白酒行業(yè)專題報(bào)告：區(qū)域酒復(fù)蘇邏輯再梳理

1、白酒行業(yè)專題報(bào)告：區(qū)域酒復(fù)蘇邏輯再梳理 HYPERLINK /SH601211.html 1. 區(qū)域酒的確定性：區(qū)域酒復(fù)蘇邏輯再梳理當(dāng)下區(qū)域酒仍處于業(yè)績(jī)復(fù)蘇區(qū)間，我們認(rèn)為其復(fù)蘇具備持續(xù)性，疫情擾 動(dòng)下，基礎(chǔ)單品恢復(fù)性增長(zhǎng)持續(xù)，結(jié)構(gòu)抬升趨勢(shì)不改，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)確 定性強(qiáng)。1.1. 復(fù)蘇共性與差異性區(qū)域酒邁入復(fù)蘇，業(yè)績(jī)韌性凸顯。2021Q1之后區(qū)域酒收入增速進(jìn)入上行 區(qū)間，彼時(shí)區(qū)域酒經(jīng)過(guò) 2020 年去庫(kù)存后普遍處于低庫(kù)存狀態(tài)、核心單品 周轉(zhuǎn)率恢復(fù)，渠道配合意愿普遍較積極，在 21 年下半年經(jīng)濟(jì)基數(shù)抬高、 行業(yè)增速普遍回落的大環(huán)境下，區(qū)域酒收入、利潤(rùn)增速仍處在上行區(qū)間， 其中古井、迎駕、洋河增速開(kāi)始

2、領(lǐng)先于行業(yè)平均。區(qū)域酒業(yè)績(jī)復(fù)蘇共性：基礎(chǔ)單品恢復(fù)性增長(zhǎng)+結(jié)構(gòu)抬升延續(xù)。通過(guò)統(tǒng)計(jì) 蘇、皖市場(chǎng)及西北、華北市場(chǎng)等區(qū)域龍頭銷售表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)原本應(yīng)該 進(jìn)入成熟期的基礎(chǔ)性單品普遍呈現(xiàn)價(jià)盤(pán)良性、動(dòng)銷轉(zhuǎn)好跡象，2021 年收 入增速普遍轉(zhuǎn)正，在 22Q1 仍保持一定增長(zhǎng)；同時(shí)，疫情以來(lái)，區(qū)域酒高端單品增速依舊領(lǐng)先，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。區(qū)域酒業(yè)績(jī)復(fù)蘇差異性：大本營(yíng)市場(chǎng)環(huán)境及酒企自身因素。在區(qū)域酒復(fù) 蘇的普遍基礎(chǔ)上，個(gè)別區(qū)域酒企憑借其核心市場(chǎng)受疫情擾動(dòng)?。ɡ?22Q1 金徽所在的甘肅、陜西地區(qū)及汾酒山西地區(qū)），或者憑借自身完成 渠道糾偏（例如洋河等）進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更為優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。1.2. 從產(chǎn)品及地域視角看

3、區(qū)域酒復(fù)蘇我們認(rèn)為，區(qū)域酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定其復(fù)蘇共性，其地域性決定復(fù)蘇進(jìn)度 的個(gè)體差異；復(fù)蘇共性可持續(xù)，地域因素加持下，個(gè)別酒企復(fù)蘇更快。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定區(qū)域酒復(fù)蘇共性。區(qū)域酒的基礎(chǔ)性單品著力于本省主流價(jià) 位帶（通常在 300 元以內(nèi)），該價(jià)位帶單品銷售表現(xiàn)主要與居家消費(fèi)頻率 及核心省份的居民收入水平有關(guān)，該類單品在 2020 疫情沖擊后普遍具 備較低的基數(shù)，但伴隨疫后居民收入波動(dòng)及居家消費(fèi)占比提升，該類單 品出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為在疫情擾動(dòng)常態(tài)化下，基礎(chǔ)性單品需求或 更為穩(wěn)定。另外，區(qū)域酒高端單品往往布局本省高端價(jià)位帶（通常在 300- 600 元左右），該類單品主要受益于信用環(huán)境及消費(fèi)升級(jí)，由

4、于疫情之下 消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)僅是放緩而非逆轉(zhuǎn)，疊加較為溫和的信用環(huán)境，高端單品 增速將保持相對(duì)領(lǐng)先，持續(xù)帶動(dòng)結(jié)構(gòu)上移。地域性決定區(qū)域酒復(fù)蘇速率差異。區(qū)域性酒企收入的地域性較強(qiáng)，大本 營(yíng)省份的收入占比往往在五成以上，其銷售表現(xiàn)與核心市場(chǎng)的需求環(huán)境 高度相關(guān)；同時(shí)，區(qū)域龍頭往往在省內(nèi)有最強(qiáng)勢(shì)的渠道布局，渠道調(diào)整 完畢后，能率先捕捉需求復(fù)蘇及消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇。我們認(rèn)為，上述因素導(dǎo) 致區(qū)域酒表現(xiàn)高度依賴于本省經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在區(qū)域酒需求復(fù)蘇的大環(huán)境下， 受疫情影響較小的省份及省內(nèi)完成渠道調(diào)整的龍頭的業(yè)績(jī)復(fù)蘇表現(xiàn)或 更為領(lǐng)先。2. 蘇、皖需求修復(fù)，結(jié)構(gòu)潛力釋放 HYPERLINK /SH603369.html 我們認(rèn)

5、為皖酒受益本省經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，且省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及競(jìng)爭(zhēng)格局利好本 土酒企，短期維度，確定性首選徽酒，繼續(xù)看好徽酒古井、迎駕業(yè)績(jī)確 定性；中期維度，蘇酒市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)，成長(zhǎng)潛力大，繼續(xù)看好洋河業(yè) 績(jī)改善及今世緣結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2.1. 徽酒穩(wěn)健，蘇酒潛力大 HYPERLINK /SH603369.html 恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加結(jié)構(gòu)抬升，蘇酒、皖酒均處于疫后復(fù)蘇階段。疫情沖擊 之后蘇酒洋河、今世緣及徽酒龍頭古井、迎駕等均進(jìn)入復(fù)蘇階段，其基 礎(chǔ)單品普遍進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)，高端單品高速放量延續(xù)，其中洋河在 2021Q3 之后省內(nèi)庫(kù)存處于良性，渠道調(diào)整完畢，古井 21 年價(jià)格體系剛 性、庫(kù)存回落至歷史低位，兩者業(yè)績(jī)均處于上行區(qū)

6、間。短期維度下，以古井、迎駕為代表的徽酒龍頭受益于本省競(jìng)爭(zhēng)格局，復(fù) 蘇確定性更強(qiáng)。由于歷史因素，徽酒市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)偏低，300 元以內(nèi)的 基礎(chǔ)性單品占據(jù)大多數(shù)市場(chǎng)份額，且本土酒企強(qiáng)勢(shì)、外來(lái)競(jìng)品份額低， 在疫情擾動(dòng)下，居民收入波動(dòng)疊加居家占比提升，古井、迎駕等徽酒龍 頭的基礎(chǔ)性單品率先捕捉需求修復(fù)。同時(shí)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，安徽本土高端價(jià)位帶規(guī)模不大，且外來(lái)競(jìng)品并未形成穩(wěn)固話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)，疫情僅僅放緩安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)而非逆轉(zhuǎn)， 伴隨高端需求逐步釋放，本土酒企的高端單品將搶先獲得市場(chǎng)份額，徽 酒龍頭高端單品高增有望延續(xù)。 HYPERLINK /SH603369.html 中期維度，蘇酒龍頭洋河及今世緣在

7、區(qū)域酒中的成長(zhǎng)潛力最大。就蘇、 皖兩地比較而言，江蘇市場(chǎng)人口規(guī)模大且人均消費(fèi)能力強(qiáng)，白酒市場(chǎng)規(guī) 模領(lǐng)先，次高端及以上價(jià)位占比接近 5 成；從時(shí)間上看，疫后消費(fèi)升級(jí) 不可逆，蘇中、蘇北地區(qū)繼蘇南之后逐步邁入中高端消費(fèi)，驅(qū)動(dòng)省內(nèi)次 高端以上需求快速擴(kuò)張，相較于徽酒，洋河、今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高，在次 高端價(jià)位均有成熟單品卡位，面臨的市場(chǎng)空間更大。2.2. 古井強(qiáng)勢(shì)，迎駕勢(shì)能延續(xù) HYPERLINK /SH603198.html 受益安徽經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，疫情擾動(dòng)下徽酒需求相對(duì)剛性。安徽本土一二產(chǎn) 業(yè)占比偏高，疫情初期受擾動(dòng)相對(duì)較小，工業(yè)增加值表現(xiàn)領(lǐng)先于全國(guó)平 均，居民收入水平波動(dòng)較少，疊加省內(nèi)主流價(jià)位帶偏低等

8、因素，疫后徽 酒需求相對(duì)剛性；2021 年下半年徽酒復(fù)蘇加速，古井、迎駕等上市公司 收入增速領(lǐng)先于板塊整體，其中迎駕貢酒洞藏系列培育成熟，高速放量 驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放，古井省內(nèi)庫(kù)存低位、價(jià)盤(pán)向好，渠道推力強(qiáng)勢(shì)延續(xù) 收入增速保持領(lǐng)先。古井結(jié)構(gòu)抬升延續(xù)，收入端表現(xiàn)穩(wěn)健。疫情擾動(dòng)下古井高端單品增速領(lǐng) 先，估測(cè) 21 年古井 8 年仍有 20%以上增速，古井 16 年仍呈現(xiàn)高雙位數(shù) 增幅，古井 20 年接近翻倍以上增速，高端品放量結(jié)合基礎(chǔ)單品恢復(fù)增 長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)古井收入增速回升。古井高費(fèi)率有壓縮空間，利潤(rùn)彈性待釋放。就盈利能力看，21 年古井毛 銷差修復(fù)幅度弱于同業(yè)，這歸因于其較高的綜合促銷費(fèi)、職工薪酬及勞

9、 務(wù)費(fèi)用率，我們推測(cè)主要系公司在省外市場(chǎng)推廣中采取高額返利，同時(shí) 省外市場(chǎng)依舊采取深度分銷策略，表內(nèi)薪酬支出較多。疫情擾動(dòng)下，江 蘇、河南等市場(chǎng)基本完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，古 8 以上單品培育日趨成熟、 渠道網(wǎng)絡(luò)基本建成，我們推測(cè)公司后續(xù)針對(duì)高端品返利及新增人員支出 將邊際放緩，古井銷售費(fèi)用率下移或是趨勢(shì)，公司利潤(rùn)彈性有望釋放。洞藏放量延續(xù)，迎駕業(yè)績(jī)高增。2019 年之后洞藏培育成熟，疫情之下仍 保持高速增長(zhǎng)，繼六安之后，21 年洞藏在合肥市場(chǎng)取得顯著突破，呈現(xiàn) 高盈利、高周轉(zhuǎn)狀態(tài)，驅(qū)動(dòng)迎駕省內(nèi)份額逆勢(shì)提升，洞藏放量帶動(dòng)產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)快速上移，低費(fèi)率下迎駕利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。迎駕洞藏仍處產(chǎn)品周期上半段，利潤(rùn)彈

10、性有望維系。公司從 2016 年確 立主導(dǎo)產(chǎn)品系列價(jià)格體系并且嚴(yán)格管控價(jià)格執(zhí)行，通過(guò)控價(jià)、提價(jià)等手 段保證洞藏渠道盈利，疫情之下洞藏系列仍保持順價(jià)銷售，相較于同價(jià) 位競(jìng)品，洞藏系列依舊處于高周轉(zhuǎn)、高盈利狀態(tài)，我們認(rèn)為洞藏系列仍 處于導(dǎo)入期、放量期，后續(xù)高增大概率延續(xù)，驅(qū)動(dòng)迎駕利潤(rùn)彈性繼續(xù)釋 放?？谧忧栏母锇l(fā)力，次高端大單品上量明顯。為配合渠道改革，兼香518 自 2021 年推出以來(lái)即以團(tuán)購(gòu)為核心，廠家獨(dú)立簽約團(tuán)購(gòu)經(jīng)銷商；伴隨招 商推進(jìn)，兼香 518 放量明顯，估測(cè) 21 年體量已接近口子初夏與仲秋；兼 香 518 對(duì)渠道依舊采取較高的讓利，但費(fèi)用支出力度較傳統(tǒng)單品有明顯 提升，伴隨口子渠道

11、改革推進(jìn)，兼香 518 高速放量有望延續(xù)。 HYPERLINK /SH603589.html 渠道調(diào)整初見(jiàn)成效，口子有望改善。疫后口子省內(nèi)渠道切割策略見(jiàn)效， 省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)目保持上升、平均銷售額趨勢(shì)性回落，伴隨廠家針對(duì)空白 市場(chǎng)及空白渠道持續(xù)填補(bǔ)，兼香 518 等新品有望構(gòu)筑口子窖新增長(zhǎng)極， 結(jié)合基礎(chǔ)單品恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)中樞有望回升。2.3. 蘇酒競(jìng)合，洋河回歸蘇酒結(jié)構(gòu)抬升延續(xù)，洋河、今世緣并非完全存量博弈。盡管受2021Q3江 蘇省內(nèi)點(diǎn)狀疫情復(fù)發(fā)擾動(dòng)，21 年江蘇省內(nèi)白酒市場(chǎng)仍保持結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)， 省內(nèi)次高端以上價(jià)位帶仍保持雙位數(shù)增速，今世緣及洋河競(jìng)爭(zhēng)主要在其 基礎(chǔ)性單品（洋河海之藍(lán)、天之藍(lán)、

12、今世緣對(duì)開(kāi)及典藏系列），其高端單 品（洋河夢(mèng)之藍(lán)系列，今世緣國(guó)緣四開(kāi)及 V 系）單品仍屬增量競(jìng)爭(zhēng)階段， 兩者并非完全存量博弈。洋河渠道調(diào)整告捷，藍(lán)色經(jīng)典進(jìn)入復(fù)蘇。洋河自 2019 年開(kāi)始展開(kāi)深度 渠道調(diào)整，推動(dòng)藍(lán)色經(jīng)典系列去庫(kù)存的同時(shí)調(diào)整渠道架構(gòu)，渠道端由深 度分銷回歸至“一商為主”模式，產(chǎn)品端推進(jìn)海之藍(lán)、天之藍(lán)及夢(mèng)之藍(lán) 產(chǎn)品換代、修復(fù)渠道利潤(rùn)。盡管有疫情擾動(dòng)，公司在疫情期間依舊完成 了渠道調(diào)整及產(chǎn)品換代，2021 年下半年公司核心單品渠道利潤(rùn)均抬升至 合理水平，省內(nèi)海之藍(lán)、天之藍(lán)庫(kù)存回落至歷史低位，21 年公司基礎(chǔ)單 品海之藍(lán)、天之藍(lán)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，高端品類夢(mèng)之藍(lán)系列高增延續(xù)，業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞

13、回升，2022Q1 實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。我們認(rèn)為疫情擾動(dòng)不改洋河渠道 推力修復(fù)趨勢(shì)，藍(lán)色經(jīng)典增長(zhǎng)中樞將上移。洋河省外市場(chǎng)同步發(fā)力，雙溝構(gòu)筑第二增長(zhǎng)極。作為深度全國(guó)化酒企， 洋河江蘇省外收入占比超過(guò) 5 成，公司渠道調(diào)整全國(guó)一盤(pán)棋，21 年下半 年省外藍(lán)色經(jīng)典系列渠道利潤(rùn)普遍回歸、庫(kù)存回落至歷史低位，成熟市 場(chǎng)山東地區(qū) 22Q1 呈現(xiàn)高增趨勢(shì)，江西等成長(zhǎng)型市場(chǎng)貢獻(xiàn)度抬升，為省 內(nèi)市場(chǎng)分擔(dān)較多增長(zhǎng)壓力，為省內(nèi)放量預(yù)留基礎(chǔ)。為緩解藍(lán)色經(jīng)典增長(zhǎng) 壓力，調(diào)整期間公司重啟老名酒雙溝系列招商并推動(dòng)雙溝高端化，21 年 雙溝實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)收入增幅，展望后續(xù)，我們認(rèn)為雙溝綠蘇等單品渠道 利潤(rùn)較厚，在省內(nèi)仍有較高成長(zhǎng)空間，

14、低基數(shù)下高增有望延續(xù)。國(guó)緣對(duì)開(kāi)復(fù)蘇，四開(kāi)迭代成功，今世緣業(yè)績(jī)韌性持續(xù)。2021年今世緣基 礎(chǔ)單品實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們估測(cè)期內(nèi)國(guó)緣對(duì)開(kāi)、典藏系列均實(shí)現(xiàn)雙位 數(shù)增長(zhǎng)，且 2022Q1 仍保持雙位數(shù)增幅，除對(duì)開(kāi)外，今世緣典藏系列也 實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；21 年國(guó)緣四開(kāi)完成迭代，新版四開(kāi)實(shí)現(xiàn)渠道利潤(rùn)修復(fù)， 估測(cè)國(guó)緣四開(kāi) 21 年收入增速在 30%以上，22Q1 仍延續(xù)相對(duì)領(lǐng)先增速， 對(duì)開(kāi)復(fù)蘇疊加四開(kāi)放量延續(xù)，疫情擾動(dòng)下公司業(yè)績(jī)韌性延續(xù)。V 系取得突破，今世緣省內(nèi)挖潛、結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)。疫情僅僅延緩但并未 改變江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，省內(nèi)次高端以上價(jià)位帶仍保持相對(duì)較快增 速，公司國(guó)緣 V 系處于導(dǎo)入期，疫情擾動(dòng)下

15、仍呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，估測(cè) 21 年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增幅，22Q1 仍實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一 步上移；國(guó)緣 V 系主要以蘇中、蘇南為主，21 年公司蘇南、蘇中大區(qū)高 增延續(xù)、收入占比進(jìn)一步提升，當(dāng)下公司在蘇南、蘇中市占率低，我們 認(rèn)為上述區(qū)域市場(chǎng)空間大、結(jié)構(gòu)優(yōu)，伴隨國(guó)緣 V 系持續(xù)導(dǎo)入，今世緣有 望突破瓶頸，省內(nèi)市占率有望持續(xù)提升。3. 西北、華北需求向好，龍頭復(fù)蘇加速3.1. 受益基本盤(pán)，需求環(huán)境佳 HYPERLINK /SH603919.html 22年初以來(lái)，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)為西北、華北區(qū)域酒企提供良好復(fù)蘇環(huán) 境。西北的甘肅、華北的山西等省份資源型企業(yè)占比高、疫情擾動(dòng)下經(jīng) 濟(jì)抗性強(qiáng)

16、，疊加 22 年初以來(lái)西北、華北區(qū)域受疫情擾動(dòng)較小，年初以來(lái) 西北、華北地區(qū)工業(yè)增加值表現(xiàn)普遍快于華東地區(qū)，西北、華北白酒需 求相對(duì)穩(wěn)定。 西北、華北需求復(fù)蘇，本土龍頭更受益。金徽酒及伊力特為例，上述企 業(yè)在其基地市場(chǎng)市占率高（金徽酒省內(nèi)市占率接近 25%，伊力特市占率 接近 5 成），且產(chǎn)品以本省基礎(chǔ)性單品為主，本省需求復(fù)蘇之下將率先受 益。 HYPERLINK /SH600197.html 3.2. 金徽、伊力特復(fù)蘇加速2022 金徽復(fù)蘇或加速，甘肅、陜西均有空間。22Q1 甘肅省經(jīng)濟(jì)韌性逐 步凸顯，金徽基礎(chǔ)單品（三星、四星等）實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)疫情不 改省內(nèi)升級(jí)趨勢(shì)，高端單品（柔和、年

17、份系列等）增速仍保持相對(duì)領(lǐng)先， 結(jié)構(gòu)抬升持續(xù)；疫情擾動(dòng)下，21 年金徽在甘肅中部、甘肅西部增速仍保 持相對(duì)領(lǐng)先，當(dāng)下甘肅中西部市占率仍低，我們認(rèn)為伴隨公司渠道擴(kuò)張， 22 年甘肅中西部增長(zhǎng)潛力將繼續(xù)釋放；盡管受到疫情擾動(dòng)，21 年公司省 外市場(chǎng)仍取得突破，其中陜西市場(chǎng)憑借金徽正能量系列實(shí)現(xiàn)高增，陜西 市場(chǎng)疫后經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，22 年高增有望延續(xù)。內(nèi)、外因素共振，伊力特邁入復(fù)蘇加速期。伊力特收入以疆內(nèi)為主，受 疫情影響，2021 年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大，但基礎(chǔ)性單品基本實(shí)現(xiàn)恢復(fù) 性增長(zhǎng)，22Q1 受益于疆內(nèi)環(huán)境改善疊加公司逐步恢復(fù)市場(chǎng)化機(jī)制，業(yè)績(jī) 表現(xiàn)環(huán)比提振。公司疆內(nèi)高端單品以老窖系列及伊犁王為核

18、心，22Q1 價(jià) 格體系梳理工作推進(jìn)順利，老窖系列復(fù)蘇有望帶來(lái)收入彈性，伊力王收 回自營(yíng)后渠道掌控力逐步恢復(fù)，有望繼續(xù)拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升，展望后續(xù)， 低基數(shù)下公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放。4. 重點(diǎn)企業(yè)分析4.1. 確定性首選徽酒 HYPERLINK /SZ000596.html 古井貢酒： 1）基本盤(pán)扎實(shí)：年份原漿庫(kù)存良性、價(jià)盤(pán)向好，公司收入有望維持穩(wěn)健 增長(zhǎng)，古 8 以上高速放量大概率延續(xù)； 2）盈利能力有提振空間：公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)中有近一半在次高端價(jià)位單品， 后續(xù)古 8 以上費(fèi)用率或有下行空間，盈利能力有提振可能。 HYPERLINK /SH603198.html 迎駕貢酒： 1）受益徽酒基本盤(pán)：公司產(chǎn)品價(jià)位帶契合本省主流價(jià)位，疫情擾動(dòng)下基 礎(chǔ)性單品實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)； 2）洞藏勢(shì)能延續(xù)：洞藏仍處在產(chǎn)品生命周期上半段，高周轉(zhuǎn)、高盈利維 系，強(qiáng)渠道推力下高速放量有望延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升進(jìn)一步帶動(dòng)盈利彈 性。4.2. 看好蘇酒、西北龍頭業(yè)績(jī)改善 HYPERLINK /SZ002304.html 洋河股份： 1）產(chǎn)品完