電氣設備行業(yè)策略：全球共振成長再起

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250035 新能源汽車：黃金十年的起點8 HYPERLINK l _TOC_250034 2019 年復盤：短周期景氣底部確認8 HYPERLINK l _TOC_250033 下游需求：全球市場階段性景氣下行8 HYPERLINK l _TOC_250032 中游供應鏈：價格降幅趨緩，格局進一步優(yōu)化15 HYPERLINK l _TOC_250031 2020 展望：長周期拐點來臨21 HYPERLINK l _TOC_250030 長周期：電動化大勢所趨21短周期：車企產(chǎn)品周期開啟23 HYPERLINK l _TOC_250029 全球市場共

2、振，需求長周期拐點來臨25 HYPERLINK l _TOC_250028 投資策略：全球化主線，高鎳化趨勢漸起27 HYPERLINK l _TOC_250027 電池端：國際主流車企車型平臺 5-10 年電池訂單鎖定，2020 年開始放量27 HYPERLINK l _TOC_250026 材料端：產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢凸顯，國際鋰電巨頭加速導入28 HYPERLINK l _TOC_250025 投資建議：長周期景氣拐點，全球化主線、關注高鎳化29 HYPERLINK l _TOC_250024 光伏：國內走向平價，海外穩(wěn)步增長30 HYPERLINK l _TOC_250023 2019 年回顧

3、30 HYPERLINK l _TOC_250022 行業(yè)：國內全面競價，海外需求接棒30 HYPERLINK l _TOC_250021 產(chǎn)業(yè)鏈：單晶硅片全年高景氣，perc 電池片迎來產(chǎn)能周期32 HYPERLINK l _TOC_250020 2020 年展望34 HYPERLINK l _TOC_250019 行業(yè)：國內需求復蘇，全球需求穩(wěn)步增長34 HYPERLINK l _TOC_250018 產(chǎn)業(yè)鏈：關注各環(huán)節(jié)供需格局的邊際變化39 HYPERLINK l _TOC_250017 投資策略42 HYPERLINK l _TOC_250016 風電：搶裝繼續(xù)，迎接平價43 HYPE

4、RLINK l _TOC_250015 2019 年回顧：政策落地，搶裝初期43 HYPERLINK l _TOC_250014 2020 年展望：搶裝高峰，迎接平價47 HYPERLINK l _TOC_250013 投資策略49 HYPERLINK l _TOC_250012 電網(wǎng)投資增速承壓，聚焦景氣子行業(yè)52 HYPERLINK l _TOC_250011 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)：國網(wǎng)首要投資方向，開啟景氣周期53 HYPERLINK l _TOC_250010 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)投資啟動，景氣周期預計維持 3 年以上53 HYPERLINK l _TOC_250009 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是國網(wǎng)重要轉

5、型方向，回溯歷史主要參與企業(yè)望持續(xù)受益54 HYPERLINK l _TOC_250008 信息化設備&服務 2019 招標情況解析56 HYPERLINK l _TOC_250007 信息化服務 2019 中標情況解析58 HYPERLINK l _TOC_250006 電表：更換周期開啟+新標準即將落地，推升景氣提升59 HYPERLINK l _TOC_250005 2009 年：建設堅強智能電網(wǎng)，智能電表全面更換時代開啟59 HYPERLINK l _TOC_250004 2019 年首批電表逐步進入更換周期，泛在投資催生新標準落地60 HYPERLINK l _TOC_250003

6、低壓電器：5G+地產(chǎn)復蘇驅動行業(yè)結構性增長64 HYPERLINK l _TOC_250002 5G 時代，為低壓電器市場打開新空間64 HYPERLINK l _TOC_250001 地產(chǎn)竣工有望轉正，低壓電器需求持續(xù)復蘇66 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示68圖表目錄圖表 1：全球新能源乘用車分國家銷量（萬輛）8圖表 2：全球新能源乘用車分國家銷量結構（萬輛）8圖表 3：全球主要市場新能源乘用車滲透率8圖表 4：全球主要市場新能源乘用車銷量增速8圖表 5：新能源乘用車補貼（萬元/輛）9圖表 6：新能源乘用車補貼降幅（萬元/輛）9圖表 7：新能源客車補貼（萬元/輛）

7、9圖表 8：新能源客車補貼降幅（萬元/輛）9圖表 9：新能源專用車補貼降幅（萬元/輛）10圖表 10：中國新能源汽車銷量（萬輛）10圖表 11：中國新能源商用車銷量（萬輛）10圖表 12：中國新能源乘用車銷量（萬輛）10圖表 13：中國新能源乘用車銷量增速持續(xù)下降10圖表 14：前 10 月新能源車分品牌市占率11圖表 15：前 10 月新能源車分品牌銷量11圖表 16：美國新能源車補貼金額（美元/輛）11圖表 17：美國新能源車補貼退坡機制11圖表 18：美國新能源車銷量（萬輛）12圖表 19：美國新能源車銷量同比增速12圖表 20：特斯拉銷量（萬輛）12圖表 21：非特斯拉車企銷量平平（萬

8、輛）12圖表 22：美國新能源車銷量結構（2019 年 1-8 月）12圖表 23：歐洲新能源車分國家銷量結構（2019 年前 8 月）13圖表 24：歐洲新能源車分國家銷量（萬輛）13圖表 25：歐洲主要國家新能源車補貼13圖表 26：歐洲新能源車銷量（萬輛）14圖表 27：歐洲新能源車增速14圖表 28：特斯拉歐洲銷量（萬輛）14圖表 29：非特斯拉銷量（萬輛）14圖表 30：歐洲新能源車銷量結構（2019 年 1-8 月）14圖表 31：鈷價觸底15圖表 32：鋰價接近底部區(qū)間15圖表 33：鋰鈷價格下跌對成本貢獻15圖表 34：動力電池價格及降幅16圖表 35：動力電池分季度價格16圖

9、表 36：主要材料價格降幅16圖表 37：正極材料價格17圖表 38：電解液價格17圖表 39：負極材料價格17圖表 40：針狀焦價格進入下降通道17圖表 41：隔膜材料價格17圖表 42：動力電池裝機排名前五市占率18圖表 43：動力電池裝機排名前五產(chǎn)能利用率18圖表 44：隔膜前五市占率19圖表 45：人造石墨出貨量前五公司市占率19圖表 46：三元正極出貨量前五公司市占率20圖表 47：電解液出貨量前五公司市占率20圖表 48：汽車屬性由移動工具向智能移動終端轉變21圖表 49：各國能源結構轉型訴求強烈21圖表 50：歐洲碳排放目標（g/km）21圖表 51：僅新能源車可滿足排放標準22

10、圖表 52：考慮碳排放，電動車盈利能力更強22圖表 53：雙積分計算標準22圖表 54：新能源積分比例要求23圖表 55：油耗標準逐年加嚴23圖表 56：雙積分壓力從 2020 年逐步顯現(xiàn)23圖表 57：針對電動車開發(fā)的模塊化平臺性能全面提升24圖表 58：主流車企推出電動車專用模塊化平臺24圖表 59：主流車企新能源車銷量規(guī)劃25圖表 60：特斯拉銷量/動力電池預測25圖表 61：中國新能源車市場預測26圖表 62：海外新能源車市場預測（萬輛）27圖表 63：全球動力電池市場規(guī)模預測27圖表 64：主要電池廠在手訂單（億美元）28圖表 65：主要電池廠商產(chǎn)能（GWh）28圖表 66：主要電池

11、廠商供應體系29圖表 67：全球化趨勢顯現(xiàn)29圖表 68：2019 年光伏建設管理辦法30圖表 69：擬納入 2019 年光伏發(fā)電國家競價補貼范圍項目匯總表，單位：萬千瓦31圖表 70：競價各地區(qū)補貼強度，元/kwh31圖表 71：國內光伏新增并網(wǎng)情況，單位：GW32圖表 72：2019 年戶用光伏新增并網(wǎng)情況，單位：GW32圖表 73：光伏組件出口規(guī)模，單位：GW32圖表 74：光伏組件出口規(guī)模，單位：億美元32圖表 75：多晶硅料月度產(chǎn)量和進口量，單位：萬噸33圖表 76：多晶硅料售價，單位：元/kg33圖表 77：硅片環(huán)節(jié) 2019 年價格表現(xiàn)，單位：元/片33圖表 78：電池片環(huán)節(jié) 2

12、019 年價格表現(xiàn)，單位：元/片34圖表 79：第一批平價示范項目-光伏，單位：萬千瓦35圖表 80：第三批光伏發(fā)電獎勵激勵領跑者項目規(guī)模，單位：MW35圖表 81：光伏度電成本下降幅度，單位：美元/mwh36圖表 82：美國裝機預測，單位：GW36圖表 83：美國雙面組件 201 關稅豁免歷程37圖表 84：歐盟和歐盟各國可再生能源占比情況37圖表 85：歐洲光伏裝機預期，單位：GW38圖表 86：截至 2019 年 9 月印度集中式新能源裝機情況，單位：GW38圖表 87：印度光伏招標價格和規(guī)模38圖表 88：全球需求預測，單位：GW39圖表 89：硅片產(chǎn)能統(tǒng)計，單位：GW40圖表 90：

13、以M2 72 半片型組件為對比，LCOE 下降幅度40圖表 91：perc 電池片產(chǎn)能分析，單位：GW41圖表 92：國內外異質結太陽能電池產(chǎn)業(yè)化具體情況41圖表 93：光伏平價 IRR 測算42圖表 94：光伏板塊主要公司估值波動43圖表 95：2019 年風電建設方案44圖表 96：風電月度并網(wǎng)數(shù)據(jù)，單位：GW44圖表 97：風電季度公開招標容量，單位：GW44圖表 98：風機招標價格，單位：元/kw45圖表 99：截止 2019 年前三季度海上風電開工情況45圖表 100：國電投烏蘭察布風電基地一期 600 萬千瓦示范項目中標結果46圖表 101：風機零部件廠商業(yè)績高速增長，單位：億元4

14、6圖表 102：風電整機廠商毛利率變化46圖表 103：新疆、甘肅棄風率變化情況47圖表 104：風電大基地項目48圖表 105：國內平價區(qū)域48圖表 106：第一批風電平價項目，單位：萬千瓦48圖表 107：海上風電吊裝船支情況49圖表 108：風電板塊估值（pe-ttm）波動50圖表 109：整機廠費用率情況50圖表 110：維斯塔斯新簽訂單情況，單位：MW51圖表 111：全社會用電量/國網(wǎng)用電量（億度）及增速（%）52圖表 112：電網(wǎng)/國網(wǎng)投資額（億元），及相關占比52圖表 113：月度電網(wǎng)累計投資額（億元）52圖表 114：2019.3 月至今，國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)布局重要事件54圖

15、表 115：電力物聯(lián)網(wǎng)與智能電網(wǎng)結合，共同構成新型能源物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)54圖表 116：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設目標55圖表 117：建設泛在電力物聯(lián)網(wǎng)分兩個階段完成55圖表 118：2016-2018 年國網(wǎng)信息化+通信錄設備招標金額（單位：億）55圖表 119：國網(wǎng)信息化設備招標項目數(shù)量統(tǒng)計（個）56圖表 120：天津、寧夏泛在設項目信息化硬件設備招標統(tǒng)計（個）57圖表 121：山東、華東分部泛在項目信息化硬件設備招標統(tǒng)計（個）57圖表 122：國網(wǎng)信息化服務招標數(shù)量統(tǒng)計（個）57圖表 123：部分信息化服務對應重點任務梳理（2019 新增第二批次信息化服務招標）58圖表 124：2019 年新增第一

16、批信息化服務中標占比（按包數(shù)）58圖表 125：2019 年第一批次信息化服務中標占比（按包數(shù)58圖表 126：2019 年第二批次信息化服務中標占比（按包數(shù)）59圖表 127：2019 年第三批次信息化服務中標占比（按包數(shù)）59圖表 128：電表招標標準與方式發(fā)生變革60圖表 129：國網(wǎng)電表歷年招標數(shù)量（只）及增速（%）61圖表 130：國網(wǎng)電表歷年招標金額（億）及增速（%）61圖表 131：國網(wǎng)歷年智能電表招標批次（單位：批）61圖表 132：國網(wǎng)智能點評歷次投標家數(shù)（個）、中標家數(shù)（個）及中標率（%）62圖表 133：18-1 批&18-2 批智能電表總體中標份額梳理62圖表 134：

17、18-1 批&18-2 批智能電表總體中標份額梳理63圖表 135：雙芯智能表功能總結63圖表 136：雙芯智能表內部結構63圖表 137：三大運營商歷年資本開支及未來規(guī)劃（億元）64圖表 138：不同技術標準與基站類型覆蓋半徑比較65圖表 139：通信基站設備構成65圖表 140：傳統(tǒng)天線與Massive MIMO 技術對比65圖表 141：通信基站供電系統(tǒng)示意圖（交流供電）66圖表 142：5G 通信基站數(shù)量（萬臺）與對應低壓電器市場空間（億元）測算66圖表 143：低壓電器主要下游行業(yè)67圖表 144：竣工面積累計同比增速（%）67圖表 145：建筑/安裝工程投資累計同比增速（%）67新

18、能源汽車：黃金十年的起點2019 年復盤：短周期景氣底部確認下游需求：全球市場階段性景氣下行2019 年全球新能源車銷量增速預計降至 10%以下，中國、美國等新能源主要市場下半年開始呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，行業(yè)處于階段性景氣底部。全球新能源車銷量主要集中于中國、歐洲和美國，2019 年前 8 月三者全球銷量占比 93.2%，其中中國占比 54.2%，歐洲占比 23.7%，美國占比 15.3%。在經(jīng)歷連續(xù) 3 年 60%以上的增速后，2019 年全球市場增速明顯下行，前 8 月全球累計銷量同比增速下降至 26.4%，而下半年中國、美國等主要市場開始負增長，僅歐洲從 9 月開始增速恢復。全年來看，全球市場

19、預計增速下降至 10%以下，行業(yè)階段性景氣下行明顯。圖表 1：全球新能源乘用車分國家銷量（萬輛）圖表 2：全球新能源乘用車分國家銷量結構（萬輛）250200150其他韓國日本美國歐洲中國4.635.140.32.4100%90%80%70%60%50%其他韓國日本美國歐洲中國100503.2 12.1121.346.62.116.020.4 30.24.919.530.857.0103.920.131.171.040%12.8%6.2%2.9%22.7%4.2%16.8%2.4%18.2%1.8%15.3%31.0%49.2%29.0%26.5%21.0%23.7%17.8%18.1%54.0

20、%54.2%42.2%43.0%49.0%17.6%30%20%10%04.53201415.620152016201720182019前8月0%201420152016201720182019前8月 資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 圖表 3：全球主要市場新能源乘用車滲透率圖表 4：全球主要市場新能源乘用車銷量增速6%5%4%5.7%4.2%3%2%1%0%2.8%2.3%1.6%1.5%0.8%2.1%1.4%2.8%2.2%0.2%1.0%0.4%中國韓國歐洲其他美國總計日本300%250%中國歐洲美國總計20142015201620172018200%90

21、.1%49.8%65.8%65.3%37.7%26.4%23.2%20152016201720182019前8月11.1%150%100%50%0%-50% 資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 中國市場：受補貼大幅退坡拖累，全年銷量預計下滑2019 年新能源汽車補貼大幅退坡，對 2020 年及其后影響大幅弱化，但產(chǎn)業(yè)迎來短期陣痛。2019 年年補貼退坡幅度高于以往，所有車型補貼加速退坡，幅度基本以 50%起， 疊加地補退出，標準車型單車補貼下降 60%以上。乘用車：以續(xù)航 400 公里以上車型為例， 2018 年加上地補補貼金額為 7.5 萬元， 2019 年補貼金

22、額僅 2.5 萬元，補貼下降絕對金額達 5 萬元，年度來看補貼絕對額下降幅度最大。假設 2020 年繼續(xù)下降 50%，降幅僅 1.3 萬，后續(xù)補貼政策調整對產(chǎn)業(yè)的擾動沖擊將大幅弱化。圖表 5：新能源乘用車補貼（萬元/輛）圖表 6：新能源乘用車補貼降幅（萬元/輛）2017年2018年2019年2020E2021E54.4.54.43.63.64.43.422.42.52.42.21.50 0 01.80.90 0 001.80.901.2510 0 0 000.50100R 150R 200R 250R 300RR400150200250300400純電動乘用車插電式乘用車65432102018

23、年2019年2020E2021E0.90 0 00 00 0-0.90.1-0.9-0.5100R 150R 200R 25 30 R1502002503000.25-0.3-0.5-1.8-0.9.9純電動乘用車-1.5-3.0-2.3-3.2-3.6-3.3-1.25 插電式乘用車-2.3-5.0-5.0-140400-0R0R0210-1-2-3-4-5-6 資料來源：工信部， 資料來源：工信部， 商用車：新能源客車及專用車同樣沖擊將集中于 2019 年。新能源客車主要應用于公交市場，政策上對新能源公交的地補將延續(xù)，沖擊小幅弱化，但影響有限。專用車度電補貼大幅下降，以 50kwh 的代表

24、型車型計算，考慮地補影響，單車補貼金額同樣下降顯著，2019 年補貼下降至 1.88 萬/輛，單車補貼下降絕對額 4.2 萬/輛，假設剩余 2 年補貼平均下降，2021 年完全退出，則年均降幅僅 0.94 萬/輛，沖擊也將主要體現(xiàn)在 2019 年，后續(xù)影響將顯著弱化。圖表 7：新能源客車補貼（萬元/輛）圖表 8：新能源客車補貼降幅（萬元/輛）2017年2018年2019年2020E2021E2018年2019年2020E2021E302018151295.52.15.30610m純電動客車610m350-1.3 -1.3-2.8 -2.8-4.3 -4.3-0.5-0.5-1.0 -1.0-1

25、.8 -1.830-2-425-620-8-1015-1210-14-165-180-20610m-18.5610m-7.8資料來源：工信部， 資料來源：工信部， 圖表 9：新能源專用車補貼降幅（萬元/輛）9.006.904.051.880.9402016年2017年2018年2019年-4.28-4.202020E-0.942021E-0.94-7.651086420-2-4-6-8-10單車補貼金額（萬元/輛）單車補貼下降金額（萬元/輛）資料來源：工信部， 受補貼政策大幅退坡影響，全年新能源車預計略有下滑。2019 年補貼大幅下滑導致新能源車在 7 月之前搶裝，過渡期后需求偏弱，環(huán)比弱復蘇

26、，疊加同期高基數(shù)影響，同比增速轉負，且降幅呈擴大趨勢。截止 2019 年 11 月，新能源汽車累計銷量 104.3 萬輛，同比增長 1.9%；其中乘用車銷量 94.9 萬輛，同比增長 6.9%，商用車 10.9 萬輛，同比下滑 20.2%，全年預計乘用車基本持平，商用車下滑。圖表 10：中國新能源汽車銷量（萬輛）圖表 11：中國新能源商用車銷量（萬輛）2015年2016年2017年2018年2019年15.212.69.69.7 10.48.08.08.59.57.55.325201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年201

27、9年2.11.11.51.30.40.7 0.70.90.60.70.9765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：中汽協(xié)， 圖表 12：中國新能源乘用車銷量（萬輛）圖表 13：中國新能源乘用車銷量增速持續(xù)下降2017年2018年2019年13.711.88.59.0 9.68.86.78.07.3 6.64.918161412108642450%350%250%150%50%457%151%2018201994%115% 131% 115%71% 67% 64% 75% 78% 69% 69%52% 92% 25%

28、15%87%01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-50%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月-9%-181月%9月 10月 11月 12月-32% -45% -37% 資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：中汽協(xié)， 合資品牌新車投放，逐步發(fā)力。中國新能源市場集中度相對較低，銷量主要為自主品牌， 排名靠前的為比亞迪、北汽、吉利、上汽，占比 51.2%。合資品牌在 2019 年投放數(shù)款插混車型后，正逐步發(fā)力，上汽大眾、華晨寶馬嶄露頭角，搶占部分自主品牌插混市場份額。圖表 14：前 10 月新能源車分品牌市占率圖表 15：前 10 月新能源車分品牌銷量

29、（萬輛）1.9%1.7%蔚來汽車其他11.9% 比亞迪24.1%華晨寶馬3.2%2.0%長安汽車2.9%廣汽新能源3.4%上汽大眾3.7%江淮汽車4.1%長城汽車4.2% 奇瑞汽車北汽新能源13.0%上通五菱吉利汽車上汽乘用車 7.2%華泰汽車小鵬汽車2018前10月2019前10月20.010.86.0 5.94.2 3.9 3.5 3.4 3.0 2.8 2.6 2.41.6 1.6 1.4 1.4 1.3 1.1 0.9252015105一汽轎車東風乘用車威馬汽車江鈴汽車小鵬汽車華泰汽車蔚來汽車長安汽車華晨寶馬廣汽新能源上汽大眾江淮汽車長城汽車奇瑞汽車上通五菱上汽乘用車吉利汽車北汽新能源

30、比亞迪04.7%5.1%7.1%資料來源：乘聯(lián)會， 資料來源：乘聯(lián)會， 美國市場：特斯拉觸發(fā)補貼退坡機制，拖累美國市場表現(xiàn)特斯拉于 2018 年觸發(fā)補貼退坡機制，2019 年補貼逐季退坡。美國新能源車補貼與其他國家有所不同，采用稅收抵扣政策，自 2010 年起可享受相對應的稅收返還。返還金額計算方式為以車輛動力電池容量 5kwh 為起點，對應 2500 美元，大于 5kwh 的部分，417 美元/kwh，上限為 7500 美元，一般車型均可實現(xiàn)滿額補貼。但對單一制造廠商而言，按季度統(tǒng)計，當在美國國內累計銷量達到 20 萬輛時，即觸發(fā)補助退坡機制，從達標后的第二季度開始計算，在接下來的第一、二季

31、度補貼減半，第三、四季度再減半， 自此之后不再享受這項補貼。特斯拉于 2018 年達到補貼退坡條件，2019 年開始補貼逐季退坡。圖表 16：美國新能源車補貼金額（美元/輛）圖表 17：美國新能源車補貼退坡機制補貼金額（美元）5kwh，2500美元帶電量（kwh）800070006000500040003000200010000補貼金額（美元）17kwh，7500美元補貼金額（美元）8000700060005000400030002000100007500累計銷量達20萬輛，觸發(fā)補貼退坡機制37503750187518750Q0Q1Q2Q3Q4Q50102030405060資料來源：第一電動網(wǎng)

32、， 資料來源：第一電動網(wǎng)， 美國市場上半年增速較弱，7/8 月同比增速轉負，特斯拉占據(jù)美國一半以上市場，美國市場主要受特斯拉拖累。特斯拉于 2018Q4 觸發(fā)補貼退坡機制， 2019Q1-Q2 下降一半至 3750 美元/輛，2019Q3-Q4 降為 1875 美元/輛。在此機制催化下，特斯拉 2018 年Q3-Q4 銷量持續(xù)走強，部分透支，疊加前期高基數(shù)影響，2019 年 7/8 月特斯拉銷量同比下滑。除特斯拉以外車企車型競爭力較弱，表現(xiàn)平平。美國市場 2019 年前 8 月累計銷量 20.1 萬輛，同比增長 11%，7/8 月開始負增長，美國新能源車市場也面臨階段性不景氣。圖表 18：美國

33、新能源車銷量（萬輛）圖表 19：美國新能源車銷量同比增速2017201820192.93.35.14.42.62.42.62.52.74.12.03.42.51.92.42.22.52.71.2 1.665432180%160%140%120%100%80%60%40%122%7%20182019100%109%89%36% 45% 44% 45% 33%8% 2%156%143%101%20%10%47%4%23%01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-20%-40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-14%

34、-19% 資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 圖表 20：特斯拉銷量（萬輛）圖表 21：非特斯拉車企銷量平平（萬輛）3.532.521.510.502017201820193.03.22.51.92.02.11.51.30.91.4 1.70.40.51.10.61.10.90.81.31.31月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月21.81.61.41.210.80.60.40.202017201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：marklines， 資料來源：mar

35、klines， 圖表 22：美國新能源車銷量結構（2019 年 1-8 月）福特集團FCA其他大眾集團3.6%現(xiàn)代起亞3.9%3.0%2.2% 5.5%特斯拉本田4.3%雷諾日產(chǎn)4.0%寶馬集團4.6%54.4%豐田集團6.8%通用集團7.7%資料來源：marklines， 歐洲市場：供給端新車型驅動，9/10 月增速回升歐洲市場新能源車銷量分散，主要國家補貼政策平穩(wěn)，波動較小。歐洲新能源車銷量主要集中于德國、挪威、法國和英國，銷量占比 62.8%，2019 年銷量較高的國家中，德國、法國、荷蘭增速較快，挪威受限于新能源車滲透率已超過 50%，增速放緩，英國則主要受 2019 年補貼政策下調影

36、響，僅小幅增長。歐洲主要國家均已推出補貼政策，整體政策相比中國和美國變化幅度較小，相對平穩(wěn)。圖表 23：歐洲新能源車分國家銷量結構（2019 年前 8 月） 圖表 24：歐洲新能源車分國家銷量（萬輛）意大利2.8%奧地利% 德國2019年前8月2018年前8月YOY西班牙3.3%比利時3.6%瑞典7.8%荷蘭8.4%其他8.7%英國12.5%法國13.0%挪威16.4%20.9%76.54.8 5.14.654.8%60.1%35.2%4.03.227.9%3.93.841.5%11.7%2.61.731.0%2.425.7%1.9 11.2%1.2%1. 1.0 1. 1.300.90.70

37、.60.50.80.86543210-22.4%德國 挪威 法國 英國 荷蘭 瑞典 比利時 西班牙 意大利 奧地利 其他70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 圖表 25：歐洲主要國家新能源車補貼EVPHEV備注挪威免征銷售稅和 25%增值稅德國4000 歐元3000 歐元計劃 2020-2025 補貼提升 50%英國3500 英鎊取消2018 年 11 月純電從 4500 英鎊降至 3500 英鎊，插混補貼取消法國6000 歐元取消2018 年插混補貼 2000 歐被終止荷蘭免征銷售稅瑞典3850

38、歐元1925 歐元西班牙5500 歐元比利時4000 歐元意大利6000 歐元2019 年推出，執(zhí)行至 2021 年愛爾蘭5000 歐元資料來源：各國政府網(wǎng)站， 新車型驅動，9/10 月增速回升。歐洲更嚴格的 WLTP 檢測標準從 2018 年 9 月開始執(zhí)行，導致不滿足標準的PHEV 車型被迫停售，改款車型于 2019 年下半年開始逐步推向市場，在此影響下，歐洲新能源車整體銷量增速從 3 月開始逐步下移，8 月同比增速降至 11%， 9/10 月在新車型驅動下，回升明顯，分別達到 50%/42%。其中特斯拉 model 3 于 9 月大規(guī)模交付是拉動銷量的核心原因，而 10 月則源于非特斯拉

39、品牌銷量增長拉動，同時也表明在有更優(yōu)質的供給下，市場需求自然增長。圖表 26：歐洲新能源車銷量（萬輛）圖表 27：歐洲新能源車增速2017201820195.95.34.74.83.22.63.12.44.3 3.73.04.33.73.04.0 3.5 3.43.5 3.42.9 3.13.8765432101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月60%50%40%30%20%10%0%2018201951%42%33%36% 38%42%32%50%24%37%42%28% 28%23%32%24%25%20%17% 18%6%1

40、1%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 圖表 28：特斯拉歐洲銷量（萬輛）圖表 29：非特斯拉銷量（萬輛）2.521.510.502017201820192.01.71.40.60.40.4 0.40.40.10.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月54.543.532.521.510.502017201820194.64.13.13.3 3.3 3.32.73.03.32.81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 1

41、2月 資料來源：marklines， 資料來源：marklines， 2019 年 1-8 月分車企銷量結構中，雷諾日產(chǎn)、特斯拉、現(xiàn)代起亞銷量占比靠前，合計占比 52.5%，而傳統(tǒng)燃油車銷量占比高的大眾、PSA 銷量占比則相對靠后，2020 年在碳排放壓力下隨著新車型密集推出，將開始明顯放量，占比有望提升。圖表 30：歐洲新能源車銷量結構（2019 年 1-8 月）戴姆勒集團5.4%3.4%1.2% 0.3%雷諾日產(chǎn)18.7%三菱6.2%大眾集團10.8%特斯拉18.1%寶馬集團14.6%現(xiàn)代起亞15.7%塔塔集團PSA 其 他吉利控股集團5.6%資料來源：marklines， 中游供應鏈：價

42、格降幅趨緩，格局進一步優(yōu)化上游：鈷價在經(jīng)歷 15 個月的快速下跌后已經(jīng)觸底，預計震蕩為主；鋰價在經(jīng)歷 2 年的平緩下跌后已經(jīng)接近底部區(qū)間，向下空間有限。鈷價：從 2018Q1 見頂，達 68 萬/噸開始持續(xù)下跌，于 2019Q2 觸底，鈷價 22.5 萬/噸，處于歷史底部，7 月開始反彈，預計 2020 年將以震蕩為主。鋰價：從 2017Q4 見頂，達 16.8 萬/噸開始持續(xù)下跌，目前 5.5 萬/噸，離歷史底部4 萬/噸較為接近，預計 2020 年仍將保持小幅下行趨勢，但空間有限。圖表 31：鈷價觸底圖表 32：鋰價接近底部區(qū)間資料來源：長江有色金屬網(wǎng)， 資料來源：長江有色金屬網(wǎng)， 圖表

43、33：鋰鈷價格下跌對成本貢獻2018 年全年鋰、鈷降價對電池成本下降貢獻最大，接近 0.1 元/wh，2019 年仍有一定正向貢獻，約 0.035 元/wh，目前鋰、鈷價格已在底部區(qū)間，此后預計對動力電池降本貢獻有限。2019 當前價（萬元/18 年價格降幅（萬元19 年價格降幅（萬元/18 年電池含稅成本下降19 年電池含稅成本下降（kg/kwh）（萬元/噸）（萬元/噸）噸）/噸）噸）（元/kwh）（元/kwh）碳酸鋰0.7314.857.955.56.92.4550.417.9鈷0.22563527.2217.846.217.296.5735.05度電用量2018 年初價2019 年初價資

44、料來源：長江有色金屬網(wǎng)， 中游價格：動力電池及材料環(huán)節(jié)價格降幅逐步收窄。動力電池：2019Q3 磷酸鐵鋰電池降至 0.95 元/wh，三元電池 1.05 元/wh，也已十分接近國家 2020 年 1 元/wh 目標。前三季度磷酸鐵鋰均價同比下降 19%，三元電池均價同比下降 12%，相比前兩年降幅已有收窄。剩余補貼絕對額較小，退坡影響縮小，預計 2020 年降幅有望在 10%以內，未來年均降幅將進一步下降。圖表 34：動力電池價格及降幅圖表 35：動力電池分季度價格32.521.510.50LFP電池（元/Wh）NCM電池（元/Wh)-6%-16%-6%-7%-30%-28%2.712.55-

45、25%-19%2.40-19%-12%2.732.302.141.691.541.251.251.031.11201420152016201720182019 3Q32.521.510.50LFP動力電池（元/wh）NCM動力電池（元/wh）LFPYOYNCMYOY1.351.18 1.050.9515Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q30%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35% 資料來源：GGII， 資料來源：GGII， 三元正極：主要原材料成本占比 90%左右，其中以鋰、鈷為主，受鈷、鋰價格下跌影響，前三季度同比降幅

46、較大，隨著原材料鈷價格觸底回升，Q3 單價已回升至 16 萬/噸，主要采用成本加成定價模式，單位盈利穩(wěn)定。隔膜：連續(xù)兩年維持年均 40%降幅，Q3 已降至 1.4 元/平米，目前已出現(xiàn)普遍性虧損，2020 年降幅有望顯著收窄。電解液：2018 年價格已觸底回升，結束惡性競爭，2019 前三季度均價同比小幅上漲，Q3 價格受碳酸鋰跌價影響環(huán)比小幅下降至 4.2 萬元/噸，未來降幅空間十分有限。負極：原材料針狀焦價格進入下降通道，帶動負極價格下降，前三季度均價下降 8%， Q3 降至 4.4 萬/噸。針狀焦價格主要因鋼價下跌，電弧爐煉鋼虧損，石墨電極需求走弱。目前石墨電極價格已跌回至上漲前水平，針

47、狀焦價格下跌滯后石墨電極半年左右，從 2019 年初開始下跌，目前 1.6 萬/噸，底部價格為 0.5 萬/噸，仍處于下降通道，原材料針狀焦價格下跌將帶動 2020 年人造石墨價格進一步下降。圖表 36：主要材料價格降幅NCMLFP人造石墨動力電解液濕法隔膜干法單拉隔膜51%31%21%20%4%2%5%62-1%2-12%-9%-12%-12%19%-29%20193Q-8%-22% -39%-41%-27%-34%-40%-41%2560%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：GGII， 圖表 37：正極材料價格圖表 38：電解液價格169.5144

48、.5NCM（萬元/噸）LFP（萬元/噸）25232015105015Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3電解液（萬元/噸）六氟磷酸鋰（萬元/噸）8.5 3843.94.28.6109.59408357306255420315210150015Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 資料來源：GGII， 資料來源：GGII， 圖表 39：負極材料價格圖表 40：針狀焦價格進入下降通道人造石墨（萬元/噸）人造石墨（萬元/噸）超高功率石墨電極(右，萬元/噸） 針狀焦（左，萬元/噸）5.6

49、4.94.4616514124103826412001.5014.503.133.532.51.6021.51.9010.5015Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q316/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07資料來源：GGII， 資料來源：GGII， 圖表 41：隔膜材料價格濕法隔膜（元/平米）干法單拉隔膜（元/平米）64.8554323101.451.410.915Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q3資料來源：GGII， 中游格局：龍頭市占率持

50、續(xù)提升，格局進一步優(yōu)化。動力電池：動力電池行業(yè)技術決勝，快速迭代，龍頭公司可實現(xiàn)技術與成本的雙重領先，規(guī)模效應明顯。目前新能源汽車痛點在于動力電池性能與消費者需求契合度低，動力電池是新能源汽車產(chǎn)品差異化的核心因素之一，處于技術快速迭代階段。與領先的動力電池公司深度綁定是優(yōu)質車企首選，否則將在產(chǎn)品競爭上處于弱勢。因此龍頭電池公司的客戶廣度（客戶數(shù)量）和深度（單一客戶采購量）均將顯著高于同行，龐大的銷售收入可為高強度的研發(fā)投入作支撐，維持在技術上的領先地位，同時量的優(yōu)勢以及對材料體系的深度掌控，對上游的議價能力也顯著高于競爭對手，實現(xiàn)技術和成本雙重領先，正向反饋，規(guī)模效應明顯，穩(wěn)態(tài)龍頭公司市占率高

51、。寧德時代市占率遙遙領先，持續(xù)提升，一超地位穩(wěn)固。寧德時代具備頂尖的研發(fā)團隊， 研發(fā)人員數(shù)量、質量及研發(fā)投入規(guī)模都在國內遙遙領先，高額研發(fā)投入保持公司的技術的絕對領先地位，同時對材料、工藝的深度掌控導致材料提供商普遍以代加工方式供貨， 采購成本顯著低于同行。寧德時代作為動力電池環(huán)節(jié)絕對龍頭，預收、應付賬款大幅增長，擠占上下游貨款，議價能力超強。公司市占率從 2017 年的 29.3%提升至 2018 年的41.45%，并進一步提升至 2019 前三季度的 50.6%，產(chǎn)能利用率遠高于同行。圖表 42：動力電池裝機排名前五市占率圖表 43：動力電池裝機排名前五產(chǎn)能利用率60%50%40%30%2

52、0%10%0%寧德時代比亞迪國軒高科力神億緯鋰能41.2%50.6%29.0%22.4%20.7%5.4%2.3%20162017201820193Q2.2%CATL力神比亞迪億緯鋰能國軒行業(yè)平均1.210.80.60.40.20113%104%90%90%75%82%85%67%75%52%46%37% 37%23%34%38%30%30%28%19%22% 21%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 資料來源：GGII， 資料來源：GGII， 隔膜：技術壁壘高，工藝難度大，資產(chǎn)重，對產(chǎn)能利用率敏感，規(guī)模效應明顯。工藝水

53、平是形成成本優(yōu)勢的關鍵，隔膜行業(yè)先有工藝后有設備，工藝實力直接決定了單位產(chǎn)能投資額、A 品率等核心指標，進而決定單線成本優(yōu)勢。工藝水平的提升依賴于生產(chǎn)經(jīng)驗積累，難以模仿，超額收益持續(xù)期長。產(chǎn)能規(guī)模對綜合平均成本起決定性影響，隔膜最好專線專供，反復切換產(chǎn)品型號需要停機、調整參數(shù)、預熱爬坡 A 品等過程，將導致制造費用和原材料成本的大幅上升，規(guī)模效應明顯。恩捷股份技術實力和產(chǎn)能規(guī)模絕對領先，市占率進一步提升，寡頭地位穩(wěn)固。公司工藝實力國內領先，單線成本最低，且持續(xù)迭代升級，產(chǎn)能規(guī)模國內最大，母卷產(chǎn)能從 2016年的 3 億平擴張至 2018 年的 13 億平，仍處于產(chǎn)能快速擴張中。在下游集中度快速

54、提升， 同時需求增速抬升趨勢下，大幅的產(chǎn)能擴張規(guī)劃可有效警示競爭對手，阻礙新進入者及競爭對手募資。公司隔膜市占率從 2017 年的 13.6%提升至 2018 年的 28.8%，并進一步提升至 2019 年前三季度的 31.4%，遠遠領先于第二名。產(chǎn)能利用率也遠高于同行， 高產(chǎn)能利用率及市占率使公司的盈利能力遠超同行，且可持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，進一步強化優(yōu)勢。公司已為 LG 化學、松下批量供應動力電池基膜，且有望開始逐步供應涂覆隔膜，寡頭地位穩(wěn)固。圖表 44：隔膜前五市占率35%30%25%20%15%10%5%0%上海恩捷星源材質蘇州捷力河北金力滄州明珠31.4%28.8%13.6%8.7%14

55、.2%9.6%5.4%4.9%20162017201820193Q資料來源：GGII， 負極材料差異化明顯，硅碳負極是下一代產(chǎn)品競爭重點。負極在不同應用領域對性能有不同的要求，具備明顯的差異化特征，市場分層清晰，例如消費電池領域的高端負極價格能到 10 萬，而低端價格則不足 3 萬。由于現(xiàn)階段商業(yè)化石墨負極材料已經(jīng)接近其理論比容量（372mAh/g），硅碳負極比容量高，是下一代產(chǎn)品重點。在現(xiàn)有的硅碳復合體系中，硅顆粒作為活性物質，提供儲鋰容量；碳顆粒既能緩沖充放電過程中硅負極的體積變化，又能改善硅質材料的導電性，還能避免硅顆粒在充放電循環(huán)中發(fā)生團聚。因此硅碳復合材料綜合了二者的優(yōu)點，表現(xiàn)出高比

56、容量和較長循環(huán)壽命。目前特斯拉已率先采用硅碳負極的動力電池，中國鋰電池產(chǎn)業(yè)也在積極推進，硅碳負極是下一代產(chǎn)品競爭重點，格局或將重塑。杉杉市占率快速提升，紫宸受限于產(chǎn)能，加速擴展，市占率有望再度提升。負極原先格局較為穩(wěn)定，江西紫宸與上海杉杉原先形成雙強格局。但東莞凱金通過與寧德時代的深度綁定下快速崛起，2018 年市占率提升至 18.7%。江西紫宸此前由于產(chǎn)能吃緊，主要以中高端消費用人造石墨為主，此后隨著新增產(chǎn)能釋放，擴大動力類人造石墨市場，市占率有望再次提升。圖表 45：人造石墨出貨量前五公司市占率30%25%20%15%10%5%0%上海杉杉（含創(chuàng)亞）22.5%20.0%2016江西紫宸東莞

57、凱金25.8%24.4%23.1%17.9%20172018貝特瑞深圳斯諾23.7%23.1%18.7%5.9%5.5%20193Q資料來源：GGII， 正極：能量密度提升是電池降本的核心路徑，正極高鎳化趨勢明確。電池正經(jīng)歷從從低鎳三元（333/523 體系）向高鎳三元（622/811 體系）的 2.0 迭代，在低鎳三元體系，正極技術難度較低，以收取加工費為主要盈利模式，盈利較差且格局散亂。高鎳正極技術難度顯著提升，由于高鎳正極循環(huán)性能及熱穩(wěn)定性較差，需要摻雜、包覆做材料改性方能在實際產(chǎn)業(yè)化中應用，同時燒結的設備精度及工藝難度也大幅提升，批量生產(chǎn)穩(wěn)定的高品質高鎳正極難度非常大。高鎳正極技術門檻

58、大幅提高將倒逼小企業(yè)出局，重塑產(chǎn)業(yè)格局，市場集中度有望逐步提升，從而改變目前的散亂局面，2020 年高鎳出貨占比有望明顯提升。三元正極集中度雖低，高鎳化趨勢下，格局將進一步優(yōu)化。三元正極材料相對電池及其他環(huán)節(jié)集中度較低，容百鋰電、振華新材、長遠鋰科、廈門鎢業(yè)通過綁定寧德時代，市占率均有所提升；當升受限于產(chǎn)能和客戶，市占率有所下降。隨著高鎳動力電池產(chǎn)業(yè)化推進，以及頭部公司新增產(chǎn)能釋放，市場份額將向以容百為代表的領先公司集中，格局將進一步優(yōu)化。圖表 46：三元正極出貨量前五公司市占率容百鋰電長遠鋰科振華新材廈門鎢業(yè)當升科技14%12%10%8%6%4%2%0%12.9%12.5%11.4%10.6

59、%7.2%20162017201820193Q資料來源：GGII， 電解液：高鎳化趨勢下，配方難度顯著提升，電解液企業(yè)差異化的配方研發(fā)優(yōu)勢凸顯。在磷酸鐵鋰及低鎳三元階段，電解液配方簡單，電池廠主導配方，采用招標模式， 電解液企業(yè)只提供加工服務，價格成為行業(yè)競爭著力點，盈利持續(xù)壓縮。高鎳三元正極氧化性強，循環(huán)性能及熱穩(wěn)定性差，容易發(fā)生脹氣等多種問題導致動力電池的性能快速衰減，電解液的配方難度顯著加大。在高鎳化趨勢下，電池企業(yè)對電解液企業(yè)的研發(fā)服務依賴度加大，具備差異化配方研發(fā)能力的電解液廠商在高鎳化趨勢下競爭優(yōu)勢放大， 附加值增加，盈利有望改善。電解液多強格局，競爭焦點切換，新宙邦差異化研發(fā)優(yōu)勢

60、放大。電解液市場格局相對穩(wěn)定，天賜 2019 年前三季度市占率 26.1%，領先于競爭對手，新宙邦小幅提升，杉杉較快速崛起。在低鎳三元向高鎳三元的 2.0 迭代階段，同時六氟磷酸鋰處于微利狀態(tài)，差異化的電解液配方研發(fā)能力成為競爭焦點，技術底蘊深厚的新宙邦優(yōu)勢開始放大。圖表 47：電解液出貨量前五公司市占率天賜（含凱欣）新宙邦國泰華榮杉杉珠海賽緯30%25%20%15%10%5%0%26.5%25.5%26.1%21.7%16.7%15.5%15.7%17.7%110.61%5.8%20162017201820193Q資料來源：GGII， 2020 展望：長周期拐點來臨長周期：電動化大勢所趨政策