商貿(mào)零售行業(yè)：上海家化股權(quán)激勵(lì)彰顯改革信心國(guó)慶期間線上線下場(chǎng)景加速融合

1、薦愛(ài)嬰室、華致酒行、周大生等；4）疫情緩和下必選龍頭有望恢復(fù)正常展店擴(kuò)張節(jié)奏，繼續(xù)重點(diǎn)推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求整體疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；龍頭展店不及預(yù)期；上市公司營(yíng)銷、創(chuàng)新、展店投入明顯增大；商品結(jié)構(gòu)調(diào)整失效；CPI 大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。本周觀點(diǎn)： 功能性護(hù)膚品高增，國(guó)慶電商促進(jìn)線下消費(fèi)火熱9 月化妝品數(shù)據(jù)：國(guó)產(chǎn)功能性護(hù)膚品牌表現(xiàn)出色，彩妝全面復(fù)蘇，繼續(xù)推薦化妝品板塊龍頭！根據(jù)淘數(shù)據(jù)披露的 9 月全網(wǎng)銷量及銷售額，護(hù)膚板塊銷量同比下降 6.3%，GMV 同比增長(zhǎng)16.8%；彩妝板塊全面復(fù)蘇：銷量同比上升 3.3%，GMV 同比大幅增長(zhǎng) 67.2%。從各品牌天貓旗艦店銷售數(shù)據(jù)

2、來(lái)看：外資大牌保持高增速：資生堂旗下資生堂品牌，銷量和 GMV 分別同比上升 131.2 和 147.2%；雅詩(shī)蘭黛旗下雅詩(shī)蘭黛品牌，銷量和 GMV 同比上升 23.1%和 42.5%；海藍(lán)之謎品牌，銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 60.2%和 87.1%；歐萊雅旗下蘭蔻品牌，銷量同比增長(zhǎng) 24.6%，GMV 同比增長(zhǎng) 25.4%；歐萊雅品牌，銷量同比增長(zhǎng) 37.3%，GMV 同比增長(zhǎng) 60.3%；寶潔旗下玉蘭油品牌，銷量同比下降 20.2%，GMV 同比下降 10.4%；SK-2 品牌，銷量和GMV 分別同比增長(zhǎng) 46.6%和增長(zhǎng) 39.7%；愛(ài)茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，銷量和 GMV 分別同

3、比上升 42.5%和 97.6%；悅詩(shī)風(fēng)吟品牌，銷量同比增長(zhǎng) 72.8%，GMV 同比增長(zhǎng) 58.5%。功能性護(hù)膚品牌表現(xiàn)出色：珀萊雅：受去年同期泡泡面膜影響，珀萊雅 9 月天貓旗艦店增速 8%（公司口徑），抖音此前引流到天貓旗艦店成交，20 年 9 月起受抖音政策影響，抖音小店成交量大幅提升，9 月全網(wǎng)實(shí)際增長(zhǎng)更高；華熙生物：潤(rùn)百顏銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 149.6%和 209.4%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 12661.15%和 19072.58%，新品牌繼續(xù)放量；丸美股份旗下丸美品牌銷售額同比下降約 61.4%；春紀(jì)品牌銷量同比下降 65.3%，GMV同比下降 59.3%；

4、戀火品牌銷量同比上升 34.4%，GMV 同比上升 81.5%；御家匯旗下御泥坊品牌，銷量和 GMV 分別同比上升 14.3%和 33.0%；小迷糊品牌，銷量同比下降 34.9%，GMV 同比下降 24.8%；麗得姿品牌銷量和 GMV 分別同比下降 53.7%和 51.5%；城野醫(yī)生品牌銷量同比下降 8.1%，GMV 下降 7.1%；高夫品牌銷量和 GMV 分別同比下降 53.2%和 36.3%；上海家化旗下玉澤品牌，銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 187.7%和 247.9%；佰草集品牌，銷量和 GMV 分別同比下降 43.8%和 33.6%；六神品牌，銷量同比下降 11.7%，GMV 同比增

5、加 0.3%；新銳品牌：完美日記銷量同比下降 7%,GMV 同比增長(zhǎng) 17%；homefacialpro 品牌，銷量和GMV 分別同比下降 16%和 19%。壹網(wǎng)壹創(chuàng)：受今年三生花營(yíng)銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)管理、露得清終止合作影響，線上營(yíng)銷服務(wù)品牌旗艦店合計(jì) GMV 增速同比下降 26.2%；線上管理服務(wù)保持高增速，品牌旗艦店合計(jì) GMV 增速達(dá) 31.8%。數(shù)據(jù)或因口徑有偏差，僅供參考。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品投放市場(chǎng)效果不及預(yù)期國(guó)慶消費(fèi)，互聯(lián)網(wǎng)公司這么說(shuō)！微信支付：餐飲旅游：景區(qū)買票增長(zhǎng) 83%，酒店增長(zhǎng) 71%，餐飲增長(zhǎng) 30%。零售：國(guó)慶前三天對(duì)比五一，逛國(guó)內(nèi)免稅店的顧客人數(shù)增幅

6、遠(yuǎn)超 100%，前三天小店總交易額較五一增長(zhǎng)18%，百貨、超市同比增長(zhǎng)30%；三線及以下城市微信支付總交易額增長(zhǎng)50%。支付寶：餐飲旅游：高德地圖搜充電樁次數(shù)同比+510%，支付寶租車次數(shù)較五一增長(zhǎng) 90%；酒店消費(fèi)金額較五一增長(zhǎng) 100%。零售：百貨商場(chǎng)消費(fèi)金增長(zhǎng)近 250%，海南離島免稅店增長(zhǎng) 300%。美團(tuán)：外賣：10 月 1 日至 10 月 5 日，熱門(mén)景區(qū)外賣單量同比去年增長(zhǎng) 200%，訂單平均單價(jià)超 60元；酒店的外賣訂單比節(jié)前暴增 150%，其中超過(guò) 5 成訂單為地方特色菜；異國(guó)特色外賣訂單量同比節(jié)前增長(zhǎng) 60%，來(lái)自酒店的外賣訂單比節(jié)前暴增 150%，其中超過(guò) 5 成訂單為地方

7、特色菜。到家：10 月 1 日到 3 日，跑腿日均訂單量同比增長(zhǎng) 151%，送大閘蟹、買衣服、代排隊(duì)、買奶茶、照看寵物等最為普遍。阿里：飛豬：全國(guó)酒店預(yù)訂量同比漲超 50%，其中高星酒店預(yù)訂量同比漲 100%；機(jī)票預(yù)訂量同比漲 16%，景區(qū)門(mén)票同比漲 16%。銀泰：戒指銷售（件）同比增長(zhǎng) 100%，項(xiàng)鏈銷售（件）同比增長(zhǎng) 2633%，鉆石首飾銷售（件）同比增長(zhǎng) 121%。餓了么：跨省/市的異地訂單環(huán)比五一增長(zhǎng)了近一倍。10 月 1 日-10 月 3 日，天貓線上家裝品牌引導(dǎo)至線下門(mén)店的成交額同比提升 50.5%，其中新品牌占比 35%。定制整體衣帽間同比增長(zhǎng) 2536%，智能家居套裝同比 37

8、7%，可視門(mén)鈴?fù)?1831%。天貓國(guó)際：國(guó)慶假期前 4 日環(huán)比五一前 4 日，大盤(pán)增長(zhǎng)超過(guò) 40%?？h域消費(fèi)：53%的商用電器賣向縣域市場(chǎng)，48%的購(gòu)買者來(lái)自小鎮(zhèn)用戶。商用爐灶同比增長(zhǎng)3855%；商用爆米花機(jī)同比增長(zhǎng) 93%；商用香腸/熱狗機(jī)同比增長(zhǎng) 88%。京東：數(shù)據(jù)均 10.1-8 同比去年。家電：高品質(zhì)大家電和廚衛(wèi)電器拉動(dòng)整體增長(zhǎng) 35%，全國(guó)商用電器品類同比增幅達(dá) 131%，個(gè)護(hù)小家電同比增長(zhǎng)超 40%。數(shù)碼影音設(shè)備增長(zhǎng) 50%。生鮮類：成交金額增長(zhǎng) 50%，乳品冷鮮同比增長(zhǎng) 80%，肉類增長(zhǎng) 70%。家裝服務(wù)：成交金額同比增長(zhǎng) 300%。蘇寧：數(shù)據(jù)截至 8 日中午。蘇寧各類門(mén)店整體

9、客流同比增長(zhǎng) 58%。線上訂單：蘇寧易購(gòu)?fù)仍鲩L(zhǎng) 157，蘇寧家樂(lè)福線上到家訂單同比增長(zhǎng) 170%。其中，十一期間，蘇寧直播的訂單量同比增長(zhǎng) 1854%，銷售額增長(zhǎng) 2383%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品投放市場(chǎng)效果不及預(yù)期珀萊雅：主品牌升級(jí)+品類布局完善，已入發(fā)展新階段，看好 2020 年業(yè)績(jī)+估值雙升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！珀萊雅 9 月 30 日午盤(pán)上漲 5.33%至 146 元，看好 2020 年公司業(yè)績(jī)+估值雙升！彩妝品牌高舉高打，品類布局進(jìn)一步完善。旗下彩妝品牌彩棠經(jīng)過(guò)充分籌備，今年大力營(yíng)銷。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，彩棠天貓旗艦店 Q3 銷售額約 0.7 億元，彩棠品牌 7 月銷售

10、 1000 萬(wàn)+，8 月約 2000 萬(wàn)+，9 月預(yù)計(jì) 3000 萬(wàn)以上（9 月 25 日薇婭直播間薇課唐單場(chǎng)銷售額達(dá) 2000 萬(wàn)，天貓旗艦店9 月1-29 日銷售額0.37 億元/+32%）；彩棠品牌已做充足全渠道營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)較大聲量，雙十一有望進(jìn)一步放量；INSBAHA（印彩巴哈）單設(shè)旗艦店后品牌形象全面升級(jí)，近期已推出粉底液、眼影等新品，有望助力增長(zhǎng)。主品牌形象全面升級(jí)，銷售持續(xù)高速增長(zhǎng)。2020 年新上市紅寶石精華（3 月上市，月銷 5W 件+）和雙抗精華（4 月初上市，月銷 5W 件+）、時(shí)光魚(yú)子精華（5 月 10 日推出，主攻線下百貨等渠道）幾款大單品，銷售情況出色；4 月宣布與蔡徐

11、坤合作，粉絲經(jīng)濟(jì)助推高增長(zhǎng)，品牌形象進(jìn)一步升級(jí)。我們認(rèn)為，主品牌形象的升級(jí)+品類布局的完善，證明公司已步入嶄新發(fā)展階段，助推公司進(jìn)一步向國(guó)貨龍頭邁進(jìn)，估值有望進(jìn)一步抬升；看好 2020 年公司業(yè)績(jī)+估值雙升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。8 月珀萊雅天貓旗艦店 GMV 增速達(dá) 173%（剔除泡泡面膜）；5 月 13 日珀萊雅新被納入 MSCI 指數(shù)；公司線上運(yùn)營(yíng)能力得到持續(xù)驗(yàn)證，發(fā)力社交媒體營(yíng)銷已驗(yàn)證成功，管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取激勵(lì)制度完善，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定高增。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品投放市場(chǎng)效果不及預(yù)期。上海家化：股權(quán)激勵(lì)彰顯改革信心，換帥煥新進(jìn)行時(shí)，繼續(xù)推薦！事件：2020 年 10 月

12、 8 日，公司公告稱擬實(shí)施 2020 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票 869 萬(wàn)股（占公告時(shí)股本總額的 1.3%），其中首次授予 700萬(wàn)股，首次授予部分授予價(jià)格為 19.6 元/股；預(yù)留 169 萬(wàn)股。結(jié)合 2018 年 7 月 25 日公司曾授予 10 名激勵(lì)對(duì)象 340 萬(wàn)份股票期權(quán)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)涉及的全部權(quán)益份額 1209萬(wàn)股，占公告時(shí)公司股份總額的 1.8%；激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票考核年度為 2021-2023 三個(gè)會(huì)計(jì)年度，激勵(lì)對(duì)象共計(jì) 139 人（占 2019 年底公司員工總數(shù) 4.1%），其中董事長(zhǎng)潘秋生獲授 60 萬(wàn)股，副總經(jīng)理葉偉敏和CFO 兼董

13、秘韓敏獲授 20 萬(wàn)股；3）公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2021-2023 年：A：營(yíng)收83/94/106 億元，對(duì)應(yīng)增速約10%/13%/13%（21 年增速計(jì)算以我們此前外發(fā)報(bào)告 2020 年盈利預(yù)測(cè)營(yíng)收 75 億，歸母凈利 3.1 億為基礎(chǔ)，下同），累積歸母凈利潤(rùn)不低于 4.8/13.1/24.7 億元；B：營(yíng)收 76/86/98 億元，對(duì)應(yīng)增速約 1%/13%/14%，累積歸母凈利潤(rùn)不低于 4.1/11.1/21.0 億元。營(yíng)收或業(yè)績(jī)未達(dá)到目標(biāo) B 時(shí)不解除限售，達(dá)到 B 及以上時(shí)按照公式計(jì)算解除限售系數(shù)。個(gè)人層面考核按照現(xiàn)行規(guī)定實(shí)施， 考評(píng)結(jié)果 B 及以上 /B-/C/D 個(gè)人解除限售比例

14、為 100%/80%/60%/0。該激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施有助于進(jìn)一步健全公司的激勵(lì)約束機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此前，2020 年 4 月?lián)碛卸嗄昕鐕?guó)消費(fèi)品公司中國(guó)及亞太區(qū)高管管理經(jīng)驗(yàn)的歐萊雅前高管潘秋生先生接任公司 CEO 兼總經(jīng)理，確立了一個(gè)中心、兩個(gè)基本點(diǎn)、三個(gè)助推器的經(jīng)營(yíng)方針，且擬集中精力梳理公司品牌矩陣、理順渠道，并精簡(jiǎn)架構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步彰顯管理層改革信心。新團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，電商渠道有望持續(xù)高增，線下渠道調(diào)整完成后將減少拖累。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2020年 9 月上海家化旗下玉澤品牌，銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 187.7%和 247.9%，環(huán)比提速；佰草集品牌銷量和

15、GMV 分別同比下降 43.8%和 33.6%；六神品牌銷量同比下降 11.7%，GMV同比增加 0.3%。公司主力品牌市占率穩(wěn)居前列且持續(xù)提升，培育期品牌高速成長(zhǎng)，看好玉澤和佰草集太極系列未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力；線上渠道調(diào)整后成效顯著，線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張。公司立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，換帥歐萊雅前高管持續(xù)發(fā)力線上，未來(lái)有望依托龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品投放市場(chǎng)效果不及預(yù)期零售核心推薦標(biāo)的永輝超市：公司以生鮮差異化定位為始，20 余載精耕供應(yīng)鏈，已成超市第四龍頭。當(dāng)前公司一則緊抓行業(yè)雙線融合、加速集中之機(jī)遇，推動(dòng)云超板塊展店提速；且順勢(shì)而行，促

16、進(jìn)同業(yè)整合，并向平臺(tái)化方向衍進(jìn)。2020 年，2020Q1，在新冠疫情影響下，公司由于承擔(dān)民生商品供應(yīng)功能，且供應(yīng)鏈能力、調(diào)配能力、管理能力突出，同店大增，預(yù)計(jì)達(dá)雙位數(shù)；且到家業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)銷售額 20.9 億元，同比去年增長(zhǎng) 2.3 倍,占比 7.3%，同比提高 4.5%，3月份永輝生活 app 占到家業(yè)務(wù)比重已提升至 56.86%；預(yù)計(jì)后續(xù)疫情影響雖環(huán)比減弱，但同比收入、利潤(rùn)刺激有望延續(xù)。預(yù)計(jì) 2020-2021 年 EPS 分別為 0.27 元/股、0.35 元/股，維持買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 11.5 元/股，重點(diǎn)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加??；2）低線城市新業(yè)態(tài)發(fā)展超預(yù)

17、期；3）小店業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；4）CPI 大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。家家悅：公司深耕膠東，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，其模式由供應(yīng)鏈支撐，并反哺構(gòu)筑供應(yīng)鏈能力之護(hù)城河，已于煙威形成高市占率；當(dāng)前于膠東穩(wěn)步推進(jìn)門(mén)店改造及渠道下沉，于山東煙威外地區(qū)頻頻加碼，并以收購(gòu)進(jìn)入河北、淮北，布局張家港，欲以此為中心輻射周邊；其原有積淀深厚，當(dāng)前布局加快，且契合國(guó)內(nèi)生鮮產(chǎn)業(yè)鏈終端變革趨勢(shì)，空間廣闊。疫情當(dāng)頭，公司管理、調(diào)配能力突出，2020Q1 收入、利潤(rùn)大增，預(yù)計(jì)二季度疫情正向影響雖有回落但有望持續(xù)，且隨展店選址能力受益疫情增強(qiáng)及行業(yè)農(nóng)改超加速，中長(zhǎng)期邏輯有望受益。上調(diào) 2020-2021 年 EPS 至 0.91 元/股、1.05

18、 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 37x/32x，給予買入-A評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40 元，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不及預(yù)期；跨區(qū)域擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績(jī)；同店大幅下降。紅旗連鎖：當(dāng)前來(lái)看，公司作為國(guó)內(nèi)稀缺規(guī)?；憷挲堫^，一則在展店、日銷、毛利率上多維度具備增長(zhǎng)性；在先前外延內(nèi)生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店穩(wěn)健，同時(shí)受益于數(shù)字化管理、進(jìn)口商品比例提升等多重因素影響，主營(yíng)毛利率趨勢(shì)向上，經(jīng)營(yíng)效率有望提升，主業(yè)利潤(rùn)增速穩(wěn)健向好；且在已經(jīng)認(rèn)可公司供應(yīng)鏈及網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值前提下，疫情對(duì)于公司當(dāng)前短中長(zhǎng)期邏輯均有邊際改善作用，維持買入- A評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提

19、示：1）電商分流影響遠(yuǎn)超預(yù)期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新網(wǎng)銀行投資收益大幅低于預(yù)期。珀萊雅：短期受疫情影響有限，線上保持高增，營(yíng)銷玩法持續(xù)升級(jí)，品類加速拓展。疫情僅影響部分線下銷售渠道，珀萊雅線下占比持續(xù)降低，且線上增速持續(xù)高于線下，受疫情影響程度有限。未來(lái)看點(diǎn)：線上銷售額持續(xù)高增，在爆款泡泡面膜及新品雙抗精華、紅寶石精華帶動(dòng)下銷售額有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司品牌運(yùn)營(yíng)打法嫻熟，爆款疊出、緊跟市場(chǎng)潮流，發(fā)力社交媒體營(yíng)銷已驗(yàn)證成功營(yíng)銷玩法持續(xù)升級(jí)，20 年通過(guò)大熱綜藝青春有你 2完成新品營(yíng)銷，同時(shí)強(qiáng)力植入熱播劇安家、清平樂(lè)進(jìn)行客戶引流；新啟用蔡徐坤作為代言人推動(dòng)品牌年輕化升級(jí)；公司通過(guò)合伙人機(jī)

20、制+跨境代運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)擴(kuò)張品牌及品類邊界，產(chǎn)品矩陣逐步豐富、具備強(qiáng)勁增長(zhǎng)后勁。2020 年新品紅寶石精華、雙抗精華如期上線，加碼營(yíng)銷、全渠道推廣有望貢獻(xiàn)較大增量；發(fā)力彩妝彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰蘭抗皺系列有望貢獻(xiàn)增量；與天貓戰(zhàn)略簽約打造新品牌孵化基地，有望提升打造新品、爆品能力。風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩、線下競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。華熙生物：原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健，醫(yī)療板塊產(chǎn)品線豐富協(xié)同作用顯著，護(hù)膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)期待新品放量。隨國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司新品牌放量顯著，根據(jù)淘數(shù)據(jù)， 1 月至今潤(rùn)百顏銷量和 GMV 同比增長(zhǎng) 105.2%和 149.5%，

21、夸迪銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng)3093%和 6930%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司為全球玻尿酸原料龍頭企業(yè)，并以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，加碼醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和護(hù)膚品市場(chǎng)，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢(shì)下成長(zhǎng)潛力巨大。原料業(yè)務(wù)受海外影響不大，依靠成本、資質(zhì)、渠道三大壁壘地位穩(wěn)固，新應(yīng)用研發(fā)有望貢獻(xiàn)較大邊際增量；根據(jù)我們草根調(diào)研，4 月份醫(yī)美恢復(fù)增速好于市場(chǎng)預(yù)期，隨疫情得控有望迎來(lái)大幅反彈。醫(yī)美大眾化及行業(yè)規(guī)范化驅(qū)動(dòng)正規(guī)輕醫(yī)美市場(chǎng)高速發(fā)展，公司有望依靠成本及技術(shù)優(yōu)勢(shì)享受行業(yè)紅利、提升市場(chǎng)份額；公司產(chǎn)品線豐富，協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，且擬向旗下肉毒素企業(yè) Medybloom 增資，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，發(fā)展空間廣闊；功

22、能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)，潤(rùn)百顏優(yōu)勢(shì)顯著（為公司 2020 年重點(diǎn)打造對(duì)象），夸迪、米蓓爾、肌活品牌高速成長(zhǎng)，品牌矩陣逐步形成。公司擬推出長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制以吸引和留住人才，并以工業(yè)4.0 智能化為抓手，打通前中后臺(tái)連接以提升效率，期待經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)等。上海家化：立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，換帥煥新值得期待。公司主力品牌市占率穩(wěn)居前列且持續(xù)提升，培育期品牌高速成長(zhǎng)：2020 年主品牌佰草集太極系列重點(diǎn)發(fā)力，開(kāi)啟大單品迭代路線；新銳品牌玉澤系厚積薄發(fā)型種子選手，初試社媒表現(xiàn)搶眼，一改營(yíng)銷、渠

23、道低調(diào)之風(fēng)后將迎來(lái)價(jià)值快速變現(xiàn)階段；線上渠道調(diào)整后成效顯著，線下渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，疫情進(jìn)一步加速公司線上轉(zhuǎn)型，換帥前歐萊雅高管有望帶領(lǐng)公司渠道轉(zhuǎn)型，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率。公司立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，有望依托龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩、線下競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。丸美股份：核心品牌價(jià)值深厚，營(yíng)銷升級(jí)渠道擴(kuò)張具較大邊際改善空間。公司線上占比逐步提升，邊際有望迎來(lái)大幅改善，且短期受疫情影響有限；丸美股份主品牌卡位化妝品最優(yōu)細(xì)分賽道之一眼部護(hù)理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品類擴(kuò)張具有更強(qiáng)張力，3 月末

24、新上市丸美小紅筆眼霜，且新與方圓金鼎合作成立化妝品產(chǎn)業(yè)基金，加速產(chǎn)業(yè)鏈布局：上市對(duì)線上重視程度大幅提升，已更換 TP、并組建社媒團(tuán)隊(duì)。2020 年 Q1丸美天貓旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長(zhǎng) 48%和 30%；春紀(jì)品牌擬打造為新銳潮品、重點(diǎn)通過(guò)線上銷售，雙十一初試牛刀戰(zhàn)績(jī)優(yōu)異；高端系列丸美東京成長(zhǎng)迅速，主品牌形象有望進(jìn)一步升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目孵化風(fēng)險(xiǎn)。王府井：全國(guó)布局規(guī)模優(yōu)勢(shì)+多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展+股權(quán)激勵(lì)綁定，龍頭優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯：公司是少數(shù)幾家實(shí)現(xiàn)全國(guó)門(mén)店布局的百貨龍頭公司，目前門(mén)店合計(jì) 52 家，全國(guó)連鎖發(fā)展戰(zhàn)略具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，確保了公司在主要經(jīng)濟(jì)區(qū)

25、域構(gòu)成以大店為基礎(chǔ)，以強(qiáng)店為支撐，以新店為補(bǔ)充的發(fā)展形勢(shì)，連鎖優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)；多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展：百貨方面，注重創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，不斷向購(gòu)物中心化、城市奧萊化、社區(qū)化方向發(fā)展；購(gòu)物中心方面，主力店發(fā)揮百貨店商品經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)；奧特萊斯方面，大力推進(jìn)自營(yíng)項(xiàng)目的落地，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。股權(quán)激勵(lì)：公司 2020 年 3 月擬向不超過(guò) 130 名核心骨干員工授予 775 萬(wàn)份股票期權(quán)（約占總股本 1.00%），行權(quán)條件為以 7.2 億元為基數(shù)，對(duì)應(yīng) 2021-23 年的公司扣非歸母凈利潤(rùn)增速不低于 20%/30%/40% ， 并指出購(gòu)物中心及奧萊收入 2021-23 年占比不低于 30%/40%/50%，利好

26、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)及多業(yè)態(tài)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：百貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、展店進(jìn)度不及預(yù)期、次新店爬坡不及預(yù)期等。愛(ài)嬰室：公司一季度業(yè)績(jī)一定程度上受到疫情影響，但利潤(rùn)基本符合預(yù)期，且疫情倒逼加速線上化，自有 APP、到家小程序、直播以及門(mén)店到家業(yè)務(wù)得到較快增長(zhǎng)，線上線下一體化加速推進(jìn)；目前銷售逐步回暖，且中長(zhǎng)期邏輯不變，預(yù)計(jì) 2020-2021 年公司將以展店+同店+次新店成熟將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道，同時(shí)受益自有品牌占比提升有望持續(xù)優(yōu)化盈利能力，2020 年雖因疫情影響短期放緩，但全年來(lái)看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2020/2021年估值分別為 21x/17x，維持買入-A評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 55 元，維

27、持推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；展店不及預(yù)期；行業(yè)格局發(fā)生重大變化，電商龍頭大舉進(jìn)軍線下市場(chǎng)；自有品牌拓展不及預(yù)期等。華致酒行：公司本質(zhì)為 B 端酒水渠道商，主營(yíng)高端白酒，且具備定制酒能力，中長(zhǎng)期邏輯不變繼續(xù)推薦！白酒行業(yè)為國(guó)內(nèi)酒行業(yè)黃金賽道，隨茅五主導(dǎo)的高端酒行業(yè)格局日益清晰，酒企基于價(jià)格庫(kù)存管控、減少利益分配爭(zhēng)端、柔和周期波動(dòng)等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趨勢(shì)；由于酒企短期內(nèi)仍難與大規(guī)模終端下游建立穩(wěn)定信任關(guān)系，且從投入產(chǎn)出比來(lái)看當(dāng)前大規(guī)模自建直銷渠道或不劃算(高端酒企 ROE 遠(yuǎn)高于渠道商)，煙酒店作為終端渠道主流的格局仍將長(zhǎng)期存在(目前占比 70%);在上游酒企價(jià)格存貨掌控需

28、求、下游信任及成本控制多重需求下，終端標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。公司一則掌握核心大單品貨源；二則因定制酒品具備較高盈利能力，且存在借助渠道推進(jìn)其余酒品動(dòng)銷可能（酒企因渠道力愿意讓利部分給終端）；三則充分綁定加盟商利益，恰逢其時(shí)擴(kuò)張受益。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2020/2021 年約 25x/20 xPE，維持買入-A評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 30 元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒終端價(jià)格大幅下跌；流量產(chǎn)品供給不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。周大生：短中期以點(diǎn)帶面三四線門(mén)店快速擴(kuò)張，中長(zhǎng)期產(chǎn)品力及門(mén)店管理優(yōu)勢(shì)下同店增長(zhǎng)可期。1）短期：今年 1-2 月份雖仍受疫情影響經(jīng)營(yíng)短期承壓，但公司門(mén)店在 3 月以來(lái)

29、均已恢復(fù)營(yíng)業(yè)。考慮到婚嫁對(duì)鉆石的需求較為剛性，且國(guó)際黃金價(jià)格在 2020 年的開(kāi)年以來(lái)仍不斷上漲，繼續(xù)看好公司門(mén)店銷售在今年 2-3 季度的持續(xù)修復(fù)改善。2）門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張：公司在門(mén)店擴(kuò)張上采用一二線自營(yíng)定位樣板店，三四線加盟擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速下沉。我們?cè)?2019 年 7月 1 日外發(fā)的周大生深度報(bào)告珠寶龍頭掘金三四線紅利，產(chǎn)品升級(jí)+渠道擴(kuò)張筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘中測(cè)算指出，中性假設(shè)下取四川和河南的開(kāi)拓程度均值的 80%為公司未來(lái)在各地區(qū)的成熟開(kāi)拓程度，公司在 2019 年及后續(xù)可開(kāi)店空間預(yù)計(jì)至少 1617 家，門(mén)店擴(kuò)張仍有 47.9%+的潛力；3）單店毛利提升：公司積極打造應(yīng)用不同場(chǎng)景的鉆石產(chǎn)品矩陣，迎合消

30、費(fèi)者的非婚慶鉆石需求，以及持續(xù)加大品牌的宣傳力度，疊加公司門(mén)店及渠道管理能力在行業(yè)中優(yōu)勢(shì)突出，中長(zhǎng)期維度下，單店銷售額及產(chǎn)品加價(jià)率的提升同樣潛力較大。4）估值層面：目前受到非控股股東北極光的減持影響，2019-2021 年較快的成長(zhǎng)下估值仍處較低位臵，短期資金面不利因素或已被市場(chǎng)反映，中長(zhǎng)期維度下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備估值優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推薦！風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎影響線下消費(fèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)店不及預(yù)期、單店數(shù)據(jù)不及預(yù)期、金價(jià)波動(dòng)等。老鳳祥：黃價(jià)上行+國(guó)改推進(jìn)+加盟店下沉，黃金首飾龍頭內(nèi)生外延助力發(fā)展。公司為上海市國(guó)改企業(yè)先鋒，此前的上海老鳳祥股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要為后續(xù)做進(jìn)一步的混改掃清障礙，最終實(shí)現(xiàn)公司的新一代管理

31、人員能夠進(jìn)入股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成利益綁定及提高管理效率，利好長(zhǎng)期發(fā)展。黃金飾品需求：受益 19Q2 以來(lái)黃金價(jià)格持續(xù)上漲，且疊加近期疫情全球擴(kuò)散下或?qū)饍r(jià)進(jìn)一步起支撐作用，在一定程度上催化市場(chǎng)對(duì)黃金產(chǎn)品增值保值的投資屬性需求，推動(dòng)公司黃金主業(yè)收入利潤(rùn)加速上行。此外，黃金首飾時(shí)尚化年輕化有望繼續(xù)帶動(dòng)增量，行業(yè)內(nèi)生需求依舊有望向好。公司 2019 全年凈增營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn) 372 家，增至 3893 家，并在 2020 年預(yù)計(jì)繼續(xù)凈增不少于 200 家營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，渠道擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。未來(lái)在五位一體營(yíng)銷體系帶動(dòng)下，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)三四線城市門(mén)店下沉。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期、金價(jià)波動(dòng)、門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。蘇

32、寧易購(gòu)：疫情影響或有限，全場(chǎng)景零售格局初具期待效率進(jìn)一步提升。公司已完成家樂(lè)福中國(guó)并表，家樂(lè)福專業(yè)的快消品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及供應(yīng)鏈能力，有望與蘇寧全場(chǎng)景零售模式、立體物流配送網(wǎng)絡(luò)以及強(qiáng)大的技術(shù)手段進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，完善在大快消品類的 O2O 布局，有利于降低采購(gòu)和物流成本，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力；零售云加盟店持續(xù)擴(kuò)張，有望依托優(yōu)勢(shì)家電品類，強(qiáng)化快消供應(yīng)鏈；公司以智慧零售為核心，一方面以蘇寧易購(gòu)直營(yíng)店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，另一方面以蘇寧小店進(jìn)軍便利店市場(chǎng)，并以小店作為物流節(jié)點(diǎn)，輻射周圍三公里用戶群，徹底打通線上與線下流量，有效擴(kuò)大用戶范圍，獲取粘性流量；收購(gòu)家樂(lè)福后市占率提升，持續(xù)整合雙

33、線資源規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。疫情影響下，線上及到家業(yè)務(wù)有望受到明顯催化，家樂(lè)福有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；春節(jié)及 2 月線下家電門(mén)店銷售額占比較低，全年來(lái)看受影響程度較小。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境變差風(fēng)險(xiǎn)；線下擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電商競(jìng)爭(zhēng)格局變化，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)；低線城市消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期；便利店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，發(fā)展不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期等。南極電商：多品類+多平臺(tái)拓展雙發(fā)力，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。1）短期邏輯：考慮到公司產(chǎn)品定位大眾價(jià)格帶的日用生活中高頻線上消費(fèi)，市場(chǎng)需求受本次疫情影響相對(duì)較小。根據(jù)線上爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)，雖 1-2 月 GMV 受快遞運(yùn)力影響同比基本持平，在 3-4 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的單月

34、GMV 估測(cè)分別同比增長(zhǎng) 28%和 25%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)二三季度 GMV 數(shù)據(jù)有望繼續(xù)環(huán)比修復(fù)，2020 年 GMV 或有望實(shí)現(xiàn) GMV420 億元/+37%。2）中長(zhǎng)期邏輯：公司產(chǎn)品端 2018-19 年多品類拓展成效顯著，產(chǎn)品矩陣未來(lái)有望向線上大百貨發(fā)展，橫向拓展空間可期，且預(yù)計(jì)公司貨幣化率有望在 2020-2021 年起企穩(wěn)。渠道端在保持阿里平臺(tái) GMV 的優(yōu)勢(shì)外，憑借定位和拼多多的高度重合，未來(lái)在社交電商的發(fā)展紅利下潛力可期。2019 年對(duì) 124 名員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（占總股本 0.69%），對(duì)應(yīng)三次行權(quán)條件分別為 2019-21 年的公司凈利潤(rùn)增速不低于 36%/28%/2

35、8%，利好公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，且公司目前對(duì)應(yīng) 2020-21 年 PE分別為 24x 和 19x，估值同樣具備優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，品牌矩陣布局受阻，品牌影響力下降；平臺(tái)渠道發(fā)展受限，GMV總量增量不及預(yù)期；時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。天虹股份：疫情系短期沖擊不改中長(zhǎng)期邏輯，大店擴(kuò)張+超市加速發(fā)展+高管持股計(jì)劃下發(fā)展可期。1）疫情系短期影響：今年 1-2 月份門(mén)店受疫情較直接影響，但期間公司積極發(fā)力到家業(yè)務(wù)來(lái)改善門(mén)店?duì)I收?？紤]到疫情期間消費(fèi)者的購(gòu)物需求被抑制，后續(xù)或有望迎來(lái)消費(fèi)反彈，疊加公司目前門(mén)店大部分均已恢復(fù)營(yíng)業(yè)，預(yù)計(jì) 4-6 月同店銷售數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善；2 ） 大店持續(xù)擴(kuò)張：天虹百貨+購(gòu)物

36、中心 2020Q1 末 95 家門(mén)店，未來(lái)有望享受二三線城市消費(fèi)崛起下的購(gòu)物中心需求紅利，實(shí)現(xiàn)零售版圖持續(xù)擴(kuò)張；3 ）超市加速發(fā)展：公司 2019 年期間超市增至 97 家，收入和利潤(rùn)占比增至 37%和 30%，且未來(lái)明確提出強(qiáng)化獨(dú)立超市擴(kuò)張，有望進(jìn)一步加大公司發(fā)展空間及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性；4） 管理優(yōu)異：天虹在成立初期就引入港資，充分市場(chǎng)化，疊加高管團(tuán)隊(duì)年輕進(jìn)取+創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)+核心高管持股+員工超額利潤(rùn)分享計(jì)劃+一二期股票增持計(jì)劃綁定，公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)異。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行抑制可選消費(fèi)、疫情對(duì)可選消費(fèi)影響風(fēng)險(xiǎn)、百貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、展店進(jìn)度不及預(yù)期、數(shù)字化改革效果不及預(yù)期、次新店爬坡不及預(yù)期等。下周投資提醒

37、表 1：下周重要會(huì)議公司會(huì)議序號(hào)公司名稱會(huì)議名稱會(huì)議時(shí)間潮宏基股東大會(huì)召開(kāi) 20201012漢商集團(tuán)股東大會(huì)召開(kāi) 20201012怡亞通股東大會(huì)召開(kāi) 20201012青島金王股東大會(huì)召開(kāi) 20201014銀座股份股東大會(huì)召開(kāi) 20201015*ST 時(shí)萬(wàn)分紅派息/分紅除權(quán) 20201015重慶百貨股東大會(huì)召開(kāi) 20201016數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，安信證券研究中心行業(yè)新聞京東超市簽約西湖龍井茶管理協(xié)會(huì)9 月 25 日，京東超市與杭州市西湖龍井茶管理協(xié)會(huì)在杭州市西湖龍井一級(jí)核心產(chǎn)區(qū)梅家塢簽署合作協(xié)議，正式開(kāi)啟西湖龍井產(chǎn)業(yè)帶扶持計(jì)劃。2020 年 1-6 月期間，幫助全國(guó)數(shù)十個(gè)產(chǎn)業(yè)帶的上百個(gè)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)

38、地的超萬(wàn)件商品實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品上行，惠及農(nóng)戶超百萬(wàn)人，幫助合作農(nóng)戶實(shí)現(xiàn)年收入翻翻。叮咚買菜進(jìn)軍安徽，首站入駐馬鞍山9 月 28 日，叮咚買菜宣布正式入駐安徽馬鞍山，首批于市區(qū)開(kāi)設(shè) 2 個(gè)前臵倉(cāng)，周邊 3 公里內(nèi)的居民在十一節(jié)前即可享受到叮咚買菜線上下單、最快 29 分鐘送菜到家的便捷服務(wù)。叮咚買菜此次進(jìn)軍馬鞍山，已有較為成熟的城市模板和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。此外，馬鞍山地處華東，其上游生鮮供應(yīng)鏈能夠與南京、蘇州等市場(chǎng)進(jìn)行有效復(fù)用，最大化提升上游資源及物流基礎(chǔ)設(shè)施的利用率，從而夯實(shí)叮咚買菜在華東區(qū)域的優(yōu)勢(shì)地位。東莞塘廈天虹購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)超 60品牌首進(jìn)區(qū)域月 28 日，東莞塘廈天虹購(gòu)物中心迎來(lái)開(kāi)業(yè)，這是天虹在

39、全國(guó)的第 96 家大店。塘廈天虹購(gòu)物中心位于東莞市塘廈大道中 38 號(hào)，地處塘廈成熟核心商圈。項(xiàng)目共八層，商業(yè)面積 6 萬(wàn)平方米，以年輕家庭為主要客群，定位為暢享歡樂(lè)時(shí)光的時(shí)尚生活中心，以時(shí)尚零售、吃喝玩樂(lè)、兒童成長(zhǎng)、便利生活 四個(gè)維度，全力打造一站式歡樂(lè)生活中心。杭州臨安第二座寶龍廣場(chǎng)將于國(guó)慶開(kāi)業(yè) 100+品牌進(jìn)駐月 1 日，杭州臨安青山湖寶龍廣場(chǎng)將正式開(kāi)門(mén)納客。開(kāi)業(yè)后，臨安將成為杭城唯一一個(gè)擁有兩個(gè)寶龍廣場(chǎng)的區(qū)域，去年開(kāi)出的白湖畈寶龍廣場(chǎng)深受臨安及杭州人的青睞，相信即將開(kāi)業(yè)的青山湖寶龍廣場(chǎng)也將引起開(kāi)業(yè)狂熱。更重要的是，項(xiàng)目的開(kāi)業(yè)將彌補(bǔ)青山湖板塊的商業(yè)空缺，為青山湖人們帶來(lái)家門(mén)口的全業(yè)態(tài)消費(fèi)

40、體驗(yàn)。最大美妝電商服務(wù)商麗人麗妝今日上市市值超 70 億9 月 29 日，麗人麗妝在上海證券交易所主板成功上市，公司證券代碼為 605136，發(fā)行價(jià)格12.23 元/股，發(fā)行總量為 4001 萬(wàn)股，上市首日漲停 17.61 元/股，總市值達(dá) 70.44 億元。這是繼 2016、2017 年兩次提交招股書(shū)失敗之后，麗人麗妝第三次沖擊 IPO。伴隨麗人麗妝 A股成功上市，公司將在持續(xù)強(qiáng)化化妝品優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，努力拓展多品類、多渠道、多維度的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，充分利用新一代信息技術(shù)，提升公司的服務(wù)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，將公司打造成為規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)卓越的互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)商。國(guó)貨出海提速京東泰國(guó)電商實(shí)現(xiàn) 85訂單

41、隔日達(dá)9 月 28 日，京東泰國(guó)電商平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱JDC）發(fā)布成立兩年以來(lái)最新數(shù)據(jù)顯示，自營(yíng)配送已覆蓋曼谷及周邊區(qū)域，95%以上的訂單實(shí)現(xiàn)當(dāng)日達(dá)或次日達(dá)。通過(guò)整合本地三方配送資源，JDC 配送范圍覆蓋泰國(guó)全境，泰國(guó)全境 85%的訂單能實(shí)現(xiàn)隔日達(dá)。同時(shí)，中國(guó)品牌也借力 JDC 打開(kāi)泰國(guó)市場(chǎng)。今年二季，中國(guó)品牌手機(jī)在泰國(guó)市場(chǎng)占有率已超 60%；電視機(jī)的市場(chǎng)占有率超 20%。山姆會(huì)員店宣布新店將全部采用先倉(cāng)后店模式山姆宣布即將開(kāi)業(yè)的新店全部會(huì)采用先倉(cāng)后店的模式，即在實(shí)體門(mén)店開(kāi)業(yè)之前就開(kāi)設(shè)云倉(cāng)，讓會(huì)員加入會(huì)籍即可享受山姆的高品質(zhì)商品。這意味著，山姆在商品品質(zhì)把控、服務(wù)質(zhì)量等方面都有了更高的要求，無(wú)論從

42、商品選擇、購(gòu)物體驗(yàn)還是服務(wù)，都從會(huì)員角度出發(fā)，將更突出山姆會(huì)員第一的理念。萬(wàn)達(dá)商管全面實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略明年起不再持有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)物業(yè)9 月 29 日，據(jù)市場(chǎng)消息稱，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)透露，從 2021 年開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)商管不再發(fā)展重資產(chǎn)，即不再投資持有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)物業(yè)，全面實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)總裁肖廣瑞表示，這是萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)董事會(huì)最新做出的決定。目前萬(wàn)達(dá)商管輕資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)展超出年初預(yù)期。截至今年 9 月底，萬(wàn)達(dá)商管今年已簽約輕資產(chǎn)項(xiàng)目 53 個(gè)，是 2019 年全年簽約40 個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目的 1.3 倍。格蘭仕聯(lián)合拼多多開(kāi)啟超級(jí)品牌日：微波爐秒售罄知名家電品牌格蘭仕聯(lián)合拼多多開(kāi)啟超級(jí)品牌日，雙方投入百萬(wàn)級(jí)資源

43、和福利，將格蘭仕微波爐、電烤箱等系列熱銷爆款補(bǔ)貼至全網(wǎng)最低價(jià)，讓近 7 億用戶提前體驗(yàn)雙 11 家電狂歡?；顒?dòng)當(dāng)天，格蘭仕集團(tuán)同步舉行2020 格蘭仕 928 大會(huì)，宣布將投資 100 億元建設(shè)工業(yè) 4.0、格蘭仕總部及新基地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，并現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布智能科技烹飪黑科技。對(duì)此，劉暢表示，未來(lái)大家第一時(shí)間就能通過(guò)拼多多拼到格蘭仕高科技新品，搶先一步享受格蘭仕帶來(lái)的美好生活。成都新都蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)商業(yè)面積達(dá) 9 萬(wàn)9 月 30 日，在國(guó)慶與中秋雙節(jié)同樂(lè)之際，成都新都蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)迎來(lái)了盛大開(kāi)業(yè)，同一天新都區(qū)首屆金秋香城美好生活購(gòu)物節(jié)啟幕。新都蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)商業(yè)面積達(dá) 9 萬(wàn)，定位年輕時(shí)尚新生活，潮流購(gòu)物新

44、選擇。廣場(chǎng)以智慧零售為核心，匯集國(guó)際快時(shí)尚、兒童親子娛樂(lè)、餐飲美食、配套體驗(yàn)等多元化業(yè)態(tài)其中，首入新都的品牌多達(dá) 46 家，不僅能夠滿足消費(fèi)者對(duì)于潮流品牌和新奇體驗(yàn)的追求，而且能夠滿足周邊家庭客群多元的購(gòu)物需求。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與肇慶簽約合作擬建大型文旅綜合項(xiàng)目9 月 29 日上午，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、肇慶市政府、鼎湖區(qū)政府舉行肇慶萬(wàn)達(dá)國(guó)家度假區(qū)項(xiàng)目簽約儀式，將共同打造肇慶萬(wàn)達(dá)國(guó)家旅游區(qū)。目前項(xiàng)目初步選址于鼎湖和端州，規(guī)劃為旅游小鎮(zhèn)、山地室內(nèi)滑雪場(chǎng)、室外主題樂(lè)園、高端酒店群、會(huì)議中心、演藝劇場(chǎng)、奢侈品 OUTLET、規(guī)劃展示中心、體育運(yùn)動(dòng)公園等，建設(shè)大型文旅綜合項(xiàng)目。萬(wàn)達(dá)商管全面實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略明年起不再持有萬(wàn)達(dá)

45、廣場(chǎng)物業(yè)9 月 29 日，據(jù)市場(chǎng)消息稱，萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)透露，從 2021 年開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)商管不再發(fā)展重資產(chǎn)，即不再投資持有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)物業(yè)，全面實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)總裁肖廣瑞表示，這是萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)董事會(huì)最新做出的決定。目前萬(wàn)達(dá)商管輕資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)展超出年初預(yù)期。截至今年 9 月底，萬(wàn)達(dá)商管今年已簽約輕資產(chǎn)項(xiàng)目 53 個(gè)，是 2019 年全年簽約40 個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目的 1.3 倍。5. 公司新聞利群股份：公司第一大股東利群集團(tuán)持有公司 1.63 億股，占總股本 18.92%，與其一致行動(dòng)人共持 3.58 億股，占總股本 41.64%，利群集團(tuán)解質(zhì) 6 千萬(wàn)股后，與其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量為 0 股

46、。廈門(mén)國(guó)貿(mào)：公司以 4.09 元/股向 176 人授予 2080 萬(wàn)股限制性股票，募資 8507.2 萬(wàn)元，完成后公司股份由 18.5 億股增加至 18.7 億股，公司控股股東廈門(mén)國(guó)貿(mào)控股集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持有股份不變，占比由 37.81%下降至 37.39%，仍為公司控股股東。王府井：公司位于貴州省的安順王府井國(guó)貿(mào)購(gòu)物中心對(duì)外營(yíng)業(yè)，此物業(yè)為租賃所得，租賃面積 3 萬(wàn)平方米，租賃期限 20 年。潮宏基：8 月公司旗下珠寶品牌新增直營(yíng)門(mén)店CHJ 深圳灣 萬(wàn)象城，面積 27.5 平方米，投資金額 132.25 萬(wàn)元。豫園股份：公司為打造復(fù)合功能地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其全資子公司復(fù)地集團(tuán)擬以股+債方式收購(gòu)收購(gòu)澄

47、江益邦投資有限公司 100%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為 11.84 億元，股權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)合計(jì)為 19.2 億元。交易后，公司將新增云南省玉溪市仙湖山水國(guó)際休閑旅游度假園項(xiàng)目地塊。中百集團(tuán)：公司第一大股東武漢商聯(lián)及其一致行動(dòng)人華漢投資共持股份 2.31 億股，占總股本 34%。本次雙方均解質(zhì)股份 4059 萬(wàn)股，合計(jì) 8117 萬(wàn)股，占總股本 11.92%。解質(zhì)后，武漢商聯(lián)及其一致行動(dòng)人所持公司股份不存在質(zhì)押情況。重慶百貨：公司決定其全資子公司重慶商社汽車貿(mào)易有限公司以 1 元收購(gòu)重慶商社眾志渝涵汽車銷售有限公司少數(shù)股東持有的 38%股權(quán)。收購(gòu)后，公司持有重慶商社眾志渝涵汽車銷售有限公司 100%股

48、權(quán)；為確?？焖偻七M(jìn)黃泥塝地塊資產(chǎn)盤(pán)活工作，公司決定注資 200萬(wàn)元，設(shè)立黃泥塝項(xiàng)目有限責(zé)任公司。茂業(yè)商業(yè)：為進(jìn)一步深耕成都區(qū)域的商業(yè)零售業(yè)務(wù)，公司全資子公司成商控股以現(xiàn)金支付方式購(gòu)買仁和實(shí)業(yè)持有的仁和投資 100%股權(quán)，交易總價(jià)為 14.5 億元，包括 2.41 億的權(quán)益評(píng)估值和 12.09 億的借款償還。翠微股份：為推進(jìn)百貨零售主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買海淀科技等 105 名股東所持有?？迫谕?98.3%的股權(quán)，交易價(jià)格為 19.45 億元，其中股份支付比例為 70%（新增股份 2.24 億股，每股價(jià)格 6.09 元），現(xiàn)金支付比例為 30%。公司與海淀科技的實(shí)際控

49、股人皆為國(guó)資委，交易前后實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變化；為完成收購(gòu)，公司非公開(kāi)發(fā)行股份募資 13 億元，其中 5.8 億用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，7.1 億用于支付系統(tǒng)智能化升級(jí)項(xiàng)目。蘭生股份：公司擬以蘭生輕工 51%股權(quán)（交易價(jià)格為 5202 萬(wàn)元）與東浩蘭生集團(tuán)持有的會(huì)展集團(tuán) 100%股權(quán)（交易價(jià)格為 13.63 億元）的等值部分進(jìn)行臵換，其中 13.1 億元的差額，公司向東浩蘭生非公開(kāi)發(fā)行股份支付對(duì)價(jià) 11.6 億元（10.05 元/股，發(fā)行 1.15 億股）并以 1.5 億元現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)，交易完成后，上市公司實(shí)際控制法人仍為東浩蘭生集團(tuán)。6. 上周市場(chǎng)回顧本周（2020.09.28-2020.10.1）

50、，商貿(mào)零售板塊（申萬(wàn)）上漲 2.31%，在申萬(wàn) 28 個(gè)行業(yè)中位列第 15 位，上證綜指上漲 1.68%。分子行業(yè)來(lái)看，百貨、多業(yè)態(tài)零售、超市、珠寶首飾、專業(yè)連鎖漲跌幅分別為 1.37%、0.66%、0.38%、2.67%、4.90%。 漲幅居前三分別為：南極電商（+10.02%）、上海家化（+10.00%）、海印股份（+8.68%）；跌幅前三名分別為：百聯(lián)股份（-6.05%）、御家匯（-2.25%）、百聯(lián) B 股（-2.18%）。圖 9：本周商貿(mào)零售板塊（申萬(wàn)）上漲 2.31%，位列第 15 位8.006.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)周漲跌幅（

51、%）()()()()()()()(休 銀 房 農(nóng) 非 公 鋼 國(guó) 建 食 傳 家 通 交 商 建 輕 采 醫(yī) 有 計(jì) 紡 機(jī) 汽 化 電 綜 電閑 行 地 林 銀 用 鐵 防 筑 品 媒 用 信 通 業(yè) 筑 工 掘 藥 色 算 織 械 車 工 子 合 氣服 申 產(chǎn) 牧 金 事 申 軍 裝 飲 申 電 申 運(yùn) 貿(mào) 材 制 申 生 金 機(jī) 服 設(shè) 申 申 申 申 設(shè)務(wù) 萬(wàn) 申 漁 融 業(yè) 萬(wàn) 工 飾 料 萬(wàn) 器 萬(wàn) 輸 易 料 造 萬(wàn) 物 屬 申 裝 備 萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn) 備)申萬(wàn) 申 申 申申 申 申申申 申 申 申申 申 萬(wàn) 申 申申)萬(wàn)萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn)萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn) 萬(wàn)萬(wàn) 萬(wàn)萬(wàn) 萬(wàn)萬(wàn))資料來(lái)

52、源：Choice，安信證券研究中心圖 10：各零售子版塊上周表現(xiàn)圖 11：零售板塊歷史市盈率6.005.004.003.002.001.000.00周漲跌幅（%）百貨(申萬(wàn)) 超市(申萬(wàn)) 多業(yè)態(tài)零售 專業(yè)連鎖珠寶首飾120100806040202012-10-192013-03-152013-08-022013-12-202014-05-092014-09-262015-02-132015-07-032015-11-202016-04-152016-09-022017-01-262017-06-162017-11-102018-03-302018-08-172019-01-112019-05

53、-312019-10-182020-03-062020-07-240超市(申萬(wàn))百貨(申萬(wàn))多業(yè)態(tài)零售(申萬(wàn))專業(yè)連鎖(申萬(wàn))珠寶首飾(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)(申萬(wàn))(申萬(wàn))(申萬(wàn))資料來(lái)源：Choice，安信證券研究中心資料來(lái)源：Choice，安信證券研究中心證券代碼證券簡(jiǎn)稱周漲跌幅(%)收盤(pán)價(jià)（元）周最低價(jià)（元）周最高價(jià)（元）周換手率（ %）周成交量（百萬(wàn)股）周成交金額（億元）002127.SZ南極電商10.0218.9919.0121.487.47146.0029.58600315.SH上海家化10.0041.4740.3052.209.2462.0428.58

54、000861.SZ海印股份8.682.883.053.328.27169.095.35600774.SH漢商集團(tuán)7.7012.4510.5211.503.147.110.78000058.SZ深賽格6.548.476.607.2920.07107.987.50表 2：上周零售板塊個(gè)股漲幅前五名數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，安信證券研究中心證券代碼證券簡(jiǎn)稱周漲跌幅(%)收盤(pán)價(jià)（元）周最低價(jià)（元）周最高價(jià)（元）周換手率（ %）周成交量（百萬(wàn)股）周成交金額（億元）600827.SH百聯(lián)股份-6.0516.0011.0016.2029.23468.9964.62300740.SZ御家匯-2.2517.411

55、4.2916.9942.1093.3514.36900923.SH百聯(lián) B 股-2.180.940.700.844.928.840.49600861.SH北京城鄉(xiāng)-1.7220.0513.0016.0031.89101.0214.57900927.SH物貿(mào) B 股-1.140.610.340.381.841.830.05表 3：上周零售板塊個(gè)股跌幅前五名數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，安信證券研究中心表 4：零售行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股證券代碼證券簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）周漲跌幅2017EPS2018EPS2019EPS2017PE2018PE(%)（元/股） （元/股） （元/股） 2019PEPS601933.SH

56、永輝超市7.870.510.150.230.295234270.8603708.SH家家悅35.85-0.610.920.770.953947380.9002697.SZ紅旗連鎖8.631.290.240.360.453624191.4002024.SZ蘇寧易購(gòu)9.211.211.431.280.2567370.3002127.SZ南極電商18.9910.020.360.660.865329225.0002419.SZ天虹股份9.172.000.750.770.821212110.6002867.SZ周大生26.385.771.101.351.622420162.1600612.SH老鳳祥48

57、.242.442.302.723.132118150.5603605.SH珀萊雅144.620.401.431.942.6010175567.3603630.SH拉芳家化16.683.350.56-30-688363.SH華熙生物137.482.760.881.221.561561138825.1600315.SH上海家化41.4710.000.810.950.985144423.4300740.SZ御家匯17.41-2.250.48-36-數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，安信證券研究中心附錄：零售板塊近期解禁表 5：零售行業(yè)限售股解禁情況匯總（單位：萬(wàn)股）代碼簡(jiǎn)稱解禁日期解禁數(shù)量（萬(wàn)股） 解禁前（萬(wàn)股）解 禁 后（ 萬(wàn)股）總股本流通 A 股占比（ %） 流通 A 股占比（ %） 解禁股份類型44,244.53726,135.92定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售002612.SZ朗姿股份2020-10-16737.4631525,398.459657.40472759.0715股份15,908.80715,908.80600697.SH歐亞集團(tuán)2020-10-27393.2060515,515.601597.528475100.0000股權(quán)分臵限售股份002127.SZ南極電商2020-11-094,369.3412245,487.0403195,364.199979.5823