2022年三全食品（002216）研究報(bào)告

1、2022年三全食品（002216）研究報(bào)告1.三全食品： 速凍食品龍頭，穩(wěn)步做大規(guī)模1.1. 速凍食品先行者，立足速凍米面、持續(xù)完善布局國(guó)內(nèi)首家速凍面米上市公司，產(chǎn)品與渠道持續(xù)完善。1993 年，公司前身三全食品廠(chǎng)創(chuàng)立于河南鄭州，逐步完成產(chǎn)能和銷(xiāo)售渠道的 全國(guó)布局，并陸續(xù)引入機(jī)械化生產(chǎn)設(shè)備，是中國(guó)速凍食品工業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者 和領(lǐng)導(dǎo)者。公司于 1998 年改制為有限公司，2001 年整體變更設(shè)立鄭州 三全食品股份有限公司。2008 年，公司在深交所上市。2013 年，公司 收購(gòu)了當(dāng)時(shí)市占率居速凍面米行業(yè)第四的龍鳳食品 100%股權(quán)，開(kāi)啟“三 全”、“龍鳳”雙品牌運(yùn)作階段，助龍鳳逐步扭虧，整合協(xié)同漸入正

2、軌。2018 年，公司開(kāi)啟漸進(jìn)式改革，產(chǎn)品研發(fā)與渠道拓展同步，一方面加大 新品開(kāi)發(fā)進(jìn)一步完善 C 端家庭餐桌消費(fèi)需求，另一方面同時(shí)積極開(kāi)拓餐 飲市場(chǎng)，通過(guò)“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)覆蓋”的模式提供標(biāo)準(zhǔn)化及個(gè)性化食材供應(yīng)。 經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，公司從一家作坊式小廠(chǎng)成長(zhǎng)為擁有多個(gè)生產(chǎn)基地、 近 60 家分公司的現(xiàn)代化大型企業(yè)，速凍面米業(yè)務(wù)規(guī)模的做大牢牢支撐 公司坐穩(wěn)了國(guó)內(nèi)速凍食品行業(yè)龍頭之位。收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)改善。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69.43 億元、同比 +0.3%，凈利潤(rùn) 6.41 億元、同降 16.5%。其中 2021Q4 實(shí)現(xiàn)收入 18.64 億 元、同增 8.2%，凈利潤(rùn) 2.55 億

3、元、同增 29.4%。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 23.43 億元、同增 0.5%，凈利潤(rùn) 2.61 億元、同增 48.4%。得益于存量產(chǎn) 品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，虧損產(chǎn)品壓縮及替換，以及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)質(zhì)量得到了保障。公司專(zhuān)注于速凍面米主業(yè)，產(chǎn)品豐富程度持續(xù)提升。公司以速凍水餃、 速凍湯圓、速凍粽子、速凍點(diǎn)心及面點(diǎn)類(lèi)等速凍面米食品為主導(dǎo)產(chǎn)品， 收入幾乎全部來(lái)自于這四大速凍面米品類(lèi)，目前已擁有 400 余個(gè)產(chǎn)品品 種。公司最初以速凍湯圓起家，之后開(kāi)發(fā)的速凍水餃、速凍面點(diǎn)后來(lái)居 上。公司上市以來(lái)，上述三大品類(lèi)收入規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了明顯提升，尤其是 速凍面點(diǎn)近年增速較快，使三大品類(lèi)收入占比和利潤(rùn)貢獻(xiàn)趨于均衡

4、，對(duì) 單一品類(lèi)的依賴(lài)程度較小。速凍粽子收入規(guī)模則相對(duì)較小，占比有所下 降。公司速凍面米的細(xì)分品類(lèi)協(xié)同性強(qiáng)，除了面點(diǎn)近幾年加速擴(kuò)張致毛 利率略低之外，其他各個(gè)品類(lèi)毛利率水平較為接近，其波動(dòng)主要受到原 材料成本影響。立足 C 端家庭消費(fèi)市場(chǎng)，逐步發(fā)力 B 端餐飲渠道。C 端商超零售渠道長(zhǎng) 期以來(lái)都是速凍面米食品的主銷(xiāo)渠道，但在 C 端格局趨穩(wěn)、費(fèi)用較高的 背景下，公司立足 C 端、發(fā)力 B 端，2018 年開(kāi)始加大餐飲市場(chǎng)布局力 度，2019 年初成立紅標(biāo)事業(yè)部和綠標(biāo)事業(yè)部分別負(fù)責(zé)零售市場(chǎng)和餐飲市 場(chǎng)，2017-2021 年公司餐飲業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速達(dá)到 32%，在總收入中占 比開(kāi)始提升，從 201

5、7 年的 8%升至 2021 的 17%。而部分與公司合作的 標(biāo)準(zhǔn)化連鎖餐飲企業(yè)門(mén)店數(shù)量仍在持續(xù)增長(zhǎng)，將直接為公司帶來(lái)收入提 升。在行業(yè)零售市場(chǎng)增速放緩的背景下，B 端餐飲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位顯著提 升，正在成為公司強(qiáng)勁的新增長(zhǎng)點(diǎn)。C 端為主的銷(xiāo)售模式下，規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用高企，凈利潤(rùn)長(zhǎng)期處 于較低水平，2018 年開(kāi)始進(jìn)入改善區(qū)間。2008-2013 年，公司營(yíng)收規(guī)模 CAGR 達(dá) 13.2%。2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69 億元、同比持平。毛利率方面， 公司毛利率水平保持穩(wěn)定，2019 年年以前一直保持在 30%以上，公司 2020 年后會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，毛利率維持在 25%左右。但公司凈利率水平較低

6、，2013 年公司收購(gòu)龍鳳，龍鳳實(shí)體 2013 年被收購(gòu)時(shí)處于虧損狀態(tài)， 直至 2015 年才實(shí)現(xiàn)扭虧，2015 年公司凈利率達(dá)到低點(diǎn)、僅有 0.8%，主 要系一方面當(dāng)年銷(xiāo)售費(fèi)用率高企，2015 年銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到 29.7%的高點(diǎn)， 另一方面 2015 年公司新開(kāi)拓的鮮食業(yè)務(wù)前期費(fèi)用投入巨大且出現(xiàn)虧損。 2018 年起公司進(jìn)入改革發(fā)展新階段，產(chǎn)品端新品開(kāi)發(fā)、渠道端發(fā)力餐飲、 管理端降費(fèi)提效，效果逐步顯現(xiàn)，同時(shí) 2020 年在疫情影響下公司 C 端 家庭消費(fèi)需求迎來(lái)高增，疊加內(nèi)部改善，利潤(rùn)改善明顯。1.2. 家族式控股，職業(yè)化管理，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司由創(chuàng)始人陳澤民家族實(shí)際控制。截至 2022Q1，

7、陳澤民家族直接控 制公司 37.77%的股份，通過(guò) Super Smart Holdings Limited、East Joy Asia Limited 和 Champ Day Investment Limited 控制公司 27.03%股份，合計(jì)控 股 64.8%。其中，陳澤民先生和賈嶺達(dá)女士系夫妻關(guān)系，陳南先生、陳 希先生為陳澤民先生之子，張玲女士為陳南先生之妻。2009 年，陳澤民 退居二線(xiàn)，其子陳南接任公司董事長(zhǎng)，任職至今。公司是典型的家族控 股企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司現(xiàn)代企業(yè)制度健全，重視職業(yè)化管理。公司通過(guò)“預(yù)算授權(quán)考 核”的內(nèi)部管理體系聯(lián)結(jié)董事會(huì)和職業(yè)經(jīng)理人，嚴(yán)格按照量化指標(biāo)管理

8、， 在日常業(yè)務(wù)管理中淡化家族或個(gè)人色彩。目前，除了董事長(zhǎng)陳南、副董 事長(zhǎng)賈嶺達(dá)、總經(jīng)理陳希三人之外，其余股東及創(chuàng)始人家族成員均不參 與公司日常管理，其他高管均為具有專(zhuān)業(yè)背景、工作經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)經(jīng) 理人。而且，公司注重對(duì)職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)，在 2014 年 推出針對(duì)高級(jí)管理人員的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在 2016 年推出針對(duì)中高 層管理人員和核心骨干員工的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以 2016-2018 年公 司營(yíng)收增速為解鎖條件，最終激勵(lì)目標(biāo)順利完成。1.3. 未來(lái)看點(diǎn)：C 端內(nèi)化升級(jí)，B 端貢獻(xiàn)增量速凍面米為速凍最大品類(lèi)，制造端規(guī)模超過(guò) 800 億。速凍食品主要包括 火鍋料制品（速凍魚(yú)糜制品

9、、速凍肉制品等）、速凍面米制品和速凍菜 肴制品等，其中速凍火鍋料制品和速凍面米制品是我國(guó)主要的速凍食品 品種，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年速凍米面制品占速凍食品 52% 的份額，是速凍食品中最大的品類(lèi)，速凍火鍋料為第二大品類(lèi)，占比為 33%，其他速凍食品占比 15%。2020 年受疫情影響，速凍米面產(chǎn)品需求 量快速上升，速凍米面行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 10%至 334 萬(wàn)噸，按 2.6 萬(wàn)元/ 噸的噸價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020 年速凍米面食品制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入 868 億元， 同比增長(zhǎng) 12%。渠道端 C 端零售為主、B 端增量明顯，產(chǎn)品端細(xì)分程度加強(qiáng)、新式面點(diǎn) 崛起。分渠道看，速凍面米制品主要以

10、C 端消費(fèi)為主，預(yù)計(jì) C 端占比達(dá) 到 80%以上、B 端占比 20%左右，與速凍火鍋制品、速凍肉制品相比， B 端占比仍處于相對(duì)較低狀態(tài)，C 端零售市場(chǎng)格局在激烈競(jìng)爭(zhēng)中走向穩(wěn) 定，B 端餐飲市場(chǎng)將成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。分品類(lèi)看，主流品類(lèi)水餃、湯 圓、面點(diǎn)、餛飩、粽子等合計(jì)占比超過(guò) 90%，但增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，近年來(lái) 隨著消費(fèi)者對(duì)于手抓餅、餡餅、油條等新型品類(lèi)需求度上升，新興面點(diǎn) 品類(lèi)發(fā)展勢(shì)頭積極，根據(jù)冷凍食品觀察，2020 年現(xiàn)代渠道和大賣(mài)場(chǎng)數(shù)據(jù) 顯示，得益于手抓餅、餡餅、小籠包等品類(lèi)的快速擴(kuò)張，煎炸與點(diǎn)心產(chǎn) 品占比達(dá)到 13.9%，體量已接近面點(diǎn)產(chǎn)品 15.1%的比重。三全食品：外在把握機(jī)遇，內(nèi)在

11、改革優(yōu)化，B、C 同步重新出發(fā)。在速 凍面米 C 端趨穩(wěn)、B 端藍(lán)海的背景下，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展背景，從 2019 年起進(jìn)入內(nèi)在改革階段，多方面調(diào)整改革實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整：1）組織架構(gòu) 方面，設(shè)立紅標(biāo)事業(yè)部和綠標(biāo)事業(yè)部，分別負(fù)責(zé)零售市場(chǎng)與餐飲市場(chǎng)， 其中零售市場(chǎng)重在減虧與升級(jí)，餐飲市場(chǎng)重在拓展增量，并且構(gòu)建了直 營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)的模式分別服務(wù)大型連鎖餐飲企業(yè)及中小餐飲流通渠道；2）產(chǎn) 品開(kāi)發(fā)方面，從過(guò)去自上而下調(diào)整為自下而上的開(kāi)發(fā)方式，在充分調(diào)研 和了解終端客戶(hù)需求的基礎(chǔ)上，成立研發(fā)小組，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品并拓展新品 類(lèi)；3）激勵(lì)機(jī)制方面，構(gòu)造生產(chǎn)、產(chǎn)品、渠道間全鏈路“市場(chǎng)化”環(huán) 境，員工績(jī)效從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤(rùn)導(dǎo)向，

12、激發(fā)組織積極性。當(dāng)下公司內(nèi) 在調(diào)整逐步進(jìn)入良性狀態(tài)，外在把握行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，后疫情時(shí)代下 C 端 消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)一步培育，三全 C 端延續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)與提效降費(fèi)，B 端餐飲市 場(chǎng)滲透率提升空間較大，三全發(fā)力 B 端餐飲貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品端品類(lèi)拓展 延伸仍有較大空間2. 三全食品：C 端品牌與渠道高投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率高位運(yùn)行2.1. 三全品牌力充分，過(guò)去高費(fèi)用使得發(fā)展承壓速凍面米零售市場(chǎng)格局在激烈競(jìng)爭(zhēng)中走向穩(wěn)定，三全品牌力充分。我國(guó) 速凍面米制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售起步于上世紀(jì) 90 年代初，當(dāng)時(shí)各地市場(chǎng)上 出現(xiàn)了數(shù)量眾多的小廠(chǎng)商，它們規(guī)模小、地域性強(qiáng)、生產(chǎn)工藝落后，產(chǎn) 品以湯圓和水餃等手工制品為主，主要在省會(huì)城市的賣(mài)

13、場(chǎng)、菜市場(chǎng)開(kāi)展 銷(xiāo)售。之后，三全、思念等部分起步較早、經(jīng)營(yíng)得當(dāng)、份額占優(yōu)的企業(yè) 不斷擴(kuò)大技術(shù)投入和產(chǎn)能，引入標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線(xiàn)，其產(chǎn)品質(zhì)量提升、品種 日益豐富，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸顯露。同時(shí)，灣仔碼頭、龍鳳等港臺(tái)速凍食品企業(yè)也開(kāi)始積極開(kāi)拓大陸市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)速凍面米行業(yè)增長(zhǎng)加速，這些 企業(yè)不再偏安一隅，開(kāi)始爭(zhēng)奪全國(guó)市場(chǎng)。一方面，這些企業(yè)注重品牌塑 造，加大了廣告投入；另一方面，它們對(duì)各地商超渠道展開(kāi)了激烈爭(zhēng)奪， 部分廠(chǎng)商不惜以向超市贈(zèng)送冰柜的形式搶占陳列柜臺(tái)。最終，三全在殘 酷的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出成為速凍面米龍頭，在收購(gòu)龍鳳后份額優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。 目前速凍米面 C 端零售市場(chǎng)集中度高，CR3 在 70%左右，三全市占率

14、已 接近 40%，大幅領(lǐng)先于思念和灣仔碼頭。公司在 C 端零售市場(chǎng)積累了深 厚的品牌影響力，是速凍米面食品行業(yè)內(nèi)唯一一家既擁有“中國(guó)馳名商 標(biāo)”又擁有“中國(guó)名牌產(chǎn)品”稱(chēng)號(hào)的企業(yè)，“三全”被中國(guó)品牌研究院 認(rèn)定為速凍食品行業(yè)的標(biāo)志性品牌，連續(xù)多年入選“中國(guó)最具價(jià)值品牌 500 強(qiáng)”榜單。質(zhì)量管理方面，公司憑借先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備及健全的質(zhì)量 管控體系，在同行業(yè)中最先通過(guò)國(guó)際 ISO 質(zhì)量管理體系、食品安全管理 體系認(rèn)證以及“英國(guó)零售業(yè)全球食品安全標(biāo)準(zhǔn)”BRC 認(rèn)證。公司嚴(yán)密控 制從原料種植養(yǎng)殖、生產(chǎn)加工、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)浇K端銷(xiāo)售的各個(gè)環(huán)節(jié)，保 證產(chǎn)品品質(zhì)和安全。C 端品牌與渠道高投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率高位運(yùn)行。

15、公司銷(xiāo)售費(fèi)用率中，核 心構(gòu)成為業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)、人員經(jīng)費(fèi)、市場(chǎng)費(fèi)用，2021 年占銷(xiāo)售費(fèi)用比重分別 為 25%、45%、22%。由于零售渠道面向 C 端，速凍食品企業(yè)為了獲得 消費(fèi)者青睞、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，通常需要投放大量廣告來(lái)力爭(zhēng)成為消費(fèi)者 心中的第一品牌。三全連續(xù)十幾年在央視投放廣告，電視投放和地面 推廣相組合，并委托廣告業(yè)巨頭奧美進(jìn)行策劃投放地鐵廣告，使其“三 全凌湯圓，味美香甜甜”、“吃點(diǎn)好的，很有必要”等廣告語(yǔ)傳播極廣， 以 C 端商超零售渠道為主的三全市場(chǎng)費(fèi)用占比多數(shù)時(shí)期在 10%以上，明 顯高于以 B 端餐飲渠道為主的安井，后者的市場(chǎng)費(fèi)用占比在 5%上下。 另一方面，商超渠道進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、陳列費(fèi)、

16、條碼費(fèi)、促銷(xiāo)費(fèi)等費(fèi)用較高，企 業(yè)為了應(yīng)對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)者、維持市場(chǎng)份額，往往不得不承擔(dān)高昂費(fèi)用，對(duì) 大型商超的議價(jià)能力羸弱。最后，銷(xiāo)售人員考核以收入為導(dǎo)向而非以利 潤(rùn)為導(dǎo)向，導(dǎo)致收入向低毛利產(chǎn)品、低毛利渠道傾斜，從而使凈利率難 以提升。2.2. C 端持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)產(chǎn)品與渠道同步帶動(dòng)盈利改善延續(xù)產(chǎn)品、渠道、費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，C 端零售業(yè)務(wù)迎來(lái)盈利改善。2019 年起公 司 C 端零售業(yè)務(wù)進(jìn)行多維改善，凈利率進(jìn)入上升區(qū)間：1）產(chǎn)品迭代創(chuàng)新。產(chǎn)品是業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，公司以產(chǎn)品經(jīng)理為中心， 生產(chǎn)-渠道-銷(xiāo)售全鏈路實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，產(chǎn)品系列實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品創(chuàng)新、到品類(lèi) 創(chuàng)新、再到場(chǎng)景創(chuàng)新等多維創(chuàng)新，并將產(chǎn)品按是存量產(chǎn)品、次新

17、產(chǎn)品、 創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行梯隊(duì)化管理，存量?jī)?yōu)化效率、次新放大規(guī)模、創(chuàng)新持續(xù)迭 代。2）渠道優(yōu)化減虧。公司過(guò)去主要依賴(lài)商超、賣(mài)場(chǎng)等 KA 渠道，但 KA 渠 道長(zhǎng)期虧損拖累公司利潤(rùn)，公司在 KA 客戶(hù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展延伸，線(xiàn) 下通過(guò)拓展經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)渠道精耕與質(zhì)量提升，線(xiàn)上通過(guò)電商平臺(tái)、生 鮮電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等模式滿(mǎn)足消費(fèi)者需求，近年來(lái)公司直營(yíng)渠道占比持 續(xù)下降，2021 年直營(yíng)占收入比重 26%。3）費(fèi)用縮減提效。一方面公司主動(dòng)控費(fèi)降費(fèi)，提高費(fèi)用市場(chǎng)使用效率， 另一方面渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化帶動(dòng)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率改善，2018 年起公司銷(xiāo) 售費(fèi)用率持續(xù)改善，尤其是市場(chǎng)費(fèi)用率，2020 年三全市場(chǎng)費(fèi)用率已低于 安井

18、。2020-2021 年零售業(yè)務(wù)渠道優(yōu)化、控費(fèi)提效效果逐步顯現(xiàn)，零售 業(yè)務(wù)凈利率從 2019 年 2.7%提升至 2021 年 8.8%。后疫情時(shí)代 C 端產(chǎn)品拓展、渠道優(yōu)化有望持續(xù)推進(jìn)，盈利改善趨勢(shì)將延 續(xù)。2022 年疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)下，速凍食品消費(fèi)需求進(jìn)一步激發(fā)，參考 2020 年疫情恢復(fù)后發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著疫情邊際好轉(zhuǎn)，后疫情時(shí)代增速隨放 緩但仍然保持堅(jiān)挺，且單次消費(fèi)量、消費(fèi)價(jià)格均有提升空間。同時(shí)新興 面點(diǎn)、預(yù)制菜肴等細(xì)分領(lǐng)域仍處于高增長(zhǎng)期，公司 C 端持續(xù)優(yōu)化改革夯 實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，未來(lái)產(chǎn)品、渠道同步發(fā)力帶來(lái)盈利持續(xù)改善。3. 三全食品B 端服務(wù)能力有望增厚3.1. 餐飲供應(yīng)鏈大勢(shì)所趨，2B

19、 市場(chǎng)前景廣闊餐飲業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，外賣(mài)、團(tuán)餐等新業(yè)態(tài)方興未艾。我國(guó)餐飲業(yè)需求穩(wěn)定， 規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2010-2019 年我國(guó)社零餐飲業(yè)收入增速一直維持在 9%以 上，2020 年受疫情影響社零餐飲行業(yè)收入同比降低 16.6%，2021 年恢復(fù) 至 4.7 萬(wàn)億。其中，火鍋成為我國(guó)餐飲業(yè)的最大品類(lèi)，除 2020 年外，2014年以來(lái)火鍋市場(chǎng)收入增速維持在 10%以上，2021 年收入規(guī)模達(dá) 4998 億 元。另外，外賣(mài)、團(tuán)餐等業(yè)態(tài)尚處于快速發(fā)展階段。2011-2020 年，我 國(guó)餐飲外賣(mài)市場(chǎng)交易規(guī)模高速增長(zhǎng)，2020 年已達(dá) 6646.2 億元。我國(guó)團(tuán) 餐市場(chǎng)呈現(xiàn)出體量大、增速快的發(fā)展特點(diǎn)。據(jù)中國(guó)飯

20、店協(xié)會(huì)發(fā)布的2020 中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告，2019 年我國(guó)餐飲收入同比增長(zhǎng) 9.4%，而同期團(tuán) 餐行業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)近 20%，總營(yíng)收 8.96 億元，大眾消費(fèi)人次同比增加 14.5%。餐飲連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化是大勢(shì)所趨，將在采購(gòu)中更青睞速凍食品。餐飲業(yè) 本身具有消費(fèi)頻次高、需求差異化程度高等特點(diǎn)，因此長(zhǎng)尾效應(yīng)明顯。 而我國(guó)由于菜系眾多、口味地域差異大、中餐菜品較難標(biāo)準(zhǔn)化等原因， 餐飲業(yè)集中度低，連鎖化率更是遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，僅有15%。 但是美日等國(guó)餐飲業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和消費(fèi)水 平提升，人們對(duì)餐飲的品質(zhì)、安全、穩(wěn)定性要求將會(huì)提升，并且這與對(duì) 菜品差異化、特色化的需求并

21、不矛盾。即使一家餐館依靠特色菜品受到 歡迎，它想要擴(kuò)張規(guī)模最終仍需要將自己的特色菜品進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化以復(fù)制到其他新門(mén)店。而且，餐飲業(yè)原料和人工成本占比較高，兩項(xiàng)合計(jì)平均 在 55%以上，標(biāo)準(zhǔn)化是降低采購(gòu)和人工成本、獲取連鎖規(guī)模優(yōu)勢(shì)的必要 手段。目前，連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的火鍋成為我國(guó)餐飲業(yè)第一品類(lèi)， 并且原料和人力成本占比低于行業(yè)均值也佐證了上述判斷。根據(jù)國(guó)家統(tǒng) 計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年，中國(guó)餐飲連鎖餐飲門(mén)店增長(zhǎng)率達(dá)到 8.3%，遠(yuǎn)高于 餐飲大盤(pán)增速。隨著連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化的推進(jìn)，“生產(chǎn)基地+中央廚房+餐 飲門(mén)店”的產(chǎn)業(yè)鏈模式在餐飲業(yè)中得到推廣，速凍食品將憑借穩(wěn)定品質(zhì)、 低廉成本、規(guī)模供應(yīng)、易于運(yùn)輸和保

22、存、節(jié)約人工成本及制作時(shí)間等優(yōu) 勢(shì)受到餐飲企業(yè)歡迎，進(jìn)入其供應(yīng)鏈。我國(guó)速凍面米 B 端消費(fèi)尚處于起步階段，空間廣闊。過(guò)去，國(guó)內(nèi)的速凍 食品消費(fèi)主要集中在 C 端家庭消費(fèi)，B 端餐飲消費(fèi)占比小。根據(jù) Frost & Sullivan 公布的數(shù)據(jù)，2017 年中國(guó)速凍食品 90%以上為家庭消費(fèi)，餐飲 業(yè)消費(fèi)不到 5%。另?yè)?jù) IBIS World 在 2019 年 7 月發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)速凍 面米食品商超渠道占 61%，其他零售終端占 23%，餐飲等其余渠道占 16%，也即 B 端餐飲速凍面米消費(fèi)占比低于 16%。而在美國(guó)、日本等發(fā) 達(dá)國(guó)家，速凍食品以 B 端消費(fèi)為主，占比在 50%以上。根據(jù)日本速

23、凍食 品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從銷(xiāo)量口徑看，2021 年日本速凍食品 50%為家庭消費(fèi)，50% 為餐飲等業(yè)務(wù)消費(fèi)?？梢?jiàn)，我國(guó)速凍面米 B 端消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊，并且 目前剛剛起步，集中度遠(yuǎn)低于 C 端零售市場(chǎng)。3.2. 三全餐飲渠道：起步順利，大有可為B 端餐飲業(yè)務(wù)已成公司發(fā)展之重點(diǎn)，模式采用“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)覆蓋”。早在 2012 年，公司就成立了餐飲事業(yè)部，推出綠標(biāo)產(chǎn)品來(lái)探索和發(fā)展餐飲渠 道，與零售市場(chǎng)的紅標(biāo)產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)。2018 年開(kāi)始，公司對(duì)餐飲業(yè)務(wù)的重 視程度進(jìn)一步提升，在運(yùn)營(yíng)和考核上加強(qiáng)了綠標(biāo)餐飲事業(yè)部的獨(dú)立性。 公司針對(duì)餐飲渠道形成了“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)覆蓋”的銷(xiāo)售模式，依托自身的 產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)及采

24、購(gòu)規(guī)?；芰?、質(zhì)量管控與冷鏈配送平臺(tái)， 為全國(guó)范圍內(nèi)的連鎖餐飲企業(yè)提供一站式、標(biāo)準(zhǔn)化及個(gè)性化的產(chǎn)品供應(yīng) 服務(wù)。公司積極開(kāi)拓快餐、火鍋、團(tuán)餐等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的 B 端餐飲客戶(hù)， 一方面與肯德基、海底撈、巴奴等大型連鎖連鎖餐飲形成合作，另一方 面通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局全國(guó)農(nóng)貿(mào)、流通市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)渠道進(jìn)一步下沉。B 端盈利能力穩(wěn)步提升。相比于 C 端消費(fèi)者，B 端客戶(hù)采購(gòu)量大、價(jià)格 敏感度更高，因此產(chǎn)品定價(jià)會(huì)低于商超等零售渠道，從而使毛利率較低， 尤其是在起步階段為了吸引和開(kāi)拓更多新客戶(hù)，這種情況會(huì)更加明顯。 但相比于傳統(tǒng)的C端零售渠道，開(kāi)展 B端餐飲業(yè)務(wù)可以節(jié)省大筆廣告費(fèi)、 商超進(jìn)場(chǎng)費(fèi)及促銷(xiāo)費(fèi)等費(fèi)用開(kāi)支，使得

25、B端業(yè)務(wù)的凈利率顯著高于 C端。 2018 年，公司餐飲業(yè)務(wù)毛利率為 24.49%，遠(yuǎn)低于零售業(yè)務(wù)的 36.64%， 但卻實(shí)現(xiàn)了 6.64%的凈利率，遠(yuǎn)高于零售業(yè)務(wù)的 1.30%，從而帶動(dòng)公司總體凈利率提升 0.46pct 至 1.83%。得益于餐飲業(yè)務(wù)帶動(dòng)，2019 年在營(yíng) 收增速僅有 8.06%的情況下，公司實(shí)現(xiàn)了 115.93%的凈利潤(rùn)增速，凈利 率升至 3.66%，公司盈利能力繼續(xù)改善。3.3. 產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，B 端服務(wù)能力有望增厚公司研發(fā)創(chuàng)新資源豐富、實(shí)力強(qiáng)勁。公司設(shè)有“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”、 “河南省速凍食品加工工程技術(shù)研究中心”、通過(guò) CNAS 認(rèn)證認(rèn)可的實(shí)驗(yàn) 室以及行業(yè)唯一

26、的博士后科研工作站。公司深入推進(jìn)與高校和科研院所 的合作，積極承接國(guó)家級(jí)、省市級(jí)科研課題，形成了產(chǎn)、學(xué)、研一體的 研發(fā)體系。目前，公司研發(fā)中心正在實(shí)施“十三五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng) 目 4 項(xiàng)，鄭州市重大科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng) 1 項(xiàng)。公司在速凍食品研發(fā)創(chuàng)新和檢 驗(yàn)檢測(cè)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司研發(fā)資金投入大，C 端、B 端產(chǎn)品創(chuàng)新能力均有體現(xiàn)。公司研發(fā)支 出總體呈先增長(zhǎng)后下降態(tài)勢(shì)，相比于 2014 年，2018 年研發(fā)支出翻倍， 達(dá)到 1.67 億元，絕對(duì)規(guī)模遠(yuǎn)超其他速凍食品上市公司。從研發(fā)支出在營(yíng) 收中占比情況看，公司 2018 年研發(fā)支出占比 3%、達(dá)到歷史高點(diǎn)，此后 研發(fā)占比也保持在行業(yè)較高水平。

27、公司研發(fā)支出主要用于新產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào) 研和開(kāi)發(fā)試驗(yàn)、試驗(yàn)設(shè)備設(shè)施、研發(fā)人員薪酬等，為公司能夠持續(xù)開(kāi)發(fā) 新產(chǎn)品、保證穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)提供了有力保障。近年來(lái)，公司加大新品 類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，針對(duì) C 端零售市場(chǎng)，推出適合早餐場(chǎng)景的薄皮包子、杭州 小籠包以及香酥薄餅、沙縣風(fēng)味蒸餃、“?！毕盗杏∽譁珗A等，針對(duì) B 端餐飲市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)出可通過(guò)吸管口徑的小圓子系列，并導(dǎo)入蜜雪冰城春 節(jié)主推產(chǎn)品銷(xiāo)售，取得了良好的市場(chǎng)反饋。強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力使公司能出色服務(wù)于 B 端客戶(hù)的定制化需求。B 端 餐飲客戶(hù)對(duì)定制化產(chǎn)品和服務(wù)的需求更大，產(chǎn)品研發(fā)的需求指向性更強(qiáng)， 對(duì)速凍食品供應(yīng)商的研發(fā)創(chuàng)新能力提出了更高要求。而公司依托強(qiáng)大的 研

28、發(fā)創(chuàng)新實(shí)力，不但能持續(xù)地對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代、提供產(chǎn)品定制化服 務(wù)，對(duì)一些大型連鎖餐飲客戶(hù)還能做到單獨(dú)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、專(zhuān)門(mén)供應(yīng)。如 2018 年公司與肯德基合作，調(diào)研選取天津街頭流行的大餅進(jìn)行含水量和烙制 工藝的改良，研發(fā)出“津門(mén)烙餅”，又對(duì)山東雜糧煎餅薄脆進(jìn)行改良， 研發(fā)出起泡更為均勻、口感更為酥脆、更薄更小的薄脆，最終造就肯德 基早餐網(wǎng)紅新品“大餅卷萬(wàn)物”，并獨(dú)家供應(yīng)烙餅和薄脆產(chǎn)品。一些為 大客戶(hù)研發(fā)專(zhuān)供的產(chǎn)品一段時(shí)間后會(huì)轉(zhuǎn)為通品，甚至引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但 公司仍能維持份額。2017 年，公司為火鍋餐飲客戶(hù)定制推出茴香小油條 產(chǎn)品，一上市就成為海底撈、巴奴等火鍋連鎖巨頭的火爆單品，后來(lái)又 成為火鍋業(yè)“

29、標(biāo)配”。2018 年，陸續(xù)有其他速凍食品企業(yè)進(jìn)入火鍋茴香 小油條市場(chǎng)，但公司作為巴奴、海底撈、小龍坎等品牌茴香小油條的獨(dú) 家供應(yīng)商，一年內(nèi)賣(mài)出 3 億多根，貢獻(xiàn)了這一市場(chǎng) 70%的銷(xiāo)量份額，領(lǐng) 先地位難以撼動(dòng)。近年來(lái)，公司針對(duì)餐飲業(yè)務(wù)推出酥脆升級(jí)油條系列、 金魚(yú)餛飩系列等單品，強(qiáng)化餐飲客戶(hù)產(chǎn)品體系布局。4. 三全食品：基礎(chǔ)設(shè)施完善，機(jī)制體制優(yōu)化4.1. 產(chǎn)能：覆蓋全國(guó)，支撐擴(kuò)張公司生產(chǎn)基地全國(guó)化布局，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司在鄭州、成都、天 津、蘇州、武漢、佛山等地建有生產(chǎn)基地，生產(chǎn)能力覆蓋全國(guó)主要城市 群。截止 2021 年末，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 76.94 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能為 65.47 萬(wàn) 噸，

30、在建產(chǎn)能 23.5 萬(wàn)噸。目前在建的華東基地、華南基地及華北基地二 期項(xiàng)目進(jìn)度均已達(dá)到 80%以上。4.2. 依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建成強(qiáng)大冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)公司總部和最大的生產(chǎn)基地都位于河南鄭州，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。三全位于 鄭州，具有明顯區(qū)位優(yōu)勢(shì)：1）靠近原料產(chǎn)地。河南是全國(guó)重要的優(yōu)質(zhì) 小麥和畜產(chǎn)品生產(chǎn)加工基地，面粉、肉制品、蔬菜、味精等速凍米面食 品的主要原料產(chǎn)量都位居全國(guó)前列，原料供應(yīng)穩(wěn)定充足且運(yùn)輸距離短。 2）勞動(dòng)力資源豐富。我國(guó)的速凍食品業(yè)現(xiàn)階段還是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)， 而河南作為人口大省能為公司提供充足的勞動(dòng)力。3）產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)。 食品產(chǎn)業(yè)是河南省支柱產(chǎn)業(yè)，速凍米面作為其特色產(chǎn)業(yè)集群之一，能獲得當(dāng)?shù)卣?、科研、基礎(chǔ)設(shè)施等各方面資源的大力支持，并形成協(xié)同優(yōu) 勢(shì)。4）交通物流發(fā)達(dá)。鄭州是中原地區(qū)中心城市，是我國(guó)重要的綜合 交通樞紐和商貿(mào)物流中心，鐵路和公路干線(xiàn)在這里交匯，為公司構(gòu)建輻 射全國(guó)的物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)提供了便利。公司冷鏈物流體系日益完善，為全國(guó)餐飲市場(chǎng)開(kāi)拓奠定基礎(chǔ)。由于速凍 食品必須全程在-18以下運(yùn)輸，公司在冷鏈建設(shè)上起步早、投入大。公 司的省際干線(xiàn)運(yùn)輸主要依靠第三方完成，包括鐵路運(yùn)輸以及通過(guò)招投標(biāo) 選擇的公路物流公司。公司主要通過(guò)車(chē)內(nèi)溫度監(jiān)測(cè)設(shè)備實(shí)時(shí)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)來(lái) 監(jiān)督第三