化工行業(yè)深度報(bào)告：聚焦價(jià)值-擁抱成長(zhǎng)-把握確定性機(jī)會(huì)

1、化工行業(yè)深度報(bào)告：聚焦價(jià)值_擁抱成長(zhǎng)_把握確定性機(jī)會(huì)1、 供需改善疊加國(guó)企改革，原油產(chǎn)業(yè)鏈擁有確定性機(jī)會(huì)2020 年國(guó)際原油價(jià)格呈 V 型走勢(shì)，年初開始一路下跌，并在 4 月下旬跌至年內(nèi)低位，隨后在 5 月份開啟震蕩上行之路。截至 21 年 7 月，布倫特原油期貨價(jià)格一度突破 77 美元/桶，創(chuàng)近兩年新高。在 2021 年全球原油需求大幅回暖的預(yù)期下，原油市場(chǎng)供需關(guān)系改善疊加 OPEC 靈活調(diào)整產(chǎn)量的策略，將導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)入一個(gè)新的區(qū)間，供需格局緊張的局面還將持續(xù)，21 年全年油價(jià)中樞相較于 20 年有望大幅提升。1.1、 供需格局改善明顯，油價(jià)上行產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升全球原油需求共振復(fù)蘇，庫(kù)存

2、持續(xù)下降需求方面，20 年下半年以來中國(guó)疫情逐漸得到控制，21 年年初以來全球疫苗接種逐步推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)開始共振復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求強(qiáng)勁回暖， 預(yù)計(jì) 2021 年能源需求將增加 4.6%。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，疫苗接種推進(jìn)和封鎖措施緩和，航空燃油的需求也在回升。 21 年年初以來，石油需求同比均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，回暖態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。而庫(kù)存方面，原油庫(kù)存正在快速下降，基本恢復(fù)到了疫情之前水平。OPEC+持續(xù)博弈，原油供給釋放總體有序目前國(guó)際油價(jià)徘徊在 70 美元/桶上下，OPEC+各國(guó)持續(xù)博弈。國(guó)際油價(jià)既沒有低到讓 OPEC+各成員國(guó)齊心協(xié)力大力減產(chǎn)的地步，也沒有高到讓各成員國(guó)退出減產(chǎn)同盟。 OPE

3、C 各國(guó)財(cái)政壓力大，政府財(cái)政收入的絕大部分依賴于石油的出口收入，財(cái)政平衡油價(jià)均遠(yuǎn)高于 50 美元/桶。截至 7 月 30 日，原油產(chǎn)量緩步攀升到 2500 萬(wàn)桶/日以上，但較 2019 年仍有顯著差距； 各國(guó)總體來看產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)有序。展望后市，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求強(qiáng)勁回暖仍為原油市場(chǎng)的主基調(diào)，短期談判的擾動(dòng)最終都有望解決，市場(chǎng)難以復(fù)制去年油價(jià)大幅走弱的局面。國(guó)際原油價(jià)格中樞有望逐步抬高，石油的勘探、開采以及油田服務(wù)板塊上市公司的企業(yè)毛 利和營(yíng)收規(guī)模將持續(xù)得到雙重提振，行業(yè)景氣度將保持在較高水平。油價(jià)回暖提升上游行業(yè)后續(xù)資本支出確定性在油價(jià)回暖，油價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)提升的背景下，石油公司整體業(yè)績(jī)

4、有望得到提振，與此同時(shí)原油上游資本支出確定性強(qiáng)，油服行業(yè)和油氣工程行業(yè)景氣回升。在系列政策指示下，油價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)的影響將減弱，油氣公司上游資本支出增加的確定性較強(qiáng)，油服公司和油氣工程公司業(yè)務(wù)量有望迎來持續(xù)增長(zhǎng)。1.2、 國(guó)企改革疊加業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)能釋放，化工上市央企估值有望修復(fù)國(guó)有企業(yè)改革不斷推進(jìn)，國(guó)企關(guān)注度提升促進(jìn)估值修復(fù)近期，作為國(guó)企改革進(jìn)程的一部分，將 2021 年投資者溝通相關(guān)工作實(shí)施情況以適當(dāng)形式納入考核。考核指標(biāo)的調(diào)整提升了國(guó)企對(duì)于投資者溝通工作的要求，投資者溝通的頻率和內(nèi)容質(zhì)量將得到重視，從而提高資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)的關(guān)注度、熟悉度和對(duì)其業(yè)績(jī)的認(rèn)可度，有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)

5、的估值修復(fù)?；ど鲜醒肫蠊乐堤幱诘撞浚?cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好從中國(guó)石油體系、中國(guó)石化體系、中國(guó)海洋石油體系、“兩化”體系選取了 14 家上市公司，外加其他體系的優(yōu)秀上市央企和代表性地方國(guó)有上市企業(yè)，共計(jì) 17 家國(guó)有上市企業(yè)，對(duì)其 PB 估值的絕對(duì)水平進(jìn)行了測(cè)算。當(dāng)前絕大多數(shù)國(guó)有上市企業(yè)估值水平仍處于歷史低位。國(guó)有化工企業(yè)的低估值并不代表著國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不佳。國(guó)有企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在全部化工上市企業(yè)中始終保持著較高的占比，即使面臨 2020 年原油價(jià)格巨幅下跌的不利情況，國(guó)有化工上市企業(yè)也始終保持了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，為國(guó)家在不利的宏觀局面下的建設(shè)發(fā)展提供保障。隨著資本市場(chǎng)對(duì)化工上市國(guó)企的關(guān)注度、熟悉度、認(rèn)

6、可度的提高，低估值化 工上市國(guó)企的估值水平有望修復(fù)。伴隨化工上市國(guó)企在低碳轉(zhuǎn)型的過程中所帶來的新增長(zhǎng)點(diǎn)，以及各企業(yè)資本開支的加大疊加新增產(chǎn)能項(xiàng)目的逐步釋放，化工上市國(guó)企的業(yè)績(jī)水平將迎來新的高點(diǎn)。1.3、 高附加值下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好“低估值+高成長(zhǎng)性”民營(yíng)大煉化經(jīng)歷 2 月以來的大幅回調(diào)，民營(yíng)大煉化目前估值具備吸引力受市場(chǎng)情緒影響，恒力石化、榮盛石化股價(jià)自 2 月中旬以來持續(xù)回調(diào)，當(dāng)前股價(jià)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，截至 8 月 3 日，恒力石化、東方盛虹、榮盛石化股價(jià) 對(duì)應(yīng) 22 年 PE僅11 倍、18 倍、13 倍。恒力石化、榮盛石化等民營(yíng)大煉化龍頭企業(yè)當(dāng)前已被嚴(yán)重低估，且兼具“高成長(zhǎng)性”優(yōu)點(diǎn)，隨

7、著產(chǎn)業(yè)鏈布局的不斷延伸，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)大煉化企業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間正逐步打開。三次騰飛問鼎全球化工巨頭，LG 發(fā)展歷程的啟示從日化行業(yè)起家逐步成長(zhǎng)為韓國(guó)最大的綜合能源化工集團(tuán)，LG 集團(tuán)發(fā)展成為韓國(guó)工業(yè)發(fā)展的一大縮影。LG 化學(xué)響應(yīng)政府號(hào)召，順應(yīng)市場(chǎng)潮流，不斷抓住發(fā)展機(jī)遇：20 世紀(jì) 50-60 年代，第一次騰飛以日化產(chǎn)品為起點(diǎn)，打開聚合物市場(chǎng)；70-80 年代，第二次騰飛開拓石油事業(yè)，完成產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合；90 年代初期，第三次騰飛邁向精細(xì)化工，布局半導(dǎo)體電子。21 世紀(jì)初，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深入，韓國(guó)將發(fā)展高科技提升為國(guó)家戰(zhàn)略， 有關(guān)電子化工材料的生產(chǎn)和發(fā)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。LG 化學(xué)正式進(jìn)軍半導(dǎo)體電子，

8、開拓電子材料市場(chǎng)， 其產(chǎn)業(yè)鏈下游橫向延伸最終完成，公司成為全球石化、化工巨頭之一。我國(guó)民營(yíng)大煉化發(fā)展歷程即從大型的石化裝置著手做大規(guī)模，使企業(yè)周期平均的利潤(rùn)達(dá)到數(shù)十億元規(guī)模，從而有資金實(shí)力向高精尖的特種材料方向發(fā)展，加速布局諸如可降解塑料、半導(dǎo)體材料、新能源材料等技術(shù)密集型行業(yè)。民營(yíng)大煉化已然成為了我國(guó)化工企業(yè)趕超國(guó)外化工企業(yè)的排頭兵，未來將會(huì)有更多優(yōu)秀的中國(guó)化工企業(yè)走上崛起之路。我國(guó)民營(yíng)大煉化企業(yè)已然崛起，布局下游新材料打開未來估值空間恒力石化：大煉化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，“恒力速度”布局新材料項(xiàng)目。隨著大煉化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，2021 年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 85 億元，強(qiáng)勁的盈利能力成

9、為新材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張的堅(jiān)實(shí)支撐。公司采購(gòu)德國(guó)布魯克納產(chǎn)線，部分產(chǎn)線具備改造生產(chǎn)成鋰電隔膜的生產(chǎn)能力，有望切入光學(xué)膜及鋰電隔膜等高成長(zhǎng)性賽道；隨著公司相關(guān)產(chǎn)能逐步投放，公司在可降解塑料、聚脂、新材料領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將得到凸顯，支撐公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)前公司仍被嚴(yán)重低估，公司作為“大煉化+可降解塑料”雙龍頭，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中具備“低估值 +高成長(zhǎng)”的稀缺屬性，強(qiáng)烈看好其未來發(fā)展前景。東方盛虹：大煉化項(xiàng)目年底投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入構(gòu)筑 EVA 新龍頭。東方盛虹煉化一體化項(xiàng)目規(guī)模、 技術(shù)、環(huán)保設(shè)計(jì)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司將正式形成從“一滴油”到 “一根絲”的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望站上新臺(tái)階，為未來

10、規(guī)模擴(kuò)張 和產(chǎn)業(yè)鏈延伸提供充足資金支持。公司并購(gòu)斯?fàn)柊顚⒅萌胗芰^強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一舉成為 EVA 行業(yè)新龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，將充分發(fā)揮煉化一體化項(xiàng)目與斯?fàn)柊钍膮f(xié)同效益。受益于下游光伏行業(yè)需求的增長(zhǎng)與進(jìn)口替代效應(yīng)，未來成長(zhǎng)空間不斷打開。榮盛石化：浙石化二期持續(xù)放量，下游項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司控股子公司浙石化“4000 萬(wàn)噸煉化一體項(xiàng)目”一期 2000 萬(wàn)噸/年裝置于 19 年底投產(chǎn)后，各裝置目前生產(chǎn)進(jìn)展順利、開工負(fù)荷穩(wěn)步提升，21 年上半年效益超預(yù)期釋放。浙石化二期項(xiàng)目有望于 2021 年下半年全面投產(chǎn)，30 萬(wàn)噸 EVA 計(jì)劃于 21 年 Q3 投產(chǎn)。全產(chǎn)業(yè)鏈布局與下游項(xiàng)目協(xié)同推進(jìn)，

11、公司盈利規(guī)模增厚的同時(shí)，開始著眼布局 EVA 等新材料項(xiàng)目，潛在成長(zhǎng)性有望打開。2、 供需錯(cuò)配明顯，“氟”、“磷”、“鋰”、 “鈦”相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)加速放量2.1、 新能源汽車需求快速提升，上游各環(huán)節(jié)前景明朗新能源汽車增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，鋰電池裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。我國(guó) 2021 年上半年新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 122 萬(wàn)輛、121 萬(wàn)輛， 同比上漲 201%及 202%。2021 年上半年，我國(guó)鋰電池裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到 52461MWh，同比增長(zhǎng)約 163%。隨著鋰電池裝機(jī)量的不斷增長(zhǎng)，上游需求有望 迎來高速增長(zhǎng)。碳中和背景下，全球范圍內(nèi)燃油車向清潔能源轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)鋰電池上游需求快速增 長(zhǎng)。為了抑制全球性氣候變暖

12、，碳達(dá)峰、碳中和成為各國(guó)目前首要目標(biāo)，而燃油車向清潔能源的轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步推動(dòng)目標(biāo)的達(dá)成。我國(guó)將汽車電動(dòng)化作為能源安全問題的主要著力點(diǎn)之一，鋰電產(chǎn)業(yè)未來潛力增加。同時(shí)海外也在加速推進(jìn)新能源汽車相關(guān)政策。2.1.1、隔膜新增產(chǎn)能有限，供不應(yīng)求格局有望持續(xù)近年來隔膜價(jià)格持續(xù)走低。一方面，終端客戶降本壓力倒逼隔膜企業(yè)降價(jià)， 而產(chǎn)能規(guī)?；?yīng)也在帶動(dòng)隔膜成本的降低；另一方面，龍頭企業(yè)行業(yè)滲透率高且具有更低的成本與價(jià)格優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致二線梯隊(duì)企業(yè)“低價(jià)促銷”，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)劇烈，隔膜價(jià)格持續(xù)下降。隨著隔膜領(lǐng)域整合加速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，20 年以來隔膜價(jià)格波動(dòng)幅度趨于穩(wěn)定，接近底部。下游鋰電池裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)

13、上游鋰電池隔膜需求大幅增長(zhǎng)。我國(guó)隔膜龍頭企業(yè)積極尋求海外合作，隨著全球鋰電池需求的增長(zhǎng)，我國(guó)作為隔膜的主要出口國(guó)之一，在國(guó)際上有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此我國(guó)隔膜出口量也呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020 年我國(guó)隔膜出口量為 4.7 萬(wàn)噸，同 比上漲 28%。近年我國(guó)隔膜產(chǎn)能逐步放量，20 年我國(guó)濕法隔膜產(chǎn)能增速放緩。2020 年我國(guó)干法隔膜產(chǎn)能約為 27 億平方米，同比上漲 27%；濕法隔膜產(chǎn)能約為 74 億平 方米，同比上漲 8%。近年來隨著我國(guó)隔膜龍頭企業(yè)工藝技術(shù)不斷提升，單線產(chǎn)能和良品率持續(xù)上升，我國(guó)隔膜產(chǎn)量也呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020 年我國(guó)干法及濕法隔 膜產(chǎn)量分別為 9 億平方米、28 億平方米，同

14、比上漲 40%及 17%。2015-2020 年新增總產(chǎn)量為 31 億平方米，CAGR 約為 57%。目前濕法隔膜逐步取代干法，濕法+涂覆將成為市場(chǎng)主流。相對(duì)于干法而言，濕法工藝下的隔膜孔徑均勻，孔的曲折度高， 孔隙率及透氣性更好，且隔膜更為輕薄，但在提高性能的同時(shí)是對(duì)成本及技術(shù)的更高標(biāo)準(zhǔn)要求。在濕法隔膜的基礎(chǔ)上，涂覆可以進(jìn)一步提升濕法隔膜的安全性。我國(guó)隔膜行業(yè)集中度快速提升，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。我國(guó)隔膜行業(yè)供給格局顯著改善，行業(yè)集中度持續(xù)提升。由于隔膜固定投資較高使得隔膜成本構(gòu)成中折舊占比較高，因此龍頭企業(yè)憑借大規(guī)模量產(chǎn)擁有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)行業(yè)龍頭憑借自己較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì) 與終端電池企業(yè)進(jìn)

15、行深度合作，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)持續(xù)增強(qiáng)。我國(guó)隔膜新增產(chǎn)能有限，短期供需錯(cuò)配格局有望持續(xù)。由于隔膜產(chǎn)業(yè)有著投資較高、建設(shè)周期長(zhǎng)、良品率低等特點(diǎn)，因此隔膜投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來隔膜產(chǎn)能增量有限。隨著下游鋰電池裝機(jī)量持續(xù)放量，隔膜需求有望快速增長(zhǎng)，隔膜供給短期依然有限，行業(yè)供需錯(cuò)配格局有望持續(xù)。2.1.2、供給剛性需求快速增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰持續(xù)景氣六氟磷酸鋰價(jià)格自 20 年 9 月以來一路走高2020 年 9 月以來，新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，在供給剛性的背景下，六氟磷酸鋰價(jià)格一路走高，截止 2021 年 7 月 30 日，其價(jià)格已達(dá)到 38 萬(wàn)元/噸，同比上漲 439%，較 6 月環(huán)比上漲 21%。電解液出貨

16、量良好，拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求大幅增長(zhǎng)電解液出貨量的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)六氟磷酸鋰需求大幅增長(zhǎng)，21 年 1-6 月，我國(guó)六氟磷酸鋰表觀消費(fèi)量分別同比增長(zhǎng) 117%、129%、385%、83%、61%、79%。下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，疊加短期行業(yè)供給剛性，預(yù)計(jì)六氟磷酸鋰行業(yè)供需將維持當(dāng)前錯(cuò) 配狀態(tài)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)上升。行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰短期供給接近飽和行業(yè)景氣度回暖，六氟磷酸鋰產(chǎn)量與開工率逐漸回升。 2020 年下半年以來，隨著新能源補(bǔ)貼退坡速度放緩與國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，鋰電池裝機(jī)量迅猛增長(zhǎng)，下游需求呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，行業(yè)開工率持續(xù)攀升，截至 21 年 6 月，開工率已達(dá)到 80%，

17、行業(yè)供給接近飽和。六氟磷酸鋰庫(kù)存降至近兩年低位，供給接近飽和。鋰電池裝機(jī)量迅猛增長(zhǎng)， 下游需求大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致六氟磷酸鋰庫(kù)存自 20 年 9 月以來快速下降，截至 21 年 6 月 30 日，庫(kù)存下降至 43 噸，處于近兩年低位。7 月庫(kù)存略有回升，但仍同比大幅下降。六氟磷酸鋰行業(yè)新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)供需格局偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)。展望 2022 年，六氟磷酸鋰確定性較高的新增產(chǎn)能主要集中于多氟多與天賜材料：多氟多預(yù)計(jì) 2021 下半年根據(jù)市場(chǎng)情況逐漸釋放 5000 噸新增產(chǎn)能；21 年第三季度，天賜材料 15 萬(wàn)噸鋰電新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)試產(chǎn)，正式投產(chǎn)后將新增 20000 噸產(chǎn)能。由于天賜材料與中央硝子技術(shù)

18、合作的原因，其六氟磷酸鋰產(chǎn)能全部用于自供，不對(duì)外銷售，因此天賜材料的產(chǎn)能投放對(duì)于市場(chǎng)的總體 影響程度較小。六氟磷酸鋰行業(yè)集中度高，短期價(jià)格有望繼續(xù)上漲。2020 年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰總產(chǎn)能在 60500 噸左右，其中天賜材料擁有 12000 噸，多氟多 10000 噸，新泰材料 8000 噸。六氟磷酸鋰 CR3 約 50%，產(chǎn)能集中度較高。成本端支撐強(qiáng)勁，六氟磷酸鋰盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)成本端，六氟磷酸鋰原材料價(jià)格持續(xù)上漲。截至 21 年 7 月 30 日，碳酸鋰價(jià)格上漲至 8.55 萬(wàn)元/噸，較 20 年 9 月 1 日上漲 141%。氫氟酸、五氯化磷價(jià)格自 20 年 9 月以來均有較大的漲幅，原材料

19、價(jià)格上漲支撐六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，成本端支撐強(qiáng)勁。受終端產(chǎn)品銷售拉動(dòng)，六氟磷酸鋰毛利率不斷上漲。下游產(chǎn)品新能源汽車銷量暴漲，大幅拉動(dòng)了六氟磷酸鋰需求，其價(jià)格自 2020 年 9 月以來持續(xù)上漲，毛利率持續(xù)提升。截至 21 年 7 月 30 日，六氟磷酸鋰毛利率漲至 55.3%，較 20 年 9 月 4 日大幅增長(zhǎng) 46 個(gè)百分點(diǎn)。2.1.3、延伸新能源領(lǐng)域應(yīng)用，磷化工行業(yè)仍有較大發(fā)展空間在工信部公布的 2021年第1 批新能源汽車推廣應(yīng)用目錄中，乘用車、客車、 專用車三大應(yīng)用類型的車型共計(jì) 115 款，其中磷酸鐵鋰（LFP）電池配套車型為 85款，占比高達(dá) 73.9%。37款乘用車中共有18

20、款LFP 配套車型，占比為 48.6%。 LFP 電池憑借其在循環(huán)性能和使用壽命方面的優(yōu)勢(shì)，獲得了新能源車企的青睞。由于磷酸鐵對(duì)于原料純度的高要求，在其生產(chǎn)過程中所使用的磷酸多為高純磷酸（凈化磷酸），這進(jìn)一步提高了磷酸鐵生產(chǎn)過程中對(duì)于磷礦石的間接消耗量。因此，在磷酸鐵產(chǎn)能提升的過程中，擁有優(yōu)質(zhì)磷礦資源的企業(yè)將擁有明顯的資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，對(duì)于本身就具有磷化工產(chǎn)線的生產(chǎn)企業(yè)而言， 憑借其一體化優(yōu)勢(shì)不僅能夠明顯降低增產(chǎn)磷酸鐵產(chǎn)品所需的資本開支，同時(shí)還能有效處理磷酸鐵生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物和廢棄物，以滿足其他對(duì)于原料純度要 求不高的磷化工產(chǎn)品的生產(chǎn)需求，從而提升企業(yè)整體的生產(chǎn)效益。2.1.4、

21、新能源汽車帶動(dòng)碳酸鋰需求，鋰資源增量有限碳酸鋰應(yīng)用廣泛，主要分為工業(yè)級(jí)碳酸鋰與電池級(jí)碳酸鋰。工業(yè)級(jí)碳酸鋰廣泛應(yīng)用于原子能、軍工、航天航空及制冷、焊接、鋰合金等領(lǐng)域。電池級(jí)碳酸鋰作為鋰離子電池正極材料及電解質(zhì)材料的基礎(chǔ)原料，同時(shí)也包括下游 3C 產(chǎn)品、 電動(dòng)汽車、基站儲(chǔ)能電源等行業(yè)。至 20 年 10 月份起，碳酸鋰下游磷酸鐵鋰及儲(chǔ)能電站需求量大幅增長(zhǎng)， 從而帶動(dòng)了碳酸鋰價(jià)格的快速上漲，21 年 7 月碳酸鋰的價(jià)格約為每噸 8.7 萬(wàn)元， 同比上漲 120%。碳酸鋰需求旺盛目前動(dòng)力電池是碳酸鋰需求的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，動(dòng)力電池的密度決定了新能源汽車的續(xù)航情況，因此在燃油車向新能源轉(zhuǎn)型已成為全球發(fā)展趨勢(shì)

22、下，動(dòng)力電池需求增速較快。電化學(xué)儲(chǔ)能中的鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)具有高能量密度特性的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)鋰電池的充放電效率、工作溫度及循環(huán)壽命等性能均可滿足風(fēng)電、光伏供電系統(tǒng)需求，因此預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池未來需求或超出預(yù)期，帶動(dòng)上游碳酸鋰需求。鋰資源擴(kuò)產(chǎn)需要周期，短期產(chǎn)量增量有限鋰資源為不可再生能源，2020 年 USGS 公布的全球已探明的鋰儲(chǔ)量為 8600 萬(wàn)噸。目前全球近 80%的鋰資源產(chǎn)量主要來自于美洲及澳洲，非洲及其他地區(qū)的鋰資源仍處于開發(fā)規(guī)劃階段，未來 2-3 年仍以美洲及澳洲的產(chǎn)量為主。我國(guó)鋰資源較為豐富且分布較廣，鋰儲(chǔ)量為 510 萬(wàn)噸，排名世界第六位。 我國(guó)鋰資源主要為鹵水型鋰礦，資源主要集中于青海和西

23、藏地區(qū)，約占我國(guó)鋰資源的 78%。目前我國(guó)鋰資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍處于發(fā)展階段，相較于國(guó)外鹽湖，我國(guó)鹽湖鹵水鋰資源具有總量高、品位低、鎂鋰比高且鹵水中伴生硼、鉀、鎂、鈉等眾多元素成分復(fù)雜等特點(diǎn)。我國(guó)鋰產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)積極布局海外資源。2.2、 環(huán)保限產(chǎn)疊加需求復(fù)蘇，磷產(chǎn)業(yè)鏈迎來蓬勃發(fā)展期2.2.1、全球磷礦石資源儲(chǔ)量較為集中，產(chǎn)量大國(guó)存在資源危機(jī)我國(guó)存在著磷資源危機(jī)。全球磷礦已探明儲(chǔ)量約為 678 億噸，推斷磷礦資源量為 3000 億噸，按目前消耗速度靜態(tài)計(jì)算，全球磷礦探明儲(chǔ)量可使用 300 年左右，整體來看，可基本保障社會(huì)生存發(fā)展需求。 盡管全球磷資源儲(chǔ)量廣泛，然而資源分布卻極不均衡。如果保持這樣的速

24、度開采，我國(guó)的磷礦石資源保障年限僅為 37 年， 存在著一定的磷資源危機(jī)問題。近年來磷礦石的價(jià)格在 300-600 元/噸之間波動(dòng)，2018 年年末受環(huán)保政策高 壓影響，磷礦石主要產(chǎn)區(qū)開始限產(chǎn)，磷礦石開始呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。 2021 年年初開始，磷肥行業(yè)需求反彈，呈現(xiàn)“淡季不淡”的行情，磷礦石再次出現(xiàn)供需緊張的局面，帶動(dòng)磷礦石價(jià)格快速上行。截至 2021 年 7 月 30 日，湖北磷礦石價(jià)格相較 2021 年年初上漲約 44%。2.2.2、磷肥供給受到限制，海外出口量提升推動(dòng)磷肥需求海外需求提升，磷銨出口量同比增加我國(guó)自 2006 年起轉(zhuǎn)變?yōu)榱追蕛舫隹趪?guó)，如今已經(jīng)成為世界上最大的磷肥消費(fèi)國(guó)與

25、供給國(guó)。2020 年全年我國(guó)出口磷酸一銨總量為 253 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.8%， 出口磷酸二銨總量為 573 萬(wàn)噸，同比降低 11.5%。進(jìn)入 2021 年，面對(duì)海外磷肥需求的提升，我國(guó)磷銨出口量有了一定程度的增加。2021 年 1-5 月，我國(guó)磷酸 一銨和磷酸二銨的出口量分別為 132 萬(wàn)噸和 190 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng) 53.3%和 38.8%。環(huán)保政策的推動(dòng)下，磷銨供給端收縮明顯磷礦石限產(chǎn)減產(chǎn)將推動(dòng)下游磷肥等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出清，不具備磷礦資源的下游磷 化工企業(yè)將面臨較高的原材料成本壓力逐漸退出，磷肥行業(yè)集中度將進(jìn)一步提 升。膦銨對(duì)磷礦的單耗為 1.6-1.85 左右，因此磷礦價(jià)格每上漲 50

26、 元/噸，磷銨成本就要相應(yīng)上調(diào) 80-100 元/噸。在磷肥成本增長(zhǎng)的巨大壓力下，無(wú)法自給磷礦 的生產(chǎn)商就面臨著產(chǎn)能出清的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)磷酸一銨有效產(chǎn)能為 1846 萬(wàn)噸/年，相較于 2018 年有效產(chǎn)能高點(diǎn)（2773 萬(wàn)噸/年）下降約 33.4%。2017-2020 年期間，我國(guó)磷酸一銨產(chǎn)量由 2315 萬(wàn)噸下降至 1235 萬(wàn)噸，產(chǎn)量年均下降 18.9%；我國(guó)磷酸二銨產(chǎn)量由 1753 萬(wàn)噸下降至 1415 萬(wàn)噸，產(chǎn)量年均下降 6.9%。2.2.3、需求增長(zhǎng)疊加成本端推動(dòng)，草甘膦行業(yè)迎來景氣周期草甘膦的價(jià)格自 20 年下半年開始增長(zhǎng)迅速，已突破歷史新高。由于產(chǎn)能基本維持不變且成本增加，草甘膦

27、價(jià)格短期或?qū)⒈３稚闲汹厔?shì)。草甘膦 21 年 7 月均價(jià) 4.93 萬(wàn)元/噸，同比上漲 133%，較 21 年 1 月均價(jià)上漲 72.4%。下游需求復(fù)蘇，以出口消費(fèi)為主導(dǎo)，未來需求旺盛全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積逐年增加，對(duì)草甘膦的出口起到拉動(dòng)作用。目前全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷增長(zhǎng)帶動(dòng)了我國(guó)草甘膦出口的增加。隨著疫情受到控制，我國(guó) 21 年上半年出口量仍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，較 19 上半年增加 12%，因此我國(guó)草甘膦出口量仍將處于上升趨勢(shì)，市場(chǎng)仍保持樂觀。在出口方面，轉(zhuǎn)基因作物種植較為普遍的美洲國(guó)家，如美國(guó)、阿根廷和巴西 等國(guó)是我國(guó)草甘膦出口的最大目標(biāo)國(guó)，其未來消費(fèi)市場(chǎng)仍潛力巨大。2020 年 9 月 2

28、2 日，巴西宣布禁用百草枯，草甘膦作為其替代品將擴(kuò)大市場(chǎng)份額。由于百草枯毒性極高，且無(wú)特效藥，百草枯目前已被 20 多個(gè)國(guó)家禁止或嚴(yán)格限制使用。 草甘膦由于其低毒性、效果好、應(yīng)用領(lǐng)域廣、成本 低等優(yōu)勢(shì)，將成為百草枯的替代品。目前我國(guó)作為全球草甘膦出口量第一的國(guó)家， 其出口量將繼續(xù)擴(kuò)大。草甘膦應(yīng)用廣泛，除用于農(nóng)業(yè)外，也可應(yīng)用于工業(yè)鐵路以及基礎(chǔ)建設(shè)等，推動(dòng)草甘膦需求。2020 年全球 84%的草甘 膦主要應(yīng)用于耕地，而其余 16%應(yīng)用于其他領(lǐng)域如工業(yè)、鐵路以及基建等雜草防治，這些行業(yè)的發(fā)展也可帶動(dòng)草甘膦的出口。環(huán)保政策推動(dòng)，上游成本端支撐強(qiáng)勁原材料黃磷與甘氨酸價(jià)格上漲，推動(dòng)下游草甘膦價(jià)格上漲。目前

29、我國(guó)主要以甘氨酸路線為主，占全國(guó)產(chǎn)能的 71%，其主要原料來源于黃磷和甘氨酸。黃磷主要由于其產(chǎn)能限制的原因價(jià)格上漲，黃磷 2021 年 6 月平均價(jià)格為 20703 元/噸，同比增長(zhǎng) 42%。同時(shí)，甘氨酸由于上游成本的原因價(jià)格也呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，甘氨酸 21 年 6 月平均價(jià)格為 17903 元/噸，同比增長(zhǎng) 71%。磷礦石限制開采，黃磷價(jià)格自 19 年末以來持續(xù)上漲，5 月云南限電加劇黃磷供給短缺。目前黃磷產(chǎn)能為 136.5 萬(wàn)噸，同比減少 0.95%。同時(shí)今年 5 月份磷礦的主產(chǎn)區(qū)之一云南限電事件推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上升。 截至 2021 年 7 月 30 日， 草甘膦成本為 31486 元/噸，同

30、比增長(zhǎng)約為 61%。草甘膦供給穩(wěn)定，行業(yè)產(chǎn)能增量有限。目前我國(guó)草甘膦供給穩(wěn)定，近 5 年產(chǎn)能沒有明顯變化。2020 年的產(chǎn)能為 73 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 56.2 萬(wàn)噸，同比減少約 4%。隨著下游農(nóng)戶種植積極性提高，草甘膦行業(yè)供需錯(cuò)配或?qū)⒃桨l(fā)明顯。2.3、 “更新?lián)Q代”開始，制冷劑供需錯(cuò)配或?qū)⒊掷m(xù)2.3.1、20 年受疫情影響制冷劑需求下滑，長(zhǎng)期需求增量主要來自 非 ODS 領(lǐng)域受到疫情影響，2020 年全球范圍內(nèi)制冷劑下游需求大幅下滑。R22 的下游消費(fèi)領(lǐng)域包括：擠塑板、冷凍冷藏、空調(diào)制冷劑及售后、以及聚四氟乙烯。20 年我國(guó)制冷劑 R22 的表觀消費(fèi)量約為 39 萬(wàn)噸，同比下降近 10%。由于

31、2020 年疫情影響，歐美國(guó)家需求下滑嚴(yán)重，我國(guó)二代制冷劑 R22 的出口量也隨之大幅下滑。2.3.2、制冷劑實(shí)行配額生產(chǎn)，我國(guó)已進(jìn)入二代減產(chǎn)階段聯(lián)合國(guó)頒布議定書規(guī)定應(yīng)當(dāng)減少的消耗臭氧層物質(zhì)種類與控制基準(zhǔn)等，并指定了受控物質(zhì)的淘汰時(shí)間表。 ODP 用于考察由于氣體散逸到大氣中對(duì)臭氧破壞的潛在影響，并以 R11 的臭氧破壞影響作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，目前普遍接受 ODP 值小于或等于 0.05 的制冷劑。GWP 指的是一種物質(zhì)產(chǎn)生溫室效應(yīng)的一個(gè)指數(shù)，以二氧化碳為參照氣體，將其 GWP 的值設(shè)為 1。GWP 數(shù)字越大，代表溫室效應(yīng)越嚴(yán)重。目目前我國(guó)產(chǎn)量集中于二代與三代制冷劑，其中二代制冷劑的主要代表為二氟

32、一氯甲烷，又稱 R22。R22 應(yīng)用廣泛，主要用于家用制冷劑和聚四氟乙烯等?，F(xiàn)階段我國(guó)二代制冷劑已經(jīng)逐步減產(chǎn)，而 ODS 用途的制冷劑 R22 實(shí)行配額生產(chǎn)。配額生產(chǎn)制度規(guī)定了相關(guān)工廠的具體產(chǎn)能，且使用配額量分配到具體公司，目前我國(guó)配額生產(chǎn)總量逐年下 調(diào)。我國(guó)制冷劑 R22 的 ODS 用途生產(chǎn)配額總量逐年下調(diào)，且于 2021 年已下降 至 22 萬(wàn)噸左右。我國(guó)二代制冷劑的近年產(chǎn)能基本不變，而新增產(chǎn)能主要是用于聚四氟乙烯等非 ODS 領(lǐng) 域，二代制冷劑產(chǎn)量近兩年呈下降趨勢(shì)。其次，由于三代制冷劑即將于 2024 年實(shí)行配額制度，同時(shí)配額的分配量取 決于各個(gè)廠家的產(chǎn)能，為此我國(guó)廠家為了爭(zhēng)取市場(chǎng)份額

33、而紛紛擴(kuò)產(chǎn)，目前 2020 年我國(guó)主要三代制冷劑總產(chǎn)能約為 113 萬(wàn)噸，相較于 2019 年的 84 萬(wàn)噸產(chǎn)能， 增長(zhǎng)了 30 萬(wàn)噸的產(chǎn)能。隨著二代制冷劑的逐步淘汰，我國(guó)三代制冷劑產(chǎn)量有望在 2024 年之前保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 二代與三代制冷劑的整體產(chǎn)能由于配額制度的影響，未來總產(chǎn)能將不會(huì)產(chǎn)生太大的增長(zhǎng)。2.3.3、國(guó)內(nèi)螢石產(chǎn)量受限，制冷劑價(jià)格主要受原材料端影響近年來我國(guó)螢石出口量逐年下降，自 2018 年起進(jìn)口量有所上升。作為制冷劑原材料之一的氫氟酸來自螢石，在國(guó)家供給側(cè)改革、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能的大背景下，部分礦山企業(yè)產(chǎn)能受限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)螢石產(chǎn)量下降。由于國(guó)內(nèi)氟化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段性

34、成效顯著，新能源、新材料等高新產(chǎn)品市場(chǎng)需求迫切，行業(yè)景氣度不斷攀升，導(dǎo)致螢石需求增加明顯；進(jìn)口國(guó)外螢石的成本相對(duì)較低。2020 年我國(guó)制冷劑價(jià)格受到疫情影響一直處于低迷狀態(tài)，自 2020 年末起 有所好轉(zhuǎn)，呈上漲趨勢(shì)。2020 年下半年國(guó)內(nèi)疫情基本好轉(zhuǎn)，國(guó)外疫情逐漸惡化，因此 2020 年的內(nèi)需以及出口都不同程度的受到打擊，價(jià)格持續(xù)低迷直至年末。2020 年末由于成本原料價(jià)格上漲，氟制冷劑價(jià)格受到成本推動(dòng)上漲，2021 年至今仍處于恢復(fù)上漲趨勢(shì)中。2.4、 供需緊平衡狀態(tài)仍將持續(xù)，鈦白粉行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行2.4.1、下游需求復(fù)蘇疊加短期供給有限，鈦白粉價(jià)格自 2020 年下半年以來持續(xù)上漲

35、鈦白粉價(jià)格自 20 年下半年以來持續(xù)上漲。伴隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)復(fù)蘇，房屋新開工面積以及新房銷售面積均大幅回升，鈦白粉需求大幅提升，進(jìn)而拉動(dòng)鈦白粉的價(jià)格上漲。隨著下游需求快速回升，疊加疫情過后產(chǎn)量爬坡緩慢供給有限，鈦白粉價(jià)格一路上揚(yáng)，目前鈦白粉價(jià)格已經(jīng)迎來第五次上調(diào)，截至 2021 年 7 月 30 日，鈦白粉價(jià)格漲至 19400 元/噸，較 2020 年 7 月初上漲 55%。2.4.2、2020 年下半年下游需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)開工率持續(xù)提高，拉動(dòng)鈦白粉需求增長(zhǎng)。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 我國(guó)加大基建投資力度，建筑行業(yè)景氣度逐漸回暖，涂料行業(yè)開工率從 2020 年 初的 30%增

36、長(zhǎng)至 21 年 6 月的 56%。涂料行業(yè)的景氣拉動(dòng)了鈦白粉需求提升，疊加海外疫情加劇導(dǎo)致海外產(chǎn)能受限帶動(dòng)我國(guó)鈦白粉出口大幅增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。美國(guó)新建住房銷售高速增長(zhǎng)，建筑業(yè)景氣度攀升拉動(dòng)我國(guó)鈦白粉出口增長(zhǎng)。2020 年我國(guó)鈦白粉出口約 121 萬(wàn)噸，超過我國(guó) 20 年全年鈦白粉產(chǎn) 量的三分之一，美國(guó)基建需求的大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)我國(guó)鈦白粉出口高速攀升。2.4.3、我國(guó)鈦精礦進(jìn)口依賴度高，鈦精礦行業(yè)擁有定價(jià)話語(yǔ)權(quán)我國(guó)鈦礦資源以品味較低的鈦礦巖為主。我國(guó)擁有著大量的鈦礦資源， 2020 年全球鈦鐵礦儲(chǔ)量分布，我國(guó)鈦鐵礦儲(chǔ)量占比 33%，全球排名第一。我國(guó)鈦礦資源以鈦巖礦為主，其主要礦物組成成分為

37、釩鈦磁鐵礦。釩鈦磁鐵礦品味較低，開采難度較大。我國(guó)鈦精礦進(jìn)口依賴度高。金紅石中二氧化鈦含量較高，是生產(chǎn)鈦白粉的最佳礦物原料。我國(guó)金紅石資源并不豐富，每年仍需大量進(jìn)口鈦精礦。2018-2020 年，我國(guó)鈦精礦進(jìn)口量分別為 311 萬(wàn)噸、261 萬(wàn)噸、 301 萬(wàn)噸，進(jìn)口依賴度分別為 41%、34%、34%。鈦精礦行業(yè)擁有較高的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)鈦精礦需大量進(jìn)口，供給增量有限。 鈦白粉出口大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)上游原材料需求，鈦精礦價(jià)格自 20 年 6 月以來持續(xù)上漲。我國(guó)鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈中上游原材料企業(yè)擁有較高的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，擁有上游鈦礦資源的鈦白粉企業(yè)有望受益較大。2.4.4、2021 年鈦白粉新增產(chǎn)能有限，短

38、期供需仍將維持緊平衡我國(guó)是第一鈦白粉生產(chǎn)大國(guó)，主要以硫酸法為主，未來新增產(chǎn)能主要為氯化法。目前我國(guó)是全球最大的鈦白粉生產(chǎn)國(guó)，國(guó)內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)氯化法產(chǎn)能占比較低，發(fā)展前景廣闊。2020 年我國(guó)氯化法金紅石產(chǎn)量 32 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 53%，增長(zhǎng)顯著，在環(huán)保要求收緊的背景下，預(yù)計(jì)未來氯化法產(chǎn)能將成為鈦白粉市場(chǎng)的主要增量。未來新增產(chǎn)能多為氯化法，短期行業(yè)或?qū)⒕S持緊平衡狀態(tài)。近年來，我國(guó)氯化法鈦白粉生產(chǎn)工藝不斷取得突破，產(chǎn)能不斷提升。因三廢少、產(chǎn)品性能優(yōu)良等特點(diǎn)，未來新增產(chǎn)能多采取氯化法生產(chǎn)工藝。2021 年我國(guó)鈦白粉新增產(chǎn)能約有 28.5 萬(wàn)噸，將于下半年釋放，全年鈦白粉新增供給有限。3、 進(jìn)出口替代

39、進(jìn)行中，LCD、OLED、光刻膠、輪胎行業(yè)發(fā)展空間廣闊3.1、 國(guó)產(chǎn)化加速，液晶材料景氣周期有望持續(xù)3.1.1、產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，LCD 面板國(guó)產(chǎn)化加速進(jìn)行中面板景氣周期有望持續(xù)。LCD 進(jìn)入本輪產(chǎn)能擴(kuò)張末期，2020-2021 年全球新增產(chǎn)能較 2018-2019 年明顯減少，使得供給趨于平穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷改善， 國(guó)內(nèi)廠商話語(yǔ)權(quán)逐步提升。而需求方面則受益于近年來大尺寸化消費(fèi)升級(jí)和國(guó)內(nèi)電視機(jī)銷量的平穩(wěn)增長(zhǎng)，21 年行業(yè)供需有望呈現(xiàn)緊平衡格局，景氣周期有望持續(xù)。本輪資本開支由中國(guó)主導(dǎo)，20 年面板擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲2017-2019 年，全球 LCD 設(shè)備投資呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而我國(guó)面板設(shè)備投資額 逆

40、勢(shì)大幅增長(zhǎng)，可以判斷 17-19 年 LCD 面板行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期基本由中國(guó)主導(dǎo)。 2020 年全球和我國(guó)面板設(shè)備投資額同比大幅下滑，意味著本輪面板行業(yè)資本開支擴(kuò)張階段基本結(jié)束，擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲。目前各大海外廠商積極布局 OLED 技術(shù)，LCD 高世代線投資趨于放緩，新建投資集中于國(guó)內(nèi)面板龍頭企業(yè)，海外 LCD 廠商陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能退出，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷改善，國(guó)內(nèi)企業(yè)話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)。韓國(guó)產(chǎn)能逐漸退出，進(jìn)程加速2015 年以來，韓國(guó) LCD 廠商三星、LGD 等不斷淘汰 8.5 代線及以下的世代 線產(chǎn)能，而高世代線產(chǎn)能投資力度有限，因此韓國(guó)產(chǎn)能在全球占比不斷下滑。2021 年世界 LCD 和 OLED 面

41、板總產(chǎn)能將增長(zhǎng) 10%至 385 百萬(wàn)平方米，2022-2025 年的年均增速將在 3%-5%。中國(guó)大陸的面板產(chǎn)能份額預(yù)計(jì)將從 2020 年的 53%增長(zhǎng)到 2025 年的 71%，LCD 電視面板產(chǎn)能在 2020-2025 年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.9%，中國(guó)大陸面板產(chǎn)能的年均復(fù)合增 速將達(dá)到 11.4%。3.1.2、LCD 產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵴裆嫌涡枨?，液晶材料迎來市?chǎng)上升期隨著全球面板產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，相應(yīng)混合液晶需求量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，每條 10.5 代線或 11 代線年液晶材料的需求量均超過 50 噸，每條 8.5 代線年液晶材料的需求量均超過 30 噸。依據(jù)國(guó)內(nèi)各面板廠商產(chǎn)線投

42、產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)混晶需求量約為 590 噸， 2019-2021 年平均增速達(dá)到 20.03%。液晶面板產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移必然帶來相關(guān)材料的進(jìn)口替代，其中混晶的進(jìn)口替代已經(jīng)迅速發(fā)展起來。由于混晶生產(chǎn)具備一定技術(shù)難度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅有八億時(shí)空、和成顯示、誠(chéng)志永華三家能夠生產(chǎn)，截至 2020 年產(chǎn)能均為 100 噸/年，合計(jì)約 300 噸/年。雖然仍受到部分國(guó)外專利限制且在高端市場(chǎng)上有所欠缺，但國(guó)產(chǎn)混晶材料已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模，未來五年混晶材料大有可為?？紤]到混晶材料的直接下游 LCD 面板出貨面積仍處于上升趨勢(shì)，混晶材料中長(zhǎng)期市場(chǎng)空 間增長(zhǎng)仍然可期。3.2、 技術(shù)進(jìn)步疊加降本顯著，我國(guó) OL

43、ED 穩(wěn)步推進(jìn)在產(chǎn)業(yè)鏈上游的 OLED 發(fā)光材料領(lǐng)域，我國(guó)仍處于起步階段，市場(chǎng)主要被國(guó)外企業(yè)壟斷，但國(guó)內(nèi)已有少數(shù)企業(yè)取得技術(shù)突破，預(yù)計(jì)未來將有更多的國(guó)內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)；OLED 面板制造領(lǐng)域，隨著以京東方為首的國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來不斷擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)能的逐漸釋放，預(yù)計(jì)到 2022 年， 中國(guó)有望取代韓國(guó)成為 OLED 面板最大的供應(yīng)來源。目前，OLED 技術(shù)在智能手機(jī)與電視領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛。近年來，在 AR/VR 等新興的消費(fèi)電子領(lǐng)域， OLED 顯示屏憑借其體積小、易于攜帶、功耗低等特性得到了普遍應(yīng)用。隨著 5G 技術(shù)浪潮的來臨，預(yù)計(jì)在未來幾年 AR/VR 行業(yè)快速發(fā)展，OLED 技術(shù)也將迎 來更廣泛的應(yīng)用。3

44、.2.1、需求驅(qū)動(dòng)發(fā)展，OLED 面板國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)降本效應(yīng)與需求拉動(dòng)，我國(guó) OLED 面板行業(yè)高速發(fā)展我國(guó) OLED 行業(yè)高速發(fā)展，OLED 面板出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。受疫情影響，2020 年我國(guó) OLED 出貨量合計(jì) 8.5 億片，同比增長(zhǎng) 11%，增速有所下滑，但 2015 至 2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 21%，仍處于快速增長(zhǎng)階段。2020 年，我國(guó) OLED 市場(chǎng)規(guī)模約 285 億美元，同比增長(zhǎng) 11%，2015-2020 年 CAGR 約為 18%， 國(guó)內(nèi) OLED 市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó) OLED 面板降本顯著，行業(yè)有望加速發(fā)展。由于技術(shù)進(jìn)步以及部分產(chǎn)業(yè)專利過期等原因，我國(guó) OLED

45、面板行業(yè)成本持續(xù)下降，成為了我國(guó) OLED 行 業(yè)高速發(fā)展的推動(dòng)力量。我國(guó) OLED 需求不斷增長(zhǎng)，OLED 面板滲透率有望持續(xù)提升。目前我國(guó)已經(jīng)成為了全球最大的消費(fèi)電子產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)與出口國(guó)，下游終端應(yīng)用市場(chǎng)快速發(fā)展，使得我國(guó) OLED 面板的需求不斷提升。2019 年，中國(guó)手機(jī)、計(jì)算機(jī) 和電視產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的 90%、90%和 70%以上，均穩(wěn)居全球首位，OLED 面板下游終端應(yīng)用需求旺盛。預(yù)測(cè) OLED 顯示屏將不斷侵蝕 LCD 顯示屏的份額，到 2021 年，AMOLED 面板在智能手機(jī)的應(yīng)用占比有望達(dá)到 40%；長(zhǎng)期來看，柔性 AMOLED 將成為應(yīng)用的主流。政策利好與技術(shù)突

46、破，OLED 面板穩(wěn)步推進(jìn)近年來，國(guó)家制定了一系列 OLED 技術(shù)相關(guān)政策來推動(dòng)該領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在政策支持下，國(guó)內(nèi)企業(yè)加快了 OLED 產(chǎn)能的建設(shè)與釋放， OLED 面板廠商近年來產(chǎn)能快速釋放。我國(guó)大陸OLED面板全球份額不斷提高，穩(wěn)步推進(jìn)。我國(guó)大陸OLED 面板產(chǎn)能近年來快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能在全球的占比不斷提高，正逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。隨著我國(guó)大陸 OLED 產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)到 2022 年，中國(guó)大陸地區(qū)的 OLED 面板總產(chǎn)能在全球的占比 將接近 45%，屆時(shí)中國(guó)有望取代韓國(guó)成為世界最大的 OLED 面板供應(yīng)來源。3.2.2、厚積薄發(fā)，國(guó)內(nèi) OLED 材料技術(shù)突破蓄勢(shì)待發(fā)技術(shù)專利高壁

47、壘，OLED 終端材料市場(chǎng)主要被國(guó)外廠商占據(jù)整個(gè)合成鏈中技術(shù)難度最高的環(huán)節(jié)是將材料升華提純至電子級(jí)的過程（升華 提純）和將成品材料涂覆至基板上的過程（真空蒸鍍或旋涂印刷），擁有較高的技術(shù)和專利壁壘。截至 2020 年，國(guó)內(nèi)廠商終端材料份額占比依舊不足 5%，全球市場(chǎng)基本處在被國(guó)外廠商壟斷的狀態(tài)。OLED 升華過程的核心專利技術(shù)目前主要掌握在韓國(guó)、日本 、德國(guó)、美國(guó)手中，對(duì)專利權(quán)極為看重。雖然我國(guó)目前已在 OLED 粗單體升華領(lǐng)域發(fā)明了不少相關(guān)專利技術(shù)，但核心專利壁壘仍然是制約我國(guó)在 OLED 升華后材料布局的主要因素。國(guó)內(nèi)企業(yè)積極布局 OLED 材料市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)投入和不懈

48、努力，國(guó)內(nèi)在升華材料方面打破了國(guó)外的壟斷。奧來德在多種升華后發(fā)光材料上實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，并成功自主研發(fā)生產(chǎn)了國(guó)產(chǎn)蒸鍍機(jī)蒸發(fā)源；萬(wàn)潤(rùn)股份在光學(xué)匹配層 (CPL)材料和 TADF 綠光單體材料方向也取得了突破性進(jìn)展，其產(chǎn)品正處于下游 客戶驗(yàn)證階段，產(chǎn)品放量在即。未來，在下游終端產(chǎn)品不斷升級(jí)換代、需求不斷提升的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi) OLED 材料生產(chǎn)商有望在擴(kuò)大自身中間體和粗單體市場(chǎng)份額的同時(shí)，補(bǔ)全國(guó)內(nèi) OLED 在單體材料生產(chǎn) 上的短板；在強(qiáng)化中國(guó) OLED 材料自主生產(chǎn)體系的同時(shí)，提升公司的全球市場(chǎng)競(jìng) 爭(zhēng)力和盈利能力。3.3、 全球供應(yīng)短缺疊加需求增長(zhǎng)，光刻膠國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不斷加速3.3.1、承接日韓產(chǎn)業(yè)鏈

49、轉(zhuǎn)移，面板用光刻膠進(jìn)入高速成長(zhǎng)期隨著全球高世代線陸續(xù)投產(chǎn)，上游面板光刻膠需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球 2015 年面板光刻膠市場(chǎng)規(guī)模突破 19.57 億美元, 2020 年達(dá)到約 23.7 億美元,其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 10.2 億美元約 66.3 億元，隨著面板產(chǎn)業(yè)鏈加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)面板用光刻膠市場(chǎng)持續(xù)高速擴(kuò)張。在國(guó)家的大力支持與鼓勵(lì)面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，面板制造領(lǐng)域的已 基本完成，企業(yè)正積極布局面板用光刻膠領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將迎來國(guó)產(chǎn)化高速起步 的歷史性發(fā)展機(jī)遇。3.3.2、全球供應(yīng)短缺，半導(dǎo)體光刻膠國(guó)產(chǎn)化不斷提速目前光刻膠生產(chǎn)企業(yè)主要集中在美國(guó)、日本、歐洲等，國(guó)內(nèi) IC 光刻膠企業(yè) 目前仍然還不成熟

50、，很難作為“proven”的材料參與到芯片制造企業(yè)的研發(fā)環(huán) 節(jié)。目前全球光刻膠市場(chǎng)日本企業(yè)龍頭地位明顯，合計(jì)占比 72%。隨著 2018 年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以及國(guó)家的大力扶持，越來越多的中國(guó)企業(yè)參與到光刻膠的合作開發(fā)進(jìn)程中來，光刻膠國(guó)產(chǎn)化正在不斷提速。3.3.3、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料加速替代，下游消費(fèi)需求高增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 2021 年中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 105 億美元， 2016-2021 年的市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 達(dá) 8.4%，為全球最高。在國(guó)家層面的積極推動(dòng)下，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè) 將不斷向前發(fā)展，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料在橫向及縱向?qū)用鎸?shí)現(xiàn)突破，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體仍具有極大的提升空間，從而帶動(dòng)光刻膠產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。3.4、 國(guó)內(nèi)出口替代排頭兵，輪胎行業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)3.4.1、輪胎主要成本天膠價(jià)格低位穩(wěn)定，利于國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利天然橡膠成本占比最大。輪胎生產(chǎn)以天然橡膠、合成橡膠、炭黑和簾子布為主要原料，其中天然橡膠成本占比