利率專題：消費(fèi)會好嗎

1、消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的起點(diǎn)和落腳點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定器和壓艙石，是暢通產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場循環(huán)的重要基礎(chǔ)。而受疫情與地產(chǎn)景氣度低迷影響，上半年消費(fèi)明顯走弱。在穩(wěn)增長訴求下，429 政治局會議提出“發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用”，728 政治局會議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，8 月 16 日李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)“多想辦法促消費(fèi)”，此外國常會也多次強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)的主拉動(dòng)力”。當(dāng)前疫情受控，在“促消費(fèi)政策能出盡出”之下，如何看待年內(nèi)消費(fèi)修復(fù)斜率？本文聚焦于此。我們先對上半年消費(fèi)情況作簡要回顧：疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷，上半年消費(fèi)走弱回顧上半年，消費(fèi)總體表現(xiàn)較弱，1-6 月社會消費(fèi)品零售總額（下稱“社零”

2、）累計(jì)同比為-0.7%，而從歷史數(shù)據(jù)看，除 2020 年外，其余時(shí)期均未出現(xiàn)過社零增速為負(fù)的情況，可見今年上半年消費(fèi)之疲弱。其中，3 月因疫情反彈，可選消費(fèi)增速明顯回落，社零同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3.5%；4-5 月消費(fèi)繼續(xù)受疫情拖累，疊加地產(chǎn)附加鏈條影響，增速繼續(xù)下探，顯著弱于歷史同期。直到 6 月隨著疫情好轉(zhuǎn)和政策刺激，消費(fèi)明顯改善，社零同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至 3.1%，較前值大幅上升 9.8pct。 圖1：社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（%） 圖2：2019-2022 年社零當(dāng)月同比（%），2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速，2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速而進(jìn)入 7 月，社零增速回落，同比為 2.7%，較上月

3、下降 0.4pct，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長 1.9%，較上月上行 0.1pct，反映消費(fèi)仍在穩(wěn)定修復(fù)，而汽車消費(fèi)似乎成為拖累。為何政策刺激之下，汽車消費(fèi)反而有所走弱？由此出發(fā)，我們進(jìn)一步從消費(fèi)結(jié)構(gòu)觀察，上半年社零數(shù)據(jù)反映出哪些信息？7 月汽車消費(fèi)為何轉(zhuǎn)弱？今年 4-5 月受疫情影響，上海、吉林等汽車生產(chǎn)“重鎮(zhèn)”減產(chǎn)減銷，汽車銷售增速大幅下滑，同比跌至-31.6%、-16.0%。6 月隨著疫情逐步受控，疊加車輛購置稅減半征收和汽車促消費(fèi)政策效果顯現(xiàn)，汽車消費(fèi)快速回暖，同比較前值回升 29.9pct 至 13.9%，對社零形成明顯支撐。而7 月汽車消費(fèi)增速再次放緩，當(dāng)月零售額同比為9.

4、7%，較上月回落4.2pct，對 7 月社零增速形成拖累，主因或在于地產(chǎn)景氣度偏弱之下，商用車與乘用車消費(fèi)走勢有所背離。具體而言，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7 月乘用車銷量仍保持較高增速，同比增長達(dá) 40.0%；而商用車銷量同比則下降 21.5%，其回落或主要與地產(chǎn)景氣度繼續(xù)走弱有關(guān)，地 產(chǎn)開工疲軟影響商用車銷量；而由于乘用車平均單價(jià)低于商用車，故從銷售額讀數(shù) 上看，7 月社零口徑下達(dá)汽車消費(fèi)增速有所回落，但這并不意味著汽車消費(fèi)的實(shí)質(zhì) 性轉(zhuǎn)弱，至少從量上看，政策刺激下的乘用車消費(fèi)仍有韌性。由此來看，地產(chǎn)景氣度仍是未來消費(fèi)走勢的重要影響因素，我們預(yù)計(jì)低迷的地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)對商用車銷量形成掣肘，進(jìn)而對未來幾個(gè)

5、月的社零讀數(shù)形成拖累。 圖3：社零/汽車零售總額當(dāng)月同比（%） 圖4：汽車和乘用車銷量改善（萬輛），2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速 圖5：7 月乘用車與商用車銷量同比（%） 圖6：7 月乘用車零售銷量與汽車零售額同比（%） 中汽協(xié)銷量 乘用車當(dāng)月同比中汽協(xié)銷量 商用車當(dāng)月同比 ，2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速，2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速除地產(chǎn)鏈條拖累之外，疫情始終是消費(fèi)回暖的最大制約項(xiàng)。上半年，在疫情封控影響下，物流受阻、居民生活半徑收縮，消費(fèi)均全面走弱。具體而言：疫情封控，物流受阻，線上線下消費(fèi)均受限因疫情封控影響，上半年居民消費(fèi)場景受限，物流亦明顯受阻。3 月線上零售同比由 11.2%

6、大幅回落至 0.5%，線下零售同比由 5.2%同樣大幅下滑至-5.2%。月在政策支持物流保通保暢之下，網(wǎng)上零售額同比 4.0%，明顯回升；疫情受控，消費(fèi)場景約束減輕，線下零售額同比較前值大幅上行 13.3pct 至 2.6%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。月網(wǎng)上零售額同比較前值下降 1.5pct 至 2.4%，網(wǎng)上銷售額環(huán)比-23.8%，表現(xiàn)弱于季節(jié)性水平，或是 5-6 月疫情受控后線上消費(fèi)提前釋放所致。而線下消費(fèi)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，零售額同比 2.8%，較前值上升 0.2pct。 圖7：線上與線下銷售同比增長（%） 圖8：線上銷售季節(jié)性環(huán)比增長（%）居民生活半徑收縮，商品餐飲消費(fèi)均走弱上半年受疫情影響，商品、餐飲消費(fèi)均走

7、弱。3 月商品零售和餐飲收入同比均由正轉(zhuǎn)負(fù)，4 月疫情影響進(jìn)一步放大，商品零售額和餐飲收入同比分別為-9.7%、-22.7%。餐飲消費(fèi)整體走弱，主因疫情下居民生活半徑收窄。疫情反復(fù)之下，居民“足不出戶”，包括餐飲在內(nèi)的線下消費(fèi)全面走弱。上半年旅游消費(fèi)也明顯弱于去年同期，按可比口徑僅恢復(fù)至 2019 年同期的 86.8%，印證疫情對餐飲旅游等線下消費(fèi)存在明顯制約。商品消費(fèi)降級明顯，主因居民收入及預(yù)期走弱。從限額以上商品零售額來看，上半年部分地區(qū)疫情封控下，糧油食品和中西藥品等必需品消費(fèi)仍是主要支撐，而汽車、家電等可選消費(fèi)則明顯走弱。核心原因在于經(jīng)濟(jì)下行壓力，就業(yè)壓力增大，居民收入及預(yù)期均走弱，消

8、費(fèi)降級之下，可選消費(fèi)增速明顯回落。顯然疫情始終是消費(fèi)回暖最大制約項(xiàng)。當(dāng)前而言，疫情基本受控，防疫政策常態(tài)化，消費(fèi)場景約束明顯減輕，對應(yīng)便看到商品和餐飲消費(fèi)均在快速修復(fù)。由此展望未來，消費(fèi)恢復(fù)斜率及持續(xù)性在疫情擾動(dòng)下仍待進(jìn)一步觀察。 圖9：商品零售和餐飲收入對比（%） 圖10：限額以上細(xì)分類型零售當(dāng)月增速（%），2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速城鎮(zhèn)調(diào) 失業(yè)率 個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào) 失業(yè)率失業(yè)率 （ ） 圖11：國內(nèi)旅游接待人次及恢復(fù)水平（萬人次，%） 圖12：失業(yè)率（%） 總結(jié)而言，上半年消費(fèi)總體走弱，主要受兩方面因素影響：一方面，疫情無疑是最大擾動(dòng)因素，疫情反復(fù)之下，物流運(yùn)輸受限，居民生活半徑收窄，就

9、業(yè)、收入及預(yù)期均全面走弱；另一方面，地產(chǎn)景氣度低迷，家具、商用車、建材等地產(chǎn)附加產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)隨之回落。當(dāng)下來看，疫情受控之下，物流保通保暢，消費(fèi)場景約束亦得到緩解，對應(yīng)看到 6 月以來消費(fèi)快速修復(fù)；但癥結(jié)在于，居民就業(yè)、收入及預(yù)期仍偏弱，同時(shí)地產(chǎn)鏈條仍未回暖，故未來消費(fèi)修復(fù)斜率及持續(xù)性仍待觀察，顯然其內(nèi)生性恢復(fù)的難度較大，對應(yīng)仍需政策加碼。 消費(fèi)會好嗎？在疫情受控之下，當(dāng)前消費(fèi)修復(fù)的主要難點(diǎn)在于，居民就業(yè)、收入及預(yù)期仍偏弱，同時(shí)地產(chǎn)鏈條仍未回暖，對應(yīng)需要穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)的政策組合共同發(fā)力。而當(dāng)下來看，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)地產(chǎn)壓力仍存，財(cái)政政策仍是核心，汽車、家電仍是擴(kuò)大消費(fèi)的重要抓

10、手。穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)地產(chǎn)壓力仍存疫情受控后，在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)及穩(wěn)地產(chǎn)的訴求之下，政策無疑會對應(yīng)發(fā)力，這從政策相關(guān)表述中便可看到。但從最新公布的 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)并未延續(xù) 6 月的回升態(tài)勢，其中地產(chǎn)仍然是關(guān)鍵拖累，投資以及銷售均進(jìn)一步走弱；失業(yè)率雖略有下滑，但仍面臨較大的結(jié)構(gòu)性壓力。在此情形下，居民收入及預(yù)期雖有邊際改善，但修復(fù)程度也有限，對應(yīng)預(yù)防性儲蓄動(dòng)機(jī)仍較強(qiáng)，一定程度上將繼續(xù)抑制消費(fèi)需求。因而刺激消費(fèi)回暖的政策重心，或仍需直接落到促消費(fèi)政策上，以帶動(dòng)汽車、家電等產(chǎn)品的消費(fèi)需求，即財(cái)政政策仍是關(guān)鍵?？偼顿Y基建（不 電力 ）制造業(yè) 地產(chǎn)開發(fā)就業(yè) 調(diào) 失業(yè)率 口 就業(yè) 調(diào) 失業(yè)率 口

11、圖13：各項(xiàng)投資增速（%） 圖14：不同年齡段失業(yè)率（%），2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速 圖15：全國居民人均可支配收入同比（%） 圖16：家庭計(jì)劃儲蓄率 (%)中國家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研報(bào)告，資料來源：中國家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研報(bào)告， 圖17：商品房銷售面積與銷售額當(dāng)月同比 (%) 圖18：相關(guān)消費(fèi)與商品房銷售的相關(guān)性（%），2021 年數(shù)據(jù)為兩年復(fù)合增速資料來源：中國家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研報(bào)告，日期部門/會議當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢表1：官方對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法2022/8/10央行 2022 年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。但總的來看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)

12、濟(jì)保持較強(qiáng)韌性，宏觀政策調(diào)節(jié)工具豐富，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具備諸多有利條件，要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)面臨居民收入不振、資產(chǎn)負(fù)債表受損和消費(fèi)場景受限等挑戰(zhàn)，積極擴(kuò)大有效投資還存在一些難點(diǎn)堵點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，青年人就業(yè)壓力較大，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還需付出艱苦努力。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，疊加疫情反復(fù)、地緣政治沖突、能源糧食危機(jī)等影響世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，金融市場震蕩和部分經(jīng)濟(jì)體有“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，保持今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)很重要的是穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)。要綜合施2022/7/29國常會2022/7/28中共中央

13、政治局會議策擴(kuò)大有效需求。當(dāng)前我國物價(jià)總體平穩(wěn)，這在全球普遍高通脹下實(shí)屬不易。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事。全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。2022/7/22國常會2022/7/13國常會資料來源：各部門官網(wǎng)，我國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，三季度至關(guān)重要。要貫徹黨中央、國務(wù)院部署，高效 籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策進(jìn)一步生效，下大力氣鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，優(yōu)先保障穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。就業(yè)是頭

14、等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤的重要支撐。今年以來，各地各部門貫徹黨中央、國務(wù)院部署，加大力度落實(shí)穩(wěn)就業(yè)各項(xiàng)政策，6 月份就業(yè)形勢較 4、5 月份好轉(zhuǎn)。但穩(wěn)就業(yè)任務(wù)依然繁重，要堅(jiān)持就業(yè)優(yōu)先，以發(fā)展促就業(yè)，以穩(wěn)就業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)和平穩(wěn)發(fā)展。財(cái)政政策仍是關(guān)鍵展望未來，帶動(dòng)消費(fèi)回暖仍需直接的促消費(fèi)政策出臺，相應(yīng)地，財(cái)政政策仍是核心，汽車、家電依然是擴(kuò)大消費(fèi)的重要抓手。汽車消費(fèi)政策今年以來，密集的汽車消費(fèi)政策對汽車銷量拉動(dòng)成效明顯，歸納來看，政策主要聚焦于以下幾個(gè)方面：一是減征車輛購置稅，今年 5 月 23 日出臺階段性減征部分乘用車購置稅 600億元，5 月 31 日發(fā)布減半征收車輛購置稅的政策；二是免征

15、車輛購置稅，7 月 29日國常會指出延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策；三是發(fā)放購車補(bǔ)貼，例如，北京以舊換新購買新能源汽車最高補(bǔ)貼 1 萬元，上海報(bào)廢舊車購買純電動(dòng)車最高補(bǔ)貼 1萬元。往后看，在政策的支持下，汽車消費(fèi)將繼續(xù)支撐消費(fèi)回暖，但在商用車銷量擾動(dòng)之下，我們預(yù)計(jì)讀數(shù)上看社零增速或存在不及預(yù)期的可能，對應(yīng)還需關(guān)注政策刺激下乘用車的銷售情況，或更能反映消費(fèi)的實(shí)際修復(fù)狀態(tài)。 圖19：汽車消費(fèi)政策與汽車銷售情況（%）乘 會零售銷量 乘用車當(dāng)月同比 計(jì)局零售額 汽車 當(dāng)月同比 年減征 升及以下排汽車消費(fèi) 較長時(shí)量乘用車車輛購置稅至 ；間低迷，我國正逐開展第一次汽車下鄉(xiāng)，中央步進(jìn)入汽車普及階對農(nóng)民以舊換新

16、補(bǔ) 億元段 年在售車型有所增多，但限購制約，回升有限 年 月至年底，減半征收車輛購置稅全國多個(gè) 市提前實(shí)施國 排放標(biāo)準(zhǔn) 年 月至 年底，車輛購置稅 減 至 年車輛購置稅恢復(fù)至 ， 年恢復(fù)至 經(jīng)濟(jì)基本面無力支 持汽車消費(fèi)高增長、限購、公車改 年 月國內(nèi)疫情總體 現(xiàn)多發(fā)態(tài)勢 ，市場主體 難顯著增加 ，消費(fèi)需求疲軟， 年車輛購置稅恢復(fù)至 ， 年恢復(fù)至 日期部門會議/講話/政策文件內(nèi)容 表2：2022 年官方發(fā)布的汽車消費(fèi)政策2022/7/7商務(wù)部等17 部門點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持新能源汽車消費(fèi)，研究免征新能源汽車車輛購置稅政策到期后延期問題。支持二關(guān)于搞活汽車流通手車流通規(guī)?；l(fā)展，

17、各地區(qū)嚴(yán)格落實(shí)全面取消二手車限遷政策，自 2022 年 8 月 1擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施日起，在全國范圍取消對符合國五排放標(biāo)準(zhǔn)的小型非營運(yùn)二手車的遷入限制，促進(jìn)二的通知手車自由流通和企業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營。2022/7/29國務(wù)院國常會限購地區(qū)要逐步增加汽車增量指標(biāo)數(shù)量、放寬購車人員資格限制。打通二手車流通堵2022/6/22國務(wù)院國常會關(guān)于減征部分乘用車要進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力：一是活躍二手車市場，促進(jìn)汽車更新消費(fèi)。對小型非營運(yùn)二手車，8 月 1 日起全面取消符合國五排放標(biāo)準(zhǔn)車的遷入限制。二是支持新能源汽車消費(fèi)?？紤]當(dāng)前實(shí)際研究免征新能源汽車購置稅政策年底到期后延期問題。三是完善汽車平行進(jìn)口政策，有序

18、發(fā)展汽車融資租賃。政策實(shí)施預(yù)測今年增加汽車及相關(guān)消費(fèi)大約 2000 億元。對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價(jià)格（不含增2022/5/31財(cái)政部工信部、農(nóng)業(yè)農(nóng)車輛購置稅的公告四部門關(guān)于開展值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。鼓勵(lì)參加下鄉(xiāng)活動(dòng)的新能源汽車行業(yè)相關(guān)企業(yè)積極參與“雙品網(wǎng)購節(jié)”以及各平臺自2022/5/31村部、商務(wù)部、國家能源局2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)發(fā)組織的各類網(wǎng)絡(luò)促銷活動(dòng)，支持企業(yè)與電商、互 網(wǎng)平臺等合作舉辦直播或網(wǎng)絡(luò)購車活動(dòng)。鼓勵(lì)各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)

19、支持政策。穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)。各地區(qū)不得新增汽車限購措施。全面取消二手車限2022/5/31國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì) 一攬子政策措施的通知遷政策。優(yōu)化新能源汽車充電樁（站）投資建設(shè)運(yùn)營模式，加快推進(jìn)充電樁（站）建設(shè)。2022/5/23國務(wù)院國常會放寬汽車限購，階段性減征部分乘用車購置稅 600 億元。2022/4/25國務(wù)院國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力 促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意 見穩(wěn)定增加汽車等大宗消費(fèi)，各地區(qū)不得新增汽車限購措施， 實(shí)施限購的地區(qū)逐步增加汽車增量指標(biāo)數(shù)量、放寬購車 資格限制。全面取消二手車限遷政策，落實(shí)小型非營運(yùn)二手車交易登記跨 通辦措施。鼓勵(lì)汽車、家電等大宗消費(fèi)，各地不得

20、新增汽車限購措施， 實(shí)施限購的逐步增加汽2022/4/13國務(wù)院國常會國家發(fā)展改 委關(guān)于車增量指標(biāo)。支持新能源汽車消費(fèi)和充電樁建設(shè)。支持開展新能源汽車下鄉(xiāng)，引導(dǎo)生產(chǎn)企業(yè)積極開發(fā)適合農(nóng)村市場的日用消費(fèi)品、大家2022/1/16發(fā)改委做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知電、建材、家具、汽車等。資料來源：中國政府網(wǎng)、各部委官網(wǎng)，家電消費(fèi)政策近三年疫情背景下，針對家電的促消費(fèi)政策大多是在相關(guān)文件中提及筆墨不多，并未作為政策重點(diǎn)。而與以往不同，今年政策對促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)更為重視。7 月 13 日，國常會再次強(qiáng)調(diào)“要加快釋放綠色智能家電消費(fèi)潛力”，7 月 28 日針對家電消費(fèi)專門出臺關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)若干

21、措施，強(qiáng)調(diào)補(bǔ)齊家電市場短板弱項(xiàng)， 力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。展望未來，我們預(yù)計(jì)家電促消費(fèi)措施將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)及消費(fèi)者的信心，改善家電消費(fèi)疲軟的市場環(huán)境，帶動(dòng)消費(fèi)回暖。日期部門會議/講話/政策文件內(nèi)容表3：2022 年官方發(fā)布的家電消費(fèi)政策2022/7/28商務(wù)部等 13部門關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)若干措施1、開展全國家電“以舊換新”活動(dòng)。2、推進(jìn)綠色智能家電下鄉(xiāng)。改造提升家電銷售網(wǎng)絡(luò)、倉儲配送中心、售后維修和家電回收等服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。3、引導(dǎo)保障性租賃住房配置基本家電產(chǎn)品。4、完善家電配送、安裝、維修服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)全鏈條服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。5、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施支撐，全面實(shí)施千兆光纖網(wǎng)絡(luò)部署工程。要加快釋放綠色智能家電

22、消費(fèi)潛力。一是在全國開展家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)。二是完2022/7/13國務(wù)院國常會善綠色智能家電標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)安裝、維修等全鏈條服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。三是支持發(fā)展廢舊家電回收利用，全面實(shí)施千兆光纖網(wǎng)絡(luò)工程，加快城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，鞏固提升農(nóng)村電網(wǎng)。2022/6/17工信部等 5關(guān)于推動(dòng)輕工業(yè)高質(zhì)鼓勵(lì)有條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新行動(dòng)。部門量發(fā)展的指導(dǎo)意見2022/5/31國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)。鼓勵(lì)家電生產(chǎn)企業(yè)開展回收目標(biāo)責(zé)任制行動(dòng)，引導(dǎo)金國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì) 一攬子政策融機(jī)構(gòu)提升金融服務(wù)能力，更好滿足消費(fèi)升級需求。措施的通知2022/4/25國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力

23、 促以汽車、家電為重點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)面向農(nóng)村開展促銷，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展新能源汽車國務(wù)院進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見2022/4/13國務(wù)院國常會和綠色智能家電下鄉(xiāng)，推進(jìn)充電樁（站）等配套設(shè)施建設(shè)。鼓勵(lì)汽車、家電等大宗消費(fèi)，要挖掘縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力，引導(dǎo)商貿(mào)流通企業(yè)、電商平臺等向農(nóng)村延伸，推動(dòng)品牌品質(zhì)消費(fèi)進(jìn)農(nóng)村。2022/3/5國務(wù)院政府工作報(bào)告鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。2022/1/18發(fā)改委、工信部、商務(wù)部等促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案國家發(fā)展改 委關(guān)于鼓勵(lì)引導(dǎo)消費(fèi)者更換或新購綠色節(jié)能家電、環(huán)保家具等家居產(chǎn)品。加強(qiáng)廢舊家電、消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品回收處理，鼓勵(lì)家電生產(chǎn)企業(yè)開展回收目標(biāo)責(zé)任制行動(dòng)。鼓勵(lì)有

24、條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)。支持家電、家具等企業(yè)開展“以舊換新”2022/1/16發(fā)改委2022/1/10工信部做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知關(guān)于加快現(xiàn)代輕工產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）“以換代棄”活動(dòng)，加強(qiáng)家電安全使用年限標(biāo)準(zhǔn)等宣傳解讀，鼓勵(lì)家電合理更新。家用電器領(lǐng)域?qū)嵤吧墑?chuàng)新產(chǎn)品制造工程”，要求發(fā)展智能節(jié)能空調(diào)、冰箱、洗衣 機(jī)、洗碗機(jī)、感應(yīng)加熱電飯煲、掃地機(jī)器 等。 鼓勵(lì)有條件的地方開展節(jié)能家電、智能家電下鄉(xiāng)行動(dòng)。資料來源：中國政府網(wǎng)、各部委官網(wǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)逐步回暖，但斜率或不高上半年消費(fèi)走勢顯示，疫情是消費(fèi)回暖的最大制約項(xiàng)。故而在疫情受控的情形下，未來消費(fèi)回暖趨勢基本可

25、以確定，主要是修復(fù)斜率如何，尚存在分歧。在政策穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)及穩(wěn)地產(chǎn)訴求之下，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)不會 現(xiàn)大幅下滑的 情形，但其修復(fù)程度更多還需依靠直接的促消費(fèi)政策，即財(cái)政政策仍是核心，汽車、地產(chǎn)等大宗商品消費(fèi)仍是重要抓手，對應(yīng)看到今年以來，相關(guān)促消費(fèi)政策密集發(fā)布。綜上而言，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)消費(fèi)將繼續(xù)逐步回暖，但斜率或不高；結(jié)合歷史同期的社零表現(xiàn)來看，2020 年三、四季度環(huán)比分別為 7.9%、17.4%，2021 年三、四季度環(huán)比分別為-0.5%、15.7%，我們預(yù)計(jì)今年三、四季度社零環(huán)比分別在 8.0%、 16.4%左右，對應(yīng)當(dāng)季同比分別為 3.5%、4.2%，全年累計(jì)同比 1.7%。 圖20：歷年社

26、零環(huán)比（%） 圖21：社零累計(jì)同比預(yù)測值（%）預(yù)測日期部門會議/講話/政策文件內(nèi)容表4：附錄：2020-2022 年官方提及“促消費(fèi)”政策文件/講話內(nèi)容2022/8/16國務(wù)院李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)大 政府主要負(fù)責(zé) 經(jīng)濟(jì)形勢座談會7 月延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動(dòng)。勢要起而不可落。必須增強(qiáng)緊迫感，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。多想辦法促消費(fèi)。盤活專項(xiàng)債債務(wù)限額空間，用好政策性開發(fā)性金融工具，擴(kuò)大有效投資并帶動(dòng)消費(fèi)。2022/7/29國務(wù)院國常會2022/6/29國務(wù)院國常會2022/6/22國務(wù)院國常會2022/6/15國務(wù)院國常會推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力。限購地區(qū)要逐步增加汽車增量指標(biāo)數(shù)量、放寬購車

27、人員資格限制。打通二手車流通堵點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住 需求。鼓勵(lì)地方對綠色智能家電等予以適度補(bǔ)貼。 加深入落實(shí)餐飲、零售、旅 游、交通運(yùn)輸?shù)壤щy行業(yè)扶持政策，全面延續(xù)服務(wù)業(yè)增值稅加計(jì)抵減。確定政策性、開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)的舉措，擴(kuò)大有效投資、促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)。部署加大重點(diǎn)工程以工代賑力度，拓展就業(yè)崗位，帶動(dòng)農(nóng)民工等增收。以工代賑受益面大、帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)，能為群眾特別是農(nóng)民工、脫貧人口等規(guī)模性提供務(wù)工崗位，支持他們通過勞動(dòng)增加收入，進(jìn)而拉動(dòng)消費(fèi)特別是縣域消費(fèi)。要進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力：一是活躍二手車市場，促進(jìn)汽車更新消費(fèi)。對小型非營運(yùn)二手車，8 月 1 日起全面

28、取消符合國五排放標(biāo)準(zhǔn)車的遷入限制。二是支持新能源汽車消費(fèi)。車輛購置稅應(yīng)主要用于公路建設(shè)等，考慮當(dāng)前實(shí)際研究免征新能源汽車購置稅政策年底到期后延期問題。三是完善汽車平行進(jìn)口政策，有序發(fā)展汽車融資租賃，支持停車場等建設(shè)。政策實(shí)施預(yù)測今年增加汽車及相關(guān)消費(fèi)大約 2000 億元。擴(kuò)大有效投資，要注重啟動(dòng)既能補(bǔ)短板調(diào)結(jié)構(gòu)、又能帶消費(fèi)擴(kuò)就業(yè)的一舉多得項(xiàng)目，調(diào)動(dòng)各方積極性。民間投資占全社會投資一半以上，要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，加大政策支持，用市場辦法、改 舉措激發(fā)民間投資活力。工信部、農(nóng)在山西、吉林、江蘇、浙江、河南、山東等地，選擇三四線城市、縣區(qū)舉辦若干場專2022/5/31業(yè)農(nóng)村部、場、巡展、企業(yè)活動(dòng)。

29、鼓勵(lì)參加下鄉(xiāng)活動(dòng)的新能源汽車行業(yè)相關(guān)企業(yè)積極參與“雙品網(wǎng)2022 新能源汽車下鄉(xiāng)商務(wù)部、國購節(jié)”以及各平臺自發(fā)組織的各類網(wǎng)絡(luò)促銷活動(dòng)，支持企業(yè)與電商、互 網(wǎng)平臺等合作家能源局舉辦直播或網(wǎng)絡(luò)購車活動(dòng)。鼓勵(lì)各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策。2022/5/31關(guān)于減征部分乘用車對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價(jià)格（不含增值財(cái)政部車輛購置稅的公告稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。2022/5/311、促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展。引導(dǎo)平臺企業(yè)在疫情防控中做好防疫物資和重要民生國務(wù)院關(guān)于印發(fā)扎實(shí)商品保供“最后

30、一公里”的線上線下 動(dòng)。 2、穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi)。各地國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì) 一攬子政策區(qū)不得新增汽車限購措施。全面取消二手車限遷政策。優(yōu)化新能源汽車充電樁（站）投措施的通知資建設(shè)運(yùn)營模式，加快推進(jìn)充電樁（站）建設(shè)。鼓勵(lì)家電生產(chǎn)企業(yè)開展回收目標(biāo)責(zé)任制行動(dòng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提升金融服務(wù)能力，更好滿足消費(fèi)升級需求。2022/4/25國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)1、深入落實(shí)扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的減稅退稅降費(fèi)政策。做好基本消費(fèi)一步釋放消費(fèi)潛力 促品保供穩(wěn)價(jià)。2、積極推進(jìn)實(shí)物消費(fèi)提質(zhì)升級。加強(qiáng)農(nóng)業(yè)和制造業(yè)商品質(zhì)量、品牌和標(biāo)國務(wù)院進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意準(zhǔn)建設(shè)。加力促進(jìn)健康養(yǎng)老托育等服務(wù)消費(fèi)，持續(xù)拓展文化和旅游

31、消費(fèi)，發(fā)展綠色消見費(fèi)，挖掘縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力。3、強(qiáng)化財(cái)稅支持，優(yōu)化金融服務(wù)支持消費(fèi)。加快提升食品消費(fèi)綠色化水平完善糧食、蔬菜、水果等農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、儲存、運(yùn)輸、加工發(fā)改委、工2022/1/18信部、商務(wù)案行綠色衣著消費(fèi)。積極推廣綠色居住消費(fèi)。加快發(fā)展綠色建造。推動(dòng)綠色建筑、低碳建部等筑規(guī)模化發(fā)展，將節(jié)能環(huán)保要求納入老舊小區(qū)改造。2022/1/16因地制宜多措并舉滿足居民節(jié)日消費(fèi)需求。打造線上節(jié)慶消費(fèi)提質(zhì)升級版。有效拓展縣國家發(fā)展改 委關(guān)于域鄉(xiāng)村消費(fèi)。支持開展新能源汽車下鄉(xiāng)，鼓勵(lì)有條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)，通發(fā)改委做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作過企業(yè)讓利、降低首付比例等方式，促進(jìn)農(nóng)村居民消費(fèi)。乘勢而上擴(kuò)大居

32、民冰雪消費(fèi)。的通知大力提升文旅休閑服務(wù)供給。落實(shí)好中小微企業(yè)紓 政策。2021/4/7國務(wù)院辦公廳關(guān)于服進(jìn)一步推動(dòng)激發(fā)消費(fèi)潛力。著力打破行業(yè)壟斷和地方保護(hù)，打通經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，推動(dòng)形務(wù)“ 穩(wěn)”“ 保”進(jìn)成高效規(guī)范、公平競爭的國內(nèi)統(tǒng)一市場。有序取消一些行政性限制消費(fèi)購買的規(guī)定，釋國務(wù)院一步做好“放管服”改放消費(fèi)潛力。加快修訂二手車流通管理辦法，放寬二手車經(jīng)營條件。針對市場急 有關(guān)工作的意見需、消費(fèi)需求大的新技術(shù)新產(chǎn)品，簡化標(biāo)準(zhǔn)制修訂流程，縮短發(fā)布周期。2021/3/25加快培育新型消費(fèi)實(shí)培育壯大零售新業(yè)態(tài)。積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”。深入發(fā)展數(shù)字文化和旅游。有發(fā)改委施方案序發(fā)展在線教育。大力發(fā)展

33、智能體育。加強(qiáng)商品供應(yīng)鏈服務(wù)創(chuàng)新。暢通農(nóng)產(chǎn)品流通渠四部門關(guān)于開展活動(dòng)的通知促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)節(jié)約減損管理，提升加工轉(zhuǎn)化率。大力推廣綠色有機(jī)食品、農(nóng)產(chǎn)品。鼓勵(lì)推2020/10/14發(fā)改委近期擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)的工作方案國務(wù)院辦公廳關(guān)于以道。支持相關(guān)企業(yè)持續(xù)提升智能家居、移動(dòng)智能終端和可穿戴設(shè)備開發(fā)能力。強(qiáng)化財(cái)政與金融支持。引導(dǎo)社會融資，降低平臺交易和支付成本。1、推動(dòng)線下服務(wù)消費(fèi)加速“觸網(wǎng)”，充分釋放線上經(jīng)濟(jì)潛力。完善“互 網(wǎng) +”醫(yī)保支付政策。豐富線上體育智能賽事供給。拓展互 網(wǎng)教育服務(wù)產(chǎn)品 型。2、在做好常態(tài)化疫情防控基礎(chǔ)上，開辟服務(wù)消費(fèi)新模式。積極支持餐飲恢復(fù)發(fā)展。加大旅游年票和一卡通

34、發(fā)行力度。3、鼓勵(lì)發(fā)展新個(gè)體經(jīng)濟(jì)，開辟消費(fèi)和就業(yè)新空間。支持自主創(chuàng)業(yè)，鼓勵(lì)“副業(yè)創(chuàng)新”，強(qiáng)化靈活就業(yè)勞動(dòng)權(quán)益保障，探索多點(diǎn)執(zhí)業(yè)。2020/9/21國務(wù)院新業(yè)態(tài)新模式引領(lǐng)新型新業(yè)態(tài)發(fā)展。2、加大新型消費(fèi)政策支持力度，支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行新股、發(fā)消費(fèi)加快發(fā)展的意見行公司債券、“新三板”掛牌等方式融資。2020/7/14關(guān)于支持新業(yè)態(tài)新模1、積極探索線上服務(wù)新模式，激活消費(fèi)新市場。大力發(fā)展融合化在線教育，積極發(fā)展式健康發(fā)展 激活消費(fèi)互 網(wǎng)醫(yī)療，鼓勵(lì)發(fā)展便捷化線上辦公 。2、加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)改委市場帶動(dòng)擴(kuò)大就業(yè)的意新動(dòng)能。培育產(chǎn)業(yè)平臺化發(fā)展生態(tài)，加快傳 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，

35、加快傳 企業(yè)數(shù)字見化轉(zhuǎn)型步伐，發(fā)展基于新技術(shù)的“無 經(jīng)濟(jì)”。2020/5/14發(fā)改委、工關(guān)于完善廢舊家電回完善回收處理體系，健全回收網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化回收渠道。促進(jìn)家電更新消費(fèi)，組織開展以舊信部、財(cái)政收處理體系 推動(dòng)家電部等更新消費(fèi)的實(shí)施方案2020/4/281、完善新能源汽車購置相關(guān)財(cái)稅支持政策。將新能源汽車購置補(bǔ)貼政策延續(xù)至 2022 年發(fā)改委、科底，免征車輛購置稅的優(yōu)惠政策延續(xù)至 2022 年底。2、暢通二手車流通交易。落實(shí)全面技部、財(cái)政關(guān)于穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車取消二手車限遷政策，擴(kuò)大二手車出口業(yè)務(wù)，修訂出臺二手車流通管理辦法，自部、商務(wù)消費(fèi)若干措施的通知2020 年 5 月 1 日至 2023 年底

36、，對二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，減按銷售額的 0.5%征收部、央行等增值稅。3、用好汽車消費(fèi)金融。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極開展汽車消費(fèi)信貸等金融業(yè)務(wù)，通過適當(dāng)下調(diào)首付比例和貸款利率、延長還款期限等方式。1、建立健全“互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)”，有序發(fā)展在線教育，積極發(fā)展互 網(wǎng)健康醫(yī)療服務(wù)，深入發(fā)展在線文娛，進(jìn)一步支持依托互 網(wǎng)的 外賣配送、網(wǎng)約車、即時(shí)遞送、住宿共享等換新活動(dòng)，促進(jìn)家電加快更新?lián)Q代，探索家電新型消費(fèi)模式。2020/2/28發(fā)改委、中宣部、教育部、工信 部、央行等關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見1、大力優(yōu)化國內(nèi)市場供給，加強(qiáng)自主品牌建設(shè)，改善進(jìn)口產(chǎn)品供給，進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策。2、重點(diǎn)

37、推進(jìn)文旅休閑消費(fèi)提質(zhì)升級。豐富特色文化旅游產(chǎn)品，改善入境旅游與購物環(huán)境。3、著力建設(shè)城鄉(xiāng)融合消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)。優(yōu)化城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，加強(qiáng)消費(fèi)物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。4、加快構(gòu)建“智能+”消費(fèi)生態(tài)體系。鼓勵(lì)使用綠色智能產(chǎn)品，大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+社會服務(wù)”消費(fèi)模式。5、持續(xù)提升居民消費(fèi)能力，穩(wěn)定和增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。豐富和規(guī)范居民投資理財(cái)產(chǎn)品，適度擴(kuò)大國債、地方政府債券面向個(gè)人投資者的發(fā)行額度。穩(wěn)定資本市場財(cái)產(chǎn)性收入預(yù)期，完善分紅激勵(lì)制度。資料來源：中國政府網(wǎng)、各部委官網(wǎng)，小結(jié)受疫情與地產(chǎn)景氣度低迷影響，上半年消費(fèi)明顯走弱。當(dāng)前疫情受控，在“促消費(fèi)政策能出盡出”之下，如何看待年內(nèi)消費(fèi)修復(fù)斜率？本文聚焦于此。我們先

38、對上半年消費(fèi)情況作簡要回顧：1、疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷，上半年消費(fèi)走弱上半年，消費(fèi)在疫情拖累疊加地產(chǎn)附加鏈條影響下，社零增速持續(xù)下探，直到 6 月隨著疫情好轉(zhuǎn)和政策刺激，消費(fèi)才明顯改善。在此過程中，消費(fèi)呈現(xiàn)出以下結(jié)構(gòu)特征：（1）6 月隨著疫情逐步受控，疊加車輛購置稅減半征收和汽車促消費(fèi)政策效果顯現(xiàn)，汽車消費(fèi)快速回暖，對社零形成明顯支撐；而 7 月汽車消費(fèi)增速卻對 7 月社零增速形成拖累，主因或在于地產(chǎn)景氣度偏弱之下，商用車與乘用車消費(fèi)走勢有所背離。由此來看，地產(chǎn)景氣度仍是未來消費(fèi)走勢的重要影響因素，我們預(yù)計(jì)低迷的地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)對商用車銷量形成掣肘，或?qū)ξ磥韼讉€(gè)月的社零讀數(shù)形成拖累。但這并不意味著汽車消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)弱，至少從量上看，政策刺激下