上半年證券行業(yè)信用觀察

1、2020 年上半年證券行業(yè)信用觀察摘要：2020年上半年，受新冠疫情及海外市場等因素影響，股票市場波動加劇，市場指數(shù)表現(xiàn)分化，股基交易額持續(xù)放大，兩融余額有所提升。債券市場多空因素交織，波動加大，收益率整體下行；債券發(fā)行規(guī)模較去年同期有所增長。2020年上半年，證券公司整體營收和利潤均較去年同期有所增長。受益于上半年市場交投活躍，經(jīng)紀業(yè)務收入增長較為顯著；二季度市場階段性攀升帶動自營業(yè)務投資收益增長；股權(quán)及債權(quán)融資金額增長亦帶動投行業(yè)務收入增長；市場兩融規(guī)模上升帶動證券公司的利息收入的增加；資產(chǎn)管理業(yè)務收入同比亦有所上升。從杠桿情況來看，2020年上半年證券業(yè)杠桿倍數(shù)整體有所上升，各證券公司杠

2、桿有所分化。從債券發(fā)行情況看，2020年上半年，證券行業(yè)發(fā)債主體信用等級集中于AAA級，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量較高。從發(fā)行利差來看，相較于公開發(fā)行產(chǎn)品，個別無評級或私募產(chǎn)品發(fā)行利差相對較大。級別調(diào)整方面，2020年上半年，主體信用等級調(diào)高的證券公司1家，為華安證券股份有限公司，主體級別由AA+上調(diào)至AAA。此外，次級債券信用等級調(diào)高的證券公司2家，為中信證券股份有限公司和光大證券股份有限公司，債券級別由AA+上調(diào)至AAA。一、行業(yè)季度運行數(shù)據(jù)與點評1、市場環(huán)境受新冠疫情及海外市場等因素影響，2020 年上半年，股票市場波動加劇，市場指數(shù)表現(xiàn)分化，股基交易額持續(xù)放大，兩融余額有所提升。2020 年上

3、半年，股票市場指數(shù)表現(xiàn)分化，上證綜指下跌 2.15%、滬深300 指數(shù)上漲1.64%、深證成指上漲14.97%、上證科創(chuàng)50 指數(shù)上漲44.79%。從股基交易額及兩融余額來看，期間滬深兩市股基交易額為 88.68 萬億元，較去年同比增長 27.95%；市場融資融券月平均余額為 10815.58 億元，較去年同比增長 23.65%，各月余額亦較去年同月有所增長。同期，股票質(zhì)押市值規(guī)模為 10245.14 億元，證券公司業(yè)務開展規(guī)模為 3201.17 億元，占比為 31.25%。證券根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，證券公司首發(fā)、增發(fā)、配股及優(yōu)先股承銷金額分別為 1392.74 億元、3568.863 億

4、元、224.84 億元和 77.35 億元，金額合計為 4004.39 億元，較去年同比增長 31.45%。從股票首發(fā)通過率看，截至 2020 年 6 月末，共 196 家企業(yè)上發(fā)審會，其中 183 家過會，通過率為 93.37%，上會家數(shù)較去年同期增加 104 家，通過率較去年同期提升 5.33%。從上市公司估值情況來看，截至 2020 年 6 月末，滬深 A 股股票市盈率為 17.65，較去年同期有所上升。分板塊來看，上證 A 股及深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率均有所回升，其中，深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率略高于歷史均值水平。圖表 1.A 股市場主要板塊市盈率及上市公司情況板塊名稱靜態(tài)市

5、盈率股票家數(shù)最近一年平均靜態(tài)市盈率虧損家數(shù)2020 年6 月末2019 年6 月末2020 年6 月末2019 年6 月末上海 A 股13.8913.821521147113.91460深圳 A 股28.3623.172239216025.22761滬深 A 股17.6516.303760363116.911221深市主板17.7016.3747047216.86188中小板31.4425.5196093427.73303創(chuàng)業(yè)板52.5739.7581976446.03270科創(chuàng)板-117-26資料來源：wind 資訊注 1：最近一年平均市盈率：2020 年 6 月 30 日公布的最近一年平均

6、市盈率=該市場 2020 年 6月 30 日至 2019 年 7 月 1 日時間區(qū)間內(nèi)每日靜態(tài)市盈率的算術(shù)平均值，計算時只統(tǒng)計交易日天數(shù)；注 2：虧損家數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)基期為 2020 年 3 月末。2020 年上半年，債券市場多空因素交織，波動加大，收益率整體下行；債券發(fā)行規(guī)模較去年同期有所增長。2020 年上半年，債券市場多空因素交織，波動加大，收益率整體略有下行。截至 2020 年 6 月末，國債 1 年、5 年和 10 年期收益率分別收于 2.18%、 2.55%和 2.82%，相比年初收益率分別變動-18.67BP、-33.55BP、-31.35BP；國開債 1 年、5 年和 10 年期收

7、益率分別收于 2.19%、2.94%和 3.10%，相比年初收益率分別變動-31.08BP、-43.14BP、-47.67BP；交易所公司債曲線AAA/AA+/AA/AA-品種 1 年期、3 年期、5 年期的收益率分別收于 2.72%/ 2.88%/3.15%/5.32%、3.15%/3.35%/3.80%/5.89%、3.64%/3.93%/4.34%/6.51%，相比年初分別變動-43.06BP/-35.70BP/-23.16BP/-10.48BP 、 -27.29BP/-19.76BP/3.17BP/ 5.18BP、-7.87BP/-5.93BP/-10.07BP/2.74BP。從債券交

8、易情況來看，2020 年上半年，債券市場交投活躍，銀行間和交易所債券合計成交 122.31 萬億元，總成交量較去年同期增長 28.69%。分類別看，金融債、同業(yè)存單、國債、地方政府債、短期融資券成交量居前，2020 年上半年，各券種分別成交 50.90 萬億元、22.71 萬億元、23.90萬億元、7.03 萬億元和 5.33 萬億元。從債券發(fā)行規(guī)模來看，2020 年上半年，根據(jù) Wind 資訊統(tǒng)計，債券市場合計發(fā)行額為 25.90 萬億元，較去年同期發(fā)行規(guī)模增長 19.08%。其中，同業(yè)存單發(fā)行 7.84 萬億元、金融債發(fā)行 4.57 萬億元、地方政府債發(fā)行 3.49萬億元、國債發(fā)行 2.5

9、3 萬億元、短期融資券發(fā)行 2.72 萬億元；各券種分別占當期發(fā)行規(guī)模的 30.287%、17.63%、13.46%、9.78%和 9.31%，較去年同期分別增長-6.03%、37.68%、22.88%、40.34%和 56.37%。2、證券公司盈利表現(xiàn)及杠桿變化2020 年上半年，證券公司整體營收和利潤均較去年同期有所增長。受益于上半年市場交投活躍，經(jīng)紀業(yè)務收入增長較為顯著；二季度市場階段性攀升帶動自營業(yè)務投資收益增長；股權(quán)及債權(quán)融資金額增長亦帶動投行業(yè)務收入增長；市場兩融規(guī)模上升帶動證券公司的利息收入的增加；資產(chǎn)管理業(yè)務收入同比亦有所上升。2020 年上半年，滬深兩市主要指數(shù)表現(xiàn)分化，波動

10、加大，上證綜指較年初下跌 2.15%，深圳成指較年初上漲 14.97%，上證科創(chuàng) 50 指數(shù)較年初上漲 44.79%，市場成交量放大；債券市場收益率寬幅震蕩，收益率先降后升。在此背景下，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020 年上半年證券公司營業(yè)收入為 2134.04 億元，較去年同比增長 19.26%。其中，代理買賣證券凈收入為523.10 億元，較去年同比增長 17.82%；受益于股權(quán)融資規(guī)模的明顯上漲，證券承銷與保薦業(yè)務凈收入為 221.10 億元，較去年同比增長 49.37%；資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入為 142.91 億元，較去年同比增長 12.24%；證券投資收益（含公允價值變動）為 702.74

11、億元，較去年同比增長 13.24%；利息凈收入方面，2020 年上半年市場兩融規(guī)模同比明顯增長，帶動證券公司的利息收入有所增加。從資產(chǎn)規(guī)模來看，受托管理資金本金金額持續(xù)減少，證券公司資產(chǎn)規(guī)模仍保持穩(wěn)定增長。圖表 2.證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)同比（單位：億元）2018 年上半年2019 年上半年2020 年上半年證券公司（家）131131134盈利公司（家）106119124營業(yè)收入1265.721789.412134.04代理買賣證券業(yè)務凈收入363.76444.00523.1證券承銷與保薦業(yè)務凈收入116.86148.02221.1財務顧問業(yè)務凈收入45.1649.6232.07投資咨詢業(yè)務凈收入1

12、4.5416.9419.9資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入138.88127.33142.91證券投資收益（含公允價值變動）295.50620.60702.74利息凈收入112.92229.32275.66凈利潤328.61666.62831.472018 年6 月末2019 年6 月末2020 年6 月末總資產(chǎn)（萬億元）6.387.108.03凈資產(chǎn)（萬億元）1.861.962.09凈資本（萬億元）1.561.621.67客戶交易結(jié)算資金金額（含信用交易資金）（萬億元）1.111.371.64受托管理資金本金金額15.8913.5911.83資料來源：證券業(yè)協(xié)會從盈利結(jié)構(gòu)來看，得益于較好的市場環(huán)境，同比來

13、看，代理買賣證券業(yè)務凈收入、證券投資收益、利息凈收入和投資咨詢業(yè)務凈收入貢獻占比相對穩(wěn)定；證券承銷與保薦業(yè)務凈收入占比有所上升，資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入和財務顧問業(yè)務凈收入占比有所下降。其他收入主要包含大宗商品貿(mào)易銷售收入等，對利潤影響有限。圖表 3.證券公司營業(yè)收入構(gòu)成情況（單位：%）2018 年上半年2019 年上半年2020 年上半年代理買賣證券業(yè)務凈收入28.7424.8124.51證券承銷與保薦業(yè)務凈收入9.238.2710.36財務顧問業(yè)務凈收入3.572.771.50投資咨詢業(yè)務凈收入1.150.950.93資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入10.977.126.70證券投資收益（含公允價值變動）23

14、.3534.6832.93利息凈收入8.9212.8212.92其他收入14.078.5810.15營業(yè)收入100.00100.00100.00資料來源：證券業(yè)協(xié)會整體來看，2020 年上半年證券公司盈利情況仍較易受股票市場景氣度影響，市場成交量放大及兩融規(guī)模的增長帶動證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入及利息凈收入的增長，股權(quán)融資金額上漲帶動證券承銷與保薦業(yè)務凈收入的明顯增長。從中長期看，證券公司仍需尋求傳統(tǒng)業(yè)務轉(zhuǎn)型、業(yè)務增值，拓寬整體行業(yè)業(yè)務種類，以降低市場對其經(jīng)營的影響。經(jīng)紀業(yè)務：2020 年上半年，市場交投活躍度回暖帶動證券公司代理買賣證券業(yè)務收入回升，傭金率仍處于下行通道，但下行壓力有所趨

15、緩。2020 年上半年，股票市場成交量放大，期間滬深兩市股票成交額為88.68 萬億元，較去年同比增長 27.95%。同期，得益于交易量的回升，證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入（含席位租賃）523.10 億元，較去年同比增長 17.82%。2020 年上半年證券行業(yè)凈傭金率為 0.028%，較上年末減少0.001 個百分點，傭金率下行壓力有所緩解。在傭金率延續(xù)下滑趨勢的情況下，現(xiàn)階段證券公司普遍依靠做大機構(gòu)業(yè)務來維持相對較高的傭金率。長期來看，經(jīng)紀業(yè)務或?qū)⒊蔀榱髁咳肟诙亲儸F(xiàn)手段，經(jīng)紀業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型的趨勢下，經(jīng)紀業(yè)務部門需圍繞客戶的財富管理需求提供更多增值服務來實現(xiàn)增收。圖表 4.證券行業(yè)傭

16、金率數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀整理圖表 5.滬深兩市 A 股成交額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀整理交易席位的代理買賣證券業(yè)務收入是證券公司經(jīng)紀業(yè)務收入的主要來源，從各年末前十大代理買賣證券業(yè)務收入情況看，2017-2019 年，前十大證券公司代理買賣證券業(yè)務收入（含席位租賃）占比合計均在 45%左右，且收入排名前十大公司多為頭部券商。圖表 6.前十大證券公司代理買賣證券業(yè)務收入（含席位租賃）及代理買賣證券業(yè)務收入情況（單位：億元）2017 年2018 年2019 年證券公司金額證券公司金額證券公司金額證券公司金額證券公司金額證券公司金額國泰君安49.74國信證券

17、19.52國泰君安37.99國信證券11.81國泰君安49.62國泰君安25.92中信證券44.14銀河證券19.25中信證券35.89國泰君安7.61中信證券41.14國信證券23.24銀河證券40.99國泰君安12.26銀河證券28.94方正證券4.72銀河證券37.15銀河證券18.48國信證券39.66申萬宏源11.26廣發(fā)證券28.81申萬宏源4.34國信證券36.75申萬宏源15.94申萬宏源38.74方正證券9.66華泰證券28.50銀河證券3.82廣發(fā)證券36.21廣發(fā)證券15.52廣發(fā)證券37.89廣發(fā)證券8.87國信證券28.48華西證券3.26華泰證券36.19招商證券1

18、4.63華泰證券37.57招商證券8.51申萬宏源27.34中金公司3.19招商證券34.79中信證券12.89招商證券34.45中泰證券7.32招商證券26.24廣發(fā)證券3.03申萬宏源33.66方正證券12.83海通證券31.61中信證券7.21海通證券23.30招商證券2.87海通證券28.17中信建投10.05中信建投26.29光大證券6.68中金公司20.29中泰證券2.36中信建投24.50中金公司9.42數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會，上海新世紀整理資本中介業(yè)務：履約擔保比例較高的證券公司融資融券業(yè)務利息收入仍有進一步增長的空間；股票質(zhì)押業(yè)務轉(zhuǎn)為存量風險管理，業(yè)務開展規(guī)模大幅減少，后續(xù)視違

19、約標的處置情況，部分證券公司仍有進一步計提減值的壓力。2020 年上半年市場融資融券月平均余額為 10815.58 億元，較去年同比增長 2068.43 億元，各月余額較去年同月有所增長。同期，股票質(zhì)押市值規(guī)模為 10245.14 億元，證券公司業(yè)務開展規(guī)模為 3201.17 億元，占比為%。從融資融券業(yè)務開展情況看，該項業(yè)務已較為成熟，各證券公司均建立了逆周期調(diào)節(jié)制度、客戶適當性管理和分類分級管理制度，并通過動態(tài)調(diào)整機制對客戶杠桿水平、標的集中度進行適當控制。短期利息收入增長取決于各證券公司維持擔保比例情況，維持擔保比例處于 300%以上的證券公司融出資金規(guī)模仍有進一步擴大的空間；處于 25

20、0%左右的證券公司信用賬戶融資額度使用已趨于飽和。長期利息收入增長則取決于證券公司研究實力和客戶風控指引實施情況，如標的折算比例調(diào)整是否及時和恰當，集中度管理是否落實到位等。綜合而言，證券公司融資融券業(yè)務收入較為穩(wěn)定，但業(yè)務規(guī)模取決于客戶信用資產(chǎn)規(guī)模，權(quán)衡業(yè)務收入和客戶信用賬戶資產(chǎn)穩(wěn)定增長是融資融券業(yè)務可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。從股票質(zhì)押業(yè)務開展情況看，2018 年上證指數(shù)持續(xù)震蕩下行至 2440點，基于 2017 年上證指數(shù) 3100 點至 3400 點區(qū)間開展的股票質(zhì)押業(yè)務風險加速暴露，業(yè)務開展規(guī)模較大的證券公司買入返售金融資產(chǎn)減值準備計提金額逐步增加。2019 年以來證券公司對于股票質(zhì)押業(yè)務風險

21、容忍度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，整體業(yè)務開展規(guī)模呈下降趨勢，業(yè)務發(fā)展轉(zhuǎn)為存量風險管理為主。得益于 2019 年以來市場行情的震蕩上行，證券公司整體履約擔保比率已回升至較健康水平，但個別違約標的仍將持續(xù)占用公司資金，且隨違約標的處置進展，部分證券公司仍需進一步計提減值的壓力。投行業(yè)務：IPO 審核常態(tài)化、科創(chuàng)板落地及注冊制試點、再融資新規(guī)出臺政策利好下，證券公司股權(quán)承銷業(yè)務迎來了新的一輪發(fā)展機遇。同時，得益于地方政府債、非政策性金融債以及公司債發(fā)行規(guī)模同比進一步增長，證券公司債券承銷業(yè)務規(guī)模亦有所提升。隨著 IPO 審核常態(tài)化、再融資新規(guī)出臺、并購重組制度調(diào)整優(yōu)化，加之科創(chuàng)板落地及注冊制試點，證券公司股權(quán)承

22、銷業(yè)務迎來了新的一輪發(fā)展機遇。2020 年上半年，IPO 發(fā)行速度同比大幅增長，科創(chuàng)板增量貢獻明顯。從股權(quán)承銷情況看，截至 2020 年上半年，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，證券公司首發(fā)、增發(fā)、配股及優(yōu)先股承銷金額分別為 1392.74 億元、3568.863億元、224.84 億元和 77.35 億元，金額合計為 4004.39 億元，較去年同比增長 31.45%。從股票首發(fā)通過率看，截至 2020 年 6 月末，共 196 家企業(yè)上發(fā)審會，其中 183 家過會，通過率為 93.37%，上會家數(shù)較去年同期增加 104 家，通過率較去年同期提升 5.33%。從 IPO 審核申報企業(yè)排隊情況看，截至

23、 2020 年 8 月 21 日，剔除終止審查和暫緩表決企業(yè)，共 2607 家企業(yè)處于審核申報狀態(tài)，項目數(shù)量排名前十及前二十的證券公司申報企業(yè)數(shù)量分別占全部申報企業(yè)的 45.11%和 69.16%。綜合來看，審核已逐步趨于常態(tài)化，但整體項目資源仍向投行團隊實力較強、保薦經(jīng)驗豐富的證券公司集中。圖表 7.前十大證券公司股票承銷項目儲備情況（單位：個）保薦機構(gòu)合計報審家數(shù)(按審核狀態(tài))已受理已反饋已預披露更新中止審查暫緩表決終止審查輔導備案登記受理中信證券股份有限公司2201398003682中信建投證券股份有限公司1849510004170海通證券股份有限公司165456003576招商證券股份

24、有限公司1602610003975華泰聯(lián)合證券有限責任公司139633002263民生證券股份有限公司1331631002754廣發(fā)證券股份有限公司1320001904362國信證券股份有限公司126411003256國金證券股份有限公司121911001966中國國際金融股份有限公司112637102241數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，上海新世紀整理（截至 2020 年 8 月 21 日）從科創(chuàng)板審核情況來看，截至 2020 年 6 月末，共 79 家企業(yè)上發(fā)審會，通過率為 93.67%。截至 2020 年 8 月末，已有 159 家過會企業(yè)正式上市，募集資金合計為 2439.17 億元。目前，

25、科創(chuàng)板平均受理至發(fā)行的周期為 228天，遠短于其他板塊公司上市周期。試行注冊制的科創(chuàng)板發(fā)審速度加快，相對主板市場更為寬松的上市要求亦為證券公司拓寬投行業(yè)務范圍提供 了條件。從科創(chuàng)版項目報審情況看，科創(chuàng)板保薦機構(gòu)的集中度更高，前十大保薦機構(gòu)項目占比為 60.37%。由于科創(chuàng)板設立了相關(guān)子公司跟投機制，綁定了證券公司與申報企業(yè)的利益，促使投行選擇承攬項目時更加謹慎，也對證券公司凈資本金提出了更高的要求。凈資本金充足的證券公司在選擇項目時具有更大的主動權(quán)，跟投帶來的流動風險更小。整體來看，科創(chuàng)板為證券公司投行業(yè)務發(fā)展提供了新的機遇，但注冊制試點下的項目開展更加考驗證券公司的綜合實力。同時，科創(chuàng)板市場

26、運行時間尚短，證券公司退出收益仍有待時間檢驗。圖表 8.前十大證券公司科創(chuàng)版項目報審情況（單位：個）證券公司總計報送證監(jiān)會不予注冊待上會已發(fā)行已回復已回復(第二次)已回復(第三次)已審核通過已受理已問詢中止審查終止審查中信證券5430217740121001華泰證券403011451000504中金公司360001821001501中信建投340131532000301海通證券29100862020501國泰君安273001051001400民生證券23001770011201招商證券18100820000403安信證券15200420000302國信證券15000810000301數(shù)據(jù)來源：

27、Wind 資訊，上海新世紀整理（截至 2020 年 8 月 21 日）從債券承銷業(yè)務來看，2020 年上半年，全國債券市場發(fā)行債券金額合計為 25.90 萬億元，同比增長 19.10%。從前十大證券公司債券承銷項目來看，得益于地方政府債、非政策性金融債以及公司債發(fā)行規(guī)模的回升，證券公司均實現(xiàn)了承銷金額的同比增長。債券承銷業(yè)務集中度較高，前十大證券公司承銷金額占合計金額的比重為 60.44%。圖表 9.前十大證券公司債券承銷情況（單位：億元）機構(gòu)名稱2019 年上半年總承銷金額機構(gòu)名稱2020 年上半年總承銷金額債券總承銷市場份額()只數(shù)平均承銷額中信證券4534.81中信證券5651.3412

28、.8413894.07中信建投4026.03中信建投5323.5212.1013234.02中金公司2504.41國泰君安2790.736.349223.03招商證券1841.2海通證券2518.655.728512.96海通證券1810.13中金公司2429.295.526603.68國泰君安1806.48華泰證券2279.655.188312.74華泰證券1559.87平安證券1693.953.856552.59光大證券1465.03光大證券1513.183.447102.13平安證券1238.97招商證券1373.303.125302.59中銀國際1094.25中銀國際1024.202.

29、333842.67數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，上海新世紀整理此外，新三板市場方面，自 2017 年末開始，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司家數(shù)逐月減少（除 2018 年 2 月增加 24 家），2020 年 6 月末新三板新掛牌企業(yè)家數(shù)為 8547 家，較去年同期減少 1347 家。2020 年上半年，新三板市場合計完成 332 次股票發(fā)行項目，共募資 114.00 億元，較去年同期減少 34.53%。整體來看，證券公司退出做市、企業(yè)摘牌、融資規(guī)模減少都使得三板市場環(huán)境逐步惡化。雖發(fā)改委和央行等部委均提到推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，后續(xù)制度紅利不確定性仍然較高。資產(chǎn)管理業(yè)務：隨著資產(chǎn)管理新規(guī)及相應配套細則的落地實施

30、，資產(chǎn)管理業(yè)務去通道化、產(chǎn)品凈值化和消除監(jiān)管套利的進程持續(xù)推進，證券公司集合資管業(yè)務規(guī)模略有回升，但主動管理能力仍需持續(xù)加強隨著資產(chǎn)管理新規(guī)及相應配套細則的落地實施，資產(chǎn)管理業(yè)務去通道化、產(chǎn)品凈值化和消除監(jiān)管套利的進程持續(xù)推進，主動管理能力仍是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的核心競爭力。從近 10 期基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)來看，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)定向資管計劃仍處于逐步清理階段，但資管規(guī)模下滑幅度趨緩。截至 2020 年 3 月末，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)集合資管計劃為 19739 億元，較年初增長 0.73%；定向資管計劃為 79914 億元，較年初減少 4.67%。圖表 10.證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務統(tǒng)計數(shù)據(jù)（單位

31、：億元）數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2020 年上半年，資產(chǎn)證券化市場增速有所放緩。全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 9438.51 億元，與去年同期基本持平市場存量為 37227.05 億元，同比增長 8.49%。其中，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行 2077.24 億元，同比下降 41.78%，占發(fā)行總量的 22%；企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行 5683.87 億元，同比增長 20%，占發(fā)行總量的 60%；資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行 1677.40 億元，同比增長 40%，占發(fā)行總量的 18%。隨著資產(chǎn)管理業(yè)務去通道化、產(chǎn)品凈值化和消除監(jiān)管套利的進程持續(xù)推進，除進一步加強主動管理能力外，資產(chǎn)證券化也將逐步成為證券公司發(fā)力

32、方向。整體來看，隨著資產(chǎn)管理新規(guī)及相應配套細則的落地實施，證券公司通道業(yè)務逐步壓降。綜合實力強、主動管理能力有限、產(chǎn)品線齊全的證券公司更能在資管業(yè)務轉(zhuǎn)型中取得優(yōu)勢。自營業(yè)務：外部環(huán)境多變，股債兩市波動加大，證券公司自營投資難度加大。權(quán)益類自營業(yè)務方面，2020 上半年，滬深兩市主要指數(shù)震蕩分化，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲態(tài)勢。在市場外部環(huán)境未有明顯改變的情況下，權(quán)益類自營業(yè)務仍較難取得超額收益。固定收益自營業(yè)務方面，各公司根據(jù)投資風格的不同，規(guī)模變化略有分化，其中仍不乏部分風格激進的證券公司利用交易性杠桿擴大債券投資規(guī)模。目前影響市場的外部不確定因素仍然較多，證券公司固定收益自營業(yè)務仍然面臨較大風險，運用

33、正回購大幅增加債券投資杠桿的證券公司面臨較大的利率風險。圖表 11.上市證券公司自營業(yè)務情況（單位：億元、%）證券簡稱所有者權(quán)益合計凈資本自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本自營固定收益類證券/凈資本2020 年 3 月末2019 年末2019 年末2019 年末2019 年末申萬宏源865.22848.31561.4829.67277.43東北證券164.86161.50131.3318.30184.68國元證券253.29248.46159.334.59165.53國海證券187.87145.11120.366.88302.97廣發(fā)證券961.21941.37608.6427.59250.5

34、5長江證券285.59281.52218.6721.50160.27山西證券134.62132.1689.8622.06204.26西部證券179.91177.37151.965.90149.94國信證券574.55562.55400.5530.30166.00第一創(chuàng)業(yè)97.3495.1462.069.13229.08華西證券201.01196.94165.6814.58147.11長城證券177.32173.52127.7810.96181.67華林證券55.3153.3827.852.83228.81中信證券1,811.961,654.50949.0448.40289.59國金證券212.

35、03207.88182.9422.0886.02西南證券197.64195.58145.6636.24181.55海通證券1,430.451,411.19728.7534.40150.50華安證券143.99136.38106.788.52162.83東方證券549.78540.12401.0830.03291.38招商證券874.98851.28486.5132.50329.96中信建投589.37568.95539.5616.41196.19太平洋105.26104.4390.0912.24146.05財通證券215.70213.48158.207.65135.10天風證券229.1417

36、5.0787.5227.36250.08東興證券206.84203.29166.2030.76176.72國泰君安1,479.021,460.94859.7141.75194.63紅塔證券141.03136.20150.247.38158.99中原證券104.45104.9863.1711.00255.03興業(yè)證券373.61370.44262.0532.79198.13東吳證券272.64212.56147.8235.65214.88華泰證券1,283.451,256.55640.8858.07276.67中銀證券144.69127.38118.594.1773.32光大證券500.9549

37、0.19365.8121.64194.86浙商證券151.76148.56125.1112.34157.24證券簡稱所有者權(quán)益合計凈資本自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本自營固定收益類證券/凈資本2020 年 3 月末2019 年末2019 年末2019 年末2019 年末中國銀河738.25719.22690.1718.39138.40方正證券396.48394.80209.0332.41175.42南京證券115.53112.0596.675.66145.18數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊（所有者權(quán)益為合并口徑，其余為母公司口徑）證券業(yè)杠桿倍數(shù)整體有所上升，各證券公司杠桿有所分化。2020 年一

38、季度，證券業(yè)杠桿倍數(shù)整體有所上升，各證券公司負債經(jīng)營水平有所分化，多數(shù)證券公司杠桿水平較去年同期有所增長，但部分證券公司負債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，既沒有增加固定收益投資杠桿亦降低了股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的證券公司，短期債務同比有所下降。貨幣資金*對短期債務的覆蓋率變化基本與當期短期債務規(guī)模變化負相關(guān)。圖表 12.2020 年一季度上市證券公司杠桿流動性同比變化（單位：%）證券簡稱短期債務有息債務貨幣資金*/短期債務短期債務/有息債務申萬宏源14.7412.70-5.821.81東北證券-7.25-5.05163.20-2.32國元證券-26.45-12.2423.39-16.19國海證券-1.08-7.43

39、126.656.86廣發(fā)證券32.3916.708.2613.45長江證券-13.713.9943.21-17.02山西證券9.173.22-31.385.76西部證券-23.01-19.8825.73-3.90國信證券-3.51-2.9173.54-0.63第一創(chuàng)業(yè)-12.98-4.7953.84-8.60華西證券91.0188.0797.251.57長城證券17.3322.4049.00-4.13華林證券-17.65-17.6599.88-中信證券66.7744.44-0.1715.45國金證券16.9432.12-12.80-11.48西南證券-7.350.7642.47-8.06海通證

40、券29.4818.1523.329.59華安證券-3.557.5358.09-10.31東方證券13.3314.694.80-1.18招商證券50.0435.9819.7510.34中信建投46.0234.688.038.42太平洋-47.10-39.34455.32-12.79財通證券120.5227.46-32.1373.01天風證券32.8435.46274.69-1.93東興證券-12.41-6.36-16.96-6.46證券簡稱短期債務有息債務貨幣資金*/短期債務短期債務/有息債務國泰君安48.8532.97-13.1111.95中原證券8.52-0.82-31.629.42興業(yè)證券

41、9.77-0.2180.489.99東吳證券-24.23-5.01385.65-20.24華泰證券97.2358.28-24.5024.60光大證券65.7511.01-5.8149.31浙商證券12.981.2716.0511.56中國銀河103.1428.40-16.9158.20方正證券-17.41-26.4461.7212.28南京證券43.4785.4838.99-22.65數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀整理注 1：貨幣資金*=期末貨幣資金-期末客戶存款；注 2：短期債務=期末短期借款+期末衍生金融負債+期末交易性金融負債+期末賣出回購金融資產(chǎn)+期末拆入資金+期末應付短期融資款

42、；注 3：有息債務=期末短期借款+期末衍生金融負債+期末交易性金融負債+期末拆入資金+期末賣出回購金融資產(chǎn)+期末應付短期融資款+期末應付債券+期末長期借款。二、行業(yè)重要政策點評2020 年上半年資本市場改革持續(xù)推進，資本市場融資功能更加完善，對外開放力度繼續(xù)加大。在此背景下，證券行業(yè)做大做強、集中度進一步提升將成為趨勢。2020 年上半年，資本市場改革開放各項措施有序不紊的推進落地。對內(nèi)改革方面，2020 年 3 月 1 日，注冊制正式落地；2020 年 6 月 12 日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則公布并實施；2020 年 2 月 14 日，再融資修訂新規(guī)公布，將融資規(guī)模限制從 20%

43、放寬至 30%以及將“新老劃斷”時點提前。對外開放方面，2020 年 4 月 1 日，取消基金管理公司和證券公司的外資持股比例限制如期推進；2020 年 6 月國家發(fā)改委、商務部對外發(fā)布外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2020 年版），明確取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資股比限制。深化資本市場改革為證券行業(yè)進一步發(fā)展創(chuàng)造了空間，同時，也對券商的資本、規(guī)模以及業(yè)務能力提出了更高的要求。在此背景下，監(jiān)管層提出做強做優(yōu)做大證券行業(yè)，打造航母級頭部券商，以更好地實現(xiàn)資本市場服務實體經(jīng)濟的目標。預計未來一段時間，證券行業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠喌牟①徖顺?，頭部券商強強聯(lián)合、強弱并購

44、、中小券商間重組等活動將趨于頻繁，行業(yè)集中度將得到明顯提升。此外，2020 年 5 月 22 日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于修改的決定，增設兩項業(yè)務加分項，鼓勵券商突出特色業(yè)務轉(zhuǎn)型，強化合規(guī)、審慎的經(jīng)營導向。圖表 13.2020 年以來證券行業(yè)相關(guān)法規(guī)文件情況時間類別政策2020 年 2 月 14 日再融資關(guān)于修改的決定、關(guān)于修改的決定、關(guān)于修改的決定2020 年 3 月 6 日投資者保護基金繳納比例證監(jiān)會降低證券公司 2019 年度及 2020 年度證券投資者保護基金繳納比例2020 年 3 月 27 日科創(chuàng)板上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定2020 年 5 月 22 日券商分類監(jiān)管關(guān)

45、于修改的決定公開征求意見2020 年 6 月 12 日創(chuàng)業(yè)板證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)配套措施數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會，經(jīng)新世紀評級整理三、行業(yè)信用等級分布及級別遷移分析1目前，我國證券公司的負債渠道主要包括債券正回購、證金公司轉(zhuǎn)融資、兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行債券（包括短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券等）、同業(yè)拆借、收益互換。證券公司主要通過債券正回購增加債券自營杠桿、證金公司轉(zhuǎn)融資和兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓補充融資融券資金需求，債權(quán)融資的可行途經(jīng)已拓寬至發(fā)行短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券等。但受制于較嚴格的資格和額度審批以及出于對債券銷

46、售和成本的考慮，一般僅有中大型證券公司通過債券進行融資，已發(fā)債證券公司多為大中型綜合類，且呈現(xiàn)越是大型綜合類，越是發(fā)債品種多的特點；中小型證券公司不僅發(fā)債主體少，且發(fā)債品種單一。2020 年上半年，證券行業(yè)發(fā)行債券主體共計 59 家，其中 AAA 級主體 37 家，AA+級主體 15 家，AA 級主體 5 家，具體情況詳見附錄一。截至 2020 年 6 月末，證券行業(yè)仍在公開發(fā)行債券市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計 66 家，其中AAA 級主體 43 家，AA+級主體 14 家，AA 級主體 6 家，AA-級主體 2 家，無級別主體 1 家。1本部分主體信用等級均僅考慮發(fā)行人付費模式的評級機構(gòu)的評

47、級結(jié)果，即不考慮中債資信的評級結(jié)果。此外，本部分統(tǒng)計主體等級分布時對重復主體進行了剔除，即單一主體發(fā)行多支債券時只按該主體最新信用等級統(tǒng)計一次。圖表 14.證券行業(yè)主體信用等級分布2發(fā)行主體信用等級2020 年上半年/2020 年 6 月末發(fā)行主體數(shù)量（家）占比（%）存續(xù)主體數(shù)量（家）占比（%）AAA3762.714365.15AA+1525.421421.21AA58.4769.09AA-11.6923.03無級別11.6911.52合計59100.0066100.00數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理2020 年上半年，主體信用等級調(diào)高的證券公司 1 家，為華安證券股份有限公司，主體

48、級別由 AA+上調(diào)至 AAA。此外，次級債券信用等級調(diào)高的證券公司 2 家，為中信證券股份有限公司和光大證券股份有限公司，債券級別由 AA+上調(diào)至 AAA。四、行業(yè)主要債券品種利差分析32020 年上半年，證券行業(yè)內(nèi)證券公司合計發(fā)行 104 支公司債券、37支次級債券和 167 支短期公司債券，具體發(fā)行利差情況詳見附錄二。公司債券2020 年上半年，證券行業(yè)內(nèi)證券公司共發(fā)行 104 支公司債券，期限包括期限小于 1 年及 1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期。其中，3 年期公司債券 56 支，主體信用等級為 AAA 級和 AA+級的利差均值分別為 92.99BP、和 205.22BP。圖表

49、 15.2020 年上半年證券行業(yè)公司債券發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時樣本數(shù)發(fā)行利差主體信用等級區(qū)間均值1 年AAA236.13-136.5686.341 年AAA1247.04-156.6778.03AA+1236.67236.672 年AAA1074.74-100.4887.42AA+5133.25-303.3233.863 年AAA4745.16-195.1692.99AA+786-355.84205.22AA245.16-376303.422本部分等級分布不包含無評級的私募債券發(fā)行主體。3發(fā)行利差=發(fā)行利率-起息日同期限中債國債到期收益率。4 年AA+1175.84175.84

50、5 年AAA1455.35-174.1798.64AA+396.13-162.33129.82數(shù)據(jù)來源： WIND 資訊，新世紀評級整理次級債券2020 年上半年，證券行業(yè)內(nèi)證券公司共發(fā)行 37 支次級債券，期限包括 1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期。其中，3 年期的次級債券 26 支，主體信用等級為 AAA 級、AA+級、AA 級和 AA-級的利差均值分別為 168.80BP、255.20BP、208.42BP 和 346.51BP；5 年期的次級債券 9 支，主體信用等級為 AAA 級和無級別，利差均值分別為 238.61BP 和 552.33BP。圖表 16.2020 年上半年證

51、券行業(yè)次級債券發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時樣本數(shù)發(fā)行利差主體信用等級區(qū)間均值1 年AA1214.33214.332 年AAA1125.48125.483 年AAA17102.52-241.21168.80AA+6201-305.84255.20AA2166-250.84208.42AA-1346.51346.515 年AAA8130.35-240.35238.61無級別1552.33552.33數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理短期融資券42020 年上半年，證券行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)行了 167 支短期公司債券，期限包括0.17 年-0.25 年期。其中，主體信用等級為AAA 級的利差均

52、值為63.57BP，主體信用等級為 AA+級的利差均值為 102.49BP。圖表 17.2020 年上半年證券行業(yè)短期公司債券發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時樣本數(shù)發(fā)行利差主體信用等級區(qū)間均值0.17 年-0.25 年AAA159-25.87-110.3963.57AA+894.19-109.39102.49數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理4短期融資券發(fā)行人主體信用級別取自最近一期發(fā)行債券時的級別；短期融資券期限結(jié)構(gòu)較分散，若無同期限中債國債加權(quán)發(fā)行利率，則采用近似值。證券簡稱總資產(chǎn)*總負債*營業(yè)收入凈利潤短期債務有息債務貨幣資金*/短期債務短期債務/有息債務中信證券7,386.1

53、85,574.21128.5242.232,979.894,320.8621.9768.97海通證券5,396.823,966.3869.8622.842,220.344,090.3824.1854.28國信證券1,905.281,330.7441.1614.25714.541,149.1012.7962.18廣發(fā)證券3,400.502,439.2953.8821.671,285.442,297.8720.0055.94招商證券3,247.092,372.1048.8618.021,505.232,195.389.7468.56東興證券738.61531.777.133.10246.72479

54、.6712.7351.43浙商證券581.95430.2018.843.19186.61331.3832.2056.31國金證券452.86240.8313.924.76146.80216.9830.3567.66國泰君安4,967.383,488.3661.4518.212,174.832,922.1615.6674.43中信建投2,247.211,657.8443.8219.58872.081,464.1328.1059.56中國銀河2,768.682,030.4355.8817.801,105.201,825.5215.0860.54中泰證券1,130.78774.9424.177.62

55、363.34681.0314.1753.35光大證券1,594.721,093.7728.1811.47503.641,015.8947.3749.58太平洋265.26160.003.290.8996.16154.2428.6362.35東北證券576.31411.4518.063.44203.59288.5730.3470.55華安證券451.28307.298.243.24221.05295.9814.0274.69國元證券643.72390.439.102.83255.41383.6115.3866.58華西證券629.66428.659.153.75295.95416.3621.09

56、71.08財通證券550.07334.388.921.94157.91304.2621.7651.90東吳證券801.45528.8112.453.76207.92499.1348.2641.66長城證券516.62339.3014.473.73192.32314.729.6961.11東方證券2,319.981,770.2038.278.08975.641,683.2822.7657.96華泰證券4,923.783,640.3368.6529.101,787.702,523.7128.1870.84紅塔證券470.23329.2011.424.83202.33202.337.71100.00

57、天風證券661.60432.468.391.37169.60375.0060.1345.23西部證券381.21201.309.202.55144.85174.2219.8983.15申萬宏源3,269.192,403.9776.9719.991,181.722,172.9420.1154.38第一創(chuàng)業(yè)296.37199.037.172.43119.74190.8617.0362.74山西證券512.15377.538.592.17316.12362.3311.7387.25長江證券906.07620.4813.664.25290.91587.3342.0949.53國海證券597.21409

58、.3410.283.12309.78397.6318.3877.91興業(yè)證券1,295.58921.9836.102.63378.79852.0552.6844.46西南證券578.54380.905.702.14211.70367.4128.9257.62南京證券301.39185.865.772.32110.95177.7213.3862.43中原證券369.62265.174.37-0.60208.97255.0913.0681.92中銀證券375.85231.168.233.2645.62122.7252.9437.17方正證券1,039.49643.0119.363.79336.39

59、517.2832.2865.03華創(chuàng)陽安396.90246.221.231.30122.80211.6468.9158.02附錄一證券行業(yè)主要發(fā)債主體信用等級分布及主要數(shù)據(jù)指標數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀整理（截至 2020 年 3 月末）債券類型債券簡稱發(fā)行期限(年)主體發(fā)行人評級機構(gòu)利差（BP）評級簡稱公司債20 海通S10.74AAA海通證券-36.1320 華泰 G51AAA華泰證券新世紀評級47.0420 東興 G11AAA東興證券聯(lián)合信用評級49.0420 中證 081AAA中信證券中誠信國際79.0120 西南 D11AAA西南證券聯(lián)合信用評級156.6720 財信 03

60、1AA+財信證券聯(lián)合信用評級236.6720 國金 031.01AAA國金證券新世紀評級70.0120 中證 G51.01AAA中信證券中誠信國際74.6720 招商F51.04AAA招商證券中誠信國際71.0120 招商F61.07AAA招商證券中誠信國際52.0420 招商F72AAA招商證券中誠信國際98.0620 江海 032AA+江海證券聯(lián)合信用評級303.320 華鑫 012AA+華鑫證券-225.2520 江海 012AA+江海證券聯(lián)合信用評級285.2520 國聯(lián) 032AA+國聯(lián)證券聯(lián)合信用評級133.2520 財信 042AA+財信證券聯(lián)合信用評級222.2520 光證 G