6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)投資企穩(wěn)下半年不必過(guò)于悲觀

1、 第 頁(yè) 目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)3 HYPERLINK l _TOC_250008 二季度 GDP 受消費(fèi)拖累，下半年有望企穩(wěn)3 HYPERLINK l _TOC_250007 工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250006 消費(fèi)大增主要為單月擾動(dòng)5 HYPERLINK l _TOC_250005 制造業(yè)與基建投資雙雙回升7 HYPERLINK l _TOC_250004 房地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)8 HYPERLINK l _TOC_250003 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)回落8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250002 房屋銷售降幅擴(kuò)大9 HYPERLINK l _TOC_250001 房企到位資金增速回落9 HYPERLINK l _TOC_250000 經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下半年不必過(guò)于悲觀10圖 1：二季度 GDP 增速低于預(yù)期4圖 2：消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率降低4圖 3：工業(yè)生產(chǎn)回暖4圖 4：三大產(chǎn)業(yè)增加值走勢(shì)4圖 5：鐵礦石價(jià)格大漲5圖 6：高技術(shù)制造業(yè)仍有較高增速5圖 7：消費(fèi)大幅回升5圖 8：汽車銷售直線反彈6圖 9：促銷類商品銷售增速明顯提升6圖 10：固定資產(chǎn)投資回升7圖 11：制造業(yè)投資回升8圖 12：基建投資小幅回升8圖 13：房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降8圖 14：房地產(chǎn)

3、各項(xiàng)指標(biāo)均回落8圖 15：房屋銷售同比下降9圖 16：居民中長(zhǎng)期貸款同比增量減少9圖 17：房地產(chǎn)到位資金增速回落10圖 18：6 月社融大超預(yù)期10 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明表 1：主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽3 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中國(guó)二季度 GDP 同比 6.2%，預(yù)期 6.3%，前值 6.4%。中國(guó) 6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 6.3%，預(yù)期 5.2%，前值 5%。中國(guó) 6 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 9.8%，預(yù)期 8.3%，前值 8.6%。中國(guó) 1-6 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 5.8%，預(yù)期 5.5%，前值 5.

4、6%。中國(guó) 1-6 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比 10.9%，前值 11.2%。表 1：主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽19 年 1 月19 年 2 月19 年 3 月19 年 4 月19 年 5 月19 年 6 月GDP（同比）6.4（Q1）6.2（Q2）CPI（同比）1.71.52.32.52.72.7PPI（同比）0.10.10.40.90.60.0規(guī)模以上工業(yè)增加值（當(dāng)月同比，%）6.83.48.55.45.06.3投資固定資產(chǎn)投資（累計(jì)同比，%）6.16.36.15.65.8進(jìn)口金額（美元，當(dāng)月同比，%）-1.3-4.8-7.84.1-8.5-7.3出口金額（美元，當(dāng)月同比，%）9.3-20.813

5、.8-2.71.1-1.3消費(fèi)社零總額（當(dāng)月同比，%）8.28.77.28.69.8M2（同比，%）8.48.08.68.58.58.5金融社會(huì)融資規(guī)模（當(dāng)月，億元）46025.767101.3228599.6613854.1013952.2522600.00新增人民幣貸款（當(dāng)月，億元）35668.367640.6419584.408732.8311855.4616718.32貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind二季度 GDP 受消費(fèi)拖累，下半年有望企穩(wěn)中國(guó) 2019 年第二季度 GDP 實(shí)際同比 6.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的 6.3%，前值 6.4%。我們?cè)谝患径赛c(diǎn)評(píng)中就提到，雖然一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，但

6、并未真正企穩(wěn)，未來(lái)仍將下行。二季度的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。二季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱主要由于消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)降低。數(shù)據(jù)顯示，1-3 月消費(fèi)對(duì) GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)為 4.17%，而 1-6 月消費(fèi)對(duì) GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)下降至 3.79%。投資對(duì) GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)提升，由 0.77%提升至 1.21%。凈出口對(duì) GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)從 1.46%下降至 1.3%，主要因?yàn)槎径荣Q(mào)易順差同比縮窄。圖 1：二季度 GDP 增速低于預(yù)期圖 2：消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)率降低數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind雖然二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，但 6 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的邊際好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)有

7、望企穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)6 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 6.3%，高于預(yù)期的 5.2%，前值 5%。工業(yè)生產(chǎn)扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個(gè)月的下行，重回 6%以上。分項(xiàng)來(lái)看，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 7.3%， 主要由于鐵礦石等原材料價(jià)格上漲推動(dòng)生產(chǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng) 6.2%，較上月增加 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng) 6.6%。圖 3：工業(yè)生產(chǎn)回暖圖 4：三大產(chǎn)業(yè)增加值走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind分行業(yè)來(lái)看，黑色、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增速較高，同比分別為 13.7%和12.9%。鐵礦石近期價(jià)格大漲，推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)。汽車制造業(yè)依舊疲軟，年 HYPERLIN

8、K / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明初以來(lái)汽車銷量始終低迷，需求疲軟導(dǎo)致供給收縮，雖然 6 月份汽車銷售轉(zhuǎn)好，但主要是銷售商出清庫(kù)存，并不能拉動(dòng)生產(chǎn)。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增速依然較高，達(dá)到 10.4%，反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。圖 5：鐵礦石價(jià)格大漲圖 6：高技術(shù)制造業(yè)仍有較高增速數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind消費(fèi)大增主要為單月擾動(dòng)6 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比大幅反彈至 9.8%，市場(chǎng)預(yù)期為 8.3%，前值 8.6%。社零同比走高的一部分因素為通脹水平較高，但除去價(jià)格因素的實(shí)際同比也達(dá)到7.9%，連續(xù)兩個(gè)月回升。圖 7：消費(fèi)大幅回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind6 月社零增速

9、回升，主要原因是汽車銷售的大幅提升，當(dāng)月零售額同比上升 17.2%，5 月份汽車零售額同比為 2.1%。汽車在社會(huì)消費(fèi)品零售額中占比超過(guò) 10%，所以汽車銷售額增速的提升對(duì)社零整體有非常大的拉動(dòng)作用。60%的地區(qū)需要在 7 月 1 日之后實(shí)行“國(guó)六”排放標(biāo)準(zhǔn)，即在 7 月份之后禁止銷售國(guó)五車型，這導(dǎo)致很多銷售商降價(jià)促銷；同時(shí)，新能源車在 6 月 25 日之后補(bǔ)貼減少，故而銷售商在此之前有搶裝及搶售的動(dòng)機(jī)。這兩個(gè)因素共同導(dǎo)致汽車銷量在 6 月份大增。微觀數(shù)據(jù)來(lái)看， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明乘用車零售 6 月份同比增長(zhǎng) 38%，消費(fèi)者集中搶購(gòu)的現(xiàn)象十分明顯。圖 8：汽車

10、銷售直線反彈數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind此外，由于 6 月份存在“618”等促銷活動(dòng)，化妝品、日用品、服裝、家具、家電等促銷的熱賣(mài)商品銷售額增長(zhǎng)迅速，同比分別增長(zhǎng) 22.5%、12.3%、5.2%、8.3%和7.7%，增速均較前幾個(gè)月有明顯提升。圖 9：促銷類商品銷售增速明顯提升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind以上分析可知，無(wú)論是汽車促銷，還是“618”購(gòu)物節(jié)，其影響都不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。而且由于汽車促銷活動(dòng)透支了大量的未來(lái)需求，7 月份汽車銷量預(yù)計(jì)會(huì)大幅減少， 進(jìn)而拉低社零增速。7 月份社零同比將有明顯下降。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明但是我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)仍有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。下半年

11、隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及消費(fèi)相關(guān)政策發(fā)力，消費(fèi)將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，是經(jīng)濟(jì)的主要支撐。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明制造業(yè)與基建投資雙雙回升中國(guó) 1-6 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 5.8%，預(yù)期 5.5%，前值 5.6%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 180289 億元，同比增長(zhǎng) 5.7%，增速比 1-5 月份提高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖 10：固定資產(chǎn)投資回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind制造業(yè)投資回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 3%，增速連續(xù)兩個(gè)月回升。其中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比上升 9.3%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比上升 8.5%；醫(yī)藥制造業(yè)同比增長(zhǎng) 8.4%?？紤]到下半年逆

12、周期調(diào)控政策將持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需復(fù)蘇使企業(yè)盈利逐漸修復(fù)、庫(kù)存持續(xù)去化、預(yù)期改善，疊加技改投資、產(chǎn)能投資需求也有望持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資將歸于合理，后續(xù)有望企穩(wěn)回升，全年中樞將在 3%6%區(qū)間。基建投資同比增長(zhǎng) 4.1%，增速比 15 月份提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)務(wù)院允許地方政府專項(xiàng)債券作為重大項(xiàng)目資本金，增強(qiáng)了專項(xiàng)債的杠桿效應(yīng)，為基建投資提供了更多資金來(lái)源。6 月份政府專項(xiàng)債再放天量，但是目前專項(xiàng)債的計(jì)劃額度已經(jīng)不多，而基建增速尚未有顯著提升，不排除未來(lái)有專項(xiàng)債擴(kuò)容的可能。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明圖 11：制造業(yè)投資回升圖 12：基建投資小幅回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wi

13、nd數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind房地產(chǎn)調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)回落1-6 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速為 10.9%，較上月回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，符合我們此前的預(yù)判。其中，住宅累計(jì)增速為 15.8%，較上月下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；辦公樓累計(jì)增速為-0.7%，較上月回升 2.9 個(gè)百分點(diǎn)；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房累計(jì)同比下降 9.8%，降幅擴(kuò)大 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；除此之外的“其它”項(xiàng)同比上升 8.6%，增幅縮窄 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增速連續(xù)三個(gè)月下降，反映出房地產(chǎn)熱降溫，國(guó)家調(diào)控政策起到一定效果。1-6 月房屋施工面積同比增長(zhǎng) 8.8%，與 1-5 月持平；新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 10.1%，回落 0

14、.4 個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比下降 12.7%，降幅擴(kuò)大 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。去年房企拿地積極性高，土地購(gòu)臵面積高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)了去年到今年新開(kāi)工面積的高增速。今年 1-6 月土地購(gòu)臵面積同比下降 27.5%，企業(yè)拿地積極性下降。隨著土地存量的減少，未來(lái)新開(kāi)工面積增速會(huì)繼續(xù)下降。圖 13：房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降圖 14：房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)均回落數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明房屋銷售降幅擴(kuò)大銷售情況來(lái)看，1-6 月商品房銷售面積同比下降 1.8%，較前值降幅擴(kuò)大 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額 70698 億元，增長(zhǎng) 5.6%，增速回落 0.

15、5 個(gè)百分點(diǎn)。1-4 月，由于市場(chǎng)上對(duì)央行放水的期望較高，并且部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)，房屋銷售增速呈上升趨勢(shì)。隨著 4 月份之后央行重新強(qiáng)調(diào)不會(huì)“大水漫灌”的貨幣政策基調(diào)，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期受到壓制，居民購(gòu)房的意愿也有所降低。另一方面，從居民貸款的情況來(lái)看，居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)趨緩，在居民貸款中的占比也下降。中長(zhǎng)期貸款主要用于買(mǎi)房，其增長(zhǎng)放慢也反映出房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，以及居民購(gòu)房意愿下降。圖 15：房屋銷售同比下降圖 16：居民中長(zhǎng)期貸款同比增量減少數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind房企到位資金增速回落1-6 月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金 84966 億元，同比增長(zhǎng) 7.2%，增速比 1-

16、5 月份回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng) 8.4%；自籌資金增長(zhǎng) 4.7%；定金及預(yù)收款增長(zhǎng) 9.0%，增速持續(xù)下降，對(duì)應(yīng)了商品房銷售的下行；個(gè)人按揭貸款同比增長(zhǎng)11.1%，增速較 1-5 月提升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)樽》堪唇屹J款不是立即支付，通常滯后商品房銷售 1-2 個(gè)月，未來(lái)增速也會(huì)隨著商品房銷售的下行而降低。圖 17：房地產(chǎn)到位資金增速回落數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明房屋調(diào)控政策仍嚴(yán)，商品房銷售難有回暖，未來(lái)定金及預(yù)收款增速預(yù)計(jì)仍會(huì)下降， 而隨著銀保監(jiān)會(huì)重點(diǎn)整治資金違規(guī)流入房地產(chǎn)，未來(lái)其它渠道的資金來(lái)源也將受到制約。資金約束與

17、調(diào)控政策之下，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)增速仍將繼續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，下半年不必過(guò)于悲觀雖然二季度 GDP 增速不及預(yù)期，但 6 月單月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有大幅回升，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。此外，6 月份社融大超預(yù)期，社融通常對(duì)經(jīng)濟(jì)有前瞻性指引，融資回暖也有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。圖 18：6 月社融大超預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明我們認(rèn)為下半年消費(fèi)將為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力，制造業(yè)投資有望繼續(xù)回穩(wěn)，基建投資可以起到托底作用。雖然貿(mào)易順差增速大概率會(huì)下降，但經(jīng)濟(jì)整體仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度不會(huì)繼續(xù)下滑，且四季度可能回升。年內(nèi)經(jīng)濟(jì)再下行空間不大。而且，在二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

18、低于預(yù)期的背景下，“逆周期調(diào)節(jié)”的政策仍將繼續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為政策整體不會(huì)收緊，財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策將保持結(jié)構(gòu)性寬松。但經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求下，中國(guó)不會(huì)走以往刺激需求的老路，故而貨幣政策不會(huì)大水漫灌。需關(guān)注 7 月份的政治局會(huì)議，這是下半年政策基調(diào)的重要觀察窗口。下半年主要的風(fēng)險(xiǎn)因素在于中美貿(mào)易談判的進(jìn)展。如果貿(mào)易談判不順利，3000 億美元關(guān)稅推出，將對(duì)出口產(chǎn)生較大沖擊。同時(shí)也會(huì)影響企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，進(jìn)而降低投資意愿。那么經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間將會(huì)延后。此外，需關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)因素的可能的沖擊。一是英國(guó)脫歐的不確定性。目前數(shù)據(jù)顯示英國(guó)脫歐派候選人更有可能當(dāng)選下任首相，“硬脫歐”幾率隨之上升，如果英