工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展專題報(bào)告

1、 工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展專題報(bào)告 1 核心觀點(diǎn) 短期來看，銷量、開工率交叉證明行業(yè)高景氣度我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)短期整體判斷是：隨著下游投資數(shù)據(jù)邊際向上，工程機(jī)械行 業(yè)基本面穩(wěn)中向好，行業(yè)的銷量和開工數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，行業(yè)景氣度仍處于高位。從 投資端來看，投資數(shù)據(jù)整體回暖，二季度以來（4-9 月），固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同 比增速分別為-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情緩解下，增速跌幅逐月 收窄，基建及房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比均已回正，9 月份分別為 2.4%、5.6%；項(xiàng)目開 工方面，9 月房屋新開工面積累計(jì)同比增速跌幅逐月收窄至-3.4%，小松挖機(jī)開工小時(shí) 數(shù)

2、4 月份以來同比增速分別是+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%，疫情緩解下回升 至往年正常水平，雖短暫受 7、8 月雨水天氣影響，但 9 月、10 月重點(diǎn)工程、房地產(chǎn)項(xiàng) 目陸續(xù)進(jìn)入開工旺季，預(yù)計(jì)對(duì)未來設(shè)備需求形成有力支撐。 中期來看，排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，加速設(shè)備更新節(jié)奏，托底行業(yè)需求，平穩(wěn)未來銷量本輪周期中存量市場(chǎng)更新需求是需求結(jié)構(gòu)重要組成部分，我們認(rèn)為排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán) 是設(shè)備更新加快的催化劑：非道路移動(dòng)機(jī)械污染物排放比例中，國(guó)二階段的挖機(jī)占 比最高，因此是環(huán)保切換中重點(diǎn)淘汰的設(shè)備，截止至 2020 上半年，挖機(jī)保有量中國(guó)二 設(shè)備占比達(dá) 46%，國(guó)一、國(guó)二合計(jì)占比 58.5%，體量巨大，為未來

3、更新需求提供持續(xù)性 支撐；一線城市及部分省會(huì)城市率先開始禁用國(guó)二及以下的設(shè)備，全國(guó)各級(jí)地市陸 續(xù)出臺(tái)舊排放標(biāo)準(zhǔn)禁用公告，為迎接國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)做好準(zhǔn)備，新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)下對(duì)設(shè)備要求提 高，行業(yè)準(zhǔn)入門檻也會(huì)大大提升，會(huì)間接提高工程機(jī)械行業(yè)的集中度；對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó) 家，我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)滯后了約 7-8 年。最新的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)則和美國(guó)階段四過渡期（2008- 2014）、歐洲 3B 階段（2011-2013）排放標(biāo)準(zhǔn)基本類似。因此我們認(rèn)為我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升 級(jí)將是長(zhǎng)期且持續(xù)的，排放標(biāo)準(zhǔn)逐漸加嚴(yán)是大勢(shì)所趨，對(duì)未來工程機(jī)械設(shè)備更進(jìn)一步 的更新?lián)Q代起到持續(xù)助推作用。 長(zhǎng)期來看：1) 對(duì)比日本 60-90 年代，我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)仍將是

4、工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力日本工程機(jī)械行業(yè)歷經(jīng)了“本土化成長(zhǎng)(1955-1990)-海外拓展轉(zhuǎn)向(1991-2002)-全球 化(2003 年至今)”三個(gè)發(fā)展階段，城鎮(zhèn)化建設(shè)是本土化成長(zhǎng)階段的核心驅(qū)動(dòng)力，該階段 中 5 輪景氣周期均伴隨著房地產(chǎn)、基建政策支持下投資提升，日本城鎮(zhèn)化率由 1960 年 的 63%提升至 1990 年的 77%，期間日本工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值由 4.62 億增至 197.16 億日 元。通過城市化率類比， 2019 年我國(guó)城鎮(zhèn)化率 60%，相當(dāng)于日本 1957 年左右水平， 根據(jù)中國(guó)社科院的估計(jì)，2030 年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到 70%，2050 年將達(dá)到 80%，未來

5、建設(shè)投資潛力仍然巨大，是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。2) 人口紅利的消失，在未來十年會(huì)愈發(fā)明顯在上半年受到疫情影響背景下，企業(yè)招工難，人工成本上升，機(jī)器替人趨勢(shì)更加 明顯，小挖、工業(yè)機(jī)器人、叉車等都實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為疫情只是催化劑，仔 細(xì)復(fù)盤 1949 年以來的人口機(jī)構(gòu)，出生人口在 1960-1970 年達(dá)到高峰，1960-1969 年年均 新出生人口：2478 萬人； 而 60 后的人，即將在 2020-2030 年逐步退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。設(shè) 備有更新?lián)Q代的周期，如果把勞動(dòng)力人口作為有價(jià)值的設(shè)備來看，舊的勞動(dòng)力退出， 需要新的勞動(dòng)力補(bǔ)足，而新的勞動(dòng)力將是 00 后，而 2000-20

6、10 年年均新出生人口：1629 萬人，有年均 1000 萬人的缺口，而隨著勞動(dòng)力成本提高，勞動(dòng)力人口變少，機(jī)器替人只會(huì)越來越明顯，對(duì)比海外發(fā)達(dá)國(guó)家，越成熟的市場(chǎng)，小挖微挖銷量越高，因此，單 純從銷量來看，挖機(jī)行業(yè)銷量在微挖、小挖支撐下，仍將保持高位。2 短期：銷量、開工率雙擊，行業(yè)景氣度持續(xù)2.1 后疫情時(shí)代，工程機(jī)械多品類銷量增速表現(xiàn)亮眼挖機(jī)：9 月挖機(jī)銷量同比增長(zhǎng) 64.78%，高增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。從月度銷量角度看，2020 年 7-9 月挖機(jī)銷量分別為 19110、20939、26034 臺(tái)，增速分別為 54.79%、51.26%、64.78%， 銷量增速連續(xù)超預(yù)期；從季度銷量增速來看，2

7、019-2020 年 Q3 挖機(jī)季度銷量增速分別 為 24.5%、3.9%、16.3%、19.8%、-8.2%、63.1%、57.4%，2020 年二、三季度表現(xiàn)亮眼。 7、8 月份作為傳統(tǒng)淡季延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，進(jìn)一步佐證了行業(yè)的高景氣度，疫情后的積 壓需求釋放是催化劑，國(guó)內(nèi)投資與重大項(xiàng)目陸續(xù)上馬、開工是主要推動(dòng)力，由此帶來 的新增需求形成了有效的短期支撐，9 月份挖機(jī)銷量再超預(yù)期。2020 前三季度挖機(jī)銷量已超 2019 全年。2020 年 1-9 月累計(jì)銷量 2365084 臺(tái)，同比 +31.98%，整體超市場(chǎng)預(yù)期，已超 2019 全年銷量。以來由于高基數(shù)帶來的的下降趨勢(shì)， 從年初至今持續(xù)提

8、升，大超年初預(yù)期（0-10%）。預(yù)計(jì)四季度銷量將延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)， 2020 全年銷量超過 30 萬臺(tái)，增速超過 27%。由于三、四季度購(gòu)機(jī)需求一般錨定下一年 工程量，我們認(rèn)為 2021 年工程機(jī)械行業(yè)將延續(xù)高景氣度。分市場(chǎng)來看，行業(yè)增長(zhǎng)主要由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶動(dòng)，出口市場(chǎng)明顯改善。2020 年 9 月，挖 機(jī)內(nèi)銷、出口量分別為 22598、3436 臺(tái)，同比增速分別為 71.43%、31.30%，內(nèi)銷占比為 89.98%，是行業(yè)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力。單看出口市場(chǎng)表現(xiàn)，2020 年 1-9 月，出口銷量增速分 別為 35.32%、62.51%、17.71%、0.88%、3.25%、7.64%、32.51%、2

9、5.74%、31.30%，二季 度受海外疫情影響較大，7 月以來出口市場(chǎng)改善明顯。汽車起重機(jī)：下游需求旺盛，汽車起重機(jī)增速有望持續(xù)超預(yù)期。2020 年 1-9 月， 汽車起重機(jī)銷量同比增速分別為 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%， 2020 年 Q3 汽車起重機(jī)行業(yè)增速達(dá)到 69%，一方面，是因?yàn)?2019 年汽車起重機(jī)行業(yè)季 度增速呈 V 型，Q3 是 V 型底部（行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)），基數(shù)低，另一方面，汽車起重機(jī)下游 應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，新建廠房，高架橋，市政，風(fēng)電等各個(gè)方面都可以用到，新增需求旺 盛，特別是風(fēng)電領(lǐng)域，2020 年初以來的“搶裝潮”一直持

10、續(xù)，2021 年有望從路基搶樁 蔓延至海基，持續(xù)刺激大噸位汽車起重機(jī)需求。此外，鑒于汽車起重機(jī)市場(chǎng)“一超兩 強(qiáng)”格局，龍頭廠商增速將超越市場(chǎng)水平。叉車：2020 年銷量有望再創(chuàng)新高。從 2020 年 1-9 月份行業(yè)銷量數(shù)據(jù)來看，1、2 月 份，受疫情影響，行業(yè)銷量同比去年下滑明顯，2 月底陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，3 月份月度銷 量由負(fù)轉(zhuǎn)正，4-9 月份增速不斷提升，分別為 22.7%、33.0%、56.7%、40.4%、55.1%、 65.7%。2020 年 1-9 月累計(jì)銷量已達(dá) 561028 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 24.13%，及 2019 年全年銷量 首次突破 60 萬臺(tái)后，2020 年銷量有望再創(chuàng)新

11、高。2.2 開工率恢復(fù)正常，維持高水平項(xiàng)目開工方面，開工率反應(yīng)下游真實(shí)需求，行業(yè)當(dāng)前景氣度不減。從房屋開工面 積看，2020 年 2-8 月，房屋新開工面積累計(jì)同比增速分別為-44.9%、-27.2%、-18.4%、 -12.8%、-7.6%、-4.5%、-3.6%、-3.4%，增速跌幅逐月收窄；從小松挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)來 看，2020 年 1-9 月份月均工作小時(shí)分別是 59、31、113、144、147、126、126、130、124 小時(shí)，同比增速分別是-43%、-32%、-17%，+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%， 4- 6 月，疫情緩解下開工率回升至往年正常水平；7-8 月

12、，由于高溫、夏忙、雨水等因素， 是行業(yè)淡季，開工率基本持平。8 月份以來，南方建筑項(xiàng)目工程進(jìn)度持續(xù)提升，北方部 分地區(qū)受高溫雨水天氣影響，施工進(jìn)度較緩。隨著雨水天氣減少，重點(diǎn)工程、房地產(chǎn) 項(xiàng)目處于積極趕工階段，9-10 月份進(jìn)入開工旺季，對(duì)設(shè)備需求形成有力支撐。2.3 投資數(shù)據(jù)整體回暖，拉動(dòng)行業(yè)銷量和開工率持續(xù)超預(yù)期我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)短期整體判斷是：行業(yè)的銷量和開工數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，得益 于下游投資數(shù)據(jù)邊際向上，工程機(jī)械行業(yè)基本面穩(wěn)中向好，行業(yè)景氣度仍處于高位。從投資端來看，投資數(shù)據(jù)整體回暖，基建及房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比均已回正， 帶動(dòng)中挖銷量增速上揚(yáng)。2020 年 2-9 月，固定資產(chǎn)投資完成

13、額累計(jì)同比增速分別為-24.5%、-16.1%、-10.3%、-6.3%、-3.1%、-1.6%、-0.3%、0.8%，疫情緩解下，增速跌幅 逐月收窄。受益于此，2020 年 9 月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（不算出口）小中大挖銷量分別為 13164、 6311、3123 臺(tái)，同比增速分別為 63.0%、106.4%、52.5%，中挖表現(xiàn)最為亮眼，主要是 因?yàn)榕c中、小挖相關(guān)度較高的基建及房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，2020 年 9 月，房地產(chǎn)開發(fā) 及基建投資累計(jì)增速分別為 5.6%、2.4%，分別于 6 月、7 月份首次回正，9 月份進(jìn)一步 提升；而與大挖相關(guān)讀較高的采礦業(yè)投資相對(duì)疲軟。專項(xiàng)債發(fā)行提速，邂逅“金九銀十

14、”需求小高峰。2020 年 8-9 月，地方政府專項(xiàng) 債分別發(fā)行 7199、5083 億元，是繼 5 月份（專項(xiàng)債發(fā)行 1.03 萬億）后又一發(fā)行小高 峰；截止至 9 月底，專項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行達(dá)到 33652 億元，已完成全年計(jì)劃（37500 億 元）的 89.7%，余額超過 3847 億元。財(cái)政部表示，將確保新增專項(xiàng)債于 10 月底前發(fā) 行完畢。8-10 月專項(xiàng)債發(fā)行提速，又恰逢工程機(jī)械傳統(tǒng)需求小高峰期，其作為先行指 標(biāo)，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資，推進(jìn)項(xiàng)目開工，設(shè)備需求高峰有望延續(xù)至年底。3 中期：排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)下，行業(yè)需求有保障，未來銷量仍將保持平穩(wěn)復(fù)盤兩輪周期，我們認(rèn)為本輪周期以存量市場(chǎng)為主：上一波

15、周期，增量市場(chǎng)為 主。我國(guó)整個(gè)工程機(jī)械市場(chǎng)在 1992-2005 年之間，處于高度依賴進(jìn)口階段，貿(mào)易逆差， 2005 年以后，本土品牌逐漸崛起，進(jìn)入貿(mào)易順差階段，以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械行 業(yè)進(jìn)入了“高速增長(zhǎng)期-低谷期-復(fù)蘇期”，目前處于復(fù)蘇期。復(fù)盤 1992 年 2019 的挖機(jī) 行業(yè)銷量，1993-2005 年，挖機(jī)行業(yè)一直處于緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)，這 13 年合計(jì)銷量 16.5 萬 臺(tái)，且以國(guó)外品牌為主。2006-2011 年，挖機(jī)行業(yè)開啟高速增長(zhǎng)模式，僅 2011 年挖機(jī)銷 量超 19 萬臺(tái)，而這個(gè)階段由于挖機(jī)保有量較少，還未大規(guī)模進(jìn)入存量更新模式。本 輪周期，存量市場(chǎng)為主。挖機(jī)正常使用壽命

16、810 年左右，則 2008-2012 年的挖機(jī)到了 2016-2021 年，剛好進(jìn)入更新?lián)Q代時(shí)期。存量市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素是更新需求，主要受使用壽命和排放標(biāo)準(zhǔn)切換影響，排 放標(biāo)準(zhǔn)指的是對(duì)非道路機(jī)械排氣污染物(一氧化碳 CO、碳?xì)浠?HC、氮氧化物 Nox、 微粒排放 PM）限值做出限定，我們認(rèn)為排放標(biāo)準(zhǔn)是設(shè)備更新的重要催化劑，下文詳細(xì) 討論。3.1 存量設(shè)備中占比最高的“國(guó)二”將被率先更新，保障需求從 2019 年污染物排放量占比角度來看，國(guó)二階段的挖機(jī)將是非道路移動(dòng)機(jī)械環(huán) 保切換中重點(diǎn)淘汰的設(shè)備，主要由于以下兩點(diǎn)： 非道路機(jī)械污染物排放源中工程機(jī)械占比較高，而工程機(jī)械中挖掘機(jī)、裝載機(jī)排放量

17、高。從非道路機(jī)械移動(dòng)源排放占比來看，工程機(jī)械排放 HC/NOx/PM 占比分別為 30.1%/33.3%/34.6%，均居第二位；從工程機(jī)械細(xì)分來看，挖掘機(jī) 和裝載機(jī)排放量靠前，HC/Nox/PM 這三類污染物二者合計(jì)排放占比均超 70%。 未來排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，挖機(jī)和裝載機(jī)是重要控制領(lǐng)域。 國(guó)二階段工程機(jī)械設(shè)備污染物排放占比最高。從 HC/Nox/PM 不同階段排放 占比來看，國(guó)二設(shè)備排放占比分別為 46%/44%/39%，均排名第一。挖機(jī)一般隔一代淘汰。國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)出來后，國(guó)二設(shè)備將逐步淘汰。預(yù)計(jì)國(guó)四排放標(biāo) 準(zhǔn)有望在 2020 年年底至 2021 年年中期間推出，一旦正式實(shí)行國(guó)四后，主機(jī)廠新生產(chǎn)

18、的新機(jī)必須是國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)發(fā)動(dòng)機(jī)，可能出現(xiàn)舊機(jī)的集中換新高峰，一定程度上會(huì)刺激庫(kù) 存機(jī)的集中銷售。國(guó)二階段保有量占比最大，本輪更新需求持續(xù)性強(qiáng)。根據(jù)每年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際需 求量（總銷量-出口+進(jìn)口），將不同排放階段的數(shù)據(jù)累加，可算出不同階段保有量及占 比。從結(jié)果來看，國(guó)二設(shè)備目前保有量 85 萬臺(tái)左右，占比 42%，排第一。國(guó)一設(shè)備不 管是從機(jī)齡壽命還是環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)上都已經(jīng)進(jìn)入更新?lián)Q代階段了，而目前約占存量近一半 的國(guó)二設(shè)備則剛好站在了環(huán)保驅(qū)動(dòng)下更新?lián)Q代的門檻上，兩者目前保有量占比合計(jì)約 54%，將為未來更新需求提供持續(xù)性支撐。3.2 環(huán)保趨嚴(yán)加速工程機(jī)械更新?lián)Q代，并提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻環(huán)保執(zhí)法從嚴(yán)，加速淘汰

19、高排放的工程機(jī)械，增加新機(jī)需求。盡管國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)還未正 式實(shí)施，但是一線城市及部分省會(huì)城市率先開始禁用國(guó)二及以下的設(shè)備，全國(guó)各級(jí)地市 陸續(xù)出臺(tái)舊排放標(biāo)準(zhǔn)禁用公告，為迎接國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)做好準(zhǔn)備。星星之火可以燎原，我們預(yù) 計(jì)這種趨勢(shì)會(huì)順勢(shì)蔓延至全國(guó)各地，并不斷擴(kuò)大適用區(qū)域范圍，設(shè)備更新需求將隨著國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)在全國(guó)范圍內(nèi)的深化而逐步釋放。環(huán)保政策嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)間接提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。一旦環(huán)保政策被嚴(yán)格執(zhí)行，大批量 工程機(jī)械設(shè)備都會(huì)面臨更新?lián)Q代的問題。部分中小企業(yè)的技術(shù)難以生產(chǎn)出符合國(guó)四標(biāo)準(zhǔn) 的設(shè)備，嚴(yán)苛的政策可能會(huì)使這部分企業(yè)難以為繼。從而行業(yè)準(zhǔn)入門檻也會(huì)大大提升， 會(huì)間接提高工程機(jī)械行業(yè)的集中度，而對(duì)于這點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)知

20、不夠充分。3.3 對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將是長(zhǎng)期且持續(xù)的過程對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)仍然滯后，未來將繼續(xù)加嚴(yán)。在目前各國(guó)現(xiàn)行環(huán)保 排放標(biāo)準(zhǔn)中，美國(guó)、歐洲、日本均比我們現(xiàn)行國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，除了 CO 排放限值 上相差無幾，在 HC、NOx 和 PM 的限值上均嚴(yán)于國(guó)三，例如我國(guó)對(duì) PM 排放限值范圍是 0.20.6g/kwh，美國(guó)是 0.020.4g/kwh，歐洲最為嚴(yán)格，PM 限值為 0.025g/kwh。我 國(guó)最新的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)則和美國(guó)階段四過渡期（2008-2014）、歐洲 3B 階段（2011-2013） 排放標(biāo)準(zhǔn)基本類似，相比之下我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)滯后了約 7-8 年。因此我們認(rèn)

21、為我國(guó)環(huán)保 標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將是長(zhǎng)期且持續(xù)的，排放標(biāo)準(zhǔn)逐漸加嚴(yán)是大勢(shì)所趨，對(duì)未來工程機(jī)械設(shè)備更 進(jìn)一步的更新?lián)Q代起到持續(xù)助推作用。4 長(zhǎng)期：對(duì)標(biāo)日本 60-90 年代，城鎮(zhèn)化建設(shè)是工程機(jī)械行業(yè)需求的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力4.1 從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，日本工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)日本工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展較早，不斷成長(zhǎng)為設(shè)備制造強(qiáng)國(guó)。日本工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展 始于 1930 年，早期水平較差；1945 年二戰(zhàn)結(jié)束后,美國(guó)為在日本建設(shè)軍事基地而運(yùn)入 一批結(jié)構(gòu)性能比較先進(jìn)的工程機(jī)械，日本出于戰(zhàn)后國(guó)土重建的巨大需求，著手進(jìn)行仿 制工作；1955 年開始獨(dú)立制造；1958 年以后進(jìn)入高速發(fā)展階段。2019 年日本工程機(jī)械行業(yè)總產(chǎn)值達(dá) 1.72

22、 萬億日元（約合 1114.5 億人民幣），總出貨金額達(dá) 2.63 萬億日元（約 合 1706.1 億人民幣），居世界前列（次于美國(guó)），并擁有小松、日立建機(jī)等龍頭企業(yè)。 因?yàn)橹袊?guó)與日本工程機(jī)械行業(yè)在發(fā)展模式和驅(qū)動(dòng)因素等方面具有相似性，我們認(rèn)為， 對(duì)標(biāo)日本可以在一定程度上幫助理解中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展走向。日本工程機(jī)械行業(yè)歷經(jīng)了“本土化成長(zhǎng)-海外拓展轉(zhuǎn)向-全球化”三個(gè)發(fā)展階段。自 戰(zhàn)后重建起步以來，日本工程機(jī)械行業(yè)主要經(jīng)歷了由國(guó)內(nèi)工業(yè)化和城市化建設(shè)投資驅(qū) 動(dòng)，逐步完成進(jìn)口替代的成長(zhǎng)周期和由海外拓展驅(qū)動(dòng)，面向全球市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的成熟 周期兩個(gè)完整發(fā)展周期，形成了“成長(zhǎng)-拓展-全球化”三個(gè)主要階段。本土

23、化成長(zhǎng)階段(1955-1990 年)：城鎮(zhèn)化建設(shè)驅(qū)動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)快速成長(zhǎng)，對(duì) 本國(guó)投資依賴較高。從城鎮(zhèn)化率角度看： 50-70 年代是日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，城鎮(zhèn)化率從 30%持續(xù)提升至 76%左右。伴 隨城鎮(zhèn)化的快速提升，日本房地產(chǎn)、鐵路和公路等建設(shè)投資均快速提高,工程 機(jī)械需求在建設(shè)投資的拉動(dòng)下大幅增長(zhǎng)，工程機(jī)械產(chǎn)值由 462 億日元（1960 年）增長(zhǎng)到 6463 億日元（1975 年），CAGR 達(dá) 19.2%。同時(shí),在技術(shù)層面，日 本工程機(jī)械也在這一時(shí)期完成進(jìn)口替代的過程，基本實(shí)現(xiàn)了全部品類工程機(jī) 械的自主開發(fā)和生產(chǎn)能力，技術(shù)能力基本達(dá)到世界一流水平。 70-90 年代,日本城鎮(zhèn)化率

24、進(jìn)入飽和階段，工程機(jī)械行業(yè)增速隨著建設(shè)投資放 緩而減慢。該階段城市化進(jìn)程緩慢，年均增速僅為 0.4%左右；建筑投資增速 中樞由 20%（1960-1975）降至 6%（1975-1990）左右，相應(yīng)的，工程機(jī)械產(chǎn)值 增速不斷放緩，1975-1990 年 CAGR 約為 7.7%。1972-1977 年和 1978-1988 年兩 個(gè)區(qū)間，工程機(jī)械產(chǎn)值增長(zhǎng)基本停滯，此時(shí)日本國(guó)內(nèi)的工程需求缺乏動(dòng)力， 主要依靠政策刺激工程機(jī)械產(chǎn)值提升，例如 1986 年前川報(bào)告刺激新一輪 房地產(chǎn)和城市基礎(chǔ)建設(shè)熱潮，帶動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)值達(dá)到 19716 億日元階段性頂 峰（1990 年）。也正是這一低迷時(shí)期，日本工程機(jī)械

25、行業(yè)開始著手拓展海外業(yè) 務(wù)。 2000 年之后城鎮(zhèn)化率加速提升，是由于日本的老齡化和少子化導(dǎo)致人口減少， 與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無關(guān)，屬于被動(dòng)加速。海外拓展轉(zhuǎn)向階段(1991-2002)：日本國(guó)內(nèi)投資所帶來的需求空間減少，拉動(dòng)作用 減弱，工程機(jī)械行業(yè)尋求海外增量市場(chǎng)，意圖擺脫對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的依賴。1990 年日本“泡 沫經(jīng)濟(jì)”崩盤后，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展所依賴的基建投資大幅 下滑，行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ獬隹谂c本土存量更新。2000 年開始，工程機(jī)械 行業(yè)產(chǎn)值增速與宏觀投資增速間出現(xiàn)了反向變動(dòng)，行業(yè)的整體產(chǎn)值與相應(yīng)本國(guó)宏觀投 資之間的相關(guān)性顯著下降，基建投資變化對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響明

26、顯減小。隨著工程機(jī)械發(fā)展成熟，日本工程機(jī)械產(chǎn)值與宏觀投資的相關(guān)性明顯降低。進(jìn)一 步對(duì)比 1960 年至今每十年間的工程機(jī)械產(chǎn)值與建筑投資的相關(guān)性的連續(xù)變化，以擬合 斜率反映投資對(duì)產(chǎn)值的拉動(dòng)作用，R反映行業(yè)產(chǎn)值與投資的擬合程度。從結(jié)果可以看 出投資對(duì)產(chǎn)值的拉動(dòng)作用明顯減弱；工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值與投資的相關(guān)性顯著降低。從 60 年代至今，對(duì)每十年日本工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值與國(guó)內(nèi)建筑投資的相關(guān)性擬合 結(jié)果顯示，投資對(duì)產(chǎn)值的拉動(dòng)影響（斜率）顯著減弱，甚至已經(jīng)出現(xiàn)反向作用（2000年以后），可以認(rèn)為日本國(guó)內(nèi)投資對(duì)工程機(jī)械投資的直接拉動(dòng)作用已經(jīng)很小。而觀察投 資數(shù)據(jù)與產(chǎn)值的離散程度變化趨勢(shì)（R）可以看到，二者的相關(guān)

27、性已經(jīng)由高度相關(guān) （R=0.95）下降到基本無相關(guān)關(guān)系（R=0.03）的水平，表明 2000 年以后的日本工程 機(jī)械行業(yè)發(fā)展已經(jīng)不依賴本國(guó)建筑投資，宏觀經(jīng)濟(jì)和投資水平的下滑不會(huì)直接導(dǎo)致工 程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展停滯。全球化階段(2003 年至今)：對(duì)日本宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和基建投資的依賴很小，工程機(jī) 械出口占比不斷提升，海外生產(chǎn)和銷售支撐行業(yè)獨(dú)立、平穩(wěn)發(fā)展。從日本工程機(jī)械出 貨金額來看，出口占比自 1991 年（21%）以來持續(xù)提升，到 2003 年首次超過 50%，正 式開啟全球化階段，北歐工程機(jī)械市場(chǎng)由于利率下降帶來的住宅開工熱潮等刺激了市 場(chǎng)需求，呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)；此前低迷的亞洲市場(chǎng)也逐步回復(fù)，由于經(jīng)濟(jì)

28、迅速發(fā)展的中國(guó) 市場(chǎng)加速擴(kuò)大，亞洲地區(qū)工程機(jī)械需求整體水平因此得到了大幅度提高。2003-2008 年 間，隨著出口金額占比從 51%提升至 70%，總出貨規(guī)模 1.35 萬億增至 2.59 萬億日元； 次貸危機(jī)后，日本工程機(jī)械出口占比基本維持在 60%，2018 年總出貨規(guī)模創(chuàng)歷史新高， 達(dá)到 2.76 萬億日元，2019 年略有下滑，為 2.63 萬億。從長(zhǎng)期角度來看，日本工程機(jī)械發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素主要有城鎮(zhèn)化建設(shè)和海外拓 展，具有持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。1990 年是日本工程機(jī)械行業(yè)成長(zhǎng)期的頂點(diǎn)，在本國(guó)城 鎮(zhèn)化建設(shè)飽和后，依然能通過海外市場(chǎng)拓展，再次獲得增長(zhǎng)動(dòng)力，形成多市場(chǎng)需求交 替互補(bǔ)的成

29、熟格局。雖然自 1991 年以來，日本工程機(jī)械出貨金額經(jīng)歷了幾次較大下滑， 但主要由于國(guó)際金融危機(jī)引起，包括 1997 年亞洲金融危機(jī)、2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、 2009 年次貸危機(jī)，在國(guó)際金融秩序回歸正常后，工程機(jī)械出貨規(guī)模逐步恢復(fù)，總體保 持波動(dòng)增長(zhǎng)狀態(tài)。4.2 現(xiàn)階段，中國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)仍將為工程機(jī)械未來需求提供巨 大空間我國(guó)工程機(jī)械內(nèi)需水平由城鎮(zhèn)化建設(shè)驅(qū)動(dòng)，未來具有充足增長(zhǎng)潛力。類比日本工 程機(jī)械行業(yè)發(fā)展歷程，在其本土化成長(zhǎng)階段（1950-1990）共經(jīng)歷 5 輪景氣周期，1955- 1960 年（戰(zhàn)后重建）、1964-1968 年（5 年住宅計(jì)劃）、1970-1973 年（列島計(jì)劃）

30、、1977- 1979 年（社會(huì) 7 年計(jì)劃）、1986-1990 年（前傳報(bào)告）均由基建和房地產(chǎn)投資拉動(dòng)， 城鎮(zhèn)化率從 1950 年的 53%提升到 1990 年 77%，其中 1950-1975 年間是城鎮(zhèn)化水平快速 提升階段，1975 年為 75%。我國(guó)雖然從 1978 年后，城鎮(zhèn)化水平提升速度加快，但目前 水平仍然低于發(fā)達(dá)國(guó)家，2019 年我國(guó)城鎮(zhèn)化率 60%，相當(dāng)于日本 1957 年左右水平。 “十三五規(guī)劃”確定的 2020 年城鎮(zhèn)化率目標(biāo)為 60%，目前已經(jīng)完成，根據(jù)中國(guó)社科院 的估計(jì)，2030 年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到 70%，2050 年將達(dá)到 80%，未來建設(shè)投資潛力仍 然巨大，

31、是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。從挖機(jī)保有量角度對(duì)比，我國(guó)挖機(jī)滲透率仍然較低。日本自 1990 年工程機(jī)械本土 化成長(zhǎng)階段結(jié)束以來，國(guó)內(nèi)挖機(jī)保有量維持 70 萬臺(tái)左右的穩(wěn)定狀態(tài)，人均保有量在 53 臺(tái)/萬人左右。相比之下，中國(guó)挖機(jī)保有量持續(xù)提升，2002-2017 年由 11.7 萬臺(tái)提升至 155.7 萬臺(tái)，人均保有量由 0.91 增至 11.20 臺(tái)/萬人，雖然 2017 年保有量規(guī)模達(dá)到日本 的 2.3 倍，但人均水平仍遠(yuǎn)低于日本，主要因?yàn)槲覈?guó)整體市場(chǎng)規(guī)模龐大。從開工小時(shí)數(shù)來看，我國(guó)挖機(jī)月均工作時(shí)長(zhǎng)由 2007 年 195 小時(shí)降至 2019 年 122 小 時(shí)，減少了 37%，主要由于挖機(jī)數(shù)量提升導(dǎo)致，但同期挖機(jī)保有量增幅達(dá) 237%，說明我 國(guó)建設(shè)規(guī)模、項(xiàng)目數(shù)量在不斷增長(zhǎng)。對(duì)比日本，其挖機(jī)月均工作時(shí)間約為 55 小時(shí)，我國(guó) 目前挖機(jī)工作時(shí)長(zhǎng)為日本的 2.2 倍左右?？傮w來說，我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)規(guī)模仍在不斷增長(zhǎng)， 項(xiàng)目多，但挖機(jī)滲透率低，月均工作時(shí)間久，未來保有量仍有進(jìn)一步提升空間，此外龐 大的保有量規(guī)模相應(yīng)的更新需求也大，因此新增