PCB化學品龍頭光華科技研究報告

1、PCB化學品龍頭光華科技研究報告 HYPERLINK /SH600030.html PCB 化學品龍頭，鋰電材料及回收打開成長空間聚焦精細化工領域，成就 PCB 化學品龍頭 HYPERLINK /SZ002741.html 四十載耕耘不輟，著力打造國內(nèi) PCB 化學品龍頭。廣東光華科技股份有限公司始于 1980 年，于 2010 年完成股改，2015 年 2 月在深交所中小板掛牌上市。公司以研發(fā)、生 產(chǎn)化學試劑起家，后逐步切入 PCB 化學品（PCB 即 Printed Circuit Board，印制電路板） (1990 年代)、正極材料和鋰電池回收(2017 年)等領域；經(jīng)多年發(fā)展，已成為

2、國內(nèi)一流的 集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務為一體的專業(yè)化學品服務商，PCB 化學品、化學試劑、 鋰電池材料、退役動力電池綜合利用產(chǎn)品“多足鼎立”的格局日趨完善。公司與一大批優(yōu)質(zhì)客戶保持穩(wěn)定合作關系，如羅門哈斯、霍尼韋爾、雀巢、富士康、 寶潔、高露潔等世界 500 強企業(yè)或知名跨國企業(yè)。作為國內(nèi) PCB 化學品龍頭，公司連續(xù) 11 年榮獲 CPCA 中國電子電路行業(yè)排行榜專用化學品領域民族品牌第一名，是國內(nèi) 少數(shù)在品牌和技術(shù)方面可與國外知名廠商競爭的 PCB 化學品企業(yè)之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，股權(quán)激勵夯實發(fā)展根基實控人持股比例集中。公司實控人為鄭創(chuàng)發(fā)、鄭靭、鄭俠，其中鄭靭、鄭俠為鄭創(chuàng) 發(fā)之子。截至

3、 2021Q3，三人合計控制公司 40.38%的股權(quán)，持股比例集中；陳漢昭為公 司聯(lián)合創(chuàng)始人，現(xiàn)任董事長，當前持股 6.33%；前十大股東合計持股 58.89%。成立四十 余年來，公司核心成員未發(fā)生重大變動，整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。公司有 8 家子公司， 主營產(chǎn)品包括 PCB 化學品、化學試劑產(chǎn)品、退役動力電池綜合利用產(chǎn)品、鋰電池材料與 5G 電子化學品等。公司六位非獨立董事為陳漢昭、鄭靭、鄭俠、楊榮政、蔡雯、楊應喜。其中，陳漢 昭、鄭靭、鄭俠、楊榮政均為工商管理學碩士，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn)任董事長陳漢昭行 業(yè)經(jīng)驗豐富，于 2005 年受聘為“全國化學標準化技術(shù)委員會化學試劑分技術(shù)委員會 （SAC

4、/TC63/SC3）委員”，于 2010 年獲評“廣東省企業(yè)安全生產(chǎn)工作先進個人”；蔡雯 任公司財務主管，擁有中級會計師、注冊會計師、注冊稅務師職稱；楊應喜系工學學士 （腐蝕與防腐專業(yè)畢業(yè)），技術(shù)背景扎實，有超聲印制板工藝工程師、生產(chǎn)主管、工藝主 管等工作經(jīng)歷。員工持股與股權(quán)激勵計劃綁定核心員工利益，夯實持續(xù)發(fā)展根基。2017 年 8 月，公 司推行第一期員工持股計劃，股權(quán)總數(shù)達 1055.33 萬股(占公司總股本的 2.82%)，成交均 價為 16.39 元/股，鎖定期為 12 個月。2021 年 7 月，公司推出股權(quán)激勵計劃，激勵人數(shù) 達 143 人，激勵總數(shù)達 1902.5 萬股(占公司

5、總股本的 4.97%)，成交均價為 15.65 元/股。 大規(guī)模員工持股與股權(quán)激勵計劃的推行旨在將公司利益與核心員工利益進行捆綁，吸引 和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務骨干，自下而上夯實持續(xù)發(fā)展根基。鋰電材料及回收不斷開拓，三大業(yè)務穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好營收持續(xù)高增，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。上市以來，受益于 PCB 化學品市場增長和鋰電材料 銷售的貢獻，公司業(yè)績穩(wěn)步上升，20152020 年營收復合增速達 18.48%；2021Q1-3 公 司營業(yè)收入同比增長 31.02%至 18.45 億元，歸母凈利潤同比增長 167.56%至 0.49 億元， 實現(xiàn)毛利率 16.01%、凈利率 2.67%，分別同比提升 0.1

6、4、0.92pct。2019 年，金屬鈷、 鋰市場價格下滑拖累公司鋰電材料業(yè)績，且公司于該年加大電池正極材料生產(chǎn)、退役動 力電池綜合利用、5G 專用化學品開發(fā)等項目的研發(fā)投入，毛利、凈利有所下滑；目前公 司業(yè)績已逐步恢復 ，并有望把握鋰電回收機遇打開業(yè)績增長空間。各大主營業(yè)務持續(xù)發(fā)展、趨勢良好。公司 PCB 化學品核心業(yè)務地位依舊穩(wěn)固，2015 年以來營收占比始終超過 50%；2021 上半年，PCB 化學品營收同比增長 84%至 7.76 億 元，占總營收的 66.82%。自 2017 年開拓鋰電池材料領域以來，其業(yè)務布局不斷深入， 營收占比穩(wěn)步提升，從 2017 年的 9.79%升至 20

7、20 年的 14.28%，漸趨與化學試劑(公司 第二大業(yè)務板塊)相當；2021 上半年，鋰電池材料營收同比增長 32.96%至 1.23 億元，占 總營收的 10.58%，化學試劑營收同比增長 20.73%至 1.41 億元，占總營收的 12.1%。 PCB 化學品、化學試劑、鋰電池材料三大主營業(yè)務在 2021 上半年分別實現(xiàn)毛利 1.80、 0.64、0.39 億元(占比 68.48%、23.23%、3.91%)和毛利率 16.8%、31.47%、6.05%。期間費用維持穩(wěn)定，研發(fā)支出持續(xù)增長。公司近年銷售、管理、財務費用率較為穩(wěn) 定，整體期間費用率維持在 15%上下(未超過 20%)，費用

8、控制能力強；2021Q1-3 期間費 用占營業(yè)收入比重為 13.58%。因近年來積極開拓鋰電池材料及動力電池回收新業(yè)務，不 斷提升工藝技術(shù)水平，其研發(fā)支出逐年增加布局鋰電材料-鋰電回收產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)優(yōu)勢奠定核心競爭力電動汽車滲透率不斷提升，鋰電正極材料需求旺盛 HYPERLINK /SH600617.html 雙碳背景下電動汽車發(fā)展迅猛，我國新能源汽車滲透率不斷提升。近年我國新能源 汽車銷量穩(wěn)步攀升，市占率顯著增長，2014-2020 年在乘用車銷售中，新能源汽車占比 從不足 1%穩(wěn)步增長至 6.8%。汽車電動化浪潮逐步興起，據(jù)中國電子節(jié)能技術(shù)協(xié)會汽車 產(chǎn)業(yè)委員會不完全統(tǒng)計，2021 年全球新能

9、源汽車實現(xiàn)總銷量約 550 萬輛，我國在碳中和 背景下，新能源汽車滲透率更是顯著增高。據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年我國新能 源汽車產(chǎn)量達 354.5 萬輛，銷量達 352.1 萬輛，已達乘用車總銷量的 16.4%，較 2020 年 增長高達 9.6 個百分點。雙碳目標利好汽車電動化，新能源汽車前景可觀。能源革命是達成碳達峰、碳中和 目標的重要基礎，汽車行業(yè)傳統(tǒng)動力汽車將逐步轉(zhuǎn)向新能源汽車。汽車產(chǎn)業(yè)碳排放總量將先于國家碳減排承諾，于 2028 年左右提前達到峰值，到 2035 年排放總量較峰值下降 20%以上，我們預計到 2035 年新能源汽車逐漸成為主流產(chǎn) 品，節(jié)能汽車與新能源汽車年銷

10、量各占 50%，汽車產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)電動化轉(zhuǎn)型。新能源汽車行業(yè)從補貼驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，將進入穩(wěn)定增長階段。從技術(shù)成長 曲線（Gartner 模型）看，目前新能源產(chǎn)業(yè)處于行業(yè)出清期向穩(wěn)定成長期轉(zhuǎn)變的拐點。近 幾年受補貼退坡影響，新能源汽車市場競爭加劇，進入行業(yè)出清期。未來隨著智能化推 進，預計電動汽車產(chǎn)品力將持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)將進入市場驅(qū)動、穩(wěn)定成長階段。新能源汽車成本中樞下降，帶動電動車普及。不同于傳統(tǒng)燃油車體系，電動車成本 構(gòu)成中，電池占比近 4 成，是決定電動車價格的關鍵因素。隨著電池技術(shù)發(fā)展，三元動 力電池以及鐵鋰動力電池市場價格不斷下降，雖然近期動力電池受到原材料價格影響， 市場價格小幅反彈

11、，但目前三元動力電池以及鐵鋰動力電池市場價格較 2018Q4 分別下 降 39%和 48%，降幅依然明顯。未來隨著電池技術(shù)在結(jié)構(gòu)（如刀片電池）以及材料（如 鈉離子電池）方面再創(chuàng)新，電動車成本有望進一步下降，推動電動車市場滲透率提升。 HYPERLINK /SH600030.html 動力電池需求持續(xù)高景氣。隨著電動車智能化及動力電池市場價格的下行，電動車 產(chǎn)品力將進一步提升，疊加價格中樞不斷下降，雙因素驅(qū)動電動化進程加速，動力電池 需求有望持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)中信證券研究部新能源汽車組預計，2025 年全球動力電池需求 將達到 1380GWh，其中我國市場需求為 775GWh，海外市場需求為 604

12、GWh，2020- 2025 年全球動力電池需求 CAGR 為 59%。 HYPERLINK /SH600617.html 我國人均汽車保有量仍處于較低水平，新能源汽車將持續(xù)拉動鋰電正極材料需求。 過去二十年，我國汽車保有量水平顯著增長，截至 2021 年底，我國汽車保有量已達 3.02 億輛，平均 214 輛/千人。但相比其他發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體國家，我國人均汽車保有量 仍處于低水平。2018 年美國每千人汽車保有量已達 837 輛，日本、歐洲等國家也普遍在 500 輛以上，而中國僅為 173 輛。發(fā)達國家外，巴西、墨西哥、土耳其等新興經(jīng)濟體國 家 2020 年的每千人汽車保有量也高于中國，

13、因此我國汽車保有量仍有較大增長空間。目 前我國新能源汽車占比較低，碳中和戰(zhàn)略下新能源汽車前景可觀，截至 2021 年底，全國 新能源汽車保有量達 784 萬輛，占汽車總量 2.60%，較 2020 年增長 59.25%。碳中和背 景下，新能源汽車前景廣闊，新能源汽車料將持續(xù)拉動鋰電正極材料需求。儲能是全球能源轉(zhuǎn)型的必需環(huán)節(jié)。清潔能源如光伏發(fā)電以及風力發(fā)電存在間歇性， 而且電能作為能源不能直接存放，因此需要使用儲能設備來調(diào)節(jié)并解決發(fā)電機組與用戶 間的電能供需平衡問題。儲能設備的使用可以安排在發(fā)電源端（發(fā)電側(cè)）、輸電端（輸配 電側(cè)）或者用戶終端（用電側(cè)）。而儲能的應用從電網(wǎng)的角度可分成能量型需求和

14、功率型 需求。一般而言，在不同使用場景下，儲能應用的要求也存在一定差異性。電化學儲能靈活性高，發(fā)展?jié)摿α己?。目前，儲能技術(shù)主要分為機械類儲能、電磁 儲能、電化學儲能、化學儲能和熱儲能。機械儲類儲能發(fā)展較早，技術(shù)最為成熟，經(jīng)濟 性優(yōu)勢顯著，但對地理空間有所要求，應用存在局限性。化學儲能具有相對更高的能量 密度，對選址要求低，響應速度快，更適合作為新型電力系統(tǒng)的配套儲能設備。雖然目 前電化學儲能運營成本略高，但隨著技術(shù)進步，電池循環(huán)壽命增加，仍有降本空間，因 此電化學儲能值得關注。發(fā)電側(cè)強制配儲政策加速儲能發(fā)展。“十四五”期間，國家發(fā)改委、住建部、交通運 輸部、工信部等大力倡導調(diào)整能源結(jié)構(gòu)。202

15、1 年，全國及多個省市發(fā)布了諸多儲能相關 政策，普遍要求以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的建設配儲比例大于 10%，配儲時長為 2 小時以上。在能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型的大背景下，國內(nèi)儲能政策逐步落地，利好我國儲能產(chǎn) 業(yè)發(fā)展。 HYPERLINK /SH600030.html 儲能鋰離子電池需求有望加速上馬。在配套儲能政策、5G 以及分時電價的共同作用 下，儲能作為剛需，料將迎來穩(wěn)步、快速增長的階段。根據(jù)中信證券研究部新能源車組 預計，2025 年全球儲能電池需求將達到 131.7GWh，其中我國市場需求為 64.5GWh，海 外市場需求為 67.2GWh，2020-2025 年全球儲能電池需求 CAGR

16、 為 36%。鋰電池需求持續(xù)提升，磷酸鐵鋰和三元材料是主要正極材料。根據(jù)中國汽車動力電 池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計，2021 年動力電池裝車量顯著提升，12 月已超過 2.6 萬兆瓦。正 極材料是決定鋰電池性能的關鍵材料，決定著電池的能量密度和安全性，目前鋰電池的 正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等，其中磷酸鐵鋰和三元材料占據(jù) 主導地位。受消費類 3C 產(chǎn)品驅(qū)動，鈷酸鋰在 2012 年以前是主要的正極材料。近幾年， 三元材料和磷酸鐵鋰已占據(jù)正極材料主導地位，其中磷酸鐵鋰的需求在 2014 年前后隨著 新能源客車的普及快速增長，后因能量密度低、無法達到政策補貼標準，相較三元材料 一度處于

17、劣勢。隨著新能源汽車中低端市場的滲透及相關補貼政策的逐步退坡，性價比 高、安全性好、循環(huán)壽命高的磷酸鐵鋰需求不斷增長，CTP 技術(shù)、刀片電池等新技術(shù)的 出現(xiàn)也在一定程度上彌補了磷酸鐵鋰能量密度低的缺點，2021 年，國內(nèi)全年磷酸鐵鋰電 池裝機量已超過三元材料，達 79.8Gwh，約占總裝機量的 51.7%。公司鋰電池材料盈利能力因政策變動短暫受挫，但公司已建立較完善的正極材料產(chǎn) 品體系，產(chǎn)品覆蓋三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰等。電池級化學品質(zhì)量要求低于電子 級和實驗級化學品，公司憑借生產(chǎn)電子級和實驗級化學品的技術(shù)儲備，可以迅速掌握相 關生產(chǎn)工藝。2017 年以來公司拓展鋰電材料業(yè)務，當年實現(xiàn)鋰電

18、池材料年產(chǎn)能 4000 噸， 2018 年開始募資建設年產(chǎn) 1.4 萬噸正極材料項目，建成可年產(chǎn) 2 萬噸磷酸鐵和 1.4 萬噸 磷酸鐵鋰。公司鋰電池材料業(yè)務隨產(chǎn)能提升營收穩(wěn)定增長，2020 年鋰電材料業(yè)務營收達 2.88 億元，但從盈利能力看，公司鋰電池材料業(yè)務 2019 年起受新能源汽車補貼大幅退坡 政策影響，使毛利率相較 2018 年大幅下降。公司已在鋰電材料板塊建立豐富的產(chǎn)品體系， 兩大正極材料均有涉及，包括硫酸鎳、硫酸錳、硫酸鈷、三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵 鋰和磷酸錳鐵鋰，完善的產(chǎn)品體系為公司鋰電回收業(yè)務的騰飛打下良好基礎。正極材料價格迅速回升，磷酸鐵鋰有望驅(qū)動公司業(yè)績增長。2016

19、-2018 年，磷酸鐵 鋰正極材料價格持續(xù)走低；2018-2020 年，三元、鈷酸鋰、磷酸鐵鋰正極材料價格均有 所下降；2021 年，新能源汽車快速發(fā)展驅(qū)動電池正極材料需求迅速攀升，三種正極材料 價格均快速上漲。2021 年下半年以來，磷酸鋰鐵電池裝機量超過三元電池，刀片電池等 新技術(shù)的出現(xiàn)有望推動磷酸鐵鋰保持高份額，公司鋰電材料業(yè)務有望迎來高增長。首批動力電池進入規(guī)?；艘燮?，鋰電回收大有可為廢舊動力電池回收政策頻頻出臺，助力行業(yè)健康發(fā)展。2009 年，工信部就已在新 能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準入管理規(guī)則中提出新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)應建立完整的售后 服務管理體系，其中包括電池回收。2012 年，國

20、務院將加強動力電池梯次利用和回收管 理列入節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中的五大重點任務之一，此后廢舊動力電池 梯次利用、回收利用的相關政策頻頻出臺，相關標準不斷完善，鋰電回收行業(yè)穩(wěn)步健康 發(fā)展。動力電池回收行業(yè)規(guī)范條件逐步確立。2015 年以來，工信部陸續(xù)發(fā)布多項動力蓄電 池回收行業(yè)規(guī)范條件。2017 年，國家標準化管理委員會首次制定動力電池回收國標，發(fā) 布車用動力電池回收利用拆解規(guī)范、電動汽車用動力蓄電池產(chǎn)品規(guī)格尺寸、車用 動力電池回收利用余能就檢測等標準，為統(tǒng)一行業(yè)規(guī)范奠定基礎。2018 年，工信部、 科技部、環(huán)保部等七部門組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作，在京津冀、 長三角、

21、珠三角、中部區(qū)域等選擇部分地區(qū)，開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點 工作，以試點地區(qū)為中心，向周邊區(qū)域輻射。并支持中國鐵塔公司等企業(yè)結(jié)合各地區(qū)試點工作與企業(yè)自身優(yōu)勢，開展動力蓄電池梯次利用示范工程建設。雙碳目標助力循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，動力電池回收。2020 年 9 月，提出“力爭于 2030 年前達到二氧化碳排放峰值，并努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中 和”，2021 年中國開啟碳中和元年，碳達峰碳中和“1+N”政策體系陸續(xù)出臺。在 2030 年前碳達峰行動方案中，循環(huán)經(jīng)濟助力低碳行動被列入碳達峰十大行動中，健 全資源循環(huán)利用體系，推進退役動力電池等新興產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用是該項行動的重要內(nèi) 容。20

22、21 年 7 月，國家發(fā)改委印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，其中將“廢舊動力 電池循環(huán)利用行動”列入十一項重點工程與行動中。2021 年 11 月，工信部印發(fā)“十四 五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃，將促進資源利用循環(huán)化轉(zhuǎn)型列入九項主要任務中，廢舊動力電 池回收利用是資源高效利用促進工程之一，文件提出完善動力電池回收利用法規(guī)制度， 探索推廣“互聯(lián)網(wǎng)+回收”等新型商業(yè)模式，強化溯源管理，鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)共建 共用回收渠道，建設一批集中型回收服務網(wǎng)點。推動廢舊動力電池在儲能、備電、充換 電等領域的規(guī)?；荽螒?，建設一批梯次利用和再生利用項目。到 2025 年，建成較為 完善的動力電池回收利用體系。 HY

23、PERLINK /SH600482.html 首批動力電池進入規(guī)?；艘燮?，上游供應助力鋰電回收行業(yè)高速發(fā)展。2015 年， 我國新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長，當年新能源汽車產(chǎn)量突破 40 萬輛，動力電池年裝機 量突破 15GWh。此后我國動力電池行業(yè)迅速發(fā)展，2021 年受益雙碳目標，動力電池年 裝機量同比增長 142.8%至 154.5Gwh。新能源汽車動力電池使用壽命多在 4-6 年，2021 年開始我國迎來第一批動力電池退役高峰期，動力電池回收產(chǎn)業(yè)自此將進入快速發(fā)展階 段。據(jù)國內(nèi)動力電池梯次回收利用發(fā)展簡述（葛志浩，顏輝）預測，預計 2025 年國 內(nèi)動力電池退役量超 90GWh。據(jù)中國

24、動力電池回收聯(lián)盟預測，到 2027 年，全球退役動 力鋰電池接近 300 萬噸，其中國內(nèi)退役動力鋰電池將達到 260 萬噸左右。動力電池回收企業(yè)發(fā)展受三項條件制約：行業(yè)規(guī)范資質(zhì)、具有經(jīng)濟可行性的回收技 術(shù)、穩(wěn)定可靠的廢舊電池供應渠道。廢舊動力電池環(huán)保、安全問題突出，企業(yè)的長期發(fā) 展需要符合相應的行業(yè)規(guī)范條件。廢舊動力電池成分眾多、組成復雜，回收過程對分離 工藝要求較高，同時廢舊動力電池目前回收方式駁雜，不同來源取得的廢舊電池品質(zhì)差 異較大，這使得回收成本高昂，因此具有經(jīng)濟可行性的回收技術(shù)和穩(wěn)定的廢舊電池供應 渠道是企業(yè)長遠發(fā)展的必備條件。我們認為光華科技在三個方面均有明顯優(yōu)勢，公司鋰 電回收業(yè)

25、務發(fā)展前景廣闊。動力電池回收行業(yè)環(huán)保問題突出，公司系首批合規(guī)企業(yè)動力電池品類規(guī)格多樣、回收工藝復雜、回收渠道尚不完善，環(huán)境、安全問題筑起 行業(yè)壁壘。動力電池品類規(guī)格繁多，據(jù)動力電池產(chǎn)品規(guī)格尺寸國家標準，動力電池可分 為圓柱形電池、方形電池和軟包電池，每種電池根據(jù)尺寸又各有 4 到 8 個類型。新能源 汽車動力電池體積龐大、結(jié)構(gòu)復雜，拆解不當容易引起電解液泄漏、短路起火甚至爆炸 等安全隱患。此外，廢舊動力電池因長時間的使用可能出現(xiàn)物理結(jié)構(gòu)松動及電解液漏液 等情況，電池回收利用的安全性、作業(yè)程序、存儲和管理等方面要求嚴格。作坊式回收嚴重擾亂市場秩序，公司系首批合規(guī)企業(yè)，將大幅受益行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

26、因小作坊收購價格高、研發(fā)投入和技術(shù)成 本較低，合規(guī)企業(yè)因環(huán)保、消防等因素成本較高，近八成電池流向非正規(guī)市場，作坊式 回收企業(yè)受益短期金屬價格上漲實現(xiàn)較好的經(jīng)濟效益。2017 年以來，“十四五”工業(yè)綠 色發(fā)展規(guī)劃等多項頂層規(guī)劃文件將廢舊動力電池回收作為重點工作，隨著動力電池退 役量快速上升，行業(yè)規(guī)劃范化發(fā)展將使合規(guī)企業(yè)大幅受益。公司早在 2015 年便開始全面 布局鋰電池梯次利用和鋰電池材料回收領域，并于 2018 年被列入符合新能源汽車廢舊 動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件企業(yè)名單（第一批）中，目前公司及旗下珠海中力 新能源均已成功申報入選該名單，公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢從行業(yè)規(guī)范化發(fā)展中持續(xù)受益。

27、碳酸鋰+磷酸鐵高效回收，技術(shù)優(yōu)勢奠定核心競爭力廢舊動力電池回收方法主要有物理回收、化學回收，化學回收主要包括濕法和火法， 目前濕法是主要技術(shù)路線但經(jīng)濟性較差。此前物理回收主要應用在退役電池的拆解環(huán)節(jié)，作為回收工藝的預處理步驟，利于 后續(xù)化學回收。化學回收主要有濕法、火法等回收工藝，其中以化學沉淀法為代表的濕 法回收工藝是目前回收磷酸鐵鋰的主要方法。化學沉淀法多以回收最有經(jīng)濟價值的鋰元素為主要目標，此外由于磷酸鐵是制備磷 酸鐵鋰的重要前驅(qū)體，一些專利也針對磷酸鐵的回收進行工藝的優(yōu)化，在回收過程中高 效除去鋁等雜質(zhì)是確保產(chǎn)物品質(zhì)的重要環(huán)節(jié)?；瘜W沉淀法應用最為廣泛，該法對前期處 理要求低，但往往回收

28、流程長并產(chǎn)生大量酸堿廢液，經(jīng)濟性較差?；鸱ɑ厥罩饕ㄟ^高溫提高各粒子能量，并調(diào)整反應參數(shù)控制材料的晶體結(jié)構(gòu)、粒 子均勻性等，往往需要煅燒處理以得到再生的磷酸鐵鋰材料?；鸱ɑ厥沼捎诘突厥章?、高能耗、高污染等特點應用相對較少。公司擁有磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，可配合碳酸鋰+磷酸鐵高效回收技術(shù)奠定技術(shù)優(yōu)勢。 公司已在磷酸鐵鋰生產(chǎn)方面有所積累，以硫酸亞鐵、磷酸氫二鈉路線制備磷酸鐵鋰，以 硫酸亞鐵制備磷酸鐵作為鐵源，以碳酸鋰作為鋰源，燒結(jié)得到磷酸鐵鋰正極材料。通過 流程圖可以看到，磷酸鐵產(chǎn)能是制約該路線的重要前驅(qū)體，公司在動力電池回收環(huán)節(jié)同 時對碳酸鋰和磷酸鐵進行回收，也可確保自身磷酸鐵鋰生產(chǎn)環(huán)節(jié)中磷酸鐵和

29、鋰源的供應。公司動力電池回收領域技術(shù)儲備完善。公司憑借多年 PCB 化學品生產(chǎn)經(jīng)驗，在濕法 冶金等工藝上已有豐富的積累，通過與北京科技大學等高校的合作，已有多項廢舊動力 電池回收的相關專利。公司在梯次利用、機械拆解、低溫火法、濕法等工藝路線均有技 術(shù)儲備，目前旗下中力新能源已在珠海富山工業(yè)區(qū)建有梯次利用+拆解分類利用產(chǎn)線。公司擁有行業(yè)領先的磷酸鐵鋰正極材料回收技術(shù)，能耗、酸耗低，技術(shù)優(yōu)勢奠定核 心競爭力。公司擁有低酸耗、耗的磷酸鐵鋰正極材料回收方法，并可對提鋰后的磷 鐵渣實現(xiàn)高收率、高純度的磷酸鐵回收。據(jù)公司公告，公司所用回收工藝類似于鹽湖提 鋰工藝，利用低酸浸出提鋰除雜，避免低鋰高鹽溶液的產(chǎn)

30、生從而確保鋰的高回收率，大 部分母液如飽和碳酸鈉溶液等可返回工藝系統(tǒng)使用，從而大幅降低了廢水處理量，相較 傳統(tǒng)濕法產(chǎn)生大量廢液擁有顯著優(yōu)勢。此外項目工藝流程不含煅燒工藝，僅有低溫焙燒， 能耗較低。據(jù)公司專利，公司可使用鼓入空氣攪拌的方式提鋰，該法固液比可達 500g/L， 在行業(yè)相關專利中處于領先水平。盡管該專利在浸出渣的處理上使用球磨、煅燒等能耗 較高的工藝，但公司另具有利用磷鐵渣制備磷酸鐵的專利，可加入特定除鋁劑實現(xiàn)磷酸 鐵的高效回收。積極布局磷酸鐵鋰回收，產(chǎn)能釋放有望帶動業(yè)績增長。公司擁有 1.5 萬噸三元電極材 料處理能力，未來計劃重點發(fā)展磷酸鐵鋰材料的回收，目前公司已投產(chǎn) 1000

31、噸磷酸鐵鋰 處理能力，預計 2022Q1 將再擴產(chǎn) 10000 噸產(chǎn)能，并已與格力金投合作規(guī)劃擬建 10 萬噸 鋰電池材料回收產(chǎn)能，新增產(chǎn)能釋放有望長期帶動公司業(yè)績增長。建立多渠道動力電池回收體系，客戶廣泛業(yè)績增長可期動力電池回收主要有五大類：使用后容量性能下降后不再使用的電池、報廢汽車拆 解、梯次利用后報廢、產(chǎn)線廢料、其他需回收利用的電池。據(jù)國家發(fā)改委電動汽車動 力蓄電池回收利用技術(shù)政策，廢舊動力蓄電池主要有（1）經(jīng)使用后剩余容量及充放電 性不能保障電動汽車正常行駛或其他原因拆卸后不再使用的動力蓄電池；（2）報廢電動 汽車上的動力蓄電池；（3）經(jīng)梯級利用后報廢的動力蓄電池；（4）生產(chǎn)過程中企

32、業(yè)報廢 的動力蓄電池；（5）其他需回收利用的動力蓄電池。從來源看，動力電池的回收主要有四大來源。（1）類電池主要由汽車 4S 店售后服務 點、動力電池租賃企業(yè)、運營商如客車公司和旅游公司、流動商販及回收公司收集，（2） 類電池主要由報廢汽車拆解企業(yè)收集，（3）類電池需再生企業(yè)與梯次利用企業(yè)合作，（4） 類電池則依靠動力電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)線廢料。公司合作客戶廣泛，廢舊動力電池供應渠道覆蓋面廣。在產(chǎn)線廢料方面，公司與比 亞迪、力神電池等車企及動力電池制造企業(yè)合作，可獲取穩(wěn)定的廢料供給。在梯次利用 后報廢的動力電池部分，公司除自身擁有梯次利用電池產(chǎn)線外，也與中國鐵塔等鋰電池 梯次利用領軍企業(yè)有戰(zhàn)略合作

33、。在容量性能下降后不再使用的電池部分，公司與北京汽 車、南京金龍客車、奇瑞萬達貴州客車等合作，旗下中力新能源提供的退役動力蓄電池 全生命周期整體服務方案服務群體包含各大新能源汽車主機廠、公交公司等，可為公司 提供長期穩(wěn)定的廢舊動力電池供給。公交、旅游公司等運營商的一大特點是對安全運行 的要求更高，一方面客車、公交等使用的電池多以安全性更高的磷酸鐵鋰為正極材料， 與公司業(yè)務方向高度契合；另一方面該類運營商出于對質(zhì)量穩(wěn)定的考慮不易更換合作伙 伴，從而可確保公司廢舊動力電池供應來源長期穩(wěn)定。盡管從裝機量分布來看，純電動 客車的裝車量占比僅在 10%左右，但客車的年運行里程更高，據(jù) ORNL 等機構(gòu)研

34、究團隊 測算，2020 年中國私人乘用車年均里程約為 1.2 萬公里，而公交車、出租車的年運行里 程可達 7-10 萬公里。高里程數(shù)意味著充放電次數(shù)更多，電池的更換頻率也更高，與客運 類運營商的合作將助力公司在動力電池回收領域穩(wěn)定發(fā)展。數(shù)據(jù)驅(qū)動實現(xiàn)電池深度管理系統(tǒng)，整合服務保障回收渠道。公司推出的中力煥能服 務整合其電池檢測、評估、維修、實時調(diào)整、個性設計優(yōu)化和配套保障服務，實現(xiàn)鋰離 子電池返梯級利用解決方案。該服務可提升早期衰減動力電池的滿充容量進而延長其使 用壽命，降低用戶對動力電池的維護成本，便于溯源管理以實現(xiàn)電池無害化處理。該系 統(tǒng)客戶涵蓋公交公司、客運公司、物流車運營商、物流/快遞公

35、司和出租車/網(wǎng)約車運營商， 可使電池續(xù)航提升 50%-200%，電池壽命延長 50%-100%。此外動力電池回收受數(shù)據(jù)驅(qū) 動，公司在提供整合服務時可掌握電池運行狀態(tài)參數(shù)，進而可對單體層面的電池進行健 康度評估，這為后續(xù)電池回收環(huán)節(jié)的評估檢測環(huán)節(jié)打下良好基礎，使得公司相較其他電 池回收商更具優(yōu)勢。全價值鏈技術(shù)能力鑄就發(fā)展優(yōu)勢，公司鋰電回收業(yè)務未來可期。公司在鋰電材料生 產(chǎn)、電池管理系統(tǒng)、動力電池梯次利用及回收利用全產(chǎn)業(yè)鏈均有布局。在推動新能與電 池全生命周期管理方面，公司牽頭組建了“鋰電池基礎材料綠色設計平臺建設項目”聯(lián) 合體，創(chuàng)建國內(nèi)首家鋰電池基礎材料綠色設計平臺。目前公司已擁有“動力電池梯級

36、利 用-拆解分類利用-材料修復-有價金屬回收-材料制造”全生命周期價值鏈技術(shù)和工程化能 力，可為業(yè)界提供具有國際先進水平的退役動力電池全生命周期整體服務方案。受益紅利，PCB 化學品業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展全球 PCB 市場穩(wěn)定發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)能向國內(nèi)遷移全球 PCB 產(chǎn)值穩(wěn)步上升，受益 5G、云計算等新興技術(shù)行業(yè)發(fā)展增長態(tài)勢良好。印 制電路板（Printed Circuit Board）是指通用基材上按預定設計形成點間連接及印制元件 的印制板，是電子元器件互聯(lián)互通的載體，對電子產(chǎn)品至關重要，其質(zhì)量的好壞很大程 度上決定了電子產(chǎn)品的穩(wěn)定性、壽命和應用范圍。2008 年全球金融危機后，全球 PCB 產(chǎn)值穩(wěn)定增長

37、。據(jù) Prismark 預測，2021 年 PCB 行業(yè)產(chǎn)值 743 億美元，受益大數(shù)據(jù)相關 技術(shù)、5G 通信、電動汽車等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，行業(yè)前景穩(wěn)健，增長態(tài)勢良好。行業(yè)產(chǎn)能向亞洲遷移，以中國為首的亞太地區(qū)是推動 PCB 行業(yè)增長的主要市場。憑 借勞動力成本低、下游產(chǎn)業(yè)集中等優(yōu)勢，PCB 行業(yè)產(chǎn)能不斷向亞洲地區(qū)遷移。據(jù) Prismark 統(tǒng)計，2020 年中國大陸 PCB 產(chǎn)值達 351 億美元，占全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值的 53.4%，亞太地區(qū)其他國家及地區(qū)的 PCB 產(chǎn)值占比約 36.2%，以中國為首的亞太地區(qū)已 成為推動全球 PCB 行業(yè)增長的主要市場。公司是國內(nèi) PCB 化學品龍頭，品牌、技術(shù)優(yōu)勢顯著專用化學品龍頭，品牌優(yōu)勢顯著，在國內(nèi)外擁有長期穩(wěn)定大客戶。公司深耕專用化 學品 40 年，“華大”、“JHD”商標均被評為“廣東省著名商標”，公司及全資子公司廣東 東碩科技有限公司獲評中國電子電路行業(yè)“優(yōu)秀民族品牌企業(yè)”。公司在國際上同樣具有 較強影響力，下游客戶包括羅門哈斯、霍尼韋爾、美維電子、富士康、寶潔、安利、高 露潔、依利安達、惠亞集團等知名跨國企業(yè)。專用化學品質(zhì)量及性能對電子元器件生成 流程影響巨大，客戶粘性強，如惠亞集團、富士康和三星等知名企業(yè)對供應商均有嚴格 的認