紡織服裝行業(yè)“時(shí)尚半月談”（3月下期）：高基數(shù)問(wèn)題體現(xiàn)服裝社零低點(diǎn)顯現(xiàn)

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、開(kāi)年來(lái)服裝銷(xiāo)售高基數(shù)問(wèn)題體現(xiàn)，紡織制造國(guó)內(nèi)訂單疲軟5 HYPERLINK l _bookmark1 1、品牌服飾：高基數(shù)、暖冬、需求不振導(dǎo)致開(kāi)年銷(xiāo)售承壓5 HYPERLINK l _bookmark2 行業(yè)情況：經(jīng)濟(jì)下行背景下，可選消費(fèi)承壓5 HYPERLINK l _bookmark11 龍頭公司情況：銷(xiāo)售表現(xiàn)有所分化，但終端運(yùn)行仍處良性6 HYPERLINK l _bookmark13 2、紡織制造：內(nèi)銷(xiāo)及出口均有所承壓7 HYPERLINK l _bookmark14 出口：1-2 月紡織品及服裝出口金額下滑 12%7 HYPE

2、RLINK l _bookmark19 紡織制造類(lèi)公司訂單情況7 HYPERLINK l _bookmark12 二、投資建議8 HYPERLINK l _bookmark20 三、原材料價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)9 HYPERLINK l _bookmark28 四、重點(diǎn)公告回顧10 HYPERLINK l _bookmark29 1、家紡10 HYPERLINK l _bookmark30 2、休閑裝10 HYPERLINK l _bookmark23 3、戶外11 HYPERLINK l _bookmark31 4、電商11 HYPERLINK l _bookmark32 5、紡織制造11 HYP

3、ERLINK l _bookmark33 6、女裝11 HYPERLINK l _bookmark34 五、重點(diǎn)報(bào)告回顧11 HYPERLINK l _bookmark35 六、走勢(shì)回顧12 HYPERLINK l _bookmark36 1、板塊走勢(shì)回顧12 HYPERLINK l _bookmark43 2、個(gè)股走勢(shì)回顧13 HYPERLINK l _bookmark44 （1）A 股相關(guān)公司走勢(shì)13 HYPERLINK l _bookmark53 （2）港股相關(guān)重點(diǎn)公司走勢(shì)15 HYPERLINK l _bookmark58 七、基金重點(diǎn)持倉(cāng)分析：18Q4 持倉(cāng)略有下降15 HYPERL

4、INK l _bookmark60 八、2019 年限售股解禁情況分析16 HYPERLINK l _bookmark62 九、員工持股數(shù)據(jù)18 HYPERLINK l _bookmark64 十、重點(diǎn)公司估值匯總18 HYPERLINK l _bookmark70 十一、風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：社零總額累計(jì)同比及月度同比增速5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計(jì)同比及月度同比增速5 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：必選消費(fèi)累計(jì)增速5 HYPERLINK l _bookmark6

5、 圖 4：必選消費(fèi)月度增速5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：可選消費(fèi)累計(jì)增速6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：可選消費(fèi)月度增速6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：百家零售服裝銷(xiāo)售表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 8：社零網(wǎng)上零售額6 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9：鞋服針紡出口累計(jì)值及同比增速7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10：服裝月度出口金額及當(dāng)月同比增速7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：紡織品月度出口金額及當(dāng)月同比增速

6、7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：鞋類(lèi)月度出口金額及同比增速7 HYPERLINK l _bookmark21 圖 13：棉花價(jià)格走勢(shì)9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 14：人民幣兌美元匯率9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 15：粘膠短纖價(jià)格走勢(shì)10 HYPERLINK l _bookmark25 圖 16：滌綸短纖價(jià)格走勢(shì)10 HYPERLINK l _bookmark26 圖 17：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：滌綸長(zhǎng)絲DTY 價(jià)格走勢(shì)10 HYPERLINK l _b

7、ookmark37 圖 19：申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)本期漲跌幅排名12 HYPERLINK l _bookmark38 圖 20：申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)年初至今漲跌幅排名12 HYPERLINK l _bookmark39 圖 21：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark40 圖 22：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark41 圖 23：紡織制造細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark42 圖 24：紡織制造細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名13 HYPERLINK l _bookmark45

8、圖 25：年初至今服裝家紡類(lèi)公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark46 圖 26：年初至今服裝家紡類(lèi)公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark47 圖 27：本期服裝家紡類(lèi)公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark48 圖 28：本期服裝家紡類(lèi)公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark49 圖 29：年初至今紡織制造類(lèi)公司漲幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark50 圖 30：年初至今紡織制造類(lèi)公司跌幅前五名14 HYPERLINK l _bookmark51 圖 31：本期紡織制造類(lèi)公司漲幅

9、前五名15 HYPERLINK l _bookmark52 圖 32：本期紡織制造類(lèi)公司跌幅前五名15 HYPERLINK l _bookmark54 圖 33：港股本期漲幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark55 圖 34：港股本期跌幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark56 圖 35：年初至今港股重點(diǎn)公司漲幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark57 圖 36：年初至今港股重點(diǎn)公司跌幅前十名15 HYPERLINK l _bookmark65 圖 37：行業(yè)絕對(duì)估值（PE-TTM/整體法/剔除負(fù)值）19 HYPERLINK l _book

10、mark66 圖 38：行業(yè)相對(duì)估值（行業(yè)/滬深 300）19 HYPERLINK l _bookmark59 表 1：基金持倉(cāng)分析16 HYPERLINK l _bookmark61 表 2：解禁匯總表17 HYPERLINK l _bookmark63 表 3：重點(diǎn)公司員工持股計(jì)劃情況一覽表18 HYPERLINK l _bookmark67 表 4：A 股重點(diǎn)公司估值表19 HYPERLINK l _bookmark68 表 5：港股重點(diǎn)公司估值表19 HYPERLINK l _bookmark69 表 6：海外重點(diǎn)公司估值表20一、開(kāi)年來(lái)服裝銷(xiāo)售高基數(shù)問(wèn)題體現(xiàn)，紡織制造國(guó)內(nèi)訂單疲軟1、

11、品牌服飾：高基數(shù)、暖冬、需求不振導(dǎo)致開(kāi)年銷(xiāo)售承壓行業(yè)情況：經(jīng)濟(jì)下行背景下，可選消費(fèi)承壓從 3 月 14 日披露的社零數(shù)據(jù)來(lái)看，2019 年 1-2 月社零總額同比名義增長(zhǎng) 8.2%，增幅同比下降 1.5PCT，但較 2018 年 12 月 8.16%的同比增幅而言，環(huán)比有所改善。其中， 限額以上商品增速增速為 3.5%，與 2018 年 11-12 月表現(xiàn)相比有所好轉(zhuǎn)，但仍處歷史低位。圖 1：社零總額累計(jì)同比及月度同比增速圖 2：限上企業(yè)商品零售額累計(jì)同比及月度同比增速累計(jì)同比當(dāng)月同比當(dāng)月同比累計(jì)同比17%15%13%11%9%7%5%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2012年2

12、月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月0%資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、經(jīng)濟(jì)下行背景下，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化，必選優(yōu)于可選。2018 年下半年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)

13、下行背景下，必選消費(fèi)品表現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，食品飲料、日用品、中西藥品增速放緩程度有限。但可選消費(fèi)品明顯承壓，化妝品、服裝、金銀珠寶行業(yè)銷(xiāo)售增速自 2018 年 4 月開(kāi)始逐月放緩，2019 年 1-2 月化妝品及珠寶環(huán)比向好。但受暖冬及高基數(shù)影響，鞋服針紡 19年前兩個(gè)月同比增幅仍然持續(xù)走弱。圖 3：必選消費(fèi)累計(jì)增速圖 4：必選消費(fèi)月度增速糧油、食品、飲料、煙酒類(lèi)日用品中西藥品糧油、食品、飲料、煙酒日用品中西藥品25201820161415121010865422017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月20

14、17年11月2017年12月2018年1-2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月00資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、圖 5：可選消費(fèi)累計(jì)增速圖 6：可選消費(fèi)月度增速鞋服針紡化妝品金銀珠寶汽車(chē)家用電器30鞋服針紡化妝品金銀珠寶汽車(chē)家用電器252520201515101052017年1-2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1-2月2018年

15、3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1-2月500(5)-5(10)(15)資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、2019 年 1-2 月服裝增速放緩至歷史低位，百家零售及線上表現(xiàn)均不佳。在需求疲軟、高基數(shù)及暖冬共同影響下，2019 年 1-2 月，行業(yè)銷(xiāo)售同比增速進(jìn)一步放緩至 1.8%，較2018 年同期增幅放緩 5.9PCT。分渠道看，今年前兩月百家零售企業(yè)服裝零售額同比下降 8.8%，較 2018 年同期下降 17PCT，增幅位于近 4 年來(lái)低位。而社零網(wǎng)上服飾類(lèi)商品零售額同比

16、增速僅為 15.6%，較 2018 年同期增幅放緩 21PCT，增幅亦處于近 4 年來(lái)低位。圖 7：百家零售服裝銷(xiāo)售表現(xiàn)圖 8：社零網(wǎng)上零售表現(xiàn)15%10%5%0%-5%百家合計(jì)服裝類(lèi)70%60%50%40%30%20%10%0%吃穿用2015年1-2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年5月2019年1-2月2015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-0

17、32016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01-10%資料來(lái)源：中華商業(yè)信息網(wǎng)、資料來(lái)源：Wind、龍頭公司情況：銷(xiāo)售表現(xiàn)有所分化，但終端運(yùn)行仍處良性從零售口徑看，1-2 月品牌龍頭公司銷(xiāo)售表現(xiàn)有所分化。其中，大眾定位的森馬前 1-2 月線下終端零售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)接近 10%，線上增長(zhǎng) 20%左右；海瀾 1-2 月終端預(yù)計(jì)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；開(kāi)潤(rùn) 1-2 月 2C 銷(xiāo)售表現(xiàn)良好；探路者終端預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 10%左右；剩

18、余大眾品牌前兩月銷(xiāo)售呈現(xiàn)不同程度的下滑。高端方面，比音勒芬和歌力思同店及終端銷(xiāo)售相對(duì)穩(wěn)定，其中，比音前兩月同店仍保持 15-20%的增長(zhǎng)；歌力思主品牌銷(xiāo)售穩(wěn)定，3 月上旬同店增幅回升明顯；其余高端品牌銷(xiāo)售承壓。電商方面，南極電商 1-2 月GMV 增速預(yù)計(jì) 40-50%的增長(zhǎng)。從終端運(yùn)行情況來(lái)看，受 18 年冬季偏暖影響，部分公司冬裝庫(kù)存壓力有所抬升，但考慮到龍頭企業(yè)此前的存貨結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所優(yōu)化，且自身對(duì)于渠道庫(kù)存的監(jiān)測(cè)和管控能力有所提升，電商及奧萊渠道能夠有效緩解庫(kù)存壓力，因此目前終端運(yùn)轉(zhuǎn)情況仍處于良性。2、紡織制造：內(nèi)銷(xiāo)及出口均有所承壓出口：1-2 月紡織品及服裝出口金額下滑 12%受此前搶

19、出口以及春節(jié)錯(cuò)期影響，2019 年 1-2 月份紡織服裝出口金額同比下降 12.2%至 381.55 億美元。其中紡織品累計(jì)出口金額同比下降 8.05%至 173.8 億美元；服裝累計(jì)出口金額同比下降 15.37%至 207.75 億美元。我們認(rèn)為由于存在國(guó)內(nèi)企業(yè)為規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)加征關(guān)稅影響，2018 年下半年一度有搶出口現(xiàn)象發(fā)生；同時(shí)春節(jié)錯(cuò)期也對(duì)前兩月數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。因此需要結(jié)合 3 月份的數(shù)據(jù)一起觀察出口情況更為合理。圖 9：鞋服針紡出口累計(jì)值及同比增速圖 10：服裝月度出口金額及當(dāng)月同比增速40003500300025002000150010005000紡織品、服裝、鞋類(lèi)累計(jì)出口金額（億美

20、元）YOY30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%250服裝月度出口金額當(dāng)月同比120%200150100500100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、圖 11：紡織品月度出口金額及當(dāng)月同比增速圖 12：鞋類(lèi)月度出口金額及同比增速120100806040200紡織品月度出口金額（億美元）當(dāng)月同比605040302080%60%40%20%0%-20%10-40%0-60%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%鞋類(lèi)月度出口金額當(dāng)月同比100%2015/012015/042015/0720

21、15/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、紡織制造類(lèi)公司訂單情況受制于國(guó)內(nèi)下游需求不振，1-2 月紡織龍頭接單量預(yù)計(jì)同比持平或個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中， 國(guó)外訂單普遍好于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)接單量環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。二、投資建議近期投資者對(duì)探路者、美邦和報(bào)喜鳥(niǎo)等報(bào)表存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的老品牌關(guān)注度提升，對(duì)此， 我們認(rèn)為在經(jīng)歷了長(zhǎng)周期的去庫(kù)存及調(diào)渠道整合，且減值計(jì)提充分體現(xiàn)后，報(bào)表層面會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，加之下行風(fēng)險(xiǎn)不高，在資金推動(dòng)的行情下，短期

22、交易性機(jī)會(huì)增加。但中長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)仍有待觀察細(xì)分行業(yè)回暖趨勢(shì)、新產(chǎn)品/新渠道等戰(zhàn)略落地過(guò)程中同店表現(xiàn)而定。另外，在業(yè)績(jī)披露期臨近之際，建議精選基本面優(yōu)質(zhì)個(gè)股，從中期維度看維持年度策略觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行周期重點(diǎn)關(guān)注大眾定位“高質(zhì)價(jià)比”標(biāo)識(shí)度高的龍頭品牌，如大眾化出行產(chǎn)品龍頭開(kāi)潤(rùn)股份和大眾童裝龍頭森馬服飾；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定較高且低估的中高端品牌比音勒芬、羅萊生活、歌力思，全年存在估值修復(fù)空間。開(kāi)潤(rùn)股份公司 B2C 小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò) 2 年運(yùn)營(yíng)，利用爆款思維，憑借商品極致高質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)及團(tuán)隊(duì)高效推廣，快速搶占出行領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)份額，米系新零售渠道及自有銷(xiāo)售齊放量， 品牌知名度已打響，下個(gè)階段將通過(guò)產(chǎn)品迭代邏輯，

23、但不違背高質(zhì)價(jià)比特性基礎(chǔ)上（B2C 業(yè)務(wù)凈利率不超過(guò) 10%），進(jìn)一步提升自身營(yíng)利性，并逐步開(kāi)拓線下出行零售及海外等新渠道，與新品迭代戰(zhàn)略進(jìn)行匹配，持續(xù)提升市占率，18 年B2C 業(yè)務(wù)憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類(lèi)擴(kuò)充、品牌裂變和渠道多樣化擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)保持翻倍式高增長(zhǎng)。B2B 代工業(yè)務(wù)老客戶關(guān)系緊密，以美金核算基本維持在 20%+的增長(zhǎng)， 新零售客戶訂單的落地以及海外產(chǎn)能的擴(kuò)張可增加收入彈性，特別是一線客戶 NIKE 的儲(chǔ)備有望成為未來(lái)公司新的亮點(diǎn)。目前總市值 71 億，19PE31X，盡管受制于流動(dòng)性短期估值略高，但我們認(rèn)為公司深得小米體系產(chǎn)品價(jià)值觀、工業(yè)設(shè)計(jì)及高效運(yùn)營(yíng)的精髓

24、，從團(tuán)隊(duì)配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實(shí)力均明顯高于大眾出行市場(chǎng)中的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價(jià)比商品，更易于快速網(wǎng)絡(luò)大眾產(chǎn)品品質(zhì)化消費(fèi)升級(jí)需求，公司未來(lái)幾年有望保持快速增長(zhǎng)，仍建議積極布局。森馬服飾弱市環(huán)境下主業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì) 18 年主業(yè)收入增長(zhǎng) 20%達(dá) 144 億元，剔除 Kidiliz 并表綜合影響后，主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 15 億+，同比增長(zhǎng) 35%。展望 19 年，在弱市環(huán)境下，公司作為大眾休閑及童裝龍頭，內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)可持續(xù)，18 年新開(kāi)店有望成為 19 年增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì) 19 年主業(yè)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且具有高分紅屬性。目前市值 296 億元，對(duì)應(yīng)

25、 19PE16X，短期受減持事件及 19H1 休閑裝高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)股價(jià)將在底部磨底，但中長(zhǎng)期可待減持壓力降低后在相對(duì)底部把握估值切換行情，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。比音勒芬公司定位中高端高爾夫服飾，近年憑借國(guó)際化企劃設(shè)計(jì)能力，通過(guò)與海外品牌優(yōu)質(zhì)面輔料商合作，利用旗下高爾夫、生活休閑、時(shí)尚休閑及旅游度假四大系列產(chǎn)品進(jìn)行男、女、童裝全品類(lèi)覆蓋，與傳統(tǒng)休閑服飾品牌實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前公司與全球優(yōu)質(zhì)面料供應(yīng)商合作，產(chǎn)品端設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)，具備拓展高端市場(chǎng)的基礎(chǔ)。同時(shí)，在直營(yíng)化建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)情況下，內(nèi)生同店運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)扎實(shí)，VIP 管理體系較為完善。18 年公司收入/凈利潤(rùn)同比增幅分別為 37%/61%，超出市場(chǎng)預(yù)

26、期。目前市值 72 億，對(duì)應(yīng) 19PE19X，考慮到公司內(nèi)生增長(zhǎng)性強(qiáng)，員工持股價(jià) 34.9 元（除權(quán)后）具有一定支撐作用，可在相對(duì)底部布局。歌力思在消費(fèi)增速放緩背景下，公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)并加強(qiáng)核心 VIP 服務(wù)管理，主品牌及海外新品牌單店運(yùn)營(yíng)仍保持良性增長(zhǎng)。同時(shí)通過(guò)主品牌成功管理經(jīng)驗(yàn)以及渠道資源的輸出，新品牌渠道成本優(yōu)勢(shì)已有體現(xiàn)，IRO 國(guó)內(nèi)勢(shì)頭良好，LAUREL 已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，證明了公司多品牌運(yùn)營(yíng)能力。在高端個(gè)性化發(fā)展的市場(chǎng)中，同店內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力的提升才是維系品牌長(zhǎng)期發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，鑒于新老品牌內(nèi)生發(fā)展基礎(chǔ)良好，開(kāi)店正常部署，隨著協(xié)同效果的逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì) 18 年業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３至己玫脑鲩L(zhǎng)態(tài)

27、勢(shì)。隨著前期下跌，目前公司市值 58 億，對(duì)應(yīng) 19PE13X，估值處于歷史底部位置，可把握估值修復(fù)行情。羅萊生活短期而言，為避免加盟終端庫(kù)存壓力增加，18 年公司提貨政策相對(duì)寬松，下半年經(jīng)銷(xiāo)商出于加快終端周轉(zhuǎn)考慮，出現(xiàn)謹(jǐn)慎補(bǔ)貨的行為，導(dǎo)致 Q4 加盟提貨情況低于訂貨會(huì)表現(xiàn)。同時(shí)品牌分立導(dǎo)致短期流量調(diào)整，在一定程度上影響收入增長(zhǎng)，因此 18Q4 收入增速呈現(xiàn)高個(gè)位數(shù)下滑。但長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為家紡龍頭，在需求增速階段性放緩背景下， 公司仍然持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，提升供應(yīng)鏈效率，并加強(qiáng)終端渠道管控力度，協(xié)助供應(yīng)商進(jìn)行庫(kù)存管理。預(yù)計(jì) 19 年電商收入受品牌分立影響逐漸減弱，同時(shí)線下提貨

28、政策趨于嚴(yán)格有望使加盟端恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2019 年家紡收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前市值 81 億，對(duì)應(yīng) 19PE14X，估值處于底部區(qū)間，可把握估值修復(fù)行情。三、原材料價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)本期內(nèi)外棉價(jià)格均小幅上漲，內(nèi)外棉價(jià)差略縮小。截至 3 月 15 日，國(guó)產(chǎn)棉 328 指數(shù)為15585 元/噸，較 3 月 1 日微漲 0.47%；外棉價(jià)格 14153 元/噸，較 3 月 1 日上漲 0.80%；內(nèi)外棉價(jià)差 1432 元/噸，比上期縮小 40 元/噸。其他纖維：截至 3 月 8 日，粘膠短纖報(bào) 13050 元/噸，較上期下跌 2.25%；粘膠長(zhǎng)絲報(bào)37800 元/噸，較上期保持平穩(wěn)；滌綸短

29、纖報(bào)收 8850 元/噸，較上期上漲 1.72%；滌綸長(zhǎng)絲報(bào)收 10550 元/噸，較上期上漲 3.34%。圖 13：棉花價(jià)格走勢(shì)圖 14：人民幣兌美元匯率7.2180001600014000120001000080006000400020000配額內(nèi)內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）外棉價(jià)格內(nèi)棉價(jià)格7.06.86.66.46.26.05.85.62015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：wind、圖 15：粘膠短纖價(jià)格走

30、勢(shì)圖 16：滌綸短纖價(jià)格走勢(shì)180001200017000110001600010000150001400090008000資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、130001200070001100060001000050002015-01-022016-01-02 2017-01-022018-01-022019-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02圖 17：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)圖 18：滌綸長(zhǎng)絲 DTY 價(jià)格走勢(shì)420004000038000360003400032000300001600014000120001000

31、080006000400020000滌綸長(zhǎng)絲DTY滌綸長(zhǎng)絲FDY滌綸長(zhǎng)絲POY2015-01-022017-01-022019-01-022015-01-022017-01-022019-01-02資料來(lái)源：wind、資料來(lái)源：Wind、四、重點(diǎn)公告回顧1、家紡富安娜：截止 2019 年 2 年 28 日，公司通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)施回購(gòu)股份，回購(gòu)股份數(shù)量 95.13 萬(wàn)股（占公司總股本的 0.1088%），最高成交價(jià)為8.35 元/股，最低成交價(jià)為 8.12 元/股，成交總金額為 784.58 萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用）。公司通過(guò)回購(gòu)注銷(xiāo)第二期限制性股票的議案。第二期首次授予限制

32、性股票回購(gòu)注銷(xiāo)價(jià)格為 4.70 元/股。此次回購(gòu)注銷(xiāo)后，限制性股票數(shù)量由 1674.18 萬(wàn)股調(diào)整至 1647.81 萬(wàn)股，其中首次授予限制性股票數(shù)量 1466.17 萬(wàn)股，預(yù)留授予數(shù)量 181.64 萬(wàn)股。公司通過(guò)回購(gòu)注銷(xiāo)第三期限制性股票的議案。第三期首次授予限制性股票回購(gòu)注銷(xiāo)價(jià)格為 4.59 元/股。此次回購(gòu)注銷(xiāo)后，限制性股票數(shù)量由 1810.51 萬(wàn)股調(diào)整至 1792.50 萬(wàn)股，其中首次授予限制性股票數(shù)量 1408.00 萬(wàn)股，預(yù)留授予數(shù)量 384.50 萬(wàn)股。2、休閑裝森馬服飾：截至 2019 年 3 月 6 日，公司股東周平凡先生通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式共減持其所持有的公司股份

33、2921.83 萬(wàn)股（占公司總股本 1.08%）股東邱艷芳女士在減持期間尚未減持公司股份。截至本公告日，周平凡先生、邱艷芳女士的減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。3、戶外三夫戶外：公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告：總資產(chǎn)同比增長(zhǎng) 6.05%至 8.71 億元；營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 19.62%至 4.20 億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 138.96%至0.05 億元。4、電商跨境通：徐佳東先生向海通證券質(zhì)押持有的股票 3764 萬(wàn)股，質(zhì)押期間為 2019 年 3 月5 日至 2020 年 3 月 4 日。截止本公告日，徐佳東先生共持有公司股份 2.74 億股（占公司總股本的 17.56%）。其中處于

34、質(zhì)押狀態(tài)的公司股份合計(jì) 2.20 億股（占其所持有公司股份的 80.24%），占公司總股本的 14.09%。公司股東徐佳東先生將其持有的公司股份 764 萬(wàn)股解除質(zhì)押。截止本公告日，徐佳東先生共持有公司股份 2.74 億股（占公司總股本的 17.56%）。處于質(zhì)押狀態(tài)的公司股份共2.12 億股（占其所持有公司股份的 77.45%，占公司總股本的 13.6%）。5、紡織制造華孚時(shí)尚：公司自 2018 年 11 月 21 日實(shí)施首次回購(gòu)起至 2019 年 2 月 28 日，以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)公司股份數(shù)量為 5297.49 萬(wàn)股（占公司總股本的 3.48%），最高成交價(jià)為 6.01 元/股，最低

35、成交價(jià)為 5.19 元/股，支付的總金額為 2.99 億元（不含交易費(fèi)用）。同時(shí)公司擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過(guò)人民幣 25 億元（含 25 億元），債券面值為 100 元，發(fā)行期限為自發(fā)行之日起 6 年。本次發(fā)行方案以 7.49 元/ 股的轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算轉(zhuǎn)股數(shù)量，轉(zhuǎn)股數(shù)量上限為 3.34 億股。主要用于華孚（越南）50 萬(wàn)錠新型紗線項(xiàng)目以及償還銀行貸款。6、女裝朗姿股份：公司發(fā)布 2018 年年度報(bào)告：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 13.10%至 26.62 億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.00%至 2.40 億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.20%至 2.10 億元。公司股東申?yáng)|

36、日先生將其持有的公司股份 200 萬(wàn)股解除質(zhì)押。截止本公告日，申?yáng)|日先生共持有公司股份 1.96 億股（占公司總股本 49.06%）。處于質(zhì)押狀態(tài)的公司股份共1.36 億股（占其持有公司股份的 69.55%，占公司總股本的 34.12%）。安正時(shí)尚：截止本公告日，公司高級(jí)管理人員葛國(guó)平先生自 2018 年 9 月 19 日至 2019年 3 月 12 日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持公司股份 39.55 萬(wàn)股，占公司總股本的0.10%。本次減持計(jì)劃實(shí)施完畢。五、重點(diǎn)報(bào)告回顧朗姿股份：女裝及醫(yī)美保持較高增長(zhǎng) 阿卡邦業(yè)績(jī)下滑拖累整體表現(xiàn)2019/03/12 女裝主業(yè)經(jīng)過(guò)多年調(diào)整后于 17H2 復(fù)蘇，

37、18 年在低基數(shù)及內(nèi)生驅(qū)動(dòng)下收入同比增長(zhǎng)24%，同時(shí)低效虧損門(mén)店關(guān)閉提升盈利水平，布局智慧零售提升數(shù)字化水平。醫(yī)美業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，收購(gòu)“高一生”進(jìn)一步完善醫(yī)美布局。新增資產(chǎn)管理公司加大收入彈性。童裝阿卡邦表現(xiàn)不及預(yù)期，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前“泛時(shí)尚互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈”格局已基本成型，女裝穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)美及化妝品領(lǐng)域發(fā)展前景廣闊，協(xié)同效應(yīng)較高。當(dāng)前市值 41 億，對(duì)應(yīng) 19PE16X，估值不高，短期行情將以資金推動(dòng)為主，預(yù)計(jì)股價(jià)仍以跟隨大盤(pán)上漲為主；中長(zhǎng)期而言，公司債順利發(fā)行，醫(yī)美等領(lǐng)域布局的持續(xù)推進(jìn)或?qū)楣敬蜷_(kāi)新的發(fā)展空間。給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。招商紡織服裝行業(yè)點(diǎn)評(píng)： 增值稅率下調(diào) 強(qiáng)議價(jià)能力公司業(yè)績(jī)

38、彈性敏感度高2019/03/063 月 5 日兩會(huì)工作報(bào)告中提出深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行 16%增值稅率降至13%。我們以 17 年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為基期，測(cè)算增值稅率調(diào)整對(duì)品牌服飾和紡織制造兩個(gè)子行業(yè)凈利潤(rùn)的影響。我們認(rèn)為理論上對(duì)品牌零售企業(yè)而言，以內(nèi)銷(xiāo)為主，凈利潤(rùn)增厚幅度與企業(yè)凈利潤(rùn)率呈反向關(guān)系，原凈利潤(rùn)率水平越低的公司受增值稅率下降改善幅度越大，如美邦服飾、報(bào)喜鳥(niǎo)、多喜愛(ài)、夢(mèng)潔股份及搜于特。對(duì)紡織制造企業(yè)而言，因出口存在退稅優(yōu)惠，則內(nèi)銷(xiāo)占比高或凈利潤(rùn)率低的公司業(yè)績(jī)彈性較大，如新野紡織、偉星股份、華孚時(shí)尚。當(dāng)然實(shí)際利好程度需要考慮公司在行業(yè)地位和上下游議價(jià)能力對(duì)凈利潤(rùn)彈性產(chǎn)生的影響。六、

39、走勢(shì)回顧1、板塊走勢(shì)回顧本期（2019 年 3 月 4 日至 3 月 15 日）申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)上漲 5.28 個(gè)百分點(diǎn)，跑贏上證綜指 4.36 個(gè)百分點(diǎn)，在 28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第 9 位。年初以來(lái)，申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)上漲 20.06%，跑輸上證綜指 1.11 個(gè)百分點(diǎn)，在 28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第 23 位。圖 19：申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 20：申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)年初至今漲跌幅排名紡服5.28%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%農(nóng)林牧漁綜合計(jì)算機(jī)電氣設(shè)備房地產(chǎn)輕工制造機(jī)械設(shè)備傳媒紡織服裝電子醫(yī)藥生物通信建筑材料化工有色金屬國(guó)防軍工商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)家用電器交通

40、運(yùn)輸建筑裝飾汽車(chē)鋼鐵食品飲料休閑服務(wù)采掘非銀金融滬深300銀行-6%50%紡服 20.06%45%40%35%30%25%20%15%10%5%農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)電子非銀金融通信電氣設(shè)備家用電器綜合國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備傳媒建筑材料食品飲料房地產(chǎn)有色金屬醫(yī)藥生物滬深300化工輕工制造商業(yè)貿(mào)易鋼鐵交通運(yùn)輸采掘紡織服裝汽車(chē)建筑裝飾公用事業(yè)銀行休閑服務(wù)0%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、申萬(wàn)服裝家紡指數(shù)本期上漲 4.51%，跑輸申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 0.77 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為：休閑服裝（7.45%）、其他服裝（6.75%）、女裝（6.27%）、鞋帽（6.00%）、家紡（3.42%）和男裝（

41、0.66%）。申萬(wàn)服裝家紡指數(shù)年初至今上漲 19.25%，跑輸申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 0.81 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為：休閑服裝（30.02%）、其他服裝（21.55%）、鞋帽（17.64%）、男裝（16.11%）、家紡（14.41%）和女裝（13.79%）。圖 21：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 22：服裝家紡細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名8%7%6%5%4%3%2%1%0%SW休閑服裝SW其他服裝 SW女裝SW鞋帽SW家紡SW男裝35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、申萬(wàn)紡織制造指數(shù)本期上漲 6.43%，跑贏申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 1.14

42、 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為毛紡（10.21%）、其他紡織（7.11%）、棉紡（5.70%）、印染（4.93%）、絲綢（4.88%）和輔料（4.35%）。申萬(wàn)紡織制造指數(shù)年初至今上升 21.24%，跑贏申萬(wàn)紡織服裝指數(shù) 1.18 個(gè)百分點(diǎn)。其中漲幅從高到低依次為印染（31.46%）、毛紡（31.10%）、輔料（22.21%）、絲綢（21.80%）、其他紡織（18.02%）和棉紡（16.36%）。圖 23：紡織制造細(xì)分子行業(yè)本期漲跌幅排名圖 24：紡織制造細(xì)分子行業(yè)年初至今漲跌幅排名12%10%8%6%4%2%35%30%25%20%15%10%5%0%SW毛紡SW其他紡織SW棉紡SW印染

43、SW絲綢SW輔料0%SW印染SW毛紡SW輔料SW絲綢SW其他紡織SW棉紡資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、2、個(gè)股走勢(shì)回顧（1）A 股相關(guān)公司走勢(shì)服裝家紡上市公司中，年初至今漲幅前五名的依次為柏堡龍（52.83%）、三夫戶外（48.69%）、安奈兒（45.78%）、美邦服飾（42.86%）和南極電商（41.76%）。跌幅前五位為：日播時(shí)尚（-15.35%）、天創(chuàng)時(shí)尚（-7.23%）、多喜愛(ài)（-4.51%）、九牧王（1.74%）和牧高笛（1.93%）。本期漲幅前五名依次為美邦服飾（20.44%）、三夫戶外（17.67%）、龍頭股份（16.58%）、美盛文化（15.11%）和日播時(shí)尚（12.

44、62%）。本期跌幅前五位的是安奈兒（-14.56%）、金發(fā)拉比（-9.83%）、摩登大道（-8.37%）、天創(chuàng)時(shí)尚（-7.07%）和開(kāi)潤(rùn)股份（-3.56%）。圖 25：年初至今服裝家紡類(lèi)公司漲幅前五名圖 26：年初至今服裝家紡類(lèi)公司跌幅前五名60%50%40%日播時(shí)尚天創(chuàng)時(shí)尚多喜愛(ài)九牧王牧高笛5%0%30%-5%20%10%0%柏堡龍三夫戶外安奈兒美邦服飾南極電商-10%-15%-20%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 27：本期服裝家紡類(lèi)公司漲幅前五名圖 28：本期服裝家紡類(lèi)公司跌幅前五名25%安奈兒金發(fā)拉比摩登大道天創(chuàng)時(shí)尚開(kāi)潤(rùn)股份0%20%-2%15%-4%-6%10%-8%-1

45、0%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、紡織制造類(lèi)上市公司中，年初至今漲幅前五名的依次為華升股份（64.79%）、興業(yè)科技（53.62%）、江蘇陽(yáng)光（47.14%）、欣龍控股（45.93%）和華孚色紡（42.54%）。跌幅前五位為天首發(fā)展（-15.50%）、諾邦股份（-1.22%）、百隆東方（-1.08%）、康隆達(dá)（-0.80%）和*ST 眾合（0.00%）。本期漲幅前五名依次為欣龍控股（29.89%）、華升股份（26.69%）、華孚色紡（19.63%）、上海三毛（19.05%）和延江股份（18.49%）。漲幅末五名分別為諾邦股份（-2.20%）、天首發(fā)展（-0.21%）、*ST 眾合（0

46、.00%）、航民股份（0.33%）和聯(lián)發(fā)股份（1.54%）。圖 29：年初至今紡織制造類(lèi)公司漲幅前五名圖 30：年初至今紡織制造類(lèi)公司跌幅前五名70%60%50%40%30%20%10%0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%華升股份興業(yè)科技江蘇陽(yáng)光欣龍控股華孚色紡-18%天首發(fā)展諾邦股份百隆東方康隆達(dá)*ST眾合資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 31：本期紡織制造類(lèi)公司漲幅前五名圖 32：本期紡織制造類(lèi)公司跌幅前五名35%30%25%20%15%10%5%0%2%2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%欣龍控股華升股份華孚色紡上海三毛延江股份-3%諾邦股份天首

47、發(fā)展*ST眾合航民股份聯(lián)發(fā)股份資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、（2）港股相關(guān)重點(diǎn)公司走勢(shì)本期港股漲幅靠前的公司有中國(guó)利郎、亨得利、天虹紡織、波司登和安踏體育等，好孩子國(guó)際、思捷環(huán)球、德永佳集團(tuán)、九興控股和莎莎國(guó)際等則位列跌幅榜前列。年初至今，漲幅靠前的公司為中國(guó)利郎、特步國(guó)際、天虹紡織、李寧和江南布衣等，拉夏貝爾、卡撒天嬌、莎莎國(guó)際、I.T 和千百度等則位列跌幅榜前列。圖 33：港股本期漲幅前十名圖 34：港股本期跌幅前十名30%25%20%15%10%5%0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 35：年初至今港股重點(diǎn)公司漲幅前十名圖

48、 36：年初至今港股重點(diǎn)公司跌幅前十名50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、七、基金重點(diǎn)持倉(cāng)分析：18Q4 持倉(cāng)略有下降紡織服裝板塊基金重倉(cāng)持股主要集中在處于行業(yè)高成長(zhǎng)階段的新模式電商的跨境通、南分類(lèi)名稱持有基金數(shù)量持股總數(shù)（萬(wàn)股）持股占流通股比（%）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4南極電商444546582461837674377103971125.4325.9625.9826.79新模式電商跨境通4532243263065028457554896.48

49、5.164.645.22開(kāi)潤(rùn)股份8131093275607959179.248.7812.3914.3高端女裝歌力思安正時(shí)尚133211019122018356431484342671182831016.220.859.544.168.10.178.580森馬服飾296732182726129681024457401.487.055.573.12比音勒芬516161629487910189786.3311.1212.8912.38休閑太平鳥(niǎo)151724432323281252.181.620.140.62海瀾之家223614826543346113259320.590.740.251.32富安

50、娜184111916332140240416523.274.254.723.24家紡羅萊生活1725811878246513712532.833.521.960.36七匹狼696789311288328881.181.491.11.18男裝九牧王6635359285676070.620.50.121.06紡織制造華孚時(shí)尚百隆東方魯泰 A354114718291809121.450.551.190.010333048377151743503.224.774.9642251057834121123491.881.492.164.19表 1：基金持倉(cāng)分析極電商、開(kāi)潤(rùn)股份；休閑服飾龍頭公司森馬服飾、海

51、瀾之家；紡織制造的百隆東方、魯泰 A；以及高端女裝歌力思、家紡富安娜。新模式電商板塊加倉(cāng)明顯，南極電商 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末增加 2001 萬(wàn)股，持有基金數(shù)較 Q3 末增加 12 家，持股占流動(dòng)股比例環(huán)比增加 0.81pct；跨境通 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末增加 914 萬(wàn)股，持股比例環(huán)比增加 0.58pct。開(kāi)潤(rùn)股份持股相對(duì)穩(wěn)定，Q4末持股數(shù)環(huán)比增加 122 萬(wàn)股，持股比例環(huán)比增加 1.91pct。休閑服飾板塊多為減倉(cāng)，森馬服飾 Q4 末基金持股數(shù)較 Q3 末減少 4504 萬(wàn)股，持有基金數(shù)較 Q3 末減少 14 家,持股占流通股比例較 Q3 末減少 2.45pct。比音勒芬

52、基金持股數(shù)在 Q4 末較 Q3 末減少 40 萬(wàn)股，持有基金數(shù)不變，持股占流通股比例較 Q3 末減少0.51pct。海瀾之家基金持股數(shù)較 Q3 增加 4800 萬(wàn)股，持有基金數(shù)減少 6 家，持股占流通股比例較 Q3 末增加 1.07pct。高端女裝及家紡亦呈現(xiàn)減持跡象，但幅度有限。歌力思略有加倉(cāng)，安正時(shí)尚、富安娜、羅萊則減倉(cāng)明顯。紡織制造板塊，華孚時(shí)尚 Q4 出現(xiàn)集中減持；百隆東方的增倉(cāng)主要發(fā)生在 Q3，Q4 持續(xù)增倉(cāng)，Q4 末基金持股數(shù)較Q3 末凈增加 284 萬(wàn)股；魯泰A 增倉(cāng)主要集中在 Q4，Q4 末較 Q3 末凈增加 1138 萬(wàn)股，持有基金個(gè)數(shù)增加至 5 家，持股占流通股比例較 Q3

53、 末提升 2.03pct。資料來(lái)源：、Wind八、2019 年限售股解禁情況分析2019 年紡服板塊中的比音勒芬、地素時(shí)尚、天創(chuàng)時(shí)尚、開(kāi)潤(rùn)股份首發(fā)原始股將進(jìn)入解禁期，而 2018 年首發(fā)原始股已經(jīng)解禁的水星家紡、柏堡龍、拉夏貝爾、歌力思、匯潔股份、安奈兒因不同原因或尚未大規(guī)模減持。同時(shí)華孚時(shí)尚、偉星股份、健盛集團(tuán)、夢(mèng)公司解禁日期解禁數(shù)量占總股發(fā)行價(jià)現(xiàn)價(jià)類(lèi)型減持可行性分析表 2：解禁匯總表潔股份、維格娜絲、三夫戶外、天創(chuàng)時(shí)尚也面臨定增機(jī)構(gòu)配售股解禁壓力。我們認(rèn)為綜合考慮限售股解禁新規(guī)、市場(chǎng)流動(dòng)性、持股成本、持有期間收益率等因素，解禁盤(pán)集中釋放可能性不大，但對(duì)于后續(xù)股價(jià)上漲會(huì)帶來(lái)心理層面的壓力。（

54、萬(wàn)股）本比例按照前復(fù)權(quán)計(jì)算，定增價(jià)格相偉星股份2019-06-1332334.27%12.097.57定增當(dāng)于 9 元左右，出現(xiàn)價(jià)格倒掛，減持可能性不大。尚未出售。按照前復(fù)權(quán)計(jì)算，紡華孚時(shí)尚2018-03-231743311.47%12.627.74定增定增價(jià)格相當(dāng)于 7.6 元，仍高織于現(xiàn)價(jià)，減持概率不大。制定增價(jià)格高于現(xiàn)價(jià)，綜合考慮造健盛集團(tuán)2019-03-22705016.93%14.2110.97定增持股成本和時(shí)間，減持概率不大。家東解禁尚未減持。同時(shí)上市后累計(jì)漲幅不大，后續(xù)減持可能性不大。紡夢(mèng)潔股份2019-01-1476249.78%7.484.92定增尚未出售?，F(xiàn)價(jià)距離定增價(jià)格差

55、距較大。2019-06-2016502.12%3.114.92股權(quán)激勵(lì)收益率偏低，減持概率不大水星家紡2018-11-2021918.22%1617.04首發(fā)原始股董秘減持 9.5 萬(wàn)股，其余股東比音勒芬休閑2019-12-23952052.50%2017-12-25240013.23%26.1739.80首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股東解禁謝秉政、馮玲玲夫婦承諾鎖定期滿后兩年內(nèi)不減持股東陳俊嶺已減持 106.7 萬(wàn)股， 其余股東尚未減持。當(dāng)前股價(jià)按照后復(fù)權(quán)計(jì)算價(jià)格為 53 元， 收益率較高，存在減持風(fēng)險(xiǎn)。陳秋明/陳昌雄各計(jì)劃減持不柏堡龍2018-06-261351037.46%23.2924.8

56、5首發(fā)原始股東解禁首發(fā)原始股超過(guò) 1504 萬(wàn)股（2019 年 2 月11 日至 7 月 10 日）。當(dāng)前股價(jià)按照后復(fù)權(quán)計(jì)算價(jià)格為 56 元， 收益率較高，存在減持風(fēng)險(xiǎn)。尚未公布減持計(jì)劃。當(dāng)前股價(jià)拉夏貝爾2018-09-25910316.62%8.419.71東解禁與發(fā)行價(jià)相比增幅有限，減持概率不高。尚未公布減持計(jì)劃?，F(xiàn)價(jià)后復(fù)女歌力思2018-04-242095662.18%19.1617.26首發(fā)原始股權(quán)價(jià)格為 31 元，綜合考慮時(shí)間東解禁成本，收益率不高，減持概率較低。裝維格娜絲2019-03-07282615.65%18.4616.36定增破發(fā)，減持概率較低。地素時(shí)尚2019-06-24

57、34008.48%27.5227.81首發(fā)原始股破發(fā)，減持概率較低東解禁內(nèi)匯潔股份2018-06-11680917.51%13.10首發(fā)原始股尚未公布減持計(jì)劃，考慮到現(xiàn)9.34東解禁價(jià)后復(fù)權(quán)價(jià)格與發(fā)行價(jià)接近，衣戶三夫戶外2019-01-117126.35%9.42減持概率較低。首發(fā)原始股尚未公布減持計(jì)劃，當(dāng)前價(jià)格18.78東解禁復(fù)權(quán)后價(jià)格為 19 元，存在一定減持風(fēng)險(xiǎn)。外2018-12-219098.11%23.3818.78定增尚未公布減持計(jì)劃童裝安奈兒2018-06-016384.83%17.07首發(fā)原始股股東安華達(dá)已減持 36.8 萬(wàn)股，20.89東解禁其余股東尚無(wú)減持計(jì)劃?，F(xiàn)價(jià)復(fù)權(quán)后價(jià)

58、格為 19 元，上市后漲幅不大，后續(xù)減持可能性不大。現(xiàn)價(jià)后復(fù)權(quán)價(jià)格為 100 元，累箱開(kāi)潤(rùn)股份包2019-12-231522669.97%19.5832.76首發(fā)原始股計(jì)漲幅較大。但考慮到公司仍東解禁處于快速成長(zhǎng)期，因此減持的可能性不大鞋2019-12-267011.63%14.3710.26定增定增價(jià)格明顯高于現(xiàn)價(jià)類(lèi)天創(chuàng)時(shí)尚2019-02-182646061.33%9.810.26首發(fā)原始股現(xiàn)價(jià)后復(fù)權(quán)價(jià)格為 15.8 元，收東解禁益率較高，存在減持的可能性資料來(lái)源：、Wind九、員工持股數(shù)據(jù)當(dāng)前狀態(tài)占總股本比例(%)鎖定期到期日現(xiàn)價(jià)成交平均價(jià)(元)員工持股計(jì)劃名稱公司表 3：重點(diǎn)公司員工持股

59、計(jì)劃情況一覽表存續(xù)期森馬服飾第一期員工持股計(jì)劃14.110.982019/7/40.31購(gòu)買(mǎi)完成貴人鳥(niǎo)2017 第一期員工持股計(jì)劃21.927.082018/9/293.54購(gòu)買(mǎi)完成九牧王第一期員工持股計(jì)劃15.1113.482016/9/293.15存續(xù)期均到期華孚時(shí)尚第二期員工持股計(jì)劃8.877.742017/3/42.67鎖定期到期探路者第一期員工持股計(jì)劃16.564.212017/3/221.03鎖定期到期孚日股份第一期員工持股計(jì)劃7.015.682017/10/301.07購(gòu)買(mǎi)完成瑞貝卡第一期員工持股計(jì)劃7.593.632017/11/111.98購(gòu)買(mǎi)完成富安娜第一期員工持股計(jì)劃10

60、.938.512019/3/92.14購(gòu)買(mǎi)完成摩登大道第一期員工持股計(jì)劃9.476.792019/8/22.69購(gòu)買(mǎi)完成朗姿股份第二期員工持股計(jì)劃14.3310.202018/7/221.13購(gòu)買(mǎi)完成紅豆股份第一期員工持股計(jì)劃6.784.422018/7/190.62購(gòu)買(mǎi)完成紅豆股份第二期員工持股計(jì)劃7.284.422018/12/221.45購(gòu)買(mǎi)完成比音勒芬第一期員工持股計(jì)劃59.0539.802019/1/301.59購(gòu)買(mǎi)完成開(kāi)潤(rùn)股份第一期員工持股計(jì)劃61.632.762018/11/91.97購(gòu)買(mǎi)完成偉星股份第一期員工持股計(jì)劃11.047.572018/12/252.31購(gòu)買(mǎi)完成美邦服飾