9金融市場中的群體心理特征與金融泡沫

1、第9章 金融市場中的群體心理特征與金融泡沫機構(gòu)投資行為與金融泡沫3金融市場泡沫1社會因素對金融泡沫的推動4個體行為偏差與金融泡沫2引導(dǎo)案例：荷蘭郁金香狂熱 荷蘭不是郁金香的原產(chǎn)地，郁金香在荷蘭只是少數(shù)富有的顯貴之士的欣賞品和奢侈品，以致于成為顯示身份和地位的象征。1630年前后，荷蘭人培育了一些新奇的郁金香品種，王室貴族和達(dá)官貴人趨之假設(shè)鶩，爭相購置稀有的郁金香品種，郁金香的價格逐漸上升，在1636年10月之后，不僅稀有郁金香品種的價格被抬高，幾乎所有郁金香的價格都飛漲起來。 查爾斯.馬凱在其著作中描述到：“1636年，由于郁金香品種的需求量不斷增長，城市的交易所均設(shè)置了定期的銷售市場，許多人

2、轉(zhuǎn)眼之間便成了巨富。，幾乎所有人都相信郁金香熱會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，無論價格多高，都會達(dá)成交易。無論是貴族、市民、農(nóng)民，還是匠人、船夫、隨從、伙計，甚至是清掃煙囪的清潔工和年老的洗衣女工，都紛紛投身于郁金香交易。 在這種狂熱情緒的推動下，1636年底，郁金香市場上人們不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，還提前買賣在1637年底將要收獲的球莖，郁金香期貨市場交易量日益上升，1636年12月底到1637年1月底之間，所有品種的郁金香價格全線上揚。 然而，1637年2月初，市場出現(xiàn)了大量拋售，郁金香價格開始暴跌，市場陷入恐慌，郁金香市場全面崩潰。 案例思考： 1.群眾為什么會對郁金香如此的瘋狂？ 2.哪些因素在

3、推動著郁金香價格泡沫的形成和放大？ 引導(dǎo)案例：荷蘭郁金香狂熱 金融泡沫是指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個連續(xù)的上漲之后，市場價格大于實際價格的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其產(chǎn)生的根源是過度的投資引起資產(chǎn)價格的過度膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。9.1 金融市場泡沫 1711年，英國政府為了向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴張，專門成立了一家“南海公司。從1720年3月到9月，在短短的半年時間里，南海公司的股票價格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。公司的真實業(yè)績嚴(yán)重與人們預(yù)期背離。 后來因為國會通過了?反金融詐騙和投機法?，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價一落千丈，南海泡沫破滅。1720年-南海泡沫9.1 金融市場泡

4、沫 1837年，美國的經(jīng)濟(jì)恐慌引起了銀行業(yè)的收縮，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無力兌付發(fā)行的貨幣，不得不一再推遲。這場恐慌帶來的經(jīng)濟(jì)蕭條一直持續(xù)到1843年。1837年-銀行業(yè)恐慌9.1 金融市場泡沫 1907年10月，美國銀行危機爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報的信托投資公司作為抵押投在高風(fēng)險的股市和債券上，整個金融市場陷入極度投機狀態(tài)。1907年-銀行危機9.1 金融市場泡沫 華爾街有史以來形勢最為嚴(yán)峻的時刻。 1929年-大蕭條9.1 金融市場泡沫 1987年，因為不斷惡化的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和中東局勢的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰。這便是“黑色星期一。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了20%。 198

5、7年-黑色星期一9.1 金融市場泡沫 網(wǎng)絡(luò)股的熱潮興起于1995年，到 1999年網(wǎng)絡(luò)原始股平均漲幅為230% ，最終從2000年3月12日起，納斯達(dá)克指數(shù)開始持續(xù)暴跌。到2001年4月4日，指數(shù)跌至1638.80點，較2000年的最高點跌去了2/3 。 20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫9.1 金融市場泡沫 2007年8月，美國次貸危機突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自20世紀(jì)30年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機。 21世紀(jì)-美國的房地產(chǎn)次級貸款泡沫9.1 金融市場泡沫 行為金融學(xué)和心理學(xué)的研究說明，人類存在各種認(rèn)知偏差。當(dāng)投資者進(jìn)行投資決策時如果表現(xiàn)出某些認(rèn)知偏差，并且因此形成系統(tǒng)性

6、的對資產(chǎn)價格的認(rèn)知錯誤，那么可能導(dǎo)致金融泡沫。投資者的有限注意和信息層疊就具有上述特征。9.2 個體行為偏差與金融泡沫有限注意概念金融市場中有限注意：關(guān)注顯著信息和疏忽隱晦信息影響泡沫的方式 1.干擾了投資者賴以判斷的信息集； 2.即便市場上信息充分可得，有限注意也可能促使投資者傾向于跟風(fēng)或采取羊群行為。有限注意導(dǎo)致信息層疊9.2 個體行為偏差與金融泡沫 即使人們知道其他人的做法是一種從眾行為，他們?nèi)匀粫紤]他人的判斷，并且參與其中。這種一窩蜂似的從眾行為是由信息層疊information cascade產(chǎn)生的。 信息層疊使人們放棄自己挖掘信息，而接受被大家所普遍接受的做法或信息。 信息層疊導(dǎo)

7、致羊群行為9.2 個體行為偏差與金融泡沫資產(chǎn)定價的正反響機制 羅伯特希勒Robert ?非理性繁榮?Irrational Exuberance，解釋了人的非理性心理因素對股市乃至對整個經(jīng)濟(jì)的影響。9.2 個體行為偏差與金融泡沫 希勒把一路凱歌的股票市場稱作“一場非理性的、自我驅(qū)動的、自我膨脹的泡沫。 他認(rèn)為導(dǎo)致美國股市持續(xù)繁榮的不是企業(yè)利潤，它與收益與股利的增長根本沒有關(guān)系，而是彌漫于整個社會的樂觀情緒。9.2 個體行為偏差與金融泡沫 聲譽效應(yīng)的核心觀點是，與一個另類而可能成功的策略相比，人們更愿意表現(xiàn)出羊群行為成為群體失敗中的一員。 聲譽模型的解釋： 1.羊群聚集與分散的出現(xiàn)； 2.影響管理

8、人員職業(yè)狀態(tài)壓力下的羊群效應(yīng)的解釋。 機構(gòu)投資行為和金融泡沫聲譽效應(yīng)導(dǎo)致羊群行為 委托代理中的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致金融泡沫 作為代理人的投資決策者可以享受到資產(chǎn)價格(收益) 上升帶來的全部好處(upside return) ，但是對資產(chǎn)價格(收益) 下跌的風(fēng)險(downside risk)只承擔(dān)有限責(zé)任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護(hù)等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人資金的貸出方，這就是代理投資內(nèi)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁(risk shifting) 問題。 機構(gòu)投資行為和金融泡沫當(dāng)市場上有相當(dāng)一局部投資決策者是投資代理人時，他們內(nèi)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁鼓勵就會使風(fēng)險資產(chǎn)的均衡價格超過根本價值，均衡價格與根本價值的

9、差就是資產(chǎn)的價格泡沫。 機構(gòu)投資行為和金融泡沫 投資者通過各種不同社會關(guān)系和渠道來獲得決策依據(jù)，而個人行為反過來也對其他主體產(chǎn)生影響，形成社會互動。口頭信息傳遞是社會互動中最常見的信息傳遞方式。 社會因素對金融泡沫的推動口頭信息傳遞的影響媒體信息傳遞的影響 另一種信息傳遞方式是公共新聞媒體信息傳遞。媒體能積極地影響公眾的注意力和思考方式，同時形成股市事件發(fā)生時的環(huán)境。 媒體信息傳遞方式特點： 1.降低投資者的參與本錢 2.媒體偏見 社會因素對金融泡沫的推動社會情緒的推動 投資者在社會接觸中除了可以互相傳遞信息外，還會傳遞社會情緒，這種被傳遞的情緒同樣也可以影響投資者的決策行為，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性的

10、行為偏差。輕信、樂觀、貪婪過度樂觀、過度自信、盲從懷疑、失望、漠視恐慌、沮喪、絕望市場情緒周期的規(guī)律 社會因素對金融泡沫的推動 泡沫的特征 在市場周期的頂端，這種瘋狂會傳到幾乎社會的每一個角落， “永不落幕牛市神話吸引越來越多的人參與其中，交易賬戶激增，每個家庭都在參與市場狂歡。這時存在各種非理性特征： 1. 樂觀的預(yù)期 2. 大量盲從投資者的涌入 3. 價格對價值的嚴(yán)重背離 4. 龐氏騙局 5. 泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)沖擊龐氏騙局(Ponzischeme) 1920年查爾斯龐氏在美國制造的一個騙局:向投資者許諾，投資能賺得大量收益。但投資者的資金事實上沒有被投向真正的資產(chǎn)。而是將第二輪投資者的資金支付給最初的投資者，依次類推，形成泡沫。 泡沫的特征案例：格雷厄姆的寓言 一個石油勘探者在向天堂的路上遇到圣徒彼得，彼得說：“你有資格住進(jìn)天堂里的石油職員大院，但是我們已經(jīng)滿員，沒有方法讓你擠進(jìn)去?？碧秸呦肓艘幌?，