TMT行業(yè)半月談（總第9期）：華為事 件趨于緩和重組新規(guī)重磅落地

1、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250018 1、 重組新政點(diǎn)評(píng)（分析師：謝超）5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 電子板塊（分析師：劉凱）8 HYPERLINK l _TOC_250016 、 貿(mào)易摩擦緩和利好華為產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)看好 5G 和半導(dǎo)體8 HYPERLINK l _TOC_250015 、 精選組合核心邏輯10 HYPERLINK l _TOC_250014 3、 通訊板塊（分析師：石崎良）11 HYPERLINK l _TOC_250013 3.1、 美國企業(yè)或被允許向華

2、為銷售，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望再提振11 HYPERLINK l _TOC_250012 3.1、 精選組合核心邏輯12 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 海外科技（分析師：付天姿）13 HYPERLINK l _TOC_250010 、 華為事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，信心修復(fù)迎來板塊提振機(jī)會(huì)13 HYPERLINK l _TOC_250009 、 精選組合核心邏輯14 HYPERLINK l _TOC_250008 5、 傳媒互聯(lián)網(wǎng)（分析師：孔蓉）14 HYPERLINK l _TOC_250007 、 回顧歷史：重組并購?fù)苿?dòng)美國及中國傳媒行業(yè)發(fā)展14 HYPERLINK l _TOC_2

3、50006 、 重組新規(guī)落地：利好并購重組 有望提升板塊估值 龍頭公司受益并關(guān)注小市值公司16 HYPERLINK l _TOC_250005 、 投資建議&重點(diǎn)推薦18 HYPERLINK l _TOC_250004 6、 計(jì)算機(jī)板塊（分析師：姜國平）19 HYPERLINK l _TOC_250003 、 重組辦法二次修訂，關(guān)注小市值創(chuàng)業(yè)板公司19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 從基本面出發(fā)，重視細(xì)分龍頭21 HYPERLINK l _TOC_250001 、 精選組合核心邏輯22 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險(xiǎn)提示22 HYPERLINK

4、 / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明光大 TMT 核心推薦標(biāo)的推薦標(biāo)的 1推薦標(biāo)的 2推薦標(biāo)的 3電子三環(huán)集團(tuán)?？低晠R頂科技通信烽火通信中新賽克恒為科技海外 TMT舜宇光學(xué)科技丘鈦科技中國軟件國際互聯(lián)網(wǎng)傳媒芒果超媒順網(wǎng)科技貓眼娛樂計(jì)算機(jī)中孚信息用友網(wǎng)絡(luò)中國長(zhǎng)城具體標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及估值情況請(qǐng)參見表 1：光大 TMT 股票組合。過去 2 周（20190617-20190630），上證綜指整體上漲 2.3%，申萬指數(shù)來看，電子板塊（+2.8%）跑贏大盤，傳媒板塊下跌 0.3%、通信板塊下跌0.3%。港股恒生綜指整體上漲 3.9%，香港信息技術(shù)板塊上漲 4.8%小幅跑贏大盤。圖 1：20190617-201

5、90630 TMT 各板塊漲跌幅比較資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止至 2019 年 6 月 28 日 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明表 1：光大 TMT 投資股票組合盈利預(yù)測(cè)及估值情況股票代碼公司名稱分析師貨幣單位投資評(píng)級(jí)市值股價(jià)EPS(元)PE（億元）（元）19E20E21E19E20E21E電子300408三環(huán)集團(tuán)劉凱人民幣買入33919.450.851.061.29231815002415?？低晞P人民幣買入2,57827.581.481.792.14191513603160匯頂科技劉凱人民幣買入634138.803.163.714.46443731通信600498.S

6、H烽火通信石崎良人民幣買入32627.860.720.871.02393227002912.SZ中新賽克石崎良人民幣買入10093.872.783.654.47342621603496.SH恒為科技石崎良人民幣買入4027.981.031.41.82272015海外 TMT2382.HK舜宇光學(xué)付天姿港幣買入88580.73.084.225.512317131478.HK丘鈦科技付天姿港幣買入686.00.320.450.541712100354.HK中軟國際付天姿港幣買入983.80.330.380.441098互聯(lián)網(wǎng)傳媒300113.SZ順網(wǎng)科技孔蓉人民幣增持10915.680.670.8

7、01.04232015300413.SZ芒果超媒孔蓉人民幣買入43041.051.181.291.663532251896.HK貓眼娛樂孔蓉港幣買入14512.880.731.041.3818129計(jì)算機(jī)300659.SZ中孚信息姜國平人民幣買入5239.420.690.971.27574131600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)姜國平人民幣買入59824.040.460.600.74524032000066.SZ中國長(zhǎng)城姜國平人民幣增持2669.070.410.380.33222427資料來源： Wind， 預(yù)測(cè)港股公司中，財(cái)報(bào)按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 換算1、重組新政點(diǎn)評(píng)（分析師

8、：謝超）本周證監(jiān)會(huì)就修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法公開征求意見， 一方面是對(duì)借殼上市自身?xiàng)l件放松和增加融資支持，另一方面減少資產(chǎn)重組被認(rèn)定為借殼上市的條件（擬購買的資產(chǎn)若構(gòu)成借殼上市，需要滿足與首次公開發(fā)行股票相同的條件，而普通的重大資產(chǎn)重組僅要求發(fā)行人滿足部分條件），有利于上市公司開展并購重組活動(dòng)以實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，強(qiáng)化下半年中小創(chuàng)占優(yōu)邏輯。表 2：本次修改政策與原政策對(duì)比分析原政策新政策解讀2016 年新增：購買的資產(chǎn)總額/ 資產(chǎn)凈額、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入/凈利潤(rùn)、為購買資產(chǎn)發(fā)行股份數(shù)，任意一項(xiàng)指標(biāo)占上市公司控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)告期末的比例達(dá)到 100%以上，即構(gòu)成借殼上

9、市。取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。減少被認(rèn)定為借殼上市的條件，有利于具備一定規(guī)模但盈利不善的中小型上市公司進(jìn)行并購重組，收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合資源。2016 年修改：上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起 60 個(gè)月（原本無期限）內(nèi)，若購買資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)觸發(fā)上述財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將構(gòu)成借殼上市?！袄塾?jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至 36 個(gè)月。收購資產(chǎn)若構(gòu)成借殼但無法滿足上市條件，僅需等待 36 個(gè)月即可進(jìn)行資產(chǎn)注入，縮短該等待期有利于企業(yè)開展資本運(yùn)作，降低收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度并加快速度。2014 年新增：明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)參照 IPO 條件，但創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市。允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興

10、產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。使創(chuàng)業(yè)板公司在功能定位上與主板平等，創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營不善時(shí)同樣能通過借殼重組來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)業(yè)板殼公司明顯受益。2016 年修改：借殼上市公司不得進(jìn)行配套融資。2017 年再融資新規(guī)：重組配套融資的發(fā)行數(shù)量不得超過交易前上市公司總股本的 20%?；謴?fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流。雖然恢復(fù)重組上市配套融 資，仍受到配套融資發(fā)行數(shù)量不超過總股本 20%的限制。對(duì)于小殼子收購大規(guī)模資產(chǎn)而言，配套融資規(guī)模相對(duì)借殼公司規(guī)模較小，存在一定程度的邊際利好。資料來源：上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(2016 修訂)，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)針對(duì)資本市場(chǎng)的影響

11、，此次舉措并不意味著監(jiān)管層鼓勵(lì)炒殼和繞道并購重組，主要還是為了提升并購重組市場(chǎng)的活力。借殼上市可進(jìn)行配套融資， 邊際緩解了募資難的問題，但仍然受到總股本 20%的限制，借殼上市仍受嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)限制。而允許創(chuàng)業(yè)板公司被借殼上市，我們認(rèn)為這將使主板與創(chuàng)業(yè)板公司在功能定位更加平等。新規(guī)之前，創(chuàng)業(yè)板的小市值公司整體業(yè)績(jī)優(yōu)于非創(chuàng)業(yè)板公司（圖 2），但主板的市值分位數(shù)最低的 5%公司的臨界值，長(zhǎng)期明顯高于創(chuàng)業(yè)板（最大的差值高達(dá) 5 億元），我們認(rèn)為主板殼股相比于創(chuàng)業(yè)板明顯溢價(jià)的原因在于主板公司具有被借殼上市的功能。但隨著 2018 年市場(chǎng)下跌，并購重組市場(chǎng)低迷，退市規(guī)則日趨嚴(yán)格，主板殼股的估值溢價(jià)逐漸收窄 H

12、YPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明（圖 3）。因此周五創(chuàng)業(yè)板小市值個(gè)股集體漲停，是對(duì)創(chuàng)業(yè)板殼股估值長(zhǎng)期折價(jià)的修復(fù)。但這并不意味著殼資源有爆炒的邏輯，供給方面，截止周五收盤， 兩市共有 580 家公司市值低于 25 億元，便宜的殼股并不稀缺，在需求方面， 隨著過去長(zhǎng)期 IPO“堰塞湖”的化解以及科創(chuàng)板開板，非上市公司通過借殼實(shí)現(xiàn)上市的必要性下降，因此殼資源主要存在短期的交易性機(jī)會(huì)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 2：主板公司虧損比例高于創(chuàng)業(yè)板圖 3：主板公司市值 5%以下分位數(shù)臨界值高于創(chuàng)業(yè)板資料來源：wind, 資料來源：wind, 注：截止 2019 年 6

13、 月 20 日而另外兩條新規(guī)的作用是對(duì)并購重組活動(dòng)的進(jìn)一步松綁，強(qiáng)化了下半年中小創(chuàng)占優(yōu)邏輯。取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定條件主要作用在于防止盈利能力較差的公司收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被認(rèn)定為借殼上市，而“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間縮短至 36 個(gè)月，將縮短上市公司控股權(quán)發(fā)生變更后，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的等待期， 使上市公司通過并購重組進(jìn)行資源整合和扭轉(zhuǎn)經(jīng)營不佳狀態(tài)成為可能。后期上市公司并購重組市場(chǎng)活躍度能否真正提升取決于兩大核心因素：監(jiān)管強(qiáng)度和二級(jí)市場(chǎng)活躍度/估值。監(jiān)管方面，A 股市場(chǎng)并購重組的監(jiān)管政策松緊存在明顯的周期性（圖 4）， 2016 年以來監(jiān)管整體趨嚴(yán)，從標(biāo)的資產(chǎn)、借殼上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和再融資規(guī)模、定價(jià)和時(shí)間間隔進(jìn)行了

14、嚴(yán)格約束，直到 2018 年 10 月起，并購重組政策進(jìn)入了寬松周期，但仍未達(dá)到 2016 年之前的寬松程度，具體體現(xiàn)在：（1）再融資方面，雖然并購重組時(shí)間間隔恢復(fù)原先標(biāo)準(zhǔn)，但再融資規(guī)模尚未放開，融資比例仍有總股本 20%的限制。同時(shí)定增只能按發(fā)行期首日定價(jià)，限制定增投資者收益空間，買方意愿較弱。（2）并購標(biāo)的方面，上一輪并購潮鼓勵(lì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購轉(zhuǎn)型，但目前對(duì)并購標(biāo)的監(jiān)管仍較嚴(yán)格，跨界并購與炒作式重組仍受到打擊。（3）借殼上市的認(rèn)定規(guī)則、配套融資仍然相比原來要求更嚴(yán)。（4）上一輪并購潮中，高溢價(jià)、高商譽(yù)和高業(yè)績(jī)承諾帶來的不良后果逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)并購標(biāo)的估值合理性審核標(biāo)準(zhǔn)仍然較為嚴(yán)格。我們認(rèn)為，對(duì)并

15、購重組壓制最大的是再融資規(guī)模和定價(jià)限制，而且 2018 年全 A1659 億元的商譽(yù)減值規(guī)模所帶來的不良后果，也意味著并購重組審核不可能無底線地放 松，因此未來并購重組市場(chǎng)活躍度有望提升，但難以再現(xiàn) 2015 年的非理性增長(zhǎng)。圖 4：上市公司并購重組政策周期資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)、證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)， 整理圖 5：各季度完成重大資產(chǎn)重組案例數(shù)和規(guī)模圖 6：各季度完成借殼上市案例數(shù)和規(guī)模資料來源：wind, 資料來源：wind, HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明估值方面， 2006-2008 年和 2013-2015 年兩輪并購潮均伴隨 A 股牛市， 在市場(chǎng)低迷時(shí)，參與非公開發(fā)行的投資者擔(dān)

16、憂鎖定期后跌破成本價(jià)，并且估值低迷時(shí)期，收購方使用股份進(jìn)行支付可能稀釋自身控制權(quán)，因此將抑制并購重組活動(dòng)的發(fā)生。根據(jù)本周最新數(shù)據(jù)，全部 A 股 PETTM 為 17.26 倍，僅位于 2005 年以來 33%的歷史分位數(shù)水平。年初市場(chǎng)完成估值修復(fù)之后，5 月以來市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和中美摩擦困擾則相對(duì)低迷，并購重組市場(chǎng)能否活躍需關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)情緒，和估值水平能否再次得到修復(fù)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 7：歷年國內(nèi)上市公司并購數(shù)量及規(guī)模1資料來源：wind， 圖 8：定增項(xiàng)目在未來 1 年跌破增發(fā)價(jià)的公司數(shù)圖 9：A 股重大資產(chǎn)重組使用股權(quán)支付的交易占比資料來源：wind

17、， 資料來源：wind， 2、電子板塊（分析師：劉凱）、貿(mào)易摩擦緩和利好華為產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)看好 5G 和半導(dǎo)體隨著中美貿(mào)易摩擦緩和，美國對(duì)華為事件有所軟化，華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。此外，無論中美貿(mào)易摩擦是否緩和，科技立國，持續(xù)看好5G 和半導(dǎo)體兩條主線。1、消費(fèi)電子：貿(mào)易摩擦緩和，華為產(chǎn)業(yè)鏈迎來修復(fù)機(jī)會(huì)實(shí)體清單事件后，資本市場(chǎng)普遍大幅下修華為手機(jī)的整體出貨預(yù)期，本次特朗普表態(tài)后，華為手機(jī)或?qū)⒒謴?fù)到 2.2 億部以上出貨預(yù)期。1對(duì) Wind 的中國并購庫整理，選取上市公司與標(biāo)的公司進(jìn)行股權(quán)交易的事件（主要方式包括定向增發(fā)、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、要約收購、協(xié)議收購），且交易規(guī)模超過 100 萬元

18、，作為樣本進(jìn)行并購的相關(guān)統(tǒng)計(jì)。由于僅統(tǒng)計(jì)已完成的并購項(xiàng)目，2018 年發(fā)生的并購多數(shù)仍在進(jìn)行中，故未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。2018 年，華為手機(jī)全球出貨量 2.06 億臺(tái)，國內(nèi)和海外銷售占比各 50%。2019 年年初華為手機(jī)銷售目標(biāo)為 2.2 億臺(tái)。2019 年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量為 3.108 億臺(tái)，其中，華為銷量 5900 萬臺(tái)，相比于華為 2018 年第一季度的 3900 萬臺(tái)增加了 51%，再次超越蘋果，成為銷量亞軍。華為手機(jī)海外銷售：實(shí)體清單事件后，美國禁止其供應(yīng)商給華為供貨，比如谷歌暫停與華為的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致使用安卓版本的華為手機(jī)將不能使用谷歌 GMS 應(yīng)用與服務(wù)，對(duì)其海外手機(jī)業(yè)務(wù)影響巨

19、大。華為預(yù)計(jì) 2019 年華為智能機(jī)銷量將下降 40006000 萬部，占海外出貨量 40-60%。華為手機(jī)國內(nèi)銷售：數(shù)據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu) Canalys 發(fā)布的中國市場(chǎng)手機(jī)報(bào)告顯示，2019 年一季度中國市場(chǎng)手機(jī)銷量 8800 萬臺(tái)，其中華為（含榮耀） 銷量 2990 萬臺(tái)高居第一。華為目標(biāo)在 2019 年大幅提高華為在中國智能手機(jī)市場(chǎng)的份額，以抵消海外市場(chǎng)份額的下降。建議關(guān)注消費(fèi)電子尤其華為手機(jī)供應(yīng)鏈：信維通信（天線）、順絡(luò)電子（電感）、匯頂科技（指紋識(shí)別）、韋爾股份（CIS）、聞泰科技（OEM）、立訊精密（連接器）、京東方（面板）、深天馬（面板）、TCL（面板）、藍(lán)思科技（玻璃蓋板）、欣旺達(dá)（電

20、池）等。2、5G：5G 終端是確定性機(jī)會(huì)從 2G、3G、4G 的發(fā)展歷程來看，每一次通信技術(shù)的進(jìn)步都將拉動(dòng)新一代手機(jī)銷量的大規(guī)模增長(zhǎng)，并且市場(chǎng)更新?lián)Q代的速度越來越快。因此我們預(yù)計(jì)隨著 5G 通信條件的成熟，智能手機(jī)將開啟新一波增長(zhǎng)。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)， 2019 年 5G 手機(jī)市場(chǎng)開始起步，受制于產(chǎn)品數(shù)量較少，價(jià)格較高以及 5G 網(wǎng)絡(luò)尚未健全，出貨量約為 670 萬部，占整體出貨量（13.95 億部）的 0.5%， 4G 手機(jī)仍是市場(chǎng)主力。但隨著 2020 年 5G 相關(guān)布局成熟并開始大規(guī)模商用， 手機(jī)成本有所下降，智能手機(jī)將迎來換機(jī)潮，預(yù)計(jì)到 2023 年，5G 手機(jī)出貨量將達(dá)到 4 億部，

21、占整體手機(jī)出貨量的 26%，2019-2023 年 5G 手機(jī)將以178.2%的 CAGR 帶動(dòng)智能手機(jī)整體出貨量 2.53%的復(fù)合增長(zhǎng)。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注 5G 對(duì)于手機(jī)在基帶、RF 前端、天線、射頻傳輸、散熱/屏蔽、元件等環(huán)節(jié)所帶來的變革，以及產(chǎn)生的投資機(jī)遇。建議關(guān)注信維通信、三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子、深南電路等將重點(diǎn)參與 5G 創(chuàng)新的標(biāo)的。3、半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代加速進(jìn)行前有中興事件、晉華事件，后有華為事件，中美貿(mào)易摩擦的背后是科技的較量，半導(dǎo)體始終是核心問題所在。半導(dǎo)體自主可控如今已到了不得不面對(duì)，不得不解決的地步。過去，國內(nèi)下游終端廠商發(fā)展飛速，但缺少了對(duì)上游半導(dǎo)體廠商的扶持；如今，中美貿(mào)

22、易摩擦下，國內(nèi)終端廠商開始將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將真正發(fā)揮出下游帶動(dòng)上游發(fā)展的作用，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。建議關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)中各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，比如 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明模擬芯片：圣邦股份、艾為電子（833221.OC）、思瑞浦（837539.OC） 等；指紋攝像頭：匯頂科技（603160.SH）、韋爾股份（603501.SH，擬收購豪威科技）等；存儲(chǔ)芯片：長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、兆易創(chuàng)新（603986.SH）、北京君正（300223.SZ，擬收購存儲(chǔ)設(shè)計(jì)廠商 ISSI）等；射頻前端：信維通信（300136.SZ）、卓勝微（300782.SZ）、唯捷創(chuàng)芯、中科漢

23、天下等；FPGA：紫光國微（002049.SZ）、上海安路、廣州高云等；功率器件：聞泰科技（600745.SH，擬收購安世半導(dǎo)體）、捷捷微電（300623.SZ）、揚(yáng)杰科技（300373.SZ）、士蘭微（600460.SH）、嘉興斯達(dá)（IPO 申報(bào)中）、新潔能（IPO 申報(bào)中）等；設(shè)備廠商：北方華創(chuàng)（002371.SZ）、中微半導(dǎo)體（科創(chuàng)板）、精測(cè)電子（300567.SZ）、華興源創(chuàng)（科創(chuàng)板）、長(zhǎng)川科技（300604.SZ）等；封測(cè)廠商：長(zhǎng)電科技（600584.SH）、華天科技（002185.SZ）、通富微電（002156.SZ）。、精選組合核心邏輯1、三環(huán)集團(tuán)：公司是一家以材料為基石，擁有高

24、技術(shù)、低成本、好管理，實(shí)現(xiàn)了高度垂直一體化的材料平臺(tái)型公司。看好公司光纖陶瓷插芯受5G 基礎(chǔ)建設(shè)加速， 市場(chǎng)需求增加；PKG 產(chǎn)品整體行業(yè)需求量增大，高端 SAW 用產(chǎn)品逐漸放量；陶瓷外觀件適配未來手機(jī)發(fā)展趨勢(shì)， 有望出現(xiàn)高增長(zhǎng)。我們維持公司2019-2021 年EPS 分別為 0.85/1.06/1.29 元。2、?？低暎汉？狄砸曨l AI 技術(shù)為核心，一方面打造AI Cloud 云邊域結(jié)合的物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)，另一方面著手打造物信融合平臺(tái)，向數(shù)據(jù)應(yīng)用進(jìn)一步延伸，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集、分析、應(yīng)用的閉環(huán)，整體布局處于全行業(yè)領(lǐng)先地位。目前公司的AI 產(chǎn)品已經(jīng)在交通、司法、零售、工業(yè)、金融等多個(gè)領(lǐng)域成功落地，

25、用戶反應(yīng)良好，未來應(yīng)用前景十分廣闊。我們維持公司 2019-2021 年EPS 分別為 1.48/1.79/2.14 元。3、匯頂科技：隨著屏下指紋識(shí)別在安卓手機(jī)中的滲透率快速上升，公司光學(xué)屏下指紋識(shí)別芯片成為爆品，未來業(yè)績(jī)有望保持強(qiáng)勁。我們維持公司 2019-2021 年EPS 分別為 3.16/3.71/4.46 元。風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，半導(dǎo)體需求持續(xù)疲軟，5G 手機(jī)普及不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3、通訊板塊（分析師：石崎良）3.1、美國企業(yè)或被允許向華為銷售，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望再提振G20 會(huì)

26、議期間，中美元首舉行會(huì)晤，美國總統(tǒng)特朗普表示，美國企業(yè)應(yīng)被允許與華為繼續(xù)合作。6 月 29 日中美舉行了元首會(huì)晤，國家主席習(xí)近平和美國總統(tǒng)特朗普同意，中美雙方在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商。美方表示不再對(duì)中國出口產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問題進(jìn)行討論。也就是意味著 3000 億對(duì)美出口商品的征稅不會(huì)執(zhí)行。此外，特朗普表示美國企業(yè)可以向華為出售產(chǎn)品。美國企業(yè)或被允許向華為銷售，利好華為業(yè)務(wù)開展。此前美國總統(tǒng)特朗普宣布國家進(jìn)入緊急狀態(tài)，需警惕“外國敵對(duì)勢(shì)力”對(duì)美國通訊系統(tǒng)造成的國家安全威脅；美國商務(wù)部隨即宣布將把華為及其 70 家附屬公司列入“實(shí)體名單”，禁止華為在未經(jīng)美國政府的

27、批準(zhǔn)下從美國公司購買零件。華為基站側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈中，國產(chǎn)化替代程度相對(duì)較高，在禁售事件發(fā)生后運(yùn)營商業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營如期展開。美國企業(yè)或?qū)⒃试S繼續(xù)對(duì)華為銷售，有望利好華為業(yè)務(wù)開展，降低生產(chǎn)運(yùn)營成本，鞏固華為的產(chǎn)業(yè)地位。19 年為 5G 建設(shè)元年，若美國對(duì)華為銷售禁令解除，將進(jìn)一步提振 5G 產(chǎn)業(yè)鏈景氣程度，建議關(guān)注本土華為供應(yīng)鏈企業(yè)投資機(jī)遇。工信部已于 19 年 6 月 6 日向三大運(yùn)營商及廣電頒發(fā) 5G 牌照，5G 建設(shè)于 19 年正式啟動(dòng)。對(duì)于通信設(shè)備，華為已在部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)具備自研能力，且行業(yè)地位較為穩(wěn)固， 美國對(duì)于華為的技術(shù)封鎖依然難以撼動(dòng)華為的產(chǎn)品實(shí)力。在 MWC19 大會(huì)前夕，華為宣布已簽訂

28、50 個(gè) 5G 商用合同，全球發(fā)貨 15 萬個(gè) 5G 基站，預(yù)計(jì)19 年底發(fā)貨 5G 基站數(shù)量將達(dá)到 50 萬臺(tái)。若美國對(duì)華為銷售禁令解除，華為通信設(shè)備的性能有望得到進(jìn)一步提升，獲取更大的市場(chǎng)份額，華為供應(yīng)鏈中的本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將充分受益，如天線環(huán)節(jié)通宇通訊、京信通信；射頻環(huán)節(jié)*ST 凡谷、東山精密；濾波器領(lǐng)域大富科技；PCB 領(lǐng)域深南電路、滬電股份；光器件領(lǐng)域光迅科技、新易盛、中際旭創(chuàng)等。表 3：華為通信設(shè)備供應(yīng)鏈本土企業(yè)（部分）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)股票代碼股票簡(jiǎn)稱供應(yīng)產(chǎn)品天線射頻002786.SZ銀寶山新精密結(jié)構(gòu)件002792.SZ通宇通訊通信天線及射頻器件2342.HK京信通信天線及基站射頻子系統(tǒng)0

29、02446.SZ盛路通信天線、射頻產(chǎn)品002194.SZ*ST 凡谷射頻器件002384.SZ東山精密射頻器件、天線002547.SZ春興精工射頻器件300602.SZ飛榮達(dá)天線器件300134.SZ大富科技腔體濾波器300731.SZ科創(chuàng)新源基站用防水密封類產(chǎn)品002916.SZ深南電路PCB002463.SZ滬電股份PCB光器件002281.SZ光迅科技光模塊、無源光器件300548.SZ博創(chuàng)科技PLC 和 DWDM 等無源光器件300502.SZ新易盛光模塊300308.SZ中際旭創(chuàng)光模塊000988.SZ華工科技光模塊資料來源： 整理3.1、精選組合核心邏輯1、烽火通信：光通信設(shè)備龍頭

30、，網(wǎng)安大數(shù)據(jù)助力增長(zhǎng)。公司作為光通信設(shè)備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在通信設(shè)備領(lǐng)域深耕多年，布局?jǐn)?shù)據(jù)傳輸、計(jì)算、存儲(chǔ)、治理、分析、應(yīng)用的價(jià)值鏈，構(gòu)建自主可控的生態(tài)系統(tǒng)。5G 建設(shè)啟動(dòng)將帶來新一輪光設(shè)備需求，公司傳統(tǒng)光通信主業(yè)業(yè)績(jī)將逐步釋放。此外公司積極布局網(wǎng)安大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，子公司烽火星空業(yè)績(jī)占比逐年提升， 2018 年烽火星空實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 3 億元（YoY+25%），占上市公司整體凈利潤(rùn)比重達(dá) 36%，占據(jù)全國 6070網(wǎng)安市場(chǎng)份額，有望充分受益于部級(jí)和全國范圍融合平臺(tái)的建設(shè)高峰。2、中新賽克：網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭標(biāo)的，受益行業(yè)景氣度提升。2018 年受益于相關(guān)部門對(duì)于網(wǎng)絡(luò)管控力度的加大，前端網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備需求保持

31、高景氣度，公司寬帶網(wǎng)產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.8 億元，同比增長(zhǎng) 49%，毛利率 84%，仍保持高水平。公司 19Q1 虧損 621 萬，實(shí)際為季節(jié)性正常波動(dòng)。電信 5 億訂單合同期限為 19 年底，目前部分回款，而該訂單 18 年確認(rèn)收入為 0 元，有望在 19 年大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 2018 年移動(dòng)網(wǎng)產(chǎn)品收入 2.1 億元，同比增長(zhǎng) 16%，由于移動(dòng)網(wǎng)前端市場(chǎng)滲透率逐步提升，增速有所放緩。我們認(rèn)為，公安對(duì)于移動(dòng)網(wǎng)前端列裝高峰存在回落風(fēng)險(xiǎn)，未來市場(chǎng)機(jī)會(huì)將集中在移動(dòng)網(wǎng)后端。公司加大后端市場(chǎng)拓展，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全實(shí)現(xiàn)收入 5436 萬元，同比增長(zhǎng) 133%。我們認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)景氣度高

32、，流量持續(xù)爆發(fā)，數(shù)據(jù)協(xié)議復(fù)雜度提升，是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，公司作為行業(yè)龍頭，未來將充分受益于流量時(shí)代紅利。3、恒為科技：網(wǎng)絡(luò)可視化業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著，布局自主可控未來可期。2018 年公司網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入 3.6 億元，同比增長(zhǎng) 56%， 毛利率穩(wěn)定在 60%左右。公司在主流的運(yùn)營商和政府市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)、項(xiàng)目、市場(chǎng)的多維度合作模式；在細(xì)分的企業(yè)和行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)開拓， 在金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育等領(lǐng)域有了明顯的進(jìn)展和回報(bào)。2018 年嵌入式與融合計(jì)算平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 6851 萬元，同比下降 15%，毛利率同比上升 5 個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)與公司主動(dòng)降低大客戶依賴所致。隨著公司在自主可控等領(lǐng)域拓展，

33、預(yù)計(jì)未來該業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。近年來相關(guān)部門對(duì)網(wǎng)絡(luò)管控力度的持續(xù)加大，1920 年為“十三五”規(guī)劃末期，網(wǎng)絡(luò)可視化建設(shè)將繼續(xù)保持高景氣度，未來 5G 將帶來新的建設(shè)增量，我們看好網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度。風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、5G 推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明4、海外科技（分析師：付天姿）、華為事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，信心修復(fù)迎來板塊提振機(jī)會(huì)5G 即將商用背景下消費(fèi)者觀望情緒愈濃，疊加手機(jī)顛覆性創(chuàng)新缺乏導(dǎo)致需求疲軟，2019 年手機(jī)出貨繼續(xù)承壓，我們預(yù)計(jì)全年出貨同比降幅在個(gè)

34、位數(shù)水平。智能手機(jī)出貨份額向主流品牌集中趨勢(shì)明確，前六大品牌出貨表現(xiàn)分化，1Q19 僅華為和 vivo 實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，三星、蘋果、小米、OPPO 均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，尤以蘋果降幅最顯著。華為增勢(shì)最為強(qiáng)勁，通過中高端產(chǎn)品線共同發(fā)力，出貨量跳躍性攀升，同比逆勢(shì)增長(zhǎng) 50.4%，超越蘋果躍居第二， 對(duì)其他品牌虹吸效應(yīng)明顯。中美貿(mào)易摩擦背景下，華為海外市場(chǎng)出貨由于安卓系統(tǒng)及 google 應(yīng)用禁用風(fēng)險(xiǎn)面臨不確定性。6 月 30 日特朗普表示在不妨礙美國重大國家安全問題的基礎(chǔ)上，美國企業(yè)可繼續(xù)向華為供貨，華為禁售事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。市場(chǎng)對(duì)華為手機(jī)終端出貨預(yù)期以及整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望因此上修，華為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎接估值提

35、振機(jī)會(huì)。推薦華為手機(jī)攝像模組核心供應(yīng)商舜宇光學(xué)、丘鈦科技以及華為 IT 服務(wù)外包供應(yīng)商及云業(yè)務(wù)合作伙伴中國軟件國際。1、消費(fèi)電子：供應(yīng)鏈出貨仍有保障，創(chuàng)新滲透+份額重分配驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)改善由于國產(chǎn)品牌“此消彼長(zhǎng)”效應(yīng)，手機(jī)供應(yīng)鏈整體出貨波動(dòng)較為緩和；疊加客戶訂單調(diào)整與實(shí)際出貨的時(shí)間差，19 年實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)受華為出貨變動(dòng)影響較小。技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)乏善可陳，以高端應(yīng)用規(guī)格繼續(xù)升級(jí)或向下滲透為主，光學(xué)創(chuàng)新幅度相對(duì)顯著，5G 手機(jī)將于 2H19 出貨，疊加供應(yīng)鏈份額重分配效應(yīng)，手機(jī)供應(yīng)鏈仍然存在結(jié)構(gòu)性業(yè)績(jī)改善機(jī)會(huì)。2、半導(dǎo)體：季節(jié)反彈趨勢(shì)確定，國產(chǎn)替代有助業(yè)績(jī)釋放及估值提振19 年行業(yè)調(diào)整仍然是主基調(diào)，客戶補(bǔ)庫存

36、以及需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng) 2Q19 集體迎接季節(jié)性回暖，下半年有望繼續(xù)反彈，2020 年有望恢復(fù)同比增長(zhǎng)。與此同時(shí)中美貿(mào)易摩擦催化國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，有利于大陸晶圓代工企業(yè)中長(zhǎng)期盈利潛力提升以及估值提振。3、通信：19-20 年 5G 建設(shè)仍將穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)不變鑒于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)循序漸進(jìn)，結(jié)合華為零部件備貨情況，我們判斷 19-20 年5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望順利推進(jìn)。19-20 年通信產(chǎn)業(yè)鏈5G 相關(guān)業(yè)績(jī)?cè)隽咳杂斜Ｕ希?驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)不變。4、軟件服務(wù)：中小企業(yè) IT 支出緊縮，聚焦大客戶及云轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)中小企業(yè) IT 支出面臨緊縮壓力，國企和集團(tuán)企業(yè)影響有限，聚焦核心大客戶的 IT 服

37、務(wù)企業(yè)將具備更高的業(yè)績(jī)確定性。傳統(tǒng)企業(yè)云轉(zhuǎn)型進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，云業(yè)務(wù)仍是持續(xù)成長(zhǎng)點(diǎn)；伴隨下半年經(jīng)濟(jì)回暖疊加項(xiàng)目集中交付，2H19 企業(yè)云業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望好于上半年。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明、精選組合核心邏輯1、舜宇光學(xué)1）光學(xué)升級(jí)趨勢(shì)明確，高像素、三攝、3D 等高端應(yīng)用滲透率繼續(xù)提升；2） 手機(jī)鏡頭及車載鏡頭延續(xù)快速增長(zhǎng)，攝像模組業(yè)務(wù)盈利改善有助于其整體業(yè)績(jī)重回快速成長(zhǎng)軌道；3）華為為其關(guān)鍵大客戶，華為手機(jī)出貨上修有助于其業(yè)績(jī)及估值雙向提升。2、丘鈦科技1）光學(xué)升級(jí)趨勢(shì)明確，高像素、三攝、3D 等高端應(yīng)用滲透率繼續(xù)提升；2） 公司逐步切入華為中高端項(xiàng)目供應(yīng)鏈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效

38、或超預(yù)期；3）自身主動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整及行業(yè)高端應(yīng)用滲透的內(nèi)外作用下，公司 19 年基本面反轉(zhuǎn)具備更高的確定性。3、中國軟件國際1）華為 IT 服務(wù)外包的最大供應(yīng)商，華為整體業(yè)務(wù)回暖有助于公司傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期上修；2）華為云的重要合作伙伴，華為云繼續(xù)高速推進(jìn)有助于公司云業(yè)務(wù)快速放量；3）云業(yè)務(wù)占比逐步擴(kuò)大，印證公司轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，有助于估值提振。風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，5G 商用進(jìn)程不及預(yù)期，半導(dǎo)體景氣周期下行風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)突破不及預(yù)期，SaaS 服務(wù)變現(xiàn)進(jìn)程放緩。5、傳媒互聯(lián)網(wǎng)（分析師：孔蓉）5.1、回顧歷史：重組并購?fù)苿?dòng)美國及中國傳媒行業(yè)發(fā)展美國傳媒行業(yè)發(fā)展歷程可分為四個(gè)階段，共出現(xiàn)三次并購

39、潮。美國傳媒行業(yè)并購金額占全球 40%以上。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示 1）2018 年，全球已宣布并購交易總金額 4.05 萬億美元，同比增長(zhǎng) 13.6%；2）2018 年，全球傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生 2683 起并購事件，總金額 4161 億美元，占全球并購總金額 10.3%；3）美國是全球傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購交易最活躍的地區(qū)之一， 2007 年-2018 年，年交易額均占全球該行業(yè)并購總金額 40%以上，最高達(dá)78.9%。圖 10：1920 年至 1990 年美國傳媒行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：新浪財(cái)經(jīng)、The Media in America: a History，David Sloan (上海人民出版社)

40、圖 11：2007-2018 傳媒行業(yè)并購交易額（百萬美元）資料來源：Bloomberg， HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明相較而言，我國傳媒行業(yè)資本市場(chǎng)中國傳媒資本市場(chǎng)的發(fā)展可分為四個(gè)階段：1999-2008（起步期）、2009-2012（成長(zhǎng)期）、2013-2015（騰飛期）、2015-2018（調(diào)整期）。2013-2015 年，由于資本市場(chǎng)牛市和政策的支持， 傳統(tǒng)公司通過并購重組紛紛轉(zhuǎn)型傳媒公司。a）2014 年證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了修訂版的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法和上市公司收購管理辦法，推進(jìn)上市公司的并購重組，其中包括取消對(duì)不構(gòu)成借殼上市的重大購買等行為的審批，伴隨著行業(yè)

41、的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型熱潮，眾多傳統(tǒng)公司轉(zhuǎn)型為傳媒互聯(lián)網(wǎng)公司；b）該階段新上市傳媒公司 45 家，其中通過借殼、并購等方式上市的傳媒公司有 31 家。圖 12：1999 年至今傳媒行業(yè)發(fā)展階段資料來源：wind， 圖 13：2008-2018 年傳媒公司 A 股上市數(shù)量及子行業(yè)分布情況圖 14：各階段通過重大資產(chǎn)重組上市公司數(shù)量及子行業(yè)分布情況資料來源：wind， 注：中信傳媒行業(yè)共 138 家公司，剔除昂立教育、上海鋼聯(lián)、力盛賽車，添加芒果超媒、三六零兩家標(biāo)的公司，樣本共 137 家公司。資料來源：wind， 、重組新規(guī)落地：利好并購重組 有望提升板塊估值龍頭公司受益并關(guān)注小市值公司傳媒近 3

42、年持續(xù)下跌，估值已至新低。此次重組新規(guī)落地，有利于傳媒行業(yè)的上市公司利用重組并購整合資源，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升板塊估值水平。1）以 2015 年 8 月 20 日為基期，中信（傳媒）指數(shù)累計(jì)下跌 67.2%，傳媒板塊大幅跑輸大盤。2）當(dāng)前 PB（LF）為 2.24X，處于歷史地位。2013 年 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2015 年，我國傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的并購，通過并購重組上市的 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明公司數(shù)量高達(dá) 31 家，同期 PB 從 2.97 上升至 7.01。圖 15：2015 年至今傳媒行業(yè)與大盤走勢(shì)對(duì)比圖 16：中信指數(shù)估值水

43、平（PB 自 2012 年 1 月 1 日起資料來源：wind， 資料來源：wind， 重組新規(guī)落地有望促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源并購重組，助推文化行業(yè)供給側(cè)改革， 傳媒行業(yè)較多的低于 30 億的公司，有望受益此政策獲得新機(jī)遇。1）此次重組新規(guī)取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至 36 個(gè)月；2）減少被認(rèn)定為借殼上市的條件，有利于具備一定規(guī)模但盈利不善的中小型上市公司進(jìn)行并購重組，收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合資源；3）收購資產(chǎn)若構(gòu)成借殼但無法滿足上市條件，僅需等待 36 個(gè)月即可進(jìn)行資產(chǎn)注入，縮短該等待期有利于企業(yè)開展資本運(yùn)作，降低收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度并加快速度。表 4：A 股傳

44、媒互聯(lián)網(wǎng)公司市值低于 30 億列表證券代碼公司名稱股價(jià)（元）市值（億元）002188*ST 巴士3.6410.76000835長(zhǎng)城動(dòng)漫4.5215.23603729龍韻股份16.5515.45002175*ST 東網(wǎng)2.1816.43300654世紀(jì)天鴻12.8517.99600652*ST 游久2.2718.90002071長(zhǎng)城影視3.8720.33603721中廣天擇16.5521.51603598引力傳媒8.4322.81002143*ST 印紀(jì)1.2922.83300518盛迅達(dá)24.4822.85300071華誼嘉信3.4023.07300431暴風(fēng)集團(tuán)7.2723.96002445

45、ST 中南1.7324.37300063天龍集團(tuán)3.3624.41300295三六五網(wǎng)12.6524.41002858力盛賽車19.3924.49300051三五互娛6.9025.28002103廣博股份4.7025.64300269聯(lián)建光電4.3826.01300426唐德影視6.3426.24300242佳云科技4.1426.27300052中青寶10.3827.48600576祥源文化4.4827.75300494盛天網(wǎng)絡(luò)11.6728.01002247聚力文化3.3228.25300392騰信股份7.3728.30300528幸福藍(lán)海7.6228.39002113ST 天潤(rùn)1.8828

46、.81002502驊威文化3.4429.58資料來源：wind， 。注：股價(jià)、市值為 6 月 28 日收盤價(jià)、投資建議&重點(diǎn)推薦重組并購新規(guī)落地有望激活 TMT 板塊的優(yōu)質(zhì)資源合理優(yōu)化、助推文化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革，資源再優(yōu)化有望增加板塊的活躍，提升行業(yè)的估值水平，龍頭公司將率先受益，同時(shí)龍頭公司有望受益于重組新規(guī)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，我們推薦低估值的龍頭企業(yè)；此外，創(chuàng)業(yè)板借殼標(biāo)準(zhǔn)的放寬，A 股傳媒公司低于 30 億市值的公司或具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期。表 5：A 股傳媒互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司列表證券代碼公司名稱股價(jià)（元）EPS(元)PE(X)投資評(píng)級(jí)17A18A19E20E17A18A19E20E000156華數(shù)

47、傳媒11.010.430.450.520.5527172221增持300413芒果超媒41.050.150.871.181.29196433532買入600996貴廣網(wǎng)絡(luò)10.780.350.330.260.2928193935增持000681視覺中國19.380.360.500.630.8454473123-002739萬達(dá)電影18.441.260.860.860.9741252119-300133華策影視6.730.290.380.340.4038232017買入600977中國電影15.660.500.830.840.9431171615增持002027分眾傳媒5.290.430.470

48、.590.6733111210-600637東方明珠10.540.760.800.620.6922171716買入601098中南傳媒12.641.010.670.830.9114191514增持002624完美世界25.811.161.331.641.9029211614-300058藍(lán)色光標(biāo)4.270.200.160.280.3028271514-002555三七互娛13.550.710.770.891.0629121513-601928鳳凰傳媒8.070.470.550.670.831714129增持002174游族網(wǎng)絡(luò)16.880.770.991.381.6629191210-0023

49、43慈文傳媒7.560.871.060.680.80418119-資料來源：wind， 。注：華數(shù)傳媒、芒果超媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)、華策影視、中國電影、分眾傳媒、東方明珠、中南傳媒、鳳凰傳媒為光大研究所預(yù)測(cè)，其他為 wind 一致性預(yù)測(cè)，股價(jià)為 6 月 28 日收盤價(jià)我們重點(diǎn)推薦芒果超媒、順網(wǎng)科技、貓眼娛樂。1、推薦國內(nèi)唯二擁有 IPTV 和 OTT 牌照、具備強(qiáng)內(nèi)容品牌和差異化內(nèi)容資源的芒果超媒。公司已完成 20 億配套募集資金并引入中移資本作為戰(zhàn)略投 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明資者，資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，且與咪咕合作有望深化。上調(diào) 19-21 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至 12.37/13.

50、51/17.36 億元，對(duì)應(yīng) EPS 預(yù)測(cè) 1.18/1.29/1.66 元，對(duì)應(yīng)PE 為 35/32/25X。2、推薦網(wǎng)吧管理系統(tǒng)國內(nèi)排名第一、網(wǎng)吧云服務(wù)逐步落地的順網(wǎng)科技。公司第三代網(wǎng)吧服務(wù)產(chǎn)品“順網(wǎng)雲(yún)”持續(xù)落地推進(jìn)，并加速主動(dòng)防護(hù)云安全平臺(tái)的市場(chǎng)布局。我們預(yù)測(cè)順網(wǎng)科技 2019-2021 年凈利潤(rùn)為 4.63、5.53 和 7.24 億元，EPS 預(yù)測(cè)為0.67、0.80 和1.04 元，對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 為23/20/15X。 3、推薦國內(nèi)第一大電影票務(wù)平臺(tái)，具有并購基因的貓眼娛樂。公司盈利拐點(diǎn)即將到來，期待暑期檔優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目表現(xiàn)。在線電影票務(wù)行業(yè)票補(bǔ)大幅降低， 公司最早中報(bào)

51、有望扭虧：阿里影業(yè)截至19Q1 的十二個(gè)月銷售費(fèi)用15.8 億元， 相較同期減少 9.5 億元，主要得益于 18 年下半年起至 19 年春節(jié)檔行業(yè)性的票補(bǔ)退坡；期待公司暑期檔的優(yōu)質(zhì)出品發(fā)行項(xiàng)目表現(xiàn)：包括銀河補(bǔ)習(xí)班（鄧超主演，家庭）、使徒行者 2（張家輝主演，動(dòng)作）、保持沉默（周迅主演，懸疑）等。維持公司 2019-2021 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.73/1.04/1.38元人民幣，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為 18/12/9X。傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)證券代碼公司名稱股價(jià)（元）EPS(元)PE(X)投資評(píng)級(jí)19E20E21E19E20E21E300413芒果超媒41.051.181.

52、291.66353225買入300113順網(wǎng)科技15.680.670.801.04232015增持1896貓眼娛樂12.880.731.041.3818129買入資料來源：Wind、 注：股價(jià)為 6 月 28 日收盤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示重組并購速度不及預(yù)期；政策具有不確定性6、計(jì)算機(jī)板塊（分析師：姜國平）6 月 20 日，為了進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力，盤活存量資產(chǎn)和進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)重組辦法部分條文進(jìn)行修訂。預(yù)計(jì)重組辦法二次修訂后，將加快上市公司并購重組的步伐，短期利好輕資產(chǎn)的殼資源。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板被允許重組上市，建議關(guān)注短期創(chuàng)業(yè)板小市值公司機(jī)會(huì)。重組辦法的二次修改的意見稿發(fā)布，國家戰(zhàn)略的高新

53、技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道進(jìn)一步增加，疊加第一批科創(chuàng)板將于下月上市，政策環(huán)境對(duì)板塊繼續(xù)偏暖，市場(chǎng)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)的中期風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。建議從基本面出發(fā)，重視具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分龍頭。從中期成長(zhǎng)確定性來說， 我們建議加大對(duì)醫(yī)療信息化、云計(jì)算 SAAS、新零售科技、安全可控等細(xì)分領(lǐng)域的布局力度。對(duì)于相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的繼續(xù)推薦。、重組辦法二次修訂，關(guān)注小市值創(chuàng)業(yè)板公司 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明6 月 20 日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知稱，擬對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法部分條文進(jìn)行修改，現(xiàn)向社會(huì)公開征求意見。證監(jiān)會(huì)表示，此次修訂將進(jìn)一步提高重組辦法的“適應(yīng)性”和“包容度”

54、，主要內(nèi)容包括四方面。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1、取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。針對(duì)虧損、微利上市公司“保殼”、“養(yǎng)殼”亂象，2016 年修訂重組辦法時(shí)，證監(jiān)會(huì)在重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中設(shè)定了總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一些公司經(jīng)營困難、業(yè)績(jī)下滑，更需要通過并購重組吐故納新、提升質(zhì)量。因此本次修法擬刪除凈利潤(rùn)指標(biāo)，支持上市公司資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快質(zhì)量提升速度。2、進(jìn)一步縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間。2016 年證監(jiān)會(huì)修改重組辦法時(shí)，將按“累計(jì)首次原則”計(jì)算是否構(gòu)成重組上市的期間從“無限期” 縮減至 60 個(gè)月?？紤]到累計(jì)期過長(zhǎng)

55、不利于引導(dǎo)收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，本次修改統(tǒng)籌市場(chǎng)需求與證監(jiān)會(huì)抑制“炒殼”、遏制監(jiān)管套利的一貫要求，將累計(jì)期限減至 36 個(gè)月。3、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板重組上市改革?？紤]創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位和防范二級(jí)市場(chǎng)炒作等因素，2013 年 11 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知，禁止創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施重組上市。為支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，本次修改參考創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)的產(chǎn)業(yè)定位，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)明確，非前述資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市。4、恢復(fù)重組上市配套融資。為抑制投機(jī)和濫用融資便利，現(xiàn)行重組辦法取消了重組上市

56、的配套融資。為多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，重點(diǎn)引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚，本次修改結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，以及融資、減持監(jiān)管體系日益完善的情況，取消前述限制。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。本次重組辦法修行主要是為了進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力，盤活存量資產(chǎn)和進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。預(yù)計(jì)重組辦法二次修訂后，將加快上市公司并購重組的步伐，短期利好輕資產(chǎn)的殼資源?？紤]到此前禁止創(chuàng)業(yè)板重組上市，此次修訂后的重組辦法允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，利好國家

57、重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也利好創(chuàng)業(yè)板小市值公司。表 6：本次修改政策與原政策對(duì)比分析原政策新政策解讀2016 年新增：購買的資產(chǎn)總額/資產(chǎn)凈額、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入/凈利潤(rùn)、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入、凈利潤(rùn)、為購買資產(chǎn)發(fā)行股份數(shù)，任意一項(xiàng)指標(biāo)占上市公司控制權(quán)變更前一個(gè)灰機(jī)年度報(bào)告期末的比例達(dá)到 100%以上，即構(gòu)成借殼上市。取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)。減少被認(rèn)定為借殼上市的條件，有鯉魚具備一定規(guī)模但盈利不善的中小型上市公司進(jìn)行并購重組，收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合資源。2016 年修改：上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起 60 個(gè)月（原本無期限）內(nèi)，若購買資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)觸發(fā)上述財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將構(gòu)成借

58、殼上市?！袄塾?jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至 36 個(gè)月。收購資產(chǎn)若構(gòu)成借殼但無法滿足上市條件，僅需等待 36 個(gè)月即可進(jìn)行自殘注入，縮短該等待期有利于企業(yè)開展資本運(yùn)作，降低收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度并加快速度。2014 年新增：明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)參照 IPO 條件，但創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市。允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。使創(chuàng)業(yè)板公司在功能定位上與主板平等，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)營不善時(shí)同能通過借殼重組來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)， 創(chuàng)業(yè)板殼公司明顯受益。2016 年修改：借殼公司不得進(jìn)行配套融資。2017 年再融資新規(guī)：重組配套融資的發(fā)行數(shù)量不得超過交易前上市公司總股本的 20%?；謴?fù)重組上市配套融資，都渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流。