從發(fā)展中國(guó)家的匯率制度看我國(guó)匯率制度的選擇

1、從開(kāi)展中國(guó)家的匯率制度看我國(guó)匯率制度的選擇摘要：在開(kāi)展中國(guó)家匯率制度選擇和改革的問(wèn)題上，兩極論已成為國(guó)際學(xué)術(shù)界的主流觀點(diǎn)。而在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展推動(dòng)制度的變遷中，進(jìn)入新世紀(jì)后,經(jīng)濟(jì)和金融的快速開(kāi)展，也強(qiáng)烈要求我國(guó)的匯率制度向更有彈性的方向改變。關(guān)鍵字:開(kāi)展中國(guó)家，匯率制度，選擇，改革所謂的匯率制度，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率程度確實(shí)定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列的安排或規(guī)定。最根本的兩種匯率制度是固定匯率制與浮動(dòng)匯率制，此外還有爬行釘住匯率目的區(qū)、貨幣局等其他類型的匯率制度。這些匯率制度各有優(yōu)劣，應(yīng)該根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)造、特定的政策目的、地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況和國(guó)際經(jīng)濟(jì)條件的制約等因素選擇匯率制度。一

2、般來(lái)說(shuō)，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，越傾向于采用浮動(dòng)匯率制；反之，那么傾向于采用固定匯率制。這是因?yàn)榇髧?guó)經(jīng)濟(jì)較為獨(dú)立，根據(jù)著名的“不可能三角模型，在貨幣政策獨(dú)立性、資本流動(dòng)和固定匯率三個(gè)目的之間，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，大國(guó)多為興旺國(guó)家，資本管制較少，假如實(shí)行固定匯率，必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性，而大國(guó)一般是不愿意為了維持與外國(guó)貨幣的固定匯率而使內(nèi)政策受到約束的。而對(duì)于開(kāi)展中國(guó)家說(shuō)，大局部國(guó)家都會(huì)采用固定匯率制度。這是因?yàn)?，大多的開(kāi)展中國(guó)家都具有市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)缺乏縱深等經(jīng)濟(jì)特征，由此帶來(lái)的主要問(wèn)題是包括跨國(guó)公司直接投資與證券市場(chǎng)間接融資在內(nèi)的資本流動(dòng)性極差。在這種情況下，開(kāi)展中國(guó)家假設(shè)是選擇浮動(dòng)匯率

3、政策，那么因浮動(dòng)匯率政策所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性的匯率波動(dòng)是不可能通過(guò)資本流動(dòng)而不將其抵消的，其結(jié)果是，整宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)因匯率的不停波動(dòng)而失去穩(wěn)定性。一開(kāi)展中國(guó)家面對(duì)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境開(kāi)展中國(guó)家面對(duì)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)可以歸納成以下三大方面：第一個(gè)特點(diǎn)是這個(gè)世界非常像一個(gè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市常在這個(gè)市場(chǎng)上，只有少數(shù)工業(yè)化國(guó)家具有市場(chǎng)壟斷力量，而其余國(guó)家只是被動(dòng)的參與者。這些工業(yè)化國(guó)家就像物價(jià)操縱者一樣，可以影響世界經(jīng)濟(jì)和左右國(guó)際金融市場(chǎng)；而開(kāi)展中國(guó)家就像被動(dòng)的物價(jià)承受者一樣,必須承受現(xiàn)實(shí)，盡量適應(yīng)。另外，近20年以來(lái)主要貨幣之間的名義和實(shí)際匯率，無(wú)論是短期、中期還是長(zhǎng)期，均呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)。這無(wú)疑影響了開(kāi)展中國(guó)家匯率制

4、度的選擇。第三個(gè)特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)一體化得到進(jìn)一步加強(qiáng)。過(guò)去的幾十年開(kāi)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際貿(mào)易的依賴程度日益加強(qiáng)。對(duì)外貿(mào)易在開(kāi)展中國(guó)家中GDP的份額從60年代的30%上升到90年代的40%，雖然它們從國(guó)際貿(mào)易中收益匪淺，但是因?yàn)閮舫隹谠贕DP中所占比重越來(lái)越大，匯率的波動(dòng)影響了產(chǎn)出。上述三大特點(diǎn)是開(kāi)展中國(guó)家在選擇匯率制度時(shí)必須考慮的因素。二兩極論者的看法兩極論者認(rèn)為，在金融開(kāi)放環(huán)境中，合適開(kāi)展中國(guó)家的匯率制度只有自由浮動(dòng)匯率制和固定匯率制度。固定匯率制度包括美元化制度、貨幣局制度和貨幣聯(lián)盟。兩極論把其他介于兩極之間的匯率制度安排歸納為中間匯率制度，這些中間匯率制度包括各種形式的盯住匯率制和管理浮動(dòng)匯率制。以

5、上分類方法與傳統(tǒng)的分類方法有著明顯區(qū)別。在傳統(tǒng)的分類中，固定盯住匯率制是典型的固定匯率制，布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣制度屬于這一類型。但近年來(lái)的研究證明，在固定盯住匯率制下，政府經(jīng)常頻繁調(diào)整匯率，因此，這一制度實(shí)際上屬于可調(diào)整的盯住匯率制?？紤]到這一因素，在考察匯率制度的真實(shí)作用時(shí)，一些學(xué)者把這一制度歸類為中間匯率制度。另一方面，在傳統(tǒng)的分類中，管理浮動(dòng)屬于浮動(dòng)匯率制。但近年來(lái)，一些學(xué)者的實(shí)證研究證明，許多管理浮動(dòng)匯率制實(shí)際上屬于盯住匯率制度。亞洲國(guó)家的匯率制度在金融危機(jī)發(fā)生前多半具有這一性質(zhì)。因此，一局部學(xué)者把管理浮動(dòng)也列入到中間匯率制度的范圍。另一方面，以前屬于固定匯率制范圍的貨幣局制，以

6、及近來(lái)受到重視的美元化制度和貨幣聯(lián)盟構(gòu)成了新的固定匯率制。因此，對(duì)多數(shù)開(kāi)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率穩(wěn)定加上貨幣政策的獨(dú)立性政策組合是正確選擇。也就是說(shuō)，有管理的浮動(dòng)匯率是最正確匯率機(jī)制。那么，對(duì)于我們國(guó)家這樣一個(gè)開(kāi)展中的大國(guó)來(lái)說(shuō)，我國(guó)又該如何選擇合適我國(guó)國(guó)情的匯率制度呢？三我國(guó)匯率制度現(xiàn)狀新中國(guó)的匯率制度自誕生以后，幾經(jīng)變遷先后經(jīng)歷過(guò)頻繁的調(diào)整的盯住美元匯率制度1949年-1952年、根本保持固定盯住美元匯率制度1953年-1972年、盯住一籃子貨幣1973年-1980年、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度1981-年1984年官方匯率與外匯調(diào)劑匯率并存的雙重匯率制度1985年-1993年。自1

7、994年匯率體制改革以來(lái)，中國(guó)的匯率機(jī)制形成是“以市場(chǎng)供求為根底的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度?！皢我恢溉嗣駧艑?shí)際上只盯住美元；“有管理的浮動(dòng)指貨幣當(dāng)局并不承諾明確的匯率目的，而且可以酌情進(jìn)入外匯市場(chǎng)買賣外匯，其頻率和幅度也無(wú)需預(yù)先界定。1997年亞洲金融危機(jī)后，人民幣與中央銀行所關(guān)注的美元之間的匯率僅有微小變動(dòng)。加上嚴(yán)格的資本管制和外匯市場(chǎng)管制，貨幣當(dāng)局可以對(duì)外匯供求和匯率程度有決定性影響，保證匯率程度根據(jù)整體宏觀經(jīng)濟(jì)需要保持穩(wěn)定或者是靈敏調(diào)整。這種“單一盯住制的積極作用是幫助穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和資本引進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。迄今為止，這種匯率制度是相當(dāng)成功的。但這種匯率制度弊端

8、也是明顯的。其一，固定的名義匯率，使人們只能按給定價(jià)格進(jìn)展外匯交易。這種價(jià)格可能會(huì)喪失其真正的經(jīng)濟(jì)意義，阻止了經(jīng)濟(jì)向平衡的調(diào)整，并導(dǎo)致資源配置的低效率。其二，應(yīng)付沖擊的才能較弱。沖擊發(fā)生時(shí)，名義匯率固定，那么實(shí)際匯率就很難到達(dá)平衡。頻繁的調(diào)整不僅增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良預(yù)期，而且這種不連續(xù)調(diào)整比浮動(dòng)匯率下的連續(xù)調(diào)整更具破壞作用。其三，削弱了貨幣政策效果，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展需要。而中國(guó)是一個(gè)相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)周期并不同步。所以，貨幣政策自主權(quán)對(duì)于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。但貨幣政策自由度與“固定釘住美元匯率制度存在根本沖突，魚(yú)和熊掌不可得兼。我們長(zhǎng)期依賴于繁瑣的資本與外匯管制來(lái)

9、緩解貨幣與匯率兩個(gè)政策目的之間的沖突。且不說(shuō)資本管制的效率本錢，也不管資本管制是否完全有效，事實(shí)上，我們觀察到，當(dāng)政策當(dāng)局為了國(guó)內(nèi)目的(比方抑制通脹和刺激內(nèi)需)而減低本幣利率時(shí)，一旦國(guó)內(nèi)外利差逆轉(zhuǎn)，固定匯率下的黑市套匯和資本外逃壓力就開(kāi)場(chǎng)動(dòng)搖了固定盯住美元匯率的穩(wěn)定性，從而在貨幣政策的指定施行上變得束手束腳。與香港這樣的小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體截然不同，對(duì)中國(guó)大陸而言，貨幣政策自主權(quán)大大優(yōu)先于匯率穩(wěn)定性。四我國(guó)匯率制度的選擇與改革人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題。目前我國(guó)實(shí)行可調(diào)整的盯住匯率制度。人民幣上升的壓力主要來(lái)自貿(mào)易順差，外匯儲(chǔ)藏增加和入世后沒(méi)有像一些人所期望的一樣出現(xiàn)貿(mào)易逆差。日本最早提出人民幣升值的

10、問(wèn)題，以降低中國(guó)的出口速度。日本美國(guó)讓人民幣升值是想讓中國(guó)重蹈日本的覆轍，阻止中國(guó)的前進(jìn)。中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，貨幣缺乏一定的獨(dú)立性，資本市場(chǎng)同樣沒(méi)完全開(kāi)放，不能實(shí)行浮動(dòng)的匯率制度。匯率制度的選擇必須與市場(chǎng)的開(kāi)放程度，貿(mào)易自由化程度相結(jié)合。東南亞經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，我國(guó)參加T，各種新的狀況不斷出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展推動(dòng)制度的變遷，進(jìn)入新世紀(jì)后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融快速開(kāi)展，內(nèi)地要求匯率制度向更有彈性的方向改變。我國(guó)正式參加T后，按照中國(guó)參加T后金融市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間一覽表，可以預(yù)測(cè)，在將來(lái)的34年內(nèi)，不管愿意與否，人民幣利率和匯率都將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，我國(guó)外匯管理制度將完全由準(zhǔn)外匯管理向宏觀間接外匯管理轉(zhuǎn)變，逐步實(shí)現(xiàn)資本

11、賬戶下人民幣可自由兌換。在這種情況下，根據(jù)蒙代爾“不可能三角理論，中國(guó)要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄實(shí)際實(shí)行的匯率制度(單一貨幣釘住)，而轉(zhuǎn)向更加靈敏的匯率制度。所以，入世后現(xiàn)階段人民幣匯率制度的選擇無(wú)非是貨幣當(dāng)局在實(shí)際中重歸真正的管理浮動(dòng)匯率制。另外，一些開(kāi)展中國(guó)家的經(jīng)歷說(shuō)明，由實(shí)行相當(dāng)一段時(shí)間的固定匯率制度轉(zhuǎn)向較為靈敏的匯率制度，既是可取的也是可行的。因此，中國(guó)在逐步放開(kāi)資本工程管制的同時(shí)，應(yīng)該積極尋求平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)靈敏匯率的途徑，并確定中長(zhǎng)期的目的。目前，要增加匯率制度的靈敏性，我們必須大大加快人民幣匯率市場(chǎng)形成的改革，加快外匯市場(chǎng)的培育。中國(guó)目前外匯交易主體主要是國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行，交易幣種主

12、要是美元、日元各港幣。外匯交易形式主要是現(xiàn)貨交易，人民幣的遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)和期貨交易市場(chǎng)尚未開(kāi)展。所以，首先應(yīng)該給銀行更多自主權(quán)，建立銀行、企業(yè)間外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯交易主體，允許外貿(mào)企業(yè)直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)，進(jìn)步外匯交易規(guī)模。為到達(dá)這一目的，必須改革目前的銀行結(jié)售匯制度，進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常工程下的外匯限制，包括允許企業(yè)保存更多外匯，即進(jìn)步有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)保存外匯的比例直至取消強(qiáng)迫性的銀行結(jié)售匯制度，放寬對(duì)旅游等外匯匯總數(shù)額的限制。我們還應(yīng)該看到，強(qiáng)大而穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)根底是外匯改革的前提和保障。為了支持匯率制度改革，中國(guó)要加大經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的力度。隨著中國(guó)進(jìn)一步的開(kāi)放，世界其他國(guó)家會(huì)大大增加對(duì)中國(guó)的出口。由于相應(yīng)的進(jìn)口增加會(huì)導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)順差的減少，進(jìn)而減輕人民幣的升值力。此外，一旦投資者注意到中國(guó)不會(huì)因外界的壓力而實(shí)行浮動(dòng)匯率制，游資涌入中國(guó)的速度就會(huì)減慢，進(jìn)而減慢中國(guó)外匯儲(chǔ)藏的速度。在開(kāi)放市場(chǎng)的同時(shí)