2022年福斯特發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年福斯特發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析一、福斯特：全球光伏膠膜王者，譜寫平臺(tái)型成長(zhǎng)新篇章（一）業(yè)務(wù)：十九年深耕光伏膠膜，基于共性平臺(tái)拓展新品類杭州福斯特應(yīng)用材料股份有限公司成立于2003年，總部位于浙江省杭州市臨安 區(qū)，是一家專注于新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，在浙江、江蘇、安徽、 香港、泰國(guó)等地?fù)碛卸嗉易庸荆瑥氖鹿夥?、電子電路、鋰電等新材料的研發(fā)生產(chǎn)、 國(guó)際貿(mào)易等業(yè)務(wù)。光伏封裝材料領(lǐng)域，公司主打光伏膠膜，搭配推出光伏背板。2003年5月，公司 實(shí)控人林建華依托熱熔網(wǎng)膠膜從業(yè)經(jīng)驗(yàn)開始研發(fā)和生產(chǎn)EVA膠膜，進(jìn)軍光伏領(lǐng)域。 此前全球膠膜市場(chǎng)一直被勝邦、三井化學(xué)、普利司通、Etimex四家

2、壟斷，合計(jì)市占 率超60%。2008年，公司EVA膠膜核心指標(biāo)已達(dá)到甚至超過進(jìn)口膠膜，并通過價(jià)格 優(yōu)勢(shì)打入組件企業(yè)供應(yīng)名錄，得益于光伏行業(yè)降本增效的訴求，公司出貨量伴隨中 國(guó)光伏組件行業(yè)共同成長(zhǎng)，躋身全球EVA膠膜行業(yè)前三強(qiáng)，市場(chǎng)份額達(dá)15%。隨著公 司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，完善膠膜品類并提高質(zhì)量，2021年公司光伏膠膜市占率超過50%。 由于客戶同源，公司2009年起生產(chǎn)光伏背板，依托膠膜渠道優(yōu)勢(shì)搭配出貨，目前光 伏背板市占率為11%。新材料領(lǐng)域，公司研發(fā)感光干膜、FCCL及功能膜等新材料，目標(biāo)再造福斯特。 公司2014年于上交所成功上市，2015年起開始探索電子材料領(lǐng)域的感光干膜、FCCL 及感光

3、覆蓋膜等，以及功能膜領(lǐng)域的鋁塑膜及水處理膜支撐材料等新材料，力圖將 膠膜業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)刻至其他具備類似行業(yè)屬性的膜行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)再造福斯特。營(yíng)收與光伏新增裝機(jī)共振，盈利穿越周期穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司光伏膠膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主 要營(yíng)收，2018-2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48/64/84/129億元，其中光伏膠膜業(yè)務(wù)占比高達(dá) 86.3%/89.2%/90.1%/89.5%，因此公司營(yíng)收增速與全球光伏新增裝機(jī)密切相關(guān)， 2021年光伏膠膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115億元，同比+52%。盡管全球光伏新增裝機(jī)量曾表 現(xiàn)出較大周期波動(dòng)，但公司盈利能力穩(wěn)健，上市至今歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到27%， 2021年歸母凈利潤(rùn)達(dá)21.97億元

4、，同比+40.35%。主動(dòng)壓縮利潤(rùn)以鞏固龍頭地位，強(qiáng)費(fèi)控保證凈利率維持在13%以上。公司曾在 2014年、2017年兩次主動(dòng)降價(jià)，將膠膜毛利率從40%以上壓縮至20%-30%，低價(jià)策 略一方面能夠通過扼制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)，另一方面也為光伏行業(yè)降本增效做出貢獻(xiàn)。 盡管毛利率有所下滑，但得益于公司不斷加強(qiáng)的精細(xì)化成本管控能力，凈利率多年 維持在13%以上。（二）組織：團(tuán)隊(duì)穩(wěn)健且注重研發(fā)，激勵(lì)完善深捆員工利益創(chuàng)始人帶領(lǐng)的核心團(tuán)隊(duì)均為技術(shù)產(chǎn)業(yè)背景，深扎研發(fā)，與公司一并成長(zhǎng)。公司 出色的費(fèi)控能力源于其組織風(fēng)格。管理團(tuán)隊(duì)方面，核心人員均為技術(shù)及產(chǎn)業(yè)背景出 生。創(chuàng)始人及公司董事長(zhǎng)林建華畢業(yè)于浙江工業(yè)大學(xué)化工機(jī)械

5、專業(yè)，32歲時(shí)離開國(guó) 企下海創(chuàng)業(yè)并自主研發(fā)熱熔膠網(wǎng)膜，打破日本企業(yè)壟斷，41歲時(shí)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)EVA 膠膜，在同行選擇斥資購買國(guó)外成套設(shè)備時(shí)，他堅(jiān)持自研設(shè)備、調(diào)試配方，帶領(lǐng)公司 成為業(yè)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)自建產(chǎn)線及關(guān)鍵設(shè)備的膠膜企業(yè)，不但降低了設(shè)備采購成本，還 能有效防止核心技術(shù)及工藝向外擴(kuò)散。在創(chuàng)始人堅(jiān)持自主創(chuàng)新的重研發(fā)風(fēng)格影響下，其他核心管理人員也均具備資深的新材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)行業(yè)理解深刻，均為 通過內(nèi)部晉升提拔而來，保障了公司穩(wěn)定的管理層及深厚的研發(fā)內(nèi)涵。發(fā)展研究中心 多次股權(quán)激勵(lì)及慷慨分紅，深捆員工及股東利益。公司上市至今已實(shí)施三期員 工持股計(jì)劃，覆蓋員工人數(shù)超過600人，核心技術(shù)及管理人員

6、均有持股，員工和股東 與公司利益高度一致，內(nèi)部管控卓見成效，為實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而共同努力。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰集中，創(chuàng)始人持股比例過半。截止2022年一季度，公司實(shí)控人為 林建華與其配偶作為一致行動(dòng)人，直接和間接持股比例為61.91%，員工持股平臺(tái)持 股1.71%，其余為公眾持股，未來繼續(xù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的自主空間較大。（三）研發(fā)：四大事業(yè)部管理架構(gòu)，孵化創(chuàng)新技術(shù)為明天三大事業(yè)部縱向分管業(yè)務(wù)，研究院橫向打通研發(fā)，新材料平臺(tái)型公司雛現(xiàn)。公 司成立四大事業(yè)部，業(yè)務(wù)歸屬劃分清晰。除三大分管業(yè)務(wù)的光伏材料事業(yè)部、電子 材料事業(yè)部、功能膜材料事業(yè)部外，公司單獨(dú)設(shè)立了新材料研究院，專門負(fù)責(zé)新老 產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)工作，利

7、于集中資源專注研發(fā)，研發(fā)效率及成果轉(zhuǎn)化優(yōu)勢(shì)更為明顯。 公司新材料研究院于2018年獲準(zhǔn)成為國(guó)家級(jí)博士后工作站，依托浙江大學(xué)材料學(xué)學(xué) 術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合共同培養(yǎng)博士后，感光干膜、FCCL等產(chǎn)品都是該工作站的學(xué)術(shù) 成果產(chǎn)業(yè)化結(jié)晶。重視構(gòu)筑技術(shù)壁壘，研發(fā)投入遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之和。由于公司重視研發(fā)，堅(jiān)持從 設(shè)備、產(chǎn)線設(shè)計(jì)到配方的高度自研，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要選擇外購設(shè)備，因此一方 面降低了產(chǎn)線投資成本，另一方面也有效防止了核心技術(shù)和工藝的流失，每年研發(fā) 費(fèi)用率保持在3%-4%之間，背靠數(shù)十億營(yíng)收體量，上市至今累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)8.8億元， 超過二三梯隊(duì)上市公司總和。截止2021年末，公司技術(shù)人員達(dá)444人，占比

8、達(dá)14.81%， 碩士及以上員工108人，占比達(dá)3.60%，研發(fā)人員占比保持在15%左右，跟隨公司整 體規(guī)模持續(xù)壯大，不斷注入新鮮血液，目前共367人。為公司持續(xù)做大做強(qiáng)膠膜主業(yè)， 并不斷拓展新材料業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化發(fā)展打下技術(shù)基礎(chǔ)。（四）商業(yè)模式：輕資產(chǎn)重資金，采購及精細(xì)化管理關(guān)鍵客戶回款周期長(zhǎng)，采購結(jié)算周期短，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金要求高。由于膠膜行業(yè)的下游 客戶主要為光伏組件企業(yè)，通常以商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票結(jié)算，因此膠膜銷 售后回款周期較長(zhǎng)，而上游光伏樹脂供應(yīng)商為大型化工企業(yè)，直接采購要求現(xiàn)款結(jié) 算，價(jià)格隨行就市，同時(shí)膠膜保存時(shí)間短，因此膠膜企業(yè)普遍采用以銷定購、以銷定 購方式生產(chǎn)，存貨與應(yīng)付款

9、周轉(zhuǎn)天數(shù)相近，現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)半年，按單價(jià)10元/平 計(jì)算，每銷售1億平膠膜將被占款5億元，因而膠膜行業(yè)對(duì)資金要求較高。光伏樹脂基本決定膠膜成本，其價(jià)格掛靠原油市場(chǎng)，供需影響價(jià)格波動(dòng)。光伏 膠膜成本主要為原材料成本，其中光伏樹脂占成本比重高達(dá)80%，因其作為原油衍 生品，普遍采用公開市場(chǎng)定價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格掛靠國(guó)際油價(jià)，普遍采用現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)方式，因 而膠膜行業(yè)擴(kuò)張需充足營(yíng)運(yùn)資金支持。2020年起受新冠疫情影響，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)滯后導(dǎo) 致供應(yīng)增量有限，疊加光伏行業(yè)及防疫物資需求旺盛，導(dǎo)致EVA價(jià)格持續(xù)上漲。上游EVA擴(kuò)產(chǎn)周期達(dá)四年以上，生產(chǎn)光伏級(jí)需經(jīng)驗(yàn)摸索。乙烯-醋酸乙烯共聚物 （EVA）由乙烯（E）和醋酸乙烯（

10、VA）共聚而成，VA含量越高，透明度、柔軟度 及堅(jiān)韌度會(huì)相對(duì)提高，但同時(shí)由于粘度提高，也越容易造成裝置堵塞而停車。光伏 級(jí)EVA粒子的VA含量需要在28%以上，溶脂含量25%以上，屬于品質(zhì)EVA。光伏級(jí) EVA粒子建設(shè)周期約2年，但由于新裝置投產(chǎn)到產(chǎn)出合格的光伏料仍需較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整 及工藝經(jīng)驗(yàn)摸索，平均需要1-1.5年的調(diào)試周期，需積累經(jīng)驗(yàn)摸索。根據(jù)各廠家投產(chǎn) 計(jì)劃及工藝路線，參考?xì)v史產(chǎn)出光伏料節(jié)奏，預(yù)計(jì)2022/2023年全球光伏級(jí)EVA粒子 產(chǎn)量為121.9/146.0萬噸。光伏級(jí)EVA粒子供給相對(duì)膠膜產(chǎn)能缺口逐步擴(kuò)大，價(jià)格或呈現(xiàn)高位震蕩。2020 年底時(shí)光伏粒子及光伏膠膜均出現(xiàn)緊缺，由于膠

11、膜擴(kuò)產(chǎn)周期僅為半年，2021年起光 伏粒子將成為限制膠膜產(chǎn)能釋放的瓶頸，2021-2023年粒子對(duì)于膠膜行業(yè)的供需缺 口分別達(dá)4.1/4.1/3.4GW，但仍能支撐220/302/358GW組件產(chǎn)量，考慮中間庫存影響， 預(yù)計(jì)2021年光伏粒子相對(duì)終端光伏新增裝機(jī)預(yù)期略有偏緊，2022年起趨于寬松。因此，運(yùn)營(yíng)資金及供應(yīng)鏈能力將成為膠膜行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望加速行業(yè)集中度提升。（五）競(jìng)爭(zhēng)力：五大優(yōu)勢(shì)相互加強(qiáng)，公司獨(dú)占半壁江山1. 先發(fā)優(yōu)勢(shì)：膠膜占組件成本比例低但較為重要，強(qiáng)客戶粘性疊加認(rèn)證制度保 障龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從光伏組件成本構(gòu)成看，膠膜占比僅為10%左右，但發(fā)揮著抗PID、 耐黃、抗老化等重要功能

12、，是影響光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量和二十五年使用壽命的關(guān)鍵性 輔材。由于終端客戶對(duì)光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量及可靠性要求較高，因此組件生產(chǎn)商對(duì)其 上游配套供應(yīng)商的要求也非常嚴(yán)格，通常需要對(duì)光伏封裝材料進(jìn)行嚴(yán)格的篩選、自 主檢測(cè)和至少六個(gè)月的認(rèn)證周期等程序后，才能納入其供應(yīng)商名錄中。因此對(duì)于新 進(jìn)入者，即便能夠穩(wěn)定、規(guī)?；慨a(chǎn)合格產(chǎn)品，還需一年左右認(rèn)證考察，才有可能規(guī) 模銷售。主流光伏組件廠商全覆蓋，客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司2003年進(jìn)入光伏膠膜領(lǐng)域， 是行業(yè)尚存企業(yè)中最早進(jìn)入的公司，2009年成為行業(yè)前三強(qiáng)，產(chǎn)品型號(hào)全行業(yè)最全， 產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù)得到客戶廣泛好評(píng)，形成了良好的口碑和品牌形象，具備強(qiáng)大的品 牌影響力，基

13、本實(shí)現(xiàn)全球主流光伏組件企業(yè)全覆蓋， 2021年全球組件出貨排名前十企業(yè)中，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、韓華、正泰、First Solar、尚德均為公 司長(zhǎng)期合作的客戶，已構(gòu)筑優(yōu)質(zhì)且強(qiáng)大客戶資源壁壘。2. 現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)助力資本積累，強(qiáng)化風(fēng)控降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)資金規(guī)模 是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，公司作為國(guó)內(nèi)較早自主研發(fā)并大規(guī)模生產(chǎn)EVA膠膜的企業(yè) 之一，在早年價(jià)格及行業(yè)利潤(rùn)較高時(shí)積累了較多運(yùn)營(yíng)資金，上市又加強(qiáng)了公司融資 能力，為后續(xù)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)奠定了資本基礎(chǔ)。在內(nèi)部資金管理上，公司不斷加強(qiáng)對(duì)客戶 匯款能力的跟蹤分析，通過制定合理信用政策，加強(qiáng)合同管理，建立催款責(zé)任制及 簽訂保險(xiǎn)合同等措施規(guī)避或降

14、低壞賬損失，同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，積極 控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)前文計(jì)算，公司應(yīng)收類款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為165天，較二梯隊(duì) 公司低23天，營(yíng)運(yùn)能力更為出色。3. 相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)降低原材料采購單價(jià)，自研設(shè)備掌握核心knowhow節(jié)省原材料耗用，毛利率高出同行5pct以上。采購成本方面，海外大型石化企 業(yè)等原材料供應(yīng)商普遍采用現(xiàn)款現(xiàn)售的結(jié)算模式，公司運(yùn)營(yíng)資金較為充足現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)。 但資金實(shí)力較弱的企業(yè)需要額外支付1%2%資金占用成本以換取寬松的付款條件， 采購量較少的企業(yè)則需借助中間貿(mào)易商代采，需額外支付2%左右服務(wù)費(fèi)。此外，原 材料單位耗用方面，公司通過產(chǎn)品配方、工藝及設(shè)備聯(lián)動(dòng)的開發(fā)理念以

15、及長(zhǎng)期積累 形成的生產(chǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，可以做到超高的原材料使用率及產(chǎn)品良率，有效控制生產(chǎn)成 本，原材料單耗較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手節(jié)省約10%。因此，公司毛利率高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5個(gè)pct以上， 構(gòu)筑了顯著相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。4. 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：依托現(xiàn)金及相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)拉開產(chǎn)能差距。在膠膜 行業(yè)輕資產(chǎn)、重營(yíng)運(yùn)資金的商業(yè)模式背景下，公司作為國(guó)內(nèi)較早自主研發(fā)并大規(guī)模 生產(chǎn)EVA膠膜的企業(yè)之一，在早年積累較為充足資金，上市后持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2021年末 公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)13億平方米，碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手總和。盡管近年來行業(yè)多家公司都宣 布了較為激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模仍屬行業(yè)之最，計(jì)劃未來三年每年新增 34億平，2023年產(chǎn)能超過

16、20億平方米。同時(shí)，公司通過在越南設(shè)立公司并實(shí)施年 產(chǎn)2.5億平方米光伏膠膜項(xiàng)目，有利于滿足海外市場(chǎng)發(fā)展需要，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn) 能，開展全球化經(jīng)營(yíng)的布局，順應(yīng)光伏行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，鞏固全球光伏膠膜領(lǐng)先地位。憑借多年供貨穩(wěn)定性及產(chǎn)品一致性口碑，公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能優(yōu)先被行業(yè)消化。通過 觀察行業(yè)歷史產(chǎn)能利用率，大多數(shù)二三梯隊(duì)公司的膠膜產(chǎn)能利用率在70%左右，而 公司常年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，即便在行業(yè)2020年末公司產(chǎn)能不足時(shí)，由于認(rèn)證制度要求組件 出口需搭配膠膜獲得認(rèn)證，組件廠商難以在短期內(nèi)從其他膠膜廠商采購。公司新增 產(chǎn)能有望優(yōu)先被客戶消化，能夠通過加快擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏并優(yōu)化產(chǎn)能，保障自身龍頭地位。光伏樹脂緊缺加速格局優(yōu)化

17、，龍頭有望優(yōu)先拿貨，保證產(chǎn)能率先釋放。由于光 伏膠膜擴(kuò)產(chǎn)周期為半年至一年左右，各家膠膜快速擴(kuò)產(chǎn)，但EVA樹脂擴(kuò)產(chǎn)周期在四 年以上，是制約膠膜實(shí)際產(chǎn)量的核心瓶頸，當(dāng)前光伏料供不應(yīng)求且價(jià)格處于高位， 公司通過現(xiàn)金及規(guī)模優(yōu)勢(shì)共同構(gòu)筑供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先拿貨保證產(chǎn)能優(yōu)先釋放，進(jìn)一 步強(qiáng)化龍頭地位。公司掌握同類產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，通過低價(jià)策略扼制對(duì)手?jǐn)U張。當(dāng)膠膜供應(yīng)充足時(shí)， 公司憑借行業(yè)寡頭的地位，成功掌握同類產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，一方面能夠通過成本加成定 價(jià)模式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)可控，另一方面公司選擇主動(dòng)將毛利率水平從46%壓縮到20%-30%左右，以此降低對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)意愿和能力，保證自身產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。5. 費(fèi)控優(yōu)勢(shì)：內(nèi)部管控高效穩(wěn)

18、健，進(jìn)一步拉開盈利差距，降低行業(yè)吸引力。 公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)及精細(xì)化成本管控能力，期間費(fèi)用率多年維持在8%以下，遠(yuǎn)低 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而使得公司凈利率始終高出二三梯隊(duì)公司38個(gè)pct。同時(shí)公司經(jīng)營(yíng) 穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率僅11%，盈利能力領(lǐng)先， ROE多年維持在11%以上。綜上，結(jié)合膠膜行業(yè)輕資產(chǎn)重資金特性，公司通過五大優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)格局的把控， 龍頭地位難以撼動(dòng)，伴隨行業(yè)確定性成長(zhǎng)。在膠膜行業(yè)輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)資金的商業(yè) 模式特性下，公司作為最早進(jìn)入光伏膠膜的國(guó)內(nèi)本土企業(yè)，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)及優(yōu)質(zhì)的 產(chǎn)品性能逐步構(gòu)筑客戶資源優(yōu)勢(shì)，賦予公司顯著的資金優(yōu)勢(shì)，又延伸至成本優(yōu)勢(shì)和 產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而掌握光伏膠膜產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，以超

19、出同行的費(fèi)控能力為底氣，采用低 價(jià)策略使公司凈利率始終高出同行38個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)光伏膠膜行業(yè)格局的強(qiáng) 勢(shì)把控。同時(shí)，考慮今明兩年原材料光伏樹脂供應(yīng)緊缺，公司憑借現(xiàn)金及供應(yīng)鏈優(yōu) 勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力再次強(qiáng)化，市場(chǎng)份額有望維持在50%以上。（五）背板：配套膠膜出貨產(chǎn)銷兩旺，擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)光伏背板是組件背面封裝材料，光伏背板類型較多，占組件成本比重為4%。背 板處于光伏組件背面的最外層，直接接觸外界環(huán)境，需要具備優(yōu)異的耐高低溫、耐 紫外輻照、耐環(huán)境老化和水汽阻隔、電氣絕緣等性能以滿足太陽能電池組件25年使 用壽命。按照材料分類，目前市場(chǎng)上背板可分為有機(jī)高分子類和無機(jī)物類，無機(jī)物 類主要為玻璃背板，

20、有機(jī)高分子類薄膜背板又可分為雙面含氟、單面含氟和不含氟 三類。目前，市場(chǎng)上有機(jī)薄膜背板仍為主流，主要用于傳統(tǒng)單面組件，2020年占比 約82%，透明背板為輔，主要用于雙玻組件，占比約28%。公司主打涂覆型背板，供應(yīng)穩(wěn)定及成本優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)為滿足雙面組件封裝需 求，已推出透明背板。按照生產(chǎn)工藝分類，有機(jī)背板可以分為復(fù)合型、涂覆型和共擠 型，目前市場(chǎng)主流形式為復(fù)合型。復(fù)合型背板多為用PVF或PVDF樹脂加工生產(chǎn)的氟 膜，通過膠粘劑與PET基膜粘結(jié)復(fù)合而成。涂覆型背板主要將覆膜更換為以FEVE氟 樹脂制備成的氟碳涂料為原料，采用涂覆工藝涂布到PET基膜表面后再經(jīng)高溫固化 制備而成。通過高溫?zé)峁袒蛭?/p>

21、波固化，氟碳涂料在PET基膜表面形成致密的氟涂 層膜。共擠型背板的空氣面多為用PVF或PVDF樹脂加工生產(chǎn)的氟膜，通過膠粘劑與 PET基膜粘結(jié)復(fù)合而成，而復(fù)合面以主要以FEVE、ETFE等為主體樹脂制備成氟碳 涂料，采用特種涂覆方式與PET基膜通過化學(xué)鍵結(jié)合成膜。由于涂覆型光伏背板能 夠節(jié)省受進(jìn)口壟斷的膠粘劑、氟膜等材料，因此價(jià)格更低，主要走低端路線，供應(yīng)穩(wěn) 定及成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司光伏背板市占率總體提升，毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。由于組件雙面化后 需要使用透明背面封裝材料，常規(guī)背板需求增速放緩。但涂覆型公司2009年主要生 產(chǎn)涂覆型光伏背板，2020年推出透明背板。由于背板與膠膜客戶同源，并且多

22、數(shù)客 戶習(xí)慣打包采購光伏膠膜及背板的，因此公司可以借助在光伏膠膜領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì) 平臺(tái)，迅速拓展背板新客戶。2021年公司光伏背板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.26億元，同比 +30.11%，對(duì)應(yīng)銷售6822.14萬平方米，同比+19.43%，市場(chǎng)份額達(dá)10%，毛利率維 持在13%左右，屬行業(yè)較高水平。二、新材料業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，長(zhǎng)期目標(biāo)再造福斯特拓展多個(gè)類膠膜品類，平臺(tái)化發(fā)展再造福斯特。公司在成為全球光伏膠膜龍頭 后，借助研發(fā)出熱熔膠膜及光伏膠膜的關(guān)鍵共性技術(shù)平臺(tái)，成功研發(fā)出多種膜產(chǎn)品， 如感光干膜、FCCL、感光覆蓋膜、鋁塑膜、水處理膜支撐材料等，將業(yè)務(wù)邊際外延 至電子材料、功能膜等領(lǐng)域，目標(biāo)光伏膠膜與新材料

23、業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)各占50%。（一）感光干膜：配套原材料積極擴(kuò)產(chǎn)，立志成為國(guó)產(chǎn)替代先鋒基于自身成熟的聚合物功能薄膜材料制備技術(shù)體系，感光干膜有望復(fù)刻光伏膠 膜成功經(jīng)驗(yàn)。感光干膜與光伏膠膜行業(yè)特性十分類似：（1）在技術(shù)及工藝流程方面，感光干膜與光伏膠膜與光伏背板均為配方型光學(xué)薄膜材料，其中感光干膜是通過在 PET上涂覆感光材料合成，涉及精密涂布等技術(shù)，光伏膠膜是通過熔融、流延擠出而 成；（2）在下游應(yīng)用市場(chǎng)方面，感光干膜直接下游PCB行業(yè)已高度國(guó)產(chǎn)化，但感光 干膜國(guó)產(chǎn)化程度仍然較低，與公司初入光伏膠膜領(lǐng)域時(shí)面臨的下游組件國(guó)產(chǎn)化程度 高、但光伏膠膜仍被進(jìn)口壟斷的背景相似；（3）感光干膜及光伏膠膜占下游應(yīng)用產(chǎn)

24、 品的成本比重都不高，客戶粘性較強(qiáng)，將優(yōu)先選擇有品牌質(zhì)量保障的產(chǎn)品。因此，我 們認(rèn)為公司能夠吸取在光伏膠膜領(lǐng)域從逐步替代進(jìn)口到成為寡頭的經(jīng)驗(yàn)，將成功經(jīng) 驗(yàn)復(fù)刻到感光干膜、FCCL等具備類似特性的產(chǎn)品領(lǐng)域，通過地緣優(yōu)勢(shì)、快速響應(yīng)的 優(yōu)質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。感光干膜用于提高PCB（印刷電路板）分辨率，但占PCB成本比重僅為3%。PCB 光刻膠可分為干膜光刻膠、濕膜光刻膠（又稱抗蝕劑/線路油墨）和光成像阻焊油墨 三類，其中感光干膜是由預(yù)先配制好的光刻（Photoresist）在精密的涂布機(jī)上和高清 潔度的條件下均勻涂布在載體聚酯薄膜（PET膜）上，經(jīng)烘干、冷卻后，再覆上聚乙 烯薄膜

25、（PE膜），收卷而成卷狀的薄膜型光刻膠。感光干膜具有分辨率高、線條精度高、成像連續(xù)性好等特點(diǎn)，有助于實(shí)現(xiàn)PCB 制造工序的機(jī)械化和自動(dòng)化，占PCB成本比重不高但十分關(guān)鍵。PCB（Printed Circuit Board）是印制線路板的簡(jiǎn)稱，是電子產(chǎn)品的基本組成部分之一，加工制造過程涉及 圖形轉(zhuǎn)移，通過將感光干膜壓合在覆銅板上，曝光、顯影將底片（掩膜板或陰圖底 版）上的電路圖形復(fù)制到干膜光刻膠上，再利用感光干膜的抗蝕刻性能，對(duì)覆銅板進(jìn)行蝕刻加工，將所需微細(xì)圖形從掩模版轉(zhuǎn)移到待加工基片上的圖形轉(zhuǎn)移介質(zhì)，制 造出線寬小于0.1mm的PCB圖像。因此，感光干膜能夠簡(jiǎn)化PCB制造工序，實(shí)現(xiàn)機(jī) 械化和自

26、動(dòng)化，PCB產(chǎn)品性能的提高離不開感光干膜的技術(shù)進(jìn)步。雖然感光干膜在 PCB電路板成本中的占比只有3%，但對(duì)電路板質(zhì)量起決定作用，終端應(yīng)用在航天技 術(shù)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療儀器、消費(fèi)電子、汽車電子、通信電子等領(lǐng)域。電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，全球PCB行業(yè)空間巨大，中國(guó)大陸已成為全球最大生 產(chǎn)地。21世紀(jì)以來，得益于成本優(yōu)勢(shì)和旺盛需求，亞洲地區(qū)特別是中國(guó)大陸已成為 全球最重要的電子產(chǎn)品制造基地，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，2021年 中國(guó)PCB產(chǎn)值為373.28億美元，占全球的53%，已成為全球最大的PCB生產(chǎn)基地。 未來云計(jì)算、5G通訊、智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)等的發(fā)展與進(jìn)步將為PCB產(chǎn)業(yè)提供越來越 多增

27、長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，產(chǎn)值有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)Prismark，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值 為546億美元，市場(chǎng)占比達(dá)53.8%，繼續(xù)保持全球最大PCB生產(chǎn)基地地位，將帶動(dòng)感 光干膜需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年全球感光干膜市場(chǎng)超過20億美元。感光干膜受進(jìn)口壟斷，產(chǎn)業(yè)鏈自主配套迫切需求推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化加速。感光干膜行 業(yè)技術(shù)含量高、設(shè)備投資大、市場(chǎng)壁壘高、規(guī)模效應(yīng)顯著，因此集中度高且長(zhǎng)期被進(jìn) 口龍頭，長(zhǎng)興化學(xué)、旭化成、日立化成3家廠商占據(jù)全球市場(chǎng)份額的80%以上。除中 國(guó)臺(tái)灣企業(yè)外，大陸企業(yè)在感光干膜方面起步較晚，自給率較低。但以感光干膜為 代表的電子化學(xué)品位于PCB產(chǎn)業(yè)鏈的前端，其工藝水平和產(chǎn)品質(zhì)量將直接對(duì)

28、元器件 的功能和性狀構(gòu)成重要影響。近年來，隨著下游電子相關(guān)行業(yè)向中國(guó)地區(qū)轉(zhuǎn)移，制 造環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，使用性價(jià)比高的國(guó)產(chǎn)電子化學(xué)品逐步成為電子制造企業(yè)的必 然選擇，由此為國(guó)內(nèi)電子化學(xué)品企業(yè)帶來了新增市場(chǎng)需求。此外，在貿(mào)易戰(zhàn)等催化 下，電子信息產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈自主配套能力建設(shè)已經(jīng)成為國(guó)家重要戰(zhàn)略發(fā)展方向，進(jìn) 一步加快了感光干膜、撓性覆銅板等關(guān)鍵電子化學(xué)品的進(jìn)口替代進(jìn)程。感光干膜存儲(chǔ)期僅有半年且存儲(chǔ)條件相對(duì)嚴(yán)格，公司圍繞產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)新建生產(chǎn) 基地，已打入部分大型國(guó)資PCB供應(yīng)體系。由于電子化學(xué)品對(duì)產(chǎn)品純度、潔凈度較 高，長(zhǎng)途運(yùn)輸不利于產(chǎn)品品質(zhì)及安全，下游企業(yè)傾向就近采購。我國(guó)作為全球最大 的PCB生產(chǎn)地

29、，行業(yè)呈現(xiàn)出一定的區(qū)域性特征，華東和華南沿海地區(qū)電子信息產(chǎn)業(yè) 比較發(fā)達(dá)，是PCB上下游配套產(chǎn)業(yè)較為集中的地區(qū)。同時(shí)，在電子產(chǎn)品差別化程度 不斷提高的背景之下，下游客戶對(duì)上游企業(yè)的技術(shù)服務(wù)、共同開發(fā)要求日益提高。國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)機(jī)制靈活，與下游企業(yè)溝通和共同研發(fā)較為順暢。因此，根據(jù)行業(yè)特 性，公司針對(duì)客戶集聚的江西和華南地區(qū)建設(shè)產(chǎn)品分切基地和銷售公司，未來三年 內(nèi)還將計(jì)劃在華南新建電子材料生產(chǎn)基地，形成華東市場(chǎng)和華南市場(chǎng)雙基地覆蓋。 目前公司已成功進(jìn)入深南電路、深聯(lián)科技、景旺電子、奧士康等國(guó)內(nèi)一線大型PCB廠商的供應(yīng)鏈體系，正在突破臺(tái)資客戶。感光干膜與膠膜在原材料方面存在較大差異，是長(zhǎng)期受進(jìn)口壟斷的

30、核心原因之 一。首先，在成本結(jié)構(gòu)方面，感光干膜同屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，直接材料占成本比重高達(dá) 82%；其次，在工藝流程方面，感光干膜是以PET膜為載體，通過涂布光致抗蝕劑制 成，配方、精密涂布、批間一致性等技術(shù)積累是實(shí)現(xiàn)感光干膜技術(shù)突破的關(guān)鍵因素， 需要多年的技術(shù)積累和試驗(yàn)探索，技術(shù)壁壘相對(duì)更高。更重要的是，在原材料方面， 光伏膠膜的原材料EVA/POE粒子可從公開市場(chǎng)購買，但感光干膜的原材料光致抗蝕 劑基本由感光干膜公司獨(dú)家自研自產(chǎn)，配方絕密。光致抗蝕劑配方的保密性及生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性是進(jìn)入該領(lǐng)域的主要技術(shù)壁壘之 一。光致抗蝕劑的主要成份是光引發(fā)劑（包括光增感劑、光致產(chǎn)酸劑）、光刻膠樹 脂、單體（或

31、活性稀釋劑）及其他助劑，其中樹脂占成本比重約50%，單體約占35%- 45%，合計(jì)達(dá)95%以上。由于堿溶性樹脂化學(xué)結(jié)構(gòu)特殊、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、品質(zhì)要求苛 刻，技術(shù)保密性強(qiáng)，均由光致抗蝕劑公司自主研發(fā)和生產(chǎn)，不對(duì)外銷售，而國(guó)內(nèi)廠商 生產(chǎn)的丙烯酸酯單體也多處于低端產(chǎn)品行列。因此，只有優(yōu)先完成光致抗蝕劑及其 上游核心原材料的自給自足，才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模生生產(chǎn)感光干膜。公司已率先攻克規(guī)模生產(chǎn)瓶頸，配套投產(chǎn)關(guān)鍵原材料。公司基于敏銳的市場(chǎng)洞 察能力，依托現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)，上市前后就開始進(jìn)行感光干膜等電子材料的研發(fā)，目 前已成功實(shí)現(xiàn)感光干膜及其關(guān)鍵配套原材料產(chǎn)品的技術(shù)突破，掌握了光致抗蝕專用 化學(xué)品及抗蝕劑生產(chǎn)、堿溶性樹

32、脂配方及生產(chǎn)、抗蝕劑配方、抗蝕劑涂布和分切、原 材料及成品檢測(cè)等技術(shù)。2018年1月建立安吉基地，用于建設(shè)年產(chǎn)2萬噸堿溶性樹脂 生產(chǎn)線、年產(chǎn)2.4萬噸光敏性丙烯酸酯單體化學(xué)品生產(chǎn)線等項(xiàng)目；2021年確立新材料 華南生產(chǎn)基地項(xiàng)目，21年底設(shè)計(jì)產(chǎn)能2億平，江門基地3.6億平新增產(chǎn)能及年產(chǎn)6.145 萬噸配套堿溶性樹脂將于22年上半年建設(shè)、23年陸續(xù)投產(chǎn)，并將通過提高中高端產(chǎn) 品占比來提升盈利能力。產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，立志于成為感光干膜的國(guó)產(chǎn)先鋒。目前公司的感光干膜通 過前期的產(chǎn)能儲(chǔ)備和市場(chǎng)開拓，進(jìn)入快速放量階段，成功在諸多上市PCB企業(yè)批量 使用，公司電子材料業(yè)務(wù)開展順利，感光干膜產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品

33、品質(zhì)持續(xù)提升，客 戶群體不斷拓展，產(chǎn)品直銷比例和中端產(chǎn)品 LDI 干膜出貨占比也持續(xù)提升，2021年 公司電子材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，銷售感光干膜10,330萬平方米，同比+136.79%， 營(yíng)收4.46億元，同比+143%，計(jì)劃未來持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，爭(zhēng)取35年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司成為全球感 光干膜產(chǎn)品頭部供應(yīng)商。（二）FCCL&感光覆蓋膜：下游國(guó)產(chǎn)化完全，進(jìn)口替代訴求迫切FCCL是FPC的關(guān)鍵基材，其質(zhì)量與性能直接決定FPC的性能、應(yīng)用領(lǐng)域及市場(chǎng) 附加值。FCCL（撓性覆銅板）主要由壓延銅箔、聚酰亞胺（PI）薄膜或聚酯（PET） 薄膜及膠黏劑復(fù)合而成，占FPC（撓性印制電路板）成本比重約40%-50%。感光覆

34、蓋膜是通過感光、顯影實(shí)現(xiàn)開窗、阻焊的感光性保護(hù)膜，由感光聚酰亞胺（PI）及感 光丙烯酸環(huán)氧樹脂組成，用于替代傳統(tǒng)阻焊油墨，其性能已達(dá)到FPC使用要求，具 備高解析度、高耐熱性、低翹曲性、高耐彎折性。FPC是PCB的一種，具有配線密度 高、輕薄、可彎折、可立體組裝等特點(diǎn)，適用于小型化、輕量化的電子產(chǎn)品，符合下 游行業(yè)中電子產(chǎn)品智能化、便攜化發(fā)展趨勢(shì)，被廣泛運(yùn)用于智能手機(jī)、電腦、可穿戴 設(shè)備、汽車電子、5G通訊基站等現(xiàn)代電子產(chǎn)品。FCCL被日韓及臺(tái)資企業(yè)壟斷，大陸生產(chǎn)企業(yè)較少，公司已完成FCCL每月穩(wěn)定 出貨及感光覆蓋膜技術(shù)突破。根據(jù)日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所株式會(huì)社發(fā)布的全球撓性覆銅板（FCCL）行業(yè)及重點(diǎn)企業(yè)現(xiàn)況的調(diào)查報(bào)告，全球FCCL生產(chǎn)商有新日鐵住 金、宇部興產(chǎn)、有澤制作所、SKInnovation.、LS電線、臺(tái)虹科技、新?lián)P科技等，公 司是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)。根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中是否有膠粘劑，撓性 覆銅板可分為三層撓性覆銅板（3L-FCCL）與兩層撓性覆銅板（2L-FCCL）兩大類。三層撓性覆銅板由基膜、膠層和銅箔組成，又稱為有膠型撓性覆銅板；兩層撓性覆 銅板由基膜和銅箔組成，因不含膠層，又稱為無膠型撓性覆銅板。其中，無膠型撓性 覆銅板由于不含膠層，整體厚度更薄、表面輪廓更低、剝離力更強(qiáng)且尺寸安定性更 高，更能滿足精細(xì)線路FP