電氣設備行業(yè)風電三季報總結(jié)與投資策略：風電維持高景氣布局整機商正當時

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 1、業(yè)績筑底回升，風電行業(yè)呈復蘇態(tài)勢4 HYPERLINK l _TOC_250017 全行業(yè)營業(yè)收入小幅增長，凈利潤增幅趨緩4 HYPERLINK l _TOC_250016 整機商毛利率拐點已至，零部件毛利率維持高位6 HYPERLINK l _TOC_250015 零部件持續(xù)向好，整機商出現(xiàn)分化8 HYPERLINK l _TOC_250014 全行業(yè)景氣度較高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較快增長9 HYPERLINK l _TOC_250013 風電各板塊對比分析10 HYPERLINK l _TOC_250012 投資建議：搶裝行情推動

2、業(yè)績增長，風電明年確定性極高11 HYPERLINK l _TOC_250011 搶裝行情護航，風電行業(yè)揚帆11 HYPERLINK l _TOC_250010 棄風棄電持續(xù)“雙降”，為明年市場增量打開空間11 HYPERLINK l _TOC_250009 標桿電價持續(xù)下調(diào)，運營商加速搶裝推動行情13 HYPERLINK l _TOC_250008 海上風電搶核準，未來增長空間巨大14 HYPERLINK l _TOC_250007 整機商拐點將至，布局正當時14 HYPERLINK l _TOC_250006 風機進入平價時代，降本增效打開盈利空間14 HYPERLINK l _TOC_2

3、50005 直驅(qū)技術引領行業(yè)，進一步提高效率15 HYPERLINK l _TOC_250004 明年風機表現(xiàn)值得期待，精選各板塊龍頭17 HYPERLINK l _TOC_250003 零部件環(huán)節(jié)關注集中度較高的板塊17 HYPERLINK l _TOC_250002 搶裝行情來臨，運營商加大投資力度17 HYPERLINK l _TOC_250001 整機環(huán)節(jié)拐點就在眼前，龍頭業(yè)績值得期待17 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示17圖表 1：風電各細分行業(yè)標的選取4圖表 2：風電板塊 2019 年前三季度收入和歸母凈利潤情況4圖表 3：風電板塊 2019 年前三季度整

4、體情況5圖表 4：風電板塊 2019Q3 收入和歸母凈利潤情況5圖表 5：風電板塊 2019 前三季度整體情況6圖表 6：國內(nèi)鋼材價格指數(shù)（中鋼協(xié)）6圖表 7：風機月度公開招標均價（元/KW）7圖表 8：風電板塊 2019 年前三季度及 2019Q3 毛利率情況7圖表 9：風電板塊 2019 前三季度及 2019Q3 歸母凈利率情況8圖表 10：風電板塊 2019 前三季度及 2019Q3 費用率情況8圖表 11：風電板塊 2018、2019 年前三季度現(xiàn)金流量情況9圖表 12：風電板塊上市公司資產(chǎn)負債率9圖表 13：風電板塊收入和凈利潤變動情況分析表9圖表 14：2019 前三季度棄風率再創(chuàng)

5、新低11圖表 15：主要省份 2018、2019 年前三季度棄風限電情況11圖表 16：風電投資監(jiān)測預警結(jié)果向好12圖表 17：新建陸上風電項目標桿電價變化13圖表 18：華能國際 19 年風電資本支出計劃大幅增長（億元）13圖表 19：截至 2019H1 國內(nèi)海上風電建設及核準情況14圖表 20：2012-2018 年不同功率風電機組新增裝機容量占比15圖表 20：2012-2018 年不同功率風電機組新增裝機容量占比15圖表 22：雙饋式異步風電機組示意圖16圖表 23：永磁直驅(qū)式風電機組示意圖16圖表 24：雙饋式、直驅(qū)式發(fā)電機對比16圖表 25：2018 年不同技術類型風電機組新增裝機

6、容量占比16圖表 23：2014 年不同技術類型風電機組新增裝機容量占比161、業(yè)績筑底回升，風電行業(yè)呈復蘇態(tài)勢為了深入了解整個風電產(chǎn)業(yè)鏈各細分板塊的經(jīng)營情況，我們將風電行業(yè)分為運營商、整機商、主軸、風塔、葉片、鍛鑄件等零部件 6 個板塊。選取 24 家上市公司， 包含 8 家風電場運營企業(yè)，其中有 3 家在港交所上市，4 家整機商，4 家風塔企業(yè)， 2 家葉片企業(yè)、2 家主軸企業(yè)、4 家鍛鑄件企業(yè)。全行業(yè)營業(yè)收入小幅增長，凈利潤增幅趨緩由于華能新能源沒有單季度數(shù)據(jù)，如下的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不包括華能新能源，在統(tǒng)計口徑上為 23 家公司的數(shù)據(jù)。2019 年前三季度全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 1194.76 億元

7、，同比增長 20.44，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 118.05 億元，同比增長 0.85。風電板塊營收增長主要原因系 2019 年下半年的搶裝行情疊加風機價格回升。經(jīng)過統(tǒng)計，2019 年前三季度營業(yè)收入同比下降的公司有 3 家，占比 13.04；增幅為 030的公司有 10 家，占比 43.48；增幅為 30以上的公司有 10 家，占比 43.48，分別是天能重工、泰勝風能、運達股份、振江股份、大金重工、金雷股份、明陽智能、天順風能、日月股份和金風科技，涵蓋了整機商、主軸、風塔和鍛鑄件供應商。2019 前三季度歸母凈利潤同比下降的公司有 8 家；2018、2019 前三季度連續(xù)虧損的有 1

8、 家，是整機商板塊的湘電股份；扭虧的公司有 2 家，是整機商板塊的運達股份和鍛鑄件供應商板塊的吉鑫科技；增幅在 030之間的公司有 3 家；增幅為 30以上的公司有 9 家，分別是泰勝風能、天能重工、大金重工、明陽智能、日月股份、金雷股份、天順風能、中材科技和福能股份。圖表1：風電各細分行業(yè)標的選取細分行業(yè)股票名稱代碼細分行業(yè)股票名稱代碼電站節(jié)能風電601016.SH主軸金雷風電300443.SZ嘉澤新能601619.SH通裕重工300185.SZ中閩能源600163.SH風塔天順風能002531.SZ銀星能源000862.SZ泰勝風能300129.SZ福能股份600483.SH天能重工300

9、569.SZ龍源電力0916.HK大金重工002487.SZ華電福新0816.HK葉片中材科技002080.SZ華能新能源0958.HK時代新材600458.SH整機商金風科技002202.SZ鍛鑄件等零部件日月股份603218.SH明陽智能601615.SH吉鑫科技601218.SH運達股份300772.SZ恒潤股份603985.SH湘電股份600416.SH振江股份603507.SH合計24資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表2：風電板塊2019年前三季度收入和歸母凈利潤情況板塊營業(yè)收入（億元）同比增速（）歸母凈利潤（億元）同比增速（ ）風電板塊1194.7620.44118.050.8

10、5整機商388.5436.96118.050.85主軸35.8515.7212.38-43.37風塔80.1564.933.1230.64葉片175.318.7710.3124.07鍛鑄件等零部件55.2236.274.9183.90風電場運營459.707.6677.951.29資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表3：風電板塊2019年前三季度整體情況公司數(shù)量（家）營業(yè)收入歸母凈利潤同比負增長38同比增長幅度在 030103同比增長幅度在 30以上109虧損1扭虧2合計2323資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所單從三季度來看，全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 421.74 億元，同比增長 19.37，環(huán)

11、比下降 4.05；實現(xiàn)歸母凈利潤 32.55 億元，同比下降 8.30，環(huán)比下降 31.95。其中整機商實現(xiàn)收入 143.97 億元，同比增長 34.46，歸母凈利潤為 2.99 億元，同比下降58.64 ，主要因為金風科技利潤大幅下降，其 Q3 凈利潤同比減少 4.83 億元；主軸板塊收入 13.06 億元，同比增長 21.49 ，歸母凈利潤 1.13 億元，同比增長 26.50；風塔板塊實現(xiàn)收入 29.82 億元，同比增長 50.60，歸母凈利潤 4.05 億元，同比增長123.47 ；葉片板塊實現(xiàn)收入 63.44 億元，同比增長 8.83，歸母凈利潤 3.68 億元， 同比下降 0.45

12、；鍛鑄件板塊實現(xiàn)收入 21.53 億元，同比增長 29.11，歸母凈利潤2.08 億元，同比增長 64.79 。風電場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 149.91 億元，同比增長6.55 ，環(huán)比下降 8.79；實現(xiàn)歸母凈利潤 18.63 億元，同比下降 9.61，環(huán)比下降35.37 。圖表4：風電板塊2019Q3收入和歸母凈利潤情況板塊營業(yè)收入（億元）同比增速（）歸母凈利潤（億元）同比增速（ ）風電板塊421.7419.3732.55-8.30整機商143.9734.462.99-58.64主軸13.0621.491.1326.50風塔29.8250.604.05123.47葉片63.448.833.6

13、8-0.45鍛鑄件等零部件21.5329.112.0864.79風電場運營149.916.5518.63-9.61資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所在被統(tǒng)計的 23 家上市公司中，2019Q3 收入同比下降的公司有 3 家，分別是整機商湘電股份和風電場運營板塊的節(jié)能風電和嘉澤新能；增幅為 030的公司有 10 家， 增長幅度在 30以上的公司 10 家。2019Q3 歸母凈利潤同比下降的公司有 5 家；增幅為 030的公司有 7 家；增幅在 30以上的公司有 7 家；虧損的公司有 2 家；扭虧企業(yè)有 2 家。圖表5：風電板塊2019前三季度整體情況公司數(shù)量（家）收入增速歸母凈利潤增速同比負增長

14、35同比增長幅度在 030107同比增長幅度在 30以上107虧損2扭虧2合計2323資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所整機商毛利率拐點已至，零部件毛利率維持高位受益于上半年零部件產(chǎn)能趨緊，2019 年前三季度風電行業(yè)零部件板塊毛利率維持高位，主軸/風塔/葉片/鍛鑄件分別同比上漲 2.97/0.49/1.07/4.96pct。整機商和風電場運營分別下滑 6.92 和 1.45pct，風電場運營的下滑主要出現(xiàn)在一、三季度； 整機商的毛利率在三個季度下滑幅度均比較大，零部件板塊除風塔在一季度有所下滑 外，其余板塊毛利率在前三季度均上漲。整機商毛利率下滑幅度最大，主要原因一是 上半年上游大宗商品特別

15、是鋼材價格高企疊加零部件產(chǎn)能趨緊，導致零部件價格上漲； 二是 18 年風機價格戰(zhàn)的低價訂單集中交付。如我們之前預判，整機商毛利率在 Q3 開始企穩(wěn)反彈，環(huán)比上漲 1.06pct，整機商毛利率拐點已經(jīng)到來，未來隨著風機價格回升和搶裝行情持續(xù)，預計整機商盈利能力將持續(xù)改善。零部件板塊毛利率仍維持高位， 主要原因系風電行業(yè)維持高景氣，零部件企業(yè)訂單飽滿，產(chǎn)能趨緊致使價格處于較高 水平。圖表6：國內(nèi)鋼材價格指數(shù)（中鋼協(xié)）145.00140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.00資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所風機價格戰(zhàn)結(jié)束后，招標均價從

16、18 年 Q3 開始穩(wěn)啟一路反彈，今年下半年開始， 由于風電搶裝行情的集中爆發(fā)，風機價格加速上行，其中 2.5 和 3.0MW 機型的招標均價已經(jīng)達到 3900 元/kW 的水平，同比去年漲幅超過 16，由于補貼電價的并網(wǎng)截止日期臨近，今明兩年的風電行情確定性極強，風機價格有望維持強勢。40003900380037003600 35203500348535003900377537183603389837453530344734693496361635833400 350633303351336734013450343734373464350935363300320031003000343434

17、1 345283460332032683250337133163327341034243344319631962.0MW2.5MW3.0MW2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月前三季度招標量 49.4GW，創(chuàng)歷史最高記錄。從歷年招標量來看，19Q1,Q2,Q3 分別為 14.9GW、17.4GW、17.6GW，合計 49.9GW，同比

18、增長 108.8。如此高的招標量， 為明年的并網(wǎng)裝機提供了保障。圖表7：風機歷年招標量（GW）20181614121086420 17.4 17.614.109.39.67.67.46.47.26.15.94.33.74.34.220152016201720182019Q1Q2Q3Q46.76.68.69聯(lián)證券資料來源：金風科技，萬聯(lián)證券研究所圖表8：風機月度公開招標均價（元/kW）資料來源：公司公告，萬聯(lián)證券研究所圖表9：風電板塊2019年前三季度及2019Q3毛利率情況毛利率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整 機 商 19.14

19、 26.06 -6.92 22.53 -7.53 17.55 -8.19 18.61 -5.75主 軸 26.20 23.23 2.97 24.30 1.90 28.14 5.35 25.79 1.47 風 塔 25.44 24.94 0.49 22.83 -2.68 25.91 0.49 26.43 2.22 葉 片 22.68 21.61 1.07 23.77 1.64 22.28 1.23 22.16 0.42鍛鑄件等零部件22.6217.664.9621.894.5322.865.4122.934.93風電場運營29.7631.20-1.4527.97 -3.48 31.46 0.93

20、 29.41-2.21資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所零部件持續(xù)向好，整機商出現(xiàn)分化2019 前三季度零部件板塊歸母凈利率悉數(shù)上漲，其中鍛鑄件等零部件漲幅最大， 同比上漲 2.30pct，漲幅最小的是葉片板塊，同比上漲 0.73pct，零部件業(yè)績維持上半年強勢表現(xiàn)。風電場運營板塊歸母凈利率較去年小幅回落，同比下滑 1.07pct。整機商凈利率在二季度大幅回升，但三季度大幅下滑，同比下降 4.68pct，環(huán)比回落3.17pct，由于各企業(yè)風機交付節(jié)奏不同，整機商內(nèi)部分化較為嚴重，明陽智能業(yè)績較去年大幅提升，運達股份成功扭虧，但湘電股份擴大虧損，2019 前三季度續(xù)虧 8.97億元，金風科技營收

21、大幅增長，但歸母凈利潤同比下降 22.58。隨著低價訂單逐步出清，預計四季度整機商板塊將加速回暖，盈利能力全面提升。圖表10：風電板塊2019前三季度及2019Q3歸母凈利率情況歸母凈利率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整機商3.19 7.71 -4.52 1.56 3.30 5.25 -7.60 2.08 -4.68 主軸8.71 7.71 0.99 5.66 1.25 11.22 1.92 8.66 0.34 風塔11.70 9.99 1.70 8.51 -2.39 11.66 1.30 13.59 4.43 葉片5.88 5.

22、16 0.73 4.76 0.86 6.95 1.97 5.80 -0.54鍛鑄件等零部件 8.89 6.59 2.30 7.71 4.77 8.99 0.98 9.64 2.09風 電 場 運 營 16.96 18.02 -1.07 20.98 -0.91 17.53 0.00 12.42 -2.22資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所三季度絕大多數(shù)板塊費用率有所上升。除鍛鑄件等零部件板塊費用率環(huán)比下降1.31pct 外， 整機商/ 主軸/ 風塔/ 葉片/ 風電場運營板塊費用率環(huán)比分別上漲2.30/0.48/3.52/1.62/2.48pct。圖表11：風電板塊2019前三季度及2019Q3費

23、用率情況費用率2019 前三季度2018 前三季度同比19Q1Q1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比整機商14.81 16.55 -1.75 14.29 -1.75 11.16 -4.13 13.46 -3.71 主軸11.31 10.02 1.29 12.83 -0.94 9.88 8.15 10.36 3.55 風塔9.99 11.85 -1.86 12.43 -11.75 5.66 -5.70 9.18 -0.19 葉片11.15 10.96 0.18 8.82 -13.20 9.77 1.17 11.39 3.03 鍛鑄件等零部件 8.05 7.31 0.74 9.45 -5.

24、57 8.21 -0.47 6.90 5.33 風 電 場 運 營 14.72 15.66 -0.94 14.96 -0.57 13.43 -2.43 15.91 0.32資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所金風科技明陽智能湘電股份運達股份金雷股份通裕重工天能重工泰勝風能天順風能大金重工中材科技時代新材吉鑫科技日月股份恒潤股份振江股份節(jié)能風電嘉澤新能中閩能源銀星能源福能股份龍源電力華電福新華能新能源全行業(yè)景氣度較高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較快增長2019 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 268.27 億元，同比增長 24.15，主要原因是零部件企業(yè)上半年的營收高速增長和三季度整機商裝機量的大幅回升

25、。上半年零部件板塊內(nèi)大部分上市公司投資活動現(xiàn)金流量凈額均有所上升，主要原因是零部件產(chǎn)能趨緊帶來的產(chǎn)品價格上漲；投資和籌資活動現(xiàn)金流凈額的變化主要來自金風科技， 其籌資活動現(xiàn)金流凈額由去年同期的 42.39 億元上升到 2019 前三季度的 83.65 億元， 投資活動的現(xiàn)金流凈額由去年同期的-36.79 億元變?yōu)?2019 年前三季度的-72.24 億元。圖表12：風電板塊2018、2019年前三季度現(xiàn)金流量情況單位：億元2019 前三季度2018 前三季度同比（ ）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額268.27216.0824.15投資活動現(xiàn)金流量凈額-311.43-230.3535.20籌資活動現(xiàn)金流量

26、凈額84.1650.1667.81資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所整機商產(chǎn)負債率最高。2019 年前三季度全行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為 63.81。其中整機商的資產(chǎn)負債率較高，除金風科技略低于 70外，其余均在 70以上，甚至達到 80以上；相比而言，零部件企業(yè)的資產(chǎn)負債率差異較大，較低者如金風金雷股份、日月股份和恒潤股份，資產(chǎn)負債率分別為 15.70，34.89 ，和 35.86，而最高者時90.00%77.16%77.48%85.23%80.00% 69.55%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%62.37% 58.40% 57.75

27、%68.93%65.23% 68.51% 71.84%51.73%53.03%64.60%66.66%60.13%39.02%46.07%44.23%53.13% 48.48%34.89%35.86%15.70%代新材的資產(chǎn)負債率達到了 68.93 。圖表13：風電板塊上市公司資產(chǎn)負債率資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所，數(shù)據(jù)截止日期為 2019-09-30圖表14：風電板塊收入和凈利潤變動情況分析表風電板塊收入凈利潤整機商19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比金風科技90.0232.65157.3342.65103

28、.3844.183.94-55.8712.12-24.469.51-28.03明陽智能31.9560.1140.1557.9022.6912.421.7464.423.22116.432.8612.99湘電股份9.72-42.6532.2814.1017.21-7.29-3.04-32.66-5.92-172.34-4.61-1833.16運達股份12.29431.1014.7917.418.01-26.770.19126.650.1228.850.03-95.01合計143.9734.46244.5638.47151.2824.642.82-59.639.54-38.277.79-51.56

29、主軸19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比金雷股份3.3347.064.9270.082.6941.940.5938.940.81101.430.4774.16通裕重工9.7314.6717.863.069.92-5.140.5912.391.286.051.008.89合計13.0621.4922.7912.6512.612.081.1824.282.0929.831.4723.57風塔19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比天能重工6.3

30、058.038.55126.884.95204.410.67114.620.90168.890.60319.00泰勝風能6.1058.669.18107.665.78275.660.82794.840.52354.120.321289.88天順風能13.2748.4624.7753.2616.60163.552.1782.763.3333.392.4447.42大金重工4.1536.917.8376.175.67198.010.5092.530.61194.310.49287.98合計29.8250.6050.3374.7833.00188.234.15124.765.3669.933.851

31、02.70葉片19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比中材科技34.7113.6260.6327.7434.0728.013.843.326.6860.784.4576.17時代新材28.733.5551.25-7.5325.86-12.89-0.03-165.290.00-99.88-0.29-163.36合計63.448.83111.878.7459.936.453.801.056.6835.814.1739.82鍛鑄件等零部件19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1

32、H1 同比19Q2Q2 同比吉鑫科技4.617.005.519.062.44-22.860.08153.660.26134.530.19197.01日月股份9.0542.8015.3750.048.6350.131.3060.312.1581.751.3289.88恒潤股份3.5516.386.3631.603.7239.920.4628.070.6410.280.4340.09振江股份4.3244.996.4573.443.5749.970.231.12-0.20-152.43-0.26-187.33合計21.5329.1133.6841.2818.3531.592.0766.002.841

33、04.201.6852.27風場運營19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比19Q3Q3 同比2019H1H1 同比19Q2Q2 同比節(jié)能風電5.68-2.6612.274.096.752.701.29-13.363.49-1.802.171.10嘉澤新能2.77-5.145.623.033.207.930.80-10.351.55-17.171.0916.28中閩能源1.2011.232.5915.911.0116.910.243.400.69-30.820.13-18.16銀星能源3.1828.076.6815.873.6124.53-0.17-274.660.4034.

34、380.3557.76福能股份29.6210.5144.455.0526.416.855.2744.255.120.793.054.02龍源電力59.171.83140.3810.4969.4618.414.58-52.0936.3224.3215.4229.71華電福新48.2811.1097.8113.0053.9218.418.8053.8020.3331.2612.0629.71華能新能源71.399.0731.5014.19合計149.916.55381.189.07164.3513.4220.80-3.8799.4014.1932.1016.00資料來源：wind,萬聯(lián)證券研究所風

35、電各板塊對比分析從各板塊個股的收入和凈利潤變動情況來看，零部件板塊三季度的表現(xiàn)要好于風電行業(yè)其他子板塊，其中風塔板塊營業(yè)收入和凈利潤增速最高，Q3 營業(yè)收入同比增長 50.60，凈利潤同比增長 124.76，這主要得益于 19 年上半年產(chǎn)能趨緊導致風塔價格上漲，風電行業(yè)中，零部件企業(yè)已經(jīng)提前出現(xiàn)業(yè)績拐點，整機商部分企業(yè)拐點也已經(jīng)出現(xiàn)，預計整機商盈利情況將在 Q4 全面改善。運營商板塊內(nèi)部之間差異較小，未出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化情況，主要是因為電站建好后，運營本身的差異化不大。整機商分化比較嚴重，個股業(yè)績漲跌均有，整機商 Q3 收入同比上漲 34.46 ，凈利潤同比下降 59.63 ，如明陽智能 Q3

36、 實現(xiàn)凈利潤 1.74 億元，同比增長 64.62 ；而湘電股份 Q3 續(xù)虧 3.04 億元，同比擴大 32.66 。風塔板塊分化也較嚴重，天順風能一家獨大，Q3 實現(xiàn)凈利潤2.17 億元，占據(jù)板塊利潤的52.29 。葉片板塊分化嚴重，中材科技Q3 凈利潤 3.84 億元，而時代新材虧損 0.03 億元。主軸板塊分化不明顯，從凈利潤的角度看，金雷風電和通裕重工第三季度均為 0.59 億元。鍛鑄件等其他零部件板塊分化顯著，日月股份一家獨大，Q3 實現(xiàn)凈利潤 1.30 億元，占板塊總利潤的 62.80。投資建議：搶裝行情推動業(yè)績增長，風電明年確定性極高搶裝行情護航，風電行業(yè)揚帆棄風棄電持續(xù)“雙降”

37、，為明年市場增量打開空間棄風率大幅下降的同時，新增裝機量持續(xù)增長。2019 年前三季度，新增并網(wǎng)風電裝機 1308 萬千瓦，同比增加 3.73 ，風電累計并網(wǎng)裝機容量達到 1.98 億千瓦，2019 前三季度風電發(fā)電量 2914 億千瓦時，同比增長 8.7。2019 年前三季度全國風電平均利用小時數(shù) 1519 小時，同比下降 45 小時；全年棄風電量 128 億千瓦時，同比聯(lián)證券減少 74 億千瓦時，平均棄風率 4.2，同比下降 3.5 個百分點，全國棄電量和棄風量持續(xù)“雙降”，均創(chuàng)新低。圖表15：2019前三季度棄風率再創(chuàng)新低新增裝機量（萬kW）棄風率（右軸）35003075300020.0

38、%18.0%16.0%25002320233720592000176314.0%12.0%160915031500129613081000500010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來源：國家能源局,萬聯(lián)證券研究所2019 年 1-9 月，全國風電平均利用小時數(shù)較高的地區(qū)是云南（2148 小時）和四川（1936 小時）。棄風率仍較為嚴重的地區(qū)是新疆（棄風率 15.4、棄風電量 57.9 億千瓦時），甘肅（棄風率 8.9、棄風電量 16.9 億千瓦時），內(nèi)蒙古（棄風率 6.6、棄風電量 32.0 億千瓦時）。三?。▍^(qū)）棄風電量合計 106.8 億千瓦時，占全國棄風電量的 83.

39、4，但三省棄風電量同比減少 46.36，全國平均棄風率下降 3.5 個百分點。總體來說，2019 年風電行業(yè)運行良好，行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)復蘇態(tài)勢。2019 前三季度2018 前三季度圖表16：主要省份2018、2019年前三季度棄風限電情況省份發(fā)電量(億發(fā)電量棄風率利用小時數(shù)(h)棄風率利用小時數(shù)(h) kwh)(億 kwh)河北218.34.01498204.53.71675山西150.60.81310150.80.01590內(nèi)蒙古468.26.61627445.012.81572遼寧133.10.51689126.41.01750吉林81.92.7159575.25.21480黑龍江95.31.

40、8158684.73.91467山東162.40.21371170.20.01591貴州57.20.6136452.11.81402陜西54.90.8140153.12.31508甘肅173.28.91360176.119.71366青海51.71.6142828.81.31200寧夏132.41.81308144.91.61475新疆317.315.4166290.324.61531合計29144.2151926767.71565資料來源：國家能源局,萬聯(lián)證券研究所與此同時，國內(nèi)風電紅色預警限制逐步解除，18 年由紅六變紅三，19 年紅三變紅二，2018 年吉林由紅色區(qū)域調(diào)整為綠色區(qū)域，黑龍

41、江由橙色調(diào)整為綠色，棄風棄電量的雙降加之風電投資預警的好轉(zhuǎn)為明年的搶裝行情打開了足夠的增量空間。圖表17：風電投資監(jiān)測預警結(jié)果向好全國風電投資監(jiān)測預警結(jié)果省市自治區(qū)2018 年2019 年2019 年備注北京綠色綠色天津綠色綠色河北綠色綠色張家口市、承德市按橙色管理山西綠色綠色忻州市、朔州市、大同市按橙色管理內(nèi)蒙古橙色橙色遼寧綠色綠色吉林紅色綠色黑龍江橙色綠色上海綠色綠色江蘇綠色綠色浙江綠色綠色安徽綠色綠色福建綠色綠色江西綠色綠色山東綠色綠色河南綠色綠色湖北綠色綠色湖南綠色綠色廣東綠色綠色廣西綠色綠色海南綠色綠色重慶綠色綠色四川綠色綠色貴州綠色綠色云南綠色綠色西藏綠色綠色陜西綠色綠色榆林市按橙

42、色管理甘肅紅色紅色青海綠色綠色寧夏綠色綠色新疆（含兵團）紅色紅色資料來源：國家能源局,萬聯(lián)證券研究所標桿電價持續(xù)下調(diào)，運營商加速搶裝推動行情2019 年風電平價和競價上網(wǎng)開啟，推進風電無補貼平價上網(wǎng)的相關政策陸續(xù)出臺，政府鼓勵在資源條件最優(yōu)和市場消納條件保障度高的地區(qū)發(fā)展不需要國家補貼的平價或者低價上網(wǎng)項目。政策優(yōu)先建設平價上網(wǎng)項目，嚴格落實平價上網(wǎng)項目的電力送出和消納條件。我們認為，該文件基本明確了未來項目開發(fā)的方向和電網(wǎng)服務的排序，平價上網(wǎng)項目獲諸多優(yōu)先權，消納將成為項目落地的第一約束條件。風電指導電價也醞釀下調(diào)，幅度大概為 0.05-0.06 元/千瓦時，在此背景下，搶裝成為運營商的優(yōu)先

43、選項。圖表18：新建陸上風電項目標桿電價變化0.60.550.50.450.40.350.30.250.22016I類地區(qū)2018II類地區(qū)2019III類地區(qū)2020IV類地區(qū)資料來源：國家發(fā)改委,萬聯(lián)證券研究所為了高電價而搶裝，運營商投資動力將導致行業(yè)整體動能向上，帶動行業(yè)持續(xù)復蘇，這點從典型運營商 2019 年投資規(guī)劃中已有所顯現(xiàn)。以華能國際為代表的電力央企為例，其 2018 年年報顯示，公司 2018 年完成風電投資 70.37 億元，2019 年計劃風電投資 239.54 億元，同比大幅增長 240。不僅僅是華能國際，龍源電力也是如此， 2018 年新增裝機僅 0.52GW，截至 8

44、 年底在手核準未建訂單有 7.0GW，未來搶裝空間巨大。圖表19：華能國際19年風電資本支出計劃大幅增長（億元）資本支出項目2017 年計劃2017 年實際2018 年計劃2018 年實際2019 年計劃火電58.781.7255.0783.6941.70水電01.070.250.650.23風電10359.0288.770.37239.54煤炭02.826.283.897.40光伏13.535.110.151.170.74技術改造51.875.1833.1550.9962.47港口-5.541.52.642.04資料來源：華能國際年報，萬聯(lián)證券研究所海上風電搶核準，未來增長空間巨大2018

45、年各省搶核準，特別是大容量海上風電項目，2018 年底江蘇省一次性批復24 個共計 6.7GW 的海上風電項目，據(jù)不完全統(tǒng)計，廣東、福建、浙江等省份的海上風電核準數(shù)量也維持在高位，其中廣東核準量為 7.1GW，福建核準量為 2.7GW，浙江核準量為 2.6GW，以上 4 個沿海省共計核準 19.1GW。5 月 8 日由國家能源局組織召開2019 年風電建設管理辦法征求意見座談會，對于已核準海上風電項目，必須在 2021年底之前建成并網(wǎng)，方可享受 0.85 元/度的上網(wǎng)電價。結(jié)合當前的核準量，海上風電也會在未來三年實現(xiàn)可觀的增長。圖表20：截至2019H1國內(nèi)海上風電建設及核準情況其他0.71.

46、3浙江0.61.1福建2.0已開工已核準江蘇1.89.2廣東2.229.60.05.010.015.020.025.030.035.03.1資料來源：公開信息整理,萬聯(lián)證券研究所整機商拐點將至，布局正當時風機進入平價時代，降本增效打開盈利空間2019 年 5 月 21 日，國家發(fā)改委發(fā)布關于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知，明確了 2020 年底仍未并網(wǎng)的陸上風電項目以及 2021 年底全部機組未完成并網(wǎng)的海上風電項目，國家將不再補貼。補貼加速退出加快了行業(yè)平價上網(wǎng)進程，推動行業(yè)進一步降本增效，風機大型化、智能化成為行業(yè)未來發(fā)展關鍵。風機大型化通過提高單機功率來提高機組的發(fā)電效率從而降低度電成本，目前風機大型化已經(jīng)成為行業(yè)趨勢。圖表21：2012-2018年不同功率風電機組新增裝機容量占比10090807060504030201002.302.182.202.102.001.901.801.701.601.5020121.0MW2013201420151.0-1.5MW2016201720181.5-2.0MW2.0-2.5MW2.5-3.0MW3.0MW平均單機容量（MW）1.6