6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：消費投資企穩(wěn)下半年不必過于悲觀

1、 第 頁 目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)3 HYPERLINK l _TOC_250008 二季度 GDP 受消費拖累，下半年有望企穩(wěn)3 HYPERLINK l _TOC_250007 工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯好轉4 HYPERLINK l _TOC_250006 消費大增主要為單月擾動5 HYPERLINK l _TOC_250005 制造業(yè)與基建投資雙雙回升7 HYPERLINK l _TOC_250004 房地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)8 HYPERLINK l _TOC_250003 房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回落8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 房屋銷售降幅擴大9 HYPERLINK l _TOC_250001 房企到位資金增速回落9 HYPERLINK l _TOC_250000 經(jīng)濟已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下半年不必過于悲觀10圖 1：二季度 GDP 增速低于預期4圖 2：消費對經(jīng)濟增長的拉動率降低4圖 3：工業(yè)生產(chǎn)回暖4圖 4：三大產(chǎn)業(yè)增加值走勢4圖 5：鐵礦石價格大漲5圖 6：高技術制造業(yè)仍有較高增速5圖 7：消費大幅回升5圖 8：汽車銷售直線反彈6圖 9：促銷類商品銷售增速明顯提升6圖 10：固定資產(chǎn)投資回升7圖 11：制造業(yè)投資回升8圖 12：基建投資小幅回升8圖 13：房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降8圖 14：房地產(chǎn)

3、各項指標均回落8圖 15：房屋銷售同比下降9圖 16：居民中長期貸款同比增量減少9圖 17：房地產(chǎn)到位資金增速回落10圖 18：6 月社融大超預期10 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明表 1：主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽3 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中國二季度 GDP 同比 6.2%，預期 6.3%，前值 6.4%。中國 6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 6.3%，預期 5.2%，前值 5%。中國 6 月社會消費品零售總額同比 9.8%，預期 8.3%，前值 8.6%。中國 1-6 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比 5.8%，預期 5.5%，前值 5.

4、6%。中國 1-6 月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比 10.9%，前值 11.2%。表 1：主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽19 年 1 月19 年 2 月19 年 3 月19 年 4 月19 年 5 月19 年 6 月GDP（同比）6.4（Q1）6.2（Q2）CPI（同比）1.71.52.32.52.72.7PPI（同比）0.10.10.40.90.60.0規(guī)模以上工業(yè)增加值（當月同比，%）6.83.48.55.45.06.3投資固定資產(chǎn)投資（累計同比，%）6.16.36.15.65.8進口金額（美元，當月同比，%）-1.3-4.8-7.84.1-8.5-7.3出口金額（美元，當月同比，%）9.3-20.813

5、.8-2.71.1-1.3消費社零總額（當月同比，%）8.28.77.28.69.8M2（同比，%）8.48.08.68.58.58.5金融社會融資規(guī)模（當月，億元）46025.767101.3228599.6613854.1013952.2522600.00新增人民幣貸款（當月，億元）35668.367640.6419584.408732.8311855.4616718.32貿(mào)易數(shù)據(jù)來源： ，Wind二季度 GDP 受消費拖累，下半年有望企穩(wěn)中國 2019 年第二季度 GDP 實際同比 6.2%，低于市場預期的 6.3%，前值 6.4%。我們在一季度點評中就提到，雖然一季度經(jīng)濟增長超預期，但

6、并未真正企穩(wěn)，未來仍將下行。二季度的數(shù)據(jù)驗證了我們的觀點。二季度數(shù)據(jù)轉弱主要由于消費對經(jīng)濟的拉動降低。數(shù)據(jù)顯示，1-3 月消費對 GDP 累計同比的拉動為 4.17%，而 1-6 月消費對 GDP 累計同比的拉動下降至 3.79%。投資對 GDP 累計同比的拉動提升，由 0.77%提升至 1.21%。凈出口對 GDP 累計同比的拉動從 1.46%下降至 1.3%，主要因為二季度貿(mào)易順差同比縮窄。圖 1：二季度 GDP 增速低于預期圖 2：消費對經(jīng)濟增長的拉動率降低數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind雖然二季度經(jīng)濟增長低于預期，但 6 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的邊際好轉，我們認為下半年經(jīng)濟有

7、望企穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯好轉6 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 6.3%，高于預期的 5.2%，前值 5%。工業(yè)生產(chǎn)扭轉了此前連續(xù)兩個月的下行，重回 6%以上。分項來看，采礦業(yè)增加值同比增長 7.3%， 主要由于鐵礦石等原材料價格上漲推動生產(chǎn)；制造業(yè)增長 6.2%，較上月增加 1.2 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長 6.6%。圖 3：工業(yè)生產(chǎn)回暖圖 4：三大產(chǎn)業(yè)增加值走勢數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind分行業(yè)來看，黑色、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增速較高，同比分別為 13.7%和12.9%。鐵礦石近期價格大漲，推動了相關行業(yè)的生產(chǎn)。汽車制造業(yè)依舊疲軟，年 HYPERLIN

8、K / 請務必閱讀正文后的聲明及說明初以來汽車銷量始終低迷，需求疲軟導致供給收縮，雖然 6 月份汽車銷售轉好，但主要是銷售商出清庫存，并不能拉動生產(chǎn)。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)同比增速依然較高，達到 10.4%，反映出經(jīng)濟結構的優(yōu)化。圖 5：鐵礦石價格大漲圖 6：高技術制造業(yè)仍有較高增速數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind消費大增主要為單月擾動6 月社會消費品零售總額同比大幅反彈至 9.8%，市場預期為 8.3%，前值 8.6%。社零同比走高的一部分因素為通脹水平較高，但除去價格因素的實際同比也達到7.9%，連續(xù)兩個月回升。圖 7：消費大幅回升數(shù)據(jù)來源： ，Wind6 月社零增速

9、回升，主要原因是汽車銷售的大幅提升，當月零售額同比上升 17.2%，5 月份汽車零售額同比為 2.1%。汽車在社會消費品零售額中占比超過 10%，所以汽車銷售額增速的提升對社零整體有非常大的拉動作用。60%的地區(qū)需要在 7 月 1 日之后實行“國六”排放標準，即在 7 月份之后禁止銷售國五車型，這導致很多銷售商降價促銷；同時，新能源車在 6 月 25 日之后補貼減少，故而銷售商在此之前有搶裝及搶售的動機。這兩個因素共同導致汽車銷量在 6 月份大增。微觀數(shù)據(jù)來看， HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明乘用車零售 6 月份同比增長 38%，消費者集中搶購的現(xiàn)象十分明顯。圖 8：汽車

10、銷售直線反彈數(shù)據(jù)來源： ，Wind此外，由于 6 月份存在“618”等促銷活動，化妝品、日用品、服裝、家具、家電等促銷的熱賣商品銷售額增長迅速，同比分別增長 22.5%、12.3%、5.2%、8.3%和7.7%，增速均較前幾個月有明顯提升。圖 9：促銷類商品銷售增速明顯提升數(shù)據(jù)來源： ，Wind以上分析可知，無論是汽車促銷，還是“618”購物節(jié)，其影響都不會長期持續(xù)。而且由于汽車促銷活動透支了大量的未來需求，7 月份汽車銷量預計會大幅減少， 進而拉低社零增速。7 月份社零同比將有明顯下降。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明但是我們認為長期來看，消費仍有較強的增長動力。下半年

11、隨著經(jīng)濟企穩(wěn)以及消費相關政策發(fā)力，消費將保持平穩(wěn)的增長，是經(jīng)濟的主要支撐。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明制造業(yè)與基建投資雙雙回升中國 1-6 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比 5.8%，預期 5.5%，前值 5.6%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 180289 億元，同比增長 5.7%，增速比 1-5 月份提高 0.4 個百分點。圖 10：固定資產(chǎn)投資回升數(shù)據(jù)來源： ，Wind制造業(yè)投資回升 0.3 個百分點至 3%，增速連續(xù)兩個月回升。其中，化學原料和化學制品制造業(yè)同比上升 9.3%；計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)同比上升 8.5%；醫(yī)藥制造業(yè)同比增長 8.4%?？紤]到下半年逆

12、周期調(diào)控政策將持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需復蘇使企業(yè)盈利逐漸修復、庫存持續(xù)去化、預期改善，疊加技改投資、產(chǎn)能投資需求也有望持續(xù)釋放，預計制造業(yè)投資將歸于合理，后續(xù)有望企穩(wěn)回升，全年中樞將在 3%6%區(qū)間?；ㄍ顿Y同比增長 4.1%，增速比 15 月份提高 0.1 個百分點。國務院允許地方政府專項債券作為重大項目資本金，增強了專項債的杠桿效應，為基建投資提供了更多資金來源。6 月份政府專項債再放天量，但是目前專項債的計劃額度已經(jīng)不多，而基建增速尚未有顯著提升，不排除未來有專項債擴容的可能。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明圖 11：制造業(yè)投資回升圖 12：基建投資小幅回升數(shù)據(jù)來源： ，Wi

13、nd數(shù)據(jù)來源： ，Wind房地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回落1-6 月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為 10.9%，較上月回落 0.3 個百分點，符合我們此前的預判。其中，住宅累計增速為 15.8%，較上月下降 0.5 個百分點；辦公樓累計增速為-0.7%，較上月回升 2.9 個百分點；商業(yè)營業(yè)用房累計同比下降 9.8%，降幅擴大 0.1 個百分點；除此之外的“其它”項同比上升 8.6%，增幅縮窄 1.1 個百分點。房地產(chǎn)投資增速連續(xù)三個月下降，反映出房地產(chǎn)熱降溫，國家調(diào)控政策起到一定效果。1-6 月房屋施工面積同比增長 8.8%，與 1-5 月持平；新開工面積同比增長 10.1%，回落 0

14、.4 個百分點；竣工面積同比下降 12.7%，降幅擴大 0.3 個百分點。去年房企拿地積極性高，土地購臵面積高速增長，對應了去年到今年新開工面積的高增速。今年 1-6 月土地購臵面積同比下降 27.5%，企業(yè)拿地積極性下降。隨著土地存量的減少，未來新開工面積增速會繼續(xù)下降。圖 13：房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降圖 14：房地產(chǎn)各項指標均回落數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明房屋銷售降幅擴大銷售情況來看，1-6 月商品房銷售面積同比下降 1.8%，較前值降幅擴大 0.2 個百分點。商品房銷售額 70698 億元，增長 5.6%，增速回落 0.

15、5 個百分點。1-4 月，由于市場上對央行放水的期望較高，并且部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控政策松動，房屋銷售增速呈上升趨勢。隨著 4 月份之后央行重新強調(diào)不會“大水漫灌”的貨幣政策基調(diào)，房價上漲預期受到壓制，居民購房的意愿也有所降低。另一方面，從居民貸款的情況來看，居民中長期貸款增長趨緩，在居民貸款中的占比也下降。中長期貸款主要用于買房，其增長放慢也反映出房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，以及居民購房意愿下降。圖 15：房屋銷售同比下降圖 16：居民中長期貸款同比增量減少數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind房企到位資金增速回落1-6 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 84966 億元，同比增長 7.2%，增速比 1-

16、5 月份回落 0.4 個百分點。其中，國內(nèi)貸款增長 8.4%；自籌資金增長 4.7%；定金及預收款增長 9.0%，增速持續(xù)下降，對應了商品房銷售的下行；個人按揭貸款同比增長11.1%，增速較 1-5 月提升 0.3 個百分點，因為住房按揭貸款不是立即支付，通常滯后商品房銷售 1-2 個月，未來增速也會隨著商品房銷售的下行而降低。圖 17：房地產(chǎn)到位資金增速回落數(shù)據(jù)來源： ，Wind HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明房屋調(diào)控政策仍嚴，商品房銷售難有回暖，未來定金及預收款增速預計仍會下降， 而隨著銀保監(jiān)會重點整治資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，未來其它渠道的資金來源也將受到制約。資金約束與

17、調(diào)控政策之下，未來房地產(chǎn)行業(yè)增速仍將繼續(xù)下行。經(jīng)濟已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下半年不必過于悲觀雖然二季度 GDP 增速不及預期，但 6 月單月的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)有大幅回升，經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。此外，6 月份社融大超預期，社融通常對經(jīng)濟有前瞻性指引，融資回暖也有助于推動經(jīng)濟增長。圖 18：6 月社融大超預期數(shù)據(jù)來源： ，Wind HYPERLINK / 請務必閱讀正文后的聲明及說明我們認為下半年消費將為拉動經(jīng)濟的主動力，制造業(yè)投資有望繼續(xù)回穩(wěn)，基建投資可以起到托底作用。雖然貿(mào)易順差增速大概率會下降，但經(jīng)濟整體仍將保持平穩(wěn)增長，預計三季度不會繼續(xù)下滑，且四季度可能回升。年內(nèi)經(jīng)濟再下行空間不大。而且，在二季度經(jīng)濟增長

18、低于預期的背景下，“逆周期調(diào)節(jié)”的政策仍將繼續(xù)發(fā)力，我們認為政策整體不會收緊，財政政策將更加積極，貨幣政策將保持結構性寬松。但經(jīng)濟高質量發(fā)展的要求下，中國不會走以往刺激需求的老路，故而貨幣政策不會大水漫灌。需關注 7 月份的政治局會議，這是下半年政策基調(diào)的重要觀察窗口。下半年主要的風險因素在于中美貿(mào)易談判的進展。如果貿(mào)易談判不順利，3000 億美元關稅推出，將對出口產(chǎn)生較大沖擊。同時也會影響企業(yè)對經(jīng)濟前景的預期，進而降低投資意愿。那么經(jīng)濟企穩(wěn)的時間將會延后。此外，需關注海外風險因素的可能的沖擊。一是英國脫歐的不確定性。目前數(shù)據(jù)顯示英國脫歐派候選人更有可能當選下任首相，“硬脫歐”幾率隨之上升，如果英