中國(guó)利率場(chǎng)化的背景、現(xiàn)狀和展望

1、一、背景首先了解什么是利率市場(chǎng)化？較為一致的觀點(diǎn)有兩種：一是政府放開對(duì)存貸款利率的直接行政管制，解除對(duì)銀行存貸款利差的保護(hù)，靠市場(chǎng)供求決定資金的價(jià)格；二是由市場(chǎng)主體自主決定利率形成， 即在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，任何單一的市場(chǎng)主體都不能成為利率的決定者。實(shí)際上，這兩種觀點(diǎn)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。利率市場(chǎng)化是由政府推進(jìn)的一項(xiàng)改革，政府放開利率管制的過程就是由市場(chǎng)主體通過競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制決定利率的過程，其目標(biāo)是將利率的決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由后者根據(jù)資金狀況和對(duì)市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以金融市場(chǎng)利率為中介、由供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的體系和利率形成機(jī)制。其次是為什

2、么要推進(jìn)利率市場(chǎng)化？從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，利率管制往往造成實(shí)際負(fù)利率，導(dǎo)致資金利用效率低下，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于資金價(jià)格受到了行政性壓低，一方面 金融體系吸收國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的能力被削弱，造成了資金供給不足； 另一方面，過低的利率又刺激企業(yè)對(duì)資金的過度需求，造成資金需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金供給的局面。在這種情況下，容易形成資金分配的固化，弱勢(shì)的中小企業(yè)很難獲得資金，被排除在金融體系之外。 改革就是要減少人為因素對(duì)金融的影響，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在資金分配上的功能，消除金融抑制，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二次世界大戰(zhàn)后，世界各國(guó)普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通過行政方式壓低資金成本以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)

3、，以及通過限制競(jìng)爭(zhēng)來保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。 上世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解以及石油危機(jī)的沖擊，各國(guó)飽嘗通貨膨脹 高企和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯之苦，開始放棄過多干預(yù)市場(chǎng)的政策，由此展開了利率市場(chǎng)化改革。美國(guó)自1980年開始利率市場(chǎng)化改革， 于1986年廢除了對(duì)存款利率進(jìn)行管制的Q規(guī)則；日本自1977年允許商業(yè)銀行承購(gòu)國(guó)債上市銷售，至1994年放開全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韓國(guó)等國(guó)也在IMF （國(guó)際貨幣基金組織）的推動(dòng)下進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng) 化大大推動(dòng)了這些國(guó)家金融體系的建設(shè)，降低了金融成本，提高了市場(chǎng)效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)利率市場(chǎng)化的歷史進(jìn)程從人民銀行成立到1995年

4、，中國(guó)人民銀行對(duì)利率實(shí)行集中統(tǒng)一管理，金融部門不得自 定利率，中國(guó)人民銀行是國(guó)家管理利率的唯一機(jī)關(guān)，其他單位不得制定與國(guó)家利率政策和有關(guān)規(guī)定相抵觸的利率政策或具體辦法。1996年，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，2003年2月，中國(guó)人民銀行在2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中公布了中國(guó)利率市場(chǎng)化改革 的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。把中國(guó)利 率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)確定為逐步建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程實(shí)質(zhì)上分為貨幣市場(chǎng)的利率

5、市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化和金融機(jī)構(gòu)存貸款的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。我國(guó)利率市場(chǎng)化是與經(jīng)濟(jì)體制改革同步推進(jìn)的第一，先行放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。1986年1月，國(guó)務(wù)院頒布銀行管理暫行條例，明確規(guī)定專業(yè)銀行資金可以相互拆借，拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)商確定。 1995年11月，根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)精神，人民銀行撤銷了各商業(yè)銀行組建的融資中心等同業(yè)拆 借中介機(jī)構(gòu)。從1996年1月，所有同業(yè)拆借業(yè)務(wù)均通過全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)辦理， 從而生成了中國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（CH舊OR。1996年5月，人民銀行發(fā)布關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知明確指出，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主

6、確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化邁出了重要的第一步。貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程我國(guó)基本在1996年實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，并且在隨后的10多年里，貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化程度不斷完善。同業(yè)拆借市場(chǎng)成交量和回購(gòu)市場(chǎng)成交量自實(shí)行市場(chǎng)化利率后均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2006年前回購(gòu)交易量增速高于同業(yè)拆借量增速，自2006年開始，同業(yè)拆借量加快增長(zhǎng)，與回購(gòu)交易量差距逐漸縮小。到 2010年，質(zhì)押式回購(gòu)交易量大約為銀行同 業(yè)拆借量的3倍。兩者利率也高度相關(guān)，相關(guān)度達(dá)到此外，買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)也逐步增長(zhǎng)，2010年累計(jì)成交已超萬億元人民幣，大約為質(zhì)押式回購(gòu)交易量的第二，放開債券市場(chǎng)利率。1991年，國(guó)

7、債發(fā)行開始采用承購(gòu)包銷這種具有市場(chǎng)因素的發(fā)行方式。1996年，財(cái)政部通過證券交易所市場(chǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行。1997年6月，人民銀行下發(fā)了 關(guān)于銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。1998年9月，國(guó)家開發(fā)銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標(biāo)方式發(fā)行了金融債券，政策性銀行金融債券實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行。1999年10月，財(cái)政部首次在銀行間債券市場(chǎng)以利率招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債，從而完成了債券市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化改革。第三，推進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化。我國(guó)存貸款利率市場(chǎng)化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”。新世紀(jì)之交，我國(guó)開始新一

8、輪外匯利率 管理體制改革，2000年9月放開了外匯貸款的利率。1999年10月，人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試辦長(zhǎng)期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù)，利率水平由雙方協(xié)商確定。從 2002年2月開始，協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍擴(kuò)大到全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)和已完成養(yǎng) 老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金改革試點(diǎn)的省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。2003年11月，國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局獲準(zhǔn)與商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開辦郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款。2004年10月放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限和存款利率下限，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革實(shí)現(xiàn)了階段性目標(biāo)。2013年7月，我國(guó)全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這一改革的主要內(nèi)容是：取 消金融機(jī)構(gòu)貸款利率倍的下限

9、，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定； 對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。緊接著，為適應(yīng)貸款利率市場(chǎng)化的需要，2013年10月貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。放開貸款利率，意味著利率市場(chǎng)化改革又向前邁進(jìn)了一大步。在剛剛閉幕的“兩會(huì)”上，對(duì)于我國(guó)利率體系中最后也是最關(guān)鍵的利率即 存款利率的放開也給出了時(shí)間表。二、現(xiàn)狀目前中國(guó)的利率體系仍是雙軌并行的， 銀行利率與貨幣市場(chǎng)隔離， 貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化利 率不能夠反映到銀行存貸款基準(zhǔn)利率上。 同時(shí)，在銀行利率管制的情況下， 銀行存貸款利率 與存貸款期限

10、結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲。如銀行存款利率與存款期限結(jié)構(gòu)的短期化 （即居民存款的利率 越來越低，活期存款的比重越來越高）， 貸款利率及貸款期限結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期化 （即銀行貸款利 率長(zhǎng)短期趨向無差異， 而使銀行的中長(zhǎng)期貸款所占的比重越來越高），從而使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)失配（即用居民短期的存款來支撐銀行的長(zhǎng)期貸款）等。黨的十八屆三中全會(huì)提出加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就是要進(jìn)一步放開貨幣資金這一生產(chǎn)要素的價(jià)格，推動(dòng)金融市場(chǎng)由低水平市場(chǎng)向高水平市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，最終形成完善的金融市場(chǎng)體系。 由于貨幣資金及市場(chǎng)利率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中日益發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，利率市場(chǎng)化改革注定是一場(chǎng)更深刻、更艱難的改革。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已行進(jìn)到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)

11、點(diǎn)上，即進(jìn)一步放松并最終放開對(duì)存貸款利率的管制，逐步減少并最終取消對(duì)匯率形成過程的干預(yù)。貨幣資金作為一種特殊的資源，它是各種實(shí)體商品、實(shí)體財(cái)富的一般等價(jià)物，具有最廣泛的通用性和最快速的流動(dòng)性。其他任何資源，只有能夠轉(zhuǎn)化為貨幣資金，才有可能成為可以買賣的商品，才能進(jìn)入市場(chǎng)流通。資金作為其他資源的“化身”，還是調(diào)節(jié)這些資源最基本的工具。因此，如果資金資源沒有商品化，即利率沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就很難走得更遠(yuǎn)。目前，由于存貸款利率受政府不同程度的管制，導(dǎo)致我國(guó)利率總體水平偏低、利率結(jié)構(gòu)不合理、差別利率政策不完善、社會(huì)借貸資金供求關(guān)系不均衡，從而產(chǎn)生了一些問題。主要表現(xiàn)為：存貸款利率利差較大， 是商

12、業(yè)銀行主要的利潤(rùn)來源，導(dǎo)致銀行缺乏提高資金使用效率的動(dòng)力；商業(yè)銀行將其資金廣泛用于“直接信貸”，更愿貸款給風(fēng)險(xiǎn)較低而利潤(rùn)穩(wěn)定的大型企業(yè)和政府支持的項(xiàng)目，而急需資金的中小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目卻資金匱乏；低利率導(dǎo)致的超額資金需求使得資金分配往往根據(jù)借款者的私人交往甚至回扣來進(jìn)行，極易滋生腐敗現(xiàn) 象；在通脹預(yù)期下，一部分資金從銀行流出，投資于各種收益較高的金融產(chǎn)品或私人項(xiàng)目， 產(chǎn)生大量的民間借貸活動(dòng)，實(shí)際上突破了利率管制， 形成了新的“利率雙軌制”和所謂“影子銀行”?？梢灶A(yù)見，隨著全面深化改革的推進(jìn)，我國(guó)存款利率將在條件成熟時(shí)放開，最終建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定存貸款利率、中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)

13、的利率形成和運(yùn)行機(jī) 制。但是，從其他國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)看，放開存貸款利率特別是放開存款利率面臨巨大的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)， 不但銀行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加大，整個(gè)金融業(yè)也面臨著外部沖擊。如果沒有配套改革的跟進(jìn)，出現(xiàn)金融監(jiān)管不力情況，將帶來一系列問題甚至導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)甚至危機(jī)。例如，存貸款利率放開后,大的金融機(jī)構(gòu)憑借其規(guī)模和實(shí)力，能夠比較容易地獲得社會(huì)金融資源， 繼續(xù)投資于收益穩(wěn)定的企業(yè)和項(xiàng)目， 而中小金融機(jī)構(gòu)迫于生計(jì) 不得不高息攬儲(chǔ)，被迫投資于利率高而風(fēng)險(xiǎn)更高的企業(yè)和項(xiàng)目。 如果缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不力， 類似于美國(guó)次貸危機(jī)的情況就有可能重演。因此，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，必須將市場(chǎng)供求決定利率和中

14、央銀行監(jiān)管調(diào)控結(jié)合起來，從兩個(gè)方面同時(shí)加大改革力度。一方面，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，促進(jìn)金融行業(yè)進(jìn)行適度競(jìng)爭(zhēng)， 尤其要利用好利率作為資金價(jià)格的信號(hào)功能，引導(dǎo)金融資源實(shí)現(xiàn)配置優(yōu)化。具體來說，利率市場(chǎng)化既包括利率水平和波動(dòng)幅度的市場(chǎng)化，也包括金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出的市場(chǎng)化，還包括利率管理方式的市場(chǎng)化，只有在各個(gè)環(huán)節(jié)的改革相互匹配，才能使金融市場(chǎng)有效運(yùn)行起來。 另一方面，加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控， 具體包括建立適應(yīng)利率市場(chǎng)化的金融監(jiān)管工具和手段、 加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、培育貨幣調(diào)控的價(jià)格型工具等。在利率市場(chǎng)化改革較為成熟的基礎(chǔ)上，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化，并進(jìn)而推進(jìn)資本賬戶開放，使國(guó)際資本的流動(dòng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用，使其波動(dòng)能

15、被匯率、利率波動(dòng)較好的對(duì)沖。 考慮到匯率制度對(duì)國(guó)內(nèi)利率政策獨(dú)立性的影響，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化過程中，有必要進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，提高匯率彈性，以減輕國(guó)際跨境資金流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化改革的影響。事實(shí)上，這早有預(yù)兆。2012年6月，央行將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)至倍；2014年11月提升至倍；2015年3月，再提升至倍。央行幾次“快速向前突破”，已經(jīng)突進(jìn)到利率市 場(chǎng)化改革的“禁區(qū)”和“門前”。正如周小川所說：“我們離利率市場(chǎng)化，也就是最后的 存款利率上限的解除已經(jīng)非常近了?！边@聽起來很美好，但于此同時(shí)今年卻爆出了另外一條消息：“央行約談部分中小銀行，要求存款利率不許一浮到頂”。消息稱，央行受到了來自最

16、高層的壓力，約談這些銀行是怕它們利差過小而不愿意發(fā)放小微企業(yè)貸款，因?yàn)槿狈ψ銐虻南涣假J款的空間，這有悖于最高層提高銀行對(duì)小微企業(yè)信貸支持力度的政策意圖。高層支持小微企業(yè)的初衷是對(duì)的，畢竟小微企業(yè)貢獻(xiàn)了中國(guó)80%勺就業(yè)和60%勺GDP但是，約談中小銀行不許存款利率上浮到頂?shù)淖龇▍s也有悖于高層提出的“讓市場(chǎng)在資源配 置中起決定性作用”。同時(shí)，工農(nóng)中建等國(guó)有大行也是受益者，因?yàn)檫@讓他們面臨更小的競(jìng)爭(zhēng)?！把雼尅钡淖饔迷俅物@現(xiàn)無疑。進(jìn)一步想，如果中小銀行連央行設(shè)定的基準(zhǔn)利率上浮30%勺自由空間都沒有，即便中國(guó)在形式上放開了存款利率上限管制，央行會(huì)不會(huì)依然以行政手段對(duì)存貸款利率進(jìn)行窗口指導(dǎo) 呢？如若如

17、此，又何談?wù)嬲睦适袌?chǎng)化呢？三、利率市場(chǎng)化的展望利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然：經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，為更有效的利用有限的資本存量、我國(guó)政府采取了包括壓低資金成本在內(nèi)的一系列金融抑制的手段。通過行政干預(yù)，有限的存量資本能夠被最大程度的用于擴(kuò)大再生產(chǎn) ；同時(shí)，也導(dǎo)致了產(chǎn)能的無序擴(kuò)張、資金配置的 效率低下等。利率市場(chǎng)化是解決傳統(tǒng)簡(jiǎn)單粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的良好手段，屬于金融自由化的范疇，最終目的是減少政府干預(yù)，通過市場(chǎng)化機(jī)制使得資金得到最為有效的配置。利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)的主要工作的重心：首先，需要培育有足夠深度與廣度的金融市場(chǎng)支撐；其次，監(jiān)管體系需要隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展而進(jìn)行調(diào)整；第三，包括存款保險(xiǎn)

18、制度、救助破產(chǎn)機(jī)制、基準(zhǔn)利率體系、信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)等其他相應(yīng)的配套制度需要盡快完善；最后，規(guī)范與培育市場(chǎng)參與者對(duì)利率市場(chǎng)化的理性認(rèn)識(shí)。利率市場(chǎng)化改革對(duì)金融體系的影響：1、融資渠道將更多的轉(zhuǎn)向直接融資，與此同時(shí)，影子銀行體系也會(huì)得到迅速膨脹 ；2、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大而出現(xiàn)提升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)抬升；3、商業(yè)銀行實(shí)際存款成本上升 ，存貸利差縮窄進(jìn)而導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率被壓 縮，與此同時(shí)，整體貸款質(zhì)量下降、實(shí)際加權(quán)貸款利率的上升；4、由于利率市場(chǎng)化改革，打通了不同金融子市場(chǎng)資金流通的渠道，不同投融資渠道的替代性，導(dǎo)致存款利率與市場(chǎng)利率之間的差距會(huì)越來越小，而貸款利率與企業(yè)債融資成本的差距會(huì)越

19、來越小。利率市場(chǎng)化改革對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與居民生活的影響：1、市場(chǎng)融資環(huán)境將逐步由純粹的賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向由買方與賣方共同決定，金融產(chǎn)品的種類、融資渠道等也會(huì)更加多樣化，有利于偏消費(fèi) 端的部分輕工業(yè)、服務(wù)業(yè)等分類融資需求的滿足，以及消費(fèi)貸款的獲得，利于整個(gè)社會(huì)由生產(chǎn) 性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向消費(fèi)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；2、金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)與服務(wù)質(zhì)量，居民可以獲得更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，與此同時(shí)，居民在資產(chǎn)配置方面的要求會(huì)增加。利率市場(chǎng)化帶來的投資機(jī)會(huì)：1、債券市場(chǎng)大規(guī)模擴(kuò)容是必然的，企業(yè)債或是未來大力發(fā) 展的方向之一 ；2、利率市場(chǎng)化過程中，金融機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)出現(xiàn)上升 高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品，包括高收益?zhèn)?/p>

20、、股票等或更受青睞；3、資金成本方面，利率市場(chǎng)化之初，前期受壓制的無風(fēng)險(xiǎn)收益率往往會(huì)有向上的動(dòng)力，但整個(gè)社會(huì)的融資成本會(huì)有所降低。三、因?yàn)榇婵罾噬舷薹砰_、民營(yíng)銀行準(zhǔn)入以后，銀行市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)將驟然加劇。如果存款保險(xiǎn)制度能配合金融機(jī)構(gòu)合理的破產(chǎn)清算機(jī)制共同推出，那經(jīng)營(yíng)不善甚至還有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，國(guó)有大行靠著吃利差安安穩(wěn)穩(wěn)賺大錢的日子肯定就沒有了。至少，銀行客戶將享受到更高質(zhì)量的服務(wù)，一大波手續(xù)費(fèi)不靠行政手段自己就會(huì)降低或取消。風(fēng)險(xiǎn)提示：改革推進(jìn)過快，短時(shí)期內(nèi)帶給經(jīng)濟(jì)金融秩序較大沖擊，并導(dǎo)致金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的 急速上升，金融監(jiān)管的難度增大等，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致金融秩序的全面混亂。貨幣市場(chǎng)展望我們認(rèn)為從現(xiàn)在

21、到2015年，貨幣市場(chǎng)自由化改革將集中于：(1)開發(fā)3個(gè)月或更長(zhǎng)期限貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品代替存款融資。這將有利于商業(yè)銀行長(zhǎng) 期融資貨幣市場(chǎng)定價(jià)，將貨幣市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)延長(zhǎng)超過三個(gè)月期限，以及改進(jìn)定期存款定價(jià)。 國(guó)內(nèi)大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD 市場(chǎng)更有可能得到發(fā)展，中國(guó)的商業(yè)銀行過去兩年在境外人民 幣市場(chǎng)的CD市場(chǎng)融資實(shí)踐將為發(fā)展國(guó)內(nèi) CD市場(chǎng)提供有益參考。(2)改善上海銀行間拆放利率和回購(gòu)利率的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。這要求在確定上海銀 行間拆放利率和回購(gòu)利率時(shí)有更多透明度，以及建立一個(gè)新的基礎(chǔ)貨幣政策。(3)開發(fā)多重利率衍生品市場(chǎng)。我們預(yù)期，隨著單一基準(zhǔn)政策利率將來取代基準(zhǔn) 政策利率，1年期貸存款利率互換市場(chǎng)將消失。近

22、期來看，回購(gòu)和上海銀行間拆放利率互換 仍然是主要的競(jìng)爭(zhēng)性利率互換曲線，最終誰對(duì)基準(zhǔn)貨幣政策利率最敏感，誰就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。此外，諸如遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA基于上海銀行間拆放利率的FRA偶爾有零星交易)和利率互換期權(quán)等其它利率互換產(chǎn)品市場(chǎng)將變得越來越活躍。利率互換市場(chǎng)的縱深和高效發(fā)展讓企業(yè)和實(shí)錢投資者更好地對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化融資與資產(chǎn)負(fù)債管理策略，伴隨著可能的國(guó)內(nèi)企業(yè)信貸市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們預(yù)期此類需求每年會(huì)產(chǎn)生大約2萬億人民幣的額外利率互換衍生品市場(chǎng)交易額。債券市場(chǎng)展望我們認(rèn)為，今后幾年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將在以下領(lǐng)域進(jìn)一步放開：(1)加速國(guó)內(nèi)信用市場(chǎng)直接融資。我們預(yù)計(jì)，到2015年信用市場(chǎng)總規(guī)模將增長(zhǎng)到15萬億人民幣。(2)發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)。我們預(yù)期，到今年年底高收益?zhèn)袌?chǎng)