互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：決勝時(shí)刻到來(lái)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)百花齊放 5 HYPERLINK l _TOC_250026 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)梳理 5 HYPERLINK l _TOC_250025 各業(yè)態(tài)的頭部公司 10 HYPERLINK l _TOC_250024 互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局醫(yī)療領(lǐng)域 13 HYPERLINK l _TOC_250023 決勝時(shí)刻到來(lái) 16 HYPERLINK l _TOC_250022 為什么是現(xiàn)在 16 HYPERLINK l _TOC_250021 未來(lái)的想象空間有多大 20 HYPERLINK l _TOC_250020 多個(gè)催化劑驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展 25 HYP

2、ERLINK l _TOC_250019 政策放開(kāi)釋放醫(yī)藥電商需求 25 HYPERLINK l _TOC_250018 新零售消費(fèi)習(xí)慣已養(yǎng)成 28 HYPERLINK l _TOC_250017 疫情推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展 30 HYPERLINK l _TOC_250016 首選行業(yè)龍頭 33 HYPERLINK l _TOC_250015 看好龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì) 33 HYPERLINK l _TOC_250014 風(fēng)險(xiǎn)提示 34 HYPERLINK l _TOC_250013 附錄：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策變動(dòng)中前進(jìn) 35 HYPERLINK l _TOC_250012 醫(yī)藥電商 35 HYPE

3、RLINK l _TOC_250011 網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù) 37 HYPERLINK l _TOC_250010 阿里健康（241.HK）：布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大版圖 41 HYPERLINK l _TOC_250009 背靠阿里，流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯 43 HYPERLINK l _TOC_250008 醫(yī)藥自營(yíng)：增長(zhǎng)顯著 45 HYPERLINK l _TOC_250007 醫(yī)藥電商平臺(tái)：新零售勢(shì)在必行 47 HYPERLINK l _TOC_250006 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展?jié)摿薮?49 HYPERLINK l _TOC_250005 線(xiàn)上問(wèn)診新起點(diǎn) 49 HYPERLINK l _TOC_250004 與支付

4、寶合作，發(fā)展線(xiàn)下醫(yī)療資源 50 HYPERLINK l _TOC_250003 數(shù)字基建業(yè)務(wù)打造智慧醫(yī)療 51 HYPERLINK l _TOC_250002 數(shù)字醫(yī)療初試牛刀 51 HYPERLINK l _TOC_250001 追溯業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng) 51 HYPERLINK l _TOC_250000 估值分析與預(yù)測(cè) 53首予阿里健康買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 28.0 港元 53財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 55SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 56阿里健康公司背景 57公司介紹 57前十大股東 58公司歷史 58公司管理層 59阿里健康財(cái)務(wù)報(bào)表 60平安好醫(yī)生（1833. HK）：線(xiàn)上問(wèn)診進(jìn)入 2.0 時(shí)代 63線(xiàn)上問(wèn)診

5、流量遠(yuǎn)超同業(yè) 65平安集團(tuán)導(dǎo)流優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源 65疫情促進(jìn)問(wèn)診量高速增長(zhǎng) 67未來(lái)增長(zhǎng)來(lái)自于高端付費(fèi)客戶(hù) 69戰(zhàn)略升級(jí)，拭目以待 72管理層變動(dòng)，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略 72積極拓展線(xiàn)下醫(yī)療資源 73估值分析與預(yù)測(cè) 74首予平安好醫(yī)生買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 122.4 港元 74與國(guó)外問(wèn)診平臺(tái) Teladoc 對(duì)比 76SPDBI 樂(lè)觀與悲觀情景假設(shè) 77平安好醫(yī)生公司背景 78公司介紹 78前十大股東 79公司歷史 79公司管理層 80平安好醫(yī)生財(cái)務(wù)報(bào)表 81浦銀國(guó)際研究首次覆蓋 | 醫(yī)療行業(yè)1833.HKHK$122.4買(mǎi)入+20.0%12.941%平安好醫(yī)生目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)潛在升幅/降幅2021 年目標(biāo) PS2

6、021 收入增速241.HKHK28.0買(mǎi)入+31.8%12.274%阿里健康目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)潛在升幅/降幅2021 年目標(biāo) PS2021 收入增速行業(yè)評(píng)級(jí)增持2020 年 10 月 13 日浦銀國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：決勝時(shí)刻到來(lái)我們首次覆蓋互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，在多個(gè)催化劑包括政策、疫情等驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)迎來(lái)飛速發(fā)展的關(guān)鍵階段。我們首次覆蓋阿里健康（241.HK）、平安好醫(yī)生（1833. HK），均給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。首次覆蓋互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)百花齊放：早在 2015 年國(guó)家層面提出“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療 健康”之前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療就以各種業(yè)態(tài)存在，以信息化、數(shù)字化的形式 嘗試解決各種醫(yī)療系統(tǒng)的痛點(diǎn)。這其中包括從患者端切入的在線(xiàn)問(wèn)

7、診、預(yù)約掛號(hào)、醫(yī)療咨詢(xún)、疾病管理等公司，從醫(yī)生端切入的患者管理、醫(yī)生交流和信息資訊公司，傳統(tǒng)醫(yī)藥流通和零售的線(xiàn)上化，以及智能 硬件、技術(shù)支持等多種業(yè)態(tài)。除了立足醫(yī)療領(lǐng)域的選手，互聯(lián)網(wǎng)巨頭 也嘗試以各種方式布局醫(yī)療領(lǐng)域。決勝時(shí)刻到來(lái)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)過(guò)了上下求索的階段，現(xiàn)在正是飛速發(fā)展的關(guān)鍵階段。政策搖擺期已過(guò)，醫(yī)療系統(tǒng)中參與各方都已經(jīng)發(fā)生了變化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的切入點(diǎn)和可行的盈利模式逐漸清晰。處方外流的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，醫(yī)保支付瓶頸存在但正在被逐漸破除。展望未來(lái)，在線(xiàn)問(wèn)診雖然目前只局限于常見(jiàn)病和慢性病復(fù)診，但未來(lái)的想象空間不止于與醫(yī)院的合作，還在于保險(xiǎn)、體檢等領(lǐng)域的延伸?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：決勝時(shí)刻到來(lái)

8、多個(gè)催化劑驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展進(jìn)程與監(jiān)管政策松緊程度緊密相關(guān)，政策呈現(xiàn)逐步放開(kāi)的趨勢(shì)。新零售消費(fèi)習(xí)慣已養(yǎng)成，醫(yī)藥電商在 2019 年底網(wǎng)售處方藥的政策限制放開(kāi)后將會(huì)迎來(lái)更高速的發(fā)展。這次疫情也充當(dāng)了催化劑的角色，加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整體行業(yè)的發(fā)展。它不僅促進(jìn)了用戶(hù)需求的增長(zhǎng)，使網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)迎來(lái)拐點(diǎn)，還推動(dòng)了政策支持，起到了長(zhǎng)遠(yuǎn)的作用。我們認(rèn)為，無(wú)論是從政策的支持性和趨勢(shì)來(lái)看，中短期內(nèi)醫(yī)藥電商發(fā)展前景的確定性較高。而網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)在長(zhǎng)期的發(fā)展前景向好，與醫(yī)院的合作和政策的長(zhǎng)期支持至關(guān)重要。我們推薦關(guān)注頭部公司：我們認(rèn)為短期內(nèi)醫(yī)藥電商受益和變現(xiàn)的確定性更大，推薦擁有絕對(duì)流量主導(dǎo)地位的醫(yī)藥電商龍頭

9、阿里健康（241.HK）。而平安好醫(yī)生（1833.HK）承接了平安母公司的流量，也在積極整合醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略調(diào)整升級(jí)后帶來(lái)不確定性的同時(shí)，也帶來(lái)更大的機(jī)遇和想象空間。投資風(fēng)險(xiǎn)： 醫(yī)藥政策變化；競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：決勝時(shí)刻到來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)百花齊放互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)梳理早在 2015 年國(guó)家層面提出“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”之前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療就以各種業(yè)態(tài)存在，以信息化、數(shù)字化的形式嘗試解決各種醫(yī)療系統(tǒng)的痛點(diǎn)。目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)更加豐富，包括從患者端切入的在線(xiàn)問(wèn)診、預(yù)約掛號(hào)、醫(yī)療咨詢(xún)、疾病管理等公司，從醫(yī)生端切入的患者管理、醫(yī)生交流和信息資訊公司，傳統(tǒng)醫(yī)藥流通和零售的線(xiàn)上化，以及智能

10、硬件、技術(shù)支持等多種業(yè)態(tài)。圖表 1：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)細(xì)分板塊醫(yī)療資源互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)線(xiàn)上化，包括依托實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)獨(dú)立設(shè)置的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院主要企業(yè)患者端在線(xiàn)問(wèn)診連接醫(yī)生和患者，以圖文、視頻和網(wǎng)上對(duì)話(huà)形式開(kāi)展線(xiàn)上問(wèn)診服務(wù)春雨醫(yī)生好大夫在線(xiàn)丁香醫(yī)生平安好醫(yī)生醫(yī)鹿預(yù)約掛號(hào)接入醫(yī)院平臺(tái)，提供門(mén)診掛號(hào)預(yù)約服務(wù)健康160微醫(yī)健康之路微脈預(yù)約掛號(hào)網(wǎng)醫(yī)療資訊提供醫(yī)療、健康、養(yǎng)生等資訊健康匯健康之路健康時(shí)報(bào)健康界云鵲醫(yī)疾病管理主要集中在糖尿病等慢性患者管理業(yè)務(wù)上，結(jié)合可穿戴設(shè)備可監(jiān)測(cè)病情指標(biāo)（如血糖、血壓等）并提供預(yù)警與康復(fù)建議糖護(hù)士糖醫(yī)生微糖腎上線(xiàn)痛風(fēng)管家接下頁(yè)業(yè)態(tài)細(xì)分板塊業(yè)務(wù)主要企業(yè)醫(yī)生端患者管理

11、醫(yī)生交流&咨詢(xún)醫(yī)生可通過(guò) APP 和平臺(tái)在線(xiàn)接診并與患者互動(dòng)醫(yī)生可通過(guò)平臺(tái)和社區(qū)進(jìn)行交流，以及獲得醫(yī)療相關(guān)資訊平安好醫(yī)生 (醫(yī)生版)丁香園春雨診所杏仁醫(yī)生 好大夫在線(xiàn)醫(yī)蝶谷 (醫(yī)生版) 藥品流通藥品生產(chǎn)/批發(fā)藥品批發(fā)線(xiàn)上化1藥城叮當(dāng)快藥天貓(阿里健康)藥品零售商藥品零售線(xiàn)上化醫(yī)藥 B2B面向 B 端企業(yè)的醫(yī)藥電商九州通醫(yī)藥藥師幫藥兜采京東藥京采醫(yī)藥 O2O提供線(xiàn)下醫(yī)藥物流服務(wù)的面向 C 端用戶(hù)的醫(yī)藥電商，相對(duì) B2C 派送時(shí)間更短快方送藥藥快到好藥師京東醫(yī)藥 B2C面向 C 端用戶(hù)的醫(yī)藥電商京東1藥網(wǎng)健客康愛(ài)多智能硬件智能可穿戴慢病監(jiān)測(cè)通過(guò)穿戴設(shè)備可監(jiān)測(cè)患者身體健康指標(biāo)針對(duì)慢病患者（糖尿病、痛

12、風(fēng)等）身體健康指標(biāo)監(jiān)測(cè)技術(shù)提供方信息系統(tǒng)為醫(yī)院提供 HIS 等信息系統(tǒng) 接下頁(yè) 業(yè)態(tài)細(xì)分板塊業(yè)務(wù)主要企業(yè)技術(shù)提供機(jī)器人包含機(jī)械臂、護(hù)理機(jī)器人、機(jī)械骨骼等多類(lèi)型方設(shè)備，協(xié)助醫(yī)生手術(shù)或病人康復(fù)人工智能&大數(shù)通過(guò)人工智能對(duì)醫(yī)療信息（如影像）進(jìn)行分析據(jù)并協(xié)助醫(yī)生診斷，或通過(guò) AI 實(shí)現(xiàn)苗頭化合物篩選和推薦化學(xué)合成路徑等功能?；驒z測(cè)提供基因組檢測(cè)與分析服務(wù)，涵蓋疾病診斷和消費(fèi)領(lǐng)域。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際整理除了主流的在線(xiàn)問(wèn)診、預(yù)約掛號(hào)、醫(yī)療咨詢(xún)、疾病管理等業(yè)態(tài)，技術(shù)提供也是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療較新的細(xì)分賽道，也是投融資極為火熱的領(lǐng)域。AI 助力互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療AI 在很多醫(yī)療領(lǐng)域得到應(yīng)用，例如疾病篩查（主要是 AI

13、 醫(yī)學(xué)影像）、診斷支持（如合理用藥）、醫(yī)?？刭M(fèi)、新藥研發(fā)、臨床管理等方面。圖表 2：人工智能醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用預(yù)防診斷治療康復(fù)藥物研究醫(yī)院管理圖像識(shí)別食物、姿態(tài)識(shí)別病灶識(shí)別、三維影像建模靶區(qū)勾畫(huà)流量監(jiān)控語(yǔ)音識(shí)別虛擬助手病歷語(yǔ)音錄入、虛擬助手語(yǔ)音助手語(yǔ)言處理靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)挖掘化合物篩選醫(yī)?？刭M(fèi)人員調(diào)配、疾病監(jiān)控導(dǎo)航規(guī)劃診斷系統(tǒng)晶型預(yù)測(cè)慢病管理智能導(dǎo)診、輔助用藥建議、手術(shù)健康行為規(guī)劃認(rèn)知推理資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)、浦銀國(guó)際影像AI 在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用最成熟的當(dāng)屬影像。雖然最早成立的 IBM Watson 沃森醫(yī)生飽受爭(zhēng)議，但在國(guó)內(nèi)，影像人工智能方面依舊涌現(xiàn)了一批新的公司，如健培科技、醫(yī)渡云、智影醫(yī)療、睿佳醫(yī)

14、影 RayPlus、迪英加等。新藥研發(fā)AI 在新藥研發(fā)的應(yīng)用主要集中在藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究階段，利用 AI算法預(yù)測(cè)蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)和分析，對(duì)比化合物分子進(jìn)行預(yù)篩選，降低實(shí)際篩選數(shù)量，提高先導(dǎo)化合物的發(fā)現(xiàn)效率，及預(yù)測(cè)分子 ADMET 性質(zhì)等。在此新興領(lǐng)域走在前列的有晶泰科技、深度智耀、云勢(shì)軟件、望石智慧等。圖表 3：藥物研發(fā)領(lǐng)域主要醫(yī)療人工智能企業(yè)藥物發(fā)現(xiàn)臨床前研究臨床試驗(yàn)獲批上市商業(yè)化重點(diǎn)企業(yè)靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)化合物篩 化合物合 晶體預(yù)測(cè)新適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)患者招募注冊(cè)申報(bào)學(xué)術(shù)推廣選成發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)晶泰科技云勢(shì)軟件深度智耀億藥科技宇道科創(chuàng)AccutarBio望石智慧燧坤智能零氪科技百奧知METiS分迪科技費(fèi)米子智藥科技

15、元?dú)庵庂愩】萍蓟鹗瘮?shù)智資料來(lái)源：火石創(chuàng)造、浦銀國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于算法和擁有強(qiáng)大算力的服務(wù)器，憑借自身優(yōu)勢(shì)，容易切入新藥研發(fā)領(lǐng)域。例如，騰訊推出的云深智藥（iDrug）剛在 2020年加入世界測(cè)試平臺(tái)CAMEO 就連續(xù) 5 個(gè)月在預(yù)測(cè)蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)方面排名高于權(quán)威方法 Robetta。據(jù)路透社報(bào)道，百度也計(jì)劃籌集 20 億美元在三年內(nèi)創(chuàng)立一家 AI 新藥研發(fā)和疾病診斷的公司。醫(yī)院信息化系統(tǒng)根據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)達(dá) 592 億元人民幣，較上一年增長(zhǎng)了 14.7%，預(yù)計(jì)到 2023 年該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1,006 億元人民幣，2019 至 2023 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)

16、計(jì)為 14.2%。醫(yī)療信息化可分為醫(yī)院信息化和公共衛(wèi)生信息化兩個(gè)部分。醫(yī)院信息化過(guò)程可大致分為三個(gè)階段：1）開(kāi)發(fā)醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）：主要用于醫(yī)院內(nèi)部財(cái)務(wù)核算以及日常信息管理，具體表現(xiàn)為利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)對(duì)掛號(hào)、配藥、收費(fèi)等工作流程進(jìn)行管理，有助于提升醫(yī)院經(jīng)營(yíng)效率；2）開(kāi)發(fā)臨床新信息系統(tǒng)（CIS）：具體包括電子病歷系統(tǒng)（EMR）、醫(yī)學(xué)圖像管理系統(tǒng)（PACS）、檢驗(yàn)信息系統(tǒng)（LIS）、放射信息系統(tǒng)（RIS)、臨床決策支持系統(tǒng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng)等子系統(tǒng)；3）開(kāi)發(fā)區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)（HGIS）：可實(shí)現(xiàn)醫(yī)院、監(jiān)管部門(mén)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、患者等多渠道的信息互通互聯(lián)。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療信息化服務(wù)提供商主要包括創(chuàng)業(yè)慧康（3004

17、51.CH）、東華軟件（002065.CH）、東軟集團(tuán)（600718.CH）、萬(wàn)達(dá)信息（300168.CH）、衛(wèi)寧健康（300253.CH）等。我國(guó)上一輪 HIS 建設(shè)熱潮興起于 2010 年，當(dāng)前 HIS 系統(tǒng)滲透率較高，三級(jí)醫(yī)院基本達(dá)到 HIS 全覆蓋，二級(jí)及以下基本達(dá)到 80%覆蓋，目前處于正逐漸普及 CIS 階段，據(jù)智研咨詢(xún)預(yù)測(cè)，EMR、PACS、LIS 等 CIS 核心產(chǎn)品仍存在 20- 40%的滲透空間。圖表 4：我國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模(人民幣億元)1,0069297946885925163814482653181461772181,2001,00080060040020025%2

18、0%15%10%5%00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E我國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模同比變動(dòng)（右軸）E=智研咨詢(xún)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：智研咨詢(xún)、浦銀國(guó)際各業(yè)態(tài)的頭部公司我們將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的主要業(yè)態(tài)中的具有代表性的頭部公司總結(jié)如下。醫(yī)療服務(wù)提供方的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院領(lǐng)域，既有以公立醫(yī)院發(fā)起的廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，也有企業(yè)發(fā)起的第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)微醫(yī)。醫(yī)療服務(wù)提供方其他業(yè)態(tài)還包括線(xiàn)上問(wèn)診和掛號(hào)，頭部企業(yè)有平安好醫(yī)生等。在藥品流通領(lǐng)域中，除了傳統(tǒng)流通企業(yè)九州通旗下的好藥師，也有電商企業(yè)阿里巴巴和京東在醫(yī)藥電商的布局，以及

19、O2O 的健客。服務(wù)患者端的健康管理有糖護(hù)士和微糖，服務(wù)醫(yī)生端的丁香園等。圖表 5：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各業(yè)態(tài)主要企業(yè)公司名股票代碼成立時(shí)間業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院未上市2014 年全國(guó)首家獲得衛(wèi)生計(jì)生部門(mén)許可的網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，由廣東省第二人民醫(yī)院提供在線(xiàn)醫(yī)務(wù)人員，在社區(qū)醫(yī)療中心和連鎖藥店等地建立網(wǎng)絡(luò)就診點(diǎn)，患者可以在網(wǎng)絡(luò)就診點(diǎn)直接和在線(xiàn)的醫(yī)生通過(guò)視頻完成就醫(yī)過(guò)程，醫(yī)生根據(jù)患者的病情開(kāi)具處方，患者在社區(qū)醫(yī)療中心或藥店拿藥，完成就診過(guò)程。微醫(yī)未上市2010 年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院龍頭，創(chuàng)建了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，核心業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)檢、健保等領(lǐng)域，以智能化數(shù)字健康平臺(tái)連接產(chǎn)業(yè)鏈主體，為用戶(hù)提供預(yù)約掛號(hào)、在線(xiàn)咨詢(xún)、

20、遠(yuǎn)程會(huì)診、電子處方、慢病管理等健康醫(yī)療服務(wù)。截至 2020 年 3 月，微醫(yī)擁有 12 家實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)和 22 家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，連接了全國(guó) 7200多家醫(yī)院，24 萬(wàn)余名醫(yī)生和超過(guò) 2 億用戶(hù)。39 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院未上市2016 年疑難重癥二次診斷遠(yuǎn)程會(huì)診平臺(tái)，主要提供專(zhuān)家預(yù)約和遠(yuǎn)程會(huì)診服務(wù)。藥品流通阿里健康241 HK2014 年阿里健康是阿里巴巴集團(tuán)在大健康領(lǐng)域的旗艦平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)包括：1）醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)；2）醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)；3）消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)；4）追溯及數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)；以及 5）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)。111 集團(tuán)YI US2010 年主營(yíng) B2B 醫(yī)藥平臺(tái)“1 藥城”，B2C 醫(yī)藥平臺(tái)“1 藥網(wǎng)”、互聯(lián)

21、網(wǎng)醫(yī)院“1 診”；2019 年收入人民幣 39.5 億，其中 80%來(lái)自 B2B 醫(yī)藥平臺(tái)業(yè)務(wù)。好藥師未上市2003 年九州通（600998.CH）旗下醫(yī)藥電商平臺(tái)。接下頁(yè)公司名股票代碼成立時(shí)間業(yè)務(wù)藥品流通健客未上市2009 年廣東首家 B2C 互聯(lián)網(wǎng)藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)，2018 年獲 1.3 億美元 B輪融資，投后估值為 5-6 億美金。京東大藥房未上市2016 年京東旗下醫(yī)藥 B2C 自營(yíng)平臺(tái)。藥師幫未上市2015 年B2B 醫(yī)藥平臺(tái)，2018 年平臺(tái) GMV 達(dá)人民幣 100 億元線(xiàn)上問(wèn)診平安好醫(yī)生1833 HK2014 年平安好醫(yī)生是平安集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)包括：1）健康

22、商城業(yè)務(wù)；2）消費(fèi)型醫(yī)療業(yè)務(wù)；3）在線(xiàn)醫(yī)療業(yè)務(wù)；以及 4）健康管理和互動(dòng)業(yè)務(wù)。好大夫在線(xiàn)未上市2006 年國(guó)內(nèi)較早從事在線(xiàn)問(wèn)診的企業(yè)，主營(yíng)圖文&線(xiàn)上問(wèn)診、醫(yī)院&醫(yī)生信息查詢(xún)、門(mén)診預(yù)約等業(yè)務(wù)，截至 2019 年底已服務(wù)超過(guò) 5800 萬(wàn)名患者。春雨醫(yī)生未上市2011 年國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的在線(xiàn)問(wèn)診企業(yè)之一，2020 年 8 月公司估值約人民幣 70 億。丁香醫(yī)生未上市2012 年丁香園旗下的在線(xiàn)問(wèn)診平臺(tái)。掛號(hào)寧遠(yuǎn)科技（健康 160）834750.OC2005 年以大型公立醫(yī)院為切入點(diǎn)，幫助醫(yī)院優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，并向患者提供掛號(hào)、支付、電子檢查報(bào)告單、專(zhuān)科隨訪(fǎng)等網(wǎng)上醫(yī)院服務(wù)。就醫(yī)寶未上市2011 年提供預(yù)約掛號(hào)

23、、家庭醫(yī)生簽約、醫(yī)藥電商、就診支付等服務(wù)，目前僅通過(guò) APP 運(yùn)營(yíng)。醫(yī)護(hù)到家未上市2015 年第一視頻集團(tuán)旗下健康服務(wù)平臺(tái)，提供醫(yī)護(hù)到家、護(hù)士上門(mén)、醫(yī)藥電商等服務(wù)。健康管理糖護(hù)科技（糖護(hù)士）未上市2013 年通過(guò)智能設(shè)備和軟件（如糖護(hù)士智能手機(jī)血糖儀和糖護(hù)士App）監(jiān)測(cè)糖尿病患者血糖情況。格平信息（微糖）未上市2012 年專(zhuān)注血糖健康，可在線(xiàn)咨詢(xún)醫(yī)生并學(xué)習(xí)防治糖尿病知識(shí)，選購(gòu)控糖設(shè)備，與其他用戶(hù)交流控糖知識(shí)。接下頁(yè)公司名股票代碼成立時(shí)間業(yè)務(wù)醫(yī)生服務(wù)丁香園未上市2000 年專(zhuān)注于醫(yī)生社區(qū)運(yùn)營(yíng)，醫(yī)生可在社區(qū)內(nèi)進(jìn)行臨床經(jīng)驗(yàn)、病歷、考試晉升等討論。杏仁醫(yī)生未上市2014 年母公司企鵝杏仁于 2018

24、年 8 月 8 日由企鵝醫(yī)生與杏仁醫(yī)生戰(zhàn)略合并成立。醫(yī)脈通未上市2006 年專(zhuān)門(mén)面向臨床醫(yī)生和醫(yī)學(xué)生，主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)學(xué)咨詢(xún)、臨床指南、診療知識(shí)庫(kù)等。醫(yī)療機(jī)構(gòu) ERP衛(wèi)寧健康300253 CH1994 年為客戶(hù)提供醫(yī)療信息化解決方案，2019 年?duì)I收 19 億人民幣，稅后利潤(rùn) 4 億人民幣。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際整理互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局醫(yī)療領(lǐng)域阿里巴巴、騰訊、京東、百度等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及人工智能龍頭均對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進(jìn)行了布局，但各自的布局重點(diǎn)和方式略有差異。阿里巴巴和京東具有電商流量上的優(yōu)勢(shì)，以醫(yī)藥電商為切入點(diǎn)，逐漸往醫(yī)療 AI、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、在線(xiàn)問(wèn)診等領(lǐng)域發(fā)展。騰訊則更多通過(guò)參股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭切入行業(yè)，并通過(guò)

25、AI和大數(shù)據(jù)為醫(yī)療業(yè)務(wù)賦能。百度進(jìn)入行業(yè)較早，但業(yè)務(wù)發(fā)展未如預(yù)期，2020年設(shè)立百度健康重新發(fā)力。阿里巴巴：手握流量?jī)?yōu)勢(shì)，以醫(yī)藥電商為起點(diǎn)阿里巴巴主要通過(guò)阿里健康布局醫(yī)療領(lǐng)域。作為中國(guó)最大的電商平臺(tái)，阿里巴巴天然擁有龐大的流量入口，醫(yī)藥電商因此也是阿里健康最主要的業(yè)務(wù)板塊，2020 年財(cái)年貢獻(xiàn)了 97%的營(yíng)業(yè)收入。阿里巴巴最早進(jìn)軍醫(yī)療領(lǐng)域是通過(guò)藥品電子監(jiān)管業(yè)務(wù)。2014 年，阿里巴巴與云鋒基金收購(gòu)了中信 21 世紀(jì)有限公司，改名為阿里健康。中信 21 世紀(jì)從 2005 年開(kāi)始建立中國(guó)藥品電子監(jiān)管網(wǎng)，為食藥監(jiān)總局提供藥品生產(chǎn)、流通實(shí)行電子監(jiān)管的平臺(tái)和工具。但由于第三方運(yùn)營(yíng)藥品電子監(jiān)管碼引發(fā)業(yè)界質(zhì)

26、疑，國(guó)家食藥監(jiān)總局在 2016 年發(fā)布了食品藥品監(jiān)管總局公開(kāi)征求對(duì)藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范修訂的意見(jiàn)和關(guān)于暫停執(zhí)行 2015 年 1 號(hào)公告藥品電子監(jiān)管有關(guān)規(guī)定的公告(2016 年第 40 號(hào))。在藥品電子監(jiān)管上遇到阻礙后，阿里健康將重心放到醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)上。除了醫(yī)藥電商平臺(tái)，2016 年阿里健康收購(gòu)廣州五千年醫(yī)藥連鎖有限公司（阿里健康大藥房前身），開(kāi)始進(jìn)行醫(yī)藥電商自營(yíng)業(yè)務(wù)，并于當(dāng)年獲得天貓醫(yī)藥平臺(tái)代理運(yùn)營(yíng)權(quán)。2017 起，天貓分多次將平臺(tái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)注入阿里健康。目前阿里健康業(yè)務(wù)主要包括：醫(yī)藥電商（自營(yíng)、平臺(tái)）、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（掛號(hào)、問(wèn)診、醫(yī)療咨詢(xún)）、醫(yī)學(xué) AI、產(chǎn)品追溯以及消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)。圖表 6：阿里巴

27、巴互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局 .資料來(lái)源：浦銀國(guó)際京東：享受規(guī)模優(yōu)勢(shì)京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)目前分為 4 個(gè)板塊，京東大藥房（B2C 醫(yī)藥電商）、藥京采（B2B 醫(yī)藥電商）、京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、智慧醫(yī)療（醫(yī)療 AI&大數(shù)據(jù)），其中醫(yī)藥電商為京東目前最核心業(yè)務(wù)。京東于 2011 年開(kāi)始涉足互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，當(dāng)年京東注資九州通旗下北京好藥師大藥房，注資完成后京東持股 49%。但兩家公司的合作未如預(yù)期，2013年京東將其持有的 49%股權(quán)售予九州通，并推進(jìn)全資醫(yī)藥電商項(xiàng)目。2016 年京東推出京東大藥房，其前身為 2014 年收購(gòu)而來(lái)的青島安吉堂大藥房。2017 年 B2B 藥品批發(fā)平臺(tái)藥京采上線(xiàn)。同年京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開(kāi)始試

28、運(yùn)營(yíng)，提供線(xiàn)上問(wèn)診服務(wù)。2019 年 5 月京東分拆大健康業(yè)務(wù)，正式成立京東健康子集團(tuán)公司，并于當(dāng)年獲得 10 億美元 A 輪融資，投后估值近 500 億人民幣。京東健康于 2019 年 10 月召開(kāi)合作伙伴大會(huì)時(shí)曾披露公司已成為全國(guó)規(guī)模最大的醫(yī)藥零售渠道，占零售市場(chǎng) 15%以上的份額，超過(guò)老百姓大藥房、大參林以及益豐藥房等線(xiàn)下連鎖藥店。圖表 7：京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局資料來(lái)源：浦銀國(guó)際騰訊：發(fā)力自建醫(yī)療產(chǎn)品騰訊對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的布局主要從 2014 年開(kāi)始，初期更多通過(guò)投資收購(gòu)切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，所投企業(yè)均為行業(yè)排名靠前的龍頭，如微醫(yī)、丁香園、好大夫在線(xiàn)等。2015 年騰訊推出騰愛(ài)糖大夫智能血糖儀，

29、并于 2016 年上線(xiàn)騰愛(ài) APP 及成立企鵝醫(yī)生。2017 年以后騰訊加大對(duì)自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品的投入，推出“AI+醫(yī)療”平臺(tái)騰訊覓影，醫(yī)療咨詢(xún)及科普 APP 騰訊醫(yī)典等產(chǎn)品，并推動(dòng)企鵝醫(yī)生與杏仁醫(yī)生的戰(zhàn)略合并。相較于阿里和京東，騰訊缺少在醫(yī)藥電商上的項(xiàng)目，主要通過(guò) AI 和微信引流（如微信智慧藥店小程序）進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，目前主要業(yè)務(wù)包括企鵝杏仁（線(xiàn)下診所運(yùn)營(yíng)）、騰訊覓影（醫(yī)療 AI 平臺(tái)）、騰愛(ài)糖大夫（智能血糖儀）、騰訊醫(yī)典（醫(yī)療科普）等。圖表 8：騰訊互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局資料來(lái)源：浦銀國(guó)際百度：借助 AI 技術(shù)加碼互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療百度的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)主要通過(guò)醫(yī)療資訊和線(xiàn)上問(wèn)診介入醫(yī)療領(lǐng)域。從 2010

30、年開(kāi)始的初期，主要涉及醫(yī)療資訊推送，并不提供核心的問(wèn)診、藥物電商等業(yè)務(wù)。2013 年百度醫(yī)前智能問(wèn)診平臺(tái)上線(xiàn)，依托百度知道資源和好大夫在線(xiàn)、39 健康網(wǎng)等 7 家網(wǎng)站的數(shù)據(jù)提供醫(yī)前問(wèn)診功能。2015 年百度醫(yī)療事業(yè)部成立，但由于經(jīng)營(yíng)效益較低 2017 年被整體撤裁，原核心團(tuán)隊(duì)被并入 AI 業(yè)務(wù)。2018 年百度成立百度靈醫(yī)，通過(guò)百度 AI 技術(shù)提供含臨床輔助決策、眼底影像分析系統(tǒng)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、智能診前助手、慢病管理的 5 大解決方案。2020 年 3 月百度健康成立，繼續(xù)加碼互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)。圖表 9：百度互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局資料來(lái)源：浦銀國(guó)際決勝時(shí)刻到來(lái)為什么是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在之前有過(guò)很多失敗案例，

31、絕大多數(shù)主要因?yàn)樯虡I(yè)模式或盈利模式不清晰，更深層次的原因來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司無(wú)法參與到中國(guó)的醫(yī)療體系內(nèi)。當(dāng)時(shí)醫(yī)改邏輯還未理順，固有的利益關(guān)系還沒(méi)有破除。如今，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)過(guò)了上下求索的階段，隨著各項(xiàng)條件成熟，行業(yè)進(jìn)入了飛速發(fā)展的關(guān)鍵階段。那么為什么是現(xiàn)在？因?yàn)楦鞣N政策逐步放開(kāi)，不斷釋放利好信號(hào)，醫(yī)療系統(tǒng)中參與各方都已經(jīng)產(chǎn)生了變化。隨著醫(yī)改深入，醫(yī)療系統(tǒng)未來(lái)的發(fā)展方向逐漸清晰，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也找到了切入點(diǎn)和可行的盈利模式。醫(yī)改使醫(yī)療系統(tǒng)中參與各方都已經(jīng)產(chǎn)生了變化，為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展培養(yǎng)了有利的生長(zhǎng)環(huán)境醫(yī)療服務(wù)提供方：醫(yī)院一方面，以藥養(yǎng)醫(yī)的利益鏈條慢慢瓦解。醫(yī)藥分家的趨勢(shì)將最終使醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值得到

32、體現(xiàn)，而部分藥品的銷(xiāo)售也將隨著處方外流的趨勢(shì)，分流到零售藥店和線(xiàn)上電商。原先，醫(yī)院的收入中，藥品的占比達(dá)到 60-70%，醫(yī)院的利潤(rùn)主要來(lái)自于藥品。國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制的行政手段包括取消藥品加成、控制藥占比等，破解以藥養(yǎng)醫(yī)的公立醫(yī)院盈利模式。接著，兩票制和國(guó)家集采將藥品流通和制造環(huán)節(jié)中的利益擠壓，相應(yīng)地減少了公立醫(yī)院獲得的隱形收益。而目前進(jìn)一步減少公立醫(yī)院中的腐敗問(wèn)題，將最終使醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值得到體現(xiàn)。另一方面，醫(yī)療系統(tǒng)的信息化水平飛速發(fā)展，為開(kāi)展遠(yuǎn)程診療和慢病網(wǎng)上復(fù)診做好了物質(zhì)準(zhǔn)備。醫(yī)院信息系統(tǒng) HIS 已經(jīng)普及，目前處于大規(guī)模建設(shè) CIS 階段，以電子病歷系統(tǒng)為核心產(chǎn)品的 CIS 可幫助在線(xiàn)問(wèn)診的普

33、及。在紙質(zhì)病歷模式下，醫(yī)生難以遠(yuǎn)程獲取或驗(yàn)證病人的病歷資料，電子病歷就可以被隨時(shí)存取，在線(xiàn)問(wèn)診時(shí)醫(yī)生可迅速調(diào)取病人資料。醫(yī)療服務(wù) 60% 醫(yī)療服務(wù) 30% 圖表 10：國(guó)家醫(yī)保擠壓水分，提高效率零加成、控制藥占比、提升服務(wù)價(jià)格 藥品 70% 回扣 藥品 30% 醫(yī)療服務(wù) 70% 藥品 40% 集采降價(jià) 藥品耗材集采、醫(yī)藥反腐 加成 資料來(lái)源：浦銀國(guó)際圖表 11：各參與方均產(chǎn)生變化資料來(lái)源：浦銀國(guó)際支付方：國(guó)家醫(yī)保和商業(yè)醫(yī)保藥品的最大支付方是國(guó)家醫(yī)保資金，而這部分資金此前一直存在不合理利用和浪費(fèi)的問(wèn)題。如果前期監(jiān)管不完善、醫(yī)保資金使用效率低的情況下就開(kāi)放醫(yī)保資金接入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，必然造成醫(yī)保資金的

34、更大浪費(fèi)。國(guó)家醫(yī)保資金的使用更加高效合理。醫(yī)保局通過(guò)各種措施擠壓藥品的水分，包括推行兩票制，取消了藥品加成，控制藥占比，國(guó)家集采，減少醫(yī)療腐敗問(wèn)題，醫(yī)保談判，醫(yī)保目錄調(diào)整，重點(diǎn)監(jiān)控藥品名單等。同時(shí)，查處藥店醫(yī)保套保行為，嚴(yán)控醫(yī)保資金浪費(fèi)。全國(guó)醫(yī)保信息系統(tǒng)正在建設(shè)中。2019 年國(guó)家醫(yī)保局的“醫(yī)保業(yè)務(wù)編碼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)維護(hù)”窗口上線(xiàn)試運(yùn)行，統(tǒng)一的醫(yī)保信息系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)入了實(shí)施階段。之前各地醫(yī)保標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)不互認(rèn)等問(wèn)題不僅導(dǎo)致使用中有不少困難，還導(dǎo)致缺乏標(biāo)準(zhǔn)，造成過(guò)度醫(yī)療，影響醫(yī)?；鸷侠硎褂谩６t(yī)保信息化、全國(guó)統(tǒng)一化能更高效的管理醫(yī)保資金，遏制騙?，F(xiàn)象。醫(yī)療服務(wù)使用者：患者在分級(jí)診療的推進(jìn)下，部分診療

35、量從大醫(yī)院分流到了基層醫(yī)療，如社區(qū) 衛(wèi)生服務(wù)中心。為達(dá)到醫(yī)療資源的合理分配，繼續(xù)提升基層醫(yī)療水平， 國(guó)家通過(guò)提高基層醫(yī)療報(bào)銷(xiāo)比例，提升水平和人員配備，為承接大型公 立醫(yī)院外溢的診療量做準(zhǔn)備。但這一部分外流的診療量也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療的機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已在疫情期間成功地培養(yǎng)了部分用戶(hù)習(xí)慣。同時(shí)，更多高端醫(yī)療需求如專(zhuān)科、體檢等涌現(xiàn)，這部分將被社會(huì)辦醫(yī)所滿(mǎn)足， 而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在前端導(dǎo)流時(shí)也具有話(huà)語(yǔ)權(quán)。藥品耗材生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，提升藥品質(zhì)量；而國(guó)家集采和醫(yī)保談判降低藥價(jià)。流通企業(yè)在推行兩票制后，流通環(huán)節(jié)提升效率，減少了附加值低的環(huán)節(jié)。政策不會(huì)繼續(xù)反復(fù)前期的政策搖擺是行業(yè)萌芽期的常態(tài)。政策最終引導(dǎo)的

36、目的是讓互聯(lián)網(wǎng)科技介入，解決資源分配不平衡和低效的問(wèn)題，例如解決城市和農(nóng)村醫(yī)療資源分配不平衡，提升醫(yī)保資金的使用效率。高效和公平是醫(yī)藥政策的目的，作為轉(zhuǎn)移支付的主體，政府未來(lái)還將保持基本醫(yī)療的公益性。而高端需求則是讓社會(huì)資本介入解決。各省的招標(biāo)制度改為了全國(guó)統(tǒng)一集中采購(gòu)，醫(yī)保、基藥、監(jiān)控目錄等制度逐漸將藥品這一領(lǐng)域的不合理用藥浪費(fèi)醫(yī)保資金的不良行為矯正，藥品采購(gòu)和支付體系更加高效。我們認(rèn)為，醫(yī)療系統(tǒng)中參與方經(jīng)歷一系列改變后，條件已經(jīng)慢慢成熟，政策將不會(huì)繼續(xù)反復(fù)。相反，將會(huì)有更多政策釋放出利好信號(hào)。例如 2020 年，關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動(dòng) 培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案發(fā)布，提出探索推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)

37、療醫(yī)保首診制，釋放出開(kāi)放互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“首診”的信號(hào)。醫(yī)保支付瓶頸仍然存在，但正被逐漸破除目前非處方藥和幾乎所有處方藥線(xiàn)上銷(xiāo)售都已實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，然而，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療納入醫(yī)保支付范圍這個(gè)最大的瓶頸仍然存在。國(guó)家醫(yī)保支付接入僅在部分省市的定點(diǎn)醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn)，仍未在全國(guó)范圍內(nèi)落地。2019 年醫(yī)保局發(fā)布的關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見(jiàn)提出，符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)適用醫(yī)保支付政策，并對(duì)納入醫(yī)保的醫(yī)療服務(wù)提供主體、醫(yī)療服務(wù)范圍、醫(yī)保支付價(jià)格機(jī)制等作出原則性規(guī)定。此后廣東、浙江、天津、武漢、上海等地均有將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)費(fèi)用納入醫(yī)保支付范圍的試點(diǎn)項(xiàng)目，但在全國(guó)范圍看，試點(diǎn)區(qū)域和試點(diǎn)醫(yī)院數(shù)量較

38、少，大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)仍不支持醫(yī)保支付。由于醫(yī)保支付的很大程度上依賴(lài)于各地政策和醫(yī)保資金狀況，因此各地落地的進(jìn)度也會(huì)有所差異。除了疫情期間的少部分地區(qū)，目前網(wǎng)上藥店無(wú)論是 OTC 還是處方藥都只能 自費(fèi)，即使是線(xiàn)下線(xiàn)上都有布局的企業(yè)，醫(yī)保也只能覆蓋線(xiàn)下。我們認(rèn)為，對(duì)于醫(yī)院為主體的網(wǎng)售處方藥對(duì)接醫(yī)保支付系統(tǒng)有望在中短期內(nèi)全面放開(kāi)，之后便是面向第三方企業(yè)主導(dǎo)的平臺(tái)的全面放開(kāi)。醫(yī)保信息化和支付監(jiān)管提升有助于突破瓶頸。目前國(guó)家醫(yī)?；鹬С鰤毫Υ螅t(yī)?？刭M(fèi)的大環(huán)境下，通過(guò)大數(shù)據(jù)進(jìn)行精細(xì)化管理醫(yī)保是當(dāng)前第一大任務(wù)。在此基礎(chǔ)上，醫(yī)保對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療才會(huì)全面放開(kāi)。另外，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)剛開(kāi)始發(fā)揮作用。前期，醫(yī)療數(shù)

39、據(jù)由于信息化低的原因成為信息孤島，無(wú)法被保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所利用?，F(xiàn)在主要由于數(shù)據(jù)被高度監(jiān)管，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無(wú)法利用這些數(shù)據(jù)來(lái)做產(chǎn)品精算和風(fēng)控，從而限制了推出商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司也在利用自己的方式，如和網(wǎng)上診療、檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)合作獲得這些數(shù)據(jù)，推出更好的健康險(xiǎn)產(chǎn)品，發(fā)揮醫(yī)療保障作用。部分保險(xiǎn)公司還和地方政府合作，開(kāi)展針對(duì)大病的補(bǔ)充醫(yī)保。例如珠海市醫(yī)療保障局聯(lián)合中國(guó)人壽珠海分公司推出補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)“大愛(ài)無(wú)疆”項(xiàng)目，納入了 12 種腫瘤治療藥品。未來(lái)的想象空間有多大雖然目前醫(yī)藥電商還沒(méi)有能夠接入醫(yī)保，但疫情已經(jīng)催生了政策積極開(kāi)放 的態(tài)度。未來(lái)，分級(jí)診療將繼續(xù)促進(jìn)患者和處方外流，慢性病和輕癥實(shí)現(xiàn)互 聯(lián)網(wǎng)診療，藥品

40、也將加速?gòu)墓⑨t(yī)院流向零售和電商終端，因此診療與藥品、線(xiàn)下的藥店形成閉環(huán)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)納入醫(yī)保后，整個(gè)行業(yè)將會(huì)快速發(fā)展。中國(guó)的醫(yī)療資源長(zhǎng)期處于分配不均、倒三角的狀態(tài)，大城市擁有豐富的醫(yī)療資源，而農(nóng)村因?yàn)槌青l(xiāng)二元結(jié)構(gòu)醫(yī)療資源長(zhǎng)期不足。在分級(jí)診療的過(guò)程中，城市醫(yī)療資源的流出，以及承接基層醫(yī)療未被滿(mǎn)足的需求，提供了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)機(jī)會(huì)的空間。圖表 12：分級(jí)診療中的機(jī)會(huì)醫(yī)療資源需求結(jié)構(gòu)醫(yī)療資源供給結(jié)構(gòu)三級(jí)、二級(jí)公立醫(yī)院縣級(jí)醫(yī)院資料來(lái)源：浦銀國(guó)際根據(jù) Frost & Sullivan 的報(bào)告，我國(guó)在線(xiàn)零售藥房市場(chǎng)規(guī)模 2019 年達(dá) 1050 億人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增長(zhǎng)至 1.2 萬(wàn)億，20

41、19-2030E CAGR 達(dá) 25%。行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于處方藥外流及院外零售市場(chǎng)高速發(fā)展。中國(guó)門(mén)診藥品銷(xiāo)售額中 88%可以在院外流通，而其中約 33%可在線(xiàn)上銷(xiāo)售，在線(xiàn)零售藥房市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。此外我國(guó)在線(xiàn)問(wèn)診市場(chǎng) 2019 年規(guī)模約為 90 億人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增長(zhǎng)至 4070 億人民幣，2019-2030E CAGR 達(dá) 41%。增長(zhǎng)主要由于我國(guó)醫(yī)療資源緊張，就診體驗(yàn)滿(mǎn)意度較低，在線(xiàn)問(wèn)診能有效分流線(xiàn)下就診壓力且患者能獲得更優(yōu)的問(wèn)診體驗(yàn)。圖表 13: 在線(xiàn)零售藥房市場(chǎng)規(guī)模圖表 14: 在線(xiàn)問(wèn)診市場(chǎng)規(guī)模(人民幣十億)2019-2030E CAGR： 25%1,2001,071

42、93380468155945635945 57 72 881051572092761,4001,200(人民幣十億)4502019-2030E CAGR：41%4003503292903694071,000800600400200-30025020015010050201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E1 2 3 5 9 221076

43、839155198244E= Frost&Sullivan 預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Frost&Sullivan、浦銀國(guó)際E= Frost&Sullivan 預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Frost&Sullivan 預(yù)測(cè)、浦銀國(guó)際醫(yī)藥電商從政策的支持力度和趨勢(shì)來(lái)看，醫(yī)藥電商發(fā)展前景的確定性都較高。雖然目前的政策限制仍在醫(yī)保支付，但處方外流的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，藥品的渠道將繼續(xù)發(fā)生改變，醫(yī)院作為藥品銷(xiāo)售的第一大終端占比將下降，以凸顯醫(yī)院的醫(yī)療作用。因此，醫(yī)藥電商將作為藥品銷(xiāo)售其中的一大渠道發(fā)展迅速。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，零售藥店終端（含實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店）藥品銷(xiāo)售額占藥品銷(xiāo)售總額的比例從 2015 年的 22.5%上升至 2019

44、 年的 23.4%。其中網(wǎng)上藥店增速遠(yuǎn)高于實(shí)體藥店，網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售額 2019 年達(dá) 138 億人民幣，同比增長(zhǎng) 40%，實(shí)體藥店銷(xiāo)售規(guī)模則同比增長(zhǎng) 6%至 4,057 億人民幣。圖表 15：全國(guó)三大終端藥品銷(xiāo)售額分布80.0%70.0%68.9%68.8%69.0%68.8%68.4%68.0%67.4%66.6%23.7%23.3%22.7%22.5%22.5%22.6%22.9%23.4%3%8.7%10.0%8.7.49.79.49.17.960.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20122013201420152016201720182019公立醫(yī)院終端零售

45、藥店終端公立基層醫(yī)療終端資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)、浦銀國(guó)際圖表 16: 實(shí)體藥店市場(chǎng)圖表 17: 網(wǎng)上藥店市場(chǎng)(人民幣億元)3,5773,820 4,0573,0793,3272,2632,5452,8074,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019實(shí)體藥店市場(chǎng)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)14%12%10%8%6%4%2%0%(人民幣億元)13899704832215131601401201008060402002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019網(wǎng)上藥

46、店市場(chǎng)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)350%300%250%200%150%100%50%0%資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)、浦銀國(guó)際根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告，2019 年我國(guó)醫(yī)藥電商滲透率約為 0.93%，仍處于較低水平。對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的品類(lèi)，如家電，根據(jù)2019 年中 國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告，其滲透率 2019 年已高達(dá) 41.17%，預(yù)計(jì)將于 2020 年達(dá)到 50%。藥品由于不存在線(xiàn)下試用及體驗(yàn)需求，其相較于其他產(chǎn)品品類(lèi)更適合 線(xiàn)上銷(xiāo)售，長(zhǎng)期來(lái)看藥品線(xiàn)上銷(xiāo)售滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間。圖表 18: 醫(yī)藥電商行業(yè)交易規(guī)模圖表 19: 醫(yī)藥電商行業(yè)滲透率(億元人民幣) 2,000964657458

47、2681746761331,5001,0005000 1,876300%250%200%150%100%50%0%1.40%1.21%0.93%0.76%0.63%0.52%0.24% 0.27%0.34%0.12%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%醫(yī)藥電商行業(yè)交易規(guī)模同比變動(dòng)（右軸）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E醫(yī)藥電商行業(yè)滲透率E=中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告、浦銀國(guó)際E=中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告預(yù)測(cè)資料來(lái)源：中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告、浦銀國(guó)際網(wǎng)上診療國(guó)家在 2

48、018 年關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見(jiàn)中對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)做了定義，以各級(jí)各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為主體，線(xiàn)下已有醫(yī)療服務(wù)在線(xiàn)上開(kāi)展和延伸，且目前的在線(xiàn)問(wèn)診范圍僅局限于常見(jiàn)病和慢性病復(fù)診。從目前各省的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院來(lái)看，大部分地區(qū)實(shí)體醫(yī)院為主體的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院占比更高，這與政策的支持程度有關(guān)。網(wǎng)上診療市場(chǎng)的想象空間取決于政策支持和與醫(yī)院的合作情況，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院將帶來(lái)更多流量，接入醫(yī)保真正打開(kāi)廣闊市場(chǎng)。如果只是輕問(wèn)診，市場(chǎng)空間不大。2018 年，醫(yī)院的門(mén)診掛號(hào)收入只占 1%不到，公立醫(yī)院在 2018年的門(mén)診收入約為 51 億。在政策引導(dǎo)下，以線(xiàn)上問(wèn)診為主營(yíng)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)除

49、了自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，也開(kāi)始與實(shí)體醫(yī)院合作共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以拓展線(xiàn)下醫(yī)療資源。2019 年，平安好醫(yī)生（1833.HK）擁有三張互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照（銀川、合肥、青島），也與北京中國(guó)醫(yī)科大學(xué)航空總醫(yī)院、四川省第二中醫(yī)醫(yī)院等全國(guó)近 50 家醫(yī)院達(dá)成戰(zhàn)略合作共建新型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。微醫(yī)在2015 年創(chuàng)建了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院后，也積極與各地政府合作，例如上線(xiàn)天津微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。截至 2020 年 3 月，微醫(yī)已擁有 12 家實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)和 22 家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。圖表 20：2020 年 1-6 月各省份新建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院情況403530252015105江蘇山東 上海 廣東 寧夏 浙江 湖南 天津 黑龍江

50、海南 福建 湖北 四川 甘肅 遼寧 陜西 內(nèi)蒙古吉林 重慶 河南 新疆 安徽 山西 云南0資料來(lái)源：各地衛(wèi)健委、浦銀國(guó)際此外中國(guó)龐大的慢性病管理市場(chǎng)預(yù)計(jì)也將為網(wǎng)上問(wèn)診服務(wù)帶來(lái)巨大需求。慢性病患者需要定期復(fù)診并長(zhǎng)期續(xù)簽處方藥，而該類(lèi)問(wèn)診活動(dòng)可在線(xiàn)上完成。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，我國(guó) 2019 年慢病管理市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4.5 萬(wàn)億人民幣，占我國(guó)醫(yī)療健康總支出近 70%，預(yù)計(jì) 2030 年慢病管理市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增至 14.9 萬(wàn)億，占我國(guó)醫(yī)療健康總支出約 84%。因此，門(mén)診業(yè)務(wù)的延伸才是想象空間更大的市場(chǎng)，在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)?yīng)的是醫(yī)藥電商，在醫(yī)藥領(lǐng)域之外的有醫(yī)療保險(xiǎn)、非基本治療醫(yī)療需求如

51、專(zhuān)科、整容、體檢等。圖表 21：中國(guó)慢病管理市場(chǎng)(人民幣十億)18,00016,00090%14,874 80%13,69614,00012,00010,0008,0006,0004,0002,42612,60011,58110,6259,7128,8297,9687,1796,3705,5874,5363,8973,37770%60%50%40%30%20%2,000-2,832中國(guó)慢病管理市場(chǎng)規(guī)模占醫(yī)藥健康支出比例（右軸）10%0%E= Frost&Sullivan 預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Frost&Sullivan、浦銀國(guó)際其他細(xì)分領(lǐng)域由于醫(yī)療行為的主要資源在醫(yī)院，除了醫(yī)藥電商和網(wǎng)上診療，其他細(xì)

52、分領(lǐng)域例如慢病管理、健康管理、可穿戴設(shè)備、數(shù)據(jù)分析等以大健康為概念的市場(chǎng)仍然屬于剛被開(kāi)拓的一塊市場(chǎng)。而這些細(xì)分市場(chǎng)則需要患者數(shù)據(jù)來(lái)更好的建立行業(yè)地位，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作的一大目的也是基于此，建立醫(yī)療大數(shù)據(jù)，以更精準(zhǔn)地開(kāi)展業(yè)務(wù)。多個(gè)催化劑驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展政策放開(kāi)釋放醫(yī)藥電商需求互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展進(jìn)程與監(jiān)管政策松緊程度緊密相關(guān)。在早期的醫(yī)療體系中，政策對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的態(tài)度反復(fù)搖擺，使得不少公司輾轉(zhuǎn)變換主營(yíng)業(yè)務(wù)。產(chǎn) 業(yè)鏈內(nèi)的固有利益鏈條并未得到改變，使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)無(wú)法介入其中。近年來(lái)醫(yī)改慢慢進(jìn)入到了深水區(qū)，藥-醫(yī)-險(xiǎn)整條產(chǎn)業(yè)鏈的某些關(guān)系發(fā)生了變 化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)才真正看到了切入點(diǎn)。這次疫情

53、也充當(dāng)了催化劑的作用，加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整體行業(yè)的發(fā)展。（見(jiàn)附錄：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策變動(dòng)中前進(jìn)）。政策搖擺期結(jié)束，醫(yī)藥電商迎來(lái)利好。對(duì)于生產(chǎn)和批發(fā)企業(yè)之間的 B2B 業(yè)務(wù)和零售企業(yè) B2C 業(yè)務(wù)中的非處方藥業(yè)務(wù)，政策很早就放開(kāi)試點(diǎn)，企業(yè)也很早就開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。但對(duì)于 B2C 業(yè)務(wù)中的處方藥市場(chǎng)，政策一直到 2019 年底的新藥品法才開(kāi)始放開(kāi)。我們預(yù)計(jì)，由于對(duì) B2C 處方藥的政策限制在 2019年底放開(kāi)，需求釋放將在 2020 年和 2021 年繼續(xù)體現(xiàn)，醫(yī)藥電商將迎來(lái)更高增速。圖表 22：醫(yī)藥電商政策演變時(shí)間政策A 證B 證C 證(針對(duì)第三方平臺(tái)，不得參與生產(chǎn)&經(jīng)營(yíng))(針對(duì)生產(chǎn) &批發(fā)企業(yè)）(針對(duì)連鎖

54、零售企業(yè)）B2B+B2C（2013 年開(kāi)始 B2C 試點(diǎn)，之前僅有 B2B）B2BB2C處方藥非處方藥處方藥非處方藥處方藥非處方藥B2CB2BB2CB2B1999處方藥與非處方藥流通管理暫行規(guī)XXXXXXX X定2000藥品電子商務(wù)試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法XXXXX試點(diǎn)X試點(diǎn)2005互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)審批暫行規(guī)定XXXX2013國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局分別允許在河北、上海和廣東 3 地進(jìn)行第三方平臺(tái)藥品網(wǎng)上零售試點(diǎn)工作。XX試點(diǎn)X2016國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局停止第三方平臺(tái)藥品網(wǎng)上零售試點(diǎn)工作XXXX2017取消互聯(lián)網(wǎng)藥品交易 A、B、C 證審批X XX2019新藥品管理法資料來(lái)源：浦銀國(guó)際整理醫(yī)藥電商在近

55、幾年蓬勃發(fā)展，既有互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、京東的加入，也有線(xiàn)下線(xiàn)上同時(shí)發(fā)展的企業(yè)例如康愛(ài)多和健客。商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2018 年醫(yī)藥電商包含第三方交易服務(wù)平臺(tái)交易額在內(nèi)的銷(xiāo)售總額達(dá)到 2,315 億元。其中 B2B 業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到 931 億元；B2C 業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到 47 億元。醫(yī)藥電商的高增長(zhǎng)主要是占比 95%的 B2B 業(yè)務(wù)部分帶動(dòng)的，2015-18 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 28%；而 B2C 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)則因?yàn)檎呦拗圃鏊傧禄?，同期?fù)合增長(zhǎng)率為 14%。根據(jù) Frost & Sullivan 的報(bào)告，我國(guó)在線(xiàn)零售藥房（即 B2C）市場(chǎng)規(guī)模 2019 年達(dá) 1050 億人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增長(zhǎng)至 1

56、.2 萬(wàn)億，2019-2030E CAGR 達(dá) 25%。行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于處方藥外流及院外零售市場(chǎng)高速發(fā)展。中國(guó)門(mén)診藥品銷(xiāo)售額中 88%可以在院外流通，而其中約 33%可在線(xiàn)上銷(xiāo)售，在線(xiàn)零售藥房市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。圖表 23: 醫(yī)藥電商市場(chǎng)增長(zhǎng)率圖表 24: 在線(xiàn)零售藥房市場(chǎng)規(guī)模40%35%30%25%20%15%10%5%0%201620172018全國(guó)醫(yī)藥電商規(guī)模B2BB2C(人民幣十億)1,2001,0719338046815594563594557 72 88 1051572092761,4001,2001,00080060040020020152016201720182019202

57、0E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E-資料來(lái)源：商務(wù)部、浦銀國(guó)際E= Frost&Sullivan 預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Frost&Sullivan、浦銀國(guó)際2019 年醫(yī)藥電商顯示出更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。商務(wù)大數(shù)據(jù)顯示，雖然由于政策的限制，中西藥品網(wǎng)上零售額占網(wǎng)上零售總額比例在所有品類(lèi)中雖然是最低的，但是中西藥品網(wǎng)上零售額的增速是最高的。從 2019 年開(kāi)始，中西藥品網(wǎng)上零售額增速超過(guò)全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速，達(dá)到 47%。2020年更是在疫情期間由于大量醫(yī)療物資的緊急需求，中西藥品同比增長(zhǎng)超過(guò) 100%。圖表 25: 2019

58、年中西藥品網(wǎng)上零售額占網(wǎng)上零售總額比例最低，增長(zhǎng)率最高圖表 26: 全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額與中西藥品網(wǎng)上同比增速150%100%50%0%1Q18 2H18 9M18 2018 1Q19 2H19 9M19 2019 1Q20 2H20全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比中西藥品同比資料來(lái)源：商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)、浦銀國(guó)際我們根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)行業(yè)數(shù)據(jù)和各家醫(yī)藥電商的公開(kāi)數(shù)據(jù)進(jìn)行大致測(cè)算。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2018 年全國(guó)醫(yī)藥電商規(guī)模達(dá) 2,315 億元，其中 B2B 規(guī)模 931億元，占比約 40%；B2C 規(guī)模 47 億元，占比約 2%；第三方交易服務(wù)平臺(tái)（含 B2B/B2C

59、）1,337 億元，占比約 58%。假設(shè) 2019 年增速約為 38%，則 2019 年行業(yè)規(guī)模約為 3,195 億人民幣。由于第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)以 B2C 為主，我們測(cè)算 2019 年醫(yī)藥電商 B2C 和 B2B 分別占醫(yī)藥電商銷(xiāo)售規(guī)模約為 57%和 43%。根據(jù)各家電商披露的數(shù)據(jù)及我們的測(cè)算，醫(yī)藥電商 B2C 和 B2B 板塊目前最大的醫(yī)藥電商企業(yè)分別為阿里健康和九州通網(wǎng)，分別占到市場(chǎng)份額約 50%和 9%。圖表 27: B2C 醫(yī)藥電商目前市占率圖表 28: B2B 醫(yī)藥電商目前市占率0.9% 0.4%14.1%50.0%32.7%8.6%8.0%2.3%2.1%0.6%78.4%2.0%阿

60、里健康京東健康1藥網(wǎng)平安好醫(yī)生好藥師其他九州通藥師幫1藥城平安好醫(yī)生阿里健康其他資料來(lái)源：浦銀國(guó)際估測(cè)資料來(lái)源：浦銀國(guó)際估測(cè)新零售消費(fèi)習(xí)慣已養(yǎng)成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療場(chǎng)景主要是問(wèn)診和買(mǎi)藥兩大場(chǎng)景。問(wèn)診這一環(huán)節(jié)在疫情中得到推動(dòng)，線(xiàn)上輕癥問(wèn)診和復(fù)診逐漸成熟。而買(mǎi)藥的環(huán)節(jié)除了在醫(yī)藥電商外，還在線(xiàn)下藥店能夠解決。此外，健康管理類(lèi)的買(mǎi)藥需求例如保健品，一般也發(fā)生在線(xiàn)下藥店和醫(yī)藥電商渠道上。因此，更多醫(yī)藥電商選擇與線(xiàn)下藥店的合作。隨著即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)、新零售消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，新零售勢(shì)必是醫(yī)藥電商的一大發(fā)展趨勢(shì)。從消費(fèi)者角度來(lái)看，我國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)已基本培育完成。根據(jù) CNNIC中國(guó)互聯(lián) 網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，截至 2020