紡織服裝行業(yè)小米模式6：動(dòng)力未來(lái)生態(tài)鯰魚(yú)

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 簡(jiǎn)介：快速成長(zhǎng)的插線板領(lǐng)軍企業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark1 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富6 HYPERLINK l _bookmark7 發(fā)展歷程：動(dòng)力有限+青米科技+突破電氣=動(dòng)力未來(lái)8 HYPERLINK l _bookmark9 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：業(yè)績(jī)持續(xù)維持高成長(zhǎng)9 HYPERLINK l _bookmark28 公司：小米生態(tài)賦能，公司產(chǎn)品力領(lǐng)先14 HYPERLINK l _bookmark29 產(chǎn)品：性?xún)r(jià)比高、研發(fā)突出14 HYPERLINK l _bookmark39 供應(yīng)鏈：生產(chǎn)端委托加工為主，渠道端對(duì)小米依

2、賴(lài)逐步降低19 HYPERLINK l _bookmark41 小米 IOT 生態(tài)圈：全面開(kāi)放快速擴(kuò)張，惠及全部生態(tài)鏈產(chǎn)品20 HYPERLINK l _bookmark54 行業(yè)：“螞蟻市場(chǎng)”特征明顯，公司產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先25 HYPERLINK l _bookmark55 行業(yè)概況：百億市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)，集中度有望提升25 HYPERLINK l _bookmark64 公牛市場(chǎng)份額居首，動(dòng)力未來(lái)增長(zhǎng)強(qiáng)勁27 HYPERLINK l _bookmark70 同業(yè)比較：公牛規(guī)模居首，動(dòng)力未來(lái)潛力巨大29 HYPERLINK l _bookmark71 量：公牛領(lǐng)先，動(dòng)力未來(lái)增長(zhǎng)快29 HYPERL

3、INK l _bookmark83 質(zhì)：動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，公牛目前渠道優(yōu)勢(shì)明顯32 HYPERLINK l _bookmark88 投資建議34 HYPERLINK l _bookmark89 風(fēng)險(xiǎn)提示34圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：動(dòng)力未來(lái)管理層持股情況7 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：動(dòng)力未來(lái)持股 5%以上機(jī)構(gòu)持股情況7 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：動(dòng)力未來(lái)高管簡(jiǎn)介7 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：

4、動(dòng)力未來(lái)及青米科技?xì)v次融資情況8 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6：公司發(fā)展三階段9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7：2015-2018H1 公司歷史營(yíng)收及增速9 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8：公司分產(chǎn)品銷(xiāo)售占比10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9：2015-2018H1 小米渠道銷(xiāo)售占比10 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10：公司歷史毛利率11 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 11：分業(yè)務(wù)毛利率（%）11 HYPERLINK l _bookma

5、rk15 圖表 12：公司歷史三費(fèi)費(fèi)率（%）11 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 13：公司歷史研發(fā)投入11 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 14：凈利潤(rùn)及增速12 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 15：公司歷史凈利率12 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 16：公司歷史ROE 杜邦分解12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 17：公司歷史存貨金額及增速13 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 18：公司歷史存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark22

6、 圖表 19：公司歷史應(yīng)收賬款及增速13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 20：公司歷史應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 21：公司歷史資產(chǎn)負(fù)債率14 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 22：公司歷史流動(dòng)比率及速動(dòng)比率14 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 23：公司歷史現(xiàn)金流凈額及增速14 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 24：公司歷史凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 25：小米首款插線板產(chǎn)品形象15 HYPERLINK l _

7、bookmark31 圖表 26：動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品線及種類(lèi)15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 27：動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品線示意圖16 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 28：小米定制產(chǎn)品示意圖16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 29：“青米”品牌產(chǎn)品示意圖17 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 30：具體產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)18 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 31：研發(fā)投入、增速及其占營(yíng)收比例19 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 32：技術(shù)人員人數(shù)、增速及其所占比例19 HYPER

8、LINK l _bookmark38 圖表 33：公司現(xiàn)有核心技術(shù)19 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 34：動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 35：全球及中國(guó)市場(chǎng)IoT 硬件銷(xiāo)售額21 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 36：全球及中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi) IoT 終端數(shù)21 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 37：小米和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品比較圖21 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 38：小米 IoT 生態(tài)圈示意圖22 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 39：小

9、米之家和線下分銷(xiāo)商銷(xiāo)售額22 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 40：小米線上銷(xiāo)售平臺(tái) 18 年雙十一成果22 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 41：小米品牌旗艦店銷(xiāo)售額歷史排名23 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 42：小米集團(tuán)新零售渠道圖23 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 43：2017 年各渠道銷(xiāo)售額占比圖（%）23 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 44：小米 IoT 開(kāi)發(fā)者平臺(tái)示意圖24 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 45：小米 IoT 兩種接入方案24

10、 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 46：小米 IoT 四種合作價(jià)值24 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 47：插線板市場(chǎng)規(guī)模及其增速25 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 48：房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積及同比增速25 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 49：家電零售額及同比增速25 HYPERLINK l _bookmark59 圖表 50：智能家電滲透率趨勢(shì)25 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 51：插線板不同應(yīng)用場(chǎng)景26 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 52：淘寶插線板購(gòu)買(mǎi)

11、價(jià)格占比26 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 53：插線板售價(jià)與安全隱患概率26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 54：新國(guó)標(biāo)對(duì)插線板的要求27 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 55：插線板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖27 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 56：2019 年 1 月淘寶插線板銷(xiāo)售數(shù)據(jù)28 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 57：2015-2017 年插線板業(yè)務(wù)營(yíng)收對(duì)比28 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 58：公牛插線板產(chǎn)品29 HYPERLINK l _book

12、mark69 圖表 59：飛利浦插線板產(chǎn)品29 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 60：插線板產(chǎn)品營(yíng)收對(duì)比30 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 61：公司歸母凈利潤(rùn)對(duì)比30 HYPERLINK l _bookmark74 圖表 62：插線板產(chǎn)品毛利率對(duì)比30 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 63：插線板產(chǎn)品凈利率對(duì)比30 HYPERLINK l _bookmark76 圖表 64：銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比31 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 65：ROE 對(duì)比31 HYPERLINK l _bookmark78 圖表

13、66：銷(xiāo)售凈利率對(duì)比31 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 67：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比31 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 68：權(quán)益乘數(shù)對(duì)比31 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 69：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比32 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 70：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比32 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 71：公牛、飛利浦、動(dòng)力未來(lái)插線板產(chǎn)品價(jià)格比較圖32 HYPERLINK l _bookmark85 圖表 72：研發(fā)費(fèi)用對(duì)比33 HYPERLINK l _bookmark86 圖表 73：

14、研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比33 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 74：公牛、飛利浦、動(dòng)力未來(lái)渠道對(duì)比33自 2014 小米 IOT 業(yè)務(wù)成立以來(lái)迅速問(wèn)鼎全球消費(fèi)級(jí) IOT 領(lǐng)域。小米生態(tài)鏈企業(yè)不僅“清一色”擁有自己所在領(lǐng)域全球最領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)，而且往往擁有行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)效率、領(lǐng)先的人才儲(chǔ)備、持續(xù)高速的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，并極速躋身于行業(yè)前列。動(dòng)力未來(lái)全資子公司青米科技推出的極致性?xún)r(jià)比小米插線板于 2015 年 3 月上市后銷(xiāo)售火爆，當(dāng)年插線板產(chǎn)品銷(xiāo)售額為公牛的 4.0%，飛利浦的 1.4 倍，2017 年為公牛的5.6%，飛利浦的 1.8 倍，市占率躍居行業(yè)第二，僅次于龍頭公牛，公司業(yè)績(jī)維持較

15、高成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，短期看，小米生態(tài)鏈為公司提供了優(yōu)質(zhì)的流量入口、成功方法論，因性?xún)r(jià)比具備較明顯優(yōu)勢(shì)，仍望在一定時(shí)間內(nèi)維持高成長(zhǎng) ；長(zhǎng)期看，一方面，公司產(chǎn)品逐步多元化、自有渠道尤其是線下渠道逐步搭建的情況下，行業(yè)天花板望逐步打開(kāi)，另一方面，插線板提升通信功能后其家電的控制屬性將置其于智能家居物聯(lián)網(wǎng)入口位置，潛力較大。簡(jiǎn)介：快速成長(zhǎng)的插線板領(lǐng)軍企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富實(shí)控人持股達(dá) 41.68%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。董事長(zhǎng)林海音直接持有公司股份 1.55%，副總經(jīng)理都紅直接持有股份 0.29%，此外，林海音、都紅夫婦通過(guò)拓普高新、新越成長(zhǎng)、鼎新成長(zhǎng)間接持有公司股份39.84%，實(shí)際控制動(dòng)力未來(lái)

16、 41.68%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人。管理人員直接持股合計(jì) 6.97%，小米通過(guò)金星投資和蘇州順為間接持股 28.27%。圖表1： 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，圖表2： 動(dòng)力未來(lái)管理層持股情況姓名持股數(shù)量（萬(wàn)股）持股比例投票權(quán)比例林海音42.271.55%37.22%都紅7.000.29%4.46%林海峰139.915.13%10.82%孫燕昌0.000.00%0.00%合計(jì)190.186.97%52.50%資料來(lái)源：公司公告，圖表3： 動(dòng)力未來(lái)持股 5%以上機(jī)構(gòu)持股情況名稱(chēng)類(lèi)別持股數(shù)量（萬(wàn)股）持股比例投票權(quán)比例拓普高新其他965.4035.41%35.41%金星投資小米系

17、440.4516.15%16.15%蘇州順為小米系330.4512.12%12.12%北京創(chuàng)米其他172.416.32%6.32%合計(jì)-1908.7170.00%70.00%資料來(lái)源：公司公告，管理層名企經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層均出身突破電氣，突破電氣是知名插線板制造商，航天插座定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。董事長(zhǎng)林海音 1995 年起任突破電氣監(jiān)事，2005 年起任突破電氣副總經(jīng)理；總經(jīng)理林海峰軟件工程師出身，2006 年起任突破電氣副總經(jīng)理； 副總經(jīng)理都紅1996-2011 年歷任突破電氣企劃部經(jīng)理、總監(jiān)；高管均有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。圖表4： 動(dòng)力未來(lái)高管簡(jiǎn)介姓名任職履歷林海音董事長(zhǎng)1968 年出生， 1990-

18、1995 年任福州洪山 851 廠北京經(jīng)營(yíng)部經(jīng)理；1995-2015 年任突破電氣監(jiān)事；2005-2015年，任北京突破雪花電器董事長(zhǎng)、北京司坎拓普國(guó)際電氣董事；2008 年至今，任北京市富匯創(chuàng)業(yè)投資管理公司副董事長(zhǎng)；2011 年至今，任高新成長(zhǎng)董事長(zhǎng)、經(jīng)理； 2012 年至今，任拓普高新執(zhí)行事務(wù)合伙人； 2012 年至今，任新越成長(zhǎng)執(zhí)行事務(wù)合伙人；2012 年至今，任鼎新成長(zhǎng)執(zhí)行事務(wù)合伙人。2015 年至今，任動(dòng)力未來(lái)董事長(zhǎng)。都紅副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)1970 年出生，工商管理碩士。1992-1996 年，任北京市百花集團(tuán)副總經(jīng)理;1996-2011 年，歷任突破電氣企劃部經(jīng)理，企劃總監(jiān)，常務(wù)副

19、總等職務(wù);2012 年起，任北京瑞和家家科技執(zhí)行董事;2014 年起，歷任青米科技企劃總監(jiān)，監(jiān)事。2015 年 11 月起，擔(dān)任動(dòng)力未來(lái)董事。林海峰總經(jīng)理1972 年出生，工商管理碩士。1999-2000 年，任芬蘭赫爾辛基 Deltagon Group LTD 軟件工程師；2000-2003年，任芬蘭赫爾辛基 Valimo Wireless Company 軟件工程師；2004-2013 年，任北京突破電氣副總經(jīng)理、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人；2014 年至今，任青米科技執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2015 年至今，任北京創(chuàng)米執(zhí)行董事、總經(jīng)理。2004-2015 年，任動(dòng)力有限及動(dòng)力未來(lái)副總經(jīng)理；2015 年至今，任

20、動(dòng)力未來(lái)董事、總經(jīng)理。孫燕昌副總經(jīng)理中歐國(guó)際商學(xué)院工商管理碩士;高級(jí)工程師。1983-1995 年任北京百花集團(tuán)總經(jīng)理;1995-1996 年任北京市第二輕工業(yè)總公司總經(jīng)理助理兼任北京輕聯(lián)皮革集團(tuán)董事長(zhǎng);1996-2001 年任北京二輕公司副總經(jīng)理； 2001-2010 年任北京隆達(dá)輕工總經(jīng)理;2009-2014 年任北京京東方顯示技術(shù)外部董事;2010-2015 年任北京一輕外部董事；2017 年 4 月至今,任動(dòng)力未來(lái)副總經(jīng)理。資料來(lái)源：公司公告，融資能力持續(xù)提升。公司自 2010 年起不斷通過(guò)增資入股的方式募集資金，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；子公司青米科技自 2014 年成立后先后完成 A、B 輪融

21、資；2016 年 8 月 16 日，動(dòng)力未來(lái)掛牌新三板，募集資金 2109.2 萬(wàn)元，2017 年 4 月公司完成上市后第一次增發(fā)股票，募集資金 2842.8 萬(wàn)元。圖表5： 動(dòng)力未來(lái)及青米科技?xì)v次融資情況融資主體日期輪次金額（元）投資方2010.03.21增資-金星基金、瑞雅資本投資2014.12.01天使輪-尚勢(shì)資本2015.10.27A 輪數(shù)千萬(wàn)順為資本、小米科技、高新成長(zhǎng)創(chuàng)投金星投資、蘇州順為、新越成長(zhǎng)、雅瑞佰昌、尚勢(shì)成長(zhǎng)、三友資2015.12.22增資5000 萬(wàn)動(dòng)力未來(lái)本、高榕成長(zhǎng)以及鼎新成長(zhǎng)2016.02.01B 輪數(shù)千萬(wàn)高榕資本2016.08.16掛牌新三板2109.2 萬(wàn)-拓

22、普高新、趙福君、金星投資、三友資本、雅瑞佰昌、尚勢(shì)成長(zhǎng)、2017.04.20增發(fā)股票2842.8 萬(wàn)高榕成長(zhǎng)2014.05增資1900 萬(wàn)拓普高新、金星投資2015.03.31A 輪1000 萬(wàn)小米科技、順為資本青米科技2016.02.01B 輪1000 萬(wàn)高榕資本2016.08.16新三板-資料來(lái)源：天眼查，投資界，公司公告，發(fā)展歷程：動(dòng)力有限+青米科技+突破電氣=動(dòng)力未來(lái)公司先后由動(dòng)力有限換股重組青米科技、全資收購(gòu)?fù)黄齐姎獍l(fā)展而來(lái)。動(dòng)力有限：2002 年由林海青（與林海音為兄弟關(guān)系）成立， 后經(jīng)轉(zhuǎn)讓股份，林海音持股比例達(dá) 96.5%，成為公司實(shí)控人；公司主要從事軟件開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售和圖書(shū)出版業(yè)務(wù)

23、；青米科技：2014 年 2 月由突破電氣與小米合作，林海峰 100%出資成立，后小米系陸續(xù)入股， 從事智能家居硬件相關(guān)業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)智能化充電板。突破電氣： 1995 年成立，實(shí)控人為林海青；主要生產(chǎn)末端電源插線板，為航天插線板定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。公司發(fā)展大致可分為三個(gè)階段：業(yè)務(wù)調(diào)整階段（2002-2014 年）：公司前身為動(dòng)力有限。2002-2008年動(dòng)力有限主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟件開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售和圖書(shū)出版，收入主要來(lái)自于銷(xiāo)售貨幣防偽系統(tǒng)軟件及 MarcTrax System 軟件，2008 年后受金融危機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)的影響，公司業(yè)務(wù)停止，2008-2014 年無(wú)系統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。成長(zhǎng)起步階段（2014-2015 年

24、）：合作小米生產(chǎn)智能插線板。2014年2 月林海峰全資創(chuàng)立青米科技，2014 年小米通過(guò)金星投資入股35%， 2015 年金星投資轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給小米系的蘇州順為，完成后各自占股青米科技 17.5%；2015 年 4 月，青米科技發(fā)布小米插線板，銷(xiāo)售火爆； 同年 10 月，青米科技股東將其持有的 100%青米科技股份轉(zhuǎn)換成對(duì)動(dòng)力有限增資共 1621.8 萬(wàn)元，青米原股東獲得動(dòng)力有限部分股份，動(dòng)力有限獲得青米科技 100%股權(quán)，青米科技成為動(dòng)力有限全資子公司?？焖侔l(fā)展階段（2016 -至今）：開(kāi)始發(fā)展自有品牌。2016 年，公司創(chuàng)建自有品牌“青米”，2016 年 8 月，公司掛牌新三板，2017

25、年 5月以 405 萬(wàn)元全資收購(gòu)?fù)黄齐姎?，擴(kuò)大產(chǎn)品 SKU 且承接了突破原有的銷(xiāo)售渠道，逐步降低對(duì)小米的依賴(lài)。開(kāi)始銷(xiāo)售自有品牌，業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期。圖表6： 公司發(fā)展三階段資料來(lái)源：動(dòng)力未來(lái)官網(wǎng)，青米科技官網(wǎng)，突破官網(wǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：業(yè)績(jī)持續(xù)維持高成長(zhǎng)營(yíng)收維持較快增長(zhǎng)。2015-2018H1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.25、1.40、2.64、1.32 億元，2016-2018H1 同比增速分別為 11.83%、88.32%、35.49%。2015 年起公司營(yíng)收主要來(lái)自產(chǎn)品小米插線板及數(shù)據(jù)線的銷(xiāo)售，2016-2018H1 因來(lái)自小米渠道的銷(xiāo)售額持續(xù)增加，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)， 其中，2017 年疊加 5 月全

26、資收購(gòu)?fù)黄齐姎鈳?lái)并表收入 3978 萬(wàn)元， 營(yíng)收大幅增長(zhǎng) 88.32%。 圖表7： 2015-2018H1 公司歷史營(yíng)收及增速營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速（%）3.0100%2.6490%2.580%2.070%60%1.51.251.401.3250%40%1.030%0.520%10%0.00%2015201620172018H1資料來(lái)源：wind，分產(chǎn)品看：插線板銷(xiāo)售占比高。2017 年插線板、充電器、USB 收入占比分別為 85.6%、11.8%、1.9%，公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自插線板銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。其中，2016 年插線板產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)為負(fù)，但因充電器、USB 等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，整體營(yíng)收仍小

27、幅增長(zhǎng)，2017 年因插線板產(chǎn)品銷(xiāo)售額大幅增加，帶動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)。分渠道看：小米渠道仍為主要渠道，收入貢獻(xiàn)逐年降低。2015-2017 年，公司來(lái)自小米渠道的收入占比分別為99.99%、85.12% 和 77.90%，呈逐年下降趨勢(shì)；2016 年來(lái)自小米渠道的營(yíng)收同比下降5.55%，但因公司發(fā)展自有品牌，其他渠道收入帶動(dòng)營(yíng)收小幅增長(zhǎng)；2017 年因來(lái)自小米渠道的營(yíng)收增長(zhǎng) 73.71%，整體營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。 圖表8： 公司分產(chǎn)品銷(xiāo)售占比 圖表9： 2015-2018H1 小米渠道銷(xiāo)售占比100%95%90%85%80%0.2%1.4%1.9%12.1%11.8%99.8%86.4%85.6%插

28、線板充電器USB2.52.01.51.00.5小米渠道銷(xiāo)售金額（億元）小米渠道銷(xiāo)售金額增速（%） 銷(xiāo)售占比（%）100.0%2.185.1%77.9%73.7%1.31.2-5.6%120%100%80%60%40%20%0%75%2015201620170.0201520162017-20%研資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，盈利能力：公司毛利率處于行業(yè)中下水平，三費(fèi)控制良好毛利率維持較低水平，未來(lái)有望提升。2015-2018H1 毛利率分別為 19.76%、16.71%、21.78%、17.92%。其中 2017 年因產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)， 毛利率提升 5.07pct，2018H1 因部分產(chǎn)

29、品降價(jià)，毛利率下降 3.86pct， 未來(lái)因產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期以及規(guī)模擴(kuò)大降低生產(chǎn)成本，毛利率有望提升。公司毛利率低于行業(yè)平均。主要原因：產(chǎn)品定價(jià)較低：為符合小米高性?xún)r(jià)比理念以及迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，公司產(chǎn)品定價(jià)較傳統(tǒng)廠商偏低；利潤(rùn)分成協(xié)議：小米定制類(lèi)產(chǎn)品占比高，而公司與小米科技簽訂了業(yè)務(wù)合作分成協(xié)議，約定“小米定制產(chǎn)品銷(xiāo)售的一部分毛利轉(zhuǎn)移給小米科技，作為公司加入其生態(tài)鏈，使用其商標(biāo)、商城進(jìn)行銷(xiāo)售的利益補(bǔ)償，銷(xiāo)售價(jià)格不高于約定的成本價(jià)格，在插線板最終對(duì)外銷(xiāo)售后，扣除相關(guān)成本費(fèi)用后的毛利，按照 50%：50%的比例分成”。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均有上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較低銷(xiāo)售費(fèi)用率整體較低。2015-2018

30、H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為0.20%、0.33%、1.94%、3.09%。因小米負(fù)責(zé)品牌渠道及宣傳，公司銷(xiāo)售費(fèi)率較低。其中，2016 年銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng) 81.43%，2017 年增長(zhǎng)1019.46%，主要因公司開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道，增加銷(xiāo)售人員，加大宣傳力度。管理費(fèi)用率小幅提升。2015-2018H1 管理費(fèi)用率分別為7.91%、8.46%、8.13%、9.64%，因研發(fā)支出與員工工資大幅增加，管理費(fèi)用率呈逐年上升趨勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率接近零。公司現(xiàn)金流情況良好，閑置資金用于定期存款可獲得較多利息收入，且公司無(wú)短期、長(zhǎng)期借款及帶息債務(wù)， 因此利息收入高于其他財(cái)務(wù)開(kāi)支，2015-20178H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持在 0

31、左右。研發(fā)費(fèi)用率維持較高水平。2015-2018H1 研發(fā)費(fèi)用率分別為3.76%、5.94%、4.67%、5.20%，研發(fā)費(fèi)用增速分別為 99.53%、76.85%、%、57.73%，維持較快增長(zhǎng)。 圖表10： 公司歷史毛利率 圖表11： 分業(yè)務(wù)毛利率（%）24%60% 插線板充電器USB 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)22%49.9%37.4%30.8%23.4%19.7%16.8%13.0%11.9%9.2%50%20%18%16%14%12%40%30%20%10%10%銷(xiāo)售毛利率（%）21.8%19.8%17.9%16.7%2015201620172018H10%201520162017資料來(lái)源：win

32、d，資料來(lái)源：wind， 圖表12： 公司歷史三費(fèi)費(fèi)率（%） 圖表13： 公司歷史研發(fā)投入12%10%8%6%4%2%0%0.140.120.10.080.060.040.02研發(fā)投入金額（億元）同比增速（%） 研發(fā)投入金額/營(yíng)業(yè)收入0.120.080.070.05120%100%80%60%40%20%-2%銷(xiāo)售費(fèi)用率（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）9.6%8.5%7.9%8.1%1.9%3.1%-0.4%-0.3%0.0%-0.2%0.2%0.3%2015201620172018H100%2015201620172018H1研究源資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，凈利潤(rùn)快速增

33、長(zhǎng)，2018H1 有小幅下滑。2014-2018H1 公司歸母凈利潤(rùn)分別為-0.03、0.13、0.10、0.26、0.08 億元，2015-2018H1 增速分別為 593.50%、-28.81%、175.38%、-20.56%。2014 年因公司尚處于研發(fā)測(cè)試階段，僅有費(fèi)用發(fā)生，凈利潤(rùn)為負(fù)；2015 年開(kāi)始銷(xiāo)售小米插線板及 USB 數(shù)據(jù)線產(chǎn)生利潤(rùn)；2016 年?duì)I收僅小幅增長(zhǎng)，疊加毛利率下降，凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；2017 年?duì)I收、毛利率均增加，凈利潤(rùn)大幅提升； 2018H1 因整體毛利率下降、費(fèi)用率提升，凈利潤(rùn)同比小幅下滑。圖表14： 凈利潤(rùn)及增速凈利潤(rùn)（億元）同比增速（%）0.3700%0.26

34、0.25600%500%0.2400%0.150.130.10300%0.10.08200%0.05100%00%20142015201620172018H1-0.05-0.03-100%資料來(lái)源：wind，研凈利率維持較低水平，未來(lái)有望提升。2015-2018H1 凈利率分別為 10.75%、6.84%、10.00%、5.69%，公司毛利率較低的情況下， 因費(fèi)用控制較好，凈利率仍能維持在合理區(qū)間。ROE 波動(dòng)較大，2018H1 下降明顯。2015-2018H1 公司 ROE 分別為 25.57%、10.75%、22.40%、11.48%。2016 年因公司上市導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下降，增加短期借款提

35、升權(quán)益乘數(shù)，疊加凈利率下行，ROE 下降明顯，隨后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、凈利率、權(quán)益乘數(shù)全線回歸，ROE 反彈； 2018H1 因凈利率顯著下降帶動(dòng) ROE 出現(xiàn)短期下降。名稱(chēng)2015201620172018H1ROE（%）25.57%10.75%22.40%11.48%凈利率（%）10.75%6.84%10.00%5.69%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.911.011.271.16權(quán)益乘數(shù)1.241.551.761.66 圖表15： 公司歷史凈利率圖表16： 公司歷史ROE 杜邦分解銷(xiāo)售凈利率（%）10.8%10.0%6.8%5.7%12%11%10%9%8%7%6%5%2015201620172018H1資料來(lái)源：

36、wind，資料來(lái)源：wind，效率：存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。存貨方面：周轉(zhuǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，短期放緩。因主要銷(xiāo)售渠道為小米渠道，而小米科技會(huì)根據(jù)市場(chǎng)判斷向公司提供訂單預(yù)測(cè)，再組織生產(chǎn)供貨，故存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)較高水平。2015-2018H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 6.62、9.14、34.81、73.60 天，因公司不斷加大安全庫(kù)存，且 2017 年下半年并表突破電器，2017、2018H1 存貨同比大幅增長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)放緩。應(yīng)收賬款方面：質(zhì)量較好，周轉(zhuǎn)逐年放緩。2015-2018H1 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 24.59、40.94、56.05、75.53 天。公司應(yīng)收賬款主要為小米公司應(yīng)收款

37、，因小米公司賬期約 1-2 個(gè)月，賬齡較短，且質(zhì)量較高，故應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較快，隨著公司經(jīng)銷(xiāo)商渠道增加， 疊加 2017 年并表突破電器，短期周轉(zhuǎn)繼續(xù)放緩。圖表17： 公司歷史存貨金額及增速圖表18： 公司歷史存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨金額（億元）同比增速（%）0.6900%0.53800%0.5700%0.40.36600%500%0.3400%0.2300%200%0.10.04100%0.0200%2015201620172018H180存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7073.66050403034.820109.106.62015201620172018H1資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，研圖表19： 公司歷

38、史應(yīng)收賬款及增速圖表20： 公司歷史應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款（億元）同比增速（%）0.7200%0.59180%0.60.52160%0.5140%0.4120%100%0.30.2380%0.260%0.0940%0.120%00%2015201620172018H180應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7075.5605056.14040.9302024.61002015201620172018H1資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，流動(dòng)性：資產(chǎn)負(fù)債率逐步下降，因備貨等因素現(xiàn)金流短期趨緊。整體看，從資產(chǎn)負(fù)債率方面，公司并無(wú)借款，因備貨等因素，存貨快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率 2016 年后出現(xiàn)持續(xù)下降。從現(xiàn)

39、金流方面，2015-2017 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率持續(xù)下行，同時(shí)因存貨增加較多，一方面導(dǎo)致 2018H1 流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別提升 0.21pct、降低0.10pct，另一方面導(dǎo)致在公司 2018H1 增加投資現(xiàn)金流的情況下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，現(xiàn)金流短期進(jìn)一步趨緊，2018H1 現(xiàn)金比率達(dá) 0.75。但同時(shí)考慮到下半年現(xiàn)金流整體好于上半年、公司 2014-2017 年度現(xiàn)金流凈額均為正，我們預(yù)計(jì)公司 2018 全年現(xiàn)金流狀況仍有望好轉(zhuǎn)。從收益質(zhì)量方面， 2014-2018H1 凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ / 凈利潤(rùn)）分別為 1.05、1.70、2.13、0.81、-3.53，整體維持 1

40、以上， 2018H1 因備貨因素短期波動(dòng)，預(yù)計(jì) 2018 全年數(shù)據(jù)仍有望好轉(zhuǎn)。圖表21： 公司歷史資產(chǎn)負(fù)債率圖表22： 公司歷史流動(dòng)比率及速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）45.7%41.2%36.4%23.2%18.7%流動(dòng)比率速動(dòng)比率5.34.25.24.22.52.22.31.92.12.050%645%540%435%30%325%220%115%10%20142015201620172018H1020142015201620172018H1資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，圖表23： 公司歷史現(xiàn)金流凈額及增速圖表24： 公司歷史凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）投資性現(xiàn)金流凈額（億元

41、）0.50.20.20.20.20.10.00.00.0 201420150.00.02016 0.020172018H1-0.1-0.3-0.30.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)2.11.71.10.820142015201620172018H1-3.53210-1-2-3-4研資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，公司：小米生態(tài)賦能，公司產(chǎn)品力領(lǐng)先產(chǎn)品：性?xún)r(jià)比高、研發(fā)突出以“爆款”進(jìn)入市場(chǎng)。小米插線板投入市場(chǎng)后，取得了良好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。2015 年 3 月，青米科技推出首款帶 USB 插口的智能插線板產(chǎn)品，首發(fā)

42、銷(xiāo)量高達(dá) 24.7 萬(wàn)只，截至同年年底，小米插線板（包括三聯(lián)插線板和五聯(lián)插線板）的銷(xiāo)售量約為 331.71 萬(wàn)只，銷(xiāo)售額為 1.25 億元，約為同年公牛插線板銷(xiāo)售額的 3.99%，飛利浦銷(xiāo)售額的 1.37 倍， 快速搶占約 2.5%的市場(chǎng)份額，僅次于公牛插線板。圖表25： 小米首款插線板產(chǎn)品形象資料來(lái)源：小米官網(wǎng)，研核心產(chǎn)品：小米插線板為主，自主品牌快速發(fā)展。（1）小米品牌產(chǎn)品：主要為插線板，還包括 USB 與集成電路；（2）自有品牌產(chǎn)品：“突破”品牌：包括突破安推系列、睿智系列、走遍天下系列的轉(zhuǎn)換器及插線板；“青米”品牌：包括青米插線板、USB 數(shù)據(jù)線、多口 USB 電源適配器、青米充電站、

43、Type-C 轉(zhuǎn)接頭等。 圖表26： 動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品線及種類(lèi)資料來(lái)源：公司公告，圖表27： 動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品線示意圖資料來(lái)源：動(dòng)力未來(lái)官網(wǎng)，百度新聞，研圖表28： 小米定制產(chǎn)品示意圖資料來(lái)源：小米商城，圖表29： “青米”品牌產(chǎn)品示意圖資料來(lái)源：小米商城，研產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。（1）外觀精美：按照家居飾品的要求及小米產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念設(shè)計(jì)外觀，整體尺寸比同類(lèi)產(chǎn)品小三分之一，插口均勻分布、LED 燈輕柔藍(lán)光、白色主題凸顯質(zhì)感，工藝精致、線材柔韌，像一款精致的藝術(shù)品；（2）安全性高：通過(guò)銅帶一體化技術(shù)解決飛線問(wèn)題，零、火線電極插口設(shè)計(jì)有獨(dú)立安全門(mén)，有過(guò)載保護(hù)功能，短路時(shí)及時(shí)斷電，小米品牌背書(shū)，提供品質(zhì)保證；（3）

44、標(biāo)準(zhǔn)高：用材優(yōu)質(zhì)，重新定制核心元器件，除了彈簧螺絲，都是自主開(kāi)發(fā)，按照 0.1 毫米的誤差進(jìn)行調(diào)整；帶 USB 接口，能夠有效解決智能設(shè)備普及、充電器大量占據(jù)插孔的問(wèn)題；（4）智能控制：通過(guò) WIFI 模塊和二維碼模塊，成為家庭智能電源控制的入口，實(shí)現(xiàn)對(duì)各種強(qiáng)弱電設(shè)備的集成控制；（5）性?xún)r(jià)比高：符合小米理念，注重性?xún)r(jià)比，同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格約為公牛、飛利浦插線板的四分之三，各級(jí)消費(fèi)群體都可接受。研圖表30： 具體產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品名稱(chēng)核心技術(shù)青米 3 口 USB 產(chǎn)品1、 USB 模塊中次級(jí)主控芯片管理廠商開(kāi)發(fā)首款 5V/3.1A 同步整流控制芯片及金屬-氧化物半導(dǎo)體場(chǎng)效應(yīng)管合并方案，使模塊轉(zhuǎn)化效率達(dá)

45、82以上，更加高效、節(jié)能；2、 USB 模塊原邊主控芯片在產(chǎn)品待機(jī)情況下采用間歇性模式工作，使產(chǎn)品待機(jī)功耗極低，可以達(dá)到 40mW 以?xún)?nèi)；3、 產(chǎn)品變壓器使用特殊三明治繞制方式，將共模干擾降至極低，產(chǎn)品匹配性極佳，筆面共模干擾引起的產(chǎn)品干擾問(wèn)題；4、 USB 模塊整體 Layout 布局耦合方式優(yōu)化，降低產(chǎn)品 EMC 干擾。5 口 USB 適配器產(chǎn)品1、 采用業(yè)內(nèi)首創(chuàng)二級(jí)降壓技術(shù)，使多口均能實(shí)現(xiàn)受電設(shè)備的快速充電；2、 采用數(shù)字電路技術(shù)，完成電源的數(shù)字化，進(jìn)行自動(dòng)識(shí)別設(shè)備的功能，并為多種設(shè)備自行供應(yīng)合適的電流電壓，并申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利；3、 采用高磁通材料自行研究開(kāi)模高功率密度變壓器，使產(chǎn)品有效功率

46、密度提升 30，產(chǎn)品體積極小化；4、 聯(lián)合芯片廠商開(kāi)發(fā)準(zhǔn)諧振技術(shù)，使產(chǎn)品開(kāi)關(guān)損耗降至極低，產(chǎn)品可以小型化。智能插線板1、 自行開(kāi)發(fā) WI-FI 模組，并集成 RAM，在應(yīng)用可拓展性提供空間；2、 電力計(jì)量算法進(jìn)行更新，在計(jì)量上和國(guó)家計(jì)量基本保持同步無(wú)差異；3、 采用電容觸控技術(shù)，在產(chǎn)品用戶(hù)交互方面取得極佳體驗(yàn)，拓展性多元。平衡車(chē)電源適配器1、 使用電流電壓同相位技術(shù)，提升產(chǎn)品能效，將電力有效提升，PF 提升至 0.98，使電源使用率提升 40；2、 使用二極體 Vz 技術(shù)，進(jìn)行產(chǎn)品欠壓保護(hù)，使產(chǎn)品在為電池充電更為安全，可保護(hù)電池，提升電池安全性；3、 將 PFC 以及 Flyback 電路合并

47、技術(shù)，使產(chǎn)品零部件減少 30，使電源功率密度提升；4、 將薄膜電容技術(shù)改進(jìn)壓合技術(shù)，用于抑制產(chǎn)品傳導(dǎo)干擾；5、 Layout 布局采用增加 MLCC 技術(shù)，消除 Cps 不穩(wěn)定導(dǎo)致的輻射干擾。資料來(lái)源：公司公告，研發(fā):優(yōu)勢(shì)突出，投入持續(xù)增加。（1）研發(fā)費(fèi)用占比高：研發(fā)費(fèi)用同比增速超 50%，2015-2018H1 的研發(fā)支出占營(yíng)收比例分別為 3.76%、5.94%、4.67%、5.20%，高于行業(yè)平均 3%；費(fèi)用主要用于研發(fā)人員支出（2018H1 占研發(fā)費(fèi)用比例為 69.5%），以及新產(chǎn)品研發(fā)開(kāi)模帶來(lái)的模具采購(gòu)金額；（2）研發(fā)人員持續(xù)增加：2015-2018H1 的技術(shù)人員人數(shù)分別為 18 人

48、、29 人、40 人、49 人，同比增速分別為 61%、38%、42%，增長(zhǎng)較快；（3）聯(lián)合突破研發(fā)團(tuán)隊(duì)：青米科技成立之初從突破技術(shù)研發(fā)中心抽調(diào)了多名資深工程師負(fù)責(zé)小米插線板的研發(fā)，突破的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有近 20 年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，是行業(yè)電器附件標(biāo)委會(huì)、防雷技術(shù)標(biāo)委會(huì)成員、新國(guó)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者和制定者，多次獲得中國(guó)工業(yè)創(chuàng)意紅星獎(jiǎng)；（4）研發(fā)成就：2015 年小米插線板獲得日本 Gmark I Good Design Award，同年獲得中國(guó)工業(yè)創(chuàng)意紅星獎(jiǎng)；（5）專(zhuān)利：截至 2016年 8 月，公司擁有 33 項(xiàng)專(zhuān)利，其中首款產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用高達(dá) 1000 萬(wàn)元，并申請(qǐng)了 14 項(xiàng)專(zhuān)利，截至 2018 年

49、4 月中旬，研發(fā)部已開(kāi)發(fā)數(shù)十款延長(zhǎng)線插座和電源適配器產(chǎn)品，多款產(chǎn)品投入生產(chǎn)且銷(xiāo)售情況良好。在研核心科技：發(fā)展電力載波技術(shù)，從電網(wǎng)切入搶占物聯(lián)網(wǎng)入口。電力載波技術(shù)即將傳統(tǒng)的通信信號(hào)通過(guò)轉(zhuǎn)換器加載到電源線上，電源線通過(guò) type-C 連接線向電子設(shè)備提供通信信號(hào)及電力。在電力線載波技術(shù)下，智能家居產(chǎn)品及電子通信類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)一條連接線即可完成研充電及通信兩項(xiàng)功能，提高用戶(hù)體驗(yàn)，同時(shí)電源的出口插線板變?yōu)榧彝セ蚓钟蚓W(wǎng)的信息出口，即物聯(lián)網(wǎng)的入口。該過(guò)程中的主要產(chǎn)品包括電力線載波轉(zhuǎn)換器及 type-C 接口插線板，下一步公司將利用 USB type-C 接口可同時(shí)實(shí)現(xiàn)通信信號(hào)、電源傳輸?shù)奶攸c(diǎn)，發(fā)展電力線載波技

50、術(shù)，預(yù)計(jì)此項(xiàng)技術(shù)將給公司帶來(lái)可觀的收入和利潤(rùn)。研發(fā)投入金額（億元）同比增速（%）圖表31： 研發(fā)投入、增速及其占營(yíng)收比例圖表32： 技術(shù)人員人數(shù)、增速及其所占比例研發(fā)投入金額/營(yíng)業(yè)收入0.14120%0.120.12100%0.1080%0.080.080.0760%0.060.0540%0.040.0220%3.8%5.9%4.7%5.2%0.000%2015201620172018H1技術(shù)人員人數(shù)同比增速（%）6070%4960%504050%402940%3030%201820%1010%00%2015201620172018H1資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，圖表33： 公司現(xiàn)

51、有核心技術(shù)主要技術(shù)簡(jiǎn)介集成電路技術(shù)自行設(shè)計(jì)產(chǎn)品集成電路+美國(guó)公司聯(lián)合技術(shù)開(kāi)發(fā)集成電路芯片。集成電路技術(shù)包括芯片開(kāi)發(fā)技術(shù)與電路設(shè)計(jì)技術(shù)，是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的重要技術(shù)。公司的集成電路板通過(guò)鏤空隔離技術(shù)，杜絕漏電與短路風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)插線板安全性及可靠性；次級(jí)電源輸出線路通過(guò)采用 PCB 墩錫技術(shù)增強(qiáng)充電輸出，增強(qiáng)插線板充電效率；同時(shí)穩(wěn)壓及濾波電路的設(shè)計(jì)也增強(qiáng)并保障產(chǎn)品及被充電產(chǎn)品的安全性。通訊協(xié)議技術(shù)公司主導(dǎo)系統(tǒng)設(shè)計(jì)+與中國(guó)臺(tái)灣公司對(duì)智能硬件產(chǎn)品中的通訊協(xié)議模塊進(jìn)行聯(lián)合技術(shù)開(kāi)發(fā)。通訊協(xié)議的高速、穩(wěn)定直接影響智能家居產(chǎn)品的使用體驗(yàn)和使用效果，公司此技術(shù)穩(wěn)定度經(jīng)國(guó)家無(wú)線電技術(shù)委員會(huì)認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室測(cè)試認(rèn)可，智能

52、插線板即使在較差的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中也能實(shí)時(shí)向用戶(hù)傳送用電信息以及電器狀態(tài)。智能軟件平臺(tái)公司配備專(zhuān)門(mén)軟件開(kāi)發(fā)人員及 UI（User Interface，用戶(hù)界面）設(shè)計(jì)師，實(shí)現(xiàn)軟件平臺(tái)云端數(shù)據(jù)的手機(jī)、云端數(shù)據(jù)傳送、數(shù)據(jù)智能分析等功能，并優(yōu)化用戶(hù)使用界面，使其簡(jiǎn)單化、人性化、搭建智能家居產(chǎn)品與用戶(hù)溝通 APP 與網(wǎng)頁(yè)。模擬芯片技術(shù)模擬芯片相對(duì)數(shù)字芯片具有功能專(zhuān)一、成本低等特點(diǎn)，公司與模擬芯片制造商討論確定技術(shù)方案，使芯片具有計(jì)量準(zhǔn)確、體積小巧、可計(jì)量多種參數(shù)特點(diǎn)，支撐智能插線板電費(fèi)計(jì)量功能。銅帶一體化技術(shù)此技術(shù)為目前電源類(lèi)產(chǎn)品中最為安全的電氣無(wú)縫連接方式之一，公司推出插線板全部應(yīng)用此技術(shù)，包括小米插線板產(chǎn)

53、品、青米智能插線板等。公司使用銅帶一體化技術(shù)具有導(dǎo)電性好、溫升低、插拔力適中、耐久性好、導(dǎo)電面積大等特點(diǎn)。資料來(lái)源：公司公告，供應(yīng)鏈：生產(chǎn)端委托加工為主，渠道端對(duì)小米依賴(lài)逐步降低生產(chǎn)：主攻研發(fā)，委托生產(chǎn)；靈活定產(chǎn)，周轉(zhuǎn)高效。生產(chǎn)模式： 公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，主要負(fù)責(zé)插線板的研發(fā)，具體生產(chǎn)大部分是交給第三方進(jìn)行，完成生產(chǎn)后將插線板銷(xiāo)售給小米渠道；2017 年收購(gòu)?fù)黄坪螅?“突破”品牌產(chǎn)品主要為自主生產(chǎn)。目前，公司自產(chǎn)比例在 25%左右， 預(yù)計(jì)未來(lái)自產(chǎn)比例將保持相對(duì)穩(wěn)定。定產(chǎn)方式：小米定制產(chǎn)品采用研以銷(xiāo)定產(chǎn)的模式；自主品牌產(chǎn)品則是根據(jù)公司對(duì)市場(chǎng)需求規(guī)模的預(yù)測(cè)確定生產(chǎn)，以保證公司周轉(zhuǎn)高效。渠道：小米渠道為

54、主，自有渠道為輔并快速增長(zhǎng)。小米渠道： 2018H1 渠道占比超 70%，小米定制產(chǎn)品及小部分“青米”產(chǎn)品通過(guò)小米通訊和小米科技，再由小米自有渠道（包括 PC 端的小米商城、手機(jī)小米 APP、米家有品、京東/天貓小米旗艦店、線下店面小米之家等）銷(xiāo)售；其他銷(xiāo)售渠道：2018H1 渠道占比低于 30%，“青米”和“突破”品牌產(chǎn)品通過(guò)淘寶、天貓、京東、蘇寧易購(gòu)、微商等線上渠道，以及百安居、沃爾瑪、國(guó)美、歐尚等線下渠道銷(xiāo)售。圖表34： 動(dòng)力未來(lái)產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道資料來(lái)源：公司公告，小米 IOT 生態(tài)圈：全面開(kāi)放快速擴(kuò)張，惠及全部生態(tài)鏈產(chǎn)品全球 IoT 產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)空間廣闊。IoT，即物聯(lián)網(wǎng)是利用通信感

55、知技術(shù)關(guān)聯(lián)物件的互聯(lián)網(wǎng)，消費(fèi)級(jí) IoT 市場(chǎng)出售的產(chǎn)品包括 IoT 設(shè)備以及 IoT 驅(qū)動(dòng)服務(wù)。消費(fèi)級(jí) IoT 硬件銷(xiāo)售額：1）全球市場(chǎng)：根據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2017 年全球消費(fèi)級(jí) IoT 硬件銷(xiāo)售額達(dá)到 4859 億美元， 與 2015 年的 3063 億美元相比年增長(zhǎng)率達(dá)到 26%，發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)2020年全球市場(chǎng)總份額可以達(dá)到 10689 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 28.4%。2）中國(guó)市場(chǎng)：2017 年 IoT 硬件銷(xiāo)售額為 1188 億美元，與 2015 年相比年均增長(zhǎng)率達(dá)到 28.9%，占全球總銷(xiāo)售額 24.4%，得益于小米 IoT 生態(tài)圈的迅速擴(kuò)張，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售額增速快于全球市場(chǎng)。消費(fèi)

56、級(jí) IoT 終端：2017 年達(dá)到 49 億個(gè)，和 2015 年 30 億個(gè)相比年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)27.7%，預(yù)計(jì) 2022 年達(dá) 153 億個(gè)，17 年到 22 年之間復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.4%。研 圖表35： 全球及中國(guó)市場(chǎng)IoT 硬件銷(xiāo)售額全球（億美元）中國(guó)（億美元） 全球增速（%） 中國(guó)增速（%） 圖表36： 全球及中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi) IoT 終端數(shù)1200050%1068910000851140%8000669230%60004859375320%400030631918232320001188155410%71589300%2015201620172018E2019E2020E1201011

57、008180646049394030302418201371002015201620172018E2019E2020E資料來(lái)源：小米招股書(shū)，資料來(lái)源：小米招股書(shū)，全球（億臺(tái)）中國(guó)（億臺(tái)）小米 IoT 產(chǎn)業(yè)躋身世界前列，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。小米通過(guò)提供多種IoT 設(shè)備以及可實(shí)現(xiàn)無(wú)縫鏈接的米家 app 成為全球領(lǐng)先的 IoT 平臺(tái)。1） 市場(chǎng)份額：截至 2018 年末小米連接了超過(guò) 1.5 億臺(tái)設(shè)備，占全球消費(fèi)級(jí) IoT 硬件市場(chǎng)份額為 1.9%，為同行業(yè)第一，其次為亞馬遜 1.2%和蘋(píng)果 1.0%。2）平臺(tái)產(chǎn)品：小米 IoT 平臺(tái)提供的產(chǎn)品主要方向?yàn)橹悄芗揖雍椭悄芸纱┐髟O(shè)備，包括智能電視、路由器、穿戴

58、式設(shè)備、空氣凈化器、掃地機(jī)器人、智能相機(jī)、凈水器等。3）高性?xún)r(jià)比：因其高效低成本的供應(yīng)鏈形成低售價(jià)、高性?xún)r(jià)比的優(yōu)點(diǎn)，且產(chǎn)品均由米家 app 控制，部分商品還內(nèi)嵌了人工智能系統(tǒng)小愛(ài)同學(xué)，相比其他 IoT 產(chǎn)品供應(yīng)商由于產(chǎn)品類(lèi)型單薄形成的系統(tǒng)有明顯競(jìng)爭(zhēng)力。圖表37： 小米和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品比較圖小米和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品比較圖小米產(chǎn)品小米電視小米 AI 音箱小米路由器米家電動(dòng)滑板車(chē)小米手環(huán)價(jià)格（美元）138-149226-4615-10730823系統(tǒng)米家 app競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品Samsung UA SeriesSonos OneTP-Link DR SeriesINMOTIONApple Watch價(jià)格（美元）

59、446-333327913-230508249系統(tǒng)SamSung SmarthingsAmazon AlexaTP-Link Mobile AppINMOTIONMobileWatch OS 4小米產(chǎn)品米家空氣凈化器米家壓力 IH 電飯煲米家掃地機(jī)器人小米凈水器米家智能攝像機(jī)價(jià)格（美元）108-23162-154260230-30715-62系統(tǒng)米家 app競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品Honeywell KJ SeriesPanasonics SR seriesiRobot Roomba SeriesPhilips WP4170Ezviz Smart Camera價(jià)格（美元）325-833156-586741

60、-130446122-81系統(tǒng)JD SmartPanasonic SmartiRobotAli Smart CloudEzviz Cloud資料來(lái)源：小米招股書(shū)，小米 IoT 生態(tài)圈。1）生態(tài)圈層級(jí)：小米 IoT 生態(tài)圈包括小米及其生態(tài)鏈企業(yè)提供的 IoT 產(chǎn)品、米家 app 和通過(guò)小米 IoT 開(kāi)發(fā)者平臺(tái)接入的第三方品牌智能硬件產(chǎn)品，形成以智能手機(jī)為核心，智能設(shè)備和生活消費(fèi)產(chǎn)品圍繞的三個(gè)圈層。2）生態(tài)鏈企業(yè)數(shù)：截至 2018 年底小米已經(jīng)投資了由超過(guò) 260 家公司組成的生態(tài)鏈。3）接入設(shè)備數(shù)：2018 年 9 月末小米 IoT 平臺(tái)智能設(shè)備鏈接數(shù)量超 1.51 億臺(tái)，同比增長(zhǎng)109.5%。