定量測(cè)算如果不動(dòng)存款基準(zhǔn)利率會(huì)怎樣

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250023 前言： 5 HYPERLINK l _TOC_250022 一、息差邏輯下存款利率調(diào)降的三種方式 6 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）凈息差核心矛盾在存款端 6 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）存款利率調(diào)整的三種方式 6 HYPERLINK l _TOC_250019 二、存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)凈息差影響測(cè)算 8 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）中國(guó)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整歷史 8 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）不同類型銀行存款結(jié)構(gòu)差異 9 HYPERLINK

2、 l _TOC_250016 （三）存款基準(zhǔn)利率對(duì)息差變動(dòng)彈性 10 HYPERLINK l _TOC_250015 三、浮動(dòng)比例控制對(duì)凈息差影響測(cè)算 11 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）銀行浮動(dòng)比例的決定因素 11 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）不同類型銀行的浮動(dòng)比例 12 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）浮動(dòng)比例對(duì)息差變動(dòng)的彈性 14 HYPERLINK l _TOC_250011 四、結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管對(duì)凈息差影響測(cè)算 15 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）結(jié)構(gòu)性存款規(guī)范前后的利率調(diào)降觀察 15 HY

3、PERLINK l _TOC_250009 （二）不同類型銀行結(jié)構(gòu)性存款占比及定價(jià) 16 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)規(guī)范對(duì)息差變動(dòng)彈性 17 HYPERLINK l _TOC_250007 五、如果不調(diào)存款基準(zhǔn)利率則會(huì)怎樣 19 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）結(jié)構(gòu)性存款規(guī)范替代性有限 19 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）訴諸超常規(guī)的浮動(dòng)比例壓縮 21 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）存款爭(zhēng)奪中銀行的普遍應(yīng)對(duì) 23 HYPERLINK l _TOC_250003 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 23 H

4、YPERLINK l _TOC_250002 附錄 24 HYPERLINK l _TOC_250001 附錄 1結(jié)構(gòu)性存款規(guī)范約束 24 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 2銀行凈息差和凈利潤(rùn)之間的關(guān)系 24圖表索引圖 1：凈息差公式拆解并對(duì)比凈利差 6圖 2：凈息差公式及測(cè)算內(nèi)涵 7圖 3：存款基準(zhǔn)利率調(diào)整歷史回顧 9圖 4：不同類型銀行的存款結(jié)構(gòu)特征 10圖 5：存款浮動(dòng)比例變化（上市銀行口徑） 12圖 6：不同類型銀行存款浮動(dòng)比例 13圖 7：結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)機(jī)制及內(nèi)在真實(shí)邏輯 15圖 8：大中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款占比（央行口徑） 16圖 9：2015 年以來(lái)存款利率浮

5、動(dòng)比例最低可壓縮至 100% 22圖 10：不同銀行存款浮動(dòng)比例壓縮歷史情況 22圖 11：凈息差、凈利息收入、收入、利潤(rùn) 25表 1：存款基準(zhǔn)利率體系 8表 2：存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)凈息差的影響彈性 11表 3：浮動(dòng)比例壓縮對(duì)凈息差的影響彈性 14表 4：監(jiān)管前后結(jié)構(gòu)性存款利率變化 15表 5：不同類銀行結(jié)構(gòu)性存款占比（上市銀行口徑） 17表 6：結(jié)構(gòu)性存款利率壓降對(duì)銀行息差的影響彈性 18表 7：基于上市銀行披露結(jié)構(gòu)性存款數(shù)據(jù)的補(bǔ)充測(cè)算 19表 7：三種存款利率調(diào)整方式對(duì)凈息差的彈性及三者之間相互替代性 20表 9：結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)規(guī)范 24前言：LPR改革疊加年初擴(kuò)散全球的疫情沖擊，以貸款加

6、權(quán)平均利率為代表的信貸利率快速下行。回應(yīng)資產(chǎn)端收益率下行趨勢(shì)，春節(jié)以后連次降準(zhǔn)和OMO利率下調(diào)帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率中樞下移臺(tái)階，目前R007和DR007基本降至2010年以來(lái)極低水 平。然而作為負(fù)債的絕對(duì)主體，銀行存款卻未見到同樣靈敏的利率調(diào)降，截止目前存款利率依然保持相對(duì)剛性。暫且不去討論疫情沖擊帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力以及未來(lái)LPR連續(xù)下調(diào)幅度，僅著眼于今年38月開展的存量信貸換錨，換錨后存量信貸將迎來(lái)重定價(jià)并消化前期LPR調(diào)降幅度，銀行資產(chǎn)端收益率由此會(huì)確定性大幅下行。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，進(jìn)一步下調(diào)同業(yè)負(fù)債利率并借此打開息差的空間已經(jīng)有限，銀行凈息差矛盾的核心無(wú)疑落到了存款利率。尤其作為存款定價(jià)基準(zhǔn)的存款基

7、準(zhǔn)利率，是否調(diào)整，如何調(diào)整，什么時(shí)候調(diào)整，這是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。年初以來(lái)央行在不同場(chǎng)合表達(dá)對(duì)存款基準(zhǔn)利率看法，強(qiáng)調(diào)重視存款基準(zhǔn)利率對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前利率體系結(jié)構(gòu)及銀行競(jìng)爭(zhēng)格局的“壓艙石”作用。然而對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的存款利率是否調(diào)降問題，始終未給出明確信號(hào)。央行最近一次關(guān)于存款基準(zhǔn)利率的發(fā)聲當(dāng)屬4月一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上孫司長(zhǎng)發(fā)言，“實(shí)際上存款利率的上下限都已經(jīng)放開了，銀行可以自主浮動(dòng)定價(jià)”。不少市場(chǎng)觀點(diǎn)此解讀為央行短期不動(dòng)存款基準(zhǔn)利率，大概率采用市場(chǎng)化的浮動(dòng)比例壓降方式來(lái)引導(dǎo)存款利率下行。那么現(xiàn)在的問題是，存款利率調(diào)降可否不動(dòng)基準(zhǔn)利率，完全通過壓降浮動(dòng)比例來(lái)實(shí)現(xiàn)；又或者借助結(jié)構(gòu)性存款利率規(guī)范等高息

8、攬儲(chǔ)行為監(jiān)管來(lái)實(shí)現(xiàn)存款利率下調(diào)？邏輯上下調(diào)基準(zhǔn)利率、壓降浮動(dòng)比例，規(guī)范高息攬儲(chǔ)行為，這三種方式均能下調(diào)存款基準(zhǔn)利率?；卮鹂煞褚院髢煞N方式替代降息（下調(diào)存款基準(zhǔn)利率），重點(diǎn)是定量測(cè)算三類不同方式各對(duì)銀行息差帶來(lái)多大彈性影響，并根據(jù)歷史上銀行息差經(jīng)驗(yàn)推算不同存款利率調(diào)降方式之間相互替代程度。基于上述測(cè)算結(jié)果，我們才能夠回答未來(lái)銀行息差壓力多大概率能夠依靠高息攬存規(guī)范以及浮動(dòng)比例下壓來(lái)實(shí)現(xiàn)，是否銀行存款利率的調(diào)整最終繞不開降息。文章最后還將補(bǔ)充闡述：企業(yè)實(shí)體投資回報(bào)率趨勢(shì)下行同時(shí)保持存款基準(zhǔn)利 率，這種情況下銀行是否會(huì)坐等息差大幅壓降，如果不是，則銀行會(huì)有何種應(yīng)對(duì)措施，利率體系又會(huì)相應(yīng)衍生出哪些變化

9、。值得注意的是，本文測(cè)算存款利率調(diào)降方式對(duì)凈息差變動(dòng)彈性時(shí)，采用靜態(tài)測(cè)算方法，即假設(shè)其他條件保持不變，僅觀察單個(gè)變量調(diào)整對(duì)銀行凈息差的影響?；谶@種假設(shè)做出的測(cè)算并不符合實(shí)際情況，畢竟銀行的行為一直處于動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中?？紤]到這一點(diǎn)，三種存款利率調(diào)降方式對(duì)息差的影響在現(xiàn)實(shí)世界中要復(fù)雜的 多。然而我們認(rèn)為簡(jiǎn)單測(cè)算仍有意義，至少能夠幫助我們獲得定量層面的判斷價(jià) 值。一、息差邏輯下存款利率調(diào)降的三種方式（一）凈息差核心矛盾在存款端凈息差分析可簡(jiǎn)化為凈利差求解。從公式出發(fā)，凈息差=生息資產(chǎn)收益率-計(jì)息負(fù)債成本率*（平均計(jì)息負(fù)債/平均生息資產(chǎn)規(guī)模）。計(jì)息負(fù)債相對(duì)生息資產(chǎn)規(guī)模比例變動(dòng)較為緩慢，若關(guān)注凈息差變

10、動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素時(shí)可暫時(shí)忽略計(jì)息負(fù)債相對(duì)生息資產(chǎn)規(guī)模比重。如此簡(jiǎn)化得到凈息差變化受凈利差驅(qū)動(dòng)（即為生息資產(chǎn)收益率減去計(jì)息負(fù)債成本率）。我們知道凈息差度量銀行一單位生息資產(chǎn)撬動(dòng)的凈利息收入，凈利差度量生息資產(chǎn)的平均收益率減去計(jì)息負(fù)債的平均成本率。將凈息差簡(jiǎn)化等價(jià)于凈利差，實(shí)際上描述了如下事實(shí)：作為全社會(huì)重要的金融中介，銀行融入資金并拆出資金，其中拆出資金所獲收益率和融入資金所需付息率，兩者的利差基本決定了銀行經(jīng)營(yíng)狀況。當(dāng)前存貸利差的核心矛盾在存款端如何調(diào)降?？v觀主流國(guó)家商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，銀行付息負(fù)債的主體在于存款，占比超過70%（2019年6月A股上市銀行存款占計(jì)息負(fù)債比重為77%）；銀行生息資產(chǎn)主

11、體在于貸款，占比約為50%（2019年6月A股上市銀行貸款占生息資產(chǎn)比重為57%）。考慮到貸款利率對(duì)同樣是生息資產(chǎn)的債券等亦有聯(lián)動(dòng)影響，所以凈息差的分析可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為凈利差，即貸款平均收益率減去存款平均成本率。目前疫情沖擊經(jīng)濟(jì)，政策積極引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行。實(shí)體融資成本亦為銀行資產(chǎn)端收益，銀行資產(chǎn)端平均收益率下降情況下保證息差不被過度壓縮，重點(diǎn)在于引導(dǎo)銀行存款利率下行。NIM=利息凈收入平均生息資產(chǎn)=利息收入平均生息資產(chǎn)-利息支出平均計(jì)息負(fù)債*平均計(jì)息負(fù)債平均生息資產(chǎn)凈利差 =-凈利差凈息差（NIM）計(jì)息負(fù)債成本率生息資產(chǎn)收益率圖1：凈息差公式拆解并對(duì)比凈利差存貸利差 =貸款利率-存款利率存貸

12、利差數(shù)據(jù)來(lái)源： 。注：常見的平均方法有：日均和期初期末平均。（二）存款利率調(diào)整的三種方式存款主要包括普通存款和創(chuàng)新類存款產(chǎn)品，其中普通存款定價(jià)是在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)比例浮動(dòng)，創(chuàng)新類存款產(chǎn)品定價(jià)繞開基準(zhǔn)利率定價(jià)指導(dǎo)，尤以結(jié)構(gòu)性存款為代表。調(diào)降存款利率，具體不外乎三種方式：調(diào)整存款基準(zhǔn)利率、壓縮浮動(dòng)比例、規(guī)范高息攬儲(chǔ)行為。其一，調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。現(xiàn)行存款基準(zhǔn)利率維持2015年10月24日調(diào)整后水平。存款基準(zhǔn)利率下調(diào)將顯著下拉銀行存款端負(fù)債成本，邏輯上是打開息差空間最為有效的方式。如同任何一項(xiàng)其他政策，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整也會(huì)有相應(yīng)政策成本，例如房地產(chǎn)價(jià)格上行預(yù)期等。存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的關(guān)注焦點(diǎn)并

13、不在于存款基準(zhǔn)利率能在多大程度上引降銀行存款利率，而在于政策效果和政策成本之間如何權(quán)衡。其二，壓縮浮動(dòng)比例。浮動(dòng)比例取決于兩方面因素，一是銀行自身攬儲(chǔ)意愿，二是自律機(jī)制及監(jiān)管約束。銀行攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，浮動(dòng)比例越高；自律機(jī)制及監(jiān)管約束越強(qiáng)，銀行攬儲(chǔ)定價(jià)時(shí)便不能隨意上浮比例，浮動(dòng)比例也就相對(duì)偏低。以此推 斷，壓縮存款定價(jià)浮動(dòng)比例也有兩種方式，一是緩解銀行攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)，例如降低同業(yè)負(fù)債利率并捋順同業(yè)負(fù)債利率向存款利率傳導(dǎo)機(jī)制；二是加強(qiáng)自律機(jī)制及合格審慎機(jī)制等監(jiān)管約束，以非市場(chǎng)因素壓縮銀行存款定價(jià)浮動(dòng)比例。其三，規(guī)范高息攬儲(chǔ)行為。目前較為常見的銀行高息攬儲(chǔ)產(chǎn)品有結(jié)構(gòu)性存款、智能存款、大額存單等；此外還有通過

14、定價(jià)業(yè)務(wù)操作變通調(diào)整來(lái)達(dá)到變相高息攬儲(chǔ)效果，例如定期存款提前支取靠檔計(jì)息。2018年以來(lái)銀行最常使用的是結(jié)構(gòu)性存款，在此期間結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊僖欢冗_(dá)到53.9%（2018年5月），目前中資全國(guó)性銀行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模占其境內(nèi)存款的比例達(dá)6.3%。可以說結(jié)構(gòu)性存款是目前高息攬儲(chǔ)的主要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品。相較而言，智能存款主要由民營(yíng)銀行和部分城商行推出，不論是牽涉銀行及本身規(guī)模均有限。大額存單方面，一則認(rèn)購(gòu)門檻20萬(wàn)，因而規(guī)模相對(duì)有限1，二則大額存單定價(jià)仍受自律機(jī)制約束，利率雖較普通存款高但利差幅度有限。規(guī)范高息攬儲(chǔ)壓降存款利率，本文重點(diǎn)以結(jié)構(gòu)性存款為分析對(duì)象。凈息差（NIM）生息資產(chǎn)收益率計(jì)息負(fù)債成本率

15、NIM =利息凈收入平均生息資產(chǎn)=利息收入平均生息資產(chǎn)-利息支出平均計(jì)息負(fù)債*平均計(jì)息負(fù)債平均生息資產(chǎn)圖2：凈息差公式及測(cè)算內(nèi)涵計(jì)資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金及存放中央銀行款項(xiàng)向中央銀行借款現(xiàn)金客戶存款存放中央銀行款項(xiàng)同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)貴金屬拆入資金客戶貸款及墊款賣出回購(gòu)款項(xiàng)存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債拆出資金衍生金融負(fù)債買入返售款項(xiàng)已發(fā)行債務(wù)證券金融投資應(yīng)付職工薪酬以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融投資應(yīng)交稅費(fèi)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融投資遞延所得稅負(fù)債以攤余成本計(jì)量的金融投資其他負(fù)債衍生金融資產(chǎn)所有者權(quán)益長(zhǎng)期股權(quán)投資股本固定資產(chǎn)其他

16、權(quán)益工具在建工程資本公積遞延所得稅資產(chǎn)盈余公積其他資產(chǎn)未分配利潤(rùn)其他綜合收益一般準(zhǔn)備生息息負(fù)資債產(chǎn)生生成成利利息息支收出入數(shù)據(jù)來(lái)源： 1 根據(jù)人民銀行 2019 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2019 年金融機(jī)構(gòu)全年發(fā)行大額存單 5.04 萬(wàn)期，發(fā)行總量為 12.0 萬(wàn)億元，同比增加2.8 萬(wàn)億元。二、存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)凈息差影響測(cè)算（一）中國(guó)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整歷史2000年以來(lái)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整共計(jì)26次。其中升息、降息各13次。2007年前后中國(guó)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整更為頻繁，2007年至今存款基準(zhǔn)利率累計(jì)調(diào)整23次，升降息趨勢(shì)共有5次切換。2007年加息6次，2008年降息4次，2010-2011年加

17、息5 次，2012年降息2次，2014年-2015年降息6次。本文測(cè)算選用一年期存款基準(zhǔn)利率作為存款利率定價(jià)錨。觀察不同存款基準(zhǔn)利率是否同等幅度調(diào)降，2000年以來(lái)共有7次非對(duì)稱降息（即不同期限存款基準(zhǔn)利率調(diào)降幅度一致），6次對(duì)稱降息（即不同期限存款基準(zhǔn)利率調(diào)降幅度不一）。非對(duì)稱降息主要發(fā)生在2008年和2012年，期限長(zhǎng)的定期存款基準(zhǔn)利率往往降息幅度更大；2015年以來(lái)存款基準(zhǔn)利率下調(diào)均為對(duì)稱降息。為簡(jiǎn)化分析，不加特殊考慮情況下本文假定所有存款均錨定一年期存款基準(zhǔn)利率。經(jīng)驗(yàn)顯示一輪降息趨勢(shì)中一年期存款基準(zhǔn)利率降幅可超過100bp。2007年以來(lái)的五次存款基準(zhǔn)利率升降調(diào)整過程中，除2012年降

18、息外其余4輪調(diào)整幅度多在100bp以上，調(diào)整幅度最大的屬2008年降息，一年期定期存款基準(zhǔn)利率的降幅達(dá) 189bp。表1：存款基準(zhǔn)利率體系各類型存款基準(zhǔn)利率最近一次調(diào)整類型最近的調(diào)整時(shí)間調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率（）一、活期存款2012年7月6日0.35二、定期存款（一）整存整取三個(gè)月2015年10月24日1.10半 年2015年10月24日1.30一 年2015年10月24日1.50二 年2015年10月24日2.10三 年2015年10月24日2.75（二）零存整取、整存零取、存本取息一 年2015年10月24日1.10三 年2015年10月24日1.30（三）定活兩便2015年10月24日按一

19、年以內(nèi)定期整存整取同檔次利率打六折執(zhí)行三、協(xié)定存款2012年7月6日1.15四、通知存款一 天2012年6月8日0.80七 天2012年7月6日1.35五、個(gè)人住房公積金存款當(dāng)年繳存2012年7月6日0.35上年結(jié)轉(zhuǎn)2015年10月24日1.10數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行； 圖3：存款基準(zhǔn)利率調(diào)整歷史回顧存款基準(zhǔn)利率：活期存款基準(zhǔn)利率：3M存款基準(zhǔn)利率：6M存款基準(zhǔn)利率：IY存款基準(zhǔn)利率：2Y存款基準(zhǔn)利率：3Y（%）65432101111111111111111000000000000000010-0123456789012345-000000000011111120150000000000000

20、0002222222222222222存款基準(zhǔn)利率：活期存款基準(zhǔn)利率：3M存款基準(zhǔn)利率：IY存款基準(zhǔn)利率：2Y存款基準(zhǔn)利率：6M存款基準(zhǔn)利率：3Y（%）20076次加息162bp*20082010-20114次降息5次加息 189bp125bp20122次降息50bp2014-201566次降息150bp54.1443.5332.522.2522.251.5102000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012015-1

21、0*此處特指1Y調(diào)整幅度，后同數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行； 。（二）不同類型銀行存款結(jié)構(gòu)差異中國(guó)四類銀行（國(guó)有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存異，存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)不同類銀行的息差影響程度不同。測(cè)算存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)銀行息差影響時(shí)，本文關(guān)注不同類型銀行的息差彈性結(jié)果。測(cè)算之前，我們先簡(jiǎn)要回顧不同類型銀行存款結(jié)構(gòu)特征。以存款主體來(lái)源（企業(yè)存款還是居民存款）劃分存款結(jié)構(gòu)，國(guó)有行和農(nóng)商行較為類似，股份行和城商行更為接近。國(guó)有大行居民個(gè)人存款占比過半，A股上市銀行財(cái)報(bào)據(jù)顯示2019年上半年國(guó)有大行個(gè)人存款占比51%，企業(yè)存款占比46%。與之類似，農(nóng)商行個(gè)人存款占比59%，企業(yè)存款占比37%。股份行

22、和城商行存款更多由企業(yè)貢獻(xiàn)，這一點(diǎn)和國(guó)有行及農(nóng)商行表現(xiàn)不同。股份行存款結(jié)構(gòu)中企業(yè)存款占比 74%，居民存款占比23%；城商行存款中企業(yè)存款占比69%，居民存款占比25%。以存款期限（活期還是定期存款）劃分存款結(jié)構(gòu)，股份行、城商行和農(nóng)商行比較類似，三者存款結(jié)構(gòu)不同于國(guó)有大行。國(guó)有大行活期存款占比略高于定期存款， A股上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示2019年上半年國(guó)有大行活期存款占比50%，定期存款占比47%。而股份行、城商行、農(nóng)商行的活期存款占比低于定期存款，尤其是農(nóng)商行的活期存款占比明顯低于定期存款，與國(guó)有行的表現(xiàn)相反。A股上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示2019年上半年股份行活期存款占比45%，定期存款占比52%

23、；城商行存款結(jié)構(gòu)中，活期存款占比42%，定期存款占比52%；農(nóng)商行存款結(jié)構(gòu)中，活期存款占比 37%，定期存款占比59%。圖4：不同類型銀行的存款結(jié)構(gòu)特征35%35%13%22%28%46% 24%10% 39%7% 34%29%18%13%18%13%個(gè)人定期個(gè)人活期公司定期公司活期其他存款80%70%60%50%40%30%20%10%0%3%國(guó)有大行 4% 全國(guó)性股份行 6% 城商行 4% 農(nóng)商行13%24%46%13%18%7%34%35%13%18%10%29%39%28%22%35%定期存款占比：47活期存款占比：50定期存款占比：59活期存款占比：37定期存款占比：52活期存款占比

24、：42定期存款占比：52活期存款占比：45數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； 。（三）存款基準(zhǔn)利率對(duì)息差變動(dòng)彈性測(cè)算存款基準(zhǔn)利率對(duì)凈息差彈性有兩個(gè)數(shù)據(jù)難點(diǎn)，一是無(wú)法獲知不同期限存款規(guī)模占比，二是無(wú)法獲知銀行給出的存款定價(jià)浮動(dòng)比例。針對(duì)第一個(gè)難點(diǎn)，我們的解決方法是簡(jiǎn)單假設(shè)所有存款均錨定一年期存款基準(zhǔn)利率，針對(duì)第二個(gè)難點(diǎn)，我們的解決方法是采用兩組不同浮動(dòng)比例假設(shè)。存款基準(zhǔn)利率對(duì)凈息差變動(dòng)彈性測(cè)算的兩組假設(shè)。第一組假設(shè)基于零散的政策信息，第二組假設(shè)基于上市銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。孫國(guó)峰司長(zhǎng)在今年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)提到的“國(guó)有大型商業(yè)銀行定期存款利率大多在存款基準(zhǔn)利率的1.3倍左右”2。自律機(jī)制規(guī)定大銀行存款利率最多上

25、浮1.3倍、中小行上浮1.4倍3。本文第一組假設(shè)中假定國(guó)有大行存款利率上浮1.3，股份行、城商行和農(nóng)商行存款利率上浮 1.4。利用A股上市銀行2019年半年報(bào)公布的銀行平均存款成本率數(shù)據(jù)，除以一年期存款基準(zhǔn)利率，得到不同類型銀行存款的平均浮動(dòng)比例。這一數(shù)據(jù)作為本文測(cè)算的第二組假設(shè)。測(cè)算得到存款基準(zhǔn)利率對(duì)銀行凈息差彈性約為0.92（第一組假設(shè)測(cè)算結(jié)果）或 0.82（第一組假設(shè)測(cè)算結(jié)果）。第一組浮動(dòng)比例假設(shè)下，存款基準(zhǔn)利率相對(duì)銀行凈息差的彈性約為92%，即下調(diào)存款基準(zhǔn)利率1bp，基本上對(duì)應(yīng)銀行凈息差打開0.9bp。第一組浮動(dòng)比例假設(shè)下，存款基準(zhǔn)利率相對(duì)銀行凈息差的彈性約為82%，即下調(diào)存款基準(zhǔn)利率

26、1bp，基本上對(duì)應(yīng)銀行凈息差打開0.8bp。從不同的銀行類別來(lái)看，股份行的彈性在兩組假設(shè)下均為最小。存款基準(zhǔn)利率不同降幅假設(shè)下銀行息差改善狀況。本文給出7組存款基準(zhǔn)利率2 HYPERLINK /sylm/jsbd/202004/t20200410_6044141.html /sylm/jsbd/202004/t20200410_6044141.html3 HYPERLINK /xwzx/201806/t20180616_5824717.html?from=singlemessage&isappinstalled=0 /xwzx/201806/t20180616_5824717.html?fro

27、m=singlemessage&isappinstalled=0下調(diào)幅度假設(shè)：10bp、15bp、20bp、25bp、30bp、35bp、40bp。測(cè)算得到不同類型銀行凈息差打開空間基本在840bp。此處需要強(qiáng)調(diào)，不同類型銀行對(duì)存款基準(zhǔn)利率彈性雖有差異，但總體而言差異并不大。具體測(cè)算結(jié)果參見下表。表2：存款基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)凈息差的影響彈性總體國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行銀監(jiān)會(huì)口徑2019年12月凈息差2.20%2.12%2.12%2.09%2.81%上市銀行口徑2019年9月凈息差2.24%2.22%2.21%2.09%2.52%第一組浮動(dòng)比例假設(shè)135%130%140%140%140%降息1bp

28、對(duì)凈息差的彈性0.92bp0.97bp0.79bp0.85bp0.93bp降息對(duì)凈息差的影響降息10bp9bp10bp8bp9bp9bp降息15bp14bp15bp12bp13bp14bp降息20bp18bp19bp16bp17bp19bp降息25bp23bp24bp20bp21bp23bp降息30bp28bp29bp24bp26bp28bp降息35bp32bp34bp27bp30bp33bp降息40bp37bp39bp31bp34bp37bp第二組浮動(dòng)比例假設(shè)120%111%141%144%129%降息1bp對(duì)凈息差的彈性0.82bp0.83bp0.79bp0.88bp0.86bp降息對(duì)凈息

29、差的影響降息10bp8bp8bp8bp9bp9bp降息15bp12bp12bp12bp13bp13bp降息20bp16bp17bp16bp18bp17bp降息25bp20bp21bp20bp22bp21bp降息30bp25bp25bp24bp26bp26bp降息35bp29bp29bp28bp31bp30bp降息40bp33bp33bp32bp35bp34bp數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； 。注：第一組浮動(dòng)比例假設(shè)參考自律機(jī)制對(duì)大小行浮動(dòng)比例限制；第二組浮動(dòng)比例采用A股上市銀行數(shù)據(jù)，利用2019年6月上市銀行平均存款成本率相對(duì)一年期定期存款基準(zhǔn)利率倒算得到浮動(dòng)比例。三、浮動(dòng)比例控制對(duì)凈息差影響測(cè)算（一）

30、銀行浮動(dòng)比例的決定因素中國(guó)利率市場(chǎng)化行至如今，存款利率既非完全交由銀行自身決定，亦非剛性行政管制決定。存款利率更多在柔性政策調(diào)控下的有限市場(chǎng)定價(jià)，集中體現(xiàn)在浮動(dòng)比例決定一方面取決于銀行自身攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)，另一方面取決于自律機(jī)制等監(jiān)管約束。目前基本不存在完全剛性的存款定價(jià)管制。中國(guó)1996年啟動(dòng)利率市場(chǎng)化，利率管制逐步放開。原本存款利率定價(jià)是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)之上限定浮動(dòng)比例。剛開始浮動(dòng)比例限定區(qū)間較窄，且不同品種存款錨定不同的細(xì)分存款基準(zhǔn)利率?？梢哉f初始時(shí)期存款定價(jià)管制較為細(xì)碎且限制頗多。1999年10月，大額、外幣存款開始探索存款利率市場(chǎng)化。2004年10月存款利率浮動(dòng)下限放開，但不能上浮。2012-

31、2015年，存款利率可以上浮并且浮動(dòng)上限逐步打開，依次從1.1倍放開至1.5倍。直到 2015年10月23日，央行宣布放開存款利率上限，名義上的存款利率定價(jià)管制已經(jīng)放開。浮動(dòng)比例不再是剛性的。存款利率浮動(dòng)受到市場(chǎng)和監(jiān)管兩方面因素影響。雖然名義上存款限制已經(jīng)放 開，然而商業(yè)銀行存款定價(jià)方面依然接受軟性約束。所謂軟性約束是指，監(jiān)管層面以自律定價(jià)機(jī)制、合格審慎評(píng)估以及MPA框架考核來(lái)影響銀行存款定價(jià)行為，尤其干預(yù)銀行基于存款基準(zhǔn)利率之上的浮動(dòng)比例。除了監(jiān)管約束，銀行存款定價(jià)的上浮比例還受銀行自身的攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)所決定。攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，銀行給出的浮動(dòng)比例也就越高。攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)內(nèi)生于銀行存款立行運(yùn)行模式，往往與銀行

32、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和存款市場(chǎng)供求有關(guān)。例如2018年2019年存款基準(zhǔn)利率不變情況下存款利率顯著走高，原因就在于金融去杠桿之后銀行普遍面臨“缺存款”境況，中小銀行攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。圖5：存款浮動(dòng)比例變化（上市銀行口徑）170%160%150%140%130%120%110%100%90%80%國(guó)有大行浮動(dòng)比例股份行浮動(dòng)比例城商行浮動(dòng)比例農(nóng)商行浮動(dòng)比例總體浮動(dòng)比例2018年金融去杠桿時(shí)期數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； （二）不同類型銀行的浮動(dòng)比例差異化微觀運(yùn)行及宏觀監(jiān)管約束下不同銀行給出差異化存款浮動(dòng)比例。微觀運(yùn)行方面，不同銀行跨區(qū)經(jīng)營(yíng)范圍不同，銀行網(wǎng)點(diǎn)布局的廣度和下沉深度不同，在金融同業(yè)市場(chǎng)上的流動(dòng)性獲得便利也不同

33、，因而國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行各自攬儲(chǔ)能力及相應(yīng)攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)存在不小差異。宏觀監(jiān)管方面，自律定價(jià)機(jī)制等外在監(jiān)管考核針對(duì)不同銀行劃定差異化規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，因而上述四類銀行自然對(duì)存款定價(jià)給出差異化的浮動(dòng)比例。觀察存款浮動(dòng)比例缺乏公開一致性的數(shù)據(jù)來(lái)源。關(guān)于銀行浮動(dòng)比例的宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不可得，目前能夠用來(lái)觀察不同類型銀行存款浮動(dòng)比例的共有三處數(shù)據(jù)來(lái)源。一是第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中尤以融360草根調(diào)研微觀數(shù)據(jù)為代表；二是A股上市銀行平均存款成本率除以一年期存款基準(zhǔn)利率計(jì)算所得；三是自律機(jī)制約束及其他政策渠道公布數(shù)據(jù)。根據(jù)A股上市銀行數(shù)據(jù)及政策信息估算銀行存款浮動(dòng)比例。第三方草根調(diào)研數(shù)據(jù)天然缺陷在于數(shù)據(jù)的一般外推

34、性有限。基于當(dāng)前融360數(shù)據(jù)給出的不同類型銀行浮動(dòng)比例，國(guó)有大行浮動(dòng)比例最高，而股份行浮動(dòng)比例顯著低于其他類型銀行，這一數(shù)據(jù)特征不能匹配經(jīng)驗(yàn)直覺，且與其他來(lái)源得到的數(shù)據(jù)相悖。綜合考慮，本文選定自律機(jī)制及政策官員發(fā)言信息來(lái)作為銀行存款浮動(dòng)比例估算的第一種數(shù)據(jù)來(lái)源。此外，本文還利用A股上市公司浮動(dòng)比例來(lái)代理全國(guó)商業(yè)銀行浮動(dòng)比例。最終本文 測(cè)算給出兩組假設(shè)，與前文測(cè)算沿用的假設(shè)一致：第一組，國(guó)有大行30%，股份 行、城商行、農(nóng)商行存款利率浮動(dòng)比例均為40%；第二組，2019半年報(bào)公布的銀行平均存款成本率計(jì)算得到不同類型銀行存款利率上浮比例，國(guó)有大行11%，股份行 41%，城商行44%，農(nóng)商行29%。

35、關(guān)于浮動(dòng)比例假設(shè)誤差的說明?，F(xiàn)實(shí)中活期存款利率本身就不高，活期存款基準(zhǔn)利率調(diào)整幅度非常小。通常情況下探討的浮動(dòng)比例，主要是指定期存款利率相較對(duì)應(yīng)期限基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)，活期存款浮動(dòng)比例被排除在外。為得到準(zhǔn)確測(cè)算結(jié)果，理論上應(yīng)區(qū)分活期和定期存款類別，并分別針對(duì)性探討相應(yīng)基準(zhǔn)利率及浮動(dòng)比例。然而數(shù)據(jù)可得性原因，我們無(wú)法準(zhǔn)確獲知不同類型銀行活期和定期存款平均收益率并以此為基礎(chǔ)分別匡算浮動(dòng)比例。所以不妨做一個(gè)粗糙的近似估算。若銀行活期和定期存款占比基本保持穩(wěn)定，則加總定期和活期存款利息收益并以一年期基準(zhǔn)為 錨，反向推算得到浮動(dòng)比例，可理解為存款“綜合”浮動(dòng)比例，具有較強(qiáng)代理性。圖6：不同類型銀行存款浮動(dòng)比

36、例第三方調(diào)研數(shù)據(jù)2020年2月各銀行類型定期存款浮動(dòng)比例類型3個(gè)月6個(gè)月1年2年3年大型國(guó)有銀行35%35%35%33%31%股份制銀行27%27%29%16%7%城市商業(yè)銀行34%34%35%29%27%農(nóng)村商業(yè)銀行35%34%36%29%27%上市銀行平均存款成本率計(jì)算2019年6月各銀行類型浮動(dòng)比例平均存款成本率相對(duì)于1Y定期存款基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)比例國(guó)有大行1.64%9%全國(guó)性股份行2.12%41%城商行2.08%38%農(nóng)商行1.93%29%監(jiān)管及官員發(fā)言信息自律機(jī)制約束及其他政策渠道公布浮動(dòng)比例自律機(jī)制規(guī)定上限全國(guó)大行、股份制銀行和城商行、農(nóng)商行的大額存單利率浮動(dòng)上限分別為50 、52

37、、55浙江省政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行和上市城商行浮動(dòng)幅度上限為37活期存款利率浮動(dòng)幅度上限為25 (通知、協(xié)定存款利率浮動(dòng)幅度上限參照活期存款)西藏針對(duì)縣及縣以下金融機(jī)構(gòu)吸收的農(nóng)牧民個(gè)人、農(nóng)村集體項(xiàng)目存款，上浮區(qū)間控制在現(xiàn)行各期限檔次存款利率的50 之內(nèi)針對(duì)縣及縣以上金融機(jī)構(gòu)吸收的存款，上浮區(qū)間控制在現(xiàn)行各期限檔次存款利率的40 之內(nèi)襄陽(yáng)市原則上各期限掛牌利率不得突破央行基準(zhǔn)利率1.3倍隨州市原則上各期限執(zhí)行利率不得突破央行基準(zhǔn)利率1.3倍實(shí)際浮動(dòng)比例一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)國(guó)有大型商業(yè)銀行定期存款利率大多在存款基準(zhǔn)利率的1.3倍左右數(shù)據(jù)來(lái)源：融360；Wind； 。注：https

38、:/ HYPERLINK /gl/2019/01/08/175427.html /www.ron HYPERLINK /gl/2019/01/08/175427.html /gl/2019/01/08/175427.html； HYPERLINK /2016/9-14/zOMDEzODBfMTM5NjMzOA.html /2016/9-14/zOMDEzODBfMTM5NjMzOA.html； HYPERLINK /html/zlxd/268.html /html/zlxd/268.html； HYPERLINK /publish/cbnews/201609/13/cb27740_1.shtm

39、 /publish/cbnews/201609/13/cb27740_1.shtm； HYPERLINK /shtml/szrb/20170921/156387.shtml /shtml/szrb/20170921/156387.shtml； HYPERLINK /sylm/jsbd/202004/t20200410_6044141.html /sylm/jsbd/202004/t20200410_6044141.html（三）浮動(dòng)比例對(duì)息差變動(dòng)的彈性測(cè)算得到浮動(dòng)比例對(duì)銀行凈息差彈性約為1.0%。兩組浮動(dòng)比例假設(shè)下均得到浮動(dòng)比例對(duì)銀行總體凈息差的彈性約為1.0%，即浮動(dòng)比例下壓10%，總體上對(duì)

40、應(yīng) 銀行凈息差打開10bp。分銀行類別，國(guó)有大行存款浮動(dòng)比例調(diào)整對(duì)凈息差的彈性最大（浮動(dòng)比例下壓10%對(duì)應(yīng)息差打開11.2bp）；股份行存款浮動(dòng)比例調(diào)整對(duì)凈息差的彈性最?。ǜ?dòng)比例下壓10%對(duì)應(yīng)息差打開8.4bp）；城商行和農(nóng)商行的凈息差彈性居中（浮動(dòng)比例下壓10%分別對(duì)應(yīng)息差打開9.1bp、10.0bp）。將浮動(dòng)比例壓縮與存款基準(zhǔn)利率下調(diào)效果進(jìn)行等價(jià)轉(zhuǎn)換。若需達(dá)到同等程度的息差變動(dòng)，則浮動(dòng)比例壓縮幅度可等價(jià)于多少力度的存款基準(zhǔn)利率下調(diào)。第一組浮動(dòng)比例假設(shè)條件下，浮動(dòng)比例壓縮10%總體上等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)11.1bp。分銀行類別，國(guó)有銀行存款利率浮動(dòng)比例壓縮10%相當(dāng)于存款基準(zhǔn)下降11.5

41、bp；其他三類銀行存款浮動(dòng)比例下壓10%相當(dāng)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10.7bp。第二組浮動(dòng)比例假設(shè)條件下，浮動(dòng)比例壓縮10%總體上等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)12.5bp。分銀行類別，國(guó)有銀行存款浮動(dòng)比例壓縮10%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下降13.5bp；股份行和城商行存款浮動(dòng)利率壓縮10%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10.6bp、10.4bp；農(nóng)商行存款浮動(dòng)比例壓縮10%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下降11.7bp。將存款基準(zhǔn)利率降幅換算為浮動(dòng)比例壓縮幅度。延續(xù)之前給出的10bp40bp的存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度，若起到同樣的息差調(diào)整效果，需等價(jià)下壓浮動(dòng)比例 7%40%幅度。分銀行類別，股份行和城商行所需的浮動(dòng)比例下壓幅度最大

42、，國(guó)有總體國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行銀監(jiān)會(huì)口徑2019年12月凈息差2.20%2.12%2.12%2.09%2.81%上市銀行口徑2019年9月凈息差2.24%2.22%2.21%2.09%2.52%第一組浮動(dòng)比例假設(shè)135%130%140%140%140%浮動(dòng)比例壓縮10%對(duì)凈息差彈性10.25bp11.23bp8.42bp9.13bp9.99bp浮動(dòng)比例壓縮10%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度11.11bp11.54bp10.71bp10.71bp10.71bp浮動(dòng)比例壓縮至0對(duì)凈息差影響36bp34bp34bp37bp40bp浮動(dòng)比例壓縮至100%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度39bp35bp4

43、3bp43bp43bp降息對(duì)凈息差的影響等價(jià)于浮動(dòng)比例下降幅度降息10bp9%9%9%9%9%降息15bp14%13%14%14%14%降息20bp18%17%19%19%19%降息25bp23%22%23%23%23%降息30bp27%26%28%28%28%降息35bp32%30%33%33%33%降息40bp36%35%37%37%37%第二組浮動(dòng)比例假設(shè)120%111%141%144%129%浮動(dòng)比例壓縮10%對(duì)凈息差彈性10.25bp11.23bp8.42bp9.13bp9.99bp浮動(dòng)比例壓縮10%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度12.51bp13.50bp10.62bp10.39bp1

44、1.66bp浮動(dòng)比例壓縮至0對(duì)凈息差影響20bp12bp35bp41bp29bp浮動(dòng)比例壓縮至100%等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度25bp15bp44bp46bp33bp降息對(duì)凈息差的影響等價(jià)于浮動(dòng)比例下降幅度降息10bp8%7%9%10%9%降息15bp12%11%14%14%13%降息20bp16%15%19%19%17%降息25bp20%19%24%24%21%降息30bp24%22%28%29%26%降息35bp28%26%33%34%30%降息40bp32%30%38%38%34%大行最小。具體如下表所示。表3：浮動(dòng)比例壓縮對(duì)凈息差的影響彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； 。注：第一組浮動(dòng)比例假

45、設(shè)參考自律機(jī)制對(duì)大小行浮動(dòng)比例限制；第二組浮動(dòng)比例采用A股上市銀行數(shù)據(jù)，利用2019年6月上市銀行平均存款成本率相對(duì)一年期定期存款基準(zhǔn)利率倒算得到浮動(dòng)比例。四、結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管對(duì)凈息差影響測(cè)算（一）結(jié)構(gòu)性存款規(guī)范前后的利率調(diào)降觀察2018年資管新規(guī)落地，表外資管產(chǎn)品剛兌打破，一則大量表外理財(cái)需求轉(zhuǎn)為表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款，二則影子銀行解體之后銀行亟需結(jié)構(gòu)性存款繞開存款利率上限約 束，爭(zhēng)奪存量縮小的存款蛋糕。2018年以來(lái)結(jié)構(gòu)性存款快速擴(kuò)張，甚至一度超過 50%（2018年有4個(gè)月增速超過50%）。監(jiān)管前后結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)機(jī)制變化。為了降低實(shí)體融資成本并疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，政策層面于2019年開始推進(jìn)結(jié)構(gòu)性存

46、款監(jiān)管。2019年9月、2019年10月以及 2020年3月央行和銀保監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)政策，規(guī)范銀行以結(jié)構(gòu)性存款變相高息攬儲(chǔ)的行為。參照Wind銀行理財(cái)板塊的2年期以內(nèi)的人民幣結(jié)構(gòu)性存款4，我們發(fā)現(xiàn)監(jiān)管前2019年Q1Q3發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款共3605只，平均預(yù)期最低收益率2.67%，平均預(yù)期最高收益率3.91%；監(jiān)管后2020年3月11日5起已發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款共478只，平均預(yù)期最低收益率為1.33%，平均預(yù)期最高收益率為4.85%。圖7：結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)機(jī)制及內(nèi)在真實(shí)邏輯賬面定價(jià)公式R = + 觀察真假結(jié)構(gòu)性存款的關(guān)鍵變量實(shí)際定價(jià)公式 = + 假結(jié)構(gòu)性存款經(jīng)典形式 非常低， = ， 偏高真結(jié)構(gòu)性存款經(jīng)

47、典形式 非常高： = + ， 偏低數(shù)據(jù)來(lái)源： 。監(jiān)管后預(yù)期收益率監(jiān)管前預(yù)期收益率表4：監(jiān)管前后結(jié)構(gòu)性存款利率變化2019Q1-2019Q3發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期最低收益率（%）2020年發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期最低收益率（%）期限小于3個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月1年1年2年總計(jì)期限小于3個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月1年1年2年總計(jì)國(guó)有大行3.103.363.423.393.34國(guó)有大行0.561.371.641.901.25股份行1.772.152.372.332.14股份行1.201.401.571.821.44城商行1.673.032.693.802.67城商行72.101.39農(nóng)商

48、行0.301.650.300.390.64農(nóng)商行1.501.501.501.50總計(jì)2.152.772.862.842.67總計(jì)0.801.371.551.891.332019年Q1-2019Q3發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期最高收益率2020年發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期最高收益率期限小于3個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月1年1年2年總計(jì)期限小于3個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月1年1年2年總計(jì)國(guó)有大行3.573.623.683.773.66國(guó)有大行6.375.264.694.875.43股份行3.854.284.123.984.08股份行3.714.743.753.724.09城商行3.874.084.114.044.05城商

49、行3.753.973.774.813.98農(nóng)商行3.603.743.803.983.90農(nóng)商行3.913.963.953.95總計(jì)3.773.993.943.903.91總計(jì)5.424.924.284.564.85數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； 。4 中資銀行發(fā)行的 2 年期以內(nèi)的人民幣結(jié)構(gòu)性存款占比高達(dá) 97%以上，故而我們主要分析 2 年期以內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款。5 2020 年 3 月上旬，央行印發(fā)中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍。（二）不同類型銀行結(jié)構(gòu)性存款占比及定價(jià)中國(guó)不同類型銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的依賴和定價(jià)存在差異，結(jié)構(gòu)性存款利率下壓對(duì)不同銀行的凈息差影響程

50、度不同。目前不同銀行結(jié)構(gòu)性存款占比規(guī)模相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源有兩處，一是央行公布的信貸收支表；二是有結(jié)構(gòu)性存款數(shù)據(jù)披露的上市銀行公告。根據(jù)兩處數(shù)據(jù)信息，我們分別梳理不同類型銀行結(jié)構(gòu)性存款占比。信貸收支表口徑看不同銀行結(jié)構(gòu)性存款占比。其一，2015年至今，大行結(jié)構(gòu)性存款占比始終低于中小行6。目前（2020年3月）大行結(jié)構(gòu)性存款占比4.5%，中小行為8.2%。大小行結(jié)構(gòu)性存款占比差距最大是在2018年8月，其中中小行結(jié)構(gòu)性存款占比為8.9%，而大行占比3.9%，顯然大行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的依賴度始終低于中小行，這主要是因?yàn)橹行⌒邢鄬?duì)缺乏存款從而擁有較強(qiáng)的攬儲(chǔ)動(dòng)機(jī)。其二，大行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模和占比均相對(duì)穩(wěn)定，中小行結(jié)

51、構(gòu)性存款則體現(xiàn)出更高的波動(dòng)性。我們認(rèn)為原因或在于監(jiān)管帶來(lái)金融業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。打破表外影子銀行剛兌時(shí)，中小銀行高息攬儲(chǔ)不惜發(fā)行假結(jié)構(gòu)性存款；捋順貨幣傳導(dǎo)機(jī)制規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款時(shí)，中小銀行受規(guī)范最強(qiáng)而結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模變動(dòng)也往往較大。上市銀行財(cái)報(bào)口徑看不同銀行結(jié)構(gòu)性存款占比。國(guó)有大行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的依賴程度低于股份行和農(nóng)商行。2019年中報(bào)，共有4家銀行披露了結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模，其中1家為國(guó)有大行（中國(guó)銀行），2家為股份行（華夏銀行、平安銀行），1家為農(nóng)商行（張家港銀行）。股份行結(jié)構(gòu)性存款占比高于農(nóng)商行和國(guó)有大行。尤以平安銀行為例，其結(jié)構(gòu)性存款占比達(dá)19%。圖8：大中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款占比（央行口徑）大型銀行結(jié)構(gòu)

52、性存款規(guī)模中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模大型銀行結(jié)構(gòu)性存款占境內(nèi)存款比重（右軸）（億元） 中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款占境內(nèi)存款的比重（右軸）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0

53、52019-072019-092019-112020-0107.804.26(%) 1086420數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind； 6 央行口徑下的大行指 2008 年資產(chǎn)總額大于等于 2 萬(wàn)億元的銀行，除了中農(nóng)工建交郵儲(chǔ)之外，大行還包含國(guó)開行；中小銀行是指 2008年末資產(chǎn)總額小于 2 萬(wàn)億元的銀行，五大銀行及國(guó)開外之外的銀行，均在中小行范疇。表5：不同類銀行結(jié)構(gòu)性存款占比（上市銀行口徑）類別銀行結(jié)構(gòu)性存款（百萬(wàn)）總存款（百萬(wàn)）占比2019中報(bào)國(guó)有大行中國(guó)銀行607,48715,644,6344%股份制銀行華夏銀行152,0601,689,8769%股份制銀行平安銀行438,9152,367,56219

54、%農(nóng)商行張家港行4,85690,5085%2019年報(bào)國(guó)有大行郵儲(chǔ)銀行9269,314,0660%國(guó)有大行中國(guó)銀行672,80315,817,5484%股份制銀行平安銀行507,7112,459,76821%數(shù)據(jù)來(lái)源：上市銀行 2019 年半年報(bào)； （三）結(jié)構(gòu)性存款定價(jià)規(guī)范對(duì)息差變動(dòng)彈性結(jié)構(gòu)性存款利率變動(dòng)對(duì)凈息差彈性的測(cè)算假設(shè)。其一，存款基準(zhǔn)利率和存款浮動(dòng)比例仍沿用前文假設(shè)。其二，根據(jù)央行信貸收支表數(shù)據(jù)（采用2019年6月報(bào)告數(shù)據(jù)）給出不同類型銀行的結(jié)構(gòu)性存款占比：國(guó)有大行為4%，其他銀行（股份行、城商行、農(nóng)商行）為8%。其三，我們還根據(jù)A股上市銀行2019年中報(bào)數(shù)據(jù)，給出另一組結(jié)構(gòu)性存款占比

55、假設(shè)，并相應(yīng)測(cè)算不同類型銀行結(jié)構(gòu)性存款利率變動(dòng)對(duì)凈息差彈性。測(cè)算得到結(jié)構(gòu)性存款利率對(duì)銀行凈息差彈性約為4.5%。兩組浮動(dòng)比例假設(shè)下均得到結(jié)構(gòu)性存款利率變動(dòng)對(duì)銀行總凈息差的彈性約為4.5%，即結(jié)構(gòu)性存款利率下壓10bp，總體上對(duì)應(yīng)銀行凈息差打開0.45bp。分銀行類別，農(nóng)商行結(jié)構(gòu)性存款對(duì)凈息差的彈性最大（6.1%），其次為城商行（5.6%），國(guó)有大行彈性最?。?.1%）。將結(jié)構(gòu)性存款利率下調(diào)與存款基準(zhǔn)利率下調(diào)效果進(jìn)行等價(jià)轉(zhuǎn)換。第一組浮動(dòng)比例假設(shè)下，結(jié)構(gòu)性存款利率下降10bp總體上等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.48bp。分銀行類別，對(duì)于國(guó)有大行，結(jié)構(gòu)性存款利率下降10bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)下降0.32bp

56、；對(duì)其他銀行，結(jié)構(gòu)性存款利率下降10bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.65bp。第二組浮動(dòng)比例假設(shè)下，結(jié)構(gòu)性存款利率下降10bp總體上等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.54bp。分銀行類別看，對(duì)于國(guó)有大行，結(jié)構(gòu)性存款利率下降10bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下降0.38bp；對(duì)于農(nóng)商行，結(jié)構(gòu)性存款利率下調(diào)10bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下降0.71bp；對(duì)于股份行和城商行，結(jié)構(gòu)性存款利率下調(diào)10bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下降約0.65bp。將存款基準(zhǔn)利率降幅換算為浮動(dòng)比例壓縮幅度。延續(xù)之前給出的10bp40bp的存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度，若起到同樣的息差調(diào)整效果，需等價(jià)下壓結(jié)構(gòu)性存款利率140bp1241bp幅度。分銀行類別，

57、國(guó)有大行所需的結(jié)構(gòu)性存款利率下壓幅度最大，農(nóng)商行最小。具體如下表所示。根據(jù)上市公司半年報(bào)披露結(jié)構(gòu)性存款數(shù)據(jù)補(bǔ)充測(cè)算。只有一家上市國(guó)有大行披露了結(jié)構(gòu)性存款，其占比（4%）與央行口徑相近，因此彈性和等價(jià)的浮動(dòng)比例壓縮幅度與前面測(cè)算相近。共有兩家上市股份行披露了結(jié)構(gòu)性存款，其占比（14.6%）高于央行口徑數(shù)據(jù)。只有一家農(nóng)商行披露了結(jié)構(gòu)性存款，其占比（5%）低于央行口徑數(shù)據(jù)。股份行結(jié)構(gòu)性存款對(duì)凈息差的彈性提高到了8.9%，農(nóng)商行的彈性下降到了3.9%，分別等價(jià)于1.2bp和0.4bp的存款基準(zhǔn)利率降幅。具體數(shù)據(jù)如下表所示。表6：結(jié)構(gòu)性存款利率壓降對(duì)銀行息差的影響彈性總體國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行銀監(jiān)會(huì)

58、口徑2019年12月凈息差2.20%2.12%2.12%2.09%2.81%上市銀行口徑2019年9月凈息差2.24%2.22%2.21%2.09%2.52%第一組浮動(dòng)比例假設(shè)135%130%140%140%140%彈性結(jié)構(gòu)性存款利率壓降10bp對(duì)凈息差彈性0.45bp0.31bp0.51bp0.56bp0.61bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度0.48bp0.32bp0.65bp0.65bp0.65bp理論最大壓降幅度結(jié)構(gòu)性存款利率最大壓降幅度243bp223bp254bp251bp236bp對(duì)凈息差的影響11bp7bp13bp14bp14bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度12bp7bp17bp16

59、bp15bp降息對(duì)凈息差的影響等價(jià)于結(jié)構(gòu)性存款利率壓降幅度降息10bp207bp310bp153bp153bp153bp降息15bp310bp465bp230bp230bp230bp降息20bp413bp620bp307bp307bp307bp降息25bp517bp775bp383bp383bp383bp降息30bp620bp930bp460bp460bp460bp降息35bp724bp1086bp537bp537bp537bp降息40bp827bp1241bp613bp613bp613bp第二組浮動(dòng)比例假設(shè)120%111%141%144%129%彈性結(jié)構(gòu)性存款利率壓降10bp對(duì)凈息差彈性0.

60、45bp0.31bp0.51bp0.56bp0.61bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度0.54bp0.38bp0.65bp0.63bp0.71bp理論最大壓降幅度結(jié)構(gòu)性存款利率最大壓降幅度259bp244bp252bp246bp249bp對(duì)凈息差的影響12bp8bp13bp14bp15bp等價(jià)于存款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度14bp9bp16bp16bp18bp降息對(duì)凈息差的影響等價(jià)于結(jié)構(gòu)性存款利率壓降幅度降息10bp184bp265bp155bp158bp141bp降息15bp275bp398bp232bp237bp211bp降息20bp367bp530bp309bp316bp282bp降息25bp459