電力及公用事業(yè)行業(yè)半年報(bào)總結(jié)：整體業(yè)績(jī)向好個(gè)股出現(xiàn)分化推薦Q3火電股投資機(jī)會(huì)

1、 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 22019Q1、Q2 火電板塊收入同比增速分別為 15.7%、-8.8%，扣非凈利潤(rùn)同比增速 72.5%、41.2%，Q2 扣非凈利潤(rùn)季度環(huán)比增速為 1.2%。2019 年上半年火電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為 10.1%、55.2%。2019Q1、Q2 全國(guó)火電發(fā)電量同比增速分別為 2.0%、-1.7%，Q2 出現(xiàn)電量增速拐點(diǎn)致 Q2 收入同比下降，7 月電量增速仍較低。7 月火電發(fā)電量當(dāng)月同比增速為-1.6%。7 月工業(yè)增加值增速下降到 4.8%，PMI 反彈至 49.7但仍低于 50。2019 年棚改計(jì)劃 285 萬套，較 2018 年 588

2、萬套的計(jì)劃改造套數(shù)減少近 51%；棚改退坡致 17 月商品房銷售面積同比下降 1.3%，給新開工、地產(chǎn)投資帶來壓力。工業(yè)用電需求走弱、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩，預(yù)計(jì)Q3 火電發(fā)電量同比增速仍將承壓。Q2 不含稅電煤價(jià)格指數(shù)基本持平，電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，Q1 包含較多低毛利率的供暖收入等因素致 Q2 凈利潤(rùn)率環(huán)比上升。2019Q2 扣非凈利潤(rùn)季度環(huán)比增速為 1.2%。2019Q1、Q2 火電板塊毛利率分別為 16.3%、16.7%（2018 年全年毛利率為 12.9%）；扣非凈利潤(rùn)率分別為 4.3%、4.8%（2018 年全年扣非凈利潤(rùn)率為 3.83）。1）Q2 不含稅煤價(jià)環(huán)比上升 0.2%：20

3、19Q1、Q2 不含稅電煤價(jià)格指數(shù)同比增速分別為-7.6%、-2.3%，Q2 環(huán)比增速為 0.2%。2）不含稅電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，市場(chǎng)電折價(jià)在增值稅下調(diào)后并未上升?；痣娖髽I(yè)不含稅電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，從廣東月度競(jìng)價(jià)數(shù)據(jù)來看，4 月 1 日后市場(chǎng)電折價(jià)幅度并未擴(kuò)大。廣東 9 月集中競(jìng)價(jià)價(jià)差-29.5 厘/千瓦時(shí)，價(jià)差小幅波動(dòng)。49 月，平均競(jìng)價(jià)價(jià)差為-29.8 厘/千瓦時(shí)， 較一季度-35.43 厘/千瓦時(shí)，有所收窄。火電重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)分析：1）全國(guó)性公司中，華能國(guó)際（單位燃料成本下降較快）、華電國(guó)際（上網(wǎng)電價(jià)增速較快）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，大唐發(fā)電、國(guó)電電力業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較慢。2019 年上半年，華能國(guó)

4、際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力的扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為 79%、66%、-17%、10%。這主要是由于不同公司間電量、燃料成本出現(xiàn)分化。2019 年上半年，華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力的上網(wǎng)電量同比增速分別為-5.8%、5.7%、-5.2%、2.6%；單位燃料成本同比增速分別為-5.6%、-2.4%、-3.3%、-4.4%（煤電單位燃料成本）。2）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的區(qū)域性公司：上半年扣非凈利潤(rùn)同比增速較快的區(qū)域性公司包括：深圳能源（+76%）、長(zhǎng)源電力（+1456%）、穗恒運(yùn) A（+515%）、內(nèi)蒙華電（+157%）、皖能電力（+163%）、建投能源（+113%）、吉電股份（+64%

5、）、贛能股份（+98%）、京能電力（+137%）等。7 月火電發(fā)電量同比增速-1.6%，而原煤產(chǎn)量增速 12.2%；數(shù)據(jù)背離預(yù)示煤價(jià) Q3 有望呈下行態(tài)勢(shì)。今年煤炭供需格局走向?qū)捤伞? 月基數(shù)并不高， 但發(fā)電量同比增速仍從上月的 2.8%下降至 0.6%；17 月發(fā)電量同比增速?gòu)纳显碌?3.3%下降到 3.0%。7 月水電發(fā)電量增速下降到 6.3%，但由于整體發(fā)電量下降，7 月火電增速?gòu)?0.1%下降到-1.6%工業(yè)用電需求走弱、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩，火電增速承壓。煤礦新增產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，二季度礦難影響消退后，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。煤礦產(chǎn)能釋放快于下游需求，煤礦庫(kù)存增速達(dá)到供給側(cè)改革后的最高水平。Q3

6、煤價(jià)已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：7 月電煤價(jià)格指數(shù)較Q2 均值下降1.5%，而5000 大卡現(xiàn)貨78 月均價(jià)較Q2 下降1.3%。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 3火電建議關(guān)注：全國(guó)性公司中的華電國(guó)際、國(guó)電電力；區(qū)域性公司中的皖能電力、京能電力、建投能源、長(zhǎng)源電力、吉電股份、贛能股份等。2019Q2 水電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速較 Q1 均有所增長(zhǎng)。2019Q1、Q2 水電板塊收入同比增速分別為 11.3%、19.0%，扣非凈利潤(rùn)同比增速4.9%、30.3%。2019 年上半年水電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為15.3%、19.8%。上半年水電發(fā)電量保持較快增速，致 Q2 收入增速繼續(xù)增長(zhǎng)。2

7、019Q1、Q2 水電板塊收入同比增速分別為 7.7%、13.2%。2019Q1 和上半年，全國(guó)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 12.0%、11.8%，增速基本持平。而 7 月當(dāng)月同比增速為 6.3%，出現(xiàn)下滑。高電量增速下，毛利率、扣非凈利潤(rùn)率均保持上升態(tài)勢(shì)。2019 年上半年，水電毛利率從去年同期的 40.2%上升到 41.2%；扣非凈利潤(rùn)率從去年同期的 21.1%上升到 21.9%。云南、廣東、湖南、福建等地水電公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快：上半年扣非凈利潤(rùn)同比增速較快的水電包括：甘肅電投（+77%）、湖南發(fā)展（+68%）、閩東電力（+195%）、韶能股份（+160%）、國(guó)投電力（+45%）、華能水電（+226

8、%）。主要水電生產(chǎn)省份中，福建、廣東、內(nèi)蒙古、湖南、云南、甘肅今年上半年水電利用小時(shí)增長(zhǎng)較快，增速分別為 81.2%、55.2%、63.6%、53.4%、18.8%、8.1%；廣西、貴州、四川、湖北增速分別為 8.1%、4.8%、5.7%、1.2%、-5.2%。水電建議關(guān)注：長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、桂冠電力、韶能股份等水電公司。風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)或下降；來水或不及預(yù)期；煤價(jià)或高位運(yùn)行 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 4目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 2019 年半年報(bào)總結(jié)6 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年年初至今，電力行業(yè)跑輸大盤6保

9、險(xiǎn)公司加倉(cāng)電力板塊，2019Q2 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占電力板塊流通市值比例上升到 4.64% 8 HYPERLINK l _TOC_250002 火電：整體業(yè)績(jī)向好，個(gè)股出現(xiàn)分化，推薦 Q3 火電股投資機(jī)會(huì)9 HYPERLINK l _TOC_250001 水電：上半年來水偏豐，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示13 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 5圖表目錄圖 1：圖 2：圖 3：圖 4：圖 5：圖 6：圖 7：圖 8：圖 9：2019 年電力行業(yè)指數(shù)走勢(shì)62019 年電力細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)走勢(shì)6火電發(fā)電量月度當(dāng)月同比10火電利用小時(shí)月度同比增長(zhǎng)10全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)

10、10火電板塊毛利率與凈利率10水電發(fā)電量月度當(dāng)月同比12水電利用小時(shí)月度同比增長(zhǎng)12水電板塊毛利率、扣非凈利潤(rùn)率情況12表 1：表 2：表 3：表 4：表 5：表 6：電力行業(yè)營(yíng)收增速7電力行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速7電力行業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速8電力板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況8火電板塊單季度收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊?水電板塊單季度收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊?1 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 62019 年半年報(bào)總結(jié)2019 年年初至今，電力行業(yè)跑輸大盤2019 年年初至今申萬電力指數(shù)上漲 13.0%，跑輸大盤。2019 年年初至今，申萬電力指數(shù)、萬得全 A、上證綜指、滬深 300 分別上漲 13.0%、29.3%、20.3%、31.

11、2%。圖 1：2019 年電力行業(yè)指數(shù)走勢(shì)申萬行業(yè)指數(shù):電力萬得全A上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)150014001300120011001000900資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所（2018/12/28=1000）從細(xì)分領(lǐng)域來看，大水電表現(xiàn)較好；聯(lián)美控股漲幅較高，推動(dòng)熱電板塊漲幅領(lǐng)先。2019 年年初至今，電力行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，火電、新能源發(fā)電、水電、熱電分別上漲 2.8%、3.1%、22.0%、28.6%。長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力年初至今漲幅 21.7%、50.7%、19.1%，推動(dòng)水電板塊表現(xiàn)較好。熱電板塊漲幅最高，主要由于熱電板塊權(quán)重股聯(lián)美控股漲幅較高。圖 2：2019 年電力細(xì)分領(lǐng)

12、域指數(shù)走勢(shì)申萬行業(yè)指數(shù):電力申萬行業(yè)指數(shù):新能源發(fā)電申萬行業(yè)指數(shù):熱電申萬行業(yè)指數(shù):水電申萬行業(yè)指數(shù):火電150014001300120011001000900資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所（2018/12/28=1000）2019 年上半年，電力行業(yè)營(yíng)收增速 11%；細(xì)分領(lǐng)域中，火電、熱電、水電、新能源發(fā)電營(yíng)收增速分別為 10%、9%、15%、20%。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 7表 1：電力行業(yè)營(yíng)收增速2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1公用事業(yè)行業(yè)營(yíng)收（億）3,004.23,424.53,561.93,477.43,

13、329.43,858.94,573.45,092.6同比增速（%）14%4%-2%-4%16%19%11%火電板塊（億）2,454.52,848.82,921.52,758.32,489.32,951.13,549.83,907.4同比增速（%）16%3%-6%-10%19%20%10%熱電板塊（億）45.046.950.152.071.287.7100.4109.9同比增速（%）4%7%4%37%23%14%9%水電板塊（億）405.2436.2489.7519.8608.9637.7718.2828.3同比增速（%）8%12%6%17%5%13%15%新能源發(fā)電板塊（億）99.692.71

14、00.6147.3160.0182.4205.1247.0同比增速（%）-7%9%46%9%14%12%20%資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所2019 年上半年，電力行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速 28%；細(xì)分領(lǐng)域中，火電、熱電、水電、新能源發(fā)電營(yíng)收增速分別為 40%、150%、18%、1%。表 2：電力行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（億）127.3328.0403.4516.2459.9271.0334.2426.9同比增速（%）158%23%28%-11%-41%23%28%火電板塊（億）70.

15、9236.0282.9336.6268.376.3137.0191.7同比增速（%）233%20%19%-20%-72%80%40%熱電板塊（億）2.56.36.57.69.310.55.513.7同比增速（%）158%2%17%22%13%-48%150%水電板塊（億）41.277.1105.4146.3155.7155.1160.3189.8同比增速（%）87%37%39%6%0%3%18%新能源發(fā)電板塊（億）12.78.68.725.726.729.131.531.7同比增速（%）-32%1%197%4%9%8%1%資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所2019 年上半年，電力行業(yè)扣非凈利潤(rùn)

16、增速 34%；細(xì)分領(lǐng)域中，火電、熱電、水電、新能源發(fā)電營(yíng)收增速分別為 55%、209%、20%、1%。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 8表 3：電力行業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H1公用事業(yè)行業(yè)扣非凈利潤(rùn)（億）99.0292.5357.3456.8438.6252.6301.5403.3同比增速（%）196%22%28%-4%-42%19%34%火電板塊（億）61.5231.4279.0316.5259.160.3114.9178.4同比增速（%）276%21%13%-18%-77%91%55%熱電板塊（億）1

17、.92.85.26.86.69.23.912.0同比增速（%）45%85%30%-3%39%-58%209%水電板塊（億）36.761.374.4109.1149.5154.3151.3181.3同比增速（%）67%21%47%37%3%-2%20%新能源發(fā)電板塊（億）-1.2-3.1-1.424.423.428.931.431.7同比增速（%）153%-56%-1902%-4%23%9%1%資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所保險(xiǎn)公司加倉(cāng)電力板塊，2019Q2 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占電力板塊流通市值比例上升到 4.64%保險(xiǎn)公司加倉(cāng)電力板塊，2019Q2 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占電力板塊流通市值比例上升到 4.64%。

18、2017Q4、2018Q4、2019Q2，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占電力板塊流通市值比例分別為 2.43%、3.04%、4.64%。其中 2019Q2 保險(xiǎn)公司持倉(cāng)占比從 2018Q4 的 0.52%快速上升到 2.57%。表 4：電力板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況機(jī)構(gòu)持倉(cāng)（萬元）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占電力板塊流通市值比例基金券商集合理財(cái)保 險(xiǎn) 公 司社 保 基金QFII基金券 商 集 合理財(cái)保險(xiǎn)公 司社?；?金QFII合計(jì)2017Q22,786,010152,195630,223919,3814,3142.17%0.12%0.49%0.71%0.00%3.49%2017Q41,835,332128,831568,510675,451

19、17,2161.38%0.10%0.43%0.51%0.01%2.43%2018Q21,687,842142,274708,453684,66115,1701.27%0.11%0.53%0.52%0.01%2.44%2018Q42,506,402147,232692,163647,20042,1691.89%0.11%0.52%0.49%0.03%3.04%2019Q22,285,63046,9833,406,197365,68556,1951.72%0.04%2.57%0.28%0.04%4.64%資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所19 年 6 月末，基金持倉(cāng)中電力行業(yè)占比為 1.1%，處于

20、歷史配置比例底部，標(biāo)配比例為3.0%?；鸪钟械碾娏π袠I(yè)重倉(cāng)股包括長(zhǎng)江電力（持倉(cāng)市值 54.1 億元，占流通 A 股比例1.37%）、華能國(guó)際（持倉(cāng)市值 19.5 億元，占流通 A 股比例 2.99%）、國(guó)投電力（持倉(cāng)市值 18.8 億元，占流通 A 股比例 3.57%）、國(guó)電電力（持倉(cāng)市值 14.8 億元，占流通A 股比例 2.96%）、川投能源（持倉(cāng)市值 14.3 億元，占流通 A 股比例 3.64%）、中國(guó)核電（持倉(cāng)市值 10.8 億元，占流通 A 股比例 1.25%）、華電國(guó)際（持倉(cāng)市值 9.3 億元，占流通 A 股比例 3.51%）、申能股份（持倉(cāng)市值 8.7 億元，占流通A 股比例

21、 3.18%）、聯(lián)美控股（持倉(cāng)市值 8.5 億元，占流通 A 股比例 3.52%）、華能水電（持倉(cāng)市值 5.7 億元，占流通A 股比例 1.58%）、建投能源（持倉(cāng)市值 5.5 億元，占流通A 股比例 7.47%）。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 919 年 6 月末，保險(xiǎn)持倉(cāng)中電力行業(yè)占比為 2.5%，較 2018 年年末的 0.7%快速增長(zhǎng)（加倉(cāng)的主要是長(zhǎng)江電力），標(biāo)配比例為 3.0%。保險(xiǎn)持有的電力行業(yè)重倉(cāng)股包括長(zhǎng)江電力（持倉(cāng)市值 296.8 億元，占流通A 股比例 7.54%）、京能電力（持倉(cāng)市值 23.7 億元，占流通A股比例 13.70%）、韶能股份（持倉(cāng)市值 10.3 億元，

22、占流通 A 股比例 19.96%）、太陽能（持倉(cāng)市值 4.2 億元，占流通A 股比例 6.25%）、東旭藍(lán)天（持倉(cāng)市值 1.8 億元，占流通A 股比例 2.52%）、明星電力（持倉(cāng)市值 1.4 億元，占流通A 股比例 5.02%）、內(nèi)蒙華電（持倉(cāng)市值 1.0 億元，占流通 A 股比例 0.56%）、涪陵電力（持倉(cāng)市值 0.9 億元，占流通A 股比例 1.71%）、華能水電（持倉(cāng)市值 0.5 億元，占流通A 股比例 0.13%）。19 年 6 月末，QFII 持倉(cāng)中電力行業(yè)占比為 0.35%，標(biāo)配比例為 3.0%。QFII 持有的電力行業(yè)重倉(cāng)股包括華能水電（持倉(cāng)市值 2.0 億元，占流通A 股比

23、例 0.55%）、深南電 A（持倉(cāng)市值 1.7 億元，占流通A 股比例 3.79%）、涪陵電力（持倉(cāng)市值 1.7 億元，占流通A 股比例 3.03%）、漳澤電力（持倉(cāng)市值 0.2 億元，占流通A 股比例 0.18%）、贛能股份（持倉(cāng)市值 0.1 億元，占流通 A 股比例 0.13%）、*ST 金山（持倉(cāng)市值 0.0 億元，占流通 A 股比例 0.11%）?；痣姡赫w業(yè)績(jī)向好，個(gè)股出現(xiàn)分化， 推薦 Q3 火電股投資機(jī)會(huì)2019Q2 火電板塊收入同比負(fù)增長(zhǎng)；扣非凈利潤(rùn)增速下滑，環(huán)比增長(zhǎng) 1.2%。2019Q1、Q2 火電板塊收入同比增速分別為 15.7%、-8.8%，扣非凈利潤(rùn)同比增速 72.5%

24、、41.2%，Q2 扣非凈利潤(rùn)季度環(huán)比增速為 1.2%。2019 年上半年火電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為 10.1%、55.2%。表 5：火電板塊單季度收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊?018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1同比增速2019Q2同比增速環(huán)比增速單季度收入1,766.431,783.361,890.161,969.592,043.2315.7%1,864.134.5%-8.8%單季度歸母凈利潤(rùn)59.4177.6247.6713.76104.9476.6%86.7811.8%-17.3%單季度扣非凈利潤(rùn)51.3863.5293.7034.0388.6472.5%89.72

25、41.2%1.2%資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所2019Q1、Q2 全國(guó)火電發(fā)電量同比增速分別為 2.0%、-1.7%，Q2 出現(xiàn)電量增速拐點(diǎn)致Q2 收入同比下降，7 月電量增速仍較低。7 月火電發(fā)電量當(dāng)月同比增速為-1.6%。7 月工業(yè)增加值增速下降到 4.8%，PMI 反彈至 49.7 但仍低于 50。2019 年棚改計(jì)劃 285 萬套，較 2018 年 588 萬套的計(jì)劃改造套數(shù)減少近 51%；棚改退坡致 17 月商品房銷售面積同比下降 1.3%，給新開工、地產(chǎn)投資帶來壓力。工業(yè)用電需求走弱、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩，預(yù)計(jì)Q3 火電發(fā)電量同比增速仍將承壓。剔除國(guó)電電力、大唐發(fā)電，上半年火

26、電板塊收入同比增速?gòu)?10.1%下降到 4.3%。2019 年 1 月 31 日，國(guó)電電力完成對(duì)中國(guó)神華 17 家火電企業(yè)控制權(quán)的收購(gòu)。2018 年 4 月初， 大唐發(fā)電完成對(duì)控股股東所屬的大唐安徽發(fā)電、大唐河北發(fā)電、大唐黑龍江發(fā)電的收購(gòu)。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 10產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同比產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同比發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí):火電:累計(jì)值同比增減（小時(shí)，右軸）121086420-2-4-65,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00200.00150.00100

27、.0050.000.00-50.00-100.00-150.00圖 3：火電發(fā)電量月度當(dāng)月同比圖 4：火電利用小時(shí)月度同比增長(zhǎng)資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所Q2 不含稅電煤價(jià)格指數(shù)基本持平，電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，Q1 包含較多低毛利率的供暖收入等因素致 Q2 凈利潤(rùn)率環(huán)比上升。2019Q2 扣非凈利潤(rùn)季度環(huán)比增速為 1.2%。2019Q1、Q2 火電板塊毛利率分別為 16.3%、16.7%（2018 年全年毛利率為 12.9%）；扣非凈利潤(rùn)率分別為 4.3%、4.8%（2018 年全年扣非凈利潤(rùn)率為 3.83）。1）Q2 不含稅煤價(jià)環(huán)比上升 0.2%：2019Q1、Q2 不含稅電煤價(jià)格指數(shù)

28、同比增速分別為-7.6%、-2.3%，Q2 環(huán)比增速為 0.2%。2）不含稅電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，市場(chǎng)電折價(jià)在增值稅下調(diào)后并未上升?；痣娖髽I(yè)不含稅電價(jià)受益于增值稅下調(diào)，從廣東月度競(jìng)價(jià)數(shù)據(jù)來看，4 月 1 日后市場(chǎng)電折價(jià)幅度并未擴(kuò)大。廣東 9 月集中競(jìng)價(jià)價(jià)差-29.5 厘/千瓦時(shí)，價(jià)差小幅波動(dòng)。49 月，平均競(jìng)價(jià)價(jià)差為-29.8 厘/千瓦時(shí)，較一季度-35.43 厘/千瓦時(shí)，有所收窄。電煤價(jià)格指數(shù):全國(guó)毛利率扣非凈利潤(rùn)率（右軸）電煤價(jià)格指數(shù):全國(guó)18.0%6.0%17.0%5755655555455355255155054954854755.0%16.0%15.0%4.0%14.0%3.0%13

29、.0%2.0%12.0%11.0%1.0%10.0%0.0%圖 5：全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)圖 6：火電板塊毛利率與凈利率資料來源：Wind，長(zhǎng)城證券研究所重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)分析：1）全國(guó)性公司中，華能國(guó)際（單位燃料成本下降較快）、華電國(guó)際（上網(wǎng)電價(jià)增速較快）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，大唐發(fā)電、國(guó)電電力業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較慢。2019 年上半年，華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力的扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為 79%、66%、-17%、10%。這主要是由于不同公司間電量、燃料成本出現(xiàn)分化。2019 年上半年， 華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力的上網(wǎng)電量同比增速分別為-5.8%、5.7%、-5.2%、2.6%；單位燃料成

30、本同比增速分別為-5.6%、-2.4%、-3.3%、-4.4%（煤電單位燃料成本）。 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 112）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的區(qū)域性公司：上半年扣非凈利潤(rùn)同比增速較快的區(qū)域性公司包括：深圳能源（+76%）、長(zhǎng)源電力（+1456%）、穗恒運(yùn) A（+515%）、內(nèi)蒙華電（+157%）、皖能電力（+163%）、建投能源（+113%）、吉電股份（+64%）、贛能股份（+98%）、京能電力（+137%）等。7 月火電發(fā)電量同比增速-1.6%，而原煤產(chǎn)量增速 12.2%；數(shù)據(jù)背離預(yù)示煤價(jià) Q3 有望呈下行態(tài)勢(shì)。今年煤炭供需格局走向?qū)捤伞? 月基數(shù)并不高，但發(fā)電量同比增速仍從上月的2.8%下

31、降至 0.6%；17 月發(fā)電量同比增速?gòu)纳显碌?3.3%下降到 3.0%。7 月水電發(fā)電量增速下降到 6.3%，但由于整體發(fā)電量下降，7 月火電增速?gòu)?0.1%下降到-1.6%工業(yè)用電需求走弱、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增速放緩，火電增速承壓。煤礦新增產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，二季度礦難影響消退后，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。煤礦產(chǎn)能釋放快于下游需求，煤礦庫(kù)存增速達(dá)到供給側(cè)改革后的最高水平。Q3 煤價(jià)已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)：7 月電煤價(jià)格指數(shù)較Q2 均值下降 1.5%，而 5000大卡現(xiàn)貨 78 月均價(jià)較 Q2 下降 1.3%。建議關(guān)注：全國(guó)性公司中的華電國(guó)際、國(guó)電電力；區(qū)域性公司中的皖能電力、京能電力、建投能源、長(zhǎng)源電力、吉電股份、贛能股

32、份等。水電：上半年來水偏豐，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快2019Q2 水電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速較 Q1 均有所增長(zhǎng)。2019Q1、Q2 水電板塊收入同比增速分別為 11.3%、19.0%，扣非凈利潤(rùn)同比增速 4.9%、30.3%。2019 年上半年水電板塊收入、扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為 15.3%、19.8%。表 6：水電板塊單季度收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊?018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2單季度收入342.88375.33521.54416.39381.67446.64同比增長(zhǎng)11.3%19.0%單季度成本218.19211.29252.03255.65236.65250.74同比增長(zhǎng)8.5%18.