2022年招商輪船業(yè)務(wù)布局及核心業(yè)務(wù)分析

1、2022年招商輪船業(yè)務(wù)布局及核心業(yè)務(wù)分析一、招商輪船：業(yè)務(wù)布局不斷深化，船隊(duì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善1、歷史沿革招商輪船經(jīng)是中國(guó)目前最大的遠(yuǎn)洋能源運(yùn)輸企業(yè)之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋油輪運(yùn)輸、散貨運(yùn)輸、滾裝船運(yùn)輸和集裝箱船運(yùn)輸?shù)饶茉催\(yùn)輸，是一家專(zhuān)注于國(guó)際貨物運(yùn)輸?shù)亩嘣獙?zhuān)業(yè)航運(yùn)公司。經(jīng)過(guò)多年業(yè)務(wù)布局，招商輪船逐漸形成以油輪和干散貨為雙核心主業(yè)，其他船隊(duì)為有機(jī)補(bǔ)充的“2+N”經(jīng)營(yíng)模式，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。招商輪船成立于 2004 年 12 月 31 日，于 2006 年 12 月 1 日在 A 股上市，成立初期時(shí)主要經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)洋油輪和散貨船運(yùn) 輸兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，并通過(guò)下屬合營(yíng)企業(yè)參與液化天然氣專(zhuān)用船運(yùn)輸。2013-2016

2、年招商輪船集中訂造多艘環(huán)保型 VLCC 并 出售大量老舊船只，優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)效益，此時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)中以原油運(yùn)輸為主，干散貨運(yùn)輸收入占比較小。2017 年招商輪船發(fā)行股票收購(gòu)中國(guó)經(jīng)貿(mào)船務(wù)有限公司下屬的深圳長(zhǎng)航滾裝物流有限公司、上海長(zhǎng)航國(guó)際海運(yùn)有限公司、恒 祥控股有限公司及中國(guó)經(jīng)貿(mào)船務(wù)(香港)有限公司四家子公司 100%股權(quán)，布局滾裝船業(yè)務(wù)。自 2018 年起招商輪船主營(yíng) 業(yè)務(wù)涵蓋油輪運(yùn)輸、散貨運(yùn)輸和滾裝船運(yùn)輸。2020 年招商輪船現(xiàn)金收購(gòu)招商局集團(tuán)有限公司下屬的中外運(yùn)航運(yùn)等部 分子公司 100%股權(quán)，整合航運(yùn)資產(chǎn)，打造統(tǒng)一的航運(yùn)業(yè)務(wù)平臺(tái)，徹底解決與中外運(yùn)航運(yùn)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，增強(qiáng)干散 貨業(yè)務(wù)經(jīng)

3、營(yíng)能力。2021 年招商輪船現(xiàn)金收購(gòu)中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司100%股權(quán)，完善航運(yùn)業(yè)務(wù)布局，開(kāi)展集裝箱船運(yùn)輸業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋油輪運(yùn)輸、散貨運(yùn)輸、滾裝船運(yùn)輸和集裝箱船運(yùn)輸，“2+N”布局進(jìn)一步深化。同時(shí) 2021 年招商輪船出售大量非環(huán)保船只，接收三艘新一代節(jié)能環(huán)保型 VLCC 等，以滿足 IMO、EEXI 和 CII 最新要求，優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)截至 2022 年 3 月 31 日，招商輪船實(shí)際控制人是招商局輪船有限公司，持有股份54.26%，中石化、香港中央結(jié)算有限公司和大連船舶重工集團(tuán)有限公司目前分別持有股份13.51%、2.37%和 1.93%。招商輪船控股股東為招商局集團(tuán)，第

4、二大股東為中石化集團(tuán)，在強(qiáng)大的股東背景下，公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上具有明顯優(yōu)勢(shì)；同時(shí)招商輪船控股上海招商明華船務(wù)有限公司和中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司等，覆蓋多種業(yè)務(wù)范圍，平滑航運(yùn)周期，整體業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小。二、招商輪船持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)，深耕國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)1、船隊(duì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，規(guī)模位居世界前列公司持續(xù)優(yōu)化船型結(jié)構(gòu)，規(guī)模位居世界前列。招商輪船通過(guò)即期市場(chǎng)租船、期租租船、與貨主簽署 COA 合同、參與 市場(chǎng)聯(lián)營(yíng)體（POOL）運(yùn)作、代管船舶等多種從事國(guó)際原油、國(guó)際與國(guó)內(nèi)干散貨、國(guó)內(nèi)滾裝、國(guó)內(nèi)干散貨等海運(yùn)業(yè)務(wù)， 并通過(guò)持股 50%的中國(guó)液化天然氣運(yùn)輸（控股）有限公司（投資經(jīng)營(yíng)國(guó)際 LNG 船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)。近年隨著

5、連續(xù)收購(gòu) 完成后，公司油散為核心的全船隊(duì)布局已經(jīng)初步完成，其核心的 VLCC 油輪船隊(duì)排名世界第一，干散貨船隊(duì)排名世 界第五。同時(shí)，公司將中長(zhǎng)期重點(diǎn)發(fā)展 LNG 船隊(duì)，通過(guò)新增產(chǎn)能投入，未來(lái)將在長(zhǎng)約項(xiàng)目的基礎(chǔ)上增加現(xiàn)貨船比例， 增強(qiáng) LNG 市場(chǎng)的盈利彈性，為未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展提供廣闊增長(zhǎng)空間，另外，集裝箱船隊(duì)、滾裝/特種船隊(duì)均具有打造“小 而美”的實(shí)力與潛力，在各自領(lǐng)域具備良好的成長(zhǎng)空間。2、多元化業(yè)務(wù)布局平衡風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)研判市場(chǎng)周期鎖定收益多元化業(yè)務(wù)布局平衡風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)研判市場(chǎng)周期鎖定收益。招商輪船經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，形成了“油散氣車(chē)集管網(wǎng)”全業(yè)態(tài) 的業(yè)務(wù)格局，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋油品運(yùn)輸、干散貨運(yùn)輸、氣體運(yùn)輸、

6、滾裝運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸，在船員管理和海外網(wǎng)點(diǎn)服務(wù) 等方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。油輪、散貨船及 LNG 船運(yùn)輸具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，油輪與散貨船通常具有各自不同的周期與 季節(jié)性，LNG 船業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定；有限且相關(guān)的多元業(yè)務(wù)組合具有一定互補(bǔ)性，有利于減低航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī) 帶來(lái)的影響。滾裝運(yùn)輸和集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)“小而美”，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。復(fù)盤(pán)公司的歷史經(jīng)營(yíng)情況，受不同宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易需求、船隊(duì)結(jié)構(gòu)和訂單變化、環(huán)保規(guī)范變化等行業(yè)自身因素的 影響，航運(yùn)各主要子行業(yè)走勢(shì)不一。 國(guó)際干散貨市場(chǎng)與全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)進(jìn)出口情況有著較強(qiáng)的正相關(guān)性,干散貨海運(yùn)需求主要來(lái)自鐵礦石、煤炭、糧 食等大宗商品的海上

7、貿(mào)易需求，周期性及季節(jié)性波動(dòng)較大?；仡櫄v史情況： 1）2001-2004 年，受益于全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，大宗商品運(yùn)輸需求得到較快提升，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，2004 年的 BDI 平均指數(shù)是 2001 年 3 倍以上。2）2005 年-2007 年，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)歷了巨大的波動(dòng)，世界經(jīng)濟(jì)增速減緩導(dǎo)致世界貿(mào)易量增速由 2004 年的 9% 下降至 2005 年的 6.2%，加之中國(guó)出臺(tái)對(duì)鋼鐵、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的調(diào)控措施，受政策影響，中國(guó)對(duì)于鋼鐵產(chǎn)品及其原 材料的需求量減少，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)開(kāi)始衰退。2005 年干散貨航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)同比下降 25%。2006 年下半年干散貨航運(yùn)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，一方面中

8、國(guó)恢復(fù)對(duì)鐵礦石、煤炭等大宗散貨的大量需求，干散貨海運(yùn)量有所增加；另一方面大部分 靈便型船舶被拆解，市場(chǎng)上出現(xiàn)罕見(jiàn)的運(yùn)力短缺現(xiàn)象。2007 年 BDI 達(dá)到歷史性的 7071，高度景氣時(shí)期船東紛紛增大 資本開(kāi)支開(kāi)始進(jìn)行運(yùn)力擴(kuò)張。3）2008 年美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)全球性金融危機(jī)，國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)值驟降，而由于之前 2007-2008 年上半年航運(yùn)業(yè)高峰時(shí)期船東的新造訂單猛烈，彼時(shí)大量已在船廠中的運(yùn)力陸續(xù)在 2008-2011 年集中投放， 這部分運(yùn)力約占當(dāng)前存量運(yùn)力的 30%，這進(jìn)一步加劇了國(guó)際干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的供需失衡。4）經(jīng)過(guò) 2009-2011 年的行業(yè)調(diào)整期，整個(gè)干散貨航

9、運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入了后次貸危機(jī)時(shí)代的新周期。在包括 2-3 年調(diào)整期的 本輪行業(yè)周期以來(lái)，年均 BDI 指數(shù)從 2500 點(diǎn)一路跌至 1000 點(diǎn)上下徘徊。2015-2016 兩年市場(chǎng)處于超低迷狀態(tài)，整 個(gè)市場(chǎng)老舊船拆解加速，兩年拆解運(yùn)力總計(jì)達(dá) 6000 萬(wàn)載重噸，但隨后市場(chǎng)供需過(guò)剩的情況得到緩解，BDI 指數(shù)回升， 在 2018 至 2020 年間保持基本穩(wěn)定。2021 年步入后疫情時(shí)代，各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策使得各種大宗商品需求上漲，而由 于之前干散市場(chǎng)的極度低迷，新造船訂單較少，全行業(yè)運(yùn)力供給不足，同時(shí)疊加集運(yùn)行業(yè)的虹吸效應(yīng)（部分干散貨運(yùn) 輸船改造為集裝箱船），干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力緊張，21 年上半年行

10、業(yè)運(yùn)價(jià)逐漸上行。長(zhǎng)期來(lái)看，油運(yùn)需求受全球宏觀周期影響，與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)；中短期來(lái)看，油運(yùn)需求會(huì)受原油庫(kù)存周期影響， 原油庫(kù)存周期不僅與原油價(jià)格密切相關(guān)，還受產(chǎn)油國(guó)增/減產(chǎn)政策以及原油進(jìn)口國(guó)戰(zhàn)略政策影響，因此油運(yùn)運(yùn)價(jià)的短 期波動(dòng)性也相對(duì)較大。回顧歷史情況：1）2002 年至 2008 年，油運(yùn)運(yùn)費(fèi)水平震蕩上行。油運(yùn)需求：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張刺激原油需求，6 年之內(nèi)全球海運(yùn)石 油量由 16 億噸增加 17%達(dá)到 19 億噸，支撐原油海運(yùn)需求；運(yùn)力供給：除了正常的船隊(duì)更新與補(bǔ)充，美國(guó) 2003 年對(duì) 伊朗實(shí)行全面制裁，伊朗國(guó)家擁有的船隊(duì)無(wú)法航行，只能用作儲(chǔ)油浮倉(cāng)，有效減少了全球船隊(duì)運(yùn)力，供不應(yīng)求局

11、面帶 動(dòng)油運(yùn)行業(yè)周期上行。2）2008 年至 2009 年，油運(yùn)運(yùn)費(fèi)快速下降。油運(yùn)需求：受金融危機(jī)影響，油運(yùn)需求出現(xiàn)突發(fā)性下降，全球油運(yùn)市場(chǎng) 普遍低迷；運(yùn)力供給：運(yùn)力仍在市場(chǎng)中，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法出清，大批新船訂單仍在交付，行業(yè)供給過(guò)剩特征明顯。3）2009 年至 2014 年，油運(yùn)運(yùn)價(jià)低位徘徊。油運(yùn)需求：金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松政策，其他國(guó)家也都 采取各種刺激計(jì)劃，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)明顯回升。油價(jià)迅速走高抑制需求，全球進(jìn)入去庫(kù)存周期，油運(yùn)需求減少。運(yùn)力供 給：金融危機(jī)之后，前兩年的新船訂單仍然在持續(xù)交付，老船短時(shí)間內(nèi)無(wú)法出清，油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)處于低迷位置。4）2014-2015 年，油運(yùn)運(yùn)價(jià)短期快速

12、恢復(fù)：油運(yùn)需求：美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅增加，OPEC 為了將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)， 采取增加產(chǎn)量打壓油價(jià)的策略，造成全球原油供給過(guò)剩，油價(jià)大幅降低，刺激原油需求，全球進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段；運(yùn)力 供給：市場(chǎng)新增運(yùn)力逐年減少，運(yùn)力供給減速擴(kuò)張。5) 2016 年-2019 年，運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌：油價(jià)恢復(fù)上漲，主要由于 OPEC 放棄低價(jià)策略，開(kāi)始限產(chǎn)提升油價(jià)；油運(yùn)需求：由于 OPEC 限產(chǎn)減少原油供給，油價(jià)提升抑制需求，全球進(jìn)入去原油庫(kù)存階段，原油運(yùn)輸需求較為低迷；運(yùn)力 供給：一方面，2016 年美國(guó)解除對(duì)伊朗的制裁，導(dǎo)致伊朗船隊(duì)運(yùn)力回歸市場(chǎng)；另一方面，14 年行業(yè)景氣時(shí)期的新 船訂單集中下水，供給增加，共同導(dǎo)致運(yùn)價(jià)

13、持續(xù)下跌。6）2020 年運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大，形成了一個(gè)完整周期。2020 年，全球石油需求量因疫情大幅降低，同時(shí)發(fā)生 OPEC 擴(kuò)大 減產(chǎn)協(xié)議失敗，沙特俄羅斯開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)等事，自年初起油價(jià)便接連大幅下降，然而同時(shí)期大國(guó)期望增加石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備， 全球油運(yùn)需求不降反增。此外，2020 年 3 月至 5 月，原油遠(yuǎn)期呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，儲(chǔ)油套利行為進(jìn)一步加劇行業(yè)供不應(yīng) 求， VLCC 即期運(yùn)價(jià)一度沖高至 20-25 萬(wàn)美元/天。進(jìn)入 2020 年三季度，全球疫情持續(xù)蔓延，石油需求疲軟，OPEC+ 執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，原油價(jià)格逐步復(fù)蘇，儲(chǔ)油套利需求減少，同時(shí)各國(guó)原油面臨去庫(kù)存壓力，油運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷。此后， VLCCTD3

14、C-TCE 持續(xù)低迷，2021 年初甚至出現(xiàn)負(fù)運(yùn)價(jià)的情況。進(jìn)入 2022 年，俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，成品油運(yùn)價(jià)先行 啟動(dòng)，VLCC 市場(chǎng)仍然較為低迷。整體來(lái)看，公司業(yè)務(wù)范圍較為綜合，平滑了航運(yùn)的周期波動(dòng)，同時(shí)公司具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力（精準(zhǔn)研判市場(chǎng)，提 前鎖定租金收益），近 10 年來(lái)營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)自 2017 年后凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)。對(duì)比單 獨(dú)經(jīng)營(yíng)某一子行業(yè)的航運(yùn)公司來(lái)說(shuō)，招商輪船盈利水平波動(dòng)較小，相對(duì)穩(wěn)健。三、招商輪船招商輪船：干散貨、集運(yùn)市場(chǎng)景氣延續(xù)，中期看好油輪市場(chǎng)較大彈性1、干散貨船隊(duì)規(guī)模居世界前列，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)?。?）干散貨船隊(duì)整合完成，協(xié)同效益亦日漸凸顯干

15、散貨業(yè)務(wù)定位公司核心雙主業(yè)之一，船隊(duì)整合完成規(guī)模居世界前列。招商輪船公司干散貨船隊(duì)擁有世界排名第一的 VLOC 船隊(duì)在內(nèi)的散貨船隊(duì)資產(chǎn)，并通過(guò)全資擁有的專(zhuān)業(yè)管理公司香港明華船務(wù)有限公司進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)管理。干散貨 運(yùn)輸作為公司“2+N”業(yè)務(wù)布局中雙核心主業(yè)之一，公司于 2018 年完成收購(gòu)恒祥控股、經(jīng)貿(mào)船務(wù)香港，深圳滾裝、 上海國(guó)際 100%股權(quán)項(xiàng)目；2020 年收購(gòu)原中外運(yùn)航運(yùn)旗下的干散貨船舶資產(chǎn)，2021 年船隊(duì)整合工作初步完成，目前 干散貨船隊(duì)已具備一定規(guī)模。根據(jù)公司 2021 年年報(bào)披露，公司旗下散貨船總運(yùn)力（自有+租賃+代管）共 190 艘、 2537.7 萬(wàn)載重噸，其中自有船 102

16、艘、1914.93 萬(wàn)載重噸，租賃船 85 艘、502.01 萬(wàn)載重噸。2021 年，隨著 32.5 萬(wàn) 噸 VLOC 現(xiàn)有項(xiàng)目 6 艘新船全部交付，公司運(yùn)營(yíng)管理 VLOC 船隊(duì)達(dá)到 37 艘（含代管 3 艘），公司 VLOC 船隊(duì) 規(guī)模為世界第一，并通過(guò)鎖定長(zhǎng)約保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（2）長(zhǎng)約協(xié)議保障業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，效益穩(wěn)中有升前景廣闊公司干散貨船隊(duì)船隊(duì)效益持續(xù)穩(wěn)中有升，2021 年盈利創(chuàng)歷史新高。 2017-2018 年，國(guó)際干散貨海運(yùn)市場(chǎng)受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和運(yùn)力增長(zhǎng)放緩，總體繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，各項(xiàng)運(yùn)價(jià)指數(shù)同 比大幅提升。同時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，鋼廠、煤礦盈利水平大幅提升，帶動(dòng)大宗干散貨商品需求增

17、強(qiáng)，鐵礦 石、煤炭、糧食進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，提振干散貨海運(yùn)市場(chǎng)，運(yùn)費(fèi)率總體持續(xù)振蕩上行。同時(shí)公司拓展升級(jí)大客戶戰(zhàn)略， 通過(guò)全球競(jìng)標(biāo)獲得淡水河谷 6 艘 32.5 萬(wàn)噸級(jí) VLOC 運(yùn)輸項(xiàng)目。得益于亮眼的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司的大客 戶戰(zhàn)略升級(jí)，2018 年散貨船運(yùn)輸板塊營(yíng)業(yè)收入較 2017 年增加 23.33 個(gè) pcts；毛利率 27.42%，較 2017 年增加 11.18 個(gè) pcts。2019 年，公司在深耕原有東南亞和波斯灣航線的基礎(chǔ)上，成功開(kāi)辟了遠(yuǎn)東至西非、澳新和歐洲航線，形成了國(guó)內(nèi)到全球的遠(yuǎn)、中、近全航線覆蓋。同時(shí)通過(guò)科學(xué)設(shè)計(jì)航線，提高收益水平：好望角型船通過(guò)擺位印度，獲取優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)資源

18、，取得較高收益；在前期市場(chǎng)相對(duì)較低時(shí)期，安排巴拿馬、大靈便船圍繞巴西和黑海布置運(yùn)力，綜合效益較好。在區(qū)域內(nèi)部，將船舶擺位到不同方向，避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。遠(yuǎn)東地區(qū)船多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司堅(jiān)持溢價(jià)航線運(yùn)營(yíng)，利用印尼鎳礦即將禁運(yùn)，貨主搶運(yùn)的形勢(shì)，獲得較高收益。2019 年散貨船運(yùn)輸板塊營(yíng)業(yè)收入 52.61 億元，同比上漲 30.30%；毛利率 18.76%，較上年減少 4.86 個(gè) pcts。2020 年，受疫情影響，干散貨航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，租金和運(yùn)價(jià)大幅下降，VLOC 船隊(duì)因?yàn)殚L(zhǎng)約綁定，所以收益 較為穩(wěn)定，但其它船型經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)效益總體低于預(yù)期。2020 年公司散貨船運(yùn)輸板塊營(yíng)業(yè)收入 71.39 億元，同比

19、下 降 15.80%；毛利率為 9%，較上年減少 6.55 個(gè) pcts。2021 年，大宗商品市場(chǎng)全面上揚(yáng)，商品價(jià)格高位運(yùn)行為貿(mào)易活躍提供支持，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)和船舶資產(chǎn)水漲船高。同 時(shí)招商輪船受益于船隊(duì)資產(chǎn)整合初步完成、BDI 指數(shù)顯著上升和經(jīng)營(yíng)策略的及時(shí)調(diào)整，公司干散貨船隊(duì)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn) 逐步跟上市場(chǎng)，盈利逐季上升，年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 24.58 億元，創(chuàng)歷史新高，其中第四季度盈利貢獻(xiàn)首次突破 10 億元。2021 年公司散貨船運(yùn)輸板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá) 113.71 億，同比上升 59.29%；毛利率達(dá) 24.49%，較上年增加 15 個(gè) pcts。（3）展望未來(lái)：旺季來(lái)臨需求仍有較強(qiáng)支撐，中長(zhǎng)期供需維持緊平衡

20、需求方面 盡管干散貨市場(chǎng)受疫情、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素影響，但中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及即將 到來(lái)的旺季對(duì)干散貨需求仍有一定支撐。據(jù) IMF 最新預(yù)測(cè)，2022 年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為 2.9%，比 2021 年放緩 3 個(gè) 百分點(diǎn)。近期歐美地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，通脹壓力較大，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，大宗商品價(jià)格預(yù)期出現(xiàn)一定幅度調(diào)整。但隨 著部分品種進(jìn)入出貨旺季以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激，三季度仍有望達(dá)到較高景氣度。中長(zhǎng)期來(lái)看，俄烏沖突導(dǎo)致全球 貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變有望拉長(zhǎng)運(yùn)距，為干散貨運(yùn)輸需求提供支撐。預(yù)計(jì) 2022 年干散貨運(yùn)輸量同比增長(zhǎng) 0.1%（周轉(zhuǎn)量同比 增長(zhǎng) 1.4%），2023 年干散貨運(yùn)

21、量同比增長(zhǎng) 1.7%（周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng) 1.9%）。 從主要貨種來(lái)看：鐵礦石方面，1-4 月中國(guó)受疫情影響，鋼鐵產(chǎn)量同比下降 8%，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口需求在 22 年上半年 表現(xiàn)疲軟。澳洲礦山項(xiàng)目有所推進(jìn)，產(chǎn)能將有小幅增長(zhǎng)；巴西淡水河谷受連續(xù)暴雨影響，近期出貨受阻。但展望下半 年，如果中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，去庫(kù)存進(jìn)程將有所加快，需求有邊際向好趨勢(shì)。預(yù)計(jì) 2022 年全年鐵礦石運(yùn)輸量 同比小幅增長(zhǎng) 0.4%，2023 年增長(zhǎng) 0.6%。煤炭方面，受俄烏沖突以及中國(guó)疫情防控措施升級(jí)等影響，上半年煤炭海 運(yùn)貿(mào)易仍然較為疲軟。但展望未來(lái)，隨著中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力同時(shí)俄烏沖突導(dǎo)致煤炭海運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)（俄羅斯煤炭出

22、口 向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，歐洲煤炭進(jìn)口向澳洲轉(zhuǎn)移），運(yùn)距拉長(zhǎng)有望支撐煤炭運(yùn)輸需求。預(yù)計(jì) 2022 年煤炭運(yùn)輸量同比下降 0.6%，2023 年煤炭運(yùn)輸量同比增長(zhǎng) 1.3%。糧食方面，受俄烏沖突影響，烏克蘭谷物出口將有明顯下降，但貿(mào)易流向的轉(zhuǎn)變?nèi)匀豢赡茉谝欢ǔ潭壬现喂任锖＿\(yùn)需求。預(yù)計(jì) 2022 年谷物貿(mào)易下降 3.6%，2023 年谷物貿(mào)易量同比增長(zhǎng) 3.3%。供給方面 供給端持續(xù)優(yōu)化，為行業(yè)景氣向上提供較強(qiáng)支撐。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期低迷，干散貨運(yùn)輸業(yè)目前在手訂單運(yùn)力占比維持低位， 截至 2022 年 6 月，行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比僅為 6.8%。同時(shí)，港口擁堵情況仍然較為嚴(yán)重，自疫情爆發(fā)以來(lái)港口擁 堵指數(shù)呈上

23、升趨勢(shì)，目前仍未有根本性緩解。俄烏沖突之后，全球干散貨貿(mào)易航線重構(gòu)，船隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)降低；環(huán) 保壓力下降速經(jīng)營(yíng)，行業(yè)可用運(yùn)力繼續(xù)優(yōu)化。據(jù)克拉克森，預(yù)計(jì) 2022、2023 年散貨船運(yùn)力增速分別為 2.2%/0.5%， 中長(zhǎng)期供給側(cè)將持續(xù)優(yōu)化?？傮w而言，短期來(lái)看，進(jìn)入旺季干散貨貿(mào)易需求將延續(xù)景氣，中長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及運(yùn)距拉長(zhǎng)將使得 2023 年 需求增速實(shí)現(xiàn)改善。供給方面，中長(zhǎng)期將持續(xù)優(yōu)化。2022-2023 年干散貨行業(yè)總體處于供需緊平衡狀態(tài)，運(yùn)價(jià)中樞呈 現(xiàn)上升趨勢(shì)，但由于散貨運(yùn)輸受不同因素影響較大，期間可能存在較大程度的季節(jié)性波動(dòng)。2、油運(yùn)市場(chǎng)邊際改善確定性強(qiáng)，公司船隊(duì)經(jīng)營(yíng)效益較優(yōu)（1

24、）管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，打造國(guó)際領(lǐng)先油輪船隊(duì)招商輪船的油輪船隊(duì)已經(jīng)有四十年以上的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，集中在海宏輪船（香港）有限公司旗下管理。海宏輪船前身 是金山公司，是將 VLCC 引入亞太地區(qū)的先驅(qū)者之一，取得了幾乎所有國(guó)際國(guó)內(nèi)大油公司的最高資質(zhì)認(rèn)證，承接過(guò)所 有著名國(guó)際大油公司的期租業(yè)務(wù)，與全球主要大型石油公司和石油貿(mào)易商建立互利合作關(guān)系，不斷完善全球貨源網(wǎng)絡(luò) 和航線組合。 招商輪船擁有世界最大的 VLCC 船隊(duì)，船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)于市場(chǎng)和大部分同行。截至 2022 年 3 月，招商輪船自有油輪船隊(duì) 包括 51 艘平均船齡 7.3 的 VLCC 油輪和 5 艘平均船齡 13.2 的 Aframax 油輪，訂

25、造 4 艘新一代節(jié)能環(huán)保型 VLCC 和 1 艘 11.5 萬(wàn)噸級(jí) Aframax 油輪，公司擁有和控制 7 艘?guī)摿蛩?VLCC，并持續(xù)優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，提升效率，適應(yīng) EEXI 等的最新環(huán)保要求。油輪船隊(duì)整體采用“低成本，大客戶”的戰(zhàn)略，不斷開(kāi)辟新航線新客戶，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。（2）業(yè)績(jī)隨油輪市場(chǎng)大幅波動(dòng)，但整體經(jīng)營(yíng)效益相對(duì)較優(yōu)2017-2018 年受制于國(guó)際油輪市場(chǎng)供需失衡，招商輪船油輪板塊毛利率持續(xù)下跌。2014 年以來(lái)國(guó)際油輪市場(chǎng)呈現(xiàn)供 過(guò)于求的狀態(tài)，2017 年雖然部分石油出口國(guó)減產(chǎn)，老齡船拆解提速，但由于二季度開(kāi)始 VLCC 被用于做浮倉(cāng)的比例 下降，大量 VLCC 重新回到運(yùn)輸市場(chǎng)，

26、因而供需失衡持續(xù)加劇，運(yùn)費(fèi)率下行。兩種船型表現(xiàn)均不理想，VLCC 主要航 線 TCE 大幅下跌，AFRAMAX 供需結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致 2017 年?duì)I收同比下降 4pcts，毛利率同比下降 49.87pcts。 這種供需失衡狀態(tài)一直持續(xù)至 2018 年三季度，運(yùn)費(fèi)率跌至十年新低，雖在第四季度供需改善觸底反彈，維持高位波 動(dòng)，但仍低于行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)，前期運(yùn)費(fèi)的持續(xù)下跌導(dǎo)致招商輪船油輪板塊營(yíng)收僅同比上升 0.15pcts，變化范圍較小， 油輪板塊毛利率同比下降 37.22pcts。2019 年受地緣政治影響油運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)較大，招商輪船抓住時(shí)機(jī)盈利顯著增加。2019 年中美貿(mào)易摩擦、委內(nèi)瑞拉制裁、 阿

27、曼灣油輪遇襲和沙特油田被攻擊等事件導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)加劇波動(dòng)，公司把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)積極進(jìn)入長(zhǎng)期由西方船東壟斷的 高端油輪市場(chǎng)，同時(shí)把握市場(chǎng)回暖機(jī)會(huì)提高期租比例，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 49.93pcts，毛利率同比上升 199.4pcts，盈利顯 著增加。2020 年新冠疫情爆發(fā)引起原油需求驟減，招商輪船抓住高位波動(dòng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)較好收益。2020 年初新冠肺炎疫情爆發(fā)， 經(jīng)濟(jì)停擺，原油需求驟減，沙特原油價(jià)格戰(zhàn)和 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議等因素又造成國(guó)際油輪市場(chǎng)大幅波動(dòng)，上半年波動(dòng)較 大，但總體高度景氣，下半年持續(xù)低迷。VLCC 運(yùn)價(jià)隨供求大幅波動(dòng)，平均運(yùn)價(jià)處于高位，AFRAMAX 市場(chǎng)也表現(xiàn)良 好。招商輪船憑借良好的時(shí)機(jī)選

28、擇，抓住高位波動(dòng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)較好收益，油輪板塊營(yíng)收 85.52 億元，同比增長(zhǎng) 19.42pcts， 毛利率同比增長(zhǎng) 78.94pcts。2021 年油輪市場(chǎng)持續(xù)低迷，招商輪船油輪板塊營(yíng)收暴跌。2021 年受到疫情反復(fù)的影響，原油需求復(fù)蘇緩慢，加上 OPEC+的限產(chǎn)保價(jià)策略和老舊船只未按預(yù)期退出，供需失衡加劇，運(yùn)價(jià)大幅下跌。盡管公司根據(jù)市場(chǎng)情況變換航線， 擴(kuò)展新航線，但是市場(chǎng)基本面狀況仍使公司利潤(rùn)大幅下滑，AFRAMAX 市場(chǎng)低迷，VLCC 船隊(duì)甚至出現(xiàn)公司設(shè)立以來(lái) 首次明顯經(jīng)營(yíng)虧損，營(yíng)收下降 55.04pcts，毛利率下降 109.39pcts。 2022 年一季度油運(yùn)市場(chǎng)主要受烏克蘭局勢(shì)升級(jí)影

29、響，招商輪船抓住早期機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2022 年初全球油運(yùn)需求恢復(fù)， 但行業(yè)總體仍呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面。烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)短期內(nèi)利好 AFRAMAX，VLCC 受基本面影響更大，因此漲勢(shì)相 對(duì)滯后。烏克蘭局勢(shì)升級(jí)，預(yù)期變化導(dǎo)致的情緒性上漲受供求基本面影響逐漸回落，但為填補(bǔ)俄油缺口，大西洋市場(chǎng) 貨源內(nèi)化嚴(yán)重，運(yùn)力的緊張拉動(dòng)油運(yùn)市場(chǎng)整體上漲。公司抓住了戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期市場(chǎng)情緒性上漲的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)平均 TCE 明顯低于去年同期的情況下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11 億元，同比上升 9pcts。（3）展望未來(lái)：能源供應(yīng)鏈重構(gòu)提振油運(yùn)需求，中長(zhǎng)期供給側(cè)優(yōu)化支撐景氣周期目前油運(yùn)各船型市場(chǎng)出現(xiàn)分化，成品油以及原油中小船型運(yùn)價(jià)先行啟動(dòng)

30、，而 VLCC 市場(chǎng)運(yùn)價(jià)相對(duì)低迷。自 2 月俄烏沖突發(fā)生以來(lái)，油輪市場(chǎng)出現(xiàn)明顯變化，4 月蘇伊士型油輪平均收益達(dá)到 5 萬(wàn)美元/天以上，MR 型成品油油輪平均收 益超 2.6 萬(wàn)美元/天，但是 VLCC 平均收益仍然較低。主要原因?yàn)椋簹W洲對(duì)俄羅斯原油及成品油依賴(lài)較強(qiáng)，此次對(duì)俄 油制裁繼續(xù)升級(jí)，歐洲能源供應(yīng)鏈短期面臨較大危機(jī)，只能被迫尋找替代出口國(guó)（運(yùn)距拉長(zhǎng)）。一方面，成品油輪運(yùn) 輸市場(chǎng)供不應(yīng)求，運(yùn)價(jià)明顯上行。原油市場(chǎng)方面，由于歐洲港口泊位較小，作為中小船型的蘇伊士和阿芙拉船型運(yùn)價(jià) 也出現(xiàn)明顯上升。而原油 VLCC 市場(chǎng)主要受中國(guó)疫情復(fù)發(fā)以及嚴(yán)格防疫政策影響，需求疲軟（前 4 月中國(guó)原油進(jìn)口量

31、同比下降 7.5%）導(dǎo)致運(yùn)價(jià)仍然較為低迷。中期來(lái)看，受俄油禁令升級(jí)的影響，預(yù)計(jì)成品油輪需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁，原油油輪市場(chǎng)需求恢復(fù)相對(duì)滯后，但彈性仍強(qiáng)。 成品油方面，由于歐盟仍然采取較為嚴(yán)格的制裁措施，歐洲地區(qū)將被迫尋找替代出口國(guó)（美國(guó)及中東地區(qū)），成品油 輪運(yùn)距拉長(zhǎng)，據(jù)克拉克森最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022 年成品油輪需求增長(zhǎng) 9.1%（超過(guò)新冠疫情之前的水平）。原油方面， 隨著歐佩克全年減產(chǎn)的放松、美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的釋放（包括后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存需求提振）以及中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速，據(jù) 克拉克森最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022 年原油油輪需求增長(zhǎng) 6.8%（仍比 2019 年水平低 3%），2023 年油運(yùn)總體需求仍有望

32、 達(dá)到約 4%的增長(zhǎng)。在手訂單運(yùn)力占比持續(xù)低迷、潛在的老船拆解預(yù)期以及船廠有限的產(chǎn)能將長(zhǎng)期限制油運(yùn)行業(yè)供給，未來(lái)三年油運(yùn)行業(yè) 景氣程度或超預(yù)期。目前油輪行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比為 6%，為近 5 年新低。截至 2022 年 4 月，VLCC 中 15 年以上 船齡運(yùn)力占比達(dá)到 24%，其中 20 年以上船齡運(yùn)力占比達(dá)到 7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老舊船舶將相繼退出市 場(chǎng)，另外，隨著造船廠可用艙位的減少，油輪供應(yīng)的緩慢增長(zhǎng)可能會(huì)至少持續(xù)到 2025 年。據(jù) Clarksons 最新預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2022 年油輪運(yùn)力增速為 4%（原油油輪運(yùn)力增速 4.5%，成品油輪運(yùn)力增速 1.6%）, 202

33、3 年油輪運(yùn)力增速為 2%。3、招商輪船收購(gòu)中外運(yùn)集運(yùn)，全面布局航運(yùn)市場(chǎng)（1）收購(gòu)中外運(yùn)集運(yùn)，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)軍集裝箱市場(chǎng)2021 年招商輪船現(xiàn)金收購(gòu)中外運(yùn)集運(yùn) 100%股權(quán)，布局集裝箱市場(chǎng)。中外運(yùn)集運(yùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是內(nèi)外貿(mào)集裝箱班輪運(yùn) 輸，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)大陸至日本、中國(guó)臺(tái)灣、澳洲、韓國(guó)、菲律賓、越南、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)的多條外貿(mào)集裝 箱班輪航線，其中日本航線和中國(guó)臺(tái)灣航線有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中外運(yùn)集運(yùn)還可以提供優(yōu)質(zhì)江海聯(lián)運(yùn)、海鐵聯(lián)運(yùn)、集卡 直通等多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。截至 2021 年底，中外運(yùn)集運(yùn)自有船舶 16 艘、租賃船舶 13 艘，控制運(yùn)力 59.77 萬(wàn) DWT、集裝箱 4.37 萬(wàn)

34、 TEU。招商輪船收購(gòu)中外運(yùn)集運(yùn)的主要目的是借助其資源布局集裝箱市場(chǎng)，打造綜合 航運(yùn)平臺(tái)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期性變化，提高持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并利用二者的協(xié)同效應(yīng)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。2021 年招商輪船集裝箱船隊(duì)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 13.9 億元，2022 年 Q1 集運(yùn)船隊(duì)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 5.5 億元（同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)），預(yù)計(jì) 2022 全年仍將貢獻(xiàn) 15-20 億元利潤(rùn)。注入優(yōu)質(zhì)集裝箱運(yùn)輸資產(chǎn)，完善公司航運(yùn)業(yè)務(wù)布局。中外運(yùn)集運(yùn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)范圍廣，擁有優(yōu)質(zhì)集裝箱船隊(duì)，收購(gòu)中外運(yùn)集運(yùn)后招商輪船成為業(yè)務(wù)布局涵蓋國(guó)際原油、國(guó)際與國(guó)內(nèi)干散貨、國(guó)內(nèi)滾裝、國(guó)際與國(guó)內(nèi)件雜貨、LNG船舶運(yùn)輸、內(nèi)外貿(mào)集裝箱業(yè)務(wù)的綜合性航運(yùn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，油、散、集、氣、特各種船型齊全，未來(lái)業(yè)務(wù)范圍更加廣泛。 收購(gòu)時(shí)集裝箱市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，擴(kuò)展利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。收購(gòu)時(shí)新冠肺炎疫情情況整體趨勢(shì)轉(zhuǎn)好，集裝箱需求強(qiáng)勁復(fù)蘇；同時(shí)新冠肺炎疫情影響了全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，疫情防控措施導(dǎo)致物流周轉(zhuǎn)效率下降，