泡泡瑪特龍頭上市盲盒究竟價(jià)值幾何

1、框架請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2行業(yè)分析：潮玩行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，盲盒玩法強(qiáng)化消費(fèi)體驗(yàn)中國(guó)泛娛樂市場(chǎng)具有明顯增長(zhǎng)潛力潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速,市場(chǎng)集中度較低潮玩IP授權(quán)及改編拓展變現(xiàn)機(jī)會(huì)，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)潮玩以年輕一代為主要受眾，盲盒緊抓消費(fèi)者心理潮流玩具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈泡泡瑪特公司介紹： IP為核心，中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司發(fā)展歷程：從渠道商到潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)的成長(zhǎng)之路融資歷史回溯股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)：頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)持股，高管團(tuán)隊(duì)年輕化公司業(yè)務(wù)：覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)IPO募資泡泡瑪特財(cái)務(wù)分析：積極拓寬銷售渠道，多款I(lǐng)P助力增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，線下門

2、店帶動(dòng)銷量營(yíng)業(yè)成本相對(duì)穩(wěn)定，設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)上升毛利率和凈利率大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率波動(dòng)下降經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量符合運(yùn)營(yíng)情況，應(yīng)收賬款和存貨水平健康員工總數(shù)大幅擴(kuò)張，平均薪酬逐年增加公司近三成收入用于商品制造，雇員福利開支排名第二泡泡瑪特核心競(jìng)爭(zhēng)力：“優(yōu)質(zhì)IP資源+強(qiáng)渠道能力”積淀品牌文化屬性，品牌溢價(jià)有望持續(xù)走高IP為帆，盲盒為船，泡泡瑪特成為藝術(shù)家的商業(yè)化平臺(tái)線下門店輸出品牌文化屬性，全渠道優(yōu)勢(shì)提升品牌知名度 5 投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示核心觀點(diǎn)整體泛娛樂市場(chǎng)發(fā)展迅速，潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快，盲盒特性精準(zhǔn)狙擊消費(fèi)者心理。2015-2019年，中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為 34.6，IP授權(quán)及改編進(jìn)一步拓

3、展潮流玩具變現(xiàn)機(jī)會(huì)。15-40歲人群是潮流玩具行業(yè)的主要受眾，盲盒憑借獨(dú)特的產(chǎn)品形式，提升消費(fèi)驚喜感和粉絲 收藏欲，精準(zhǔn)瞄向Z世代消費(fèi)者心理。盲盒龍頭泡泡瑪特上市，公司定位從傳統(tǒng)渠道商到潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，IP打造及運(yùn)營(yíng)能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。泡泡瑪特成立于2010年， 公司早期為傳統(tǒng)的創(chuàng)意產(chǎn)品渠道商，2015年開啟向IP孵化運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司圍繞藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)以及潮玩 文化推廣與培育四個(gè)領(lǐng)域，逐漸成長(zhǎng)為覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。2020年6月1日，公司于港交所遞交招股說(shuō)明書，擬赴港上市。IPO發(fā)行后，公司控股股東為王寧及其全資擁有GWF

4、Holding，實(shí)際控制人為王寧。不同銷售渠道拓寬銷路，多種IP助力共同營(yíng)收高增長(zhǎng)，毛利率逐年增長(zhǎng)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.83億元，同比增長(zhǎng)226.8，其中零售店渠道營(yíng)收占 比最高，達(dá)43.9，線上渠道營(yíng)收增長(zhǎng)最快，同比增長(zhǎng)424.05。自有IP收入和獨(dú)家IP收入占比72.6。受益于自主開發(fā)產(chǎn)品比重增加，公司2019年毛 利率繼續(xù)增長(zhǎng)到64.8。根據(jù)公司開支明細(xì)表，2019公司售出100元的產(chǎn)品平均有29元為商品成本，9.2元為支付給員工的薪酬，4.2元用于廣告及營(yíng) 銷開支，3.3元用于公司租賃門店等，2.9元支付給藝術(shù)家和IP授權(quán)商，2.3元為產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用，1.7元支付給了入駐的電商平

5、臺(tái)，1.1元支付給機(jī)器人商 店合作伙伴，其余還有11.5元用于核數(shù)師酬金等其他用途。在扣除合資企業(yè)盈利和所得稅開支后，近似等于26.8元，與利用凈利率計(jì)算結(jié)果相符。優(yōu)質(zhì)IP資源是核心競(jìng)爭(zhēng)力，線上推廣及線下門店擴(kuò)張加強(qiáng)產(chǎn)品流通價(jià)值及文化收藏價(jià)值，品牌附加值有望持續(xù)提升。泡泡瑪特注重打造自有及獨(dú)家 IP，不斷挖掘優(yōu)秀藝術(shù)家牢牢把握行業(yè)上游稀缺資源，其爆款自有IP“Molly”、獨(dú)家IP“PUCKY”在2019年分別占總營(yíng)收比例的27.1及18.7。渠 道方面，公司堅(jiān)持開設(shè)線下自營(yíng)門店輸出品牌文化價(jià)值，線上渠道天貓、葩趣APP等提升交易便捷性，二手交易功能強(qiáng)化潮玩收藏價(jià)值，提升整體 流通性。公司把握

6、IP核心，深入挖掘潮流玩具價(jià)值，未來(lái)擴(kuò)張及授權(quán)空間無(wú)限，建議積極關(guān)注。其他相關(guān)個(gè)股提示：奧飛娛樂、金運(yùn)激光、晨光文 具等。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；IP授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；海外擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3潮玩行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，盲盒玩法強(qiáng)化消費(fèi)體驗(yàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41 行業(yè)分析1.1 中國(guó)泛娛樂市場(chǎng)具有明顯增長(zhǎng)潛力2015-2024年（估計(jì)）中國(guó)泛娛樂行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源： Frost & Sullivan，公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所中國(guó)泛娛樂市場(chǎng)目前包括三個(gè)部分：數(shù)字娛樂、實(shí)物商品（包

7、括潮流玩具）和線下活動(dòng)。根據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的研究 報(bào)告，中國(guó)泛娛樂行業(yè)規(guī)模自2015年5277億元增長(zhǎng)至2019年的9166億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.8 。同時(shí)，隨著居民可支配收入增長(zhǎng)、消費(fèi)欲望上升， 以及優(yōu)質(zhì)潮流內(nèi)容增加和泛娛樂產(chǎn)品及服務(wù)需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下中國(guó)泛娛樂行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在未來(lái)五年保持14.6 的復(fù)合增長(zhǎng)率，于2024年進(jìn)一步 增長(zhǎng)至18152億元。潮流文化所背書的實(shí)物商品是潮玩愛好者表達(dá)對(duì)相關(guān)內(nèi)容喜愛的一種方式。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，實(shí)物商品領(lǐng)域在中國(guó)泛娛樂行業(yè)中增長(zhǎng)最快，實(shí)物商品的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的146億元增長(zhǎng)到2019年的32

8、5億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.1 ， 并且預(yù)計(jì)到2024年實(shí)物商品市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到24.2 ， 達(dá)到962億元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5注：1、數(shù)字娛樂主要包括數(shù)字游戲、 在線電影、在線動(dòng)漫及直播等。2、實(shí)物商品主要包括潮流玩具 及休閑書籍。3、線下活動(dòng)主要包括電影、網(wǎng) 咖及主題公園。1.2 潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速潮流玩具指巧妙融合了潮流文化及內(nèi)容的玩具，通常會(huì)與粉絲建 立強(qiáng)烈情感聯(lián)系。潮流玩具IP可由優(yōu)秀藝術(shù)家打造，也可由電影、 動(dòng)漫、游戲或其他內(nèi)容來(lái)源授權(quán)而得。藝術(shù)家可以通過(guò)其設(shè)計(jì)的 潮流玩具作品表達(dá)感情和態(tài)度，并向粉絲轉(zhuǎn)達(dá)。相比傳統(tǒng)玩具， 潮流玩具以獨(dú)特設(shè)計(jì)

9、及美感為特征，內(nèi)容多數(shù)情況下來(lái)源于授權(quán) 的潮流內(nèi)容，因此更適合展示及收藏。潮流玩具品類眾多，常見 的有盲盒和手辦等。全球潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模：在潮流文化迅速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，全球 潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模自2015年的87億美元增長(zhǎng)到2019年的198億 美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.8 ；2024年全球潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模將 達(dá)到448億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.7 。中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模：中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)。 整體市場(chǎng)規(guī)模由2015年的63億元增加道2019年的207億元，復(fù) 合年增長(zhǎng)率為34.6 。 受潮流玩具在國(guó)內(nèi)受歡迎程度不斷增加， 潮流玩具零售的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將在未來(lái)5年獲得29.8 的復(fù)合年

10、 增長(zhǎng)率，并于2024年達(dá)到763億元。2015-2024年（估計(jì)）全球潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）資料來(lái)源： Frost & Sullivan，公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所2015-2024年（估計(jì)）中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力包括：專注且日益壯大的粉絲群。潮流玩具中注入了消費(fèi)者耳熟能詳?shù)某绷魑幕瘍?nèi)容，同時(shí)擁有著時(shí)尚設(shè)計(jì)及審美價(jià)值，可用于展示、收藏或交換。潮流 玩具往往會(huì)給潮玩愛好者帶來(lái)愉悅感及陪伴感，令

11、他們感到慰藉及舒適，通過(guò)購(gòu)買富含個(gè)人審美色彩的潮流玩具也可以表達(dá)其與眾不同的生活方式 及社會(huì)地位。隨著忠實(shí)粉絲群體的不斷擴(kuò)大，中國(guó)的潮流玩具零售也在快速增長(zhǎng)。從小眾市場(chǎng)到主流市場(chǎng)。過(guò)去，由于潮流文化接受度和關(guān)注度有限及潮玩產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)較高，潮流玩具市場(chǎng)具有小眾市場(chǎng)特征。近年來(lái)，在鼓勵(lì) 多元化及個(gè)性的背景下，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)各式各樣以往屬于小眾的潮流文化抱持更加開放及熱情的態(tài)度。同時(shí)，社交媒體的發(fā)展推動(dòng)了潮流文化的普 及，Z世代為代表的群體越來(lái)越多關(guān)注潮玩內(nèi)容及加入相關(guān)線上社群，展現(xiàn)親和力。此外，“盲盒”等產(chǎn)品設(shè)計(jì)及業(yè)界在開拓的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)使潮流玩 具對(duì)粉絲而言更加合宜、實(shí)惠并提升了購(gòu)買的便捷度，從而

12、進(jìn)一步帶領(lǐng)潮流玩具市場(chǎng)躋身主流市場(chǎng)。賣座IP的持續(xù)發(fā)布。隨著中國(guó)泛娛樂市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)布及宣傳的賣座IP數(shù)量不斷增加，繼而導(dǎo)致對(duì)基于此類賣座IP開發(fā)的潮流玩具的更高需求。 高質(zhì)量?jī)?nèi)容及IP亦為跨界合作創(chuàng)作機(jī)會(huì)，以吸引更多粉絲。日益增長(zhǎng)的可支配收入及消費(fèi)力。中國(guó)居民可支配收入及生活標(biāo)準(zhǔn)在過(guò)去十年間持續(xù)上升，在日積月累的影響下，已導(dǎo)致中國(guó)整體消費(fèi)模式發(fā)生了較大變化。中國(guó)的消費(fèi)者正追求更精致的生活方式及愈加注重貨品質(zhì)量及其所帶來(lái)的情感滿足，從而增加了潮流玩具的購(gòu)買量。資料來(lái)源： Frost & Sullivan，公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)集中度較低，泡泡瑪特為市場(chǎng)龍頭根據(jù)Fro

13、st & Sullivan， 2019年按零售價(jià)值計(jì)，五大市場(chǎng)參與者于 中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)所占的市場(chǎng)份額分別為8.5、7.7 、3.3 、1.7 及1.6 ，除泡泡瑪特以外的公司為專注于IP發(fā)掘及授權(quán)的主要 跨國(guó)玩具制造公司，而泡泡瑪特在其中零售，價(jià)值和復(fù)合年增長(zhǎng) 率均為最高，市場(chǎng)份額為8.5 。2019年，公司天貓旗艦店產(chǎn)生的 收益為人民幣2.52億元，在天貓所有模玩旗艦店中排名第一。泡泡 瑪特也是唯一擁有覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈（包括IP運(yùn)營(yíng)、OEM生產(chǎn)、消費(fèi)者 接觸及潮流玩具文化推廣）的整合平臺(tái)的廠商。中國(guó)潮流玩具市場(chǎng)參與者：IP小站：成立于2016年，定位為IP及衍生品推廣平臺(tái)，上市公司金運(yùn)激光參

14、股5投資“玩偶一號(hào)”（旗下?lián)碛蠭P小站）。已 與孩之寶、迪士尼、北京樂自天成、北京影舟子、廣州潮汛動(dòng) 漫、夢(mèng)之城等三十多家中外IP 供應(yīng)商達(dá)成合作，引進(jìn)IP 衍生 品達(dá) 800多種，已推出王者榮耀、星際爭(zhēng)霸、阿貍、汪汪隊(duì)、 超級(jí)飛俠等熱門盲盒。52TOYS：成立于 2015 年，是一個(gè)匯聚二次元衍生品及玩家的 互聯(lián)網(wǎng)社交平臺(tái)，專注于IP 衍生品的開發(fā)和銷售。針對(duì)B 端企 業(yè)，提供衍生品的整體解決方案；針對(duì)C端，主動(dòng)獲取知名版 權(quán)方授權(quán)或自行設(shè)計(jì)開發(fā)產(chǎn)品，已擁有包括變形金剛、異形、 櫻桃小丸子、蠟筆小新等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外 20+IP 授權(quán)。中國(guó)2019年潮流玩具公司的競(jìng)爭(zhēng)格局（按零售價(jià)值計(jì)）資料來(lái)源

15、： Frost & Sullivan，公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)的入行門檻包括：頂級(jí)的潮流內(nèi)容資源：定期推出別致產(chǎn)品需要把握高質(zhì)量潮流內(nèi)容的能力強(qiáng)大的IP發(fā)掘及運(yùn)營(yíng)能力：既能產(chǎn)出杰出的藝術(shù)家和高質(zhì)量的潮流內(nèi)容，又要即使了解和預(yù)測(cè)消費(fèi)者的喜好并以商業(yè)化方式運(yùn)營(yíng)IP具有優(yōu)秀營(yíng)運(yùn)能力的全渠道網(wǎng)絡(luò)：覆蓋日益分散的消費(fèi)渠道，并確保供應(yīng)鏈 管理，同時(shí)在各個(gè)渠道提供一致的購(gòu)物體驗(yàn)受認(rèn)可的品牌：聲譽(yù)良好的品牌形象對(duì)于吸引消費(fèi)者及業(yè)務(wù)伙伴至關(guān)重要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明81.3 潮玩IP授權(quán)及改編拓展變現(xiàn)機(jī)會(huì)，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)授權(quán)及改編IP為潮流玩具提供新的變現(xiàn)機(jī)會(huì)

16、。潮流玩具零售為潮流玩具 IP的主要變現(xiàn)方式，但是隨著部分熱門潮流玩具IP獲得成功，潮流玩具 公司可以利用IP授權(quán)及改編，如授權(quán)商品（玩具除外）、廣告、視頻游 戲、電影、漫畫書等，獲得新的變現(xiàn)機(jī)會(huì)，擴(kuò)展潮流玩具IP價(jià)值。IP授權(quán)主要包括商品授權(quán)及空間授權(quán)兩類。商品授權(quán)是指IP擁有人在特 定時(shí)期內(nèi)允許被授權(quán)人利用IP開發(fā)及銷售品牌產(chǎn)品；空間授權(quán)指使用IP 及相關(guān)概念進(jìn)行旨在提供沉浸式體驗(yàn)的主題活動(dòng)或空間裝飾（如展會(huì)、 展覽、主題 店及主題公園）以及銷售IP相關(guān)產(chǎn)品。IP授權(quán)行業(yè)在中國(guó)擁有明顯的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。受持續(xù)增長(zhǎng)的需求推動(dòng)，2019 年IP授權(quán)行業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為844億元，自2015年起的年復(fù)

17、合增長(zhǎng)率 為14.9 ；中國(guó)的IP授權(quán)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2024年前達(dá)到1686億元， 自2019年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.8 。潮流玩具營(yíng)運(yùn)商可能授權(quán)其他公司在數(shù)字游戲、電影、劇集及電視節(jié)目 及動(dòng)畫片中改編其IP以進(jìn)行商業(yè)應(yīng)用。中國(guó)IP改編娛樂市場(chǎng)從2015- 2019年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.8 ， 市場(chǎng)規(guī)模從2015年的1400億元上升到2019年的3080億元，并在2024年有望達(dá)到5867億元，在未來(lái)五年以13.8 的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。2015-2024年（估計(jì)）中國(guó)IP授權(quán)市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）2015-2024年（估計(jì)）中國(guó)IP改編娛樂市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的

18、信息披露和免責(zé)申明9資料來(lái)源： Frost & Sullivan，公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.4 潮玩以年輕一代為主要受眾，盲盒緊抓消費(fèi)者心理資料來(lái)源：CBNData，淘寶，天貓青年實(shí)驗(yàn)室，天風(fēng)證券研究所各年齡層淘寶消費(fèi)占比及增速情況受過(guò)良好文化教育的年輕一代是潮流玩具行業(yè)的主要受眾。根據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報(bào)告，超過(guò)95的潮流玩具消費(fèi)者年齡 在15至40歲之間，其中63持有學(xué)士或以上學(xué)位。同時(shí)根據(jù)該報(bào)告，許多潮流玩具消費(fèi)者已從偶然的買家演變?yōu)槌蓖娣劢z，對(duì)潮流玩具表現(xiàn)出很高的忠 誠(chéng)度，且能夠接受較高的零售價(jià)。68.5 的潮流玩具消費(fèi)者于2019年購(gòu)

19、買超過(guò)一次，其中19.8的潮流玩具消費(fèi)者購(gòu)買超過(guò)五次，27.6的潮流玩具客戶 愿意為其喜愛的潮流玩具支付高于人民幣500元。同時(shí)，約70的潮流玩具消費(fèi)者會(huì)就某一特定玩具設(shè)計(jì)購(gòu)買盲盒玩具三次或以上。從線上消費(fèi)情況來(lái)看，Z世代消費(fèi)能力在不斷提升，其對(duì)于潮流玩具也在展現(xiàn)越來(lái)越強(qiáng)烈的偏好。天貓2019年8月發(fā)布的95 后玩家剁手力榜單顯示， 95 后最“燒錢”的愛好中，潮玩手辦排名第一，天貓上潮玩手辦銷量的同比增長(zhǎng)達(dá)到近 190。Z世代人群是伴隨著ACG文化成長(zhǎng)起來(lái)的一代，潮流玩 具很好的滿足了他們對(duì)于自我表達(dá)及個(gè)性展現(xiàn)出強(qiáng)烈的渴望，并推動(dòng)Z世代群體將其消費(fèi)能力轉(zhuǎn)換至自身情感滿足。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的

20、信息披露和免責(zé)申明10各年齡層模玩手辦消費(fèi)情況1.4 潮玩以年輕一代為主要受眾，盲盒緊抓消費(fèi)者心理資料來(lái)源：CBNData，天貓青年實(shí)驗(yàn)室，天風(fēng)證券研究所Z世代天貓盲盒銷售情況盲盒憑借獨(dú)特的產(chǎn)品形式，精準(zhǔn)瞄向Z世代消費(fèi)者心理。盲盒即為在購(gòu)買前無(wú)法得知具體產(chǎn)品款式的玩具盒子，潮流玩具以盲盒為載體，使其成為最受 歡迎的潮流玩具產(chǎn)品類型之一。盲盒中商品的不確定性帶來(lái)的驚喜感，成套性激發(fā)的收藏欲，以及普遍不高的單價(jià)（49-99元），使其能夠精準(zhǔn)狙擊Z 世代人群，也大大提升了產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)率。盲盒強(qiáng)化購(gòu)物體驗(yàn)，增強(qiáng)娛樂性。盲盒銷售的模式增加了購(gòu)物的不確定性，使得購(gòu)物過(guò)程更具娛樂化，類似抽獎(jiǎng)的刺激感提升了消費(fèi)

21、過(guò)程的樂趣。隱藏款帶來(lái)驚喜營(yíng)銷。泡泡瑪特推出的盲盒中，常使用“固定款+隱藏款”的模式，這一設(shè)定增強(qiáng)了盲盒帶來(lái)的驚喜感，同時(shí)提升了復(fù)購(gòu)率。隱藏款出 現(xiàn)的概率不盡相同，如一套MOLLY 系列盲盒通常有 12 個(gè)常規(guī)造型，這些造型會(huì)印在包裝盒上，但隱藏款則沒有介紹圖，抽中的概率約為 1/144。盲盒愛好者組建社群，熱衷分享展示。潮流玩具粉絲展現(xiàn)了Z世代群體的一大特點(diǎn)，即熱衷于通過(guò)社交媒體分享情感及喜好，同時(shí)抽中盲盒限量款、隱 藏款的粉絲屬于較少數(shù)，他們往往愿意在微博、B站、葩趣APP等社交媒體上分享，這在另一方面也幫助了潮流玩具文化得到進(jìn)一步傳播。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明111.5 潮

22、流玩具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所整理目前，潮流玩具產(chǎn)業(yè)鏈主要潮玩產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為IP 培育、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、銷售、潮玩社區(qū)及文化推廣幾大環(huán)節(jié)。上游：主要包括成熟的IP提供商、富有創(chuàng)造力的藝術(shù)家，完成潮流玩具初始的IP培育及創(chuàng)作。優(yōu)質(zhì)的IP資源是潮流玩具能否火爆的重要因素， 目前潮 流玩具行業(yè)的IP主要有兩種類型：一類是知名影視、動(dòng)漫、游戲等有故事背景的重量IP，主要來(lái)自于成熟的IP提供商，另一類是潮玩設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)的沒有 故事背景的輕量IP。重量IP 一般由潮流玩具公司獲得非獨(dú)家授權(quán)，進(jìn)行IP運(yùn)營(yíng)；輕量IP則一般通過(guò)公司自行挖掘有潛力的潮玩設(shè)計(jì)師、簽約知名設(shè)計(jì)師 自主

23、設(shè)計(jì)或獲得獨(dú)家授權(quán)的方式獲得。中游：以潮流玩具公司為主，負(fù)責(zé)IP運(yùn)營(yíng)，包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、宣傳等。目前行業(yè)內(nèi)的主要潮玩公司有泡泡瑪特、IP小站、52TOYS等，以泡泡瑪特為例，其在運(yùn)營(yíng)IP的過(guò)程中，內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)會(huì)與藝術(shù)家緊密合作，從商業(yè)及技術(shù)角度出發(fā)，打磨其角色設(shè)計(jì)，并適用于盲盒、手辦、BJD等各種產(chǎn)品類 型，內(nèi)部工業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)就最終商業(yè)化設(shè)計(jì)的顏色、三維設(shè)計(jì)及模型進(jìn)行加工后才大量生產(chǎn)并于市場(chǎng)發(fā)布。下游：觸達(dá)消費(fèi)者，覆蓋線上線下的銷售渠道，展會(huì)及各類潮玩社區(qū)。潮流玩具線下銷售渠道既有零售門店、無(wú)人售貨機(jī)等傳統(tǒng)形式，也會(huì)通過(guò)舉辦 潮流玩具展會(huì)等方式擴(kuò)大影響促進(jìn)營(yíng)銷；線上主要通過(guò)淘寶、天貓等電商平臺(tái)

24、進(jìn)行銷售，大型潮流玩具公司搭建自有渠道通過(guò)專門App構(gòu)建社區(qū)平臺(tái)， 泡泡瑪特有葩趣APP（包含最新潮流文化信息、線上商城、二手交易、改娃等功能），IP小站也有APP，幫助線上宣傳及銷售增長(zhǎng)。潮流玩具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游：初始的IP培育及創(chuàng)作藝術(shù)家、潮玩設(shè)計(jì)師成熟的IP提供商中游：IP運(yùn)營(yíng)，包括產(chǎn)品設(shè) 計(jì)、生產(chǎn)、宣傳泡泡瑪特IP小站52TOYS下游：觸達(dá)消費(fèi)者，覆蓋 線上線下的銷售渠道，展 會(huì)及各類潮玩社區(qū)零售店機(jī)器人商店天貓旗艦店葩趣APP國(guó)際潮玩展請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明122 泡泡瑪特公司介紹IP為核心，中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明132.

25、1 發(fā)展歷程：從渠道商到潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)的成長(zhǎng)之路泡泡瑪特成立于2010年，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，圍繞藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)以及潮玩文化推廣與培育四個(gè)領(lǐng)域，泡泡瑪特逐漸成為覆蓋 潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，成長(zhǎng)為目前中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.83億元，同比增長(zhǎng)227.2 。2020年6月1 日，公司于港交所遞交招股說(shuō)明書，擬赴港上市。2010-2014年：陣痛，創(chuàng)意產(chǎn)品渠道商的探索。泡泡瑪特創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王寧在最初創(chuàng)立公司時(shí)，對(duì)標(biāo)香港公司“LOG-ON”的銷售模式，定位 “潮流生活小百貨”，售賣家居、文具、箱包、飾品、玩具等生活創(chuàng)意產(chǎn)品。但由于

26、公司代理的品牌缺乏競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)很多品牌商品在線上渠道 以更低的價(jià)格售賣，擠壓了公司作為渠道商的利潤(rùn)，泡泡瑪特開始思考如何從渠道商升級(jí)為IP運(yùn)營(yíng)方。2015-2016年：轉(zhuǎn)型，中國(guó)潮玩文化的開拓者。2015年公司注意到Sonny Angel系列潮流玩具產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率極高，貢獻(xiàn)了公司年銷售額的30。自此公 司開始嘗試推出自營(yíng)潮流玩具，2016年4月取得Molly的IP授權(quán)并引入盲盒玩法、 6月上線潮流玩具社區(qū)“葩趣”APP，開啟向IP孵化運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型。2017-2020年：發(fā)展，強(qiáng)大的IP庫(kù)與銷售網(wǎng)。2017年開始，公司不斷向潮玩上游產(chǎn)業(yè)鏈衍生，通過(guò)自有IP創(chuàng)作以及和藝術(shù)家、IP提供商合作，陸續(xù) 挖

27、掘大量IP資源。同時(shí)，公司也在高效拓展線上線下銷售渠道，舉辦大型國(guó)際潮流玩具展，完善銷售網(wǎng)絡(luò)。泡泡瑪特發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2010年北京泡泡瑪特成立，第一 家零售店在中國(guó)北京歐美 匯購(gòu)物中心開業(yè)2014年在北京王府井APM 購(gòu)物中 心推出第一家lifestyle 概 念旗艦店2016年泡泡瑪特入駐天貓旗艦店推出“葩趣”APP推出“Molly星座”盲盒系 列，第一個(gè)自主潮流玩具 產(chǎn)品系列2017年2017年1月登陸新三板推出無(wú)人收款機(jī)器人商店舉辦北京國(guó)際潮玩展，中 國(guó)首屆大型潮流玩具展會(huì)2018年舉辦上海國(guó)際潮玩展，按 參觀人次計(jì)，是亞洲規(guī)模 最大的潮流玩具

28、展會(huì)（根 據(jù)弗若斯特沙利文）。2019年2019年4月新三板退市于天貓旗艦店“雙十一” 當(dāng)日銷量8212萬(wàn)元，在天 貓“模玩”類目排名第一2020年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14114家零售店，825家機(jī)器人商店（截至招股書遞交）2020年6月1日于港交所遞 交招股說(shuō)明書2.2 融資歷史回溯資料來(lái)源：?jiǎn)⑿艑?、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15截至泡泡瑪特遞交招股說(shuō)明書前，公司共經(jīng)歷了9輪融資：序號(hào)時(shí)間融資輪次融資金額投資方12020年4月F輪超1億美元華興資本，正心谷資本22017年12月新三板定增4000萬(wàn)人民幣寧波華強(qiáng)睿哲投資合伙企業(yè)（有限合伙）32017

29、年1月新三板-42015年7月C輪未披露鳳博投資，金慧豐投資，啟賦資本52015年7月B輪3600萬(wàn)人民幣啟賦資本，金鷹商貿(mào)集團(tuán)，金慧豐投資62014年8月Pre-B輪數(shù)百萬(wàn)人民幣北京啟賦創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）72014年7月A+輪數(shù)千萬(wàn)人民幣啟賦資本，墨池山創(chuàng)投82014年5月A輪1990萬(wàn)人民幣金鷹商貿(mào)集團(tuán)92013年5月天使輪600萬(wàn)人民幣墨池山創(chuàng)投泡泡瑪特融資歷史回溯2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)：頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)持股，高管團(tuán)隊(duì)年輕化根據(jù)招股說(shuō)明書，在本次發(fā)行前，公司董事長(zhǎng)王寧透過(guò)GWF Holding、Pop Mart Hehuo Holding Limited、Tianjin Paqu

30、Holding Limited三家公司共計(jì)持 有公司股份56.33 ，為公司實(shí)際控制人；Sequoia Capital China（紅杉資本中國(guó)基金）持股4.96 ，為公司第一大機(jī)構(gòu)股東，其他知名機(jī)構(gòu)股東主要有漢 威資本、LVC、創(chuàng)新工場(chǎng)、華興資本等。招股書披露IPO完成后，王寧仍為公司實(shí)控人，王寧及其全資擁有GWF Holding仍為公司的控股股東。泡泡瑪特股權(quán)架構(gòu)圖（IPO前）相關(guān)股東上海葩趣貿(mào)易 有限公司天津泡泡瑪特文 化傳播有限公司泡泡瑪特香港 有限公司葩趣互娛GWFPop Mart HehuoTianjin Paqu紅 衫 資 本上 海 強(qiáng) 趣漢 威 資 本LVC創(chuàng) 新 工 場(chǎng)上 海

31、 朱 鳥北京 新創(chuàng) 未來(lái) 科技華 興 資 本其 他北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司王寧46.837.042.464.964.593.543.502.932.692.101.9817.36100100100100合約安排資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16注：1、上海強(qiáng)趣企業(yè)管理中心（有限合伙）的普通合伙人為獨(dú)立第三方寧波華強(qiáng)睿明投資合伙企業(yè)（有限合伙）。2、上海朱鳥企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）的普通合伙人為蘇州蜂巧禮智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。蘇州蜂巧禮智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的普通合伙人為上海蜂巧 投資管理有限公司，后者由泡泡瑪特的非執(zhí)行董

32、事屠錚擁有83%。3、北京新創(chuàng)未來(lái)科技股份有限公司由獨(dú)立第三方麥剛先生（北京泡泡瑪特前董事，任職至2018年11月）擁有35.87%股權(quán)及其他22家實(shí)體和個(gè)人擁有64.13%股權(quán)。4、于2019年12月18日，北京泡泡瑪特與（其中包括）葩趣互娛及相關(guān)股東訂立構(gòu)成合約安排的多項(xiàng)協(xié)議，據(jù)此，北京泡泡瑪特將對(duì)葩趣互娛的經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并享有其基本上 所有經(jīng)濟(jì)利益，而葩趣互娛持有集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所需的若干牌照及許可證。泡泡瑪特主要子公司情況泡泡瑪特高管情況資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)：頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)持股，高管團(tuán)隊(duì)年輕化行政總裁葩趣互娛、Pop Mart(Hong Ko

33、ng) Holding Limited及天津泡泡瑪特文化傳播有限公司，為執(zhí)行董事楊濤的配偶。楊鏡冰41歲北京大學(xué)MBA，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理。2017年8月加入公司，2010年3月-2017年8月先后擔(dān)任北京金隅大成 首席財(cái)務(wù)官開發(fā)有限公司（現(xiàn)稱北京金隅房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)有限公司）財(cái)務(wù)及資本部經(jīng)理、總經(jīng)理助理及首席財(cái)務(wù)官。司德31歲執(zhí)行董事及首席營(yíng)運(yùn)官北京大學(xué)MBA，負(fù)責(zé)整體運(yùn)營(yíng)及監(jiān)察在線業(yè)務(wù)部及人力資源部，2015年3月入職公司品牌運(yùn)營(yíng)主任， 于2016年7月晉升為副總裁。楊濤33歲執(zhí)行董事及副總裁香港浸會(huì)大學(xué)傳播學(xué)碩士，負(fù)責(zé)監(jiān)察產(chǎn)品部，董事長(zhǎng)王寧的配偶。劉冉32歲執(zhí)行董事及副總裁鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院

34、（現(xiàn)為鄭州西亞斯學(xué)院）旅游管理專業(yè)學(xué)士，負(fù)責(zé)監(jiān)察線下業(yè)務(wù)部，2011年加入公司。文德一41歲副總裁北京大學(xué)MBA，負(fù)責(zé)監(jiān)察海外業(yè)務(wù)部。2018年8月加入公司，2013年7月-2018年7月先后擔(dān)任CJ CheilJedang Corporation業(yè)務(wù)發(fā)展部全球業(yè)務(wù)規(guī)劃專員、全球業(yè)務(wù)規(guī)劃高級(jí)專員及全球業(yè)務(wù)規(guī)劃襄理。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17姓名年齡職位主要經(jīng)歷王寧33歲執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及北京大學(xué)MBA，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃及管理，擔(dān)任泡泡瑪特主要子公司的董事，包括北京泡泡瑪特、子公司名稱主要業(yè)務(wù)活動(dòng)成立及開業(yè)日期北京泡泡瑪特（公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)

35、主體）設(shè)計(jì)及銷售潮流玩具2010年10月20日葩趣互娛互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)2016年3月8日天津泡泡瑪特文化傳播有限公司銷售潮流玩具2016年11月29日泡泡瑪特香港有限公司海外營(yíng)運(yùn)及銷售潮流玩具2017年1月27日上海葩趣貿(mào)易有限公司銷售潮流玩具2017年9月21日2.4 公司業(yè)務(wù)：覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)目前，泡泡瑪特已形成了一個(gè)平臺(tái)化的生態(tài)閉環(huán)：全球藝術(shù)家發(fā)掘：公司通過(guò)邀請(qǐng)藝術(shù)家參與公司舉辦的潮流玩具展、 組織設(shè)計(jì)比賽以及與頂級(jí)藝術(shù)學(xué)院合作開設(shè)講座及課程，發(fā)掘具有 商業(yè)前景的全球藝術(shù)家。IP創(chuàng)作及運(yùn)營(yíng)：內(nèi)部創(chuàng)意和工業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)與藝術(shù)家緊密合作，共同 開發(fā)潮流玩具產(chǎn)品；同時(shí)，和全球IP提供

36、商建立授權(quán)關(guān)系，如迪斯 尼及環(huán)球影畫。消費(fèi)者觸達(dá)：公司已建立全面的銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，包括零售店、機(jī) 器人商店、線上渠道、潮流玩具展會(huì)、批發(fā)渠道（主要包括經(jīng)銷商） 以及短期主題快閃店。粉絲和潮流玩具文化推廣：公司致力于通過(guò)舉辦潮流玩具展會(huì)、建 立潮玩在線社群葩趣、制定會(huì)員計(jì)劃等方式推廣潮流玩具文化，擴(kuò) 大粉絲群體并提升粉絲黏性。泡泡瑪特業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明182.4.1 IP創(chuàng)作與運(yùn)營(yíng)泡泡瑪特已經(jīng)形成從IP創(chuàng)作到IP運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán)：第一步：IP創(chuàng)作。由合作藝術(shù)家、成熟的IP提供商及內(nèi)部 設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)完成，并由此形成公司的I

37、P庫(kù)，目前公司共運(yùn)營(yíng) 85個(gè)IP，包括自有IP、獨(dú)家IP、非獨(dú)家IP；泡泡瑪特IP創(chuàng)作IP創(chuàng)作者具體介紹藝術(shù)家公司和超過(guò)350名藝術(shù)家保持緊密聯(lián)系，并通過(guò)授權(quán)或合作安排與其 中25名藝術(shù)家開展合作，以保證長(zhǎng)期獲得優(yōu)質(zhì)IP。公司與藝術(shù)家簽訂 知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，針對(duì)熱門IP公司會(huì)考慮進(jìn)行收購(gòu)。公司與迪士尼、環(huán)球影畫等知名全球IP提供商建立授權(quán)關(guān)系，并選擇 成熟的IP提供商適合潮流玩具的IP與IP提供商簽訂非獨(dú)家授權(quán)協(xié)議。截至目前，公司已與IP提供商簽訂了11份協(xié)議。內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)公司內(nèi)部創(chuàng)意設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)由91位有豐富經(jīng)驗(yàn)的設(shè)計(jì)師組成，內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán) 隊(duì)同時(shí)參與自有IP創(chuàng)作，目前團(tuán)隊(duì)已創(chuàng)作9個(gè)自

38、有IP。IP類型數(shù)量主要來(lái)源具體介紹自有IP12合作藝術(shù)家，內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)自有IP主要有收購(gòu)的代表性IP，如Molly及Dimoo（公司已收購(gòu)Molly在全球的知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)），及內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)開發(fā)的IP，如Yuki及BOBO&COCO。獨(dú)家IP22獨(dú)家IP由合作藝術(shù)家創(chuàng)作，如PUCKY、the Monsters及SATYRRORY。公司與藝術(shù)家簽訂合作藝術(shù)家授權(quán)協(xié)議，合作藝術(shù)家一般為公司提供在中國(guó)及（視情況而定）其他指定地區(qū)開發(fā)及銷售基于其IP的潮流玩具產(chǎn)品的獨(dú)家權(quán)利。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19非獨(dú)家IP51成熟的IP提供商非獨(dú)家IP由迪斯

39、尼及環(huán)球影畫等知名IP提供商提供，包括廣受歡迎的卡通人物，如米老 鼠、Despicable Me及Hello Kitty。公司通常和IP提供商簽訂非獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，有關(guān)IP提 供商授予公司在中國(guó)及（視情況而定）其他指定地區(qū)開發(fā)及銷售基于其IP的潮流玩具產(chǎn) 品的非獨(dú)家權(quán)利。泡泡瑪特IP庫(kù)2.4.1 IP創(chuàng)作與運(yùn)營(yíng)泡泡瑪特自有IP（12個(gè)）泡泡瑪特非獨(dú)家IP（51個(gè)）泡泡瑪特獨(dú)家IP（22個(gè)）資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明202.4.1 IP創(chuàng)作與運(yùn)營(yíng)第二步：IP運(yùn)營(yíng)。公司基于已有IP資源進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì) 及創(chuàng)作，并形成包括盲盒、手辦、BJD、衍生品在內(nèi)

40、的四種產(chǎn)品類型，實(shí)現(xiàn)相關(guān)IP的商業(yè)價(jià)值；針對(duì)自有IP及獨(dú)家IP：首先自藝術(shù)家收取二維草 圖，并基于對(duì)粉絲喜好及市場(chǎng)趨勢(shì)的洞察，對(duì)草 圖提供反饋與建議；其后，內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)與藝術(shù) 家緊密合作，從商業(yè)及技術(shù)角度出發(fā)，打磨其角 色設(shè)計(jì)；最后，內(nèi)部工業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)就最終商業(yè)化 設(shè)計(jì)的顏色、三維設(shè)計(jì)及模型進(jìn)行加工后才大量 生產(chǎn)及于市場(chǎng)發(fā)布。針對(duì)非獨(dú)家IP：公司創(chuàng)意設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)及工業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán) 隊(duì)將泡泡瑪特獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格融入IP，以設(shè)計(jì)出 能與粉絲產(chǎn)生共鳴的產(chǎn)品。通過(guò)自有IP授權(quán)、獨(dú)家IP再授權(quán)，拓寬變現(xiàn)渠道。泡泡瑪特產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)泡泡瑪特產(chǎn)品形象盲盒49-99元/個(gè)手辦199-1499元/個(gè)BJD399-1299元/

41、個(gè)衍生品29-199元/個(gè)類型價(jià)格具體介紹公司基于IP開發(fā)多個(gè)系列的盲盒產(chǎn)品。各IP產(chǎn)品系列的數(shù)量各不相同， 根據(jù)需求及受歡迎程度通常每年推出17個(gè)不等。各盲盒產(chǎn)品系列具 有獨(dú)特的主題，通常包含十二種不同的設(shè)計(jì)，包括一款特殊設(shè)計(jì)的“隱藏款”。同一系列中所有設(shè)計(jì)的盲盒包裝相同，拆盒前粉絲無(wú)法 知道玩具的具體設(shè)計(jì)，也因此盲盒娛樂性強(qiáng)、復(fù)購(gòu)率高。公司就熱門IP開發(fā)及銷售手辦。手辦相比盲盒尺寸更大，設(shè)計(jì)更精致 及有藝術(shù)風(fēng)格，采用更高級(jí)的材料，通常面向高端消費(fèi)者。BJD是采用球窩關(guān)節(jié)鏈接，以可活動(dòng)的肢體為特點(diǎn)的人偶。大多數(shù)BJD由可輕松拆卸的服裝、假發(fā)、眼睛及四肢組成，允許收藏者訂制。公司開發(fā)各種具有潮

42、流IP及功能的潮流玩具衍生品，如吊牌、別針及 蓬松吊墜。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明212.4.2 銷售及經(jīng)銷渠道公司在全國(guó)建立了廣泛的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，截至2019年12月31日，包括：(i)114家零售店；(ii)825家機(jī)器人商店；(iii)在線渠道，包括天貓旗艦店、泡泡抽 盒機(jī)、葩趣及其他中國(guó)主流電商；(iv)每年舉辦的北京國(guó)際潮玩展及上海國(guó)際潮玩展；(v)批發(fā)渠道，包括經(jīng)銷商及批量采購(gòu)的公司客戶。其中機(jī)器人商 店、泡泡抽盒機(jī)均主要用于銷售盲盒產(chǎn)品。直營(yíng)零售店主要布局全國(guó)一、二線城市。目前公司共有114家零售店，分布在全國(guó)的33個(gè)城市，其中

43、北京（31家）、上海（17家）、四川（8家）、 山東（8家）、遼寧（7家）、廣東（6家）等地分布較為密集。機(jī)器人商店以購(gòu)物中心為主要投放地，業(yè)績(jī)反饋為零售店拓展提供數(shù)據(jù)洞察。公司通過(guò)廣泛鋪設(shè)機(jī)器人商店覆蓋零售店未涵蓋區(qū)域，并以購(gòu)物中心等人流較高的位置為主要投放地點(diǎn)。絕大部分機(jī)器人商店由公司運(yùn)營(yíng)，其中有81家機(jī)器人商店聘請(qǐng)選定的機(jī)器人商店合作伙伴，其負(fù)責(zé)存貨、位置 租賃及維護(hù)工作，公司計(jì)劃未來(lái)不再聘請(qǐng)新的機(jī)器人商店合作伙伴。泡泡瑪特零售店泡泡瑪特機(jī)器人商店資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明222.4.2 銷售及經(jīng)銷渠道資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券

44、研究所泡泡瑪特天貓旗艦店泡泡抽盒機(jī)（微信小程序）線上渠道多樣，提升消費(fèi)便捷度。公司2019年線上渠道營(yíng)收有明顯增長(zhǎng)，線上抽盲盒能夠模擬線下抽盒體驗(yàn)，同時(shí)沒有地域要求，因此愈發(fā)受到消 費(fèi)者青睞。線上抽盲盒的流程如下：消費(fèi)者每次購(gòu)買時(shí)選中盲盒后，有三次“搖盒”機(jī)會(huì)，搖晃手機(jī)后系統(tǒng)會(huì)對(duì)盒中玩偶款式進(jìn)行排除性提示，模 擬線下抽盒體驗(yàn)。線上抽盲盒整個(gè)選擇系列付款抽取盲盒獲得實(shí)物的流程并未改變，消費(fèi)者也依然可以體驗(yàn)到刺激感和購(gòu)買樂趣。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明232.4.3 粉絲和潮流玩具文化推廣泡泡瑪特的粉絲群體主要由15至35歲具高消費(fèi)能力，且熱衷分 享與展示的人們組成。為提升粉絲社群黏性

45、及挖掘培養(yǎng)新興藝 術(shù)家，同時(shí)進(jìn)一步幫助潮流玩具文化從小眾走到公眾視野，擴(kuò) 大該行業(yè)潛在市場(chǎng)規(guī)模，公司致力于潮流玩具文化的推廣。制定多渠道會(huì)員計(jì)劃，粉絲可以通過(guò)在線渠道及線下渠道免 費(fèi)注冊(cè)為會(huì)員，截至目前公司有320萬(wàn)名注冊(cè)會(huì)員，2019年 注冊(cè)會(huì)員的整體重復(fù)購(gòu)買率達(dá)58。，在線上，推出“葩趣APP”，二手交易功能增強(qiáng)潮玩流通性 強(qiáng)化IP價(jià)值。粉絲可在“葩趣”取得潮流玩具文化資訊和最 新消息、買賣潮流玩具（涵蓋線上商城和二手交易功能）及 與志趣相投的粉絲社交互動(dòng)。此外，粉絲亦可通過(guò)微信公眾 號(hào)了解產(chǎn)品發(fā)布、活動(dòng)及各種潮流玩具信息。在線下，舉辦國(guó)際潮流玩具展會(huì)。公司自2017年9月舉辦了 中國(guó)首屆

46、北京國(guó)際潮玩展后，每年舉辦北京國(guó)際潮玩展和上 海國(guó)際潮玩展。2019年北京國(guó)際潮玩展共吸引了14個(gè)國(guó)家 及地區(qū)的超過(guò)270位藝術(shù)家參與，超過(guò)200個(gè)潮流玩具品牌 參展，參觀人次超過(guò)100,000。截至2019年，除潮流玩具社群和展會(huì)，公司在各地合共舉辦了44場(chǎng)展覽和藝術(shù)家簽名會(huì)。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所葩趣APP請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24泡泡瑪特國(guó)際潮流玩具展會(huì)2.5 IPO募資用途請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明25據(jù)公司招股書披露信息，公司擬利用募集資金就包括IP資源、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的核心優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步投資建設(shè)，以提升泡泡瑪特品牌知名度及加深公司護(hù) 城河。

47、各項(xiàng)業(yè)務(wù)投資總額目前尚未披露。擴(kuò)展公司銷售網(wǎng)絡(luò)及海外市場(chǎng)。公司計(jì)劃加強(qiáng)全渠道銷售優(yōu)勢(shì)，包括開設(shè)新零售店、機(jī)器人商店及其他消費(fèi)者觸達(dá)渠道；針對(duì)海外市場(chǎng)，公司計(jì)劃 進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)至亞洲、歐洲及北美市場(chǎng)。戰(zhàn)略投資及收購(gòu)。公司將對(duì)行業(yè)價(jià)值鏈的公司進(jìn)行投資、收購(gòu)及與該等公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟撥資。截至目前，公司尚未物色任何潛在收購(gòu)目標(biāo)。 投資技術(shù)計(jì)劃以提升業(yè)務(wù)的數(shù)字化程度。公司計(jì)劃進(jìn)一步加強(qiáng)大數(shù)據(jù)及人工智能實(shí)力，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷以改善營(yíng)銷效率；優(yōu)化自營(yíng)APP及小程序，提升 用戶體驗(yàn)；計(jì)劃繼續(xù)部署及優(yōu)化各種信息技術(shù)系統(tǒng)，以提高經(jīng)營(yíng)效率。擴(kuò)大公司IP庫(kù)。在海內(nèi)外舉辦及參加更多潮流玩具展和活動(dòng)，挖掘更多潛在優(yōu)秀藝術(shù)家；

48、招募有才華的設(shè)計(jì)師加入公司內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，以增強(qiáng)內(nèi)部IP發(fā)掘?qū)嵙霸黾幼杂蠭P數(shù)目。用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所3 泡泡瑪特財(cái)務(wù)分析積極拓寬銷售渠道，多款I(lǐng)P助力增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明263.1 營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，線下門店帶動(dòng)銷量泡泡瑪特近三年來(lái)憑借涵蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持持續(xù)增長(zhǎng)能力。公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入每年保持在200 以上 的快速增長(zhǎng)，從2017年不到2億增長(zhǎng)到2018年5.15億和2019年16.83億；公司凈利潤(rùn)同步保持大幅增長(zhǎng)，2017-2019年凈利潤(rùn)分別為157萬(wàn)元、0

49、.99億元 和4.51億元，增長(zhǎng)率分別為6248.9 和353.3 。公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于公司線下門店和機(jī)器人店數(shù)量增加以及較高的同店收益增長(zhǎng)率。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，分別以2019年的收益及2017年至2019年的收益增長(zhǎng)計(jì)，泡泡瑪特是中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公司。公司作為中國(guó)潮 流玩具文化的開拓者及主要推廣者，已經(jīng)成為全中國(guó)最具受歡迎的潮流玩具品牌。泡泡瑪特2017-2019年?duì)I業(yè)收入資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所泡泡瑪特2017-2019年凈利潤(rùn)1.5799.520%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300

50、350400450500201720182019凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)451.12353.3%注：2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6238.9%158.07515.511683.43226.1%226.6%224%225%226%227%228%020040060080010001200140016001800201720182019營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明27多種銷售渠道并行，線上渠道和機(jī)器人商店成為亮點(diǎn)零售店為公司最主要的銷售渠道，但近三年公司從線上渠道和機(jī)器人商店獲得的收入逐步增加。零售店收入2019年貢獻(xiàn)了總收入的43.9 ；線上渠道收 入則從2017

51、年總收入的9.4 上升到2019年的32.0 ；機(jī)器人商店收入從2017年總收入的3.5 增長(zhǎng)到2019年的14.8 。 線上渠道2019年收入5.39億元，近兩 年復(fù)合增長(zhǎng)率602.58 ，機(jī)器人商店2019年收入2.49億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率668.00 。公司零售店收入增加主要由于門店網(wǎng)絡(luò)和單店銷售提升，包括天貓、葩趣等平臺(tái)的線上渠道收入增加主要由于用戶數(shù)增加和公司在線上營(yíng)銷做出的努 力，且公司于2018年開通微信小程序“泡泡抽盒機(jī)”帶動(dòng)線上渠道銷售，無(wú)人收銀機(jī)器人商店收入增加主要由于公司可以提供交互式的有趣購(gòu)物體 驗(yàn)。泡泡瑪特2017-2019年分渠道收入占比資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，

52、天風(fēng)證券研究所 注：零售店包括來(lái)自短期限時(shí)快閃店的銷售泡泡瑪特2017-2019年分渠道收入63.9%48.3%43.9%9.4%20.0%32.0%3.5%16.8%14.8%18.9%9.9%6.6%2.7%0%10%20%30%50%40%60%70%90%80%100%201720182019零售店線上渠道機(jī)器人商店批發(fā)展會(huì)4.3%5.0%101.01248.26736.691539.2014.855.5702.8896.43248.5529.8851.33110.476.7625.6145.520100200300400500600700800201720182019零售店（百萬(wàn)元）

53、 批發(fā)（百萬(wàn)元）線上渠道（百萬(wàn)元）機(jī)器人商店（百萬(wàn)元） 展會(huì)（百萬(wàn)元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明28自有IP和獨(dú)家IP助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)公司近三年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化。與2017年相比，2018年和2019年公司的自有IP業(yè)務(wù)和獨(dú)家IP業(yè)務(wù)得到快速增長(zhǎng)，收入的絕對(duì)值和在營(yíng)業(yè)收入中的 占比均穩(wěn)步提升。從收入結(jié)構(gòu)上分析，公司2019年自有IP收入、獨(dú)家IP收入、非獨(dú)家IP收入、第三方產(chǎn)品收入和其他收入占比分別為37.2 ， 35.4 ，9.5 ， 16.6 ， 1.3 。 與之相對(duì)的是2019年相比2017年第三方產(chǎn)品收入占比下降了53.2pct。 2017年-2019年，公司自有IP收

54、入5.87億元，獨(dú)家IP收入增 長(zhǎng)5.92億元。公司出現(xiàn)這樣的變化主要得益于IP受歡迎程度提升、產(chǎn)品組合擴(kuò)大和銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，同時(shí)公司的自主開發(fā)產(chǎn)品收益占總收益比例的不斷提升也 與公司專注自主開發(fā)產(chǎn)品而精簡(jiǎn)第三方產(chǎn)品的業(yè)務(wù)策略相符。泡泡瑪特2017-2019年收入結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所泡泡瑪特2017-2019年各業(yè)務(wù)收入額資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所25.9%41.9%37.2%3.1%20.6%35.4%3.5%9.5%69.8%31.5%16.6%2.5%1.2%1.3%10%0%40%30%20%50%80%70%60%100%90%2017201

55、82019自有IP收入獨(dú)家IP收入非獨(dú)家IP收入第三方產(chǎn)品收入其他收入627.03597.3641.024.84 0.0018.21159.82215.71110.26106.22162.28279.991.9512.0919.200100200300400500600700201720182019獨(dú)家IP收入（百萬(wàn)元）第三方產(chǎn)品收入（百萬(wàn)元）自有IP收入（百萬(wàn)元） 非獨(dú)家IP收入（百萬(wàn)元） 其他收入（百萬(wàn)元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明29產(chǎn)品IP多元化，Molly/PUCKY等IP產(chǎn)品收入過(guò)億公司包含自有IP、獨(dú)家IP和非獨(dú) 家IP的自主開發(fā)產(chǎn)品收入2019年 占總營(yíng)業(yè)收入的82

56、.1, 創(chuàng)下新 高。其中，自有IP包括Molly, Dimoo, Yuki, 獨(dú)家IP包括PUCKY, SATYR RORY, The Monsters。 公 司著力打造多個(gè)爆款I(lǐng)P，其中共 有4款2019年收入過(guò)億元，相比2018年只有1款I(lǐng)P收入過(guò)億元提升 顯著。泡泡瑪特重點(diǎn)IP情況簡(jiǎn)介資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天貓、葩趣、天風(fēng)證券研究所 注：在售總SKU定義為所有款式，比如一個(gè)系列有12個(gè)普通款和1個(gè)隱藏款則為13個(gè)SKU 單品售價(jià)不包括限量款MollyPUCKYThe MonstersDimooBOBO&COCOSATYR RORYYuki單品售價(jià)29元-69元29-59元29-59元

57、29-59元29-119元29-59元59元在售總SKU1321175278786511產(chǎn)品形象IP類別自有獨(dú)家獨(dú)家自有自有獨(dú)家獨(dú)家泡泡瑪特重點(diǎn)IP2017-2019年收入41.02213.8975.086.89456.02315.32107.85100.0963.0925.4523.080100200300400500MollyPUCKYThe MonstersDimooSATYR RORYBOBO&COCOYuki201720182019請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明30資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所 注：?jiǎn)挝粸榘偃f(wàn)元，2017年除Molly外其他IP收入為0，2018年

58、除Molly, PUCKY和SATYR RORY外收入為03.2 營(yíng)業(yè)成本相對(duì)穩(wěn)定，設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)上升公司營(yíng)業(yè)成本主要來(lái)源于商品成本，商品成本在公司各年的營(yíng)業(yè)成本中占比均超過(guò)80。營(yíng)業(yè)成本的增加反映出公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，商品成本的增加主要 原因是銷售增加，而其他成本的增加主要原因是公司加大IP發(fā)掘力度帶來(lái)的設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)增加。2019年公司售出100元商品有35.2元為成本，其中的 2.9元為公司支付給藝術(shù)家及IP供應(yīng)商的設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)。泡泡瑪特2017-2019年?duì)I業(yè)成本及占比資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所泡泡瑪特2017-2019年?duì)I業(yè)成本構(gòu)成91.2%82.4%82.3%8.8%17.6

59、%17.7%0%20%40%60%80%100%201720182019商品成本其他成本泡泡瑪特營(yíng)業(yè)成本細(xì)分其他成本支付給藝術(shù)家及IP供應(yīng)商的設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)稅金及附加折舊及攤銷成本展會(huì)維修及裝修開支等成本類型具體成本構(gòu)成商品成本支付給第三方制造商的商品成本第三方產(chǎn)品采購(gòu)成本82.82216.49593.1052.4%42.1%35.2%10%0%20%60%50%40%30%7006005004003002001000201720182019營(yíng)業(yè)成本（億元）營(yíng)業(yè)成本占比泡泡瑪特2017-2019年設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)14.531.4%2.212.8%48.412.9%0%1%2%3%4%60504030

60、201002017年2018年資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所2019年設(shè)計(jì)及授權(quán)費(fèi)（百萬(wàn)元）占營(yíng)業(yè)收入比重請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明313.3毛利率和凈利率大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率波動(dòng)下降2017-2019年，公司毛利率和凈利率均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2019年毛利率 同比增長(zhǎng)6.9pct, 達(dá)到64.8；凈利率同比增長(zhǎng)7.5pct， 達(dá)到26.8。 公司 毛利率的增長(zhǎng)主要得益于擁有相對(duì)較高毛利率的自主開發(fā)產(chǎn)品在公司銷 售占比中不斷增加。2017-2019年，公司三項(xiàng)費(fèi)用率呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨 勢(shì)。2019年三項(xiàng)費(fèi)用率為31.4， 同比下降2.9pct。銷售費(fèi)用率： 2019年公司銷售費(fèi)用