電力設(shè)備新能源行業(yè)專題研究（一）：光伏逆變器一線龍頭地位穩(wěn)固國(guó)產(chǎn)品牌加速全球市場(chǎng)拓展

1、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明萬目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 1、 逆變器：全面提升系統(tǒng)端綜合效率3 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 競(jìng)爭(zhēng)格局分層明顯：一線龍頭地位穩(wěn)固，二三線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈5 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 發(fā)展趨勢(shì)：全球化背景下逆變器廠商加快海外市場(chǎng)布局8 HYPERLINK l _TOC_250001 4、 投資建議13 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)分析131、逆變器：全面提升系統(tǒng)端綜合效率逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的大腦，將組件所發(fā)

2、的直流電轉(zhuǎn)化成交流電，并跟蹤光伏陣列的最大輸出功率，將其能量以最小的變換損耗、最佳的電能質(zhì)量饋入電網(wǎng)。除了負(fù)責(zé)將太陽能電池板所發(fā)直流電轉(zhuǎn)換為交流電，光伏逆變器還對(duì)整個(gè)電站系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)起監(jiān)控、調(diào)節(jié)和記錄的作用。圖 1：光伏逆變器工作原理圖 2：光伏逆變器具備多項(xiàng)監(jiān)控功能資料來源：光伏盒子資料來源： 整理提升 MPPT 跟蹤效果，組串式逆變器占比最高。目前市場(chǎng)主流逆變器類型包括集中式逆變器、集散式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。集散式逆變器相比集中式提高 MPPT 跟蹤效果，相比組串式逆變器解決方案擁有較低建設(shè)成本，其市占率近年來有所提升，但綜合看，組串式逆變器占比仍為最高，2018 年達(dá)到

3、60.4%。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)預(yù)測(cè)，至 2025 年，集散式逆變器占比將保持小幅提升，組串式逆變器仍將為國(guó)內(nèi)逆變器主要產(chǎn)品類型。圖 3：2018-2025 年我國(guó)不同類型逆變器占比情況資料來源：CPIA， 整理 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2018 年平均中國(guó)效率已達(dá)到 98.3%，長(zhǎng)期看仍有提升空間。除MPPT 效率，包括歐洲效率、中國(guó)效率在內(nèi)的加權(quán)綜合效率是衡量逆變器工作效率的核心指標(biāo)。2018 年，我國(guó)集中式逆變器中國(guó)效率已達(dá)到 98.3%，根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)， 2019-2021 年，各類逆變器仍將按照平均每年 0.050.1pcts 的速度提升。圖 4：2018-

4、2025 年逆變器中國(guó)效率提升速度資料來源：CPIA， 整理1500V 系統(tǒng)進(jìn)一步提升光伏電站系統(tǒng)效率。2014 年，F(xiàn)irst solar 首次提出1500V 光伏電站；次年，國(guó)內(nèi)光伏逆變器龍頭推出首款 1500V 逆變器，由于1500V 系統(tǒng)需要相匹配的設(shè)備與系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)及配套零部件，因此 1500V 系統(tǒng)推出后的幾年在國(guó)內(nèi)未形成規(guī)?；瘧?yīng)用。平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程的加速以及后續(xù)競(jìng)價(jià)與平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的推出,促使電站開發(fā)商進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)度電成本的關(guān)注。采用 1500V 系統(tǒng)可將光伏組件的串聯(lián)數(shù)量提升約 1.5 倍，降低約 1/3 電纜成本與 1/3 匯流箱成本，對(duì)應(yīng)單瓦造價(jià)約 0.05 元；同時(shí)，通過降低支架、

5、樁基、施工安裝的成本， 進(jìn)一步降低單瓦造價(jià)約 0.05 元。另外，采用光伏組件與逆變器 1.2:1.0 容配比配置，發(fā)電量可直接提升 20%，大幅提高了項(xiàng)目收益。逆變器環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)性低于其他環(huán)節(jié)，“531”光伏新政大幅降價(jià)后，價(jià)格趨于穩(wěn)定。由于光伏行業(yè)發(fā)展初期，逆變器進(jìn)入壁壘低，大量廠家涌入逆變器市場(chǎng)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和價(jià)格下降。經(jīng)歷了 2011 年-2012 年（外資企業(yè)退出市場(chǎng)）、2013-2014 年（內(nèi)資品牌價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)）兩輪行業(yè)洗牌，逆變器價(jià)格趨于穩(wěn)定。以最具代表性的集中式逆變器為例，其價(jià)格變動(dòng)幅度在 2014 年之后逐漸縮小。圖 5：2011-2016 年集中式逆變

6、器價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)（單位：元/瓦）資料來源：BNEF， 整理 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2018 年，受“531”光伏新政影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格大幅下降，相比中游其他環(huán)節(jié)價(jià)格平均降幅超過 30%，逆變器環(huán)節(jié)價(jià)格下跌幅度相對(duì)溫和， 參考我國(guó)逆變器出口價(jià)格數(shù)據(jù)，2018 年 Q4 逆變器出口單瓦均價(jià)較 2018 年 Q2降幅約 6%，降幅低于電池組件等環(huán)節(jié)。圖 6：2018 年 2 季度至 2019 年 2 季度我國(guó)逆變器出口情況資料來源：Solarzoom， 我們認(rèn)為，逆變器本身占系統(tǒng)成本低（2018 年底集中式逆變器價(jià)格為 0.13 元/瓦），占電站系統(tǒng)成本比重僅 3%，

7、而對(duì)整個(gè)發(fā)電系統(tǒng)運(yùn)行至關(guān)重要，我們預(yù)計(jì)未來逆變器價(jià)格將保持整體平穩(wěn)狀態(tài)。圖 7：光伏電站系統(tǒng)成本占比情況資料來源：CPIA， 整理2、競(jìng)爭(zhēng)格局分層明顯：一線龍頭地位穩(wěn)固，二三線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈國(guó)內(nèi)企業(yè)取代歐美企業(yè)成為全球龍頭。逆變器行業(yè)早期企業(yè)集中在歐美國(guó)家，2008 年，德國(guó)企業(yè)SMA 在逆變器行業(yè)全球排名第一，全球市占率達(dá)到32%，排名第二、第三的分別為奧地利公司 Fronius 以及加拿大公司Xantres（后被施耐德收購）。2012 年開始，我國(guó)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)逐漸啟動(dòng)，由于逆變器與電力電子產(chǎn)品具有技術(shù)同源性，2013 年我國(guó)逆變器廠家達(dá)到 300 多家。經(jīng)歷了一輪以價(jià)格戰(zhàn)為主導(dǎo)的行業(yè)洗牌，至

8、 2016 年底經(jīng)常參與集中式逆變器招標(biāo) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明的企業(yè)不超過 10 家，行業(yè)集中度大幅提升，且我國(guó)逆變器廠家在全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯。表 1：2012-2015 年全球逆變器企業(yè)排名（按照出貨量）排名20122013201420151SMASMASMA華為2Power-One陽光電源陽光電源陽光電源3陽光電源ABB (Power-One)華為SMA4REFUsolOmronABBABB5Kaco三菱電機(jī)特變電工三菱電機(jī)6Advanced Energy特變電工三菱電機(jī)上能電氣7FroniusAdvanced Energy(REFUsol)Omron特變

9、電工8Schneider ElectricEmersonSchneiderElectricSchneider Electric9Sanil Power華為TabuchiElectricPower Electronics10SolarMaxSchneider ElectricAdvancedEnergySolarEdgeTechnologies資料來源：IHS。 2016-2018 年三年，全球光伏逆變器出貨量前三甲排名穩(wěn)定，由華為、陽光電源以及SMA 占據(jù)，CR3 三年保持在 45%以上。從行業(yè)集中度來看， 全球前十名的逆變器廠商合計(jì)市占率均超過 70%。2018 年受國(guó)內(nèi)光伏“531” 光伏

10、新政影響，前三名中的陽光與華為全球市占率略有下滑，但兩者合計(jì)仍達(dá)到 37%，三年間前十榜單中中國(guó)逆變器公司的市占率已經(jīng)接近 50%。表 2：2016-2018 年全球逆變器出貨量排名（按照MW）201620172018公司名稱市場(chǎng)份額公司名稱市場(chǎng)份額公司名稱市場(chǎng)份額華為24%華為26%華為22%陽光電源14%陽光電源17%陽光電源15%SMA10%SMA9%SMA8%ABB6%ABB6%Power Electronics6%TMEIC6%上能電氣5%ABB5%上能電氣5%特變電工4%上能電氣5%特變電工5%Power Electronics3%固德威4%Power Electronics4%T

11、MEIC3%SolarEdgeTechnologies4%科士達(dá)3%Schneider Electric3%Ingeteam3%Schneider Electric2%SolarEdge Technologies3%特變電工3%資料來源：GTM Research，灰色為外資品牌根據(jù) 365 光伏公布的 2019 年全球光伏逆變器 20 強(qiáng)榜單，2018 年國(guó)內(nèi)逆變器總出貨量達(dá)到63.6GW，參考2018 年GTM 統(tǒng)計(jì)的全球逆變器出貨量總量，則國(guó)內(nèi)廠商市占率已接近 60%，其中已入圍 GTM 全球前十的五家光伏逆變器企業(yè)出貨量達(dá)到 44.2GW，其余逆變器廠商合計(jì)出貨量達(dá)到 19.4GW。二線

12、國(guó)內(nèi)廠商快速成長(zhǎng)，不斷擠壓海外逆變器廠商市場(chǎng)份額。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明表 3：2018 年國(guó)內(nèi)主要光伏逆變器廠商出貨量排名排名公司名稱全球出貨量（單位：GW)1華為18.902陽光電源15.133上能電氣4.914科士達(dá)4.865古瑞瓦特3.216固德威3.057錦浪科技2.908特變電工2.189首航新能源1.3910科華恒盛1.2911禾望科技1.2512三晶電氣0.9713正泰電源0.9514愛士惟0.6815艾伏新能源0.4216雷樂新能源0.3817禾邁電力電子0.3018茂碩電源0.2719艾羅網(wǎng)絡(luò)能源0.2620易事特0.26合計(jì)63.55資料來源：

13、365 光伏， 整理分析 2016-2018 年國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)主要出貨量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)：位列前二的華為以及陽光電源與行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者出貨量方面距離已經(jīng)明顯拉開，龍頭地位穩(wěn)固；以錦浪科技、固德威以及科士達(dá)等為代表的二線逆變器趁勢(shì)而起，出 貨量快速增長(zhǎng)，行業(yè)地位快速提升。表 4：2016-2018 年我國(guó)光伏逆變器廠商出貨量統(tǒng)計(jì)公司名稱2016 年出貨量（單位：MW)2017 年出貨量（單位：MW)2018 年出貨量（單位：MW)2016-2018 年出貨量復(fù)合增速華為181301810018,9002%陽光電源100001650015,13323%上能電氣270038404,91035%科士達(dá)1

14、6824166.74,85670%古瑞瓦特161235003,21041%固德威77528503,05098%錦浪科技56318612,898127%特變電工200032072,1834%首航新能源45212171,39075%科華恒盛14208791,289-5%資料來源：365 光伏 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明從收入規(guī)模和盈利能力可以看到，一線龍頭陽光電源 2014-2018 年?duì)I收規(guī)模與毛利率水平均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，與行業(yè)內(nèi)其余企業(yè)拉開較大距離。2018 年，受國(guó)內(nèi)“531”光伏新政影響，逆變器環(huán)節(jié)價(jià)格亦有所下降，從而拉低公司毛利率水平，但綜合看，公司逆變器業(yè)務(wù)毛利

15、率仍維持 30%以上水平，保持行業(yè)較高盈利能力。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 8：2014-2018 年部分逆變器廠商逆變器業(yè)務(wù)收入圖 9：2014-2018 年部分逆變器廠商逆變器業(yè)務(wù)毛利率資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， 3、發(fā)展趨勢(shì)：全球化背景下逆變器廠商加快海外市場(chǎng)布局光伏市場(chǎng)全球化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)。2018 年 5 月 31 日，國(guó)家能源局發(fā)暫停發(fā)放 2018 年以及以后年度光伏新增建設(shè)指標(biāo)，國(guó)內(nèi)需求驟降，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格平均跌幅超過 30%，直接拉動(dòng)全球光伏系統(tǒng)成本下降。圖 10：2018 年第三季度光伏組件價(jià)格大幅下降（單位：元/瓦）資料來源：Win

16、d根據(jù) INREA 統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年底，全球已有超過 67 個(gè)國(guó)家在可再生能源建設(shè)引入市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)模式，包括歐洲、美國(guó)以及中東等地區(qū)多個(gè)國(guó)家光伏電站中標(biāo)電價(jià)已低于當(dāng)?shù)鼗痣婋妰r(jià)，海外市場(chǎng)光伏裝機(jī)需求快速增長(zhǎng)。根據(jù) IHS 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到 105GW，除中國(guó)市場(chǎng)受到“531”光伏新政擾動(dòng)，新增裝機(jī) 44GW（同比-17.0%），包括美國(guó)、印度以及歐洲在內(nèi)的主要光伏市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 11：2017-2018 年全球主要光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)對(duì)比（單位：MW）資料來源：BNEF， 整理2019 年年初至今，我國(guó)光伏組件海外出口

17、維持高位，印證海外需求高景氣度。2019 年 1 月我國(guó)光伏組件單月出口規(guī)模達(dá)到 5.1GW，1-5 月累計(jì)出口達(dá)到 26GW，同比增幅超過 80%。我們預(yù)計(jì)全年組件出口有望突破60GW，考慮截止 2018 年底我國(guó)光伏企業(yè)海外電池片、組件已分別達(dá)到16GW、19GW，我們預(yù)計(jì)海外市場(chǎng) 2019 年新增裝機(jī)有望突破 80GW，海外需求持續(xù)旺盛，按照全球新增裝機(jī) 120GW 測(cè)算，2019 年海外市場(chǎng)占比超過 60%。圖 12：2017 年-2019 年 5 月光伏組件出口規(guī)模（單位：MW）資料來源：Wind優(yōu)秀逆變器廠商加速全球化布局。對(duì)比光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，逆變器環(huán)節(jié)外資品牌仍有較高市占率水

18、平,參考 2018 年 GTM 全球逆變器出貨量數(shù)據(jù)，外資品牌占比仍接近 40%。對(duì)比同時(shí)期我國(guó)逆變器出口價(jià)格以及 BNEF 全球逆變器產(chǎn)品報(bào)價(jià)，考慮我國(guó)逆變器產(chǎn)品在技術(shù)與轉(zhuǎn)換效率方面已日趨成熟，我國(guó)逆變器企業(yè)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 13：2014-2018 年國(guó)內(nèi)廠商與 SMA 逆變器均價(jià)對(duì)比（單位：元/w）資料來源：上市公司年報(bào)， 整理新興市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)市場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)。不同市場(chǎng)對(duì)逆變器產(chǎn)品的類型和品牌偏好不同，印度市場(chǎng)偏好集中式逆變器，美國(guó)、歐洲以及日本等市場(chǎng)則更偏好組串式逆變器。整體看，組串式逆變器持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù) GTM 統(tǒng)計(jì)，2018

19、 年組串式逆變器出貨量首次超過集中式逆變器，達(dá)到 52GW。圖 14：2018 年全球逆變器類型分布情況（按照出貨量）資料來源：GTM國(guó)內(nèi)廠商積極拓展逆變器市場(chǎng)。2011 年，華為進(jìn)入光伏逆變器環(huán)節(jié)， 專注組串式逆變器領(lǐng)域， 2018 年全球出貨量超過 18GW，產(chǎn)品銷往全球多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。為進(jìn)一步加強(qiáng)海外市場(chǎng)布局，上能電氣、陽光電源先后在印度布局 GW 級(jí)別逆變器產(chǎn)能，其中陽光電源 3GW 印度逆變器產(chǎn)能于 2018 年下半年順利投產(chǎn)，未來支撐公司海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明圖 15：2014-2018 年陽光電源海外業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)（單位：百萬元）資料來源：公司公告我國(guó)逆變器廠商在新興市場(chǎng)表現(xiàn)出色，在墨西哥、巴西等拉美市場(chǎng)市占率超過 48.3%，在印度市場(chǎng)，陽光電源、錦浪科技等國(guó)內(nèi)廠商成為當(dāng)?shù)刂髁鞯墓夥孀兤鞴?yīng)商。圖 16：2018 年我國(guó)逆變器產(chǎn)品在主要光伏市場(chǎng)市占率情況資料來源：世紀(jì)新能源網(wǎng)外資品牌進(jìn)入業(yè)務(wù)調(diào)整期，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望迎來成長(zhǎng)新機(jī)遇。近年來包括施耐德、SMA 在內(nèi)的老牌逆變器廠商受國(guó)內(nèi)逆變器品牌競(jìng)爭(zhēng)影響，老牌廠商紛紛調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。施耐德宣布退出公共事業(yè)規(guī)模光伏逆變器，轉(zhuǎn)向住宅和工商業(yè)產(chǎn)品，SMA 中國(guó)區(qū)域