電力行業(yè)蒙華鐵路專題深度報告：供需格局向好+蒙華鐵路投產(chǎn)華中區(qū)域火電迎來配置時點

1、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議受益于鄂湘贛三省電力需求強勁及蒙華鐵路投產(chǎn)重塑華中地區(qū)煤炭供需格局， 我們認(rèn)為華中地區(qū)火電上市公司為當(dāng)前最具投資價值的電力標(biāo)的之一，推薦湖北能源，建議關(guān)注長源電力、華銀電力和贛能股份。原因及邏輯鄂湘贛三省電力需求向好，火電利用小時數(shù)有望保持高位。在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、東部沿海能源雙控背景下，我們判斷 2019 年各省用電需求增速或出現(xiàn)分化，鄂湘贛三省用電需求有望維持高增速，電力供需格局顯著優(yōu)于全國平均。我們預(yù)計鄂湘贛三省火電利用小時數(shù)有望保持高位，其中湖北省 2019、2020 年火電利用小時數(shù)較 2018 年小幅下滑，但較 2017

2、年仍大幅提升 400-500 小時；湖南、江西兩省電力供需格局趨緊，火電利用小時數(shù)有望繼續(xù)攀升。蒙華鐵路投產(chǎn)有望徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，大幅降低鄂湘贛三省煤價。煤炭供給側(cè)改革以來，華中地區(qū)由于煤炭品質(zhì)不佳成為去產(chǎn)能重點區(qū)域，鄂湘贛三省煤炭對外依存度逐年攀升，加之缺乏直達(dá)鐵路，三省煤價漲幅顯著高于全國平均水平，目前成為全國電煤價格最高的省份之一。蒙華鐵路為我國在建最長的運煤專線，預(yù)計 2019 年 10 月投產(chǎn)，屆時華中地區(qū)煤炭供需格局將得到徹底重塑，根據(jù)我們測算結(jié)果，陜蒙地區(qū)煤炭運送至湖北、湖南運輸成本有望降低 60-80 元/ 噸。入爐煤價有望在產(chǎn)地煤價下跌的基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低，華中地區(qū)

3、火電上市公司業(yè)績彈性顯著釋放。有別于大眾的認(rèn)識當(dāng)前火電公司普遍處于盈利低點，在增值稅下調(diào) 3 個百分點、產(chǎn)地煤價下跌預(yù)期、供需格局改善三重利好背景下，我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。從電力供需格局及入爐煤價下跌幅度兩個維度看，我們認(rèn)為華中地區(qū)火電公司為最具投資價值的標(biāo)的之一。1）預(yù)計 2019 年起全國各省份電力需求增速將出現(xiàn)分化，華中地區(qū)受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、后發(fā)優(yōu)勢等用電量增速有望好于全國平均水平。2）蒙華鐵路預(yù)計 2019 年 10 月投產(chǎn)，屆時將徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局。我們判斷蒙華鐵路初期運力投放以湖北為主，蒙華鐵路主要替代“海進(jìn)江”方式，電煤運輸成本有望較“海進(jìn)江”方式降低 6

4、0-80 元/噸，華中地區(qū)火電公司業(yè)績彈性顯著。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 引言：華中地區(qū)火電公司迎來配置時點8 HYPERLINK l _TOC_250019 湖北：供需趨于寬松 火電利用小時數(shù)有望維持高位11 HYPERLINK l _TOC_250018 需求端：電能替代拉高用電需求 預(yù)計未來增速小幅下滑11 HYPERLINK l _TOC_250017 供給端：機組投產(chǎn)沖擊有限 利用小時數(shù)整體維持高位14 HYPERLINK l _TOC_250016 湖南：電力供需格局趨緊 助力火電消化來水改善沖擊16 HYPER

5、LINK l _TOC_250015 需求端：有色化工用電量企穩(wěn) 整體用電增速恢復(fù)16 HYPERLINK l _TOC_250014 供給端：短期無新增水火機組 火電受水電影響大幅減弱20 HYPERLINK l _TOC_250013 江西：短期難改用電緊張 火電利用小時數(shù)繼續(xù)上行22 HYPERLINK l _TOC_250012 需求端：后發(fā)優(yōu)勢明顯 用電需求持續(xù)高增長22 HYPERLINK l _TOC_250011 供給端：豐城事故拖累火電建設(shè)進(jìn)程 短期難改用電緊張26 HYPERLINK l _TOC_250010 華中地區(qū)缺乏運煤通道 電煤價格位居全國前列29 HYPERLI

6、NK l _TOC_250009 煤炭去產(chǎn)能重塑全國煤炭格局 推高鄂湘贛對外依存度29 HYPERLINK l _TOC_250008 運輸不暢導(dǎo)致鄂湘贛電煤價格高企32 HYPERLINK l _TOC_250007 蒙華鐵路投產(chǎn)在即 華中地區(qū)煤價有望大幅降低33 HYPERLINK l _TOC_250006 蒙華鐵路橫貫中部地區(qū)，有望重塑全國煤炭運輸格局33 HYPERLINK l _TOC_250005 預(yù)計蒙華鐵路初期主要替代海進(jìn)江 運價有望大幅降低37 HYPERLINK l _TOC_250004 重點公司介紹39 HYPERLINK l _TOC_250003 湖北能源：三峽旗

7、下能源平臺 水火共振業(yè)績向上40 HYPERLINK l _TOC_250002 長源電力：國家能源集團(tuán)旗下火電企業(yè) 毗鄰蒙華鐵路43 HYPERLINK l _TOC_250001 贛能股份：江西地方火電企業(yè) 受益全省電力供需趨緊44 HYPERLINK l _TOC_250000 華銀電力：電力供需格局改善助力公司扭虧為盈46請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖表目錄圖 1：申萬火電板塊平均 ROE 情況8圖 2：申萬火電板塊 PB 估值情況8圖 3：我國火電裝機容量增速持續(xù)下滑8圖 4：我國電煤價格指數(shù) 2018Q4 首次同比下滑8圖 5：2018 年分省用電增速 （單位：%）9

8、圖 6：2019 年 1-2 月分省用電增速 （單位：%）9圖 7：鄂湘贛三省火電利用小時數(shù)近年走勢及 19、20 年預(yù)測10圖 8：湖北省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)11圖 9：湖北省用電量及增速（億千瓦時）12圖 10：湖北省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況12圖 11：湖北省四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量增速12圖 12：湖北省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度12圖 13：湖北省粗鋼產(chǎn)量及增速13圖 14：湖北省十種有色金屬產(chǎn)量及增速13圖 15：湖北省電源裝機增速（不含三峽，百萬千瓦）14圖 16：湖北省 2018 年底電源裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）14圖 17：湖北省電源利用小時數(shù)情況14圖 18：湖北省電源利用

9、小時數(shù)同比變化情況14圖 19：湖南省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)17圖 20：湖南省用電量及增速（億千瓦時）17圖 21：湖南省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況17圖 22：湖南省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度18圖 23：湖南省有色及化工產(chǎn)業(yè)用電量（億千瓦時）18圖 24：泛珠三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)承接轉(zhuǎn)移規(guī)劃18圖 25：湖南省電源裝機容量及增速20圖 26：湖南省 2018 年底電源裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）20圖 27：湖南省電源利用小時數(shù)情況20圖 28：湖南省電源利用小時數(shù)同比變化情況20請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖 29：江西省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)22圖 30：江西省用電量及增速

10、（億千瓦時）23圖 31：江西省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況23圖 32：江西省四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量情況24圖 33：江西省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度24圖 34：鄱陽湖經(jīng)濟帶規(guī)劃24圖 35：江西省火電裝機容量情況26圖 36：江西省 2018 年底電源裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）26圖 37：江西省外購電情況27圖 38：江西省 2018 年外購電電量分布27圖 39：江西省及全國火電利用小時數(shù)情況28圖 40：江西省水電利用小時數(shù)28圖 41：鄂湘贛地區(qū)煤炭產(chǎn)量大幅下降（億噸）29圖 42：華中地區(qū)煤炭消費量相對平穩(wěn)29圖 43：鄂湘贛地區(qū)煤炭自給率下降至 8%30圖 44：鄂湘贛地區(qū)煤炭調(diào)入量不斷增

11、長（萬噸）30圖 45：我國北煤南運格局31圖 46：湖北電煤調(diào)入“海進(jìn)江”方式量比均大幅提升31圖 47：鄂湘贛地區(qū)電煤價格指數(shù)情況（元/噸）32圖 48：鄂湘贛電煤價格指數(shù)較 16 年初漲幅（元/噸）32圖 49：我國各省 2019 年 1 月電煤價格指數(shù)情況（元/噸）32圖 50：蒙西華中鐵路股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)34圖 51：蒙西華中鐵路及疏運線路示意圖34圖 52：湖北省 2018 年外調(diào)電煤方式（萬噸）37圖 53：湖北省鐵路調(diào)入煤炭來源省份37圖 54：公司營業(yè)收入及增速（億元）41圖 55：公司歸母凈利及增速（億元）41圖 56：公司火電業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）41圖 57：公司火電

12、業(yè)務(wù)毛利及毛利率41圖 58：長源電力營業(yè)收入情況43請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明圖 59：長源電力歸母凈利潤情況（億元）43圖 60：長源電力電廠位置44圖 61：贛能股份近年營業(yè)收入情況45圖 62：贛能股份扣非歸母凈利潤情況45圖 63：公司營業(yè)收入情況（億元）47圖 64：公司歸母凈利潤情況（億元）47表 1：湖北省全社會用電量增速測算（億千瓦時）13表 2：湖北省十三五期間規(guī)劃建設(shè)及投產(chǎn)的火電、水電項目（萬千瓦）15表 3：湖北省 2019-2020 年火電機組利用小時數(shù)測算16表 4：湖南省全社會用電量增速測算（億千瓦時）19表 5：湖南省十三五規(guī)劃電源裝機情況21表

13、 6：湖南省 2019-2020 年火電機組利用小時數(shù)測算22表 7：江西省全社會用電量增速測算（億千瓦時）25表 8：江西省十三五期間規(guī)劃建設(shè)及投產(chǎn)的火電項目（萬千瓦）26表 9：雅中至江西特高壓情況27表 10：江西省 2019-2020 年火電機組利用小時數(shù)測算28表 11：蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)展33表 12：鐵水聯(lián)運儲配基地概況及建設(shè)進(jìn)度35表 13：蒙華鐵路煤炭集運來源規(guī)劃36表 14：蒙華鐵路煤炭疏運去向規(guī)劃36表 15：蒙西煤炭“海進(jìn)江”方式運輸至南京港運費明細(xì)表37表 16：鄂湘贛地區(qū)“海進(jìn)江”煤炭運費明細(xì)表（元/噸）38表 17：蒙華鐵路主要區(qū)間站點間鐵路運費（元/噸）38表 18

14、：兩湖一江用煤地區(qū)不同物流方式成本比較（元/噸）39表 19：兩江一湖地區(qū)火電企業(yè)煤價業(yè)績彈性測算39表 20：湖北能源裝機容量情況（萬千瓦）40表 21：荊州煤炭鐵水聯(lián)運儲配項目收入測算42表 22：公司在運控股裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）43表 23：公司控股裝機情況45請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明表 24：公司機組情況（萬千瓦）46表 25：電力板塊重點標(biāo)的盈利預(yù)測47引言：華中地區(qū)火電公司迎來配置時點電力供需格局改善+煤炭價格下跌預(yù)期+增值稅下調(diào)增厚利潤，火電板塊整體迎來 配置時點。煤電供給側(cè)改革以來，我國煤炭價格整體大幅上漲，申萬火電板塊 ROE 水平迅速下降，當(dāng)前火電板塊業(yè)績及

15、估值均處于歷史底部。站在目前時點，煤電供給側(cè) 改革大幅壓減火電新增裝機，疊加全國用電需求回暖，全國電力供需格局普遍向好。同時，煤炭固定資產(chǎn)投資累計增速自2018 年9 月開始轉(zhuǎn)正，2018 年全年同比增長5.9%，與之相對的 2016 和 2017 同期數(shù)據(jù)分別為-24.2%和-12.3%。2018 年全年原煤產(chǎn)量同比增長 5.2%，煤炭供需格局趨于寬松，2018 年四季度以來全國電煤價格指數(shù)首次出現(xiàn)下跌，2019 年初以來下跌趨勢延續(xù)。加之電力行業(yè)適用增值稅下調(diào) 3 個百分點，火電上市公司普遍業(yè)績彈性顯著，我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。 圖 1：申萬火電板塊平均ROE 情況 圖 2：申萬

16、火電板塊PB 估值情況20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：wind，研究注：2018 年 ROE 來自 wind 一致預(yù)期3.532.521.510.50資料來源：wind，研究 圖 3：我國火電裝機容量增速持續(xù)下滑 圖 4：我國電煤價格指數(shù) 2018Q4 首次同比下滑全社會用電量增速火電裝機增速60030%25%20%15%10%5%0%500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：中電聯(lián)，研究從電力供需格局及入爐煤價下跌幅度兩個維度看，我們認(rèn)為華中地區(qū)火電

17、公司為最具投資價值的標(biāo)的之一。我們判斷 2019 年各省用電需求增速或出現(xiàn)分化，華中地區(qū)用電增速強勁。2018 年沿海發(fā)達(dá)省份受總體用電量基數(shù)較大、經(jīng)濟外向型程度高，以及能源雙控及環(huán)保要求日趨嚴(yán)格影響，用電量增速放緩。同時，北方環(huán)保限產(chǎn)、經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)環(huán)保指標(biāo)不足等因素引發(fā)電解鋁、電爐煉鋼等高耗能產(chǎn)業(yè)由北向南轉(zhuǎn)移，南方省份用電量增速普遍較高。中西部地區(qū)具備經(jīng)濟后發(fā)優(yōu)勢，用電增速普遍高于全國平均。2018 年湖北、湖南、江西三省用電增速均超過 10%。從 2019 年 1-2 月累計用電增速看，我國各省用電需求增速分化趨勢進(jìn)一步加劇，湖北、湖南、江西三省用電需求增速繼續(xù)保持全國前列，我們判斷我國未

18、來兩年電力需求增速仍維持區(qū)域分化格局。圖 5：2018 年分省用電增速 （單位：%）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%廣 內(nèi) 重西 蒙 慶古四 安 湖川 徽 北甘 江 湖肅 西 南福 云 山 寧建 南 東 夏山 浙 河西 江 南遼 青 海寧 海 南北 貴 天京 州 津新 吉 陜疆 林 西河 廣 江北 東 蘇各省用電增速全國平均資料來源：中電聯(lián)，研究圖 6：2019 年 1-2 月分省用電增速 （單位：%）14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%內(nèi) 湖 安 新 寧蒙 北 徽 疆 夏古湖 廣 山 江 陜南 西 西 西 西河 河 海北 南 南貴 四 山州 川 東遼 天

19、 北 江寧 津 京 蘇浙 重 廣江 慶 東上 甘 黑 吉 福海 肅 龍 林 建江請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明各省用電增速全國平均資料來源：中電聯(lián)，研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明蒙華鐵路投產(chǎn)有望徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，大幅降低鄂湘贛三省煤價。煤炭供給側(cè)改革以來，華中地區(qū)由于煤炭品質(zhì)不佳成為去產(chǎn)能重點區(qū)域，鄂湘贛三省煤炭對外依存度逐年攀升，加之缺乏直達(dá)鐵路，三省煤價漲幅顯著高于全國平均水平，目前成為全國電煤價格最高的省份之一。蒙華鐵路為我國在建最長的運煤專線，預(yù)計 2019 年 10 月投產(chǎn)，屆時華中地區(qū)煤炭供需格局將得到徹底重塑，根據(jù)我們測算結(jié)果，陜蒙地區(qū)煤炭

20、運送至湖北、湖南運輸成本有望降低 60-80 元/噸。入爐煤價有望在產(chǎn)地煤價下跌的基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低，華中地區(qū)火電上市公司業(yè)績彈性顯著釋放。本報告將在引言剩余部分總體概括鄂湘贛火電利用小時數(shù)走勢，在一、二、三章詳細(xì)拆分三省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及在建機組情況，對三省未來用電需求、火電利用小時數(shù)進(jìn)行測算；四、五兩章詳細(xì)討論三省電煤價格高企的原因以及蒙華鐵路投產(chǎn)后對電煤價格的影響。湖北：預(yù)計未來兩年火電利用小時數(shù)較 2018 年同比下滑，但仍維持近年相對高位。湖北省近年來用電量增速“深 V”反彈，2018 年同比增加 10.83%。用電量高速增長的重要原因在于鋼鐵等高耗能產(chǎn)業(yè)利潤修復(fù)帶來的電爐產(chǎn)能利用率提升。隨著

21、電能替代邊際影響的減弱，我們判斷未來湖北省用電增速將逐漸回落，但仍高于全國平均水平。結(jié)合新增裝機情況（2019 年集中投產(chǎn)約 400 萬千瓦火電），我們測算 2019-2020 年湖北省火電利用小時數(shù)較 2018 年同比下滑，但仍為近年相對高位。湖南：預(yù)計未來兩年火電利用小時數(shù)繼續(xù)保持 2018 年高位，較 2017 年同比提升400-600 小時。湖南省 2018 年全社會用電量同比增長 10.4%，創(chuàng)近年新高。與湖北省相比，湖南省高耗能產(chǎn)業(yè)占比較低，各工業(yè)門類用電量增速整體較高，過去幾年總用電量增速不佳主要受有色、化工產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能拖累。當(dāng)前隨著高耗能產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲，總用電量增速大幅回升，

22、由此我們判斷其用電量高增長的持續(xù)性更強。2018 年來水不佳導(dǎo)致火電利用小時數(shù)大幅增加，2019 年初以來來水大幅改善。湖南省未來兩年無火電及水電機組投產(chǎn)，祁韶直流受送出端限制難以快速上量，我們判斷湖南省用電量增長或抵消來水改善的沖擊，火電利用小時數(shù)有望保持 2018 年高位。江西：預(yù)計未來兩年難改用電緊張，火電利用小時數(shù)繼續(xù)攀升，2021 年后用電緊張局面緩解。江西同時承接長、珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟后發(fā)優(yōu)勢明顯，用電需求高增長持續(xù)性最強。然而豐城電廠事故嚴(yán)重拖緩省內(nèi)火電機組建設(shè)進(jìn)程，導(dǎo)致江西省近年電力短缺，火電利用小時數(shù)連年攀升。我們測算江西省未來兩年難改用電緊張，火電利用小時數(shù)繼續(xù)保持高位。

23、2021 年后隨著省內(nèi)在建火電機組的投產(chǎn)及雅中直流外購電通道打開，預(yù)計屆時江西省電力短缺局面得到緩解。圖 7：鄂湘贛三省火電利用小時數(shù)近年走勢及 19、20 年預(yù)測6000550050004500400035003000201120122013201420152016201720182019E 2020E全國平均江西湖南湖北資料來源：中電聯(lián)，研究湖北：供需趨于寬松 火電利用小時數(shù)有望維持高位需求端：電能替代拉高用電需求 預(yù)計未來增速小幅下滑湖北省高耗能產(chǎn)業(yè)用電量占比較高。湖北省為我國中部地區(qū)核心省份，2018 年GDP 總量 3.94 萬億，同比增長 7.8%，總量位居全國第 7，增速高于全國

24、水平的 6.6%，在前十省份中僅次于四川和福建，與湖南持平。湖北省 2018 年全社會用電量 2071 億千瓦時，第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比分別為 1%、62%、18%和 19%， 第二產(chǎn)業(yè)中四大高耗能產(chǎn)業(yè)（黑色金屬、有色金屬、非金屬礦物及化工）用電量占全省總用電量比例超過 25%。受益于經(jīng)濟發(fā)展程度較高，湖北省第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比合計高于全國平均水平約 7 個百分點。圖 8：湖北省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)化工 7%城鄉(xiāng)居民19%非金屬礦物制品第二產(chǎn)業(yè)6%62%業(yè)黑色金屬9%第一產(chǎn)業(yè)有色金屬第三產(chǎn)18%其他第二產(chǎn)業(yè)37%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明1%3%

25、資料來源：湖北省發(fā)改委，研究湖北省近年用電高增長主要受益于第二產(chǎn)業(yè)用電量增速恢復(fù)。受制于十二五期間經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，湖北省 2015 年第二產(chǎn)業(yè)用電量同比減少 3.03%，當(dāng)年全省用電量增速僅為0.52%，為近年最低點。2016 年以來第二產(chǎn)業(yè)用電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2018 年同比增長 7.56%，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量增速穩(wěn)中有升，帶動全省用電量高速增長，2018 年全省用電量增速達(dá) 10.83%，創(chuàng)近年新高。 圖 9：湖北省用電量及增速（億千瓦時） 圖 10：湖北省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況250020001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018湖北省

26、用電量yoy12%10%8%6%4%2%0%40%30%20%10%0%-10%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：湖北省發(fā)改委，研究湖北省第二產(chǎn)業(yè)用電量增速大幅回升主要源于鋼鐵及有色金屬加工業(yè)電能替代。十三五以來我國大力推行高耗能產(chǎn)業(yè)終端電能替代（煤爐轉(zhuǎn)電爐等），但是由于電爐成本較高，電爐產(chǎn)能利用率過去長期處于低位。2016 年以來全國鋼價大幅上漲，鋼鐵行業(yè)利潤修復(fù)使得電爐產(chǎn)能利用率大幅提高，帶動黑色金屬加工業(yè)用電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2018 年用電

27、量同比增長 17.19%。2018 年湖北省鋼鐵及有色產(chǎn)業(yè)合計貢獻(xiàn)約 20% 增量用電量（2015 年之前為負(fù)貢獻(xiàn)），促使第二產(chǎn)業(yè)用電量增速大幅回升。高耗能產(chǎn)業(yè)用電高增長或難持續(xù)。目前湖北省鋼鐵、有色金屬產(chǎn)量整體穩(wěn)定，短期內(nèi)電爐產(chǎn)能占比難以進(jìn)一步提升，現(xiàn)有電爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位，一旦鋼鐵、有色行業(yè)利潤水平下滑，電爐產(chǎn)能利用率將率先下滑。因此我們判斷未來兩年湖北省高耗能產(chǎn)業(yè)用電量高增長或難以持續(xù)。高端制造、第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電將成為未來用電增量主體。受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型， 2018 年湖北省通信及電子制造業(yè)用電量增速同比增長 39.87%，電氣機械制造業(yè)用電量同比增長 36.19%，隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

28、、長江經(jīng)濟帶的建設(shè)，我們判斷湖北省高端制造業(yè)用電增速未來有望保持高速增長。第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量增速近年來持續(xù)攀升， 2018 年合計貢獻(xiàn)用電增量過半，我們判斷其中雖仍有電能替代因素，但是該部分用電增速整體相對穩(wěn)定，湖北省整體用電量增速仍保持較高水平。 圖 11：湖北省四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量增速 圖 12：湖北省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%201320142015201620172018黑色金屬加工業(yè)有色金屬加工業(yè)化工非金屬礦物其他第二產(chǎn)業(yè)24.09%黑色金屬加工業(yè)13.54%有色金屬加工業(yè)6.96%第一產(chǎn)業(yè)1.88%第三產(chǎn)業(yè)2

29、4.99%城鄉(xiāng)居民28.54%資料來源：湖北省發(fā)改委，研究資料來源：湖北省發(fā)改委，研究 圖 13：湖北省粗鋼產(chǎn)量及增速 圖 14：湖北省十種有色金屬產(chǎn)量及增速3500300025002000150010005000湖北省粗鋼產(chǎn)量（萬噸）yoy30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%120100806040200湖北省十種有色金屬產(chǎn)量（萬噸）yoy40%30%20%10%0%-10%-20%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：wind，研究資料來源：wind，研究我們預(yù)測 2019、2020 兩年湖北省全社會用電增速分別為 7.5、6.7%。參考湖北省2019 年初制

30、定的全年GDP 增長目標(biāo)7.5%-8%，由于高耗能產(chǎn)業(yè)電能替代邊際減弱，我們假設(shè)未來黑色金屬、有色金屬用電量規(guī)模持平，湖北省第二產(chǎn)業(yè)用電增速將回落至略低于 GDP 增速的水平，給予 2019-2020 年均為 6%的增速假設(shè)。受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費升級及冬季電取暖習(xí)慣的養(yǎng)成，假設(shè)第三產(chǎn)業(yè)、城鄉(xiāng)居民未來兩年用電增 速分別為 10 和 8%，由此我們預(yù)測 2019-2020 年湖北省全社會用電增速分別為 7.5% 和 6.7%。湖北省憑借后發(fā)優(yōu)勢，經(jīng)濟有望長期保持高速增長，19 年用電增速回落后仍有望高于中電聯(lián)預(yù)測的全國平均用電增速（19 年 5.5%）。表 1：湖北省全社會用電量增速測算（億千

31、瓦時）各產(chǎn)業(yè)用電量20152016201720182019E2020E第一產(chǎn)業(yè)223030202122yoy6.9%33.3%0.4%23.2%5.0%5.0%第二產(chǎn)業(yè)112011441200128513621443yoy-3.0%2.1%5.0%7.6%6.0%6.0%第三產(chǎn)業(yè)244275301371409441yoy11.6%12.4%9.7%15.8%10.0%8.0%城鄉(xiāng)居民279315338395435469yoy6.4%13.3%7.2%17.1%10.0%8.0%合計166517631869207122262376yoy0.5%5.9%6.0%10.8%7.5%6.7%資料來源：

32、中電聯(lián)，研究。注：2018 年第一產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計口徑有所變化。供給端：機組投產(chǎn)沖擊有限 利用小時數(shù)整體維持高位湖北省為我國第三大水電大省，截至 2018 年底全省電源裝機容量 7400 萬千瓦， 其中水電裝機占比約 50%，去除三峽電站 2240 萬千瓦后（三峽機組以外送為主）， 水電裝機約 1300 萬千瓦。自三峽電站最后一臺機組 2012 年投產(chǎn)后，湖北省近年新增裝機容量以火電及新能源裝機為主，裝機增速整體較高，2018 年剔除三峽機組后裝機容量增速降至 5.8%，首次低于用電量增速。 圖 15：湖北省電源裝機增速（不含三峽，百萬千瓦） 圖 16：湖北省 2018 年底電源裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）60

33、504030201002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018湖北省電源裝機容量（不含三峽）yoy10%8%6%4%2%0%光伏 6.76%風(fēng)電 4.05%三峽32.43%火電290039.19%水電（除三峽）130017.57%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：中電聯(lián)，研究水電機組利用小時數(shù)大幅影響火電機組，近年來影響趨弱。由于水電占比較高且實行優(yōu)先上網(wǎng)政策，湖北省火電機組利用小時受水電影響較大，2016 年之前兩者呈現(xiàn)嚴(yán)格負(fù)相關(guān)。2016 年以來由于水電裝機增速放緩、火電裝機占比提升，且全省用電量增速大幅回暖，火電機組利用

34、小時數(shù)受水電影響趨弱。2018 年湖北省降雨偏少，全省水電發(fā)電量同比減少 1.5%，剔除三峽、葛洲壩后發(fā)電量同比減少 16.82%，湖北能源水電發(fā)電量同比減少 29.93%。受此影響，湖北省火電機組利用小時數(shù)達(dá) 4527 小時， 同比提升 571 小時，創(chuàng)近年新高。 圖 17：湖北省電源利用小時數(shù)情況 圖 18：湖北省電源利用小時數(shù)同比變化情況60005000400030002000100002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018火電水電8006004002000-200-400-600-8002010 2011 2012 2013

35、2014 2015 2016 2017 2018火電水電請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：中電聯(lián)，研究湖北省在建裝機 2019 年集中投產(chǎn)。根據(jù)國家能源局 2016 年出臺的煤電風(fēng)險預(yù)警機制，湖北省為橙色預(yù)警，為僅有的三個非紅色省份之一，因此湖北省十三五規(guī)劃機組除華潤仙桃電廠外，推進(jìn)均較為順利。根據(jù)在建進(jìn)度，2018 年底及 2019 年投產(chǎn)的火電機組包括湖北能源鄂州三期、中國電力大別山二期、京能十堰電廠，合計裝機容量約 400 萬千瓦，其中鄂州三期 2*100 萬千瓦、京能十堰電廠 2*35 萬千瓦均有一臺作為備用機組。水電機組方面，湖北能源旗下江坪河

36、及林溪河水電首臺機組預(yù)計 2019 年中投產(chǎn)，不含三峽機組在內(nèi)，湖北省 2019 年電源裝機容量預(yù)計增長約 10%。表 2：湖北省十三五期間規(guī)劃建設(shè)及投產(chǎn)的火電、水電項目（萬千瓦）類型項目名稱所屬公司裝機容量裝機構(gòu)成投產(chǎn)時間漢川電廠三期 6 號機組長源電力1001*1002016 年 8 月鄂州電廠三期湖北能源2002*100預(yù)計 2019 年初投產(chǎn)，其中一臺作為備用機組大別山電廠二期中國電力1322*66計劃 2019 年投產(chǎn)仙桃電廠華潤電力1322*66尚未開建白河電站中廣核182020 年碾盤山電站國電集團(tuán)202022 年水電姚家坪電站智友集團(tuán)20十四五期間江坪河水電站湖北能源45201

37、9 年 7 月首臺機組林溪河水電站湖北能源17.52019 年江陵電廠華電國際1322*661 號機組 2017 年底，2 號機組 2018 年 8 月十堰京能京能電力702*352018 年底-2019 年年初，其中一臺作為備用機組火電資料來源：湖北省能源十三五規(guī)劃，研究預(yù)計湖北省未來兩年火電利用小時數(shù)較 2018 年同比下滑，但仍維持近年相對高位。我們假設(shè)三峽、葛洲壩機組發(fā)電量與 2018 年持平，其余水電機組利用小時數(shù)回升至2700 小時（2017 年為近年高點），風(fēng)電、光伏機組利用小時數(shù)與 2018 年持平，外來電量及三峽機組留省電量維持 6%增速。鑒于部分新增火電機組作為備用機組，我

38、們按 2019 年實際投產(chǎn)一半計算，可得 2019-2020 年全省火電利用小時數(shù)分別達(dá) 4331、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明4335 小時，較 2018 年同比下滑，但仍為近年相對高位（15-17 年火電利用小時數(shù)分別為 4024、3985、3956 小時）。表 3：湖北省 2019-2020 年火電機組利用小時數(shù)測算2017A2018A2019E2020E湖北省裝機容量（百萬千瓦）71.274.078.282.0火電27.928.831.032.6水電（不含三峽，葛洲壩）11.511.511.912.1水電（三峽，葛洲壩）25.225.225.225.2風(fēng)電2.53.34.

39、05.0光伏4.15.16.07.0利用小時數(shù)火電3956452744314335水電（不含三峽，葛洲壩）2847236327002700水電（三峽，葛洲壩）4624475047504750風(fēng)電2098215921592159光伏987111511151115發(fā)電量（億千瓦時）火電1075126713261413水電（不含三峽，葛洲壩）327272317325水電（三峽，葛洲壩）1167119911991199風(fēng)電41647997光伏35496272合計2646285129823107線損率5%5%5%5%省內(nèi)機組上網(wǎng)電量（不含三峽葛洲壩，億千瓦時）1405156916941812yoy11.

40、7%7.9%7.0%全省用電量（億千瓦時）1869207122262376yoy0.0%10.8%7.5%6.7%外來電及三峽葛洲壩留省電力（億千瓦時，倒推）464502532564yoy8%6%6%資料來源：中電聯(lián)，研究湖南：電力供需格局趨緊 助力火電消化來水改善沖擊需求端：有色化工用電量企穩(wěn) 整體用電增速恢復(fù)相較湖北省，湖南省整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“較輕”。湖南省 2018 年全省 GDP 3.64 萬億，僅次于湖北省，位居全國第 8 位，同比增速 7.8%，與湖北省持平。但是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，湖南省重工業(yè)占比顯著低于湖北省，2018 年湖南省經(jīng)濟總量較湖北省低 7.6%，用電量較湖北省低 15.7%

41、，規(guī)模偏小。2018 年湖南省全社會用電量 1745 億千瓦時，第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比分別為 1%、55%、18%和 26%，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比合計高于全國平均值 14 個百分點。第二產(chǎn)業(yè)用電量中，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量占全社會用電量的比例約為 20%，比重低于湖北省的 25%。圖 19：湖南省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)城鄉(xiāng)居民26%第三產(chǎn)業(yè)18%第一產(chǎn)業(yè) 1%第二產(chǎn)業(yè)55%非金屬礦物7%化 工 3% 有色金屬加工業(yè)3%黑色金屬加工業(yè) 8%其他第二產(chǎn)業(yè)34%資料來源：湖南省發(fā)改委，研究用電量增速“深 V”反彈，主要源于第二產(chǎn)業(yè)用電量增速恢復(fù)。湖南省近年用電量增速走勢與

42、湖北省相似，2015 年至今全省用電量增速迅速回升，2018 年用電量增速達(dá) 10.4%，創(chuàng)近年新高。分產(chǎn)業(yè)看，第三產(chǎn)業(yè)用電量平穩(wěn)增長，全省用電量增速的波動主要受第二產(chǎn) 業(yè)影響。 圖 20：湖南省用電量及增速（億千瓦時） 圖 21：湖南省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況20001500100050002012 2013 2014 2015 2016 2017 201812%10%8%6%4%2%0%20%15%10%5%0%-5%-10%201320142015201620172018湖南省全社會用電量（億千瓦時）yoy第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中

43、電聯(lián)，研究資料來源：湖南省發(fā)改委，研究。注：第一產(chǎn)業(yè)發(fā)電量 2015 年之前統(tǒng)計口徑不一致第二產(chǎn)業(yè)用電量恢復(fù)主要源于有色及化工產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲，用電量企穩(wěn)。雖然湖南省與湖北省第二產(chǎn)業(yè)用電量增速均呈現(xiàn)“深 V”反彈，但是兩者成因存在本質(zhì)差別。湖南省近年承接珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，且由于用電量基數(shù)整體較低，主要工業(yè)門類用電量增速多呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。然而十二五期間湖南省有色金屬及化工產(chǎn)業(yè)大規(guī)模去產(chǎn)能，兩行業(yè)用電量增速連續(xù)多年呈現(xiàn)兩位數(shù)下滑，拖累整體用電量增速，導(dǎo)致總體增速探底。2017 年以來湖南省有色、化工去產(chǎn)能基本結(jié)束，用電量企穩(wěn)，使得整體用電量增速大幅回升。黑色金屬方面，湖南省鋼鐵產(chǎn)能 80%集中于華

44、菱鋼鐵，華菱鋼鐵電爐產(chǎn)能占比較低， 且用電主要使用高爐余熱發(fā)電，電網(wǎng)購電比例較小，因此湖南省黑色金屬產(chǎn)業(yè)用電量增速與產(chǎn)量增速走勢基本趨同。2018 年湖南省四大高耗能產(chǎn)業(yè)合計僅貢獻(xiàn)用電增量的 6.56%， 遠(yuǎn)低于湖北省，而第三產(chǎn)業(yè)與城鄉(xiāng)居民貢獻(xiàn)用電增量達(dá) 55%。 圖 22：湖南省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度 圖 23：湖南省有色及化工產(chǎn)業(yè)用電量（億千瓦時）其他第二產(chǎn)業(yè)36.59%四大高能耗產(chǎn)業(yè)6.56%第一產(chǎn)業(yè)1.09%第三產(chǎn)業(yè)25.37%城鄉(xiāng)居民30.39%1401201008060402002012201320142015201620172018有色金屬加工業(yè)化工請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后

45、的各項信息披露與聲明資料來源：湖南省發(fā)改委，研究資料來源：湖南省發(fā)改委，研究高耗能產(chǎn)業(yè)占比低疊加珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，湖南省用電高增長持續(xù)性更強。根據(jù)泛珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移計劃，湖南、廣西和江西三省為珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主要承接地，其中廣西省依靠水電豐富的優(yōu)勢引進(jìn)大量高耗能產(chǎn)業(yè)，湖南和江西主要引進(jìn)輕工業(yè)及先進(jìn)制造業(yè)，因此三省份近年來用電量增速排名始終靠前。2018 年 11 月國務(wù)院批準(zhǔn)成立湘南湘西承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)，將合作區(qū)由衡陽、郴州、永州三市擴大至整個湘南、湘西地區(qū)。我們認(rèn)為隨著珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進(jìn)、高耗能產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲以及先進(jìn)制造業(yè)的快速發(fā)展，湖南省用電量高增長的持續(xù)性更強。圖 24：泛珠三角區(qū)域產(chǎn)

46、業(yè)承接轉(zhuǎn)移規(guī)劃請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：國家發(fā)改委，研究我們預(yù)測湖南省 2019、2020 年用電量增速有望分別達(dá) 8.3%和 7.2%。參考湖南省年初制定的 2019 年 7.5%-8%的 GDP 增速目標(biāo)，我們給予湖南省第二產(chǎn)業(yè) 2019-2020 年分別 7.0% 和 6.5% 的用電量增速假設(shè)。假設(shè)未來兩年第一產(chǎn)業(yè)用電量增速均為 5%， 2019-2020 年第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量增速分別為 10%和 8%，由此測算湖南省2019-2020 年用電量增速分別達(dá) 8.3%和 7.2%，高出中電聯(lián)預(yù)測的全國平均增速約 2-3 個百分點。表 4：湖南省全社會用電量

47、增速測算（億千瓦時）各產(chǎn)業(yè)用電量20152016201720182019E2020E第一產(chǎn)業(yè)171819151617yoy0.0%6.4%6.5%13.5%5.0%5.0%第二產(chǎn)業(yè)88784888795610231089yoy-3.0%-4.4%4.6%8.0%7.0%6.5%第三產(chǎn)業(yè)215243266315347375yoy9.9%12.6%9.9%15.2%10.0%8.0%城鄉(xiāng)居民329387409459505545yoy9.9%17.8%5.6%12.2%10.0%8.0%合計144814961582174518902026yoy1.2%3.3%5.7%10.4%8.3%7.2%資料來

48、源：中電聯(lián)，研究供給端：短期無新增水火機組 火電受水電影響大幅減弱湖南省裝機容量增速放緩，存量機組水電占比較大。自株洲攸縣電廠 2016 年 11 月投產(chǎn)以來，湖南省至今未有火電及水電機組投產(chǎn)，新增裝機均為風(fēng)電、光伏機組，實際發(fā)電能力較低，2018 年裝機容量同比增長 5.73%。截至 2018 年底湖南省擁有裝機容量合計4522 萬千瓦，其中火電占比 50.51%，水電占比 35.34%。 圖 25：湖南省電源裝機容量及增速 圖 26：湖南省 2018 年底電源裝機結(jié)構(gòu)（萬千瓦）504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018湖南

49、省電源裝機容量（百萬千瓦）yoy10%8%6%4%2%0%光伏6.46%水電159835.34%火電228450.51%風(fēng)電 7.70%資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：中電聯(lián)，研究水電機組利用小時數(shù)顯著影響火電機組利用效率。湖南省擁有全國十三大水電基地之一的湘西水電基地，水電機組主要集中于“三湘四水”中的沅江和澧水。相比湖北省，湖南省水電發(fā)電量主要本地消納，全社會用電量中水電占比更高，火電機組利用小時數(shù)受水電影響較大，兩者長期呈負(fù)相關(guān)。湖南省為典型梅雨氣候，降水主要集中在二季度，湖南省 2018 年上半年降水嚴(yán)重偏少，水電機組利用小時數(shù)全年同比減少 450 小時，推動火電利用小時數(shù)同比增長 4

50、94 小時。 圖 27：湖南省電源利用小時數(shù)情況 圖 28：湖南省電源利用小時數(shù)同比變化情況60005000400030002000100002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018火電水電150010005000-500-1000-15002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018火電水電請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：中電聯(lián)，研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明祁韶直流投產(chǎn)使得外來電大增，受制于配套瓜州電源工程尚未投產(chǎn)，外來電短期難以繼

51、續(xù)上量。湖南省 2018 年外購電 259 億千瓦時，同比增長 42.6%，主要受益于祁韶特高壓直流 2017 年 6 月投產(chǎn)。祁韶直流西起甘肅祁連換流站，東到湖南韶山換流站，為我國在運最長特高壓線路之一。項目設(shè)計送電能力為 800 萬千瓦，年設(shè)計送電量 400 億千瓦時。根據(jù)甘肅省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃，祁韶特高壓配套的瓜州常樂 4x100 萬千瓦調(diào)峰火電項目被列為“十三五”時期火電重點項目。然而 2017 年 1 月國家能源局發(fā)函將常樂電廠 4100 萬千瓦工程中的兩臺機組推遲至“十四五”及以后，1、2 號機組于 2017 年 9月開工，預(yù)計 2020 年投產(chǎn)。由于配套電源建設(shè)滯后，祁韶直

52、流自 2017 年 6 月投產(chǎn)后長期以 300 萬千瓦功率運行，2018 年迎峰度夏期間首次實現(xiàn) 450 萬千瓦功率運行，受送出端制約，我們判斷祁韶直流輸送功率短期內(nèi)難以快速提升。湖南省機組建設(shè)進(jìn)度顯著低于規(guī)劃，未來三年無水電、火電機組投產(chǎn)。根據(jù)湖南省“十三五”規(guī)劃，湖南省計劃十三五期間投產(chǎn)火電裝機近 900 萬千瓦，然而國家能源局 2016年 4 月出臺未來 3 年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險預(yù)警機制，湖南省為紅色預(yù)警區(qū)域，嚴(yán)控自用煤電項目建設(shè)及投產(chǎn)。截至目前，除大唐株洲攸縣 126 萬千瓦項目 2016 年投產(chǎn)以及大唐懷化60 萬千瓦項目、國華永州 200 萬千瓦項目在建外，其余項目均緩建或停建。當(dāng)前

53、電力供需格局整體寬松的背景下，結(jié)合在建項目進(jìn)度，預(yù)計湖南省 2021 年前無火電機組投產(chǎn)。水電在建機組主要為五強溪擴建工程，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)。表 5：湖南省十三五規(guī)劃電源裝機情況類型項目名稱所屬公司裝機（萬千瓦）機組構(gòu)成（萬千瓦）目前進(jìn)度婁底高新區(qū)燃?xì)饽茉错椖慷趪娡?82*39前期工作漣源天然氣發(fā)電項目二期國電投782*39前期工作國華華容電廠示范工程神華集團(tuán)2002*100前期工作火電大唐株洲攸縣電廠“上大壓小”項目大唐集團(tuán)1262*632016 年 11 月投產(chǎn)華電平江電廠一期工程華電集團(tuán)2002*100預(yù)計 2019 年開工大唐懷化石煤資源綜合利用項目大唐集團(tuán)602*30在建，

54、預(yù)計 2021 年后投產(chǎn)國華永州發(fā)電廠一期神華集團(tuán)2002*100在建，預(yù)計 2021 年后投產(chǎn)水電五強溪水電站擴建工程國電投50在建，預(yù)計 2023 年投產(chǎn)資料來源：湖南省發(fā)改委，研究湖南省 2019 用電量增長抵消來水改善的沖擊，2020 年火電利用小時數(shù)再次沖高。2019 年初以來湖南省來水大幅好轉(zhuǎn)，我們假設(shè)湖南省 2019、2020 年水電利用小時數(shù)恢復(fù)至 3300 小時，風(fēng)電、光伏機組利用小時數(shù)與 2018 年持平。給予 2019 年外來電增速 10%的假設(shè)，考慮到祁韶直流兩臺 100 萬千瓦配套機組最快于 2020 年投產(chǎn)，給予 2020 年外來電增速 20%的假設(shè)。我們測算 20

55、19、2020 兩年湖南省火電利用小時數(shù)分別達(dá) 3991、4222 小時，繼續(xù)保持高位，較 2017 年同比提升 400-600 小時。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明表 6：湖南省 2019-2020 年火電機組利用小時數(shù)測算2017A2018A2019E2020E湖南省裝機容量（百萬千瓦）42.845.246.848.8火電22.722.822.822.8水電15.716.016.016.0風(fēng)電2.63.54.05.0光伏1.82.94.05.0利用小時數(shù)火電3564405839914222水電3245279533003300風(fēng)電2097205420542054光伏5129339

56、33933發(fā)電量（億千瓦時）火電786919912964水電498433527527風(fēng)電466082103光伏9203747合計1340143315581641全省用電量（億千瓦時）1582174518902025Yoy5.7%10.3%8.3%7.2%線損率0.050.050.050.05省內(nèi)機組貢獻(xiàn)量（億千瓦時）1273136114811559yoy6.9%8.8%5.3%外來電（億千瓦時，披露值）182259285342yoy42.6%10.0%20.0%資料來源：中電聯(lián)，研究注：用電量大于扣除線損后發(fā)電量與外來電的合計值，判斷與自備電廠有關(guān)，假設(shè)未來兩年差值不變江西：短期難改用電緊張

57、火電利用小時數(shù)繼續(xù)上行需求端：后發(fā)優(yōu)勢明顯 用電需求持續(xù)高增長江西省第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比不及湖南、湖北兩省，但高耗能產(chǎn)業(yè)占比更低。相比湖南、湖北兩省，江西省經(jīng)濟發(fā)展水平略遜，2018 年實現(xiàn) GDP 2.20 萬億元，位居全國第 16 位，但是憑借后發(fā)優(yōu)勢，2018 年 GDP 同比增長 8.7%，增速位居全國第四位。2018 年江西省全社會用電量 1429 億千瓦時，用電結(jié)構(gòu)中，第二產(chǎn)業(yè)用電量占比達(dá) 64%，其中黑色金屬、有色、化工、非金屬礦物四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量占比僅為 13%，遠(yuǎn)低于湖南湖北兩省。圖 29：江西省 2018 年全社會用電量結(jié)構(gòu)城鄉(xiāng)居民18%第三產(chǎn)業(yè)17%第二產(chǎn)業(yè)6

58、4%其他第二產(chǎn)業(yè)51%非金屬礦物黑色金屬加工業(yè)第一產(chǎn)業(yè)1%3%化工3%有色金屬加工業(yè) 4%3%資料來源：江西省發(fā)改委，研究江西省用電量長期保持高速增長。與湖南、湖北兩省“深 V”反彈相比，江西省近年來用電量增速整體相對平穩(wěn)，第二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量增速波動均較小。2015、2016 兩年江西省同樣經(jīng)歷高耗能產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能過程，但是由于江西省高耗能產(chǎn)業(yè)用電量基數(shù)及占比較低，去產(chǎn)能對第二產(chǎn)業(yè)用電量增速影響較小，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速在經(jīng)歷 2015-2016 年的小幅下滑后即實現(xiàn)反彈，2018 年第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長 7.84%。2018 年夏季我國南方普遍降水偏少，平均氣溫顯著高于往年，第三產(chǎn)業(yè)及

59、城鄉(xiāng)居民用電量大幅增長帶動2018 年全社會用電量增速達(dá)到 10.04%。 圖 30：江西省用電量及增速（億千瓦時） 圖 31：江西省分產(chǎn)業(yè)用電量增速情況160014001200100080060040020002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018江西省全社會用電量（億千瓦時)yoy12%10%8%6%4%2%0%20%15%10%5%0%-5%-10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)城鄉(xiāng)居民請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明資料來源：中電聯(lián)，研究資料來源：江西省發(fā)改委，研究四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量

60、平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民貢獻(xiàn)用電增量近半。用電增量貢獻(xiàn)度方面，江西省 2018 年第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)用電增量約 50%，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民各貢獻(xiàn) 1/4。第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)中，四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量除 2015 年下滑 5.3%外，近年用電量平穩(wěn)，2018 年用電量同比減少 0.5%。由此我們判斷江西省第二產(chǎn)業(yè)用電增量主要由輕工業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)等貢獻(xiàn)，增速持續(xù)性較強。 圖 32：江西省四大高耗能產(chǎn)業(yè)用電量情況 圖 33：江西省 2018 年用電量增量貢獻(xiàn)度0.80%城鄉(xiāng)居民24.41%第二產(chǎn)業(yè)49.79%第三產(chǎn)業(yè)25.01%第一產(chǎn)業(yè)250200150100500201420152016201720182%1%0