透視美國(guó)次貸危機(jī)

1、透視美國(guó)次貸危機(jī)序言： “新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代的終結(jié) 20世紀(jì)90年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì),不僅各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好,經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),而且呈現(xiàn)出低失業(yè)率、低通貨膨脹、低財(cái)政赤字(甚至出現(xiàn)財(cái)政盈余)與較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并存的“三低一高”的增長(zhǎng)特征。從1991年3月一直持續(xù)到2001年的3月這整整120個(gè)月的GDP持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。美國(guó)輿論界將其形象地稱之為美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”。 2001年，隨著新經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始下滑。尤其是“911”恐怖事件襲擊后，美國(guó)消費(fèi)者信心與企業(yè)信心受到沉重打擊，本已開始下滑的經(jīng)濟(jì)走入了衰退軌道，2001年第三季度GDP的增長(zhǎng)率為-1.1%，大大低于原來(lái)預(yù)期的負(fù)增長(zhǎng)-0.4%的

2、水平。 1、 從2000年到2004年，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時(shí)間。這一切如同為消費(fèi)市場(chǎng)打了“激素”，特別是帶來(lái)房地產(chǎn)業(yè)的興盛。 一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的2001年，除了硅谷等少數(shù)地區(qū)房?jī)r(jià)出現(xiàn)較大幅度下跌外，多數(shù)地區(qū)的房?jī)r(jià)都是以兩位數(shù)的比例不斷上揚(yáng)，美國(guó)的年平均房?jī)r(jià)竟上升了9，創(chuàng)了實(shí)際房?jī)r(jià)增長(zhǎng)的歷史最高記錄。 最新的研究成果表明，住宅價(jià)格的變化對(duì)消費(fèi)心理和行為的影響，普遍要大大超過(guò)股市升降對(duì)人們心理的影響。美國(guó)有三分之二的家庭擁有自己的住房，盡管股

3、市泡沫破滅使不少人由富變窮，但房?jī)r(jià)的飚升，不但抵消了股市下跌形成的負(fù)面心理影響，甚至還使更多的人感到自己更加富有，從而使住宅財(cái)富效應(yīng)代替了2000年之前的股市財(cái)富效應(yīng)，繼續(xù)刺激著美國(guó)人的消費(fèi)增長(zhǎng)，最終使美國(guó)經(jīng)濟(jì)繞過(guò)了衰退深淵。 美聯(lián)儲(chǔ)及其現(xiàn)任主席伯南克史上最偉大的中央銀行行長(zhǎng)格林斯潘（格老）格林斯潘：“我過(guò)去常常莫名其妙地受稱贊，現(xiàn)在又常常莫名其妙地被責(zé)難?！?、 何為“次貸”？ “次貸”是次級(jí)住房抵押貸款的簡(jiǎn)稱。也就是信用等級(jí)較次的借款人（通常難以提供可靠的收入證明或負(fù)債較重等）申請(qǐng)獲得的貸款。反之則為優(yōu)級(jí)貸款，以及介乎兩者之間的準(zhǔn)優(yōu)級(jí)貸款。 以次級(jí)住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的偏債性的證券叫

4、做次級(jí)債，是所謂“資產(chǎn)證券化”的產(chǎn)物。是形成次貸危機(jī)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。 次級(jí)房貸的收益率更高，其貸款利率通常高出優(yōu)質(zhì)房貸3-5個(gè)百分點(diǎn)以上。美國(guó)的次級(jí)借款人使用最多的是可調(diào)整利率抵押貸款，也稱為指數(shù)型房貸(Adjustable Rate Mortgage；ARMs)，指的是一種定期調(diào)整借貸利率的抵押貸款。這類貸款的利率每隔一段時(shí)間就會(huì)依據(jù)某個(gè)基準(zhǔn)利率，如國(guó)庫(kù)券利率或抵押貸款平均利率來(lái)調(diào)整，調(diào)整期間則固定，如每1年、每2年、每3年調(diào)整一次。貸款的頭兩年還款利率，又稱為誘惑利率(Teaser Rate)，固定在低于市場(chǎng)利率的水平，對(duì)貸款申請(qǐng)人具有強(qiáng)大的吸引力，當(dāng)固定期限過(guò)后，還款人壓力會(huì)劇增，次級(jí)債危機(jī)

5、的爆發(fā)與此產(chǎn)品有直接關(guān)系。 房貸利率隨基準(zhǔn)利率高低而變化。但是優(yōu)貸人的還款利率一旦確定，通常將不再變化，而次貸人在優(yōu)惠期過(guò)后將相應(yīng)變化。假設(shè)現(xiàn)有優(yōu)貸人TOM和次貸人JECK同時(shí)向某商業(yè)銀行貸款50萬(wàn)買房，約定30年還清。假設(shè)TOM每月應(yīng)還給銀行的錢是： 5000本金+5000*10%（此處之10%隨基準(zhǔn)利率不同，數(shù)值可不同）=最終還給銀行的錢可能是： （5000本金+5000*10%）*12*30=那么JECK應(yīng)還給銀行的錢是 頭兩年2000本金+2000*5% （此處之5%隨基準(zhǔn)利率不同，數(shù)值可不同） = 第三年可能6000本金+6000*11%= 或 6000本金+6000*15%= 或

6、6000本金+6000*20%=第四年可能（后二十八年每年利率其實(shí)也不相同）最終還給銀行的錢可能是： （ 2000本金+2000*5%）*12*2+（6000本金+6000*11%）*12+= 現(xiàn)在利率低到了1%，貸款買房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，編織出一幅美好的前景，巨大的誘惑驅(qū)使著次貸在美國(guó)的欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是20032006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。 全美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司，1996年還是只有50名員工的小公司，2004年正式轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)投資信托公司，2006年公司員工就

7、擴(kuò)大到7 200名，并擁有100多家分支機(jī)構(gòu)。1997年6月至2004年12月期間，新世紀(jì)金融公司的股票一度由9.67美元狂漲到66.95美元，漲幅高達(dá)561%。 新世紀(jì)金融公司將營(yíng)銷客戶的工作外包給獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人，這使新世紀(jì)公司減少了員工和辦公成本，因此業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，很快成為了行業(yè)新星。但另一方面，新世紀(jì)公司也失去了對(duì)客戶資料審查的控制，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，盲目追求數(shù)量，甚至不要貸款評(píng)估材料。過(guò)分依賴獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人給一些缺少職業(yè)道德的營(yíng)銷人員提供了造假的機(jī)會(huì)，虛報(bào)貸款申請(qǐng)人收入和房屋估值的事情頻頻發(fā)生。弄虛作假的結(jié)果是一些借款者連第一筆還款都有困難，違約案件因此不斷攀升。3、 證券化工具推動(dòng)次貸膨脹

8、 大的、活躍的國(guó)際化銀行，越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向“發(fā)放分銷”模式，即先發(fā)放信貸資產(chǎn)，從而積聚信用風(fēng)險(xiǎn)，再把它們賣出去，通常是賣給銀行體系外的投資者。通過(guò)傳遞信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行又為發(fā)放新貸款創(chuàng)造了空間。但商業(yè)銀行發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，往往留下了信用最差的一部分資產(chǎn)。 住房貸款周期很長(zhǎng)，一般為15-30年，房貸公司和商業(yè)銀行為了盤活這部分資產(chǎn)，提前獲得現(xiàn)金流，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作，打包為住房按揭抵押債券，即MBS（Mortgage Backed Securities），其中包括次級(jí)按揭貸款債券（subprime mortgage-backed bonds,簡(jiǎn)稱次級(jí)債），在獲取一定的利差后，將其在證券市場(chǎng)出售。投資

9、銀行是MBS的主要購(gòu)買者，它將由基礎(chǔ)貸款簡(jiǎn)單打包的MBS買回后，在MBS基礎(chǔ)上衍生出的擔(dān)保債務(wù)憑證CDO （Collateralized Debt Obligation ）等創(chuàng)新產(chǎn)品。次貸人商業(yè)銀行、房貸公司現(xiàn)金貸款簽訂合同，每月還款將還款合同做成債券賣掉投資銀行按合同每月還款MBS債券付現(xiàn)金買債券發(fā)放更多次貸A次級(jí)房貸債券60萬(wàn)B汽車債券20萬(wàn)C信用卡債券20萬(wàn)投資銀行120萬(wàn)CDOA次級(jí)房貸債券60萬(wàn)B優(yōu)級(jí)房貸債券40萬(wàn)投資銀行120萬(wàn)CDO次貸市場(chǎng)利益和產(chǎn)品創(chuàng)新鏈條：低信用者房貸公司和商業(yè)銀行（其間產(chǎn)生了次級(jí)住房貸款subprime）；房貸公司和商業(yè)銀行投資銀行（其間產(chǎn)生了住房按揭抵押債

10、券MBS）；投資銀行對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司（其間產(chǎn)生了擔(dān)保債務(wù)憑證CDO）；投資銀行市場(chǎng)投資者（其間產(chǎn)生了CDS, ABX等衍生品）。AAAAAABBBBBEquityAAAAAABBBBBEquityAAAAAABBBBBEquity資產(chǎn)池本金+利息MBS從次級(jí)貸款到MBS從MBS到CDO低信用級(jí)別結(jié)構(gòu)化高信用級(jí)別損失次級(jí)住房抵押貸款資產(chǎn)池CDO次級(jí)貸款多層次衍生示意圖 次級(jí)貸款打包傳遞的過(guò)程中存在著杠桿作用，通過(guò)不斷地抵押、授信交易和衍生工具的創(chuàng)造，建立起一條完整的次貸資金鏈條，商業(yè)銀行和投資銀行等在賣出擔(dān)保負(fù)債憑證后，受其高回報(bào)率吸引，又一頭扎進(jìn)其中，大量持有CDO 等證券，風(fēng)險(xiǎn)于是又重新回

11、到銀行等重要金融機(jī)構(gòu)。次貸交易中的杠桿作用 第一個(gè)杠桿來(lái)自于以CDO 為標(biāo)的的抵押授信交易。在次級(jí)貸款到MBS、CDO 等的過(guò)程中，無(wú)論怎樣分割和打包，風(fēng)險(xiǎn)的總量不會(huì)發(fā)生變化，即限于次級(jí)貸款本身，因?yàn)槠渲袥](méi)有杠桿放大機(jī)制。作為低質(zhì)量的CDO 持有人的對(duì)沖基金并不以將這些次債資產(chǎn)持有到期，獲得長(zhǎng)周期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為目的，其最擅長(zhǎng)的做法是將這種看來(lái)已經(jīng)被鎖定的獲利向銀行進(jìn)行抵押，取得數(shù)倍于抵押資產(chǎn)的信用額度，于是對(duì)沖基金手中價(jià)值2000 億美元的次債，可能從銀行借出了1 萬(wàn)億美元。一旦這2000 億美元次債價(jià)值跌至1000 億，銀行損失的將是5000 億。 第二個(gè)杠桿來(lái)自于建立在CDO 基礎(chǔ)上的期權(quán)

12、交易工具，如CDS 和ABX等。衍生產(chǎn)品的交易通常只要交5%-10%的保證金，這樣建立在次級(jí)抵押貸款基礎(chǔ)上的交易規(guī)模又被放大了10-20 倍。雖然這些工具為CDO 的持有者提供了避險(xiǎn)套利的對(duì)沖工具，但其實(shí)際上也使CDO 的風(fēng)險(xiǎn)以幾何級(jí)的速度迅速擴(kuò)散出去。美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪 根據(jù)國(guó)際上通行的慣例，構(gòu)建證券化產(chǎn)品過(guò)程中都需要引入信用評(píng)級(jí)，幫助投資者進(jìn)行投資決策，幫助發(fā)行方降低融資成本、擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，幫助監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管。三大評(píng)級(jí)公司對(duì)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)明顯高于傳統(tǒng)的公司債評(píng)級(jí)。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)90%的收入來(lái)自發(fā)行方支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用，而在美國(guó)涉及公司債務(wù)評(píng)級(jí)的法律案件中，法官一般會(huì)裁定評(píng)級(jí)

13、結(jié)果屬于“觀”點(diǎn)，就像報(bào)紙社論一樣受美國(guó)憲法第一修正案的保護(hù)。金額（10億美元）百分比 美國(guó)投資銀行 75 5% 美國(guó)商業(yè)銀行 250 18% 美國(guó)政府性抵押貸款機(jī)構(gòu) 112 8% 美國(guó)對(duì)沖基金 233 17% 外國(guó)銀行 167 12% 外國(guó)對(duì)沖基金 58 4% 保險(xiǎn)公司 319 23% 金融公司 95 7% 共同基金和養(yǎng)老基金 57 4% 合計(jì) 1368 100% 美國(guó)次級(jí)抵押貸款支持證券的主要購(gòu)買方 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制及過(guò)程強(qiáng)制出售銀行貸款意愿下降房?jī)r(jià)下跌基金遭遇贖回市值計(jì)價(jià)損失貸款條件苛刻衍生品價(jià)格下跌購(gòu)房需求減少再融資困難次貸違約率提高流動(dòng)性減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低房地產(chǎn)市場(chǎng)衍生品市場(chǎng)抵押

14、貸款市場(chǎng)4、 從2004年6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這一階段，美國(guó)的通貨膨脹出現(xiàn)了明顯的上升苗頭，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫有所膨脹，出現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的憂慮。 在對(duì)持續(xù)低利率負(fù)面影響增大的擔(dān)憂下，美聯(lián)儲(chǔ)于2004年6月30日決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，至1.25%，到2006年6月經(jīng)過(guò)連續(xù)17次的升息，聯(lián)邦基金利率從1%提高到5.25%。 5、 次貸危機(jī)全面爆發(fā) 從2006年開始，美國(guó)住房市場(chǎng)明顯降溫，在高利率水平條件下，房?jī)r(jià)出現(xiàn)回落，房屋銷售面積持續(xù)下降，這使次級(jí)抵押貸款的借款人越來(lái)越難以按期償付貸款，“次級(jí)房貸”的違約率不斷上升，一些放貸機(jī)構(gòu)也因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉。20

15、06年4季度美國(guó)次級(jí)貸款的不良率為13.33%，達(dá)到近4年的新高。2007年3月13日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司宣布瀕臨破產(chǎn)并在4月2日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)被引爆，并迅速波及世界各國(guó)，升級(jí)為席卷全球金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。8月，美國(guó)和歐、日多家銀行、基金宣布破產(chǎn)或公布損失，全球金融一片混亂，各國(guó)央行緊急救市。截止2008年9月15日，美國(guó)五大投資銀行已經(jīng)倒閉三家。次貸危機(jī)的演變 第一個(gè)階段：?jiǎn)栴}的浮現(xiàn) 第二個(gè)階段：危機(jī)爆發(fā)（以2007年4月2日新世紀(jì) 金融公司破產(chǎn)為標(biāo)志性開端；同年8月全面爆發(fā)） 第三個(gè)階段：危機(jī)深化和發(fā)展 目前次貸危機(jī)是否已告一段落？ 或許把歐美金融危機(jī)

16、判斷為處于開端期的末尾更合適 。 對(duì)于次貸危機(jī)的最后宣判，可能要等待2008年中后期，次貸以及相關(guān)衍生產(chǎn)品的到期日高峰。 2007年8月16日，交易員在美國(guó)紐約證券交易所內(nèi)忙碌。由于信貸危機(jī)引發(fā)投資者恐慌情緒，紐約股市16日大幅振蕩。 約翰保爾森：對(duì)沖基金經(jīng)理2007年狂攬37億美元 危機(jī)中贏利，高盛CEO布蘭克費(fèi)恩獲6790萬(wàn)美元年終獎(jiǎng)打破紀(jì)錄 6、反思：引爆次貸危機(jī)的原因 2005年以后，美國(guó)住房抵押貸款違約率開始上升 ，次貸危機(jī)由此發(fā)作。第一、從宏觀層面來(lái)看，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩為此次危機(jī)埋下了隱患 。第二、房?jī)r(jià)下跌成為危機(jī)爆發(fā)的直接誘因 第三、利率走高和利率重置使得2004年后購(gòu)房的

17、次級(jí)抵押貸款的借款人還貸壓力加大。第四、金融工具本身的薄弱和漏洞與監(jiān)管的缺失是導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)和擴(kuò)大的重要原因。次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì) 次貸危機(jī)的真正實(shí)質(zhì)是，美國(guó)金融市場(chǎng)濫用信用衍生品的創(chuàng)新、預(yù)支市場(chǎng)和社會(huì)信用，從而造成信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，進(jìn)而釀成美國(guó)（不僅僅在美國(guó)、且擴(kuò)展到全球）社會(huì)（絕不僅僅限于市場(chǎng)）信用危機(jī)（Credit Crisis）。再通俗一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這其實(shí)是資本信用危機(jī)、或者可以稱之為資本主義制度的信用危機(jī)。 次貸危機(jī)危機(jī)的背后實(shí)際上昭示了目前西方國(guó)家的道德危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)生，是由一系列道德上的墮落所造成的。次貸危機(jī)的本質(zhì)是機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)消費(fèi)者和投資者，進(jìn)而誤導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)，然后是美聯(lián)儲(chǔ)再誤導(dǎo)全球的金融市場(chǎng)

18、。危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)一系列救市措施反映了美國(guó)奉行國(guó)家利益至上政策的重商主義回歸，背后也體現(xiàn)了一個(gè)道德問(wèn)題。 （一）次貸危機(jī)造成的直接影響 1、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響 (1)金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，減值準(zhǔn)備達(dá)20年來(lái)最高 (2)融資成本攀至歷史高點(diǎn) (3)信用評(píng)級(jí)被紛紛調(diào)降 (4)股票價(jià)格跌至一年底點(diǎn) (5)對(duì)金融行業(yè)就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響 (6)大量與次貸相關(guān)的房貸機(jī)構(gòu)、基金、銀行、保險(xiǎn)公司等破產(chǎn)。 二、次貸危機(jī)的影響及其擴(kuò)大美國(guó)五大投資銀行：高盛（轉(zhuǎn)型）摩根士丹利（轉(zhuǎn)型）美林（被兼并）雷曼兄弟（倒閉）貝爾斯登（被兼并）美國(guó)最大銀行花旗集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官查爾斯普林斯07年11月4日辭職 2005年9月的

19、一天，當(dāng)花旗首席執(zhí)行官普林斯在他的圖書館里，召集全行十幾位高管開會(huì)時(shí)，他提出了一個(gè)發(fā)人深思的問(wèn)題如果你是CEO，你如何管理這樣一個(gè)世界上最龐大、最復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)？目前花旗集團(tuán)擁有32.7萬(wàn)多名員工，2.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，業(yè)務(wù)涉及世界上100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是銀行業(yè)的航空母艦?！盎ㄆ斓降资鞘裁礃拥囊粋€(gè)機(jī)構(gòu)？”“外界如何看我們？”“假如你從火星登陸地球，你想打造什么樣的一個(gè)機(jī)構(gòu)？”銀行虧損：2007年第4季度各大銀行虧損額單位：億美元 2、對(duì)金融市場(chǎng)的影響 次貸危機(jī)嚴(yán)重打擊了眾多金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，由于相關(guān)信息資料和深入分析的缺乏，引起市場(chǎng)大面積恐慌。 (1)由于金融機(jī)構(gòu)遭受資產(chǎn)損失和放貸意愿下降造成

20、信貸緊縮與流動(dòng)性緊缺。 (2)危機(jī)的蔓延造成優(yōu)級(jí)貸款、準(zhǔn)優(yōu)級(jí)貸款以及反映美國(guó)消費(fèi)水平的信用卡信貸貸款違約率均急劇上升，并通過(guò)相應(yīng)的各種證券化產(chǎn)品，尤其是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品延伸到其它金融領(lǐng)域。此外，62萬(wàn)億美元的信用違約掉期也面臨巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)票據(jù)和信用卡市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮。 股神巴菲特：“令人擔(dān)憂的一個(gè)領(lǐng)域是估值60萬(wàn)億美元的信貸違約掉期（CDS）市場(chǎng)”。 信用違約掉期（）危機(jī)很可能在未來(lái)的半年內(nèi)橫掃世界金融市場(chǎng)，從而導(dǎo)致次貸危機(jī)劇烈升級(jí)。沖擊力將是年月以來(lái)的次貸危機(jī)的倍以上。 (3) 投資者對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)健康以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加重,導(dǎo)致股市劇烈動(dòng)蕩。越來(lái)越多的資金從美國(guó)市場(chǎng)流出，加劇股票市場(chǎng)

21、的波動(dòng)。 3、對(duì)美實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊 與金融業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系最密切的IT與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)受到巨大的直接沖擊。間接影響來(lái)自信貸緊縮和機(jī)構(gòu)投資者拋售資產(chǎn)行為。大量企業(yè)在短期內(nèi)就陷入流動(dòng)性危機(jī)泥潭不能自拔，甚至破產(chǎn)。進(jìn)入2008年后，美國(guó)破產(chǎn)企業(yè)大幅攀升，僅資產(chǎn)規(guī)模在10億美元以上的重磅型企業(yè)倒閉達(dá)就達(dá)7家。而從歷史來(lái)看，股市長(zhǎng)時(shí)間暴跌之后，往往緊接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蕭條，這種影響通常是通過(guò)消費(fèi)與投融資造成的。通用汽車股價(jià)跌至1949年水平 多米諾骨牌（二）美元貶值 1、金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，物價(jià)上漲。出于回避風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的信心不足，投資者持有美元資產(chǎn)的興趣嚴(yán)重下降。 2、美聯(lián)儲(chǔ)的“救市”行為導(dǎo)致美元貶

22、值：（1）不斷的降息，美元與他國(guó)貨幣之間的利差擴(kuò)大，使得美元的貨幣收益率持續(xù)降低，投資者改持他國(guó)貨幣。 （假設(shè)美元原利率為月5%，某基金持有100萬(wàn)美元，美元現(xiàn)利率為月1% 。在美國(guó)未降息時(shí)，每月可得利息5萬(wàn)元，降息后只能得利息1萬(wàn)元。故兌換成升息貨幣。）（2）直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，引發(fā)通貨膨脹和美元貶值。美國(guó)的主要救市舉措（2008）2月12日美國(guó)政府和六大房貸商提出“救生索計(jì)劃”，以幫助那些因還不起房貸而即將失去房屋的房主。2月13日布什正式簽署一攬子經(jīng)濟(jì)刺激法案，大幅退稅3月15日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)注資290億美元給摩根大通銀行，作為3月收購(gòu)貝爾斯登的融資7月13日美國(guó)財(cái)

23、政部和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布救助兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美，提高“兩房”信用額度，并承諾必要情況下購(gòu)入兩公司股份。7月26日美國(guó)參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案，授權(quán)財(cái)政部無(wú)限度提高“兩房”貸款信用額度，必要時(shí)可不定量收購(gòu)“兩房”股票。9月7日美國(guó)政府接管“兩房”9月14日美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性9月15日紐約聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)摩根大通向雷曼貸款870億美元9月16日在美國(guó)財(cái)政部的全力支持下，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)其下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提供850億美元緊急貸款，以幫助美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)擺脫倒閉厄運(yùn)9月18日

24、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將向全球五大央行新增1800億美元貨幣互換額度，給市場(chǎng)“滅火”，平抑美元短期拆借利率，為資金短缺的金融機(jī)構(gòu)解燃眉之急。9月美國(guó)財(cái)政部最少動(dòng)用100億美元，直接購(gòu)買按揭證券，未來(lái)數(shù)月會(huì)加大購(gòu)入額。9月20日，美政府?dāng)M動(dòng)用7000億美元，購(gòu)入“不流動(dòng)”按揭證券，并將國(guó)債法定上限提升至11.3萬(wàn)億美元，從而成為經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)美國(guó)最大型的救市方案，目前美國(guó)國(guó)會(huì)和政府還沒(méi)就金融救援計(jì)劃達(dá)成一致。10月1日晚，美參院通過(guò)新版救市計(jì)劃，總額擴(kuò)大至8500億（三）美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退危險(xiǎn) 2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率只有2.2，比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn)；2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4，

25、第二季度預(yù)計(jì)只有1，預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5左右，最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8。就業(yè)減少，失業(yè)增加 美勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少8.4萬(wàn)人 ，8月份失業(yè)率達(dá)到6.1%，創(chuàng)下2003年9月份以來(lái)的最高水平 。居民預(yù)期收入減少，消費(fèi)信心嚴(yán)重受挫，消費(fèi)支出增長(zhǎng)停滯 居民消費(fèi)信心大幅下滑。美國(guó)5月份的咨商會(huì)(Conference Board)消費(fèi)者信心指數(shù)下降至57.2，該消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)創(chuàng)1992年10月以來(lái)的16年最低點(diǎn)。企業(yè)投資信心低沉，住宅投資繼續(xù)大幅減少，產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨弱 美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)調(diào)查的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在今年1月為50.7%，8月跌至49

26、.9%通貨膨脹率屢創(chuàng)新高 美國(guó)7月份CPI較上年同期上升5.6%，創(chuàng)下1991年1月17年來(lái)最高水平。核心CPI較上年同期溫和上升2.5%，但仍高于1.5%-2%的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)長(zhǎng)期目標(biāo)美國(guó)的“救市”計(jì)劃會(huì)推高美國(guó)的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字救市的資金來(lái)源主要是通過(guò)政府大量發(fā)行國(guó)債來(lái)融通的，根據(jù)救援方案，美國(guó)計(jì)劃將國(guó)債最高法定限額從現(xiàn)有的10.6萬(wàn)億美元提高到11.3萬(wàn)億美元，提高國(guó)債上限可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)政府借款增加，財(cái)政赤字也會(huì)相應(yīng)上升。 但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面尚好，特別是通過(guò)美元貶值向外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)不一定陷入衰退。 美國(guó)從美元貶值中獲益 第一，減免了美國(guó)債務(wù)； 第二，匯率變化

27、提升了美國(guó)跨國(guó)公司的盈利能 力； 第三，增加了美國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略訛詐的籌碼。一億件衣服中國(guó)出售給美國(guó)十億美元十架飛機(jī)購(gòu)買現(xiàn)付情況下：賒賬情況下：一億件衣服中國(guó)出售給美國(guó)推遲付款半年八架飛機(jī)購(gòu)買十億美元美元貶值20%一臺(tái)價(jià)值1000美元的電腦美元未貶值，匯率1：8中國(guó)售價(jià)8000元美元貶值，匯率1：6.8中國(guó)售價(jià)6800元降價(jià)促銷（四）拖累世界經(jīng)濟(jì) 1、世界各國(guó)眾多金融機(jī)構(gòu)和央行外匯儲(chǔ)備損失嚴(yán)重。股市連番暴跌。金融投機(jī)交易增加和資金的無(wú)序流動(dòng)影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。9月16日，英國(guó)儲(chǔ)戶連續(xù)第二天在諾森羅克銀行擠兌自己的存款。 部分金融機(jī)構(gòu)因美國(guó)次級(jí)債危機(jī)損失一覽表機(jī)構(gòu)損失統(tǒng)計(jì)截至?xí)r間虧損額（美元）瑞銀200

28、7年第四季度114億美林2007年第四季度99.1億花旗2007年第四季度98.3億美國(guó)銀行2007年第四季度98.3億日本瑞穗 2008年3月23.5億(估算)三井住友2007年4月12月9.3億三菱日聯(lián)2007年4月12月4.7億美元世界各國(guó)所持美元外匯儲(chǔ)備示意圖 2、資金避險(xiǎn)和美元貶值推動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格飛漲，引發(fā)石油危機(jī)和糧食危機(jī)，甚至帶來(lái)人道主義災(zāi)難。還誘發(fā)了全球性通貨膨脹。 近期油價(jià)大幅下跌的主要原因在于原油需求下降 3、次貸危機(jī)通過(guò)以下方式給國(guó)際貿(mào)易發(fā)展 帶來(lái)了負(fù)面影響：一是減少了總需求，全球最大消費(fèi)市場(chǎng)美國(guó)的增長(zhǎng)放緩限制了世界貿(mào)易總需求擴(kuò)張；二是加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)，美元幣值不

29、穩(wěn)定，全球各類雙邊匯率波動(dòng)性顯著增大，給國(guó)際貿(mào)易開展帶來(lái)了困難；三是激生了貿(mào)易保護(hù)主義傾向，美歐保守勢(shì)力維持內(nèi)部需求穩(wěn)定、打擊外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的欲望不斷增強(qiáng)，貿(mào)易壁壘的增強(qiáng)進(jìn)一步制約了國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展；四是美元大幅貶值將會(huì)損害其他國(guó)家出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別是那些與美國(guó)出口商品構(gòu)成同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家和地區(qū)如歐盟和日本；五是金融機(jī)構(gòu)在資 金上的收緊措施，直接導(dǎo)致了部分高度依 賴銀行資金運(yùn)轉(zhuǎn)的外貿(mào)企業(yè)在資金流動(dòng)上 出現(xiàn)困難，甚至很多美國(guó)企業(yè)宣布倒閉， 引發(fā)大量國(guó)際賴賬（海外商賬）現(xiàn)象，增 加了國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩地產(chǎn)價(jià)格下跌放貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)證券產(chǎn)品資信下降對(duì)沖基金陷入困境、恐慌平倉(cāng)投資者信

30、心受損股市恐慌性拋售擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)縮減商品期貨價(jià)格下跌工業(yè)、農(nóng)業(yè)貿(mào)易增速放緩世界經(jīng)濟(jì)衰退2008年9月各國(guó)央行救市措施中國(guó)9月18日 交易印花稅調(diào)整為單邊征稅美國(guó)9月16日 美聯(lián)儲(chǔ)決定維持2%的基準(zhǔn)利率不變9月16日 美聯(lián)儲(chǔ)向金融系統(tǒng)注入700億美元資金，向銀行系統(tǒng)注入了500億美元臨時(shí)儲(chǔ)備金9月14日 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金來(lái)確保市場(chǎng)流動(dòng)性歐洲9月16日 歐洲央行向市場(chǎng)注入了700億歐元9月15日 歐洲央行注資超1000億歐元英國(guó)9月16日 英國(guó)央行兩日共注資250億英鎊日本9月22日 日本央行連續(xù)5日注資12.5萬(wàn)億日元 俄羅斯9月16日 俄財(cái)政部和央行向金

31、融市場(chǎng)注資4750億盧布香港9月18日 香港金管局向銀行體系注資15.56億港元澳大利亞9月18日 向金融系統(tǒng)注資30.15億澳元印度9月17日 向當(dāng)?shù)劂y行體系注資473.6億盧比韓國(guó)9月17日 在市場(chǎng)上留存了未售價(jià)值3.5萬(wàn)億韓元的回購(gòu)協(xié)議（一）中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)次貸危機(jī)？ 中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示，可以確定中國(guó)不會(huì)發(fā)生類似美國(guó)的次貸危機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)不允許降低房貸首付款比例?！霸蚝芎?jiǎn)單，不可能零首付，我們已經(jīng)提高到三成四成了，中國(guó)是審慎的，也不會(huì)把一個(gè)貸款細(xì)分再分再包裝，搞成債券賣出去，(這樣做的話)最后信息是不對(duì)稱的，這個(gè)市場(chǎng)完全失去了監(jiān)管?！?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源認(rèn)為，“中國(guó)應(yīng)該不會(huì)發(fā)生

32、次貸危機(jī)。從房產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，我們的貸款控制很嚴(yán)格，我們不允許商業(yè)銀行向客戶提供零首付。目前，首付比例已被提高至3040。中國(guó)銀行業(yè)的房屋貸款方式是審慎的。而且我們的銀行在目前的金融管制下也不能把這些貸款打包銷售，現(xiàn)在我們的監(jiān)管力度可以做到這一點(diǎn)?！?三、次貸危機(jī)與中國(guó)（二）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 1、對(duì)中國(guó)產(chǎn)生一定的直接影響 中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)因擁有相關(guān)金融產(chǎn)品而有所損失。但這些損失有限且都在可消化范圍內(nèi)。另?yè)?jù)美國(guó)財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有“兩房債券” （房利美、房地美發(fā)行的債券及房貸擔(dān)保債券）達(dá)3760億美元，也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)（從目前的情形來(lái)看，兩家公司的股價(jià)出現(xiàn)了巨幅下跌，但其發(fā)行的債

33、券價(jià)格依然因“政府擔(dān)?！边@塊金字招牌巋然不動(dòng)）。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)香港公司對(duì)6家中資銀行次級(jí)債投資損失的估計(jì)值(數(shù)據(jù)來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊)銀行投資美國(guó)證券規(guī)模(百萬(wàn)元)按揭抵押債券占比按揭抵押債券規(guī)模估計(jì)值(百萬(wàn)元)次級(jí)債估計(jì)值(百萬(wàn)元)次級(jí)債占比次級(jí)債虧損估計(jì)值(百萬(wàn)元)與2007年稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)值之比中國(guó)銀行590,76637.40%221,20229,6410.51%3,8534.50%建設(shè)銀行306,68510.80%33,0804,4330.07%5760.70%工商銀行199,8703.50%6,9409300.01%1200.10%交通銀行27,58352.50%14,4881,9410.

34、10%2521.20%招商銀行34,27217.30%5,9247940.07%1030.70%中信銀行24,0524.80%1,1461540.02%190.20%“兩房”被接管，中國(guó)松口氣中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川 2、對(duì)中國(guó)主要是間接影響（1）國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇 隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷增強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，必將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極的傳導(dǎo)作用。一方面，會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；另一方面，外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期。持續(xù)動(dòng)蕩所導(dǎo)致的不確定性會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向，加之香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系日益密切，香港市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩很可能

35、對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。（2）出口增長(zhǎng)可能放緩 外貿(mào)對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非常重要的作用，而美國(guó)又是中國(guó)最大的貿(mào)易順差來(lái)源之一，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和全球信貸緊縮，將使我國(guó)整體外部環(huán)境趨緊（每當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅放緩1，中國(guó)的出口下降超過(guò)5）。 在外經(jīng)貿(mào)大省廣東，外部環(huán)境的變化對(duì)出口的影響更為明顯。美國(guó)是廣東出口產(chǎn)品的主要市場(chǎng)，但自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，廣東對(duì)美出口增幅從 2007年一季度的15.5下滑到今年一季 度的4. 8。并且還有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（3）貨幣政策面臨兩難抉擇 一方面，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)衰退的可能性加大。另一方面，全球的房

36、地產(chǎn)、股票等價(jià)格震蕩加劇，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)糧食、黃金、石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，全球通貨膨脹壓力加大。我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，使貨幣政策面臨兩難的抉擇。而隨著美元的貶值，中國(guó)近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備也面臨大幅縮水的危險(xiǎn)。 據(jù)外電測(cè)算，2008年2月一個(gè)月間，美元相對(duì)國(guó)際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國(guó)外匯儲(chǔ)備90%是美元，過(guò)去一個(gè)月即蒸發(fā)357億美元，相當(dāng)于中國(guó)2月份貿(mào)易順差的4倍。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)作者宋鴻兵說(shuō)，這相當(dāng)于中國(guó)每月被擊沉了4艘航空母艦。 （4）國(guó)際收支不平衡可能加劇 一方面，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不

37、變的情況下，資本凈流入規(guī)模加大。美國(guó)救市措施加劇全球的流動(dòng)性問(wèn)題，國(guó)際資本可能加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港（也有觀點(diǎn)認(rèn)為，次貸危機(jī)會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)必須重新估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、分配資產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，發(fā)達(dá)國(guó)家資金將紛紛逆轉(zhuǎn)回流）。國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩、保守勢(shì)力的抬頭、我國(guó)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力不足等因素可能會(huì)對(duì)我國(guó)的資本流出產(chǎn)生影響。 另一方面，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融優(yōu)勢(shì)，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)嫁。隨著我國(guó)對(duì)外開放的程度越來(lái)越高，境外市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能會(huì)影響到跨境資金流動(dòng)的規(guī)模和速度，加大資金調(diào)節(jié)的難度，而且一旦出現(xiàn)全球性的金融危機(jī)，可能會(huì)加大我國(guó)國(guó)際 收支波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 熱錢（5）人民幣升值預(yù)期可能加大

38、在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，可能會(huì)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策，來(lái)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預(yù)期。（6）境外投資風(fēng)險(xiǎn)加大 從企業(yè)“走出去”的角度看，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”的影響可以分為有利和不利兩個(gè)方面。有利的是，次貸危機(jī)有助于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)繞過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻和并購(gòu)壁壘，以相對(duì)合理的成本擴(kuò)大在美國(guó)的金融投資，通過(guò)收購(gòu)、參股和注資等手段加快實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局，在努力提升自身發(fā)展水平的同時(shí)為“走出去”企業(yè)提供高效便捷的金融支持。不利的是，目前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和貨幣緊縮，無(wú)疑加大我國(guó)企業(yè)走出去的融資風(fēng)險(xiǎn)和投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，隨著次貸危機(jī)的不斷深入，投資者的風(fēng)

39、險(xiǎn)厭惡和離場(chǎng)情緒會(huì)引起更高等級(jí)的抵押支持證券的定價(jià)重估，從而危及境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。3、次級(jí)貸危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)極大的不確定性1）不確定性之一是美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)究竟有多深？2）不確定性之二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)是放緩還是衰退？ 3）不確定性之三是美元匯率： 美元走強(qiáng)的局面有可能在2009年實(shí)現(xiàn)，一旦美元開始走強(qiáng)，各個(gè)發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值預(yù)期降低，屆時(shí)國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這會(huì)對(duì)一些在此前吸引了大量國(guó)際投機(jī)資本的新興國(guó)家金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系造成嚴(yán)重沖擊。（三）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示及應(yīng)對(duì)之策 1、為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和內(nèi)部因素的雙重壓力，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和成功轉(zhuǎn)型，內(nèi)需的啟動(dòng)將成為關(guān)鍵因素。投資、

40、消費(fèi)、出口是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，我國(guó)出口約占40。實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略方針：一是要調(diào)整投資與消費(fèi)的比例關(guān)系，逐步提高消費(fèi)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重；二是千方百計(jì)增加城鄉(xiāng)人民的收入，特別是增加農(nóng)民和城市低收入群體的收入，提高居民的購(gòu)買力；三是完善社會(huì)保障體系，擴(kuò)大就業(yè)和再就業(yè)；四是優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)，拓寬消費(fèi)領(lǐng)域，培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。五是建立和完善促進(jìn)有利于信用消費(fèi)的政策體系。同時(shí)，要采取措施扶持企業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)升級(jí)。 清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵：第一，最重要是調(diào)整國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，用合理的方式來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需。具體而言，首先要深化體制改革。更加積極的推進(jìn)我們已經(jīng)形成的城市化熱潮，使得城市化進(jìn)入快速發(fā)展通道，這會(huì)提高消費(fèi)需求。其次要逐步搞城鄉(xiāng)一體化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，以此來(lái)啟動(dòng)內(nèi)需。再次，大