電力行業(yè)科創(chuàng)板研究之威勝信息：深耕電力物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展空間廣闊

1、 第 頁(yè) 公司基本情況及股權(quán)結(jié)構(gòu)公司系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用解決方案提供商，以提供智慧能源管理完整解決方案為核心，逐步向智慧消防、智慧路燈等領(lǐng)域拓展。公司的主要產(chǎn)品均圍繞電力及公用事業(yè)物聯(lián)網(wǎng)展開(kāi)，包括感知層（電監(jiān)測(cè)終端及水氣熱傳感終端）、網(wǎng)絡(luò)層（通信模塊及通信網(wǎng)關(guān)）、應(yīng)用層（智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)） 等。公司間接控股股東威勝控股（03393.HK）現(xiàn)為香港聯(lián)合交易所主板上市公司，實(shí)控人為吉為。公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：圖 1：威勝信息股權(quán)結(jié)構(gòu)100%其他股東47.38%星寶投資52.62%威勝控股（3393HK）100%吉為吉喆長(zhǎng)沙朗佳企業(yè)管理咨詢安化縣明啟企業(yè)管理咨詢安化

2、縣瑞通企業(yè)管理咨詢安化縣卓和企業(yè)管理咨詢威佳創(chuàng)建100%6.00%3.00%17.00%2.25%2.25%2.25%威勝集團(tuán)40.74%24.26%威勝信息100%100%湖南威銘能源科技有限公司湖南喆創(chuàng)科技有限公司94.18%珠海中慧微電子有限公司100%珠?；坌盼㈦娮佑邢薰举Y料來(lái)源：公司公告， 公司致力于以物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)重塑電、水、氣、熱等能源的管理方式， 以提供智慧能源管理完整解決方案為自身的核心發(fā)展戰(zhàn)略。受益于電網(wǎng)智能化建設(shè)、電力建設(shè)投資的增長(zhǎng)，以及公司并購(gòu)以通信模塊業(yè)務(wù)為核心的子公司珠海中慧，公司近年來(lái)營(yíng)收呈穩(wěn)健增長(zhǎng)，從 2016 年的 6.80 億元增至 2018 年的 10.38

3、 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 23.56%。近年來(lái)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期，公司在積極開(kāi)拓市場(chǎng)的同時(shí)合理管控相關(guān)成本，推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)從 2016 年的 0.81 億元增至 2018 年的 1.77 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 48.3%；公司扣非后歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)72.44%。圖 2：公司近年?duì)I收變化（單位：億元）圖 3：公司近年歸母凈利潤(rùn)變化（單位：億元）1250%45%1040%835%30%625%20%415%210%5%00%201620172018290%80%1.670%60%1.250%0.840%30%0.420%10%00%201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中信建投證券

4、研究發(fā)展部資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，中信建投證券研究發(fā)展部營(yíng)收營(yíng)收同比歸母凈利潤(rùn)同比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本由材料成本、人工成本、制造費(fèi)用（折舊及耗電）及外協(xié)成本構(gòu)成。近年來(lái)材料成本占總成本的比例均在 90%以上。近年來(lái)材料成本、人工成本、制造費(fèi)用占總成本比例較為穩(wěn)定，公司毛利率整體上保持穩(wěn)中有增。2018 年度公司的銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 6198 萬(wàn)元、2946 萬(wàn)元、7408 萬(wàn)元和-648 萬(wàn)元。2017 年管理費(fèi)用的增加主要系公司非同一控制下合并珠海中慧導(dǎo)致管理人員數(shù)量的增加以及戰(zhàn)略需要產(chǎn)生的股改、評(píng)估等咨詢服務(wù)費(fèi)增加所致。2018 年公司各項(xiàng)費(fèi)用率均有所回落，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的成本管控

5、能力。圖 4：公司近年利潤(rùn)率變化圖 5：公司近年費(fèi)用率變化40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率20162017201810%8%6%4%2%0%-2%銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況公司為聚焦于智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用解決方案提供商，技術(shù)儲(chǔ)備覆蓋了物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)各層級(jí)的關(guān)鍵技術(shù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括電監(jiān)測(cè)終端、水氣熱傳感終端、通信網(wǎng)關(guān)、通信模塊以及電、水、氣、熱等智慧能源管理、智慧消防、智慧路燈等應(yīng)用管理系統(tǒng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品貫穿了物聯(lián)網(wǎng)感知層、網(wǎng)絡(luò)層與應(yīng)用層。公司主導(dǎo)設(shè)計(jì)

6、了模塊化用電信息采集終端、采用 ARM 平臺(tái)與 Linux 操作系統(tǒng)的能源數(shù)據(jù)采集終端、兼容多廠家多型號(hào)產(chǎn)品的通信中繼產(chǎn)品等多款行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品。截至 2018 年 12 月 31 日，公司共參與制定國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)17 項(xiàng)，其中國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 14 項(xiàng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 3 項(xiàng)，為智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)標(biāo)桿。公司采用自主研發(fā)、交互研發(fā)及產(chǎn)學(xué)研一體研發(fā)等多種研發(fā)模式推進(jìn)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品迭代，目前公司擁有 596 項(xiàng)有效專利，其中發(fā)明專利 64項(xiàng)，體現(xiàn)出公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)能力。圖 6：智慧公用事業(yè)領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)概況資料來(lái)源：公司公告， 表 1：公司參與智慧公用事業(yè)領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)物聯(lián)網(wǎng)層次產(chǎn)品分類產(chǎn)品名稱感知

7、層電檢測(cè)終端多功能電力監(jiān)測(cè)儀器、故障指示器、用電監(jiān)測(cè)與管理裝置、站所終端（DTU）、饋線終端（FTU)水汽熱傳感終端遠(yuǎn)傳水傳感器、預(yù)付費(fèi)水傳感器、電子式水傳感器、IC 卡燃?xì)鈧鞲衅?、無(wú)線遠(yuǎn)傳燃?xì)鈧鞲衅?、有限遠(yuǎn)傳熱量傳感器其他公用事業(yè)傳感終端智慧消防監(jiān)控產(chǎn)品、智能路燈控制器通信模塊載波模塊、雙模模塊、無(wú)線模塊、GPRS/3G/4G 模塊網(wǎng)絡(luò)層采集器、集中器、專變終端、配變終端、關(guān)口終端、網(wǎng)絡(luò)表模塊、電能質(zhì)量產(chǎn)品通信網(wǎng)關(guān)智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)能源管理系統(tǒng)、配電監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、用電信息采集系統(tǒng)、電能質(zhì)量分析系統(tǒng)、電水氣熱一體化信息采集系統(tǒng)、智能配電（臺(tái)區(qū)）系統(tǒng)、智慧消防城市遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)、電氣安全監(jiān)控預(yù)警云平

8、臺(tái)、智慧路燈照明管理系統(tǒng)應(yīng)用層資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從 2016 年的 6.67 億元增長(zhǎng)至 2018 年的 10.32 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.36%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，通信網(wǎng)關(guān)和電監(jiān)測(cè)終端增長(zhǎng)較快且占比較大，2018 年兩者收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 45.76%和 18.12%。兩業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，主要系電網(wǎng)智能化建設(shè)、電力建設(shè)投資的增長(zhǎng)所致。智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)屬于項(xiàng)目型和周期型，2016 年收入較高系公司獲得了廣州供電局低壓集抄系統(tǒng)項(xiàng)目、水廠污水處理及提質(zhì)改造建設(shè)項(xiàng)目等金額較大的訂單。水氣熱傳感終端產(chǎn)品收入受公用事業(yè)客戶訂單波動(dòng)影響而有較大波動(dòng)，通信板塊業(yè)務(wù) 增

9、長(zhǎng)主要系公司市場(chǎng)開(kāi)拓及并購(gòu)珠海中慧所致。圖 7：公司近年主營(yíng)收入變化（單位：億元）圖 8：公司近年主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)變化電監(jiān)測(cè)水氣熱傳感通信板塊通信網(wǎng)關(guān)智慧公用事業(yè)管理121086420201620172018電監(jiān)測(cè)水氣熱傳感通信板塊通信網(wǎng)關(guān)智慧公用事業(yè)管理100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 公司毛利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，從 2016 年的 1.82 億元增加至 2018 年的 3.35 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 35.77%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司通信網(wǎng)關(guān)、通信模塊等網(wǎng)絡(luò)層及電監(jiān)測(cè)終端、水氣熱傳感終端等感知層業(yè)務(wù)

10、為主要毛利來(lái)源。2017 年通信網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)大幅提升，推動(dòng)公司毛利快速增長(zhǎng)。通信網(wǎng)關(guān)目前已成為公司主要毛利來(lái)源，2018 年對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)達(dá) 44.51%。圖 9：公司近年主營(yíng)毛利潤(rùn)變化（單位：億元）圖 10：公司近年主營(yíng)毛利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化電監(jiān)測(cè) 水氣熱傳感 通信板塊 通信網(wǎng)關(guān) 智慧公用事業(yè)121086420201620172018電監(jiān)測(cè) 水氣熱傳感 通信板塊 通信網(wǎng)關(guān) 智慧公用事業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 分產(chǎn)品來(lái)看，公司各產(chǎn)品條線毛利率近年來(lái)走勢(shì)有所分化。公司電監(jiān)測(cè)產(chǎn)品近年來(lái)

11、毛利率提升明顯，主要系毛利率較高的配電監(jiān)測(cè)儀、直流電能監(jiān)測(cè)儀等產(chǎn)品占比提升，以及新型故障指示器毛利貢獻(xiàn)提升、工藝優(yōu)化降成本等因素影響。公司通信模塊及通信網(wǎng)關(guān)毛利率有小幅波動(dòng)，主要受原材料成本變化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、技術(shù)升級(jí)換代等因素所致。公司產(chǎn)品種類較多，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快且產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)也有所波動(dòng)，綜合來(lái)看公司各主要產(chǎn)品的各期銷(xiāo)售價(jià)格不具有很強(qiáng)的可比性。近年來(lái)隨著技術(shù)含量較高的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升、新型產(chǎn)品不斷投入市場(chǎng)，整體上公司主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。圖 11：公司近年主營(yíng)毛利率變化圖 12：公司近年主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)變化（單位：元/件） 電監(jiān)測(cè) 水氣熱傳感 電監(jiān)測(cè)水氣熱傳感通信板塊通信網(wǎng)關(guān)通信板塊

12、通信網(wǎng)關(guān)40%35%30%25%20%智慧公用事業(yè)管理主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)201620172018350300250200150100500201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 同業(yè)比較由于行業(yè)內(nèi)上市公司之間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)內(nèi)容不盡相同，毛利率變化走勢(shì)也存在差異。公司近三年毛利率表現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，其中 2016 年與同行毛利率存在一定差異，2017 和 2018 年與其他公司基本處于同一水平。2016 年毛利率較低主要受通信網(wǎng)關(guān)、電檢測(cè)終端等產(chǎn)品生產(chǎn)尚處研發(fā)或優(yōu)化中影響，單位成本相對(duì)較高，該情況隨著相關(guān)產(chǎn)品的成熟得到改善，2017 年公司毛利率水平顯著提升，基本

13、上與同行業(yè)上市公司處于同一水平。從費(fèi)用率情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司整體費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)，保持在 15%-18%左右。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，相較其他同業(yè)企業(yè)明顯偏低，主要原因是公司整體規(guī)模較大且地處中部地區(qū)，職工薪酬費(fèi)用較低。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好且通過(guò)增資擴(kuò)股的方式取得現(xiàn)金，借款減少引致利息相應(yīng)減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。圖 13：公司及同行業(yè)上市公司毛利率對(duì)比圖 14：公司及同行業(yè)上市公司期間費(fèi)用率對(duì)比威勝信息光一科技新聯(lián)電子友訊達(dá)45%40%35%30%25%20%201620172018 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 表 2：公司及同行業(yè)上市公司銷(xiāo)

14、售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率對(duì)比指標(biāo)可比公司201620172018威勝信息6.54%6.52%5.97%銷(xiāo)售費(fèi)用率光一科技新聯(lián)電子5.40%6.73%8.44%5.52%9.42%4.84%友訊達(dá)18.57%13.75%13.99%威勝信息2.41%3.19%2.84%管理費(fèi)用率光一科技新聯(lián)電子8.31%10.19%10.56%9.41%11.69%5.85%友訊達(dá)5.55%7.50%6.96%威勝信息0.64%0.50%-0.62%光一科技0.73%1.71%6.92%財(cái)務(wù)費(fèi)用率新聯(lián)電子-3.42%-0.93%-0.81%友訊達(dá)1.25%-0.33%0.00%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，Wind， 注：

15、同行業(yè)管理費(fèi)用已剔除研發(fā)費(fèi)用用電信息采集類產(chǎn)品收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比在 45%-50%左右，為公司的主要產(chǎn)品。從國(guó)網(wǎng)此類產(chǎn)品中標(biāo)情況看，近兩年公司的市場(chǎng)份額占比相比同業(yè)的其他上市公司具有明顯優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)內(nèi)的第一梯隊(duì)企業(yè)，在一定程度上體現(xiàn)了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于公司收入規(guī)模較大，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例略低于行業(yè)平均水平，但公司研發(fā)費(fèi)用金額絕對(duì)值高于同業(yè)公司。圖 13：公司及同行業(yè)上市公司國(guó)網(wǎng)中標(biāo)份額情況對(duì)比圖 14：公司及同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用比例對(duì)比威勝信息光一科技新聯(lián)電子友訊達(dá)6%12%威勝信息光一科技新聯(lián)電子友訊達(dá)11%5%10%4%9%8%3%7%6%2%5%1%20162017

16、20184%201620172018資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)， 募集資金用途及未來(lái)發(fā)展募集資金用途公司擬公開(kāi)發(fā)行 15,000 萬(wàn)股 A 股普通股股票（不考慮超額配售選擇權(quán)），新股發(fā)行所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按輕重緩急順序全部投資于與物聯(lián)網(wǎng)感知層與網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金項(xiàng)目，以上項(xiàng)目均與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心技術(shù)密切相關(guān)。本次募投項(xiàng)目是公司完善智慧公用事業(yè)領(lǐng)域全面布局，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性舉措。目前公司的產(chǎn)能已接近飽和，募資后可公司通過(guò)網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目，擴(kuò)大如寬帶載波通信模塊、微功率無(wú)線通信模塊、物聯(lián)網(wǎng)(IoT)通信模塊等高端產(chǎn)品的

17、生產(chǎn)能力，提高公司盈利能力。另一方面，公司將通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的研發(fā)，提高技術(shù)創(chuàng)新能力，響應(yīng)不同客戶的產(chǎn)品研發(fā)需求。表 3：募集資金用途序號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目總投資額（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)使用募集資金金額（萬(wàn)元）建設(shè)期1物聯(lián)網(wǎng)感知層監(jiān)測(cè)設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目6,029.206,029.202 年2物聯(lián)網(wǎng)感知層流體傳感設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目6,294.016,294.012 年3物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及技改項(xiàng)目20,487.3120,487.312 年4物聯(lián)網(wǎng)綜合研發(fā)中心項(xiàng)目14,695.1314,695.132 年5補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目13,000.0013,000.00-總計(jì)60,505.6560,505.65-資料來(lái)源：招

18、股說(shuō)明書(shū)， 未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司為聚焦于智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用解決方案提供商，在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)與較高的品牌知名度。未來(lái)公司發(fā)展的主要戰(zhàn)略包括：依托技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略和物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)戰(zhàn)略，提升自有的能源信息采集管理、通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多層次的系統(tǒng)解決方案整合能力，從業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場(chǎng)等方面全面提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位。公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：1、領(lǐng)先的技術(shù)：公司目前在用電信息采集技術(shù)、微功率計(jì)量技術(shù)、操作系統(tǒng)軟件及嵌入式軟件等技術(shù)領(lǐng)域 積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來(lái)，公司將在現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)自主研發(fā)以及新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的投入力度，提升信息采集技術(shù)、通信技術(shù)、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)等公用事業(yè)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，保障核心競(jìng)爭(zhēng)力。2、完善的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈關(guān)系網(wǎng)：公司與眾多產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，目前已與阿里云 IoT、中國(guó)電信等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中石油等央企和多個(gè)省會(huì)城市的水務(wù)、燃?xì)?、熱力公司保持長(zhǎng)期合作。未來(lái)公司