公司理財(cái)?shù)?5章債券和股票估值

1、第5章 債券和股票估值【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 理解債券和股票的概念與區(qū)別。了解有價(jià)證券的價(jià)格種類。掌握證券投資收益率的概念和種類。掌握債券價(jià)值評(píng)估的方法。了解影響債券價(jià)值的基本因素及影響方式。掌握普通股價(jià)值評(píng)估的方法。掌握市盈率股票定價(jià)方法。 【引例】 比亞迪被套現(xiàn)近9億元5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 5.1.1 證券的價(jià)格.票面價(jià)格、發(fā)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格（1）票面價(jià)格。票面價(jià)格（par value）是有價(jià)證券的面值，即發(fā)行時(shí)規(guī)定的賬面價(jià)值。 （2）發(fā)行價(jià)格。有價(jià)證券在公開(kāi)發(fā)行的時(shí)候，投資者認(rèn)購(gòu)的成交價(jià)格為發(fā)行價(jià)格（issue price）。 （3）市場(chǎng)價(jià)格。由金融市場(chǎng)供求關(guān)

2、系決定的價(jià)格就是市場(chǎng)價(jià)格（market price）。證券市場(chǎng)價(jià)格水平的衡量?jī)r(jià)格指數(shù)所謂的價(jià)格指數(shù)，是反映在給定的一段時(shí)間里，樣本中所有的有價(jià)證券的平均價(jià)格如何變化的一種指數(shù)。 5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 【小案例5-1】 紫金礦業(yè)股票面值0.1元意味著什么？紫金礦業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股），2008年4月8日起開(kāi)始網(wǎng)下詢價(jià)。與其他新股發(fā)行不同，紫金礦業(yè)發(fā)行的股票面值為每股0.1元，這是滬深A(yù)股首次出現(xiàn)1元以下的股票面值。20世紀(jì)90年代初期，我國(guó)的股票市場(chǎng)剛剛建立，股票的面值并不統(tǒng)一，大多為100元和10元。后來(lái)經(jīng)過(guò)拆分，統(tǒng)一為1元面值的股票，即每股股票的賬面價(jià)值為1元。此次出現(xiàn)0

3、.1元面值的股票，改變了1元面值一統(tǒng)天下的局面。投資者對(duì)不同面值股票還是要慎重考慮，因?yàn)楣善泵嬷挡煌?，價(jià)值也不同。5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 5.1.2 證券的投資收益1.利率與收益率 證券投資在一定時(shí)期內(nèi)的收益率被定義為該證券在這個(gè)階段的收益（證券產(chǎn)生現(xiàn)金流加上證券本身的價(jià)格變化）除以證券的期初價(jià)格。即收益率其一是投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流（利息或者股利）與證券購(gòu)買價(jià)格的比率，通常稱其為當(dāng)期收益率；其二是由于證券價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的收益或者損失，稱為資本利得(損失)率。 5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 2.收益率的種類 實(shí)際收益率（realized return）實(shí)際收益率是一項(xiàng)投資在某一階段實(shí)際取得的收

4、益率。投資項(xiàng)目的實(shí)際收益取決于其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流。 期望收益率(expected return)期望收益率是指投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，預(yù)先估計(jì)所能得到的收益率，只有期望收益率大于必要收益率，人們才會(huì)進(jìn)行投資。必要收益率(required return)所謂必要收益率是人們?cè)敢膺M(jìn)行投資所必需的最低收益，也就是指準(zhǔn)確反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率。 5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 5.1.3 證券價(jià)值評(píng)估的原理證券價(jià)值評(píng)估就是對(duì)有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值做出科學(xué)合理的評(píng)估，作為投資的依據(jù)。計(jì)算出來(lái)的某種證券的內(nèi)在價(jià)值可以看做該證券的公平價(jià)格（平價(jià)），進(jìn)而將公平價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格相比較，就能發(fā)現(xiàn)投資機(jī)

5、會(huì)。 有價(jià)證券估值的關(guān)鍵在于確定未來(lái)的期望現(xiàn)金流量和一個(gè)合適的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率一般采取投資該證券的必要收益率。5.1 有價(jià)證券的價(jià)格和收益 5.1.3 證券價(jià)值評(píng)估的原理估計(jì)未來(lái)期望現(xiàn)金流量。確定必要收益率，它主要取決于未來(lái)期望現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算現(xiàn)值，也就是有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值。5.2債券估值 5.2.1 債券的基本知識(shí)債券（bond）是公司直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。5.2債券估值 5.2.1 債券的基本知識(shí)1.債券的基本要素 （1）面值。債券的面值是指?jìng)钠泵鎯r(jià)格（par value），是發(fā)行人對(duì)債券持有人在債券到期后應(yīng)

6、償還的本金數(shù)額，也是公司向債券持有人按期支付利息的計(jì)算依據(jù)。 (2)償還期 (maturity)。債券償還期是指公司債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日(maturity date)之間的時(shí)間間隔。債券發(fā)行時(shí)的期限長(zhǎng)度叫做原有期限(original maturity)，債券發(fā)行以后距到期日的時(shí)間長(zhǎng)度叫做剩余期限(remaining maturity)。（3）利息支付周期。 （4）息票利率（coupon rate）。債券的息票利率是債券發(fā)行人承諾以后一定利息支付周期支付給債券持有人利息與債券面值的比率，又稱票面利率。5.2債券估值 5.2.1 債券的基本知識(shí)2.到期收益率和持有期

7、收益率到期收益率到期收益率(yield to maturity, YTM)是在投資者購(gòu)買債券并持有到期的前提下，使未來(lái)各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格的貼現(xiàn)率。（5-1）持有期收益率持有期收益率（holding period return）是指買進(jìn)某一債券后，持有一段時(shí)間賣出，在整個(gè)持有期債券投資者所獲得的平均收益率。 （5-3）5.2債券估值 5.2.1 債券的基本知識(shí)3.債券牌價(jià)假設(shè)你想獲得某種公開(kāi)交易債券的基本信息，你可以看報(bào)紙，也可以上網(wǎng)，查找債券牌價(jià)。表5-2節(jié)選的是2012年9月29日幾種公司債券的牌價(jià)。5.2債券估值 5.2.2 債券估值1.債券估值公式假設(shè)債

8、券的期限為N，利息支付周期為一年，則債券公平價(jià)格的計(jì)算公式為：5.2債券估值 5.2.3 債券的利率風(fēng)險(xiǎn)在本金和利息嚴(yán)格按照債券合約支付的情況下，必要收益率的降低會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的增加，反之亦然。正因?yàn)槿绱?，持有債券是有風(fēng)險(xiǎn)的，這種風(fēng)險(xiǎn)就在于，即使發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常并且完全按照合約規(guī)定支付本息，債券價(jià)格仍然會(huì)隨市場(chǎng)利率變化上下波動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)就叫做利率風(fēng)險(xiǎn)。5.2債券估值 5.2債券估值 5.3 股票估值 股票有兩種基本類型，普通股和優(yōu)先股。普通股(common stock)代表公司的剩余所有權(quán)。 5.3 股票估值 5.3.1 優(yōu)先股估值從償付順序看，優(yōu)先股(preferred stock)有比普通

9、股高但是比公司債券低的優(yōu)先償付權(quán)。 優(yōu)先股的價(jià)值=股利必要收益率5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值由于公司的生命周期可能是無(wú)限長(zhǎng)，因此，不像大多數(shù)債券，普通股的期限是無(wú)限長(zhǎng)，公司永遠(yuǎn)不需要贖回普通股。當(dāng)一個(gè)投資者賣出股票時(shí)，其價(jià)值取決于理論上持續(xù)到永遠(yuǎn)的未來(lái)期望現(xiàn)金流。前面已經(jīng)提到，普通股的未來(lái)現(xiàn)金流量不是明確約定的，估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量必須以預(yù)期企業(yè)盈利情況和股利政策為基礎(chǔ)。5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值1.普通股估值的一般模型 我們用P0代表普通股今天的價(jià)值，預(yù)期未來(lái)第1，2，n期現(xiàn)金股利用D1,D2,，Dn表示，P0表示為預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金股利的現(xiàn)值與股票在第n期末售價(jià)Pn的現(xiàn)值之

10、和。即：r是股票的必要收益率。 5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值 2.永續(xù)增長(zhǎng)模型5.3 股票估值 5.3.2 普通股估值 3.關(guān)于g和r關(guān)系的重要說(shuō)明有關(guān)公式（5-10）的一個(gè)首要問(wèn)題是，在g等于r，或者g大于r下會(huì)出現(xiàn)什么情況？如果我們死板地套用公式，在g等于r時(shí)，股票價(jià)格無(wú)窮大；g大于r時(shí)，股票價(jià)格為負(fù)，這兩種情況都沒(méi)有經(jīng)濟(jì)意義。高增長(zhǎng)率的公司風(fēng)險(xiǎn)也大，相應(yīng)的必要收益率也較高，所以，g越大，r就越大。5.3 股票估值 5.3.3 普通股的相對(duì)價(jià)值評(píng)估 市盈率(price-earnings ratio)，通常稱為P/E比率，或簡(jiǎn)稱P/E，是反映股票價(jià)格高低最常用的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，等于

11、每股市價(jià)除以每股收益。5.3 股票估值 5.3.3 普通股的相對(duì)價(jià)值評(píng)估 派息率(payout ratio，POR)是分派的股利占公司利潤(rùn)的百分比，因此（1-POR）是公司留存并用于再投資的資金占總利潤(rùn)的百分比。 本章小結(jié)股票和債券是最常見(jiàn)也是最基本的兩種有價(jià)證券，二者的根本差異在于：債券是債務(wù)，是一種借款，發(fā)行債券體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表右方的負(fù)債一欄；股票是權(quán)益，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表右方所有者權(quán)益一欄。證券的價(jià)格包括面值、發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格三種，一般情況下三者不相同。證券的公平價(jià)格是其內(nèi)在價(jià)值，由于有價(jià)證券本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的求償權(quán)，所以我們可以用未來(lái)期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)表示該有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值。證券的市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)供求關(guān)系的反映，經(jīng)常會(huì)偏離證券的公平價(jià)格。收益率被定義為該證券在這個(gè)階段的收益除以證券的期初價(jià)格，包括兩個(gè)部分：其一是投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流（利息或者股利）與證券購(gòu)買價(jià)格的比率，通常稱其為當(dāng)期收益率；其二是由于證券價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的收益或者損失，稱為資