(xiàn)主要負(fù)增長(zhǎng)8 HYPERLINK l _bookmark17 基于龍頭股的細(xì)分行業(yè)景氣判斷8 HYPERLINK l _bookmark18 行業(yè)分析師觀點(diǎn)匯總9 HYPERLINK l _bookmark21 風(fēng)險(xiǎn)因素15插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：中小板業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型分布（17 年&18 年）1 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型分布（17 年&18 年）1 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：各板塊盈利增速（2018 年基于業(yè)

3、績(jī)預(yù)告，均剔除新股發(fā)行的影響）2 HYPERLINK l _bookmark8 圖 4：商譽(yù)減值壓力集中在中小創(chuàng)4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 5： A 股商譽(yù)減值壓力較大的行業(yè)（如傳媒）近期爆發(fā)得已經(jīng)相對(duì)充分4 HYPERLINK l _bookmark16 圖 6： 創(chuàng)業(yè)板 2018 年盈利增速拆解（分行業(yè)）8表格目錄 HYPERLINK l _bookmark6 表 1：各行業(yè) 2018 年年報(bào)預(yù)告披露率及可比口徑下盈利增速2 HYPERLINK l _bookmark10 表 2：業(yè)績(jī)下修原因涉及商譽(yù)減值的部分中小創(chuàng)公司，其業(yè)績(jī)下修幅度及原因明細(xì)4 HYPERLI

4、NK l _bookmark14 表 3：創(chuàng)業(yè)板盈利增速7 HYPERLINK l _bookmark19 表 4：各行業(yè)小組對(duì)細(xì)分行業(yè) 2018 年年報(bào)和 2019 年景氣判斷9 HYPERLINK l _bookmark20 表 5：各行業(yè)小組預(yù)計(jì) 2018 年年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、2019 年業(yè)績(jī)向好的個(gè)股12截至 2019 年 1 月 31 日，全部 A 股 2018 年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)披露完畢，本期報(bào)告對(duì)此進(jìn)行分析。除從總量層面對(duì)各板塊預(yù)計(jì)盈利增速、景氣度進(jìn)行分析之外，我們也聯(lián)合六個(gè)產(chǎn)業(yè)大組，對(duì) 2018 年年報(bào)及 2019 年各行業(yè)基本面情況做出預(yù)判，同時(shí)文末給出了一組預(yù)計(jì) 2018 年業(yè)

5、績(jī)保持高增速、且 2019 年業(yè)績(jī)繼續(xù)向好的股票池，供投資者在年報(bào)季參考之用。本期報(bào)告分為以下幾個(gè)部分：（1）各板塊、行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況、預(yù)計(jì)盈利增速、業(yè)績(jī)變動(dòng)原因分析；（2）創(chuàng)業(yè)板 2018 年年報(bào)盈利變動(dòng)分析；（3）基于重點(diǎn)跟蹤的細(xì)分領(lǐng)域龍頭股的業(yè)績(jī)預(yù)告，梳理各細(xì)分行業(yè)景氣變動(dòng)情況，重點(diǎn)關(guān)注 Q4 相對(duì) Q3 的邊際變化；行業(yè)分析師觀點(diǎn)及推薦股票匯總。 三大板預(yù)喜占比降低，中小創(chuàng)盈利大幅下滑三大板預(yù)喜占比均降低截至 2019 年 1 月 31 日，A 股上市公司 2018 年年報(bào)預(yù)告已經(jīng)披露完畢，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板披露率分別為 44.65%/99.67%（中小板非銀金融不要求披露業(yè)績(jī)預(yù)

6、告）/100%， 與 2017 年相比，三大板業(yè)績(jī)預(yù)喜占比均明顯下滑，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜比例分別從70.0%/77.5%/71.6%下滑至 54.4%/65.6%/61.2%，首虧占比大幅度提升，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板首虧比例分別從 9.1%/4.1%/3.8%上升至 18.9%/10.9%/9.5%。圖 1：中小板業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型分布（17 年&18 年）35%20172018中小板30%25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：Wind；圖 2：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型分布（17 年&18 年）40%20172018創(chuàng)業(yè)板35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：Wind；中小創(chuàng)

7、盈利增速大幅下滑受商譽(yù)減值等因素影響，2018 年年報(bào)中小創(chuàng)“暴雷”個(gè)股尤其多，上市公司集體業(yè)績(jī)“大變臉”造成 2018 年年報(bào)盈利增速快速下滑。可比口徑下，創(chuàng)業(yè)板（剔除新股）2018 年預(yù)計(jì)盈利同比增速為-55.2%，較 2017 年增速-20.9%大幅下滑，中小板（剔除新股、非銀金融）2018 年預(yù)計(jì)盈利同比增速?gòu)?2017 年的 20.8%轉(zhuǎn)負(fù)至-16.5%。圖 3：各板塊盈利增速（2018 年基于業(yè)績(jī)預(yù)告，均剔除新股發(fā)行的影響）主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 資料來(lái)源：Wind，目前主板披露率僅為 44.65%，在缺乏權(quán)重股業(yè)績(jī)預(yù)告的前

8、提下，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)我們無(wú)法對(duì)各行業(yè)的景氣趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，僅給出各個(gè)行業(yè)目前的披露率及可比口徑下盈利增速（以已經(jīng)披露預(yù)告的公司為樣本），供投資者參考。表 1：各行業(yè) 2018 年年報(bào)預(yù)告披露率及可比口徑下盈利增速行業(yè)股票數(shù)量披露數(shù)量披露率18Y17Y（可比口徑,僅包括披露業(yè)績(jī)預(yù)告的個(gè)股）18 相對(duì)17 變化方向17Y(全樣本）餐飲旅游311858.1%11.6%91.4%50.2%傳媒1389770.3%-233.8%-44.6%-28.9%電力及公用事業(yè)1609961.9%-12.2%-46.7%-21.3%電力設(shè)備15612076.9%-36.7%22.5%33.8%電子元器件21817278

9、.9%-25.3%17.8%25.9%房地產(chǎn)1458457.9%6.9%24.5%27.3%紡織服裝885764.8%-52.3%22.7%15.0%非銀行金融632946.0%-60.5%29.3%24.1%鋼鐵463882.6%39.9%912.6%829.7%國(guó)防軍工614472.1%62.4%-26.6%-0.8%機(jī)械34326978.4%-89.0%247.6%162.8%基礎(chǔ)化工29022677.9%52.3%70.0%82.3%計(jì)算機(jī)19717488.3%-49.6%-10.8%5.3%家電735474.0%-15.6%28.9%28.6%建材876675.9%86.2%97.4

10、%88.2%建筑1247862.9%7.9%13.8%18.8%交通運(yùn)輸1064744.3%-32.9%75.0%41.6%煤炭362466.7%8.9%154.4%158.9%農(nóng)林牧漁886877.3%-40.4%-55.3%-42.7%汽車(chē)18011161.7%-28.9%-1.1%3.6%輕工制造1047370.2%10.8%57.8%56.7%商貿(mào)零售975051.5%72.8%52.6%35.3%石油石化453577.8%175.1%3809.8%85.6%食品飲料1005757.0%41.2%22.6%28.3%通信12810682.8%-148.7%5.2%17.5%行業(yè)股票數(shù)量

11、披露數(shù)量披露率18Y17Y（可比口徑,僅包括披露業(yè)績(jī)預(yù)告的個(gè)股）18 相對(duì)17 變化方向17Y(全樣本）醫(yī)藥27919670.3%-14.9%38.2%23.7%銀行28414.3%16.2%18.1%4.8%有色金屬1067974.5%-74.9%48.2%93.5%綜合473166.0%-204.7%-6.5%10.3%資料來(lái)源：Wind; 從業(yè)績(jī)下修看中小創(chuàng)盈利下滑原因：遠(yuǎn)不只商譽(yù)減值為進(jìn)一步對(duì) A 股（尤其是中小創(chuàng)）2018 年盈利下滑的原因進(jìn)行分析，我們逐一梳理了本周 200 多只個(gè)股的業(yè)績(jī)修正公告，我們認(rèn)為，造成 2018 年 A 股盈利下滑的因素遠(yuǎn)不限于商譽(yù)減值：上市公司集中計(jì)提

12、巨額商譽(yù)減值確實(shí)是中小創(chuàng)業(yè)績(jī)大幅度下殺的主要原因。業(yè)績(jī)“變臉”幅度最大的上市公司往往大幅計(jì)提了商譽(yù)減值，近期商譽(yù)問(wèn)題集中爆發(fā)的原因有三點(diǎn)：（1）2018 年年報(bào)是“商譽(yù)新規(guī)”（會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第 8 號(hào)商譽(yù)減值）頒布以來(lái)第一次業(yè)績(jī)披露期；（2）當(dāng)上市公司并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)承諾業(yè)績(jī)時(shí)，引發(fā)商譽(yù)減值的可能性較大，受對(duì)賭協(xié)議影響，并購(gòu)標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾最后一年/業(yè)績(jī)承諾到期后的第一年發(fā)生盈利下滑的可能性又最大，2018 年處在業(yè)績(jī)承諾最后一年/業(yè)績(jī)承諾到期后第一年的并購(gòu)標(biāo)的數(shù)量達(dá)到高峰；（3）市場(chǎng)對(duì) 2018 年年報(bào)的商譽(yù)問(wèn)題有充分預(yù)期，不排除部分上市公司選擇在這個(gè)時(shí)間窗口“自爆”的可能性，解決報(bào)表上的歷

13、史遺留問(wèn)題，來(lái)年輕裝上陣。融資環(huán)境收緊，造成部分公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，如聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、合眾思?jí)训裙?。受宏觀增速下滑/行業(yè)景氣度下滑影響，營(yíng)收不及預(yù)期，典型行業(yè)如：傳統(tǒng)汽車(chē)、原油（Q4 油價(jià)下行）、生豬養(yǎng)殖（受瘟疫影響，多家生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利下修）。貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面沖擊，比如：精功科技（受貿(mào)易戰(zhàn)影響，部分生產(chǎn)設(shè)備交付進(jìn)度延緩）、景興紙業(yè)（美方加征關(guān)稅提升了公司的部分產(chǎn)品成本）。政府補(bǔ)貼退坡，典型如新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]到商譽(yù)減值問(wèn)題在近期爆發(fā)已經(jīng)相對(duì)充分，且主要是中小創(chuàng)商譽(yù)減值壓力較大， 對(duì)于大量尚未披露業(yè)績(jī)預(yù)告的主板公司而言，年報(bào)季，商譽(yù)可能并不是最核心的業(yè)績(jī)壓制因素，第 25 點(diǎn)更需要注意。主板中小企業(yè)板

14、創(chuàng)業(yè)板19.3%10.9%定增和并購(gòu)帶來(lái)了商譽(yù)規(guī)模上行：中小創(chuàng)的商譽(yù)/凈資產(chǎn)處于高位2.4%圖 4：商譽(yù)減值壓力集中在中小創(chuàng)20%15%10%5%0%20072008200920102011201220132014201520162017 2018Q3資料來(lái)源：Wind；圖 5： A 股商譽(yù)減值壓力較大的行業(yè)（如傳媒）近期爆發(fā)得已經(jīng)相對(duì)充分商譽(yù)/凈資產(chǎn)占比最高的三個(gè)行業(yè)24%20%16%12%8%4%傳媒餐飲旅游計(jì)算機(jī)醫(yī)藥家電機(jī)械電子基礎(chǔ)化工綜合通信輕工制造汽車(chē)農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售電力設(shè)備紡織服裝建材國(guó)防軍工有色金屬食品飲料電力公用交通運(yùn)輸非銀石油石化建筑房地產(chǎn)煤炭鋼鐵銀行0%資料來(lái)源：Wind；

15、表 2：業(yè)績(jī)下修原因涉及商譽(yù)減值的部分中小創(chuàng)公司，其業(yè)績(jī)下修幅度及原因明細(xì)股票具體內(nèi)容三力士全年盈利增速由 -20%20%下修至-40%0。原因：1）公司的主要產(chǎn)品為橡膠 V 帶，其原材料為橡膠、棉紗、原絲、炭黑。受市場(chǎng)環(huán)境影響，2018 年第四季度棉紗、原絲、炭黑的價(jià)格均存在不同程度的上漲，使得公司 2018 年度全年生產(chǎn)成本上升；2）公司對(duì)非經(jīng)常性損益中處置橡膠期貨所造成的損失估計(jì)不足；3）2018 年末，公司對(duì)控股子公司西雙版納路博橡膠有限公司進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，根據(jù)測(cè)試結(jié)果確定是否存在商譽(yù)減值跡象并計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。天廣中茂全年盈利增速由 -50%-20%下修至-90% -60%。原因：

16、1）受融資緊張影響，中長(zhǎng)期園林項(xiàng)目施工進(jìn)度、回款等慢于預(yù)期；2）對(duì)全資子公司計(jì)提商譽(yù)減值?？脐戨娮尤暧?01.4 億元下修至-11 -9 億元。原因：1）對(duì)全資子公司百年金?？萍加邢薰?深圳芯瓏電子技術(shù)有限公司計(jì)提商譽(yù)減值；2）計(jì)提壞賬；3）資產(chǎn)處置損失；4）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。金新農(nóng)全年盈利增速?gòu)?70.44%-40.88%下修至-528.6%-454.7%，原因：1）受非洲豬瘟影響，業(yè)績(jī)下滑；2）對(duì)旗下子公司計(jì)提商譽(yù)減值。驊威文化全年業(yè)績(jī)從 1.82.6 億元下修至-13.511.2 億元，原因：1）對(duì)子公司計(jì)提商譽(yù)；2）非經(jīng)常性損益。麥達(dá)數(shù)字全年盈利從 0.7911.3 億元下修至

17、-4.15-3.8 億元，原因：計(jì)提商譽(yù)減值&應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。奧馬電器全年盈利增速?gòu)?20%-10%下降至-513.62%-425.62%，原因：1）金融業(yè)務(wù)板塊對(duì)部分商譽(yù)計(jì)提勒資產(chǎn)減值損失；2）助貸業(yè)務(wù)存在部分預(yù)期，確認(rèn)了預(yù)計(jì)負(fù)債 等。ST 中南全年盈利從-1.5-0.8 億元下降至-27-18 億元，原因：1）擬計(jì)提約 1517 億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備金；2）存貨減值準(zhǔn)備約 2 億。達(dá)華智能全年盈利從-5.9-5.1 億元下修至-17-13 億元，原因：1）財(cái)務(wù)費(fèi)用上市，營(yíng)收下降；2）計(jì)提商譽(yù)減值等資產(chǎn)減值損失。大洋電機(jī)全年盈利從 2.34.4 億元下修至-23-21 億元，原因：并購(gòu)標(biāo)

18、的上海電驅(qū)動(dòng)和背景佩特來(lái)電器有股票具體內(nèi)容限公司均未完成業(yè)績(jī)承諾，計(jì)提商譽(yù)減值。久其軟件全年盈利增速?gòu)?1%17.29%下修至-96.74%-67.24%，子公司計(jì)提 3 億元商譽(yù)減值。延華智能全年盈利從 10661600 萬(wàn)元下修至-25000-17000 萬(wàn)元，原因：對(duì)其他子公司商譽(yù)及存貨計(jì)提減值損失。飛馬國(guó)際全年盈利從 0.151.38 億元下修至-19.5-17.5 億元，原因：1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑；2）商譽(yù)減值損失；3）長(zhǎng)期股權(quán)投資以及應(yīng)收部分境外子公司款項(xiàng)的資產(chǎn)減值損失。晨鑫科技全年盈利從-6901-6667 萬(wàn)元下修至-72999-59431 萬(wàn)元，原因：子公司商譽(yù)減值計(jì)提約 3.5

19、4億元。天潤(rùn)數(shù)娛全年盈利增速?gòu)?1385.08%1433.35%下修至-4740.89%-3812.71%，原因：全資子公司上海點(diǎn)點(diǎn)樂(lè)信息科技有限公司業(yè)績(jī)大幅下滑、經(jīng)營(yíng)虧損，公司擬對(duì)其全額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。銀河電子全年盈利增速?gòu)?1.692.25 億元下修至-12.5-9.5 億元，原因：1）計(jì)提商譽(yù)減值 1012 億元；2） 計(jì)提應(yīng)收賬款減值損失 12 億元。長(zhǎng)高集團(tuán)全年盈利從-30000 萬(wàn)元下修至-15000-9000 萬(wàn)元，原因：對(duì)全資子公司計(jì)提商譽(yù) 11.4 億元。露笑科技全年盈利從 1.82.5 億元下修至-5.54.5 億元，原因：對(duì)全資子公司上海正昀和中科正方計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；

20、對(duì)子公司順通公司的長(zhǎng)期應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。皇氏集團(tuán)全年盈利從 567.43404 萬(wàn)元下修至-65000-57000 萬(wàn)元，原因：主要是全資子公司皇氏御嘉影視四季度業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期，及公司擬對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值所致。麗鵬股份全年盈利從 20004000 萬(wàn)元下修至-85000-65000 萬(wàn)元，原因：1）子公司華宇園林商譽(yù)減值2.52.96 億元；2）瓶蓋方面：受包裝行業(yè)影響、設(shè)備狀態(tài)及市場(chǎng)變化等情況，公司按照謹(jǐn)慎性原則對(duì)有關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，確認(rèn)了減值損失；3）園林方面：受?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、PPP 政策調(diào)整及市場(chǎng)整體融資收緊等因素影響，公司主動(dòng)收縮園林業(yè)務(wù)投入，從而確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入較預(yù)期減少。且由

21、于園林業(yè)務(wù)的項(xiàng)目應(yīng)收賬款規(guī)模、賬齡及業(yè)主單位發(fā)生變化，計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加。景興紙業(yè)全年盈利從-37.31%-21.64%下修至-48.28%-40.45%，原因：1）公司權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資（即公司持有的浙江莎普愛(ài)思藥業(yè)股份有限公司股權(quán)）擬在期末大額計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備并預(yù)計(jì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，對(duì)本公司第四季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響；2）美方加征關(guān)稅提升了公司的部分產(chǎn)品成本。聯(lián)絡(luò)互動(dòng)全年盈利增速?gòu)?7.3153.29%上修至 38.6884.67%，原因：1、受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，部分項(xiàng)目退出的投資收益不及預(yù)期，對(duì)公司當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生影響。2、受外部融資環(huán)境收緊及公司資金流動(dòng)性壓力加大的影

22、響，財(cái)務(wù)融資成本相較預(yù)期增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。3、根據(jù)公司會(huì)計(jì)政策的相關(guān)規(guī)定，年末對(duì)存貨、應(yīng)收賬款、商譽(yù)等資產(chǎn)進(jìn)行了減值測(cè)試，資產(chǎn)減值金額較預(yù)期有所增加。奮達(dá)科技全年盈利從 0.10.5 億元下修至-7.9-7.5 億元，原因：受智能終端金屬外觀件行業(yè)景氣指數(shù)下降的影響，公司全資子公司歐朋達(dá)科技（深圳）有限公司（以下稱(chēng)“歐朋達(dá)”）出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，經(jīng)對(duì)歐朋達(dá)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況分析預(yù)測(cè)，判斷公司因收購(gòu)歐朋達(dá)形成的商譽(yù)存在減值跡象。ST 升達(dá)全年盈利從-0.75-0.6 億元下修至-1.9-1.5 億元，原因：公司控股子公司受原材料供給影響造成產(chǎn)銷(xiāo)量下降，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降；另外報(bào)告期內(nèi)，公

23、司將對(duì)商譽(yù)及其他會(huì)計(jì)科目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；同時(shí)公司將計(jì)提相關(guān)預(yù)計(jì)負(fù)債，公司本年度財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。金達(dá)威全年盈利增速?gòu)?47.66%68.76%下修至 37.12%47.66%，原因：對(duì)旗下美國(guó)子公司 VB 計(jì)提商譽(yù)減值約 1.5 億元。大港股份全年盈利從虧損 33.5 億元下修至虧損 4-6 億元，原因：計(jì)提商譽(yù)減值 1.53.5 億元。譽(yù)衡藥業(yè)全年盈利增速?gòu)?015%下修至-65%-35%，原因：子公司計(jì)提商譽(yù)減值。勤上股份全年盈利從 0.510.93 億元下修至-1.5-1.2 億元，原因：全資子公司計(jì)提商譽(yù)減值；資產(chǎn)減值損失。ST 百特全年盈利從-0.1-0.2 億元下修至-4-3 億

24、元，原因：旗下三家子公司計(jì)提商譽(yù)減值；計(jì)提訴訟費(fèi)等。潯興股份全年盈利-6.9-4.0 億元上修至-5.4-2.15 億元，原因：控股子公司價(jià)之鏈無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，計(jì)提商譽(yù)減值。長(zhǎng)城影視全年盈利從 1.21.9 億元下修至-3.6-2.7 億元，原因：1）全資子公司計(jì)提商譽(yù)減值；2）拍攝的電視劇在 2018 年未取得發(fā)行許可證，未能在 2018 年確認(rèn)收入，導(dǎo)致公司發(fā)行收入減少。新時(shí)達(dá)全年盈利從 0.340.76 億元下修至-3-2.3 億元。原因：旗下兩家子公司均計(jì)提商譽(yù)減值。青島金王全年盈利增速?gòu)?50%-20%下修至-75%-60%，原因：子公司計(jì)提商譽(yù)減值。軟控股份全年盈利從 0.921

25、.2 億元下修至-3-2.6 億元，原因：1）旗下子公司計(jì)提商譽(yù)減值；2）在國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩情況下，同時(shí)受當(dāng)期中美貿(mào)易摩擦、銀行信貸收緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等宏觀環(huán)境進(jìn)一步影響，部分輪胎客戶(hù)經(jīng)營(yíng)惡化甚至破產(chǎn)，基于謹(jǐn)慎原則，公司對(duì)該部分高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)應(yīng)收賬款及項(xiàng)目存貨單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試，預(yù)計(jì)增加資產(chǎn)減值損失 0.8-1 億元。中超控股全年盈利增速?gòu)?40%90%下修至 050%，原因：子公司計(jì)提商譽(yù)減值；其他資產(chǎn)損失。*ST 尤夫全年盈利從 00.33 億元下修至-1.861.7 億元，原因：2018 年，公司計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備：（1）江蘇智航新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智航新能源”）的商譽(yù)（約 4

26、億元）；（2）公司大宗貿(mào)易的股票具體內(nèi)容預(yù)付款（約 7 億元）；（3）北京銀行的大額存款（約 1.5 億元）；（4）智航新能源的應(yīng)收賬款（約4.5 億元-6.1 億元）。融鈺集團(tuán)全年盈利增速?gòu)?25.15%74.93%下修至-24.63%25.15%，原因：公司對(duì)創(chuàng)新科技板塊及金融服務(wù)板塊相關(guān)企業(yè)形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。雛鷹農(nóng)牧全年盈利從-1.7-1.5 億元下修至-3.3-2.9 億元，原因：1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑；2）商譽(yù)減值準(zhǔn)備；3） 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。歐浦智網(wǎng)全年盈利從 1.371.79 億元下修至-3.5-2.35 億元，原因：1）控股子公司廣東燁輝鋼鐵有限公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)過(guò)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況

27、的分析預(yù)測(cè)，判斷公司因收購(gòu)廣東燁輝鋼鐵有限公司形成的商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)；2）壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。三七互娛全年盈利從 1.551.75 億元下修至 11.15 億元，原因：子公司上海墨鹍實(shí)際業(yè)績(jī)不及承諾，計(jì)提商譽(yù)減值。大康農(nóng)業(yè)全年盈利從 0.681.04 億元下修至-5.92-5.81 億元，原因：2018 年末計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約 6.42億元。榮之聯(lián)全年盈利從 0.40.8 億元下修至-1.38-1.28 億元，原因：1）商譽(yù)減值；2）資產(chǎn)減值損失。百洋股份全年業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?7090%下修至 29.33%73.5%，原因：子公司火星時(shí)代計(jì)提約 22.5 億元商譽(yù)減值。東方精工全年盈利從 5.56.5 億

28、元下修至虧損 29.444.2 億元，原因：對(duì)子公司北京普萊德計(jì)提約30.641.42 億元商譽(yù)減值。全聚德全年盈利增速?gòu)?15%15%下修至-40%-10%，原因：1、受餐飲市場(chǎng)影響，公司第四季度營(yíng)業(yè)收入未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力有所下降。2、由于公司相關(guān)企業(yè)存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，基于謹(jǐn)慎性原則，公司計(jì)劃在年末對(duì)上述商譽(yù)計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。上海萊士全年盈利從-12-9.6 億元下修至-15.3-12.8 億元，原因：（1）重大資產(chǎn)重組工作較為復(fù)雜，產(chǎn)生的中介費(fèi)用較多；（2）鄭州萊士復(fù)產(chǎn)計(jì)劃較預(yù)期有所變化，出于審慎判斷，可能計(jì)提部分商譽(yù)減值損失（待商譽(yù)減值測(cè)試各項(xiàng)程序完成后確定）。藍(lán)豐生化

29、全年虧損從 00.5 億元下修至虧損 69 億元，原因：1）子公司方舟制藥商譽(yù)減值；2）資產(chǎn)減值損失等。眾信旅游全年盈利下修至 0.350.58 億元，原因：1、受泰國(guó)普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)等事件對(duì)東南亞目的地的影響，公司 2018 年第三季度盈利情況較去年同期出現(xiàn)下降。雖然公司管理層積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，第四季度業(yè)務(wù)毛利仍較去年同期有較大下降，致使公司 2018 年凈利潤(rùn)下降 1 億元左右。2.公司子公司北京開(kāi)元周游國(guó)際旅行社股份有限公司、Activo Travel GmbH（德國(guó)躍動(dòng)旅游公司）、上海悠哉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公司判斷其存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃計(jì)提商譽(yù)減值

30、準(zhǔn)備 6000 萬(wàn)元至 9000 萬(wàn)元。北訊集團(tuán)全年盈利增速?gòu)?163%236.6%下修至-61%-16%，原因：1、公司債務(wù)逾期導(dǎo)致訴訟事項(xiàng)及公司銀行賬戶(hù)被凍結(jié)，對(duì)公司的正常運(yùn)行、經(jīng)營(yíng)管理造成了一定的不利影響，預(yù)計(jì)對(duì)公司本期利潤(rùn)或期后利潤(rùn)產(chǎn)生影響。2、2017 年 5 月,公司因收購(gòu)北訊電信股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北訊電信”）100%股權(quán)形成了 243,321.57 萬(wàn)元的商譽(yù)資產(chǎn)?，F(xiàn)因北訊電信 2018 年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)未達(dá)預(yù)期，基于謹(jǐn)慎性原則，公司判斷商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃年末計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約 3.89 億元-4.87 億元。興民智通全年由盈利下修至虧損 22.4 億元，原因：1）對(duì)子公司

31、全額計(jì)提商譽(yù)減值損失 1.73 億元；2） 存貨提取跌價(jià)準(zhǔn)備約 0.42 億元。聚力文化全年盈利由 3.84.8 億元下修至虧損 17.523.2 億元，原因：受游戲行業(yè)增長(zhǎng)放緩及行業(yè)整體資金緊張影響，大幅計(jì)提商譽(yù)減值損失。雪萊特全年盈利下修至虧損 9.57.5 億元，原因：1）公司收購(gòu)富順光電形成的商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)；2） 新能源補(bǔ)貼政策退坡；3）其他資產(chǎn)減值損失。億利達(dá)全年盈利增速下修至-90%-50%，原因：1、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境等宏觀因素的變化及受原材物料采購(gòu)價(jià)格上漲與生產(chǎn)用工成本增加等因素影響，導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利下降明顯。2、杭州鐵城信息科技有限公司、浙江三進(jìn)科技有限公司等控股子公司業(yè)

32、績(jī)不達(dá)預(yù)期，青島海洋新材料科技有限公司重新并表，部分控股子公司計(jì)提商譽(yù)減值等原因，使得公司 2018 年度業(yè)績(jī)低于前次預(yù)告。猛獅科技全年盈利下修至虧潤(rùn) 1922 億元，原因：1）部分子公司計(jì)提商譽(yù)減值，預(yù)計(jì)計(jì)提 56 億元；2） 營(yíng)收不及預(yù)期等其他原因。信邦制藥全年由盈利 3.43.8 億元下修至虧損 12.51.35 億元，原因：1）公司全資子公司中肽生化有限公司存在商譽(yù)減值跡象；2）流通板塊業(yè)務(wù)受“兩票制”實(shí)施及醫(yī)院控費(fèi)的影響，銷(xiāo)售收入增速未達(dá)預(yù)期。夢(mèng)潔股份全年盈利增速由 160%210%下修至 80130%，原因：1）子公司大方睡眠計(jì)提商譽(yù)減值損失；2）計(jì)提可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。捷順

33、科技全年盈利增速下修至-60%-30%，原因：對(duì)控股子公司上海雅豐信息科技有限公司進(jìn)行商譽(yù)減值準(zhǔn)備。天神娛樂(lè)全年盈利下修至虧損 7378 億元，原因：1、受宏觀政策影響，各子公司 2018 年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均有不同程度的下降，公司對(duì)企業(yè)合并形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試，預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約為 49 億元。2、公司或其子公司以劣后級(jí)合伙人身份參與設(shè)立并購(gòu)基金，對(duì)優(yōu)先級(jí)合伙人、中間級(jí)合伙人出股票具體內(nèi)容資份額及優(yōu)先級(jí)合伙人、中間級(jí)合伙人應(yīng)取得的收益承擔(dān)回購(gòu)或差額補(bǔ)足義務(wù)。受宏觀政策影響， 投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，經(jīng)初步評(píng)估測(cè)算，公司或其子公司對(duì)其出資份額預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備8.2 億元，預(yù)計(jì)承擔(dān)超額損失

34、15 億元。3、對(duì)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)及其他參股公司股權(quán)投資進(jìn)行了減值測(cè)試，對(duì)股權(quán)投資預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備約為 7.5 億元。創(chuàng)新醫(yī)療全年盈利增速下修至-80.11%-60.21%，原因：計(jì)提商譽(yù)減值約 7000 萬(wàn)元。利歐股份全年業(yè)績(jī)由盈利下修至虧損 11.7616.8 億元，原因：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、非經(jīng)營(yíng)因素影響、計(jì)提商譽(yù)減值。資料來(lái)源：公司公告; 創(chuàng)業(yè)板：非權(quán)重、小市值股票業(yè)績(jī)下滑幅度更大盈利增速繼續(xù)下滑，大幅虧損個(gè)股明顯增多受上市公司集體大幅計(jì)提商譽(yù)減值影響，創(chuàng)業(yè)板2018Q4 巨額虧損小票數(shù)量明顯增多， 在過(guò)去幾個(gè)季度，我們計(jì)算創(chuàng)業(yè)板增速時(shí)，通常會(huì)將單季度盈利在+/-10 億元以上的個(gè)股視為異常值

35、并剔除，但是 2018Q4 單季度虧損在 10 億元以上的個(gè)股多達(dá) 23 個(gè)。包括這批股票在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊偃缦拢阂运猩鲜泄緸闃颖镜玫秸w盈利增速?；跇I(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板全樣本 2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?47.51%，較 2017 年增速-12.44%放緩；剔除新股上市的影響。僅考慮 2017 年 12 月 31 日之前上市的樣本，可比口徑下， 創(chuàng)業(yè)板全樣本 2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?55.24%，較 2017 年增速-20.87%放緩；非權(quán)重、小市值股票業(yè)績(jī)下滑幅度更大以第二步測(cè)算的結(jié)果（已經(jīng)剔除新股影響）為基準(zhǔn)，我們?cè)賮?lái)分析結(jié)構(gòu)變化，如下表所示：非權(quán)重股、小市值股票業(yè)績(jī)下滑幅度更大，尤其是

36、市值低于 100 億元的小票。表 3：創(chuàng)業(yè)板盈利增速18 年 E17 年創(chuàng)業(yè)板（包含新股影響）-47.5%-12.4%創(chuàng)業(yè)板（剔除新股影響）-55.2%-20.9%創(chuàng)業(yè)板 50（剔除新股影響）-27.4%25.8%非創(chuàng)業(yè)板 50（剔除新股影響）-69.3%-35.5%創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（剔除新股影響）-23.7%4.6%非創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（剔除新股影響）-107.1%-49.8%分市值（剔除新股影響）400 億以上-12.5%-34.6%300-400 億元48.9%20.1%200-300 億元-4.9%21.2%100-200 億元3.8%39.5%100 億元以下-112.8%-40.8%資料來(lái)源：W

37、ind; 行業(yè)分析：機(jī)械和傳媒貢獻(xiàn)主要負(fù)增長(zhǎng)分行業(yè)來(lái)看，仍舊扣除新股影響，中信一級(jí)行業(yè)當(dāng)中，對(duì)創(chuàng)業(yè)板 2018 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（即對(duì)-55.2%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)行拆解）貢獻(xiàn)最大負(fù)增長(zhǎng)的三個(gè)行業(yè)是機(jī)械、傳媒、電力公 用。圖 6： 創(chuàng)業(yè)板 2018 年盈利增速拆解（分行業(yè)）資料來(lái)源：Wind； 基于龍頭股的細(xì)分行業(yè)景氣判斷本部分我們基于已經(jīng)公布預(yù)告/快報(bào)的龍頭股年報(bào)業(yè)績(jī)，對(duì)細(xì)分行業(yè)的景氣情況進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：1）與 2018Q3 相比，哪些行業(yè) 2018Q4 景氣有明顯邊際變化。在前文總量層面分析中，我們之所以沒(méi)有單獨(dú)分析季度變化，是考慮到資產(chǎn)減值損失等通常在年末統(tǒng)一計(jì)提，會(huì)造成四季度業(yè)績(jī)環(huán)

38、比變動(dòng)的參考性較弱（尤其在今年大量計(jì)提商譽(yù)減值的背景下），自下而上分析龍頭，能夠較好地化解報(bào)表分析的局限性；2）在 A 股盈利趨勢(shì)性下滑的背景下，哪些行業(yè)景氣相對(duì)維持高位。整體而言，龍頭股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告給我們最直觀的印象，是相對(duì)三季報(bào)愈發(fā)平淡，低于預(yù)期的個(gè)股數(shù)量增多。周期：1）傳統(tǒng)周期 2018Q4 盈利分化，除水泥處在盈利高點(diǎn)之外，石油石化、煤炭、鋼鐵受價(jià)格下行影響，2018Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎?，但是全年?lái)看，2018 年仍舊是傳統(tǒng)周期的盈利高點(diǎn)。2）油服、工程機(jī)械保持高景氣。Q4 開(kāi)始，油氣勘探開(kāi)發(fā)、化纖、煉化景氣度均跟隨油價(jià)下行，但是油田服務(wù)受益于資本支出增加仍舊保持高景氣。工程機(jī)械龍頭公司

39、 2018 年盈利增速預(yù)計(jì)均保持高位（三一重工：預(yù)計(jì) 182202%；浙江鼎力：預(yù)計(jì) 77% 左右；恒立液壓：預(yù)計(jì) 115%130%）。3）化工行業(yè)的部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，包括：反光材料、染料、農(nóng)用化肥、鋁塑膜、水產(chǎn)飼料、農(nóng)用化肥等行業(yè)。消費(fèi)+醫(yī)藥：1）總量數(shù)據(jù)走弱對(duì)物量消費(fèi)股業(yè)績(jī)的負(fù)面沖擊加劇，除食品飲料行業(yè)抗 周期能力較強(qiáng)的龍頭股（如調(diào)味品龍頭）之外，可選、必選消費(fèi) Q4 業(yè)績(jī)均有較大壓力， 在三季報(bào)預(yù)告&回顧報(bào)告中，我們?cè)?jīng)對(duì) Q4 業(yè)績(jī)向好的細(xì)分行業(yè)做過(guò)預(yù)測(cè)，年報(bào)明顯低于預(yù)期的行業(yè)有保健品、免稅；2）醫(yī)藥：年報(bào)業(yè)績(jī)平淡，超預(yù)期個(gè)股很少；3）消費(fèi)板塊 業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的細(xì)分行業(yè)包括：白羽

40、雞養(yǎng)殖、教育中的信息可視化、寵物、小家電中的按 摩椅、處于成長(zhǎng)階段的食品飲料行業(yè)龍頭。TMT+軍工：1）受周期性因素影響，消費(fèi)電子、SaaS、機(jī)器人等行業(yè)的整體景氣明顯低于 2017 年；2）TMT 板塊業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的細(xì)分行業(yè)有 OLED 面板、半導(dǎo)體設(shè)備。新能源汽車(chē)：整車(chē)（新能源乘用車(chē)）景氣最好，零部件公司受傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)景氣下滑 影響，營(yíng)收承壓。 行業(yè)分析師觀點(diǎn)匯總最后，我們也匯總了行業(yè)分析師對(duì)于各自行業(yè)的景氣判斷，并給出了一組預(yù)計(jì) 2018 年業(yè)績(jī)保持高增速、且 2019 年業(yè)績(jī)繼續(xù)向好的股票池，供投資者在年報(bào)季參考之用。表 4：各行業(yè)小組對(duì)細(xì)分行業(yè) 2018 年年報(bào)和 2019 年景氣判

41、斷產(chǎn)業(yè)大組行業(yè)行業(yè)觀點(diǎn)社服A 股重點(diǎn)公司整體法測(cè)算 2018 年增長(zhǎng)約 24%，相比上一年 34%增速有所放緩。逐季來(lái)看，2018Q4 出現(xiàn)大幅放緩，各公司年底進(jìn)行盈余管理，為下一年儲(chǔ)備增長(zhǎng)的情況增多。實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，Q4 確有放緩趨勢(shì)，但并不明顯。子行業(yè)而言， 教育最為平穩(wěn)，免稅受?chē)?guó)旅盈余管理影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性負(fù)增長(zhǎng)，但收入端看景氣仍然強(qiáng)勁；景區(qū)、出境、酒店有放緩壓力，但并未體現(xiàn)加速惡化趨勢(shì)。紡織服裝2018 年紡織服裝行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)前高后低，重點(diǎn)公司下半年增速相較于上半年普遍放緩。主要原因在于 2018 年下半年經(jīng)濟(jì)向下、消費(fèi)走弱，下行周期中服裝影響時(shí)點(diǎn)和影響幅度均處于消費(fèi)各子行業(yè)的中游水

42、平。國(guó)內(nèi)品牌服裝行業(yè)尚未完成龍頭篩選過(guò)程，且各細(xì)分行業(yè)同經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較大，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司的抗周期能力弱于大部分消費(fèi)子行業(yè)龍頭。細(xì)分板塊來(lái)看：運(yùn)動(dòng)行業(yè)景氣仍在、下半年維持較穩(wěn)定增速，且行業(yè)格局清晰；大眾、中高端男女裝景氣度一般；加工制造棉價(jià)短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩，景氣維持中性判斷。食品飲料2018 年下半年開(kāi)始消費(fèi)不景氣，各板塊景氣度下行，部分優(yōu)質(zhì)龍頭擁有擁有一定抗跌性。細(xì)分板塊來(lái)看：價(jià)值型： 白酒行業(yè)近期周期拉長(zhǎng)，龍頭茅臺(tái)買(mǎi)方市場(chǎng)不改，其他白酒預(yù)計(jì)前期量?jī)r(jià)提升邏輯在消費(fèi)景氣放緩情況下受到一定壓制。啤酒行業(yè)產(chǎn)量下滑競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)集中度逐步提升，但業(yè)績(jī)受到費(fèi)用投放影響增速較慢。乳制品行

43、業(yè)雙龍頭競(jìng)爭(zhēng)加劇， 預(yù)計(jì)收入端保持相對(duì)樂(lè)觀增速，凈利潤(rùn)略低于收入增長(zhǎng)；調(diào)味品板塊必選屬性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)與抗周期并重，龍頭擁有較高的壁壘，預(yù)計(jì)龍頭收入業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。成長(zhǎng)型行業(yè)：穩(wěn)健增長(zhǎng)，保健品行業(yè)享成長(zhǎng)紅利，弱經(jīng)濟(jì)周期下增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁； 短保市場(chǎng)空間廣闊，龍頭有望通過(guò)做大短保市場(chǎng)享受增長(zhǎng)紅利；火鍋產(chǎn)業(yè)鏈中安井食品與頤海國(guó)際內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力強(qiáng)勁。消費(fèi)家居：18Q4 平穩(wěn)，19Q1 承壓。預(yù)計(jì) 18 年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲好绖P龍（預(yù)計(jì) 10%以上）、定制家具和軟體家具龍頭公司業(yè)績(jī)難超前三季度。由于 18Q1 基數(shù)較高，19Q1 業(yè)績(jī)預(yù)期不樂(lè)觀，其中美凱龍防御性較強(qiáng)。造紙：18Q4 壓力徒增，19Q1 料有所緩和。包裝：

44、業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。包裝作為典型中游行業(yè)，雖然也受到經(jīng)濟(jì)放緩的影響，但其需求有一定剛性；同時(shí)受益于原材料價(jià)格回落、新業(yè)務(wù)拓展、并購(gòu)效益釋放，盈利呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。輕工消費(fèi)：細(xì)分龍頭體現(xiàn)良好抗周期能力。主要關(guān)注晨光文具和元隆雅圖，分別作為文具行業(yè)和促銷(xiāo)品行業(yè)龍頭，2018 年均體現(xiàn)了較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性。晨光文具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，具備一定防御性，新業(yè)務(wù)（尤其科力普）盈利改善帶來(lái)收入和利潤(rùn)彈性，預(yù)計(jì) 2018-2019 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間 25%30%和 20%25%。元隆雅圖預(yù)計(jì) 2018 全年收入增速 30%+，考慮謙瑪網(wǎng)絡(luò)并表貢獻(xiàn)利潤(rùn) 320 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比 25%+；2019 年收入增速預(yù)計(jì) 30%+，

45、業(yè)績(jī)?cè)鏊?60%+。輕工農(nóng)林牧漁2018 年農(nóng)林牧漁行業(yè)表現(xiàn)為雞強(qiáng)豬弱，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。分子行業(yè)來(lái)看：1）生豬養(yǎng)豬：受豬周期下行，豬價(jià)低迷影響，行業(yè)整體盈利下滑明顯；8 月非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)，禁運(yùn)政策導(dǎo)致各地區(qū)豬價(jià)分化嚴(yán)重，各養(yǎng)殖企業(yè)表現(xiàn)也有所分化， 產(chǎn)能多位于主銷(xiāo)區(qū)的溫氏股份業(yè)績(jī)影響稍小，而產(chǎn)能多位于主產(chǎn)區(qū)的牧原股份業(yè)績(jī)影響較大。2）禽養(yǎng)殖：連續(xù)三年引種不足，導(dǎo)致雞苗和肉雞價(jià)格高景氣，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婷黠@，業(yè)績(jī)同比降大幅增長(zhǎng)。3）飼料：整體低迷，主要受豬價(jià)下行影響，豬料利潤(rùn)下滑；禽價(jià)雖好，但禽料毛利較低；僅水產(chǎn)料繼續(xù)保持景氣。4）動(dòng)保：受非洲豬瘟導(dǎo)致的行業(yè)產(chǎn)能去化及亞洲 1 型口蹄疫病毒

46、退出等影響，板塊業(yè)績(jī)承壓。5）種業(yè)與種植：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格溫和復(fù)蘇，種植產(chǎn)業(yè)鏈逐步回暖，種企業(yè)績(jī)滯后于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，仍然低迷。6）寵物：行業(yè)處于爆發(fā)期，業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)行業(yè)行業(yè)觀點(diǎn)大組2018 年，零售行業(yè)由雙線(xiàn)高景氣、高端低端共繁榮轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)低迷：2018Q1，線(xiàn)上、線(xiàn)下數(shù)據(jù)靚麗，眾多公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，延續(xù)了 2016Q4 以來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇。2018Q2，終端零售形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，終端門(mén)店普遍出現(xiàn)同店負(fù)增長(zhǎng)；2018Q3， 在中秋、國(guó)慶雙節(jié)影響下，零售數(shù)據(jù)復(fù)蘇；2018Q4，零售增速重回頹勢(shì)。2018 年終端零售走弱的根本原因在于中產(chǎn)擴(kuò)容受阻，創(chuàng)造新晉中產(chǎn)的棚改貨幣化、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富等邊際減弱；原中產(chǎn)消費(fèi)彈性

47、所依賴(lài)的房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)、股市財(cái)富效應(yīng)商貿(mào)零售醫(yī)藥汽車(chē)電力設(shè)備與新能源制造機(jī)械國(guó)防軍工家電電子科技通信消失，高端消費(fèi)最先受到?jīng)_擊、進(jìn)而影響奢侈品銷(xiāo)售。部分龍頭公司如天虹股份、蘇寧易購(gòu)、永輝超市、周大生等呈現(xiàn)逆勢(shì)成長(zhǎng)，源于其在過(guò)去 2-3 年內(nèi)的品類(lèi)調(diào)整、供應(yīng)鏈提效、新技術(shù)新零售的變革以及激勵(lì)改善等原因。細(xì)分行業(yè)：百購(gòu)-高端百貨受較大沖擊，中端百貨繼續(xù)優(yōu)勝劣汰；超市-分化加劇，生鮮、供應(yīng)鏈強(qiáng)者、技術(shù)與新零售變革者逆勢(shì)擴(kuò)份額；電器連鎖：蘇寧雙線(xiàn)融合，景氣優(yōu)于同業(yè)；化妝品：海外高端保持高增速，本土化妝品面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，整體增速快速下滑；金銀珠寶：分化加劇，龍頭優(yōu)于同業(yè)。預(yù)計(jì) 2018 年醫(yī)藥上市公司收入

48、、利潤(rùn)增速有 20-25%，整體與前三季度保持在同一水平?；瘜W(xué)藥：2018 年業(yè)績(jī)并不會(huì)受到藥品帶量采購(gòu)影響，但政策的悲觀預(yù)期已經(jīng)影響到了板塊估值，部分公司的業(yè)績(jī)會(huì)在2019 年下半年開(kāi)始逐步承壓，景氣度相對(duì)較低。原料藥：受益于集中度提升和價(jià)格上漲，板塊整體景氣度上行。中藥：醫(yī)院端中藥規(guī)模增速較慢，OTC 領(lǐng)域受到政策壓力較小。器械：整體增長(zhǎng)較快，看好國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備板塊。商業(yè)：醫(yī)藥批發(fā)龍頭企業(yè)景氣度有望在 2019 年逐步提升；零售藥店板塊依然保持較快增長(zhǎng)。醫(yī)療服務(wù)：持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)，景氣度維持在較高水平。CRO、CMO：研發(fā)和生產(chǎn)外包率有望逐步提升，景氣度較高。乘用車(chē)行業(yè)：景氣度（庫(kù)存、

49、零售量）自 5 月份開(kāi)始一路下滑，至 11-12 月達(dá)到了最低谷，行業(yè)出現(xiàn)了一定程度的價(jià)格戰(zhàn)和滯銷(xiāo)。受乘用車(chē)行業(yè)下半年同比大幅下滑的影響，預(yù)計(jì) 2018 年年報(bào)季汽車(chē)行業(yè)個(gè)股業(yè)績(jī)將出現(xiàn)較大范圍的低于預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，新能源車(chē)型持續(xù)暢銷(xiāo)，比亞迪、寧德時(shí)代等新能源及產(chǎn)業(yè)鏈上游標(biāo)的標(biāo)的有望超預(yù)期，繼續(xù)推薦，但補(bǔ)貼政策的不確定性是潛在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。上汽、廣汽等車(chē)企依靠強(qiáng)力的合資品牌支撐，預(yù)期下行壓力較小，但自主品牌業(yè)績(jī)將大概率不達(dá)預(yù)期。重卡：經(jīng)歷了三季度的低迷后，四季度出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，目前市場(chǎng)對(duì)重卡板塊（濰柴動(dòng)力）存在一定的預(yù)期； 經(jīng)銷(xiāo)商：四季度零售銷(xiāo)量恢復(fù)，經(jīng)銷(xiāo)商板塊盈利有望環(huán)比改善；零部件：整車(chē)廠(chǎng)

50、對(duì)供應(yīng)商壓價(jià)幅度較大，預(yù)計(jì) 18 年小零部件企業(yè)（特別是長(zhǎng)尾客戶(hù)較多的企業(yè)）可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆雷。2018 年電新板塊景氣度受政策擾動(dòng)較大，子行業(yè)增速多有回調(diào)。具體來(lái)看，1）電網(wǎng)設(shè)備：特高壓建設(shè)經(jīng)歷較長(zhǎng)空檔期，配網(wǎng)投資增速未見(jiàn)顯著起色，智能電表更新需求后延，2018 年電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)水平均面臨較大壓力，預(yù)計(jì) 2019年將迎來(lái)景氣度拐點(diǎn)。2）新能源：光伏行業(yè)受“531”政策影響下半年國(guó)內(nèi)需求和價(jià)格大幅下滑，行業(yè)內(nèi)公司普遍承壓，但受海外市場(chǎng)加速增長(zhǎng)刺激，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)降幅仍好于預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)需求出現(xiàn)觸底回升，但受成本和價(jià)格壓力抑制， 整體毛利率承壓，至下半年方有所好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)提升幅度有限，預(yù)計(jì) 201

51、9 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)大幅修復(fù)拐點(diǎn)。3）工控：受貿(mào)易戰(zhàn)及制造業(yè)景氣度下滑影響，行業(yè)增速逐步放緩。4）電動(dòng)汽車(chē)充電：行業(yè)隨新能源汽車(chē)保有量持續(xù)提升，逐步跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)入盈利期。2018 年行業(yè)整體景氣度依舊延續(xù) 2017 年的復(fù)蘇，但 2H18 開(kāi)始通用機(jī)械、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域開(kāi)始進(jìn)入景氣下行階段。從細(xì)分行業(yè)景氣看，工程機(jī)械高景氣有望在 2019 年延續(xù)，但增速有望放緩；鐵路設(shè)備受益于基建投資的加速、公轉(zhuǎn)鐵影響、鐵路設(shè)備招標(biāo)開(kāi)啟進(jìn)入新一輪景氣周期；油服行業(yè)景氣受益于非常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)進(jìn)入延續(xù)景氣爆發(fā)趨勢(shì)；工業(yè)自動(dòng)化及機(jī)床、通用機(jī)械受整體投資影響趨勢(shì)進(jìn)入下行階段；服務(wù)機(jī)器人受益于產(chǎn)品革新和技術(shù)進(jìn)步，有望延

52、續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2018 年國(guó)防軍工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比+25%（30 家核心標(biāo)的，剔除船舶板塊，2017 年+9%）。2019 年我們判斷軍改影響訂單恢復(fù)將持續(xù)，疊加各軍種重點(diǎn)型號(hào)裝備加速列裝，行業(yè)整體業(yè)績(jī)緩行向上，同時(shí)復(fù)蘇范圍由整機(jī)及核心配套向上游雷達(dá)、空管、核心元器件等傳導(dǎo)?？紤]到 2019 年軍工院所改制、定價(jià)機(jī)制改革、軍工集團(tuán)積極推動(dòng)旗下企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等因素，主要整機(jī)及分系統(tǒng)類(lèi)企業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善；受價(jià)改及軍品許可目錄調(diào)整影響，部分民參軍、零部件類(lèi)企業(yè)可能面臨毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看，行業(yè)盈利改善的可持續(xù)性趨勢(shì)向好。2018 年家電板塊增速前高后低，受地產(chǎn)、原材料成本壓力等負(fù)面

53、因素影響，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和油煙機(jī)的銷(xiāo)量增速下半年均出現(xiàn)放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，但小家電部分如按摩椅行業(yè)受地產(chǎn)影響較小，龍頭奧佳華新品暢銷(xiāo)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。 展望 2019 年，行業(yè)受益于原材料價(jià)格下行、政策預(yù)期好轉(zhuǎn)、行業(yè)增速觸底回升、以及估值處于歷史低位，結(jié)合當(dāng)前外資作為 A 股市場(chǎng)的主要增量資金以及流動(dòng)性改善趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)家電行業(yè) 2019 年將具有明顯的相對(duì)收益機(jī)會(huì)，下半年有絕對(duì)收益。重點(diǎn)關(guān)注溢價(jià)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性高的龍頭。2018 年受智能手機(jī)銷(xiāo)量以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響，電子行業(yè)全年業(yè)績(jī)情況維持整體謹(jǐn)慎判斷，但是在公司維度則是分化態(tài)勢(shì)，龍頭集中效應(yīng)導(dǎo)致大市值公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于小市值。細(xì)分行業(yè)看，消費(fèi)

54、電子行業(yè)經(jīng)過(guò)一年的回調(diào)，我們判斷 2019 年智能手機(jī)銷(xiāo)量進(jìn)入尋底并向上修復(fù)的階段，產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)、估值經(jīng)過(guò)雙殺，PE 估值處于底部，推薦具有業(yè)績(jī)支撐的龍頭公司。半導(dǎo)體行業(yè)全球處于下行周期，但是我們判斷國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體應(yīng)該是十年維度的自主可控邏輯，和全球景氣周期的相關(guān)性并不高，預(yù)計(jì)在科創(chuàng)板、大基金等催化下，半導(dǎo)體板塊具備相對(duì)活躍的基礎(chǔ)。運(yùn)營(yíng)商 2018 年?duì)I收增速逐月下滑至 11 月達(dá)到 2.9%，全年 CAPEX 整體下滑 5.6%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部公司集中。受此影響，2018 年通信行業(yè)整體營(yíng)收增速預(yù)計(jì) 3-8%，盈利區(qū)間-22%。其中，IDC 板塊表現(xiàn)最好，營(yíng)收增速25%， 盈利增速 20%

55、-30%；通信設(shè)備子板塊波動(dòng)最大，營(yíng)收增速 13%-18%，扣非盈利增速-21%。運(yùn)營(yíng)商子板塊營(yíng)收增速約 4%，盈利增速約 1%。產(chǎn)業(yè)行業(yè)行業(yè)觀點(diǎn)大組2018 年受宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)監(jiān)管等因素影響，除部分細(xì)分領(lǐng)域外，傳媒行業(yè)整體景氣度較弱。細(xì)分行業(yè)方面：游戲產(chǎn)業(yè)整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)保持 10%15%增長(zhǎng)，格局上，依舊呈現(xiàn)頭部效應(yīng)較強(qiáng)的特征，即騰訊+網(wǎng)易占據(jù)月 80%傳媒計(jì)算機(jī)銀行保險(xiǎn)金融證券租賃有色石油石化周期煤炭鋼鐵房地產(chǎn)基地及物業(yè)管理的市場(chǎng)份額，二線(xiàn)游戲廠(chǎng)商或提升游戲品質(zhì)，或積極向海外發(fā)展，A 股游戲板塊具備較強(qiáng)的配置價(jià)值；電影票房我們預(yù)計(jì) 2019 年 7%左右增長(zhǎng)，院線(xiàn)出清尚需要時(shí)間

56、；電視劇行業(yè) 2019 年仍然承壓，保持謹(jǐn)慎態(tài)度；互聯(lián)網(wǎng)視頻有望維持高景氣，推薦平臺(tái)公司；數(shù)字閱讀保持中速增長(zhǎng)，龍頭市占率有望重回上升軌道；教育出版依然保持高股息，低估值，低風(fēng)險(xiǎn)屬性；營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭高集中度下盈利空間被持續(xù)擠壓，增長(zhǎng)壓力較大。計(jì)算機(jī)行業(yè) 2018 年年報(bào)整體看會(huì)出現(xiàn)較大分化，細(xì)分龍頭憑借規(guī)模經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與持續(xù)研發(fā)投入優(yōu)勢(shì)有望獲得更高市場(chǎng)占有率，同時(shí)貢獻(xiàn)更優(yōu)可比增長(zhǎng)；小型企業(yè)整體發(fā)展受制約因素增多，并購(gòu)對(duì)賭到期對(duì)于公司長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值重估制約 2018 年盈利表現(xiàn)。從行業(yè)景氣度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)健康，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅，企業(yè)通用SaaS 服務(wù)景氣度最優(yōu)；金融科技，信息安全，電子政務(wù)

57、，云計(jì)算 IaaS+PaaS 景氣度平穩(wěn)；智能駕駛，智慧城市項(xiàng)目建設(shè)等行業(yè)景氣度有所下降。2018 年銀行業(yè)盈利增速依然保持上升趨勢(shì)（較 2017 年繼續(xù)回升），具體來(lái)看：1、規(guī)模：資產(chǎn)增速較 2017 年有所回升，主要體現(xiàn)在信貸積極投放上，同時(shí)非標(biāo)等資產(chǎn)仍在壓降，不過(guò)與 2017 年比有所緩和。2、息差：預(yù)計(jì)整體上行，主要是負(fù)債端受益央行多次降準(zhǔn)、以及寬貨幣帶來(lái)的資金利率下行。3、資產(chǎn)質(zhì)量：2018 年發(fā)生了新的變化（如信用債違約、民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題、個(gè)貸領(lǐng)域共債風(fēng)險(xiǎn)等），新發(fā)生不良和信用成本略有增加（主要是下半年），但資產(chǎn)質(zhì)量整體仍保持平穩(wěn)趨勢(shì)。預(yù)計(jì) 2018 年 A 股老 16 家上市銀

58、行歸母凈利潤(rùn)平均增速 6.6%，其中大銀行 6.2%、股份行 7%、城商行 12.3%。受股市下跌影響，預(yù)計(jì) 2018 年利潤(rùn)增速略低于預(yù)期，但整體仍維持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)趨勢(shì)；預(yù)計(jì)主要上市公司 NBV 同比持平。2019 年景氣較 2018 年略有上升：預(yù)計(jì)利潤(rùn)繼續(xù)維持整體兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要上市公司 NBV 恢復(fù)增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)全年 10%左右增速。證券行業(yè)是持續(xù)披露月報(bào)的行業(yè)，年報(bào)超預(yù)期的可能性很小。從協(xié)會(huì)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018 年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入下降14%，凈利潤(rùn)下降 41%，我們預(yù)計(jì)上市大券商凈利潤(rùn)降幅 20-30%，中小券商降幅 40-50%，市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期。從投資角度看，年報(bào)披

59、露可以進(jìn)一步減少投資者對(duì)質(zhì)押減值計(jì)提的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)券商股投資構(gòu)成利好。2018 年生息資產(chǎn)增速向好，替代性融資需求旺盛推升龍頭資產(chǎn)投放速度。資產(chǎn)承壓疊加生息資產(chǎn)增速放緩，不良抬升風(fēng)險(xiǎn)加大。下半年隨著龍頭公司主動(dòng)調(diào)整投放速度，增速趨緩。預(yù)計(jì)控節(jié)奏、調(diào)結(jié)構(gòu)仍是明年主要目標(biāo)。下半年融資利率趨穩(wěn)，融資難和貴問(wèn)題有所緩解。受益于需求旺盛，凈息差保持穩(wěn)定。利率中性政策預(yù)期下，利差將維持穩(wěn)定，但仍面臨利差收窄風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代來(lái)臨，業(yè)務(wù)分化加劇，正處于長(zhǎng)周期供給側(cè)改革起點(diǎn)。優(yōu)選在弱周期領(lǐng)域具備壁壘， 風(fēng)格穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。預(yù)計(jì) 2018 年年報(bào)龍頭公司整體符合預(yù)期。2018 年，有色行業(yè)供需持續(xù)改善，供應(yīng)由于環(huán)保

60、以及限產(chǎn)等因素增速增長(zhǎng)有限，消費(fèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)盈利保持增長(zhǎng)但增速趨緩，但主要產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)有色板塊上市公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同比增幅在 10-12%，其中預(yù)計(jì)工業(yè)金屬盈利增長(zhǎng) 3%左右，部分品種走勢(shì)分化；預(yù)計(jì)貴金屬盈利同比增長(zhǎng) 9%左右，盈利增長(zhǎng)持續(xù)修復(fù)；稀有金屬走勢(shì)分化，新能源板塊盈利增速放緩。2019 年一季度，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖與流動(dòng)性預(yù)期寬松，有色板塊依舊存在配置價(jià)值；首先，黃金股板塊之前的邏輯是避險(xiǎn)，金價(jià)如果能突破 1320 美元/盎司，那將換成盈利預(yù)期的邏輯，中期上漲的邏輯并沒(méi)有完結(jié)；其次，2019 年 1 季度可能是鋁板塊近年來(lái)的盈利洼值區(qū)，隨著供給釋放的緩慢和需求邊際好轉(zhuǎn)