2022年天賜材料業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、2022年天賜材料業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1. 天賜材料：一體化造就全球電解液龍頭1.1. 公司產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，一體化布局完善，電解液市占率快速提升公司主要從事電解液及其原材料研發(fā)，是國(guó)內(nèi)最早布局電解液廠商之一。公司成立 于 2000 年，由日化材料起步，2005 年進(jìn)軍電解液市場(chǎng)，2011 年自研自產(chǎn)電解液材料 六氟磷酸鋰， 2015 年收購(gòu)東莞凱欣，2015 年?yáng)|莞凱欣份額達(dá) 70%，進(jìn)入 CATL 與 ATL 供應(yīng)鏈。2020 年順利進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，2021 年與 LG 新能源簽訂電解液長(zhǎng)期采 購(gòu)協(xié)議，出貨量市場(chǎng)規(guī)模第一（33%），全球電解液龍頭地位穩(wěn)固。2020 年起，六氟進(jìn)入價(jià)格上行周

2、期，天賜提前布局六氟產(chǎn)能，擺脫原材料采購(gòu)瓶 頸，電解液市占率快速提升。電解液價(jià)格 2018 年進(jìn)入底部區(qū)間，2018-2020 年天賜材料 積極一體化布局上游原材料、拓展海外客戶、研發(fā)生產(chǎn)新型添加劑，進(jìn)一步強(qiáng)化自身優(yōu) 勢(shì)。2020 年年上半年六氟磷酸鋰價(jià)格跌至底部，公司堅(jiān)定一體化布局，2020 年底折固 六氟磷酸鋰產(chǎn)能達(dá) 1.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)能排名第一。2020 年底起下游需求爆發(fā)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu) 反轉(zhuǎn)，六氟供不應(yīng)求，價(jià)格進(jìn)入上行周期，從 2020 年 8 月底部 6 萬(wàn)元/噸一路上漲至 2022 年 2 月 50 萬(wàn)元/噸以上，行業(yè)內(nèi)二線廠商受六氟供給瓶頸，產(chǎn)能受限，天賜材料加 速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)

3、先全行業(yè)，率先搶占市場(chǎng)。2019、2020、2021 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量市占率分 別為 23.9%、29.3%、33.1%，全球電解液龍頭地位穩(wěn)固，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。公司股權(quán)集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至 2022 年 6 月，第一股東徐金富董事掌控公司 36.28%股權(quán)，第二股東香港中央結(jié)算有限公司擁有天賜 7.09%股權(quán)。公司下設(shè)直屬創(chuàng)新 中心，15 個(gè)一級(jí)子公司，10 個(gè)二級(jí)子公司，以及一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。子公司業(yè)務(wù)布局 產(chǎn)業(yè)鏈上下游，包括正極材料、電解液、六氟鋰鹽、溶劑添加劑等，地點(diǎn)主要位于廣東 （天賜有機(jī)硅、寧德凱欣）與江西（九江天賜、九江礦業(yè)、中天鴻鋰、江西云鋰等）。管理層深耕電解液行業(yè)多年，行

4、業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富：核心團(tuán)隊(duì)于來(lái)自中科院、浙江巨化、 寶潔、道明化學(xué)等化工行業(yè)任職，對(duì)電解液行業(yè)發(fā)展方向頗有見(jiàn)地，易獲取前沿信息， 便于產(chǎn)研結(jié)合，提前布局開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。公司注重研發(fā)，研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)：公司從 2017 年起加大電解液研發(fā)投入。從 2017 年起，公司授權(quán)專(zhuān)利激增，截至 2021 年底達(dá) 301 件，專(zhuān)利覆蓋電池、電解液、電解質(zhì) 材料制備等領(lǐng)域。公司研發(fā)支出與技術(shù)人數(shù)逐年增長(zhǎng)，2021 年技術(shù)人員超 900 人，研發(fā) 支出達(dá) 3.8 億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 3.4%。1.2. 六氟價(jià)格上行周期中，業(yè)績(jī)不斷超市場(chǎng)預(yù)期，電解液環(huán)節(jié)量利齊升2021 年公司營(yíng)收同比高增長(zhǎng)，銷(xiāo)售凈利率突破 20%+，盈

5、利能力不斷增強(qiáng)。2021 年 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 110.91 億元，同比增長(zhǎng) 169.26%；其中鋰離子電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入 97.33 億元，同比增長(zhǎng) 265.92%，主要收入貢獻(xiàn)來(lái)自電解液；歸母凈利潤(rùn) 22.08 億 元，同比增長(zhǎng) 314.42%；扣非歸母凈利潤(rùn) 21.69 億元，同比增長(zhǎng) 310.55%；2021 年毛利 率為 34.98%，同比增加 0.01pct；銷(xiāo)售凈利率為 20.80%，同比增加 8.65pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，受益于六氟漲價(jià)+自供比例提升，電解液業(yè)務(wù)量利齊升，磷酸鐵業(yè)務(wù) 開(kāi)始起量。鋰離子電池材料業(yè)務(wù) 2021 年收入 97.33 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例 87

6、.76%， 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 265.92%，其中下半年?duì)I收 66 億元，環(huán)比翻番增長(zhǎng)。2021 年毛利率 36.03%，同比增長(zhǎng) 8.42pct，主要收入貢獻(xiàn)來(lái)自電解液。2021 年全年公司電解液出貨超 14.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 97.3%，受益于六氟 2021 年全年供給緊平衡，公司電解液盈利大幅 提升，全年單噸凈利近 1.4 萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng) 150%+；此外磷酸鐵業(yè)務(wù)開(kāi)始逐漸起量， 2021 年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。傳統(tǒng)日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，卡波姆價(jià)格回落至正常水平。日化材料業(yè)務(wù) 2021 年收入 11.02 億元，同比下降 9.19%，毛利率 33.58%，同比下降 23.39pct，主要受卡

7、波姆價(jià)格下 降及海外疫情影響。公司 2021 年日化材料銷(xiāo)量 9.7 萬(wàn)噸，其中卡波姆價(jià)格回落至正常水 平，我們預(yù)計(jì)全年卡波姆有望 1 億元利潤(rùn)，傳統(tǒng)日化貢獻(xiàn) 1 億元，合計(jì) 2 億元利潤(rùn)，公 司新增建設(shè) 18.5 萬(wàn)噸日用化工新材料產(chǎn)能，支撐日化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2. 電解液：短期看六氟價(jià)格企穩(wěn)，長(zhǎng)期看一體化構(gòu)建成本壁壘2022 年 3 月起六氟價(jià)格進(jìn)入下行周期，公司在一季報(bào)業(yè)績(jī)同環(huán)比高增長(zhǎng)之后，市場(chǎng) 普遍擔(dān)心六氟價(jià)格下行周期下公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)，以及六氟供給過(guò)剩情 況下電解液的單噸合理盈利。短期看，2022 年碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，六氟成本高企，行業(yè)新增產(chǎn)能成本接近 20 萬(wàn)/噸

8、，考慮一定盈利空間，我們預(yù)計(jì)六氟價(jià)格維持 20-25 萬(wàn)元/噸以上，目前已到階 段性底部平臺(tái)，且 Q3 起下游產(chǎn)銷(xiāo)拐點(diǎn)明確，供需邊際向好，我們預(yù)計(jì)六氟價(jià)格企穩(wěn)， 且有望小幅反彈，行業(yè)長(zhǎng)單價(jià)格繼續(xù)履行，全年盈利確定性較高。長(zhǎng)期看，與上輪周期不同，電動(dòng)化大勢(shì)所趨，電動(dòng)車(chē)消費(fèi)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為自主需求 驅(qū)動(dòng)，下游需求旺盛，對(duì)電解液性能要求也進(jìn)一步提高，新型鋰鹽、新型添加劑等陸續(xù) 推出，龍頭廠商技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，且不能忽視頭部電解液廠商構(gòu)建的成本優(yōu)勢(shì)，公司一體 化布局趨于完善，六氟自供比例提升至接近 100%，LIFSI 開(kāi)始放量，2022-2023 年添加 劑 DTD、VC、二氟等陸續(xù)量產(chǎn)，且規(guī)模效應(yīng)攤薄成

9、本，公司與二線電解液廠商成本優(yōu) 勢(shì)進(jìn)一步拉大，托底公司未來(lái)盈利。2.1. 電解液與六氟價(jià)格周期基本一致，六氟成為一體化布局必爭(zhēng)之地電解液是鋰電池四大材料之一，在電池材料成本中占比 8-9%，直接決定電池性能。 作為離子在正負(fù)極之間傳遞的載體，電解液為離子傳輸提供通道，是鋰電池的“血液”， 影響鋰電池的性能。電解液決定電池綜合性能，占電池成本 8-9%。 電解液的性能指標(biāo)：（1）高電導(dǎo)率：可迅速傳導(dǎo)鋰離子充放電過(guò)程，充放電性能好。 （2）高化學(xué)穩(wěn)定性：可忍受更高的工作電壓，是鋰離子電池能量密度優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵之一。 （3）較寬的可用溫度范圍：可使用溫度范圍寬的電解液保障了鋰離子電池高低溫工作 性能。（

10、4）較好的阻燃性：電解液可燃的有機(jī)溶劑是電池安全的主要問(wèn)題。電解液原材料中六氟成本占比最高，兩者價(jià)格具有高聯(lián)動(dòng)性。電解液核心原材料主 要包括六氟、溶劑、添加劑，其中用量上各占 12%、80%、8%。六氟磷酸鋰（LiPF6） 在電解液總成本中占比較高，原材料漲價(jià)之前，六氟成本占比 40-50%，當(dāng)前價(jià)格水平 下，六氟成本約占電解液成本的 56%左右。因此，歷史上電解液價(jià)格走勢(shì)和六氟磷酸鋰 （LiPF6）價(jià)格走勢(shì)基本同步， 2020 年中六氟磷酸鋰價(jià)格跌至 10 萬(wàn)元/噸以下，電解液 價(jià)格同時(shí)跌至 4 萬(wàn)元/噸以下。隨后六氟磷酸鋰一路上漲，2022 年 3 月漲至高位近 60 萬(wàn) 元/噸，電解液隨

11、之漲至 12 萬(wàn)元/噸的歷史高位。2022 年 3 月起六氟磷酸鋰價(jià)格回落帶 動(dòng)電解液價(jià)格降至 8 萬(wàn)元/噸以內(nèi)，電解液價(jià)格和六氟磷酸鋰價(jià)格具有高聯(lián)動(dòng)性。2.2. 六氟成本高企托底價(jià)格，22Q3 產(chǎn)銷(xiāo)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)六氟價(jià)格企穩(wěn)2.2.1. 行業(yè)新增供給釋放，22Q2 受疫情影響跌價(jià)明顯，22Q3 預(yù)計(jì)供需向好價(jià)格企穩(wěn)全球電動(dòng)化進(jìn)程加速帶動(dòng)電解液需求持續(xù)增長(zhǎng)，2022 年全球需求預(yù)計(jì) 90 萬(wàn)噸+。 我們預(yù)計(jì) 2022 年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá) 978 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力鋰電池需求達(dá) 573.5GWh，疊加儲(chǔ)能和消費(fèi)類(lèi)電池需求，以及車(chē)企庫(kù)存儲(chǔ)備需求，我們預(yù)測(cè) 2022 年全 球鋰電池合計(jì)需求超 80

12、0GWh，對(duì)應(yīng)電解液實(shí)際需求達(dá) 99.5 萬(wàn)噸，較 2021 年增長(zhǎng) 53%， 對(duì)應(yīng) 2022 年全球六氟磷酸鋰實(shí)際需求達(dá) 12.43 萬(wàn)噸。電動(dòng)化持續(xù)加速，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá) 2484 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求超 1.8TWh，2025 年鋰電池全球 需求超 2.4TGWh，對(duì)應(yīng)電解液需求超 260 萬(wàn)噸，2022-2025 年復(fù)合增速超 40%。2021 年下游需求爆發(fā)，六氟供給緊缺帶動(dòng)價(jià)格快速上漲，2022 年 Q1 起新增產(chǎn)能 陸續(xù)釋放，六氟價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，進(jìn)入價(jià)格下行周期。由于六氟磷酸鋰屬于氟化工行業(yè)， 環(huán)保審批嚴(yán)苛，同時(shí)投資強(qiáng)度大，設(shè)備采購(gòu)時(shí)間較長(zhǎng)，新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周

13、期約在 1 年半至 2 年左右，2019 年初價(jià)格見(jiàn)底， 2020 年產(chǎn)能出清，2021 年行業(yè)供不應(yīng)求，新一輪漲價(jià) 周期開(kāi)啟，價(jià)格一路上行至 50 萬(wàn)元/噸+。我們測(cè)算 2022 年全球電解液裝機(jī)需求達(dá) 79.6 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)六氟需求 9.95 萬(wàn)噸，若考慮 20%損耗則電解液實(shí)際需求達(dá) 99.5 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng) 六氟實(shí)際需求達(dá) 12.43 萬(wàn)噸，而 2021 年底全球六氟產(chǎn)能為 10.63 萬(wàn)噸，且 2022 年 Q1 起 新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供需緊張緩解，六氟磷酸鋰價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，下跌至 30 萬(wàn)/噸以內(nèi)。 行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃龐大，隨著 2023 年新增產(chǎn)能放量，2023 年六氟磷酸鋰全球有效產(chǎn)能達(dá) 2

14、1.8 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率下降至 80%左右，我們預(yù)計(jì)六氟價(jià)格陸續(xù)回歸至正常水平。2022 年 Q2 受疫情影響，六氟供需階段性過(guò)剩，帶動(dòng)價(jià)格快速下跌，下半年需求爆 發(fā)，我們預(yù)計(jì)供需邊際向好。分季度來(lái)看，2022 年 Q1 起行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，天賜 材料新增 1 萬(wàn)噸，永太科技新增 6000 噸，供給緊張緩解，3 月起六氟磷酸鋰價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)。2022 年 Q2 受疫情影響，電池廠排產(chǎn)環(huán)比持平微增，對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰需求增量較小， 但行業(yè)新增供給進(jìn)一步釋放，多氟多、新泰各新增 5000 噸，天賜材料新增 1 萬(wàn)噸，出 現(xiàn)階段性供過(guò)于求，推動(dòng)六氟價(jià)格下跌至 26 萬(wàn)元/噸左右。但看 2022Q3 隨

15、著新車(chē)型交 付及政策刺激，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)拐點(diǎn)明確，推動(dòng)六氟磷酸鋰需求高增，行業(yè)供需格局邊際向好， 六氟價(jià)格階段性低點(diǎn)已到，我們預(yù)計(jì) Q3 六氟價(jià)格企穩(wěn)，或小幅反彈。碳酸鋰全年供給維持緊平衡，雖然六氟產(chǎn)能規(guī)劃較大，但開(kāi)工率受碳酸鋰限制，六 氟行業(yè)供過(guò)于求時(shí)間點(diǎn)推后。我們預(yù)計(jì) 2022 年全年碳酸鋰需求 71.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率 100%。碳酸鋰價(jià)格從年初至今保持 45-50 萬(wàn)元/噸高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì) 2022 全年碳酸鋰 供給緊平衡，行業(yè)六氟磷酸鋰實(shí)際產(chǎn)能受碳酸鋰供應(yīng)限制，且行業(yè)新進(jìn)入者現(xiàn)金成本壓力較大，部分新增產(chǎn)能無(wú)法轉(zhuǎn)換為有效供給，六氟行業(yè)供過(guò)于求時(shí)間點(diǎn)推后。2.2.2. 碳酸鋰成本高企托底六

16、氟價(jià)格，六氟價(jià)格到達(dá)階段性底部碳酸鋰價(jià)格高企，托底 2022 年六氟磷酸鋰價(jià)格。碳酸鋰為六氟磷酸鋰的重要原材 料之一，成本占比超 50%，2022 年碳酸鋰供給維持緊平衡，6 月電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格小幅 反彈至 48 萬(wàn)元/噸，全年看我們預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格仍將維持高位，在 45-55 萬(wàn)元/噸區(qū)間內(nèi) 波動(dòng)。按照每噸六氟磷酸鋰使用 0.25 噸碳酸鋰的理論用量計(jì)算，碳酸鋰價(jià)格 45 萬(wàn)元/噸 對(duì)應(yīng)六氟磷酸鋰的碳酸鋰成本達(dá) 12 萬(wàn)元/噸左右，對(duì)應(yīng)六氟新進(jìn)入者成本預(yù)計(jì)在 20 萬(wàn) 元/噸以上，傳統(tǒng)廠商成本預(yù)計(jì)在 15-20 萬(wàn)元/噸左右，由于六氟行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)前六氟 價(jià)格 25-27 萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)尾部

17、新增產(chǎn)能基本維持微利，碳酸鋰價(jià)格托底六氟價(jià)格，此時(shí) 傳統(tǒng)玩家仍能維持 20%+毛利率。六氟磷酸鋰價(jià)格已到階段性低點(diǎn)，價(jià)格企穩(wěn)預(yù)計(jì)推動(dòng)長(zhǎng)協(xié)價(jià)順利履行，電解液公司 單噸盈利趨于穩(wěn)定。2022 年 6 月初碳酸鋰報(bào)價(jià) 46-48 萬(wàn)/噸，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì) 在 25 萬(wàn)元/噸左右平臺(tái)企穩(wěn)，當(dāng)前價(jià)格已到達(dá)階段性底部。對(duì)于電解液一體化公司而言， 2022 年六氟磷酸鋰對(duì)頭部電池廠長(zhǎng)協(xié)價(jià)格調(diào)漲，六氟價(jià)格難以跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)的基礎(chǔ)上，全 年盈利能力有望維持穩(wěn)定。2.3. 公司六氟布局領(lǐng)先行業(yè)，液體六氟+一體化平臺(tái)構(gòu)建長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)2.3.1. 電解液產(chǎn)能規(guī)劃龐大，六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)加速實(shí)現(xiàn)完全自供公司電解液基地配套

18、核心客戶，總產(chǎn)能規(guī)劃超 170 萬(wàn)噸，目標(biāo)全球市占率 40%+。 公司已建成寧德、廣州、九江三大基地，為滿足下游客戶需求，公司積極擴(kuò)產(chǎn)，其中九 江基地 15 萬(wàn)噸 2021 年底開(kāi)始投入生產(chǎn)，溧陽(yáng)一期 10 萬(wàn)噸、福鼎基地 10 萬(wàn)噸有望下半 年投產(chǎn)，捷克一期 3 萬(wàn)噸、南通 20 萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目（包含 LIFSI、添加劑產(chǎn)能）、四川 基地 30 萬(wàn)噸陸續(xù)在建。此外新公告江門(mén)基地 20 萬(wàn)噸，福鼎基地 30 萬(wàn)噸規(guī)劃中，上述 產(chǎn)能全部建成后公司產(chǎn)能我們預(yù)計(jì)達(dá) 170 萬(wàn)噸，目標(biāo)全球市占率 40%+，遠(yuǎn)期規(guī)劃龐大。公司已規(guī)劃六氟磷酸鋰產(chǎn)能達(dá) 15.5 萬(wàn)噸（折固），可配套至 2024 年電解液新

19、增產(chǎn) 能。天賜材料六氟磷酸鋰 2021 年年底產(chǎn)能達(dá) 3.2 萬(wàn)噸， 2022 年新增折固 2 萬(wàn)噸產(chǎn)能陸 續(xù)投產(chǎn)，其中 2022 年上半年九江 9 萬(wàn)噸液體技改后新增折固產(chǎn)能 1.3 萬(wàn)噸，2022 年 Q1 六氟自供比例由 2021 年 Q4 的 60%+提升至接近 100%。2022 年下半年安徽東至 15 萬(wàn) 噸液體六氟有望陸續(xù)投產(chǎn)，2022 年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)超 5 萬(wàn)噸，配套電解液產(chǎn)能陸續(xù)釋放。公 司規(guī)劃東至 15 萬(wàn)噸液體六氟產(chǎn)能（折固 4.7 萬(wàn)噸）、九江 20 萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰（折固 6.3 萬(wàn)噸左右，且包含五氯化磷、氟化鋰產(chǎn)能）預(yù)計(jì) 2023-2024 年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司總計(jì)

20、六氟規(guī)劃產(chǎn)能達(dá) 15.5 萬(wàn)噸（折固），對(duì)應(yīng) 120 萬(wàn)噸左右電解液配套能力，且配套電解液 產(chǎn)能陸續(xù)釋放，一體化優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期接近 100%自供比例可維持。2.3.2. 獨(dú)家量產(chǎn)液體六氟工藝，成本優(yōu)勢(shì)明顯天賜材料新增六氟磷酸鋰產(chǎn)能以液體六氟磷酸鋰為主，綜合成本較同行業(yè)低 10- 15%。 1）固定資產(chǎn)投入低：天賜 0.2 萬(wàn)噸固體六氟投資 1.2 億，15 萬(wàn)噸液體六氟（折固 5 萬(wàn)噸）投資 12.6 億元，單噸投資較固體六氟低一半以上。 2）工藝簡(jiǎn)單：省去溶解和結(jié)晶的工藝步驟，可連續(xù)產(chǎn)出，降低設(shè)備能耗。 3）副產(chǎn)物回收利用：液體六氟的副產(chǎn)物硫酸有回收價(jià)值，更可用于公司磷酸鐵生 產(chǎn)，進(jìn)一步

21、增強(qiáng)公司橫向一體化布局，而固體六氟工藝產(chǎn)生鹽酸廢料，需要額外廢料處 理開(kāi)支 2000 元/噸左右。液體六氟是在鋰鹽研究方面的一個(gè)技術(shù)突破，通過(guò)連續(xù)化生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高效產(chǎn)出。主要 的技術(shù)壁壘體現(xiàn)：1）液體除雜工藝，在液體中除雜涉及的溶劑原料較為復(fù)雜，較難模仿 復(fù)制；2）液體六氟的制備原料和過(guò)程具有一定危險(xiǎn)性，國(guó)家環(huán)保和安全上的門(mén)檻更高； 3）專(zhuān)利限制。 同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：國(guó)內(nèi)其他廠商仍沿用日本工藝，而公司采用的是美國(guó)工藝 并改良應(yīng)用（2010 年引入），液體六氟較同行的純度和質(zhì)量更高。公司液體六氟主要來(lái) 自中央硝子，九江天賜與中央硝子合資，公司持股 30%。2.3.3. 打通上游基礎(chǔ)化工原材料供應(yīng)

22、，構(gòu)建一體化化工平臺(tái)，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)公司不斷加強(qiáng)一體化布局，向上游布局基礎(chǔ)鋰電材料，構(gòu)建一體化化工平臺(tái)，2022 年年中陸續(xù)投產(chǎn)。天賜材料近年電解液產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局不斷加深，打造“硫酸氫氟酸 氟化鋰/五氟化磷六氟磷酸鋰電解液”產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)能布局。公司先后布局 LIFSI 及前驅(qū)體 HFSI、添加劑 VC 等材料的同時(shí)，向上游布局氫氟酸、氟化氫、五氟化 磷、氟化鋰、二氯丙醇、硫磺制酸等上游基礎(chǔ)材料，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2019 年安徽天孚 擴(kuò)產(chǎn) 5 萬(wàn)噸氟化氫、3 萬(wàn)噸電子級(jí)氫氟酸項(xiàng)目，目前年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸氟化氫裝置已經(jīng)建設(shè)完 畢，目前已在試生產(chǎn)階段，2.5 萬(wàn)噸氫氟酸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2022 年 7 月完工

23、；公司設(shè)立清遠(yuǎn)天 賜，建立 40 萬(wàn)噸硫磺制酸（98%硫酸、三氧化硫和氯磺酸等），預(yù)計(jì) 2022 年 6 月完工， 可以提供硫酸原料及相關(guān)生產(chǎn)的能源供應(yīng)，是支持整個(gè)體系物料、能源循環(huán)的基礎(chǔ)項(xiàng)目。循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園逐漸構(gòu)建完善，副產(chǎn)品通過(guò)外售、原料重復(fù)利用等方式處理，進(jìn)一 步降低成本。一是硫酸項(xiàng)目中的氯磺酸裝置采用公司含氯化氫尾氣為原料，與硫酸裝置 的 SO3 反應(yīng)，合成氯磺酸，部分作為 LiFSI 裝置的原料，剩余部分可進(jìn)行市場(chǎng)銷(xiāo)售，從 根本上解決公司含氯化氫尾氣排放的困境，同時(shí)降低了 LiFSI 裝置及尾氣處理的成本， 起到了顯著的循環(huán)減排效果；二是硫酸項(xiàng)目可為東至基地氫氟酸項(xiàng)目提供發(fā)煙硫酸原料

24、， 而氫氟酸可作為氟化鋰和五氟化磷的原料，氟化鋰與五氟化磷合成六氟磷酸鋰，氟化鋰 同時(shí)作為 LiFSI、電解液添加劑的原料；三是液體鋰鹽副產(chǎn)的含氫氟酸的廢硫酸，經(jīng)過(guò) 提純及后處理工藝可回到氫氟酸、硫酸的生產(chǎn)系統(tǒng)中，實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用，達(dá)到減排及降本 增效的作用。此外，硫酸也是公司正極材料磷酸鐵鋰合成過(guò)程中的關(guān)鍵原材料。隨著公司一體化布局趨于完善，公司成本壁壘進(jìn)一步加深。公司成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源 于：1）液體六氟生產(chǎn)技術(shù)：公司獨(dú)家液體六氟生產(chǎn)工藝，可以實(shí)現(xiàn)更低的單噸投資，并 且較固體六氟而言，可以省去結(jié)晶溶解環(huán)節(jié)，有效降低制造費(fèi)用；2）循環(huán)一體化布局： 硫酸項(xiàng)目可為氫氟酸項(xiàng)目提供發(fā)煙硫酸原料，三氧化硫可替

25、代發(fā)煙硫酸，成為六氟磷酸 鋰的原料，氯磺酸為 LiFSI 的原料，同時(shí) LiFSI 產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的大量氯化氫尾氣， 又可作為氯磺酸產(chǎn)品的原料，兩者之間形成循環(huán)體系，從而降低了原料成本。3）電池回 收項(xiàng)目：公司布局 10 萬(wàn)噸電池回收項(xiàng)目，具備 0.6 萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)約 2 萬(wàn) 噸六氟磷酸鋰需求，較市場(chǎng)采購(gòu)具備明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。據(jù)測(cè)算，公司液體六氟產(chǎn)能較傳統(tǒng)固體六氟廠商預(yù)計(jì)具備 1-2 萬(wàn)元/噸的成本優(yōu)勢(shì)， 較新進(jìn)入者具備 5 萬(wàn)元/噸以上的成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)六氟磷酸鋰的合成步驟，六氟磷酸鋰（LiPF6）=氟化鋰（LiF）+五氟化磷（PF5），氟化鋰（LiF）=碳酸鋰（LiCO3）+氟

26、化氫 （HF），五氟化磷（PF5）=五氯化磷（PCl5）+氟化氫（HF），隨著公司氟化氫、五氟化 磷、氟化鋰產(chǎn)能陸續(xù)落地，即可實(shí)現(xiàn)原材料 100%自供，原材料成本優(yōu)勢(shì)明顯，且硫酸 循環(huán)系統(tǒng)可以有效降低單位能耗及尾氣處理成本，疊加大裝置、低單噸投入、低能耗帶 來(lái)的 1 萬(wàn)元/噸左右的制造費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前碳酸鋰成本假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司六氟較傳 統(tǒng)固體六氟廠商預(yù)計(jì)具備 1-2 萬(wàn)元/噸的成本優(yōu)勢(shì)，較新進(jìn)入者具備 5 萬(wàn)元/噸以上的成 本優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)六氟價(jià)格下行周期中，掌握行業(yè)議價(jià)權(quán)。2.4. 悲觀六氟價(jià)格假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司電解液仍能維持 1 萬(wàn)元/噸成本優(yōu)勢(shì)2022Q1 六氟長(zhǎng)單價(jià)格調(diào)漲，電解液出貨

27、6 萬(wàn)噸，量利齊升超市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì) 公司 2022Q1 出貨 6 萬(wàn)噸+，環(huán)比增長(zhǎng) 20%+，同比翻番以上增長(zhǎng)，疫情對(duì)公司物流層面 略有影響，生產(chǎn)端正常進(jìn)行，我們預(yù)計(jì) 2021Q2 仍能環(huán)比向上，隨著六氟產(chǎn)能釋放，全 年我們預(yù)計(jì)公司出貨 30-35 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 140%+。盈利能力方面，扣除碳酸鋰庫(kù)存收 益影響，我們預(yù)計(jì)公司 2021Q1 單噸凈利近 2 萬(wàn)/噸，環(huán)比 2021Q4 的 1.4 萬(wàn)/噸大幅提升， 主要系公司六氟產(chǎn)能釋放，自供比例提升至近 100%，同時(shí)新型鋰鹽預(yù)計(jì)自供 1000-2000 噸，單噸利潤(rùn)提升明顯。2022 年 Q2 六氟散單價(jià)格下行，但六氟長(zhǎng)單平滑價(jià)格波動(dòng)

28、，且 LIFSI 開(kāi)始放量，預(yù) 計(jì)公司全年電解液?jiǎn)螄崈衾阅芫S持 1.5 萬(wàn)元/噸以上。公司 2022 年 Q1 單噸凈利提升 至 2.2 萬(wàn)元/噸以上，由于具備部分碳酸鋰低價(jià)庫(kù)存，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 2 億元左右，不考慮 低價(jià)庫(kù)存影響，公司 2022 年 Q1 單噸凈利我們預(yù)計(jì)達(dá) 1.8 萬(wàn)元/噸以上。2022 年 Q2 起六 氟價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，目前六氟報(bào)價(jià) 26 萬(wàn)元/噸，但是公司與大客戶長(zhǎng)單價(jià)在 20 萬(wàn)元/噸+， 且考慮六氟成本托底散單價(jià)格，我們預(yù)計(jì)全年六氟成交價(jià)維持 20 萬(wàn)元/噸以上，電解液 長(zhǎng)單平滑六氟周期性?？?2022 年 Q2，我們預(yù)計(jì)隨著六氟散單報(bào)價(jià)下跌，2022 年 Q2 單

29、噸凈利預(yù)計(jì)仍能維持 1.7 萬(wàn)元/噸以上（包含碳酸鋰庫(kù)存收益）。2022 年下半年 LIFSI、 添加劑等新增產(chǎn)能逐步釋放，逐步增厚公司利潤(rùn)，對(duì)沖六氟價(jià)格下行及碳酸鋰低價(jià)庫(kù)存 逐漸消耗完畢，下半年電解液?jiǎn)螄嵱杂型S持 1 萬(wàn)元/噸以上，全年看盈利能力有望 維持 1.5 萬(wàn)/噸左右?？?2023-2024 年，在六氟價(jià)格悲觀預(yù)期假設(shè)下，公司單噸盈利仍可維持 1 萬(wàn)元/噸左 右。目前電解液基本為成本加成定價(jià)，公司電解液價(jià)格=原材料市場(chǎng)價(jià)+六氟長(zhǎng)協(xié)價(jià)+其 他制造成本+固定毛利率，因此利潤(rùn)主要來(lái)源于：1）公司液體六氟的成本優(yōu)勢(shì)；2）LiFSI、 添加劑等原材料自供比例提升。公司液體六氟磷酸鋰在折舊

30、、制造費(fèi)用（省去結(jié)晶溶解 環(huán)節(jié)）、上游原材料一體化布局（氫氟酸、五氟化磷、硫酸循環(huán)體系等）部分成本優(yōu)勢(shì)明 顯，不考慮碳酸鋰回收帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)六氟成本較行業(yè)新進(jìn)入者低 5 萬(wàn)/噸左右， 考慮供過(guò)于求時(shí)行業(yè)均價(jià)基本為行業(yè)尾部產(chǎn)能出清成本，六氟完全自供對(duì)應(yīng)電解液成本 較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低 0.6 萬(wàn)元/噸左右；此外公司 LIFSI、添加劑自供比例逐漸提升，目前主流 添加劑 VC、FEC 等自供比例 20%左右，未來(lái)計(jì)劃提升至 80%+，按 1%-2%添加比例測(cè) 算，對(duì)應(yīng)電解液?jiǎn)螄嵆杀窘档?0.1 萬(wàn)/噸左右， LIFSI 按照 3%-6%添加比例計(jì)算，假設(shè) 遠(yuǎn)期合理利潤(rùn)回調(diào)至 5-10 萬(wàn)/噸左右，L

31、IFSI 100%自供對(duì)應(yīng)電解液成本較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降低 0.2-0.5 萬(wàn)/噸。此外，新型添加劑 DTD、ODFP 等開(kāi)始應(yīng)用，由于新型添加劑盈利能力 亮眼，自供比例提升對(duì)應(yīng)電解液成本降低明顯，單噸成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有進(jìn)一步提升的空間。據(jù)我們測(cè)算，在悲觀價(jià)格假設(shè)下，預(yù)計(jì)電解液價(jià)格回調(diào)至 5 萬(wàn)/噸左右，考慮原材 料價(jià)格下跌后六氟絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)縮窄，但仍能保持 30%左右毛利率，按 10%費(fèi)用率測(cè) 算，電解液?jiǎn)螄崈衾A(yù)計(jì)仍能維持 1 萬(wàn)元/噸左右。LIFSI 及新型添加劑添加比例及自供比例提升將進(jìn)一步拉大電解液成本優(yōu)勢(shì)。在本 輪六氟價(jià)格下行周期下，不能忽視公司一體化布局的進(jìn)展，2023-2024 年隨著新增

32、產(chǎn)能 落地，公司上游基礎(chǔ)化工材料、添加劑、新型鋰鹽布局再上一個(gè)臺(tái)階，主流原材料自供 比例超 80%；在行業(yè)供過(guò)于求情況下，公司仍享有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，退一步講，若公司主 動(dòng)挑起價(jià)格戰(zhàn)，在二線電解液廠商不賺錢(qián)的情況下，公司電解液?jiǎn)螄嵱钥删S持 1 萬(wàn) 元/噸左右；且行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品加速推進(jìn)，隨著新型鋰鹽、新型添加劑添加比例逐步 提升，公司技術(shù)領(lǐng)先將進(jìn)一步享受超額利潤(rùn)。3. LiFSI 及新型添加劑布局領(lǐng)先，技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增量3.1. LiFSI：性能優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)或成為電解液廠商第二增長(zhǎng)極3.1.1. LIFSI 滲透率快速提升，未來(lái)或成為主流鋰鹽新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰 LiFSI 是未來(lái)方

33、向：從性能來(lái)看，LiFSI 總體性能明顯優(yōu) 于 LiPF6，LiPF6 由于在高溫下易分解且對(duì)水敏感，使其在高溫、高壓電領(lǐng)域的應(yīng)用受 限，而 LiFSI 在導(dǎo)電率、穩(wěn)定性和耐低溫方面彌補(bǔ)了 LiPF6 的不足，同時(shí) LiFSI 在單體 能量密度上具有優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng) LiFSI 產(chǎn)業(yè)化加速。 LiFSI 潛在需求廣，壁壘高，有議價(jià)權(quán)：2012 年 LiFSI 初次面世，日本觸媒宣布進(jìn) 行 LiFSI 的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，但由于技術(shù)壁壘高、生產(chǎn)成本高，目前售價(jià)約 25 萬(wàn)/噸。目前 日韓 LG、三星、松下等將 LiFSI 與六氟磷酸鋰混用，應(yīng)用于高端領(lǐng)域。近年來(lái)，隨著國(guó) 內(nèi)業(yè)界對(duì)其應(yīng)用研究的不斷深入，L

34、iFSI 逐漸成為了較為熱門(mén)的新型鋰鹽，多家廠商開(kāi) 始布局 LiFSI 生產(chǎn)，并將其作為輔助鋰鹽，與 LiPF6 混合使用，充分發(fā)揮二者的優(yōu)勢(shì)。新型鋰鹽 LiFSI 生產(chǎn)具有工藝壁壘，對(duì)純度控制、設(shè)備精度要求高。LiFSI 作為電 池級(jí)產(chǎn)品，純度要求極高，所以純度的控制是核心壁壘。反應(yīng)中間物對(duì)溫度敏感，對(duì)合 成 LiFSI 設(shè)備精度和穩(wěn)定性要求較高。合成過(guò)程中最關(guān)鍵的中間物雙氟磺酰亞胺 （HClSI）的合成收率對(duì)反應(yīng)溫度十分敏感，有相關(guān)研究表明，該反應(yīng)在 120下收率為 63.3%，125時(shí)為 76.6%，130時(shí)則已無(wú)法獲得該產(chǎn)物。3.1.2. LiFSI 優(yōu)勢(shì)顯著，天賜材料布局領(lǐng)先各廠商積

35、極布局 LIFSI，高技術(shù)壁壘使得少數(shù)企業(yè)可量產(chǎn)。目前，電解液廠商、電 解液原材料廠商、電池企業(yè)都開(kāi)始布局 LIFSI。但國(guó)內(nèi)廠商中僅有康鵬科技、天賜材料、 永太科技等少數(shù)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。高技術(shù)壁壘導(dǎo)致 LiFSI 成本較高，我們預(yù)計(jì)未來(lái) LIFSI 成本有望降至 15 萬(wàn)元/噸以 內(nèi)。目前 LiFSI 收率較低，導(dǎo)致成本高企，主要作為添加劑應(yīng)用。根據(jù)高工鋰電，頭部 電池企業(yè)的 LiFSI 添加比例在 0.5-3%之間，部分企業(yè)添加 LiFSI 的主流配方已經(jīng)提升至 3-6%。LIFSI 大規(guī)模應(yīng)用需要降低售價(jià)，降本為必然趨勢(shì)。隨著收率提升，我們預(yù)計(jì)未 來(lái) LIFSI 成本有望降至 15 萬(wàn)元

36、/噸以內(nèi)。 遠(yuǎn)期來(lái)看，LiFSI 添加比例有望提升，市場(chǎng)空間大。隨著 LiFSI 工藝逐漸成熟，產(chǎn) 線折舊降低，良品率提升，LiFSI 成本大幅降低。遠(yuǎn)期來(lái)看，LiFSI 有望從新型少量添加 劑進(jìn)化為主流鋰鹽，添加比例有望進(jìn)一步提升，按添加比例 5%計(jì)算，2025 年市場(chǎng)空間 可達(dá) 10.56 萬(wàn)噸。3.1.3. LIFSI 產(chǎn)能加速釋放，公司電解液盈利彈性顯著LiFSI 布局領(lǐng)先，有望成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。天賜材料現(xiàn)有產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大，6000噸產(chǎn)能率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，量產(chǎn)進(jìn)度及規(guī)模行業(yè)第一，2 萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，于今年下半年陸續(xù) 投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)年底 LIFSI 產(chǎn)能將達(dá) 3 萬(wàn)噸。此外后續(xù) LiFSI

37、 產(chǎn)能規(guī)劃龐大，2021 年 8 月公司公告新增九江基地規(guī)劃 3 萬(wàn)噸，建設(shè)周期 18 個(gè)月， 2021 年 8 月同時(shí)公告南通基 地規(guī)劃 2 萬(wàn)噸，計(jì)劃建設(shè)周期 24 個(gè)月，LIFSI 總產(chǎn)能規(guī)劃達(dá) 5.6 萬(wàn)噸。公司 LiFSI 收率領(lǐng)先行業(yè)，疊加一體化布局，成本優(yōu)勢(shì)明顯，目前 LIFSI 價(jià)格高 企，對(duì)公司盈利彈性顯著。公司為液體 LIFSI 路線，收率領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且原材料氯磺 酸可實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，硫酸項(xiàng)目中的氯磺酸裝置采用公司含氯化氫尾氣為原料，生產(chǎn)成本大幅 降低，此外副產(chǎn)品鹽酸可以形成對(duì)外銷(xiāo)售，氯化氫加工成二氯丙醇等形成外售，廢硫酸 可以進(jìn)入循環(huán)系統(tǒng)，一體化布局優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)

38、 LIFSI 成本有望降至 15 萬(wàn) 元/噸。隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，公司 2022 年 LIFSI 出貨預(yù)計(jì)達(dá) 0.8-1 萬(wàn)噸，2023 年出貨有 望達(dá) 2 萬(wàn)噸+，同比翻番增長(zhǎng)，在當(dāng)前 30-40 萬(wàn)元/噸左右含稅價(jià)假設(shè)下，公司盈利能力 亮眼，LIFSI 產(chǎn)能釋放對(duì)公司盈利彈性顯著。3.2. 新型添加劑布局加速，進(jìn)一步加深成本壁壘，未來(lái)利潤(rùn)彈性空間大添加劑是電解液技術(shù)核心之一。添加劑成分復(fù)雜、純度要求高，難仿制，且國(guó)家對(duì) 其環(huán)保和安全要求比較高，因此成為電解液主要技術(shù)壁壘之一。目前添加劑研發(fā)落后于 電解液需求，且小眾添加劑不僅有專(zhuān)利保護(hù)，而且生產(chǎn)難度大，掌握核心技術(shù)廠商受益。 且隨著鎳含量提升

39、，電壓提升，正極鎳離子溶出，加速電解液分解，破壞負(fù)極 SEI 膜， 導(dǎo)致電池循環(huán)壽命和安全性能降低，因此對(duì)新型添加劑的要求提高。新型添加劑的主要種類(lèi)包括 VC、二氟磷酸鋰、DTD 等。天賜材料加大布局新型添加 劑，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。天賜材料 2015 年增資控股吉慕特，18 年建設(shè) 1000 噸光引發(fā)劑、2000 噸三氟乙酸甲（乙）酯、1000 噸三氟乙酸、4000 噸硫酰氟項(xiàng)目，由此吉慕特成為天賜添 加劑布局的重要一環(huán)。2020 年募投建設(shè)年產(chǎn) 1,800 噸電解液添加劑裝置，實(shí)現(xiàn)添加劑自 供比例的進(jìn)一步提高。2021 年天賜材料子公司浙江天碩 VC 項(xiàng)目建成投產(chǎn)，浙江天賜一 期 2 萬(wàn)噸達(dá)產(chǎn)后公

40、司 VC 總產(chǎn)能將達(dá)到 2.1 萬(wàn)噸，按 2.5%添加比例計(jì)算可滿足 84 萬(wàn)噸 電解液需求。目前 VC 市場(chǎng)價(jià)格達(dá) 15 萬(wàn)元/噸，天賜材料自供成本優(yōu)勢(shì)顯著。天賜子公 司天碩已有 DTD 產(chǎn)能 1000 噸，天賜南通 6000 噸新增 DTD 產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2023 年釋放，疊 加二氟磷酸鋰、LiDFBOP 等新型添加劑產(chǎn)能將于 2022-2023 年逐步釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化公 司一體化競(jìng)爭(zhēng)力，增厚利潤(rùn)，可有效對(duì)沖六氟價(jià)格周期下行。3.2.1. DTD：SEI 成膜添加劑，有效改善高低溫循環(huán)、充放電性能DTD（硫酸乙烯酯）是一種 SEI 成膜添加劑，平均添加比例約在 1%，其作用在于 抑制電池初始容

41、量下降、減少高溫放置后電池膨脹、提高電池充放電性能及循環(huán)次數(shù)等。行業(yè)內(nèi) DTD 產(chǎn)能陸續(xù)投放，天賜產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)先。DTD 作為新型添加劑，行業(yè)內(nèi)公 司加大擴(kuò)產(chǎn)力度，其中天賜規(guī)劃 6000 噸/年產(chǎn)能，于 2023 年陸續(xù)建成投產(chǎn)；石大勝華在 兩期添加劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，分別規(guī)劃 400 噸、2000 噸 DTD 產(chǎn)能，此外新宙邦、研一等公 司均有 DTD 產(chǎn)能規(guī)劃。公司 0.6 萬(wàn)噸產(chǎn)陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)自供比例逐步提升。公司在南通規(guī)劃 0.6 萬(wàn)噸產(chǎn)能， 目前 0.2 萬(wàn)噸產(chǎn)能已率先投產(chǎn)，產(chǎn)能陸續(xù)爬坡中，產(chǎn)能利用率 60%左右，考慮 1%的電 解液添加比例，對(duì)應(yīng)單月 1 萬(wàn)噸左右電解液供應(yīng)能力，目前自供比

42、例 70%左右。公司規(guī) 劃 2022 年年底 DTD 產(chǎn)能達(dá) 0.3 萬(wàn)噸左右，此外 0.3 萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃中，未來(lái)自供比例計(jì) 劃提升至 80%+。3.2.2. VC 和 FEC：SEI 成膜添加劑，提高電池壽命環(huán)狀碳酸酯類(lèi)添加劑，包括氟代碳酸乙烯酯（FEC）和碳酸亞乙烯酯（VC）等，其 中氟代碳酸乙烯酯（FEC）形成 SEI 膜的性能較好，既能形成緊密結(jié)構(gòu)層又不增加阻抗， 能夠有效阻止電解液進(jìn)一步分解，提高電解液的低溫性能。 碳酸亞乙烯酯（VC）因具有良好的高低溫性能與防氣脹功能，常用作鋰離子電池新 型有機(jī)成膜添加劑與過(guò)充電保護(hù)添加劑，可以提高電池的容量和循環(huán)壽命。2021 年由于磷酸鐵鋰需求快速提升，行業(yè)供不應(yīng)求，VC 價(jià)格快速上漲，目前隨著 新增產(chǎn)能投產(chǎn)，VC 價(jià)格回落至 15 萬(wàn)元左右。由于磷酸鐵鋰電池中 VC 添加比例較高， 一般添加比例在 1.5%-2.5%左右，而 FEC 在三元中添加比例為 1%-1.5%左右，2021 年 鐵鋰電池需求快速提升，導(dǎo)致 VC 供不應(yīng)求，價(jià)格快速上漲，最高價(jià)突破 50 萬(wàn)元/噸。 2022 年隨著新增產(chǎn)能釋放，VC 價(jià)格回落，目前報(bào)價(jià) 15 萬(wàn)元/噸左右，回歸至正常水平。行業(yè)內(nèi) VC、FEC 產(chǎn)能陸續(xù)投放，天賜產(chǎn)能規(guī)劃領(lǐng)先。VC 供不應(yīng)求，價(jià)格快速上 漲，行業(yè)內(nèi)公司加大擴(kuò)產(chǎn)力度，其中天賜規(guī)劃 4.