高測股份研究報告：綜合切割方案提供商-持續(xù)推動技術(shù)進(jìn)步

1、高測股份研究報告：綜合切割方案提供商_持續(xù)推動技術(shù)進(jìn)步 HYPERLINK /SZ000776.html 一、深耕高硬脆材料切割領(lǐng)域，切割業(yè)務(wù)全覆蓋公司前身高測有限成立于2006年，于2015年7月變更為股份有限公司，2020年8月7 日在科創(chuàng)板上市。 回顧公司的發(fā)展，主要可以分為3個階段：起步階段（2006-2011年）：布局金剛線切割技術(shù)，夯實(shí)底層核心技術(shù)階段。2006 年公司以輪胎檢測設(shè)備及耗材業(yè)務(wù)起家，2009年掌握金剛線切割技術(shù)，推出輪胎斷 面切割機(jī)及切割絲。轉(zhuǎn)型階段（2011-2016年）：轉(zhuǎn)型光伏行業(yè)，持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)投入，借力金剛 線切割技術(shù)迭代跑贏國外光伏切割設(shè)備公司，營收

2、首破億元。2011年轉(zhuǎn)型光伏行業(yè)， 深耕光伏硅片金剛線切割技術(shù)多年，2016年3月第一代金剛線切片機(jī)GCQP630機(jī)型 上市，2016年4月光伏切割耗材金剛線上市，成功實(shí)現(xiàn)。拓展階段（2017年-至今）：業(yè)務(wù)板塊不斷拓寬，橫向至半導(dǎo)體、磁材、藍(lán)寶石切割， 縱向至硅片代工，處于高速發(fā)展階段。2017年2月成立全資子公司長治高測，大規(guī) 模擴(kuò)產(chǎn)電鍍金剛線；2017年5月成立全資子公司洛陽高測，自主研發(fā)和制造軸承箱； 2019年成立全資孫公司壺關(guān)高測，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)電鍍金剛線；同年，業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo) 體、磁材、藍(lán)寶石切割；2020年8月于科創(chuàng)板上市；2021年2月成立全資子公司樂山 高測及鹽城高測；啟動光伏

3、大硅片切割加工產(chǎn)業(yè)化布局，開展“光伏大硅片研發(fā)中 心及智能制造示范基地項目“、“樂山20GW光伏大硅片及配套項目（一期6GW）”、 “建湖（一期）10GW光伏大硅片項目”等。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)包括光伏切割 設(shè)備及切割耗材、硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、輪胎檢測設(shè)備及耗材四大 板塊；公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)，近年來，公司業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo) 體、藍(lán)寶石、磁性材料等高硬脆材料切割及硅片切割設(shè)備及加工服務(wù)，是光伏行業(yè) 目前唯一一家實(shí)現(xiàn)切割設(shè)備、切割耗材，切割加工業(yè)務(wù)全覆蓋的企業(yè)。子公司業(yè)務(wù)分工明確。公司目前已設(shè)立長治高測、壺關(guān)高測、洛陽高測、樂山

4、高測、鹽城高測5家直接或間接全資子公司，現(xiàn)有員工約2000人。其中長治高測、壺關(guān)高 測主要進(jìn)行金剛線的研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)、銷售；洛陽高測主要進(jìn)行軸承箱的研發(fā)、制造； 樂山高測、鹽城高測主要進(jìn)行光伏大硅片項目。公司近年營收、凈利增長迅速，凈利增速快于營收增速；22年一季度經(jīng)營業(yè)績持續(xù) 保持高速增長。公司2016年至2021年，營收從1.47到15.67億元，CAGR60.53%； 凈利潤從0.06到1.73億元，CAGR95.87%；凈利潤增速快于營收增速。2022年一季 度，實(shí)現(xiàn)營收5.56億，同比增長103.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.97億元，同比增長173.27%； 扣非歸母凈利潤0.97億元，同比增

5、長244.19%。公司近年毛利率保持穩(wěn)定，受益于規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率下降，凈利率呈上升趨勢。2017年-2021年，公司毛利率分別為41.94%/38.44%/35.64%/35.35%/33.75%，凈 利率分別為9.82%/8.82%/4.48%/7.89%/11.02%。2017年02021年，各項期間費(fèi)用 均呈下降趨勢，公司重點(diǎn)投入管理、研發(fā)費(fèi)用，22Q1公司銷售費(fèi)用率3.02%、管理 費(fèi)用率13.45%、研發(fā)費(fèi)用率5.67%、財務(wù)費(fèi)用率0.38%。2017-2020年，公司各業(yè)務(wù)營收占比及毛利率基本穩(wěn)定，2021年隨著代工產(chǎn)能逐步 釋放，業(yè)務(wù)占比有所變化。2017-2021年，公司來

6、自切割裝備、切割耗材的營收占 比保持在90%以上，2021年公司新增硅片及切割加工服務(wù)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營收1.06億 元，占當(dāng)期營收的6.8%。公司管理層專業(yè)經(jīng)驗豐富；董事長技術(shù)出身，深耕高硬脆材料切割領(lǐng)域多年，管理、 研發(fā)經(jīng)驗豐富。董事長兼核心技術(shù)人員張頊先生，碩士學(xué)歷、工程師、EMBA，自 公司成立以來一直于公司就職至今；總經(jīng)理兼董事張秀濤先生，本科學(xué)歷，擁有多 年工程師及管理經(jīng)驗，2014年起在公司任職至今；董事兼財務(wù)負(fù)責(zé)人李學(xué)于先生，本科學(xué)歷，會計專業(yè)出身，近20年財務(wù)經(jīng)驗，2013年起在公司任職至今。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，董事長張頊為實(shí)際控制人、最終受益人。公司最大股東為董事長張 頊，持股比例2

7、5.63%，為公司實(shí)際控制人及最終受益人。此外，個人股東中，胡振 宇曾任公司董事，現(xiàn)已離任，持股2.84%；尚華曾任公司董事、董事會秘書，現(xiàn)已 離任，持股2.66%。二、光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展，多點(diǎn)布局待花開（一）雙碳政策大背景，光伏行業(yè)乘風(fēng)起光伏全面進(jìn)入平價時代，迎來發(fā)展黃金期。2004-2010年間，光伏行業(yè)主要發(fā)展于 歐洲，德國等地推出政府補(bǔ)貼，推動歐洲光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)化，歐債危機(jī)導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè) 首次遇冷，同時美國、歐盟先后對中國提出“雙反”，光伏產(chǎn)業(yè)慘受雙重打擊；2013 年我國發(fā)布國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見，明確電價補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn) 及年限，光伏產(chǎn)業(yè)鏈逐步回暖，光伏主要發(fā)展地轉(zhuǎn)移至中國；2

8、017年發(fā)改委發(fā)布光 伏發(fā)電項目價格政策的通知，2018年1月1日起我國一類至三類資源區(qū)光伏電站的 標(biāo)桿上網(wǎng)電價分別為每千瓦時0.55元、0.65元、0.75元，同比2017年電價每千瓦時 下調(diào)0.1元；進(jìn)入2019年后，光伏產(chǎn)業(yè)在全國各地多點(diǎn)開花，開始全面進(jìn)入平價時代。技術(shù)進(jìn)步，光伏發(fā)電性價比不斷提升，平價實(shí)現(xiàn)后，產(chǎn)業(yè)由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動， 未來降本仍有較大空間。據(jù)國際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）測算，從2010年到2020 年，光伏發(fā)電LOCE降幅超85%，而同期水電、海上風(fēng)電、陸上風(fēng)電LOCE分別 +18.4%/-48.2%/-56.1%（LCOE全稱Levelized Cost of

9、 Electricity，平準(zhǔn)化發(fā)電成本， 指對項目生命周期內(nèi)的成本和發(fā)電量先進(jìn)行平準(zhǔn)化，再計算得到的發(fā)電成本）。（二）硅片產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，“薄片化、大尺寸”技術(shù)持續(xù)進(jìn)步受下游需求拉動，硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)CPIA，2020年我國硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量 分別為239.98/161.30GW，全球硅片產(chǎn)能及產(chǎn)量分別為247.4/167.7GW；2021年我 國硅片產(chǎn)量為227GW，同比增長40.73%；2022年我國硅片產(chǎn)量將達(dá)到293GW。出于對未來光伏行業(yè)的看好，各大廠商紛紛推出擴(kuò)產(chǎn)計劃。據(jù)我們對我國主要廠商 硅片產(chǎn)能擴(kuò)張計劃的不完全統(tǒng)計，截至2022年6月，2021-2022年發(fā)布的硅片產(chǎn)能擴(kuò)

10、 產(chǎn)計劃已達(dá)343.5GW。薄片化、大尺寸、N型電池技術(shù)將持續(xù)推動硅片端技術(shù)進(jìn)步。據(jù)CPIA統(tǒng)計及預(yù)測， 2021年多晶硅片平均厚度為178m，p型單晶硅片平均厚度約170m，用于TOPCon 電池的n型硅片平均厚度為165m，用于異質(zhì)結(jié)（HJT）電池的硅片平均厚度約150m， 自2021年到2030年，各類型硅片厚度均將有不同程度的下降；2021年硅片尺寸以 160-166mm和180mm居多，合計占比達(dá)50%，182mm和210mm未來占比將逐步提 升，預(yù)計到2030年合計占比超90%，且210mm占比將超50%。（三）切割設(shè)備需求旺盛，增長空間潛力無窮雙碳政策拉動光伏發(fā)電需求，上游光伏切

11、割行業(yè)增長空間潛力巨大。近年來，全球 各國不約而同設(shè)立碳中和、碳達(dá)峰政策目標(biāo)，光伏行業(yè)乘政策之東風(fēng)，市場規(guī)模不 斷擴(kuò)增。據(jù)CPIA預(yù)測，我國2030年新增裝機(jī)規(guī)模105-128GW，全球2030年新增裝 機(jī)規(guī)模315-366GW。光伏切割設(shè)備處于光伏產(chǎn)業(yè)上游，主要包括單/多晶截斷機(jī)、單/多晶開方機(jī)、磨拋一 體機(jī)、金剛線切片機(jī)，以上切割設(shè)備產(chǎn)品高測均有推出，公司主要產(chǎn)品是金剛線切 片機(jī)。 HYPERLINK /SH688556.html 根據(jù)高測股份的可轉(zhuǎn)債募集說明書測算，2022-2025年光伏切割設(shè)備市場容量樂觀 情況下約為31.83/15.92/11.37/13.64億元，保守情況下約為1

12、1.37/11.37/11.37/11.37 億元。（四）金剛石線賽道前景廣闊，不斷向細(xì)線化精進(jìn)光伏切割耗材主要是電鍍金剛石線，電鍍金剛石線是以電鍍金屬鎳為結(jié)合劑，通過 電沉積把金剛石磨料固結(jié)在高碳鋼絲上制成的一種線狀切割工具。金剛石線起源于日本。金剛線切割方式是采用金剛石細(xì)小顆粒切割（金剛石莫氏硬 度為10），而傳統(tǒng)砂漿切割方式是將懸浮在砂漿中的游離碳化硅（碳化硅莫氏硬度 為9.5）固定在鋼線上進(jìn)行切割。2015年起金剛石線切割逐步取代傳統(tǒng)砂漿切割方式。金剛石線切割具備切割速度快、 切割效率高、切割良率高、硅料利用率高等優(yōu)點(diǎn)，此外，傳統(tǒng)砂漿切割環(huán)境易造成 污染、砂漿回收處理耗時，處理成本高，

13、而金剛線切割工藝只需水或水基冷清潔液 進(jìn)行后續(xù)處理。在性價比的推動下，金剛石線不斷向細(xì)線化方向精進(jìn)。在硅片薄片化及大尺寸的發(fā) 展趨勢下，金剛石線向著利于切割硅縫減小、硅料損耗減少、硅片出片率提高的細(xì) 線化方向發(fā)展。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年金剛線母線直徑為43-56m，金剛石母線直徑 自2021年到2030年呈下降趨勢，細(xì)線化為金剛石線線徑發(fā)展的長期趨勢。其中，用 于單晶硅片的金剛線母線直徑降幅較大，用于多晶硅片的金剛線母線直徑降幅逐漸 放緩，其原因系多晶硅片缺陷、雜質(zhì)較多，細(xì)線相對較易發(fā)生斷裂。 HYPERLINK /SH688556.html 根據(jù)高測股份的可轉(zhuǎn)債募集說明書的測算，2022

14、-2025年金剛線市場容量樂觀情況 下約為47.44/54.36/59.3/65.23億元，保守情況下約為38.55/43.49/48.43/53.37億元， 金剛線的耗材屬性保證其市場的穩(wěn)定增長。（報告來源：未來智庫）三、研發(fā)優(yōu)勢凸顯，推動切割技術(shù)發(fā)展的弄潮兒（一）研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)核心優(yōu)勢高壁壘 HYPERLINK /SH688556.html 光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括晶體硅原料、鑄錠（拉棒）、切片、電池片、電池組件、光伏系統(tǒng) 應(yīng)用產(chǎn)品等6個環(huán)節(jié)。上游為晶體硅原料、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、電池組件環(huán)節(jié)； 下游為光伏系統(tǒng)應(yīng)用產(chǎn)品環(huán)節(jié)。高測股份主營業(yè)務(wù)主要專注于光伏產(chǎn)業(yè)硅片制造工 序中的截斷、開方、

15、磨面、拋光、倒角、切片等環(huán)節(jié)，處于行業(yè)上游?；诤诵募夹g(shù)積累，不斷拓寬能力圈。公司核心支撐技術(shù)為精密機(jī)械設(shè)計制造技術(shù)、 自動化檢測控制技術(shù)、精密電化學(xué)技術(shù)，是支撐公司自主研發(fā)技術(shù)的基礎(chǔ)，屬于行 業(yè)通用技術(shù)；16項核心應(yīng)用技術(shù)中多主軸動態(tài)平衡技術(shù)、基于大數(shù)據(jù)算法的切割過 程工藝自適應(yīng)技術(shù)、低張力高效上砂技術(shù)、機(jī)器視覺圖像識別技術(shù)、上砂量模糊控 制技術(shù)、電鍍液高效添加劑技術(shù)、金剛石微粉鍍覆技術(shù)、金剛石微粉后處理技術(shù)8 項為公司獨(dú)有技術(shù)，高精度切割線管理技術(shù)、高精度張力控制技術(shù)、高精度夾持進(jìn) 給技術(shù)3項技術(shù)具備公司獨(dú)特性。近年來公司始終堅持技術(shù)為本，研發(fā)占比處于行業(yè)前列。2019-2021年研發(fā)支出

16、占 比分別為9.9%/11.5%/7.5%；研發(fā)人員占比分別為17.95%/19.91%/13.69%，研發(fā)支 出及人員比例始終處于行業(yè)較高位置，為公司技術(shù)研發(fā)打下堅實(shí)基礎(chǔ)、提供切實(shí)保 障。截至2021年12月31日，公司共獲發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計專利、軟 件著作權(quán)等各種知識產(chǎn)權(quán)累計381項。（二）光伏切割設(shè)備產(chǎn)銷率穩(wěn)中有升，技術(shù)迭代具領(lǐng)先優(yōu)勢高硬脆材料切割難度大、技術(shù)門檻高，切割設(shè)備及金剛線技術(shù)至關(guān)重要。高硬脆材 料具備抗磨損、硬度高、脆性大的特點(diǎn)，主要包括光伏硅材料、藍(lán)寶石、磁材、光 學(xué)玻璃、陶瓷材料等，金剛石是目前已知硬度最高的天然材料。高硬脆材料的切割 原理是用硬度較高的材料

17、磨削硬度較低的材料，難點(diǎn)在于（1）高硬脆材料抗磨損、 硬度高，切割加工較難；（2）高硬脆材料脆性大，加工工程易斷裂造成碎片。因此， 切割設(shè)備及金剛線的研發(fā)技術(shù)在高硬脆材料切割過程中有著較高地位。以切割硅片為例，其切割過程為： （1）金剛線布線：金剛線由切片機(jī)自動排線系統(tǒng)放入主棍，形成金剛線線網(wǎng)，再從 收線棍引出。 （2）硅片切割：金剛線線網(wǎng)在硅棒上表面高速往返運(yùn)動達(dá)到切割效果。公司始終強(qiáng)調(diào)技術(shù)研發(fā)，跟隨硅片加工環(huán)節(jié)“細(xì)線化、高速化、大尺寸、薄片化” 的行業(yè)趨勢不斷精進(jìn)，金剛線生產(chǎn)線基于自主研發(fā)進(jìn)展不斷拓新，硅片薄片化及大 尺寸趨勢倒逼技術(shù)革新，不斷突破行業(yè)首次、全球首次，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢，技術(shù)

18、 優(yōu)勢、研發(fā)投入是公司核心競爭力。 （1）細(xì)線化：從2016年到2019年，公司金剛線線徑不斷優(yōu)化，從2016年的80m 到2019年的55m、52m、50m及47m等更細(xì)線徑，目前公司已在2021年實(shí)現(xiàn) 40m及38m線徑批量生產(chǎn)銷售，并積極開展35m及以下線型研發(fā)測試工作。 （2）高速化：公司切割設(shè)備線速度自2016年3月的1500m/min提高至目前的 2400m/min，金剛線高線速運(yùn)動促進(jìn)單位時間內(nèi)作用于硅棒表面的金剛石顆粒數(shù)增 加，從而可以有效彌補(bǔ)細(xì)線化帶來切割力的下降，提高切割效率及單機(jī)產(chǎn)能。 （3）大尺寸、薄片化：硅片大尺寸、薄片化可以有效減少廢料、降低產(chǎn)業(yè)鏈成本， 但可能會帶

19、來碎片率的影響，因此對光伏切割設(shè)備、耗材及切割工藝的技術(shù)都提出 了很高要求。公司持續(xù)引領(lǐng)切割設(shè)備技術(shù)迭代。2020年公司推出第五代金剛線晶硅切片機(jī) GC700X，全球首推可變軸距設(shè)計，具備偏心套/偏心軸箱發(fā)明專利，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù) 發(fā)展趨勢，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，可兼容16X/18X/210/220/230不同尺寸硅片切割，基 于自主研發(fā)模塊化產(chǎn)品設(shè)計，無需重新生產(chǎn)設(shè)備便可由可變軸距變?yōu)楣潭ㄝS距，無 技術(shù)風(fēng)險，若230尺寸硅片未來占主導(dǎo)地位，公司可迅速實(shí)現(xiàn)技術(shù)對接；切割線速最 大2400m/min，加速度10m/s2；截至2021年年末，GC700X切片機(jī)已實(shí)現(xiàn)銷售簽單 943臺，完成發(fā)貨634臺，客

20、戶遍及晶澳、晶科、高景、通合、安徽華晟等光伏大型 企業(yè)，市占率快速提升。2021年公司光伏切割設(shè)備全年產(chǎn)量1221臺，同比增加 159.79%；全年銷量1021臺，同比增加139.11%；且在2021年開展切片代工業(yè)務(wù)存 在自用的情況下，公司20年及21年光伏切割設(shè)備產(chǎn)銷率均在83%以上。 HYPERLINK /SH603185.html 高測在光伏設(shè)備領(lǐng)域收入及產(chǎn)銷逐年攀升。目前光伏切割設(shè)備領(lǐng)域主要公司有高測 股份、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，以收入口徑來看，2019年基本是三分天下，2020-2021 兩年高測逐漸占據(jù)上風(fēng)，主要原因系上機(jī)數(shù)控經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移至單晶硅塊業(yè)務(wù)，連城 數(shù)控第一大客戶隆基綠能

21、收入占比超90%；高測2019-2021年光伏設(shè)備產(chǎn)銷率始終 處于高位，2021年產(chǎn)銷量均提升顯著。 HYPERLINK /SH603185.html 上機(jī)數(shù)控近年業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至拉晶環(huán)節(jié)。2019-2021年，上機(jī)數(shù)控光伏設(shè)備產(chǎn) 銷率逐漸下滑，其原因系公司光伏設(shè)備業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)移至單晶硅塊業(yè)務(wù)，自2020年起， 單晶硅塊產(chǎn)品收入占比超總營收80%。 HYPERLINK /SH601012.html 高測股份對大客戶的依賴較小。2020年，連城數(shù)控收入來源中92.67%來自隆基綠能， 雙方實(shí)現(xiàn)深度合作，相比之下，2020年高測股份前五大客戶營收占比分布相對分散。（三）光伏切割耗材翹楚，競爭力較強(qiáng)

22、 HYPERLINK /SZ002610.html 公司IPO募投項目“金剛線產(chǎn)業(yè)化項目”預(yù)計可實(shí)現(xiàn)金剛線年產(chǎn)能320萬千米，目前主 體廠區(qū)廠房已交付使用；2021年公司全行業(yè)首推“單機(jī)十二線”技改活動，生產(chǎn)線單 機(jī)線體、生產(chǎn)線速雙提高，實(shí)現(xiàn)金剛線產(chǎn)能、效率大幅提升。2021年公司金剛線全 年產(chǎn)量950.30萬千米，同比增加115.29%，全年銷量829.35萬千米，同比增加80.54%， 且在2021年開展切片代工業(yè)務(wù)存在自用的情況下，公司20年及21年金剛線產(chǎn)銷率均 在87%以上；2021年，公司在行業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)異質(zhì)結(jié)N型大尺寸120m片厚硅片半片切割，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，同年與愛康科技簽署

23、戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就推動異質(zhì) 結(jié)N型大尺寸硅片薄片化進(jìn)程進(jìn)行戰(zhàn)略合作，公司將充分發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢，持續(xù)推動 硅片厚度降本路徑。 金剛石線技術(shù)降本效果顯著。2017年至2020年，公司金剛線產(chǎn)品收入分別為 1.15/2.15/2.85/2.31億元，同期毛利率分別為54.12%/31.19%/32.46%/33.02%；2017 年至2019年，公司金剛線產(chǎn)品季度平均單位售從17Q1的154.82元/千米下降19Q4的 到58.62元/千米。公司金剛線產(chǎn)品收入及毛利呈現(xiàn)向好趨勢，金剛線產(chǎn)品單位售價 受技術(shù)迭代優(yōu)勢大幅下降，為公司博得成本與技術(shù)雙重優(yōu)勢。 HYPERLINK /SZ300861.ht

24、ml 金剛線耗材頭部玩家主要有美暢股份、高測股份、恒星科技等，已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn) 替代。從2017-2021年收入情況及銷量情況來看，多年來美暢一直保持行業(yè)前列， 市場份額始終超50%；高測股份、恒星科技僅次其后。 HYPERLINK /SZ300554.html 近年來各家金剛線毛利率有所區(qū)別，美暢得益于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢毛利率領(lǐng)先，在單價下 降的背景下，高測保持了毛利率的基本穩(wěn)定。美暢毛利率始終高于其他玩家，高測、 三超新材緊隨其后；自2017以來，各家金剛線單價均為下降趨勢，美暢、高測、恒 星科技由于光伏領(lǐng)域的占比較高，均價低于其他幾家。 HYPERLINK /SZ300861.html 美暢專注

25、于金剛線，高測多點(diǎn)開花。美暢股份專注于金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售， 2019-2021年其金剛線收入占總營收比例分別為99.6%/98.2%/98.7%；而高測股份 2019-2021年金剛線收入占總營收比例分別為39.9%/31.0%/18.6%。（四）縱向深耕切片代加工，切割技術(shù)進(jìn)步不止在硅片切割領(lǐng)域技術(shù)迭代速度不斷提升的背景下，下游客戶對購入切割設(shè)備技術(shù)時 效產(chǎn)生擔(dān)憂，公司一方面出于滿足客戶需求的角度，一方面出于代工業(yè)務(wù)利于公司 技術(shù)迭代的角度，在2021年推出硅片切割加工業(yè)務(wù)。 公司切片代工業(yè)務(wù)的商業(yè)模式：收入=代工費(fèi)+剩余硅片收入+硅泥等廢料。其中代 工費(fèi)結(jié)合市場及客戶對每噸硅料切割片

26、數(shù)要求來定價，這部分收入較穩(wěn)定；剩余硅 片收入即在客戶要求片數(shù)之外多切出的片數(shù)，取決于公司切割技術(shù)，技術(shù)越高、剩 余片越多，利潤越高。凈利潤剩余硅片收入，代工費(fèi)和硅泥等廢料收入基本可以 打平成本，且這兩部分收入比較穩(wěn)定，可見剩余硅片收入是切片代工業(yè)務(wù)非常重要 的一部分，也是收入來源中唯一受技術(shù)影響而具有明顯差異化的一部分，得益于高 企的硅料價格，公司切片代工業(yè)務(wù)業(yè)績較好。受益于光伏需求的高景氣，硅料環(huán)節(jié)相對緊缺而價格居高不下，硅片因此亦保持了 較高的價格，公司獲益明顯。根據(jù)PVinfolink的數(shù)據(jù)，2022年6月22日，多晶硅-致密 料的價格為266元/kg，延續(xù)了上漲勢頭；同期，G12-2

27、10mm的單晶硅片售價9.13元 /片，M10-182mm的單晶硅片售價6.78元/片，大尺寸硅片相對緊缺的大背景下， 210/182mm的單晶硅片延續(xù)了持續(xù)上漲的勢頭，而高測硅片代工的業(yè)務(wù)利潤主要來 自于多切的硅片，硅料緊缺預(yù)計將延續(xù)全年，高測的代工業(yè)務(wù)也將持續(xù)受益。公司已經(jīng)啟動光伏大硅片切片代工產(chǎn)業(yè)化布局。截至目前，開展了樂山20GW光伏 大硅片及配套項目、樂山一期6GW項目、樂山二期14GW項目、建湖一期5GW、建 湖二期5GW的建設(shè)，預(yù)計2022年產(chǎn)能達(dá)16GW，2023年產(chǎn)能達(dá)35GW。2021年公司 切片代工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.06億元，占總營收6.75%；毛利0.30億元，毛利率達(dá)2

28、8.72%， 隨著2022及2023年產(chǎn)能逐步釋放，切片代工業(yè)務(wù)營收將有很大增長空間。主要廠商切片與硅棒擴(kuò)產(chǎn)計劃存在產(chǎn)能差，切片代工業(yè)務(wù)潛在需求空間巨大。根據(jù) 我們的不完全統(tǒng)計，截至2022年6月，我國主要廠商2020年以來硅棒擴(kuò)產(chǎn)項目中未 配備切片的項目約102GW，一方面說明廣大廠商一般先擴(kuò)拉晶產(chǎn)能，另一方面也說 明切片具有一定的技術(shù)壁壘，不同的廠家切片良率區(qū)別較大。隨著硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)計 劃的推進(jìn)，公司在切片設(shè)備、耗材以及大數(shù)據(jù)上的積累優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，有望憑借 其技術(shù)迭代風(fēng)險低、性價比高等優(yōu)勢打開利潤增長空間。切割技術(shù)迭代不止，公司的技術(shù)優(yōu)勢將持續(xù)發(fā)揮作用。隨著HJT、TOPCon等技術(shù) 的

29、不斷發(fā)展，對硅片環(huán)節(jié)提出新的要求，異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)在向130m的厚度切換， 針對異質(zhì)結(jié)電池的新要求，公司推出了三輥切片機(jī)GC700XS，來適應(yīng)新的半片切割 技術(shù)，未來公司將繼續(xù)推動行業(yè)切割技術(shù)的發(fā)展，并享受行業(yè)發(fā)展的紅利。（五）橫向布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，厚積待薄發(fā) HYPERLINK /SZ300433.html 依托公司在高硬脆材料切割領(lǐng)域的深耕，2017年起公司著手將光伏行業(yè)應(yīng)用較為成 熟的金剛線切割技術(shù)及設(shè)備拓展到藍(lán)寶石、磁材、半導(dǎo)體領(lǐng)域。截至目前公司已實(shí) 現(xiàn)“切割設(shè)備+切割耗材”在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模銷售，成功拓展多場景高硬脆材料 切割服務(wù)，創(chuàng)新領(lǐng)域合作企業(yè)有藍(lán)思科技、兆馳半導(dǎo)體、金瑞泓、麥斯克、

30、正海磁 材、寧波科寧達(dá)等行業(yè)知名企業(yè)。2021年創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.05億元，約占公司總 營收6.7%，同比增長323.05%；毛利率42.41%，同比增長5.65%；其中設(shè)備類產(chǎn)品 共收入4,762萬元，耗材收入約5,762萬元；截止2021年12月31日，公司創(chuàng)新設(shè)備創(chuàng) 新業(yè)務(wù)設(shè)備在手訂單4,314萬元，同比增加284.79%。 半導(dǎo)體芯片制造主要分為單晶硅片制造、前道工藝、后道工藝三個主要流程，高測 處于單晶硅片制造中的切片、倒教、磨削/研磨、CMP（化學(xué)機(jī)械拋光）環(huán)節(jié)。高測 在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面提供的產(chǎn)品是金剛線切割耗材、工藝及切割設(shè)備，目前半導(dǎo)體切 割主流工藝是砂漿切割，主流設(shè)備仍采用進(jìn)

31、口設(shè)備，公司正在推動金剛線切割在半 導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用。半導(dǎo)體下游行業(yè)的特性決定著上游單晶硅片制造環(huán)節(jié)中首要的是穩(wěn)定性和一致性， 有別于光伏行業(yè)的降本增效特點(diǎn)，因此半導(dǎo)體上游行業(yè)對切割設(shè)備工藝要求較高， 公司持續(xù)研發(fā)推進(jìn)。高測在2017年開始布局半導(dǎo)體切割領(lǐng)域，耗材及設(shè)備工藝具有 領(lǐng)先優(yōu)勢。截至目前，公司8英寸半導(dǎo)體切片機(jī)已經(jīng)進(jìn)入了麥斯克生產(chǎn)體系，采用母 線徑70m半導(dǎo)體金剛線切割，對比砂漿切割增加出片量10%以上；切割線速最高可 達(dá)1500m/min，對比砂漿切割效率提高35%以上；采用全鑄造底座、高精度張力傳 感器檢測等，穩(wěn)定性高、切割良率佳。公司半導(dǎo)體專用切割金剛線具備特有新型上 砂工藝，切

32、縫更小，有效減少硅片損失；損傷層較行業(yè)平均水平低2-3m以上，線 痕更低，切片表面質(zhì)量比美砂漿切割。此外，公司半導(dǎo)體研磨機(jī)、碳化硅切片機(jī)以 及碳化硅專用金剛線也在客戶端實(shí)現(xiàn)試用。受益于LED行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)需求增長，全球藍(lán)寶石市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。藍(lán)寶石 主要化學(xué)成分是三氧化二鋁（Al2O3），具備強(qiáng)度大、硬度高、耐腐蝕等特點(diǎn)，被 廣泛應(yīng)用于LED襯底、消費(fèi)電子產(chǎn)品保護(hù)玻璃、航空航天裝備以及醫(yī)療植入品等領(lǐng) 域。目前，絕大部分LED芯片仍以藍(lán)寶石為襯底，Mini/Micro LED為行業(yè)提供新的增 長動力；5G商用步伐加速發(fā)展、無線充電技術(shù)的普及、全球消費(fèi)電子產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新 迭代，鞏固藍(lán)寶石作為觸控

33、顯示、外觀防護(hù)材料的地位。近年來，各廠商在藍(lán)寶石 行業(yè)技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入，規(guī)模經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)藍(lán)寶石成本下降，藍(lán)寶石行業(yè)需求空間將進(jìn)一步打開。 藍(lán)寶石的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在晶棒（熔化藍(lán)寶石形成一定形態(tài) 的晶體）、晶片（晶片經(jīng)過切磨拋形成磊晶基板）環(huán)節(jié)，金剛線切割工藝是藍(lán)寶石 領(lǐng)域的主流技術(shù)，公司在藍(lán)寶石切割領(lǐng)域在走金剛線細(xì)線化、薄片化道路降本。設(shè)備方面，公司在行業(yè)內(nèi)首次推出GC-SADW6670藍(lán)寶石切片機(jī)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代， 產(chǎn)品具備如下優(yōu)點(diǎn)：（1）有效降低晶棒料損失，采用細(xì)線徑0.2-0.23mm金剛線切 割（2）切割效率高，加工時間降至300min，切割限速最高可達(dá)2400m/min（3）穩(wěn) 定性強(qiáng)。2021年實(shí)現(xiàn)33臺銷售，占據(jù)當(dāng)期絕大部分市場份額。磁性材料制造工藝過程為原料準(zhǔn)備、速凝鑄片、氫碎、氣流磨制粉、取向成型、燒 結(jié)/熱處理、性能檢測、機(jī)械加工、表面處理、充磁、包裝等，高測產(chǎn)品及服務(wù)主要 在機(jī)械加工與表面處理環(huán)節(jié)。磁材行業(yè)逐步走向高端，攻克技術(shù)為現(xiàn)階段發(fā)展主旋律。磁性材料指能對磁場作出 某種方式反應(yīng)的材料，是工業(yè)和信息化發(fā)展的基礎(chǔ)性材料。隨著我國電子、電氣工 業(yè)的快速崛起，我國已成為全球最大的磁性材料生產(chǎn)、消費(fèi)國?！笆濉睍r期，我國提 倡推進(jìn)磁性材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展；“十一五”時期，我國推進(jìn)建立新材料領(lǐng)域發(fā)展體系;“十二 五”時期，規(guī)劃明