反光材料行業(yè)：安全相守天下道明

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 反光材料發(fā)展歷程及分類 1 HYPERLINK l _TOC_250013 國(guó)產(chǎn)反光膜突破技術(shù)壁壘，反光材料市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛 1 HYPERLINK l _TOC_250012 反光材料分類玻璃微珠型和微棱鏡型 3 HYPERLINK l _TOC_250011 反光材料的應(yīng)用領(lǐng)域 6 HYPERLINK l _TOC_250010 新能源汽車和電動(dòng)自行車成車牌膜市場(chǎng)新增長(zhǎng)引擎 6 HYPERLINK l _TOC_250009 基建提速，微棱鏡反光膜需求向好，國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行 10 HYPERLINK l _TOC_250008 相關(guān)公司介紹

2、 14 HYPERLINK l _TOC_250007 3.1 道明光學(xué)（002632.SZ） 14 HYPERLINK l _TOC_250006 華日升（蘇大維格子公司） 17 HYPERLINK l _TOC_250005 夜視麗（水晶光電子公司） 17 HYPERLINK l _TOC_250004 3.4 3M 18 HYPERLINK l _TOC_250003 艾利丹尼森 20 HYPERLINK l _TOC_250002 NCI（恩希愛） 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)分析 23圖表

3、1： 反光材料的部分應(yīng)用場(chǎng)景 1圖表 2： 我國(guó)反光材料發(fā)展歷程 2圖表 3： 我國(guó)反光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率 3圖表 4： 玻璃微珠型與微棱鏡型對(duì)比 3圖表 5： 透鏡埋入型（左）和密封膠囊型（右）玻璃微珠逆反射技術(shù)示意圖 4圖表 6： 微棱鏡型反光膜結(jié)構(gòu)示意圖 4圖表 7： 道路交通反光膜國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 5圖表 8： 反光材料產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖 6圖表 9： 國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量 7圖表 10： 國(guó)內(nèi)二手車交易量（百萬輛） 7圖表 11： 國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量及滲透率 7圖表 12： 車牌燙印工藝示意圖 7圖表 13： 傳統(tǒng)車牌與新能源車牌對(duì)比 8圖表 14： 國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車銷量（萬輛） 9圖表 15： 國(guó)

4、內(nèi)部分城市應(yīng)對(duì)新國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車上牌過渡政策 9圖表 16： 交通標(biāo)志的“三看”識(shí)認(rèn)模型 10圖表 17： 我國(guó)各級(jí)公路里程長(zhǎng)度（萬公里） 11圖表 18： 我國(guó)城鎮(zhèn)建成區(qū)面積（萬平方公里） 11圖表 19： 國(guó)內(nèi)微棱鏡型反光膜需求量估算 12圖表 20： 2019 年全國(guó)基建投資增速基數(shù)較低（%） 13圖表 21： 2003 年的財(cái)政逆周期調(diào)節(jié) 13圖表 22： 國(guó)內(nèi)高端微棱鏡型反光膜市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 14圖表 23： 道明光學(xué)燙印車牌膜 15圖表 24： 道明光學(xué)微棱鏡膜 15圖表 25： 道明光學(xué)近年?duì)I業(yè)收入變化情況 15圖表 26： 道明光學(xué)近年歸母公司凈利潤(rùn)變化情況 15圖表 27： 國(guó)內(nèi)微棱

5、鏡反光膜市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)（億元） 16圖表 28： 道明光學(xué)研發(fā)費(fèi)用情況 16圖表 29： 道明光學(xué)與 3M 微棱鏡型反光膜產(chǎn)品對(duì)比 16圖表 30： 華日升車牌膜 17圖表 31： 華日升微棱鏡膜 17圖表 32： 夜視麗反光膜 18圖表 33： 夜視麗反光布 18圖表 34： 國(guó)內(nèi)三家反光材料公司收入比較（億元） 18圖表 35： 反光材料業(yè)務(wù)毛利率比較 18圖表 36： 3M 公司涉及領(lǐng)域及代表性業(yè)務(wù)和產(chǎn)品 19圖表 37： 艾利丹尼森創(chuàng)新產(chǎn)品 20圖表 38： 恩希愛核心事業(yè)及產(chǎn)品群 21圖表 39： 可比公司估值 22反光材料發(fā)展歷程及分類國(guó)產(chǎn)反光膜突破技術(shù)壁壘，反光材料市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛反光

6、材料，也被稱為回歸反射材料或逆反射材料。當(dāng)光線照射到材料表面時(shí)，反光材料可以將大部分的光線集中在一個(gè)非常小的角度范圍內(nèi)反射回光源出，形成回歸反射現(xiàn)象。由于回歸反射現(xiàn)象的存在，人們?cè)O(shè)計(jì)一系列反光材料，能夠顯著提高材料自身的能見度，從而使位于光源處的人員更容易發(fā)現(xiàn)目標(biāo)，有效避免相關(guān)事故的發(fā)生，確保人身及財(cái)產(chǎn)安全?；诜垂獠牧系奶攸c(diǎn)，其主要用于制作交通、汽車、廣告、服裝等相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品。圖表1： 反光材料的部分應(yīng)用場(chǎng)景道路交通標(biāo)志牌汽車號(hào)牌車身反光防護(hù)貼特種反光防護(hù)服資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度研究報(bào)告反光材料的發(fā)展是人類科技進(jìn)步的重要成果之一，其發(fā)展演變歷程已近百年。19

7、20 年，人們通過研究貓眼在夜間受光照射時(shí)反射光的現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)可以用貓眼石制作道路的反光標(biāo)志，增加道路的安全系數(shù)。1930 年，人們開始利用較小粒徑的玻璃珠制作路標(biāo)反光面，使得路標(biāo)具有更好的定向反光效果。1937 年，世界上第一塊反光膜在美國(guó) 3M 公司的實(shí)驗(yàn)室里誕生。20 世紀(jì) 40 年代，3M 公司又推出“工程級(jí)”反光膜，用于道路交通標(biāo)志。日本從 20 世紀(jì) 60 年代開始生產(chǎn)反光材料，主要用于交通、礦山和工廠的道路安全標(biāo)志。美國(guó) 3M 公司反光膜產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間較早，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)受到人們的信賴，反光材料業(yè)內(nèi)甚至認(rèn)為 3M 等同反光材料，并且由于技術(shù)壁壘的存在，行業(yè)進(jìn)入門檻較高，因此 3M 目

8、前市場(chǎng)份額占比極高，行業(yè)地位極強(qiáng)。圖表2： 我國(guó)反光材料發(fā)展歷程資料來源：中國(guó)知網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部我國(guó)的反光材料行業(yè)發(fā)展歷程，大致經(jīng)過了四個(gè)階段：第一階段為 20 世紀(jì) 70 年代，中國(guó)計(jì)量科學(xué)院從國(guó)外引進(jìn)了反光材料的光學(xué)原理、光學(xué)性能特點(diǎn)和光學(xué)檢測(cè)方法；第二階段為 20 世紀(jì) 80 年代，我國(guó)相關(guān)廠商研制出了高折射的玻璃微珠，開始了原材料的國(guó)產(chǎn)化；第三階段為 20 世紀(jì) 90 年代中期，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)了反光材料產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打破了國(guó)外公司對(duì)反光材料的壟斷；第四階段則是如今，隨著安全需求日益增多和國(guó)家對(duì)安全產(chǎn)品的高度重視，對(duì)高端微棱鏡型反光材料的需求與日俱增。2016 年道明光學(xué)打破技

9、術(shù)壁壘，自主研發(fā)出微棱鏡型反光材料生產(chǎn)技術(shù)并成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)高端微棱鏡型反光材料逐步走向市場(chǎng)，與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)份額。近年來中美貿(mào)易摩擦不斷，同時(shí)近期全球疫情擴(kuò)散，而國(guó)內(nèi)疫情已進(jìn)入穩(wěn)定期，有助于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品加速拓寬市場(chǎng)，搶占國(guó)外公司份額，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代。國(guó)內(nèi)反光材料產(chǎn)品的需求量在不斷提升。隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，我國(guó)的城鎮(zhèn)化建設(shè)、公路建設(shè)、汽車、廣告等相關(guān)產(chǎn)業(yè)也將保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此對(duì)反光材料產(chǎn)品的需求也在不斷增大。2018 年反光材料行業(yè)銷售收入為 79 億元，同比增長(zhǎng) 8.2%。未來幾年我國(guó)反光材料市場(chǎng)規(guī)模還將保持高速發(fā)展，預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率在 8%左右，預(yù)計(jì)到 2025 年我國(guó)反

10、光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 135 億元左右。行業(yè)深度研究報(bào)告圖表3： 我國(guó)反光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率反光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增長(zhǎng)率160 24%140 21%12018%10015%8012%609%406%203%00%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投證券研究發(fā)展部反光材料分類玻璃微珠型和微棱鏡型根據(jù)反光材料反光單元的結(jié)構(gòu)，可以將反光材料分為玻璃微珠型和微棱鏡型。圖表4： 玻璃微珠型與微棱鏡型對(duì)比微棱鏡型微珠型原材料PMMA,樹脂玻璃微珠，樹脂，PET 膜產(chǎn)品價(jià)格80-100 元/平方米30-50 元/平方米產(chǎn)品特征回歸反射率高，使用壽命長(zhǎng)，加工技術(shù)尖端，生產(chǎn)加工環(huán)保、節(jié)能產(chǎn)品穩(wěn)定性

11、強(qiáng)，工藝成熟度高，產(chǎn)品適應(yīng)性強(qiáng)，工藝復(fù)雜應(yīng)用領(lǐng)域高速公路運(yùn)用領(lǐng)域非常廣泛，車牌膜基本使用玻璃微珠膜生產(chǎn)企業(yè)全球僅 4 家掌握生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)企業(yè)較多資料來源：道明光學(xué)公告，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度研究報(bào)告玻璃微珠型反光材料可以被稱為第一代反光材料。其相關(guān)技術(shù)經(jīng)歷了暴露型、透鏡埋入型（工程級(jí)）和密封膠囊型（高強(qiáng)級(jí)）三個(gè)發(fā)展階段，于 20 世紀(jì) 70 年代達(dá)到發(fā)展的頂峰。然而玻璃微珠自身存在一些難以克服的固有缺陷：其一玻璃微珠表面只有 28%的面積可以實(shí)現(xiàn)逆反射；其二，由于玻璃微珠是球狀物體，導(dǎo)致排列時(shí)始終存在一些空隙，無法反射入射光線。這些因素一定程度上限制了玻璃微珠反光技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展。圖表

12、5： 透鏡埋入型（左）和密封膠囊型（右）玻璃微珠逆反射技術(shù)示意圖資料來源：中國(guó)知網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部第二代反光材料則是微棱鏡型反光材料，依據(jù)先后發(fā)展順序可以分為三角棱鏡型（超強(qiáng)級(jí)）和全棱鏡型（鉆石級(jí)）。入射光線在微棱鏡中需要通過三次全反射才能達(dá)到逆反射效果，而對(duì)于三角棱鏡型而言，當(dāng)光線射到三角棱鏡的截角結(jié)構(gòu)里時(shí)，只能完成兩次全反射，無法實(shí)現(xiàn)逆反射。全棱鏡型反光材料通過將不反光的三個(gè)截角裁切掉，保留可實(shí)現(xiàn)逆反射的核心部分。通過重新組合，全棱鏡型反光材料理論上可達(dá)到 100%的反光。圖表6： 微棱鏡型反光膜結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部2012 年年末，我國(guó)發(fā)布了道

13、路交通反光膜的新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) GB/T 18833-2012。新國(guó)標(biāo)將道路交通用反光膜分為七類，其中三類為玻璃微珠型反光膜，另外四類為微棱鏡型反光膜。每類反光膜由于工藝技術(shù)不同，因此具有不同的逆反射系數(shù)，逆反射系數(shù)由低到高依次為工程級(jí)（透鏡埋入式玻璃微珠型）、高強(qiáng)級(jí)（密封膠囊式玻璃微珠型）、超強(qiáng)級(jí)（三角棱鏡型）和鉆石級(jí)（全棱鏡型）。同時(shí)基于生產(chǎn)所用的原材料耐候性差異，每類反光膜也擁有不同的使用壽命。圖表7： 道路交通反光膜國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)資料來源：GB/T 18833-2012，中國(guó)知網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部反光材料的應(yīng)用領(lǐng)域針對(duì)具體應(yīng)用場(chǎng)景，反光材料的下游市場(chǎng)可分為計(jì)劃專用市場(chǎng)與民用市場(chǎng)。在民用市場(chǎng)和

14、部分普通工程項(xiàng)目場(chǎng)景中，如個(gè)人防護(hù)服、汽車車牌反光膜和普通反光工程材料等，玻璃微珠型反光膜足以滿足相關(guān)需要。而對(duì)于部分重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是各等級(jí)公路建設(shè)和城市道路建設(shè)，出于行車安全的考慮對(duì)于材料的反光性能要求較高，因此多選用逆反射系數(shù)更高的微棱鏡型反光膜。目前，國(guó)內(nèi)外眾多反光材料企業(yè)都主攻道路交通建設(shè)和汽車領(lǐng)域。以國(guó)內(nèi)反光材料龍頭企業(yè)道明光學(xué)為例，其主打兩類產(chǎn)品：其一為車牌反光膜，其二為用于國(guó)家重點(diǎn)工程的高端微棱鏡型反光膜。圖表8： 反光材料產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部新能源汽車和電動(dòng)自行車成車牌膜市場(chǎng)新增長(zhǎng)引擎汽車銷量頹勢(shì)并不影響車牌膜行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)空間仍舊廣闊。根據(jù)中國(guó)

15、汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)獲悉，2019 年，汽車產(chǎn)銷分別完成 2572 萬輛和 2577 萬輛，分別同比下降 7.5%和 8.2%。盡管如此，中國(guó)車市產(chǎn)銷量仍繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。此外根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019 全國(guó)二手車?yán)塾?jì)交易量為 1492 萬輛，同比增長(zhǎng) 8.0%，所以 2019 年全年號(hào)牌新增及更換量超過 4000 萬副。如全部按照乘用車前后車牌尺寸 440mm140mm 來計(jì)算（商用車車前牌尺寸為 440mm140mm，車后牌尺寸為 440mm220mm），在考慮實(shí)際裁剪損耗的前提下，一平方米車牌用反光膜可以裁成 12 塊 440mm140mm 車牌和 10 塊 440mm220mm 車牌。因此

16、，如按照乘用車與商用車銷量比為 6： 1 進(jìn)行估算，2019 年國(guó)內(nèi)汽車用車牌膜市場(chǎng)的需求量為 687 萬平方米。此外，國(guó)內(nèi)主要省份車管所牌照中心由于環(huán)保等各種因素，要求車牌膜企業(yè)轉(zhuǎn)向供應(yīng)車牌半成品，其半成品價(jià)值相比于車牌膜翻倍，可獲取更大盈利空間。如果全國(guó)車管系統(tǒng)均采購(gòu)車牌半成品，按照目前車牌半成品 18-20 元/副（前后兩張）的價(jià)格，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)接近 7-8 億元。隨新能源汽車滲透率提升，車牌膜市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車車牌與傳統(tǒng)藍(lán)底白字車牌有所不同，大部分為具有漸變色效果的綠色背景配上黑色字樣。新能源汽車車牌的制作工藝為燙印技術(shù)，該技術(shù)也為全球應(yīng)用最普遍的車牌制作工藝技術(shù)，與

17、傳統(tǒng)油墨技術(shù)有著很大的差異，具有工藝環(huán)保、牌照制作時(shí)間快等優(yōu)點(diǎn)。由于制作工藝的更新，燙印技術(shù)制作汽車車牌所需反光膜的尺寸為原油墨技術(shù)需求量的 1.1 倍，售價(jià)比傳統(tǒng)油墨技術(shù)車牌膜高 40-50%，燙印技術(shù)車牌的毛利率高達(dá) 70%，單套車牌膜盈利翻倍增長(zhǎng)。2019 年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量為 120 萬輛，僅占 2019 年汽車銷售總量的 4.7%。而根據(jù)工信部新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021 年-2035 年）（征求意見稿），2025 年，新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高，各關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，新能源汽車新車銷量占比達(dá)到 25%（預(yù)計(jì)約合 700 萬輛），可見新能源汽車未來提升空間巨大。2020 年

18、 3 月 31 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，為促進(jìn)汽車消費(fèi)，將在新能源汽車購(gòu)置、貨車以舊換新、二手車銷售三個(gè)方面進(jìn)行政策支持及財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)。近年國(guó)內(nèi)汽車銷量出現(xiàn)暫時(shí)性下滑，但隨著本次政策及國(guó)家后續(xù)刺激政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)汽車銷量有望回升。同時(shí)，在汽車銷售總量回升的狀態(tài)下，新能源汽車銷量占比也將逐步提高，使得國(guó)內(nèi)汽車用反光膜市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。圖表9： 國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量圖表10： 國(guó)內(nèi)二手車交易量（百萬輛）汽車產(chǎn)量（萬輛）汽車銷量（萬輛）3500 3000 2500200015001000500016.0 14.012.010.08.06.04.02.00.0資料來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，Wind，中信建投證券研

19、究發(fā)展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部圖表11： 國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量及滲透率圖表12： 車牌燙印工藝示意圖國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量(萬輛)滲透率800 70060050040030020010002015 2016 2017 2018 2019 2025E32.0%28.0%24.0%20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表13： 傳統(tǒng)車牌與新能源車牌對(duì)比傳統(tǒng)車牌新能源車牌外觀印刷技術(shù)絲網(wǎng)印刷工藝（小型車）、預(yù)印蘭車牌膜（小型車）、輥涂工藝（大型車和摩托車）燙印技術(shù)半成品售價(jià)18-2

20、0 元/副30 元/副毛利率50%70%毛利潤(rùn)約 10 元約 20 元資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部車牌印刷技術(shù)有望全國(guó)范圍內(nèi)革新。據(jù)悉，公安部和交通部預(yù)計(jì)共同推進(jìn)一個(gè)政策，希望將燙印技術(shù)推行到所有的藍(lán)色乘用車號(hào)牌制作上，并在 5 年之內(nèi)將所有存量車牌換成燙印技術(shù)。按照我國(guó)目前 2.5 億輛的汽車保有量，假如該政策能正式落地，在 5 年時(shí)間內(nèi)在全國(guó)各省份推廣，根據(jù)車牌售價(jià)，每年將增加 10 億元左右的市場(chǎng)容量，將極大推動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)車牌膜產(chǎn)品打入發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。為拓寬國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)也向國(guó)外出口車牌膜產(chǎn)品，特別是發(fā)展中國(guó)家。道明光學(xué)車牌膜產(chǎn)品已在伊朗占據(jù)較大的市

21、場(chǎng)份額，在印度等國(guó)家也已設(shè)立海外分公司，2019 年道明光學(xué)的車牌膜產(chǎn)品外貿(mào)出口中東地區(qū)的相關(guān)收入已達(dá) 6000-7000 萬元。同時(shí)，國(guó)外尚有不少國(guó)家車牌反光效果不佳或者未采用反光（比如日本、韓國(guó)、泰國(guó)及非洲很多國(guó)家），隨著安全意識(shí)的提高，國(guó)際市場(chǎng)還有很大的車牌膜及車牌半成品拓展空間。除汽車用車牌膜市場(chǎng)外，電動(dòng)自行車強(qiáng)制上牌存在巨大增量。近年來，全國(guó)各地都出臺(tái)了電動(dòng)自行車車牌管理政策，雖然當(dāng)前電動(dòng)自行車管理較為分散，但是電動(dòng)自行車均需要上牌照這一政策風(fēng)向是一致的。2018 年 5 月 15 日，國(guó)家工信部發(fā)布了最新的電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范（GB 17761-2018），新的標(biāo)準(zhǔn)于 2019

22、年 4 月15 日正式強(qiáng)制執(zhí)行。而針對(duì)新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，全國(guó)各地對(duì)舊有不符合新國(guó)標(biāo)的電動(dòng)自行車上牌提出了相應(yīng)的過渡政策，一般要求非國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車使用臨時(shí)號(hào)牌，待過渡期結(jié)束后將禁止臨時(shí)號(hào)牌車輛上路。未來隨著新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，全國(guó)各地的車牌管理將逐步走向規(guī)范化、統(tǒng)一化，使得電動(dòng)自行車用車牌膜市場(chǎng)逐步擴(kuò)大。圖表14： 國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車銷量（萬輛）4000 3500300025002000150010005000201020112012201320142015201620172018資料來源：中國(guó)自行車協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表15： 國(guó)內(nèi)部分城市應(yīng)對(duì)新國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車上牌過渡政策省份城市上牌截止日期

23、過渡截止期備注南京2019 年 7 月 15 日2020 年 12 月 31 日限 2019 年 4 月 15 日前購(gòu)買的超標(biāo)車揚(yáng)州2019 年 7 月 31 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前購(gòu)買的超標(biāo)車江蘇無錫2019 年 9 月 30 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前購(gòu)買的超標(biāo)車徐州2019 年 10 月 15 日2024 年 4 月 14 日限 2019 年 4 月 15 日前購(gòu)買的超標(biāo)車符合舊國(guó)標(biāo)并已列入浙江省電動(dòng)自行車產(chǎn)品公告的電杭州2019 年 3 月 31 日2021 年 12 月 31 日動(dòng)自行車上牌后，不

24、受三年使用期限限制浙江已經(jīng)防盜登記的電動(dòng)兩輪車不再作登記，防盜備案登記牌寧波2019 年 3 月 31 日2021 年 12 月 31 日視作臨時(shí)號(hào)牌不符合新國(guó)標(biāo)又不符合舊國(guó)標(biāo)的超標(biāo)車不予辦理臨時(shí)號(hào)武漢2019 年 5 月 14 日/牌，2019 年 4 月 14 日前購(gòu)買的舊國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車予以上湖北牌，購(gòu)車 30 日內(nèi)必須登記上牌宜昌2019 年 7 月 31 日2022 年 4 月 30 日荊州2019 年 9 月 30 日2022 年 9 月 30 日限 2019 年 6 月 19 日前購(gòu)買的超標(biāo)車長(zhǎng)沙2019 年 6 月 30 日2023 年 12 月 31 日超標(biāo)車需根據(jù)具體車型持有

25、不同駕駛證湖南株洲2019 年 6 月 30 日2023 年 12 月 31 日超標(biāo)車需根據(jù)具體車型持有不同駕駛證湘潭2020 年 3 月 1 日2023 年 3 月 1 日限 2019 年 4 月 15 日前購(gòu)買的超標(biāo)車資料來源：鳳凰網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度研究報(bào)告目前國(guó)內(nèi)車牌膜市場(chǎng)主要由道明光學(xué)、華日升和 NCI 三家占據(jù)，三家總計(jì)市占率達(dá) 90%以上。其中華日升主要依靠車牌膜產(chǎn)品進(jìn)行盈利，車牌膜及車牌半成品業(yè)務(wù)領(lǐng)先。道明光學(xué)占據(jù)了全國(guó) 13 個(gè)省份的車牌膜市場(chǎng)，在和華日升一起搶占了廣東和山東這兩個(gè)全國(guó)最大的車牌膜市場(chǎng)后，市占率躋身全國(guó)前二?；ㄌ崴?，微棱鏡反光膜需求向好，國(guó)產(chǎn)替

26、代加速進(jìn)行道路交通標(biāo)志牌領(lǐng)域，微棱鏡型反光膜性能卓越。根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究，駕駛員在識(shí)別道路交通標(biāo)志牌時(shí)可分為三個(gè)步驟，分別為感知標(biāo)志存在、識(shí)別標(biāo)志顏色和形狀、閱讀和理解標(biāo)志的內(nèi)容，整個(gè)過程平均持續(xù)時(shí)間為 6.25 秒。如以高速公路最高限速 120 km/h 為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，則要求反光膜能夠達(dá)到的反射距離需大于 208 米。一般的玻璃微珠型反光膜的最大反射距離在 130 米到 250 米之間，而微棱鏡型反光膜的反射距離則可以達(dá)到 350米以上?？紤]到惡劣天氣的影響以及部分駕駛員識(shí)別交通標(biāo)志牌時(shí)的遲緩性，為了保證行車安全，應(yīng)選用反射距離更大的反光膜來制作道路交通標(biāo)志牌，因此微棱鏡型反光膜由于出色的逆

27、反射性能而更受青睞。圖表16： 交通標(biāo)志的“三看”識(shí)認(rèn)模型資料來源：中國(guó)知網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部我國(guó)各級(jí)公路建設(shè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，交通標(biāo)志牌用微棱鏡反光膜需求遞增。根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)道路交通標(biāo)志與標(biāo)線（GB 5768）的相關(guān)要求，各級(jí)公路交通標(biāo)志牌的設(shè)置密度和使用面積各不相同，其中高速公路交通標(biāo)志牌單公里面積約為 50 平方米，二級(jí)（含二級(jí)）及以上公路交通標(biāo)志牌單公里面積約為 30 平方米，普通公路交通標(biāo)志牌單公里面積則約為 12 平方米。根據(jù) 2015-2018 年數(shù)據(jù)，我國(guó)平均每年新建高速公路約 6400 公里，新建二級(jí)及以上公路約 17900 公里，新建普通公路 11.4 萬公里。同時(shí)，除新建公路

28、以外，每年全國(guó)改建公路的里程長(zhǎng)度與新建公路里程長(zhǎng)度相近。考慮制作道路標(biāo)志牌時(shí)反光膜材料的文字、字符、裁切等損耗，預(yù)計(jì)每制作 1 平方米道路交通標(biāo)志牌需使用 1.5 平方米的反光膜，由此可以估算國(guó)內(nèi)每年新改建公路微棱鏡型反光膜需求量約 675萬平方米。國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)面積持續(xù)擴(kuò)張，基礎(chǔ)建設(shè)用微棱鏡反光膜具增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，由于城市道路具有路口數(shù)量多、交通狀況復(fù)雜、標(biāo)識(shí)標(biāo)牌設(shè)置密度大類型多樣的特點(diǎn)，一個(gè)十字路口交通標(biāo)志牌的反光膜使用量約為 67 平方米。2018 年我國(guó)城鎮(zhèn)建成區(qū)面積為 5.84 萬平方公里，相較 2017 年面積增長(zhǎng) 2230 平方公里。中國(guó)城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院 2018 年

29、所發(fā)布的中國(guó)主要城市道路網(wǎng)密度檢測(cè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主要城市的道路網(wǎng)平均密度約為 6.24 公里/平方公里，由道路網(wǎng)密度可以估算出國(guó)內(nèi)城市每平方公里的平均十字路口數(shù)量為 8 個(gè)左右。因此，每年城鎮(zhèn)新建成區(qū)交通標(biāo)志牌反光膜需求量約 120 萬平方米。存量市場(chǎng)舊有標(biāo)志牌更換，年均替換量可觀。道路交通標(biāo)志牌用高端微棱鏡型反光膜的使用壽命約 5-7 年。按照 2018 年我國(guó)各等級(jí)公路總里程和城區(qū)總面積計(jì)算，如每 6 年進(jìn)行一次道路交通標(biāo)志牌替換，則每年年均道路交通標(biāo)志牌反光膜替換量約為 2224 萬平方米。圖表17： 我國(guó)各級(jí)公路里程長(zhǎng)度（萬公里）等外公路普通公路二級(jí)及以上公路高速公路600 500

30、 4003002001000201320142015201620172018資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展部圖表18： 我國(guó)城鎮(zhèn)建成區(qū)面積（萬平方公里）我國(guó)城鎮(zhèn)建成區(qū)面積增長(zhǎng)率（右軸）7 6 54321020102011201220132014201520162017201810.5%9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展部圖表19： 國(guó)內(nèi)微棱鏡型反光膜需求量估算國(guó)內(nèi)新改建公路反光膜需求量估算公路等級(jí)2015201620172018（萬公里）（平方米/公里）(平方米/公里)（萬平方米）普通公路347.14362.52371

31、.65381.9111.591218209一級(jí)公路9.109.9210.5211.170.69304531二級(jí)公路36.0437.1138.0539.351.10304550高速公路12.3513.1013.6414.260.64507548改建公路*-337小計(jì)675公路里程（萬公里）平均新建里程單公里道路標(biāo)志牌面積單公里反光膜使用面積反光膜需求量注：估算時(shí)認(rèn)為改建公路里程與新建公路里程相同國(guó)內(nèi)新增城鎮(zhèn)建成區(qū)反光膜需求量估算建成區(qū)面積（平方公里）20172018新增建成區(qū)面積（平方公里）每平方公里十字路口數(shù)量十字路口道路交通標(biāo)志牌反光膜使用量（平方米）反光膜需求量（萬平方米）56225584

32、562231867120小計(jì)1203.國(guó)內(nèi)各級(jí)公路及城鎮(zhèn)路口道路交通標(biāo)志牌反光膜年均替換量估算相關(guān)項(xiàng)目2018 年數(shù)據(jù)單位里程或單位面積反光膜使用量反光膜需求量*（萬平方米）普通公路381.91 萬公里181145一級(jí)公路11.17 萬公里4584二級(jí)公路39.35 萬公里45295高速公路14.26 萬公里75178城鎮(zhèn)建成區(qū)5.84 萬平方公里678522小計(jì)注：假設(shè)每 6 年進(jìn)行一次替換2224總計(jì)3019資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，GB 5768，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投證券研究發(fā)展部綜上，結(jié)合各級(jí)公路里程增長(zhǎng)、城市面積擴(kuò)張和舊有存量替換三個(gè)方面，國(guó)內(nèi)每年道路交通標(biāo)志牌用微棱鏡型反光膜的需求

33、量約 3000 萬平方米。2020 年我國(guó)決勝小康最后一年，基建逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。2019 年前三季度我國(guó)全口徑基建投資增速約3.4%，基數(shù)較低，2020 年預(yù)期可能有較高水平同比增長(zhǎng)。根據(jù)中信建投總量團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，2020 年增速很可能達(dá)到7-8%水平，邊際改善明顯。另一方面，2020 年伴隨著新冠疫情蔓延，對(duì)全國(guó)絕大多數(shù)行業(yè)開工造成較大影響，2020 年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能因此明顯承壓。基建投資作為政府進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力抓手或被更加重視。圖表20： 2019 年全國(guó)基建投資增速基數(shù)較低（%）資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部從歷史上看，在非典疫情出現(xiàn)的 2003 年，

34、國(guó)內(nèi)基建及投資增速就有較大幅度的提升，且高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資水平。2003 年上半年，非典疫情集中爆發(fā)，對(duì)當(dāng)年的全國(guó)經(jīng)濟(jì)、特別是第三產(chǎn)業(yè)造成較大影響，2003 年5 月份全社會(huì)消費(fèi)零售總額同比增速僅約 4.3%，僅為 2002 年同期水平的一半。在此背景下，2003 年基建投資的同比增速近 35%，較 2002 年有極大提升，且提振幅度和絕對(duì)水平均高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，即政府主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資增速高于其它社會(huì)主體自發(fā)進(jìn)行為主的投資增速。圖表21： 2003 年的財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)城鎮(zhèn)基建投資同比增速全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速40.00% 35.00%30.00%25.00%20.00%

35、15.00%10.00%5.00%0.00%1999200020012002200320042005200620072008資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)深度研究報(bào)告2020 年 3 月 27 日中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，近期各個(gè)地方政府密集公布了 2020 年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2020 年 3 月 10 日，有 25 個(gè)省市區(qū)公布了未來的投資規(guī)劃，2.2 萬個(gè)項(xiàng)目總投資額達(dá) 49.6 萬億元，其中 2020 年度計(jì)劃投資總規(guī)模達(dá) 7.6 萬億元。用于道路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的反光材料屬于道路驗(yàn)收的形象工程，在這輪基建的帶動(dòng)下將顯著受益。

36、國(guó)產(chǎn)高端微棱鏡型反光膜產(chǎn)品突破技術(shù)壟斷，產(chǎn)品滲透率將逐步提升。目前國(guó)內(nèi)微棱鏡型反光膜市場(chǎng)規(guī)模約 30-40 億元，大部分市場(chǎng)份額被 3M、艾利、NCI 等國(guó)外企業(yè)占據(jù)，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)道明光學(xué)市占率接近 10%。在考慮近年中美貿(mào)易之間的緊張關(guān)系，同時(shí)隨著道明光學(xué)等國(guó)產(chǎn)企業(yè)微棱鏡型反光膜的技術(shù)工藝提升，以及上游光學(xué)級(jí)樹脂原料實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，未來國(guó)產(chǎn)高端微棱鏡型反光膜產(chǎn)品的滲透率將逐步提升。圖表22： 國(guó)內(nèi)高端微棱鏡型反光膜市場(chǎng)結(jié)構(gòu)3M艾利丹尼森NCI道明其它10%5%10%15%60%資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部相關(guān)公司介紹3.1 道明光學(xué)（002632.SZ）國(guó)內(nèi)反光材料龍頭企業(yè)，打造車牌膜和

37、微棱鏡膜爆款。公司成立于 2007 年 11 月，于 2011 年 11 月深交所上市，為國(guó)內(nèi)唯一一家主板上市的反光材料企業(yè)，龍頭地位顯著。公司以反光材料起家，并且基于主營(yíng)業(yè)務(wù)和原有技術(shù)繼續(xù)拓展其他高端膜材料業(yè)務(wù)。在內(nèi)生增長(zhǎng)方面，公司 2017 年拓展鋁塑膜業(yè)務(wù)，打破日韓企業(yè)壟斷； 2019 年進(jìn)軍 PC/PMMA 共擠復(fù)合膜 5G 手機(jī)背板業(yè)務(wù)，享受我國(guó) 5G 浪潮席卷全球帶來的紅利。在外延并購(gòu)方面，2016 年收購(gòu)華威新材料囊括光學(xué)膜業(yè)務(wù)，并在 2019 年拓展量子點(diǎn)膜業(yè)務(wù)，在做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，打造綜合膜業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花局面。反光材料方面，公司年產(chǎn)能玻璃微珠反光膜 1680 萬平方米、玻璃

38、微珠反光布 1320萬平方米、反光制品 500 萬平方米、反光衣 500 萬套、微棱鏡型反光膜 1000 萬平方米。公司積極向高毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，車牌膜及半成品和微棱鏡反光材料毛利率高達(dá) 50%-60%。行業(yè)深度研究報(bào)告圖表23： 道明光學(xué)燙印車牌膜圖表24： 道明光學(xué)微棱鏡膜資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：道明光學(xué)官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表25： 道明光學(xué)近年?duì)I業(yè)收入變化情況圖表26： 道明光學(xué)近年歸母公司凈利潤(rùn)變化情況營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)16 141210864260%50%40%30%20%10%0%-10%3 2.5 21.510

39、.5180%150%120%90%60%30%02014 2015 2016 2017 2018 2019-20%00%2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部微棱鏡膜突破國(guó)外技術(shù)壟斷，正在快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。道明經(jīng)過近 10 年自主研發(fā)，成為國(guó)內(nèi)首家憑借自主技術(shù)量產(chǎn)微棱鏡型反光膜的企業(yè)，打破外企在高端反光膜領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，享受國(guó)產(chǎn)替代紅利。2019 年道明棱鏡膜銷售額在 3 億元左右，國(guó)內(nèi)市占率接近 10%，毛利率約 60%。道明一直搶占 3M 的份額，不斷實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。目前國(guó)內(nèi)微棱鏡膜市場(chǎng)規(guī)

40、模在 30-40 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約 8%，道明微棱鏡反光膜銷售額年均增長(zhǎng)率有望達(dá) 40%-50%，預(yù)計(jì)三年內(nèi)可將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率提升至 20%以上，年均銷售額近 10 億元，毛利潤(rùn)可達(dá) 6 億元。道明的微棱鏡型反光膜產(chǎn)品在保證品質(zhì)相當(dāng)?shù)那疤嵯?，售價(jià)比 3M 便宜 20%。同時(shí)，道明采用直銷的銷售模式，能更快地響應(yīng)下游客戶的需求，提供更方便的服務(wù)，因此也越來越收到工程項(xiàng)目客戶的青睞。另外得益于一帶一路的推進(jìn)，主要的大型發(fā)展中國(guó)家（印度、巴基斯坦、巴西等）基建投入空間較大，道明逐步加大公司產(chǎn)品的海外銷售，未來將逐步擴(kuò)展至全球市場(chǎng)。圖表27： 國(guó)內(nèi)微棱鏡反光膜市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)（億元）圖表28： 道明

41、光學(xué)研發(fā)費(fèi)用情況道明其它60 5040302010研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率50 45 40353025201510505.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%02019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：道明光學(xué)公告，中信建投證券研究發(fā)展部圖表29： 道明光學(xué)與 3M 微棱鏡型反光膜產(chǎn)品對(duì)比微棱鏡膜產(chǎn)能1000 萬平方米/微棱鏡膜售價(jià)80-100 元/平方米（含稅）100-120 元/平方米（含稅）生產(chǎn)地域國(guó)內(nèi)國(guó)外銷售模式直銷經(jīng)銷道明優(yōu)勢(shì)1.價(jià)格便宜 20%；2.道明光學(xué)在國(guó)內(nèi)響應(yīng)速度更快，滿足客戶個(gè)性化

42、需求，售后服務(wù)更好資料來源：道明光學(xué)公告，中信建投證券研究發(fā)展部車牌膜市場(chǎng)份額擴(kuò)張，市占率已躋身國(guó)內(nèi)前二。目前中國(guó)大陸 31 個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，道明已取得其中 13 個(gè)省級(jí)行政區(qū)的車牌膜市場(chǎng)份額。在與華日升一同取得廣東和山東這兩個(gè)國(guó)內(nèi)最大市場(chǎng)后，道明與華日升的市占率占據(jù)國(guó)內(nèi)車牌膜市場(chǎng)市占率前二的位置。此外，道明的車牌膜產(chǎn)品具有獨(dú)特的防偽技術(shù)。根據(jù)目前公開的專利顯示（申請(qǐng)?zhí)?201210400452.X），道明通過引入含稀土離子的化合物以制備具有隱形防偽功能的玻璃微珠，可以使得下游車牌用反光膜產(chǎn)品具有獨(dú)特的防偽性能。注重自主研發(fā)，未來新建杭州研究院，打造產(chǎn)品孵化器。道明長(zhǎng)期重視自主研發(fā)，歷年研發(fā)費(fèi)

43、用總額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。道明通過差異化高端產(chǎn)品提高競(jìng)爭(zhēng)力，車牌膜和微棱鏡型反光膜以及其它內(nèi)生或外延業(yè)務(wù)均具有較高的技術(shù)壁壘，核心競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)。根據(jù)公司規(guī)劃，道明將斥資 4 億元在杭州新建杭州研究院，預(yù)計(jì) 2020 年 6 月開始建設(shè)，占地面積約 20 畝。未來杭州研究院將以孵化器的形式，在進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)的同時(shí)，后續(xù)可進(jìn)行新產(chǎn)品的小試及中試，極大地增強(qiáng)道明的研發(fā)實(shí)力。華日升（蘇大維格子公司）國(guó)內(nèi)車牌膜市場(chǎng)的龍頭公司。公司成立于 2001 年 12 月，是一家集反光材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)，于 2016 年被蘇大維格（300331.SZ）收購(gòu)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括：棱鏡級(jí)、高強(qiáng)級(jí)、工程

44、級(jí)、廣告級(jí)、車牌級(jí)系列反光膜，車身反光標(biāo)識(shí)，系列噴繪膜和發(fā)光膜等。公司車牌膜及半成品業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，與道明光學(xué)一起占據(jù)國(guó)內(nèi)車牌膜市場(chǎng)前二的位置。注重研發(fā)，點(diǎn)點(diǎn)突破。公司從 1994 年開始研發(fā)反光膜技術(shù)，經(jīng)過 8 年時(shí)間終于突破壁壘實(shí)現(xiàn)玻璃微珠反光材料量產(chǎn)。從 2007 年開始研發(fā)微棱鏡反光材料，終于在 2014 年研發(fā)成功，于 2016 年推出微棱鏡系列反光材料產(chǎn)品，與國(guó)外同類產(chǎn)品相比，具有性價(jià)比極高的優(yōu)點(diǎn)。公司已積累了完整的微棱鏡系列反光材料生產(chǎn)技術(shù)，擁有棱鏡體系專利十余項(xiàng)，但是為確保產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品并未急于大批量投放市場(chǎng)，而是做了大量的檢測(cè)試驗(yàn)。通過十余家標(biāo)牌企業(yè)的試用和定期跟蹤回訪，以及有

45、關(guān)權(quán)威部門的檢測(cè)，確定均符合國(guó)標(biāo) GB/T18833-2012道路交通反光膜的要求。圖表30： 華日升車牌膜圖表31： 華日升微棱鏡膜資料來源：華日升官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：華日升官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部夜視麗（水晶光電子公司）專注反光材料 24 載，產(chǎn)品科技水平含量較高。公司創(chuàng)建于 1996 年，并于 2014 年被水晶光電（002273.SZ）收購(gòu) 100%股權(quán)。夜視麗是一家專業(yè)從事高性能逆向反光材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科研型企業(yè)，20 多年來專注于反光材料行業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋阻燃、TC、熱貼、滌絲紡、植珠膜、反光膜、加工產(chǎn)品等七大系列，具有逆向反光、抗老化、耐腐蝕、耐磨耐溫

46、等特性，廣泛應(yīng)用于消防、路政、警察等安全救援、通信、電力交通標(biāo)志、標(biāo)牌、車牌、車身反光標(biāo)識(shí)等安全領(lǐng)域和各類服飾、鞋帽、箱包、廣告牌等領(lǐng)域，質(zhì)量達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，通過中國(guó)、歐洲、美國(guó)等多國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)的檢測(cè)認(rèn)證，暢銷全國(guó)各地以及歐美日、東南亞、南非等 40 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖表32： 夜視麗反光膜圖表33： 夜視麗反光布資料來源：夜視麗官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：夜視麗官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部對(duì)比以上三家國(guó)內(nèi)反光材料企業(yè)，2016-2018 年道明光學(xué)反光材料收入以將近年化 30%的速率成長(zhǎng)，并且向高毛利車牌膜和車牌半成品及微棱鏡膜產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，反光材料綜合毛利率不斷上漲，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華日升

47、與夜視麗相繼被上市公司并購(gòu)后，均非其主要產(chǎn)業(yè)，發(fā)展相對(duì)較緩慢，但大體仍都維持較高毛利率。圖表34： 國(guó)內(nèi)三家反光材料公司收入比較（億元）圖表35： 反光材料業(yè)務(wù)毛利率比較道明光學(xué)華日升夜視麗8 765432102016201720182019H1道明光學(xué)華日升夜視麗60.0% 50.0% 40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2016201720182019H1資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部3M具有近 120 年歷史的全球科技創(chuàng)新制造業(yè)巨頭。3M 公司（明尼蘇達(dá)礦業(yè)及機(jī)器制造公司，Minnesota Mining and Manu

48、facturing Company）創(chuàng)建于 1902 年，全球總部位于美國(guó)明尼蘇達(dá)州的圣保羅市，是一家世界知名的多元化科技創(chuàng)新企業(yè)。3M 的產(chǎn)品和技術(shù)早已深深地融入人們的生活，100 多年以來，3M 公司獲得十萬余項(xiàng)專利，開發(fā)了近七萬種產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍布全球 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，從家庭用品到醫(yī)療產(chǎn)品，從運(yùn)輸、建筑到商業(yè)、教育和電子、通信等各個(gè)領(lǐng)域。3M 中國(guó)責(zé)任有限公司于 1985 年 10 月在中國(guó)注冊(cè)成立，是我國(guó)在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)外創(chuàng)立的第一家外商獨(dú)資企業(yè)，是最開始進(jìn)入我國(guó)的外商獨(dú)資企業(yè)之一。圖表36： 3M 公司涉及領(lǐng)域及代表性業(yè)務(wù)和產(chǎn)品資料來源：3M 公司官網(wǎng)整理，中信建投證券研究發(fā)展部公

49、司業(yè)務(wù)種類繁多，以膠帶為基礎(chǔ)擴(kuò)展產(chǎn)品線，反光材料也屬于較早開發(fā)的產(chǎn)品。公司在成立之初以采礦和銷售砂紙為主要業(yè)務(wù)，而在打磨過程產(chǎn)生的粉塵使得大量工人死于鉛中毒或肺病，于是公司創(chuàng)新生產(chǎn)防水砂紙，有效減少粉塵，公司業(yè)務(wù)由此擴(kuò)大，積累大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶，如福特汽車等。在大蕭條期間，公司注意到人們?nèi)粘Ｉ顚?duì)于修復(fù)物件所用膠帶的需求，大力開拓膠帶市場(chǎng)。在第二次世界大戰(zhàn)期間，公司再次看到止血膠帶、封裝彈藥箱膠帶的需求，結(jié)合粘合劑技術(shù)，大力開發(fā)一系列膠帶產(chǎn)品，業(yè)績(jī)一飛沖天。同時(shí)，公司及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品多元化轉(zhuǎn)型，1937 年，3M 公司成功研發(fā)出世界上第一塊反光膜。安全防護(hù)領(lǐng)域反光材料發(fā)展領(lǐng)先，我國(guó)民企奮起直追。1937

50、 年，世界上第一塊反光膜在 3M 公司實(shí)驗(yàn)室誕 生。20 世紀(jì) 40 年代，3M 公司又推出“工程級(jí)”反光膜，用于道路交通標(biāo)志，70 年代又發(fā)明了比工程級(jí)反光膜 反光效率高三倍以上的“高強(qiáng)級(jí)”反光膜。3M 公司于 1998 年在我國(guó)上海松江開發(fā)區(qū)正式建立反光膜生產(chǎn)基地，2005 年擴(kuò)建成亞太區(qū)反光膜制造中心。3M 中國(guó)責(zé)任有限公司在 2004 年引進(jìn)“超強(qiáng)級(jí)”反光膜，2005 年引進(jìn)“第三代鉆石級(jí)”反光膜，以及 2006 年引進(jìn) 3M 獨(dú)家技術(shù)的“全天候反光雨夜標(biāo)線”，在交通安全領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品。而從 2016 年起，道明光學(xué)首先突破壟斷實(shí)現(xiàn)微棱鏡反光材料量產(chǎn)，不斷搶占 3M 等公司的份額，

51、成為反光材料領(lǐng)域的后起之秀。艾利丹尼森不干膠行業(yè)領(lǐng)航者，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。艾利丹尼森是全球壓敏技術(shù)、用于消費(fèi)者產(chǎn)品的不干膠解決方案、標(biāo)簽系統(tǒng)和扣件產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)者，全球首屈一指的不干膠標(biāo)簽材料生產(chǎn)商，為各種消費(fèi)產(chǎn)品及標(biāo)簽材料提供創(chuàng)新的不干膠解決方案。在全球 50 多個(gè)國(guó)家/地區(qū)開展業(yè)務(wù)，員工超過 25,000 人，服務(wù)于消費(fèi)包裝、標(biāo)示展示、物流、服裝、工業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)的諸多客戶。公司負(fù)責(zé)研制、生產(chǎn)、銷售各類消費(fèi)產(chǎn)品及工業(yè)產(chǎn)品，其中包括艾利牌辦公用品、法森牌不干膠標(biāo)簽材料、即粘式郵票、道路反光產(chǎn)品、自動(dòng)零售標(biāo)牌及標(biāo)簽系統(tǒng)、特殊膠帶和化學(xué)產(chǎn)品。圖表37： 艾利丹尼森創(chuàng)新產(chǎn)品資料來源：艾利丹尼森公司官

52、網(wǎng)整理，中信建投證券研究發(fā)展部創(chuàng)新意識(shí)和安全意識(shí)帶來一系列反光材料產(chǎn)品。當(dāng)斯坦艾弗里（Stan Avery）在 1935 年發(fā)明壓敏標(biāo)簽時(shí)，他不僅創(chuàng)立了一家公司，更是建立了一種根深蒂固的文化，包括創(chuàng)新意識(shí)、安全意識(shí)、企業(yè)公民意識(shí)等。公司在發(fā)展壯大的同時(shí)，不斷進(jìn)行自主創(chuàng)新，發(fā)明微棱鏡逆反射膜等一系列產(chǎn)品，是繼 3M 之后第二家獨(dú)立掌握微棱鏡反光材料核心技術(shù)的公司。公司發(fā)展成為久經(jīng)考驗(yàn)的反光材料解決方案供應(yīng)商，可以滿足市場(chǎng)不斷變化的需求。NCI（恩希愛）日本化工龍頭企業(yè)全資子公司，產(chǎn)品種類星羅棋布。恩希愛（杭州）薄膜有限公司成立于 1994 年，是由日本電石工業(yè)集團(tuán)（成立于 1935 年，處于日本

53、化工工業(yè)領(lǐng)軍者地位，積極推進(jìn)全球化進(jìn)程）在華投資的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)及加工反光膜、玻璃微珠、廣告膜、包裝膜、粘結(jié)劑、各類化學(xué)品（含測(cè)試分析）、陶瓷、電子工業(yè)相關(guān)材料，交通道路用的標(biāo)志牌和安全用品等。圖表38： 恩希愛核心事業(yè)及產(chǎn)品群資料來源：恩希愛公司官網(wǎng)整理，中信建投證券研究發(fā)展部行業(yè)的早期玩家，反光材料和交通安全一站式解決方案供應(yīng)商。日本電石工業(yè)株式會(huì)社集團(tuán)公司在 1991年 5 月成立 Nikka Polymer 株式會(huì)社主營(yíng)再歸反光膜事業(yè)，公司很早進(jìn)入反光材料行業(yè)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)早期反光材料的空白。公司反光膜包括道路安全交通標(biāo)志反光膜和車輛安全反光膜，包括水晶級(jí)、超強(qiáng)級(jí)

54、、高強(qiáng)級(jí)、工程級(jí)、車牌級(jí)、廣告級(jí)等多系列反光膜，應(yīng)用于世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)。并且根據(jù)不同道路情況以及車身情況提供不同品類反光膜組合的一站式解決方案，盡量滿足不同場(chǎng)景下的需求。在道路及配套設(shè)施方面，公司提供城市道路、一般道路、高速公路、工事及障礙物、人車密集地段等安全解決方案；在車輛及車牌方面，公司提供車輛安全、機(jī)動(dòng)車號(hào)牌防偽技術(shù)、中國(guó)車牌管理系統(tǒng)反光膜等解決方案。2010 年公司反光膜在中國(guó)市占率為 40%左右，而隨著道明光學(xué)等國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)的崛起而逐步國(guó)產(chǎn)替代，目前 NCI 反光材料市占率僅為 10%左右。投資建議重點(diǎn)推薦道明光學(xué)，道明光學(xué)在反光材料領(lǐng)域的龍頭地位顯著，積極拓展鋁塑膜、光學(xué)膜、P

55、C/PMMA 復(fù)合板材等極具技術(shù)含量的高端新業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為道明光學(xué)未來發(fā)展?jié)摿薮?，目前配置性價(jià)比極高；此外關(guān)注蘇大維格和水晶光電。圖表39： 可比公司估值股票代碼股票名稱業(yè)務(wù)股價(jià)（元）市值（億元）2019EEPS2020E2021E2019EPE2020E2021E002273.SZ水晶光電精密薄膜光學(xué)13.341620.410.510.65332620反光制品300331.SZ蘇大維格微納光學(xué)產(chǎn)品23.94540.400.410.74605932反光制品002632.SZ道明光學(xué)綜合性膜材料7.97500.350.490.65231612資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。單擊此處輸入文字。分析師介紹鄭勇：化工行業(yè)首席分析師，北京大學(xué)地質(zhì)專業(yè)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，2 年殼牌石油工作經(jīng)驗(yàn)，3 年基礎(chǔ)化工研究經(jīng)驗(yàn)。2018 年萬得金牌分析師第一名，2017 年新財(cái)富基礎(chǔ)化工入圍團(tuán)隊(duì)成員、2017 年首屆中國(guó)證券分析師金翼獎(jiǎng)第一名團(tuán)隊(duì)成員、萬得金牌分析師第二名團(tuán)隊(duì)成員。鄧勝：化工行業(yè)，材料學(xué)博士，CFA，德國(guó)