2022年煤炭行業(yè)疫后修復(fù)及展望分析

1、2022年煤炭行業(yè)疫后修復(fù)及展望分析1.引言：海外能源危機(jī)與國(guó)內(nèi)疫后修復(fù)共振2022 年上半年，受俄烏沖突加劇全球能源緊張局勢(shì)影響，海外煤炭?jī)r(jià)格自 4 月以后持 續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛嚴(yán)重，我國(guó)煤炭進(jìn)口減量；雖然國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)煤礦生產(chǎn)穩(wěn)定且保 供長(zhǎng)協(xié)，然而市場(chǎng)煤貨源持續(xù)緊張，疊加尿素等化工產(chǎn)品由于正處旺季需求較好，因此 市場(chǎng)煤供需持續(xù)緊張。然而自 6 月以來(lái)，海外煤價(jià)逐漸穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)向好趨勢(shì)。海外方面，由于各國(guó)對(duì) 俄煤制裁力度不一，海外煤價(jià)整體漲幅已明顯放緩，印尼低卡煤價(jià)格甚至有所下降；然 而國(guó)內(nèi)方面，自上海 6 月 1 日起全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、旺季漸近疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下， 國(guó)內(nèi)需求逐漸改善

2、：動(dòng)力煤方面，截至 6 月 6 日沿海八省電廠日耗為 168 萬(wàn)噸，周環(huán)比 提升 5%，同比雖仍下降 10%，但是同比降幅迅速縮窄；焦煤方面，截至 6 月 3 日，鐵 水日均產(chǎn)量延續(xù)周環(huán)比提升狀態(tài)，同比降幅目前僅 1%。由此可見(jiàn)，后期煤價(jià)支撐強(qiáng)度 或逐漸轉(zhuǎn)向至國(guó)內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加海外能源危機(jī)共振。2.全球能源持續(xù)緊缺，海外煤價(jià)高位震蕩俄煤制裁后，歐洲、日本等俄煤進(jìn)口量減弱受俄烏沖突影響，多國(guó)醞釀對(duì)俄制裁措施。2022 年 2 月 22 日，俄羅斯總統(tǒng)普京承認(rèn)烏 克蘭東部民間武裝自行成立的“頓涅茨克人民共和國(guó)”和“盧甘斯克人民共和國(guó)”；2 月 23 日，俄羅斯聯(lián)邦委員會(huì)（議會(huì)上院）準(zhǔn)許俄羅斯總體

3、在俄境外動(dòng)用聯(lián)邦武裝力量；2 月 24 日，普京決定在頓巴斯地區(qū)進(jìn)行特別軍事行動(dòng)；2 月 26 日，美國(guó)與歐盟委員會(huì)、 德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿大等領(lǐng)導(dǎo)人決定將部分俄羅斯銀行排除在 SWIFT 系 統(tǒng)之外，并對(duì)俄羅斯央行實(shí)施限制措施。3 月 2 日，美國(guó)白宮宣布不排除制裁俄羅斯石 油和天然氣出口。進(jìn)入 4 月，多國(guó)對(duì)俄煤出口制裁逐漸落地。2022 年 4 月 5 日，歐盟、美國(guó)方面都宣布 將針對(duì)俄羅斯提出新一輪制裁方案，包括禁止從俄羅斯進(jìn)口煤炭等；2022 年 4 月 6 日， 英國(guó)宣布將在 2022 年底前全部停止從俄羅斯進(jìn)口煤炭和石油，并盡快結(jié)束天然氣進(jìn)口； 2022 年 4 月 7

4、 日，歐盟國(guó)家同意禁止從俄羅斯進(jìn)口煤炭，歐洲向俄羅斯購(gòu)買煤炭大部 分在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行，這些現(xiàn)貨購(gòu)買將在制裁生效后立即停止；對(duì)于非現(xiàn)貨交易，歐盟給 出四個(gè)月的寬限期，意味著歐盟要到 8 月中旬才會(huì)全面禁止俄羅斯煤炭。2022 年 4 月 8 日，日本首相宣布了包括禁止從俄羅斯進(jìn)口煤炭的一系列對(duì)俄追加制裁措施。對(duì)俄石油出口制裁正在發(fā)酵。2022 年 5 月，歐委會(huì)主席表示歐盟將逐步禁止從俄羅斯 進(jìn)口石油。根據(jù)最新協(xié)議，歐盟諸國(guó)將有六個(gè)月的時(shí)間來(lái)逐步停止海運(yùn)俄羅斯石油，并 有八個(gè)月的時(shí)間來(lái)逐步停止海運(yùn)俄羅斯石油產(chǎn)品。但是該方案由于匈牙利的反對(duì)，截至 6 月 1 日仍未通過(guò)。截至 6 月初，歐盟、英國(guó)、

5、美國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)均宣布了對(duì)俄煤炭出口進(jìn)行制裁， 不過(guò)由于歐洲和日本才是俄羅斯煤炭以往主要出口地，因此我們本篇報(bào)告主要聚焦于歐 洲和日本，復(fù)盤制裁后各國(guó)煤炭進(jìn)出口變化。4 月制裁以來(lái)，歐洲地區(qū)部分國(guó)家均一定程度的減少了俄煤進(jìn)口量，而英國(guó)則因?yàn)楸旧?從俄羅斯進(jìn)口煤占比偏少，因此 4 月后俄煤進(jìn)口幾乎為零。2020 年，歐洲煤炭進(jìn)口熱 值總量 50%來(lái)自俄羅斯，然而隨著俄烏關(guān)系緊張，歐洲等地從俄羅斯進(jìn)口的煤炭占比出 現(xiàn)一定下行趨勢(shì)，但仍保有一定俄煤進(jìn)口量：我們以彭博高頻數(shù)據(jù)為例，可發(fā)現(xiàn) 4 月對(duì) 俄煤制裁后荷蘭、法國(guó)、丹麥等地從俄羅斯進(jìn)口的煤炭數(shù)量占比確實(shí)有所下降，但總體 仍然維持一定比例；而

6、德國(guó)、意大利 5 月從俄羅斯進(jìn)口的煤炭數(shù)量則有所提升。此外， 英國(guó)由于本身從俄羅斯進(jìn)口煤炭占比偏少，因此 4 月以后從俄羅斯進(jìn)口煤炭幾乎為零。日韓方面，2022 年 4 月以來(lái)，日本明顯減少?gòu)亩砹_斯進(jìn)口煤量，而韓國(guó)的俄煤進(jìn)口量 總體穩(wěn)定。根據(jù) BP 數(shù)據(jù)，2020 年韓國(guó)煤炭進(jìn)口熱值占比中 22%來(lái)自俄羅斯，日本煤 炭進(jìn)口熱值占比中 13%來(lái)自俄羅斯。而從彭博高頻數(shù)據(jù)為例，可發(fā)現(xiàn) 2022 年 4-5 月日 本明顯減少了俄煤進(jìn)口量，轉(zhuǎn)而向澳大利亞尋求煤炭進(jìn)口；而韓國(guó) 2022 年 4-5 月從俄 羅斯進(jìn)口的煤炭數(shù)量則較為穩(wěn)定。對(duì)中國(guó)的影響：國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛或使得全年進(jìn)口減量俄煤出口制裁會(huì)對(duì)我國(guó)煤

7、炭供需產(chǎn)生何種影響？我們認(rèn)為，動(dòng)力煤方面，受俄烏沖突后 全球能源緊缺、國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛影響，我國(guó)全年煤炭進(jìn)口量或有所縮減；焦煤方面，由 于全球焦煤資源有限，因此澳煤進(jìn)口限制或?qū)е氯杲姑哼M(jìn)口量仍然無(wú)法補(bǔ)足缺口。 從進(jìn)口煤量來(lái)看，2022 年 1-4 月煤及褐煤進(jìn)口總量 7536 萬(wàn)噸，相較去年下降 16%。 其中 4 月份煤炭進(jìn)口提升或和 3 月中下旬海外煤價(jià)整體下降有關(guān)。進(jìn)入 5 月，由于海外 煤價(jià)再度上行，因此從港口進(jìn)口煤高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月港口進(jìn)口煤量有所縮減?？傮w來(lái)看，若國(guó)內(nèi)外煤價(jià)持續(xù)倒掛，我國(guó)煤炭進(jìn)口量或難以得到較大補(bǔ)充；此外，雖然 我國(guó)部分煤炭缺口或可一定程度通過(guò)增加俄羅斯煤炭進(jìn)口來(lái)

8、補(bǔ)足，然而或受遠(yuǎn)東地區(qū)運(yùn) 力掣肘因素影響，進(jìn)口總量仍較為有限。在這種情況下，我國(guó)煤炭進(jìn)口總量或出現(xiàn)短缺 情況。若國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放不及預(yù)期，煤炭供給或存在硬性缺口，從而支撐煤價(jià)在高位震蕩。3.上輪疫情回顧：疫后修復(fù)提振需求2020 年新冠肺炎導(dǎo)致武漢封控期大致為 2 個(gè)半月。2019 年 12 月 8 日，武漢市出現(xiàn)首 例不明原因肺炎；隨后武漢及全國(guó)相繼出現(xiàn)不明原因肺炎病例；2020 年 1 月 14 日，世 衛(wèi)組織宣布命名其為“新型冠狀病毒（2019-nCoV）”；1 月 23 日，武漢市宣布“封城”， 暫停機(jī)場(chǎng)、火車站、公交、地鐵等通道；3 月 18 日，武漢地區(qū)新冠確診病例首次降為 零；3 月

9、 25 日，湖北宣布除武漢外地區(qū)解除離鄂通道管控；4 月 8 日，武漢正式解封。 總體來(lái)看，2020 年武漢從封城到解封共歷時(shí) 76 天，其中新冠爆發(fā)期主要集中在 2 月。動(dòng)力煤：建材冶金復(fù)工助力疫后修復(fù)期煤炭需求爆發(fā)性 增長(zhǎng)我們將 2020 年疫情對(duì)動(dòng)力煤消費(fèi)量影響階段整體分為封控期（1 月-4 月初）、疫后恢復(fù) 期（4-6 月）及國(guó)內(nèi)外修復(fù)共振時(shí)期（7 月以后），并對(duì)各個(gè)階段動(dòng)力煤需求進(jìn)行復(fù)盤。封控期間，煤炭需求受疫情影響程度較供給更大。2020 年 2 月，疫情大規(guī)模爆發(fā)，動(dòng) 力煤消費(fèi)量為 20854 萬(wàn)噸，同比下降 18%。分行業(yè)來(lái)看， 2 月動(dòng)力煤消費(fèi)量受影響最 大的行業(yè)是建材和電力

10、，同比分別下跌 49%和 24%，受影響較小的是化工行業(yè)和供熱 行業(yè)，同比分別提升 8%和 2%。2020 年 3 月，隨著疫情有所好轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤消費(fèi)量有所 恢復(fù)，3 月動(dòng)力煤消費(fèi)量 26718 萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)升 28%，同比僅下降 3%。分行業(yè)來(lái)看， 建材行業(yè)耗煤量恢復(fù)較快，不過(guò)同比仍下跌 21%；化工行業(yè)同比有所下降；供熱行業(yè)和 其他行業(yè)同比提升較多。動(dòng)力煤價(jià)自 3 月進(jìn)入下行通道。受疫情影響，工業(yè)開(kāi)工不足使得煤炭需求受損程度較高； 供給方面，在國(guó)內(nèi)保供疊加進(jìn)口煤量有所提升下，2020 年一季度煤炭供需盈余呈現(xiàn)逐 月擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。受此影響，港口動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)自 3 月后進(jìn)入下行通道。復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間，動(dòng)

11、力煤消費(fèi)量迅速提升，淡季消費(fèi)量達(dá)到歷史峰值。4 月份社會(huì)層面復(fù) 工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，動(dòng)力煤消費(fèi)量 26679 萬(wàn)噸，同比提升 2%，環(huán)比幾乎持平；5 月份動(dòng) 力煤消費(fèi)量 27810 萬(wàn)噸，環(huán)比提升 4%，同比提升 7%；6 月份動(dòng)力煤消費(fèi)量 28255 萬(wàn) 噸，環(huán)比提升 2%，同比提升 5%。總體來(lái)看，二季度各月動(dòng)力煤消費(fèi)量在淡季均達(dá)到同時(shí)期歷史峰值。分行業(yè)來(lái)看，4 月恢復(fù)較快的為電力、冶金和建材行業(yè)，其中 4 月電力 行業(yè)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比提升 3%；建材行業(yè)環(huán)比提升 48%，同比僅下跌 1%；冶金行 業(yè)同比提升幅度較大，同比提升 16%。進(jìn)入 5 月，分行業(yè)來(lái)看，電力冶金建材行業(yè)繼續(xù) 較快增長(zhǎng)

12、，冶金行業(yè)則由“金三銀四”順移成“金四銀五”，5 月份同比提升 7%，冶金 耗煤量達(dá)到同時(shí)期近年高位；建材行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)下 5 月同比提升 6%；此外受益于大工 業(yè)用電恢復(fù)，電力行業(yè) 5 月動(dòng)力煤消費(fèi)量同比提升 10%，環(huán)比繼續(xù)提升 7%。進(jìn)入 6 月， 動(dòng)力煤消費(fèi)量繼續(xù)提升，分行業(yè)來(lái)看，冶金行業(yè) 6 月動(dòng)力煤消費(fèi)量同比提升 11%；建材 行業(yè)同比提升 6%；電力行業(yè)同比提升 6%，環(huán)比提升 3%。隨著 5 月需求提升、去產(chǎn)能發(fā)力疊加庫(kù)存下行，煤價(jià)進(jìn)入上行通道：4 月以后，全國(guó)復(fù) 工復(fù)產(chǎn)步入正軌，然而由于當(dāng)時(shí)正值用煤淡季疊加此時(shí)電廠庫(kù)存仍處高位，因此港口動(dòng) 力煤煤價(jià)仍處在下行通道：4 月沿海八省

13、電廠日耗均值同比下降約 10%；沿海八省電廠 庫(kù)存均值同比提升約 18%。5 月以后，隨著動(dòng)力煤需求回升、電廠庫(kù)存下行疊加 6 月 18 日發(fā)改委等六部委下發(fā)2020 年煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能工作要點(diǎn)再次強(qiáng)調(diào)“全面鞏固去 產(chǎn)能成果”影響下，動(dòng)力煤供給增速明顯低于需求增速，動(dòng)力煤價(jià)才進(jìn)入上行通道：5 月沿海八省電廠日耗均值同比提升約 11%，沿海八省電廠庫(kù)存均值同比提升約 7%。三季度以來(lái)，煤炭消費(fèi)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外修復(fù)共振期。但由于 2020 年夏季來(lái)水較為旺盛，三 峽出庫(kù)流量 7 月和 8 月均值均達(dá)到近年來(lái)高點(diǎn)，出庫(kù)流量 7、8 月同比分別提升 39%和 50%。受此影響，動(dòng)力煤需求增速受限：7 月動(dòng)力

14、煤消費(fèi)量 29092 萬(wàn)噸，同比下降 2%； 8 月動(dòng)力煤消費(fèi)量 31482 萬(wàn)噸，同比提升 5%；9 月消費(fèi)量 27952 萬(wàn)噸，同比幾乎持平。 受水電影響，此階段動(dòng)力煤價(jià)小幅下行。 四季度以后，受澳煤進(jìn)口限制、冷冬需求疊加海外需求旺盛影響，動(dòng)力煤消費(fèi)量快速上 漲，并達(dá)到歷史峰值：10/11/12 月動(dòng)力煤消費(fèi)量 28498/33188/36982 萬(wàn)噸，同比提升 6%/7%/14%。受此影響，國(guó)內(nèi)煤價(jià)在 2021 年 1 月沖破 1000 元/噸高位，隨后漸漸回 落?？傮w來(lái)看，2020 年疫后恢復(fù)期出現(xiàn)在二季度，雖然當(dāng)時(shí)正處動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，然而建 材冶金電力等行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量快速恢復(fù)使得煤

15、炭消費(fèi)量淡季不淡，達(dá)到近年來(lái)高位。 而從煤價(jià)上看，由于當(dāng)時(shí) 4 月煤炭庫(kù)存偏高，因此動(dòng)力煤價(jià)在 4 月也仍處于下行通道； 進(jìn)入 5 月，隨著動(dòng)力煤需求回升、電廠庫(kù)存下行，煤價(jià)才再次上漲。而在疫后經(jīng)濟(jì)整體 恢復(fù)正常的三季度，受來(lái)水偏多擠壓火電需求影響，因此動(dòng)力煤消費(fèi)量在 7 月有所擠壓， 三季度現(xiàn)貨煤價(jià)有所下行。四季度以后，受國(guó)內(nèi)外需求共振影響，煤價(jià)進(jìn)入上行通道。煉焦煤：去產(chǎn)能疊加進(jìn)口煤量較大，2020 焦煤供需前松后緊我們將煉焦煤板塊 2020 年疫情影響階段整體也同樣分為封控期（1 月-4 月初）、疫后恢 復(fù)期（4-6 月）及國(guó)內(nèi)外修復(fù)共振時(shí)期（7 月以后），并對(duì)各個(gè)階段煉焦煤供需進(jìn)行復(fù)盤：

16、封控期間，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口明顯提升的情況下，焦煤需求整體受疫情沖擊較大。2 月 焦煤消費(fèi)量 3726 萬(wàn)噸，同比下降 8%；3 月焦煤消費(fèi)量 4528 萬(wàn)噸，環(huán)比提升 22%，不 過(guò)同比仍下降 1%。從日均鐵水產(chǎn)量來(lái)看，受疫情影響，鋼焦企業(yè)開(kāi)工受阻導(dǎo)致焦煤需 求受損，一季度鋼廠日均鐵水產(chǎn)量均值為 212.7 萬(wàn)噸，同比減少 2%。焦煤價(jià)格方面，由于 2 月進(jìn)口煤提升明顯、3 月國(guó)內(nèi)保供煤提升明顯，最終焦煤供需盈 余在 3 月達(dá)到頂峰，因此港口主焦煤價(jià)格也自 3 月后進(jìn)入下行通道。復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間，隨著下游需求逐步釋放，焦煤二季度需求較一季度有所恢復(fù)。4 月以后， 全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)步入正軌，下游生鐵、粗

17、鋼需求和鋼焦企業(yè)開(kāi)工率緩慢回升，帶動(dòng)二季度 煉焦用煤量環(huán)比提升。2020 年 4-6 月份生鐵和粗鋼當(dāng)月產(chǎn)量同比增速分別為1.2%/2.4%/4.1%和 0.2%/4.2%/4.5%，從高頻數(shù)據(jù)看，4-6 月份鋼廠日均鐵水產(chǎn)量同比 增速為-3%/2%/4%，均呈逐月提升趨勢(shì)。然而此階段由于受下游焦化廠退出落后產(chǎn)能影 響，因此焦煤消費(fèi)量同比仍然為負(fù)。焦煤價(jià)格方面，由于焦煤供給端增速整體略大于需求端增速（此階段澳煤進(jìn)口仍未被限 制），疊加受下游焦化廠退出落后產(chǎn)能影響，二季度焦煤供需盈余在 60 萬(wàn)噸以上，價(jià)格 整體仍處在下行通道。下半年進(jìn)入國(guó)內(nèi)外需求共振期后，焦煤需求修復(fù)速度逐步提速。進(jìn)入 7 月

18、份，我國(guó)逐漸 步入國(guó)內(nèi)外需求修復(fù)共振期，焦煤需求修復(fù)速度加快，月度煉焦用煤量同比增速基本保 持在 2%-4%左右，其中 10 月份和 12 月份增速達(dá)到 7%和 10%，旺盛需求整體集中在 四季度。供需方面，或由于供給端在三季度仍處于震蕩上行階段、直至四季度受國(guó)內(nèi)安監(jiān)和澳煤 進(jìn)口限制影響同比增速才有所下行，因此焦煤供需在三季度仍呈現(xiàn)盈余狀態(tài)，至四季度 才出現(xiàn)超過(guò) 290 萬(wàn)噸的供需缺口，港口焦煤價(jià)格也自四季度開(kāi)始調(diào)頭向上。對(duì)應(yīng)到港口焦煤價(jià)格，受疫情前后需求變化節(jié)奏的影響，2020 年港口焦煤價(jià)格在上半 年短暫低迷后自下半年起逐級(jí)回升。不過(guò)或由于 2020 年全年焦化廠凈新增產(chǎn)能整體為 負(fù)，疊加

19、供給端仍未受到澳煤進(jìn)口受限的顯著影響，因此疫情后期需求端的提振僅使得 焦煤價(jià)格恢復(fù)到往年同期水平?？傮w來(lái)看，雖然 2020 年疫后恢復(fù)期出現(xiàn)在二季度，但由于當(dāng)時(shí)生鐵需求增速恢復(fù)較為 緩慢、焦化廠產(chǎn)能持續(xù)去化疊加澳煤進(jìn)口仍未被限制，因此供偏強(qiáng)需偏弱的情況下，2020 年全年焦煤價(jià)格仍被壓制。2022 年：與 2021 年相比，本輪疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)煤炭需 求支撐或更為強(qiáng)烈2022 年更具傳染性的奧密克戎毒株卷土重來(lái)，為我國(guó)疫情防控帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。奧密克 戎變異株最早于 2021 年 11 月 27 日輸入我國(guó)香港，12 月 9 日輸入我國(guó)天津；2022 年 2 月中下旬以來(lái)，奧密克戎傳染人數(shù)明顯增多，

20、深圳、吉林、上海、北京等省市相繼出 現(xiàn)點(diǎn)狀感染，且由于奧密克戎傳染性較 2020 年第一代毒株更強(qiáng)，這也給我國(guó)疫情防控 帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。與 2020 年相比，本輪疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響范圍更廣。面對(duì)疫情，全國(guó)大多以“全城封 控”、“部分封控”以及“分區(qū)管控”三種方式對(duì)疫情進(jìn)行防控。6 月 1 日，上海宣布進(jìn) 入全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序階段，封控影響正在逐漸緩解。 與 2020 年不同，我們認(rèn)為本輪疫后恢復(fù)期對(duì)動(dòng)力煤和焦煤的需求刺激作用或都更為明 顯。本輪疫情封控范圍較 2020 年更廣更大，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或需要更強(qiáng)烈的刺激措施。 與 2020 年封控區(qū)域主要為武漢不同，2021 年奧密克戎的隱匿性和傳

21、染性使得我 國(guó)封控范圍更深更廣，除上海經(jīng)歷大約 2 個(gè)月左右的全城靜態(tài)管理外，北京、深 圳、吉林等地都有部分區(qū)域受到一段時(shí)間的封控影響，疫情封控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為 深遠(yuǎn)。因此若要實(shí)現(xiàn)全年 5.5%的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速，則需要較強(qiáng)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”刺激政 策。2022 年 5 月 20 日，央行宣布下調(diào) 5 年期 LPR15 個(gè)基點(diǎn)，地產(chǎn)預(yù)期逐漸好 轉(zhuǎn)。若地產(chǎn)投資增速有所恢復(fù)，或?qū)⑹沟萌径让禾啃枨筝^為可觀。疫后恢復(fù)期所處季節(jié)不同。動(dòng)力煤方面，2020 年疫后恢復(fù)期落在動(dòng)力煤消費(fèi)淡季 （3-6 月），疊加當(dāng)時(shí)煤炭庫(kù)存整體高位，因此動(dòng)力煤需求復(fù)蘇并不明顯。然而 2022 年疫后恢復(fù)期大概率會(huì)在動(dòng)力煤消費(fèi)旺季（6

22、-8 月）時(shí)期，因此即使來(lái)水較好，當(dāng) 前電廠日耗或也將逐漸復(fù)蘇。焦煤方面，由于 2020 年二季度整體處于焦化產(chǎn)能去 化期，疊加疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期需求恢復(fù)速度慢于供給恢復(fù)速度，因此疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并 未給焦煤價(jià)格帶來(lái)修復(fù)。然而 2022 年疫后恢復(fù)期時(shí)期焦化廠產(chǎn)能整體處于凈增階 段，疊加澳煤進(jìn)口限制仍存以及焦煤庫(kù)存偏低影響，因此預(yù)計(jì) 2022 年焦煤疫后復(fù) 蘇期表現(xiàn)也將較 2020 年更好。國(guó)外宏觀環(huán)境不同。2020 年國(guó)內(nèi)外煤價(jià)并不存在明顯倒掛，我國(guó)煤炭進(jìn)口量仍較 大。然而 2022 年受俄烏沖突影響，全球能源緊缺下國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)， 我國(guó)煤炭進(jìn)口量有所縮減，因此海外煤炭進(jìn)口不足或一定程度

23、上也使得我國(guó)煤炭 供給總量偏弱。4.后市展望：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸進(jìn)，化工用煤及焦煤有望表現(xiàn)更強(qiáng)動(dòng)力煤：需求修復(fù)，限價(jià)與提長(zhǎng)協(xié)比例并駕齊驅(qū)從供需角度，2022 年 1-4 月份動(dòng)力煤供應(yīng)量 12.03 億噸，相較 2021 年 1-4 月份同比增 加 1.27 億噸（+11.77%）。供應(yīng)量增加主要和產(chǎn)能核增以及發(fā)改委保供要求持續(xù)發(fā)力有 關(guān)。從動(dòng)力煤凈進(jìn)口來(lái)看，受國(guó)內(nèi)外煤價(jià)持續(xù)倒掛影響，2022 年 1-4 月份動(dòng)力煤凈進(jìn) 口量為 5785 萬(wàn)噸，相較 2021 年 1-4 月份同比減少 1661 萬(wàn)噸（-22.31%）。在俄烏沖 突影響下，2022 年動(dòng)力煤凈進(jìn)口量整體或有所縮減。需求方面，或受全國(guó)疫

24、情多地反 復(fù)影響，2022 年 1-4 月份耗煤總量 12.06 億噸，同比減少 1237 萬(wàn)噸（-1.01%）。我們假設(shè)：1）供給：今年 5-7 月因?yàn)榘脖O(jiān)檢查動(dòng)力煤供給基本維持在 3 億噸，8-10 月 動(dòng)力煤供給量提升至 3.1 億噸，11-12 月受保供影響動(dòng)力煤供給量為 3.2 億噸；2）消費(fèi)： 6 月上海解封后，煉焦煤消費(fèi)量有所提升；3）進(jìn)口：國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛延續(xù)，進(jìn)口量同比 下降。綜上所述，2022 年動(dòng)力煤供需雖然整體處于盈余狀態(tài)，但是 6-8 月動(dòng)力煤消費(fèi) 旺季時(shí)期供需存在緊平衡形勢(shì)。而從政策角度，縱觀目前煤炭行業(yè)政策要求，煤炭行業(yè)若要嚴(yán)格執(zhí)行當(dāng)前“保供穩(wěn)價(jià)” 政策，總體需要達(dá)

25、到三大要求限價(jià)要求、電煤全面長(zhǎng)協(xié)化以及煤炭企業(yè)中長(zhǎng)期合同 應(yīng)按照不低于年度煤炭產(chǎn)量的 80%簽訂。限價(jià)要求：秦皇島港下水煤中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格、重點(diǎn)地區(qū)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格需 處在合理區(qū)間。該政策大體成型于 2022 年 2 月發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于進(jìn)一步完善煤 炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知中，并于 5 月 9 日發(fā)改委公眾號(hào)發(fā)布的目前 7 省 區(qū)已明確中長(zhǎng)期和現(xiàn)貨價(jià)格合理區(qū)間中進(jìn)一步明確。從政策進(jìn)展上，當(dāng)前煤炭主 產(chǎn)區(qū)“限價(jià)要求”均已公布，且整體執(zhí)行較嚴(yán)。電煤全面長(zhǎng)協(xié)化：發(fā)電供熱企業(yè)中長(zhǎng)期合同需占年度用煤量比重 100%。該政策最 先提出于 2021 年 9 月，并在 2022 年 12 月全國(guó)煤炭交易會(huì)

26、公布了 2022 年煤炭長(zhǎng) 期合同簽訂履約方案征求意見(jiàn)稿中進(jìn)一步明確：征求意見(jiàn)稿要求發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣除進(jìn)口煤后實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期供需合同全覆蓋，明顯較 2020 年提出的“規(guī)模 以上電企中長(zhǎng)協(xié)比例應(yīng)達(dá)到年度煤炭使用量的 75%（不使用進(jìn)口煤）”有所提升； 此外，核增產(chǎn)能長(zhǎng)協(xié)比例從 2021 年的 90%提升至全覆蓋、鼓勵(lì)簽訂 3 年及以上 的中長(zhǎng)期合同量占比從 30%提升至 50%均體現(xiàn)出煤炭長(zhǎng)協(xié)簽訂范圍有望進(jìn)一步提 升。2022 年 4 月，陜西省發(fā)改委通報(bào) 2022 年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約有關(guān)情況： 截至 2022 年 4 月中旬，電煤方面，剔除煤電一體化和煤電聯(lián)營(yíng)機(jī)組之外的統(tǒng)調(diào)發(fā) 電企業(yè)

27、已嚴(yán)格按照“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)機(jī)制，簽訂電煤中長(zhǎng)期合同 4923 萬(wàn)噸， 實(shí)現(xiàn)了發(fā)電供熱用煤需求全覆蓋。由此可見(jiàn)，從政策進(jìn)展上看，目前各企業(yè)在電煤 全面長(zhǎng)協(xié)化道路上正在不斷向目標(biāo)靠近。煤炭企業(yè)中長(zhǎng)期合同應(yīng)按照不低于年度煤炭產(chǎn)量的 80%簽訂。該政策要求早在 2020 年 12 月關(guān)于做好 2021 年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履行工作的通知中即已提 出從“75%”提升至“80%”，2022 年 4 月 29 日發(fā)改委又再次在公眾號(hào)上對(duì)煤 炭生產(chǎn)企業(yè)要嚴(yán)格按照不低于年度煤炭產(chǎn)量的 80%簽訂中長(zhǎng)期合同要求再次強(qiáng) 調(diào)。為達(dá)到此要求，煤炭企業(yè)通過(guò)補(bǔ)簽中長(zhǎng)期合同、補(bǔ)簽進(jìn)口煤應(yīng)急保障中長(zhǎng)期合 同方式，也在不斷向該政策要求靠近。從政策執(zhí)行上看，目前三大要求上，“限價(jià)要求”、“電煤全面長(zhǎng)協(xié)化要求”目前整體執(zhí)行 較為有力，然而由于各煤炭企業(yè)資源稟賦有所差異、下游客戶也有所差異，因此當(dāng)前“煤炭企業(yè)中長(zhǎng)期合同應(yīng)按照不低于年度煤炭產(chǎn)量的 80%簽訂”要求上部分煤企仍有提升 空間。2022 年 5 月 1 日后，部分動(dòng)力煤公司限價(jià)后二季度和全年業(yè)績(jī)情況如何？我們以神華、 陜煤、中煤為例，對(duì)煤炭公司業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)算：中國(guó)神華：公司煤炭全部為動(dòng)力煤，且當(dāng)前其年度+月度長(zhǎng)協(xié)比例已經(jīng)超過(guò) 80%， 年度長(zhǎng)協(xié)按照港口長(zhǎng)協(xié)定價(jià)公式定價(jià)，因此坑口長(zhǎng)協(xié)限價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。陜西煤