2021綠色產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展研究報告

1、2021綠色產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展研究報告第一章 綠色產(chǎn)業(yè)基金的概念綠色基金泛指投向綠色產(chǎn)業(yè)的基金，根據(jù)國家發(fā)改委印發(fā)的綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版），綠色產(chǎn)業(yè)包括六大類：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)，涉及到綠色裝備制造、清潔能源、環(huán)境治理、能源節(jié)約、綠色城市（綠色基建）、綠色服務(wù)等多個領(lǐng)域。 根據(jù)投向不同，綠色基金包括綠色證券基金、綠色股權(quán)基金、排放權(quán)基金、綠色擔?；鸬?。本文研究的對象是綠色股權(quán)基金，為區(qū)別于一般的市場化運作的私募股權(quán)基金，特稱之為綠色產(chǎn)業(yè)基金，涵蓋了包括由政府、產(chǎn)業(yè)企業(yè)、金融機構(gòu)、私人資本設(shè)立的所有以股權(quán)方式投向綠色產(chǎn)業(yè)的私募

2、股權(quán)基金。圖 綠色產(chǎn)業(yè)分類資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 基金從業(yè)協(xié)會注：基金以成立時間為準，包括名稱中含有綠色、環(huán)保、節(jié)能、新能源、循環(huán)經(jīng)濟等字樣的基金。該數(shù)據(jù)不包括部分未在協(xié)會備案的政府性基金。近年來，隨著環(huán)保事業(yè)發(fā)展加快，綠色發(fā)展戰(zhàn)略推進，我國的綠色金融市場開始迅速發(fā)展，綠色基金也應(yīng)運而生。2016年中國人民銀行、財政部等七部委聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見, 首次設(shè)立國家綠色發(fā)展基金, 自此, 中國開始注重綠色基金的發(fā)展并在各地區(qū)迅速推行。綠色基金的種類很多。從政府資金參與程度角度，綠色基金可分為政府性環(huán)境保護基金、政府與市場相結(jié)合的綠色基金（PPP 模式綠色基金）、純市場的

3、綠色基金；從投資標的來看，綠色基金可分為綠色產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色債權(quán)基金、綠色股票基金、綠色混合型基金等。不同類型的綠色基金，其目的、資金來源、投資、運行機制和組織形式都有所區(qū)別。根據(jù)發(fā)起設(shè)立方式，我國綠色產(chǎn)業(yè)基金主要有四類：政府發(fā)起的綠色引導基金、PPP綠色項目基金、產(chǎn)業(yè)企業(yè)（大型企業(yè)集團）發(fā)起的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、金融機構(gòu)或私人發(fā)起的綠色PE/VC基金等。表 綠色產(chǎn)業(yè)基金的四種模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 海南省綠色金融研究院 中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會第二章 發(fā)展概況2.1 制度框架 2.1.1 政策設(shè)計我國綠色基金彰顯出了政府從上到下大力主導，政府先后出臺多項文件和指導意見來明確

4、其戰(zhàn)略定位、發(fā)展路徑等內(nèi)容，建立起了綠色基金快速發(fā)展的制度性框架。表 綠色基金相關(guān)政策資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 國內(nèi)外綠色基金宏觀層面比較研究2.1.2 發(fā)展路徑我國綠色產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展路徑如下：資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 國內(nèi)外綠色基金宏觀層面比較研究2.2 政府主導與市場參與相融合面對我國綠色投資領(lǐng)域目前整體發(fā)展程度不高、市場參與主體綠色投資意識不強等問題，我國政府注重發(fā)揮政策資金的引領(lǐng)撬動作用，形成了以產(chǎn)業(yè)基金為主的發(fā)展方式，吸引更多資金和投資主體參與其中。圖 不同基金的政府參與度（由大到?。┵Y料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2.3 發(fā)展速度較快目前，從我國綠色公募基金看，自2011年

5、2月發(fā)行首只綠色投資基金興全綠色投資股票型證券投資基金，到目前低碳、環(huán)保、綠色、新能源、“美麗中國”、可持續(xù)等綠色投資方向的公募基金共70余只，合計累計凈值超過80億元。從綠色私募基金看，包含綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色投資資金、綠色發(fā)展投資資金、綠色并購資金等多種形式。截至2017年底，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人中，投資案例屬于高新技術(shù)企業(yè)或節(jié)能環(huán)保企業(yè)的案例數(shù)量19365個，占比33.61，賬面價值8641.48億元，占比19.54。目前，我國已在山東、內(nèi)蒙古、山西、河北、四川等多個省份設(shè)立了50多個區(qū)域性地方政府支持的綠色發(fā)展基金。作為建設(shè)美麗中國和推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)

6、展的重要舉措，國家綠色發(fā)展基金股份有限公司7月15日正式揭牌運營，首期規(guī)模達885億元。表 根據(jù)基金規(guī)模選取的主要綠色產(chǎn)業(yè)基金資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind2.4 綠色基金運行模式較多對于綠色基金運行模式，不同學者從不同角度進行了研究劃分。如蘇丹、姚林華、鄒博清（2018）指出我國綠色基金主要包括交易所環(huán)保主題基金、環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金、PPP模式環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金。朱晉（2017）指出綠色產(chǎn)業(yè)基金存在“31”模式，即“行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)政府引導基金”“行業(yè)內(nèi)大型央企牽頭”“金融機構(gòu)行業(yè)內(nèi)知名公司”和“政府和社會合作的PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金”。單科舉（2018）指出國內(nèi)綠色發(fā)展基金的PPP模式主要

7、有兩種：“財政出資社會資金”模式和“政府引導基金社會資金”模式。表 不同基金的運作模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 海南省綠色金融研究院 國內(nèi)外綠色基金宏觀層面比較研究第三章 基金績效和全球綠色基金發(fā)展3.1基金績效3.1.1基金收益率計算基金收益率時把分紅的因素考慮進來，使用復權(quán)后的凈值數(shù)據(jù)計算。基金月度收益率計算采用對數(shù)收益率法，公式如下：3.1.2基于CAPM模型對基金績效的分析William Sharpe(1964)提出的資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model,簡稱CAPM模型），公式如下：本文通過回歸法計算每只基金的系數(shù)，公式如下：表 11只基金的

8、月度收益率統(tǒng)計情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind使用以上基金收益率的均值與市場組合期望收益率進行對比，如果大于市場組合期望收益率則基金跑贏了市場組合。3.1.3 風險調(diào)整后的單因素指標1.Jensen 指數(shù)基于CAPM模型，Jensen指數(shù)計算的是證券或投資組合在投資人通過資產(chǎn)管理得到的超額收益，公式如下：2.Treynor 指數(shù)Treynor指數(shù)通過計算每承擔1單位系統(tǒng)風險獲得的收益來衡量投資人根據(jù)股票承擔的系統(tǒng)風險動態(tài)調(diào)整投資的能力。公式如下：3.Sharpe 指數(shù)Sharpe指數(shù)認為證券或投資組合不僅承擔了系統(tǒng)性風險，所以使用標的資產(chǎn)的標準差作為總風險，反映了每承擔1單位標的資

9、產(chǎn)波動程度獲得的收益。公式如下：表 11只基金的風險調(diào)整后指標統(tǒng)計情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind由以上結(jié)果可以看到，三種經(jīng)過風險調(diào)整后的指數(shù)能夠反映不同風險調(diào)整下的基金表現(xiàn)。同時，基金的Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù)由大到小的排序大多相似，說明經(jīng)系統(tǒng)風險調(diào)整后的收益情況基本一致。3.2 全球綠色基金發(fā)展過去一年，海內(nèi)外ESG基金蓬勃發(fā)展，美國、歐洲2020年ESG資產(chǎn)增長速度較快。美國ESG ETF規(guī)模超過700億美元；歐洲2020年已發(fā)行約72只ETF，幾乎是2018年創(chuàng)下的紀錄的兩倍，占2020年所有ETF發(fā)行量的近一半。近年來國際上ESG投資呈快速發(fā)展態(tài)勢。據(jù)國際可持

10、續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）統(tǒng)計，在2018年初，全球納入ESG因素的投資資產(chǎn)總量為30.7萬億美元，約占全球投資資產(chǎn)總量的26，較2016年增加34，較2014年增加68。從全球ETF規(guī)模上，據(jù)ETFGI統(tǒng)計，2020年全球ESG理念的ETF投資規(guī)模首次超過了1000億美元。晨星數(shù)據(jù)顯示，2020年二季度，全球?qū)SG資產(chǎn)的投資同比大幅提升72，凈流入資金歷史最高，達到711億美元，其中，歐洲和美國貢獻了主要的資金流入。本文主要關(guān)注歐洲和美國ESG指數(shù)投資發(fā)展。3.2.1 美國ESG基金圖 美國ESG指數(shù)基金規(guī)模（十億美元，截至2020年6月）圖 2 美國ESG指數(shù)基金發(fā)行數(shù)目（只，截至2020年

11、6月）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 晨星 華證指數(shù)據(jù)晨星統(tǒng)計，指數(shù)基金是美國ESG投資的主要形式之一。截至2020年6月底，美國ESG指數(shù)投資規(guī)模從10年前的41億美元增至500億美元，發(fā)展迅猛。在美國上市的103只可持續(xù)指數(shù)基金中，只有41只在2016年之前推出，大部分基金在近幾年推出，這些年輕基金吸引了大量資金流入，反映出投資者對低成本、透明的可持續(xù)戰(zhàn)略的濃厚興趣。3.2.2 歐洲ESG基金圖 歐洲ESG指數(shù)基金規(guī)模（十億美元，截至2020年6月）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 晨星 華證指數(shù)據(jù)晨星統(tǒng)計，ESG逐漸成為歐洲的主流投資理念，全球一半以上的ESG資金來自歐洲。ESG投資占歐洲

12、指數(shù)投資總規(guī)模的比重，由2016年的5發(fā)展到2020年中的9.2，源于持續(xù)不斷的資金凈流入。整體上，美國、歐洲2020年被動ETF可持續(xù)基金增長速度最快，在全球ESG資產(chǎn)中，歐洲占據(jù)主導地位，美國次之，歐洲2020年發(fā)行的ESG ETF幾乎是2018年發(fā)行的2倍規(guī)模。3.3 海內(nèi)外綠色基金對比總體來看，國外的綠色基金經(jīng)歷了從個別倡議到社會理念基本認同的轉(zhuǎn)變、從單純宗教信仰的道德倫理層面到現(xiàn)代多維度社會責任策略層面的轉(zhuǎn)變、從機構(gòu)公司投資主導到機構(gòu)公司和個人投資多種投資模式并存的轉(zhuǎn)變。從目前運行情況看，不同國家的綠色基金呈現(xiàn)形式多種多樣，比如綠色基金在日本的發(fā)行主體是以企業(yè)為主，在歐洲和美國的發(fā)行

13、主體則以機構(gòu)投資者為主，而在我國的投資主體則是以政府主導或參與的綠色產(chǎn)業(yè)基金為主。全球綠色基金投資的主流原則是遵循以ESG-環(huán)境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）為主要內(nèi)容的社會責任投資原則，更多的是強調(diào)環(huán)境治理，比如英國于1988年推出的第一支綠色投資基金-Merlin Ecology Fund，只投資于注重環(huán)境保護的公司，這與我國目前所倡導的兼顧環(huán)境污染和節(jié)能減排等多重目標的綠色投資原則有所不同。3.3.1 基金法律法規(guī)建設(shè)無論是公司型基金占主導地位的美國，還是契約型基金的發(fā)源地英國，對于基金的定義均在法律中作出明確規(guī)定。基金一旦在法律層面有

14、了明確的定義和內(nèi)涵，就為后續(xù)長期推進基金立法工作奠定了堅實基礎(chǔ)。一是基金立法長期系統(tǒng)性與修訂及時性相結(jié)合，二是公募基金和私募基金呈現(xiàn)統(tǒng)一立法的趨勢，三是注重強化投資者保護的立法工作。3.3.2 政府扶持監(jiān)管雖然國外綠色基金發(fā)行主體是企業(yè)和投資機構(gòu)，但是針對綠色基金具有的外部不經(jīng)濟、與普通基金收益不具有明顯差異性的特點，以及其存在自身難以解決的其他問題，許多國外政府不是放任由市場自行解決，而是從政策引導、監(jiān)管和擔保入手，采取成立政府性基金、發(fā)放財政補貼、減免稅收、加強政府采購支持綠色項目以及加強監(jiān)管引導等方式和途徑，來實現(xiàn)促進綠色基金高效運行、降低投資者資本利得成本和風險承擔程度的目的，以便更好

15、地吸引社會資金參與。一是加強財稅政策引導，提升綠色投資吸引力，二是加強政府監(jiān)督管理，確保綠色基金發(fā)展，三是加強財政定位創(chuàng)新，吸引更多資本積極參與。3.3.3 基金評價機制建設(shè)一是以強制披露為基礎(chǔ)，推進環(huán)境信息披露。目前環(huán)境信息披露主要有兩種模式。第一種是強制環(huán)境信息披露模式。以美國、法國等國家為代表，要求本國的上市公司信息強制披露。第二種是“強制+自愿”環(huán)境信息披露模式。以英國、丹麥等歐盟以及日本等國家為代表，要求本國的上市公司和發(fā)債企業(yè)實行“強制+自愿”，對污染嚴重的企業(yè)要求強制披露，對其他企業(yè)倡導自愿披露。二是大力推廣ESG投資原則，助力綠色投資長期可持續(xù)發(fā)展。三是加強評價標準建設(shè)，提高綠

16、色投資透明度。各國和國際組織建立了企業(yè)評價與績效標準，從經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益等方面進行評價，為投資者提供重要參考。3.3 Top綠色基金列舉圖 美國ESG ETF規(guī)模Top10資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 華證指數(shù)，ETF.com圖 2020年國內(nèi)泛ESG基金表現(xiàn)Top10資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind 華證指數(shù)第四章 綠色產(chǎn)業(yè)基金展望隨著綠色產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，綠色金融方興未艾，綠色基金是立體化綠色金融拼圖的重要部分。綠色信貸發(fā)展較早，規(guī)模最大，但與綠色產(chǎn)業(yè)資金需求不完全匹配，綠色基金勢必成為重要的補充。在綠色金融體系中，綠色基金的資金來源最為廣泛，且屬于直接融資體系，對于改善金融結(jié)構(gòu)失衡具有重要作用。一方面，部分綠色產(chǎn)業(yè)投資周期長、回報率偏低，債權(quán)融資存在自有資金不足、期限錯配等問題；另一方面，部分綠色產(chǎn)業(yè)尚處于行業(yè)生命周期的早期或發(fā)展期，盈利能力不足、風險偏高。此兩種情況均更需要產(chǎn)業(yè)基金介入并發(fā)揮助推力量。從近年來倡導人與