2022年聯(lián)泓新科研究報(bào)告

1、2022年聯(lián)泓新科研究報(bào)告1.聯(lián)泓新科：新材料企業(yè)龍頭崛起公司是生產(chǎn)先進(jìn)高分子材料及特種化學(xué)品的龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為先進(jìn)高分子材料 和特種化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。受益于行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大及各類產(chǎn)業(yè)政策支持， 公司發(fā)展空間廣闊，業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)步攀升。自“十三五”以來(lái)，我國(guó)先進(jìn)高分子材料產(chǎn)業(yè) 保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，是我國(guó)化學(xué)工業(yè)體系中市場(chǎng)需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一。股東實(shí)力深厚，員工激勵(lì)優(yōu)厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定明晰，股東實(shí)力深厚。聯(lián)泓集團(tuán)有限公司為公司第一大股東，也是直 接控股股東，持有公司 51.77%的股權(quán)，而聯(lián)想控股為公司間接控股股東，持有聯(lián)泓集 團(tuán) 100%的股權(quán)。深入來(lái)看，公司有國(guó)資背景，背后股

2、東科研實(shí)力頂尖。國(guó)科控股直接 持股 25.27%，為第二大股東，同時(shí)也直接持有公司的間接控股股東聯(lián)想控股 29.04%的 股份，合計(jì)持股公司的股份比例為 40.30%。國(guó)科控股通過(guò)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化體系促進(jìn) 中國(guó)科學(xué)院在精細(xì)化工與化工新材料方面的研發(fā)資源及創(chuàng)新能力與公司的運(yùn)營(yíng)能力、技 術(shù)轉(zhuǎn)化能力相結(jié)合，提高公司在精細(xì)化工與化工新材料領(lǐng)域的成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化效率， 提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。員工激勵(lì)優(yōu)厚，公司與員工共同成長(zhǎng)。為充分激發(fā)員工工作積極性與主觀能動(dòng)性，公司 在創(chuàng)業(yè)之初就支持核心和骨干員工持股，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層及員工與企業(yè)共同成長(zhǎng)。（1）公司 第二屆董事會(huì)第五次會(huì)議審議通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)及骨干員工等通過(guò)員

3、工持股平臺(tái) 增資并持有增資后聯(lián)泓格潤(rùn) 25%股權(quán)；（2）公司第二屆董事會(huì)第五次會(huì)議、2021 年第 四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨干員工和科院生物經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨 干員工等通過(guò)員工持股平臺(tái)受讓并持有科院生物 20.9%股權(quán)。員工持股計(jì)劃將充分調(diào)動(dòng) 經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨干員工的積極性，激發(fā)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)精神，有效吸引、穩(wěn)定人才，實(shí)現(xiàn) 持股員工與公司共擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、共享成長(zhǎng)收益。研發(fā)能力突出，工藝技術(shù)領(lǐng)先研發(fā)費(fèi)用迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。2020 年，在 EVA 產(chǎn)品方面，公司 成功開發(fā)出高 VA 含量、高彈性 EVA 鞋材專用料 UL01833。2021 年 5 月，公司收購(gòu)聯(lián)

4、泓化學(xué)，有效規(guī)避主要原材料甲醇價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響，并充分運(yùn)用公司與聯(lián)泓 化學(xué)毗鄰的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)并使用 MTO 級(jí)甲醇、降低物流與公用工程等成本。2021 年 6 月 和 9 月，公司通過(guò)增資及股權(quán)收購(gòu)成為科院生物的控股股東，布局生物可降解材料領(lǐng)域， 科院生物規(guī)劃建設(shè)“年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸乳酸及 13 萬(wàn)噸聚乳酸項(xiàng)目”，目前已啟動(dòng)一期項(xiàng)目建設(shè) 工作。2018 年以來(lái)，公司研發(fā)投入穩(wěn)步提升，對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他龍頭公司，公司的研發(fā)費(fèi) 用率水平處于行業(yè)上游水平。工藝技術(shù)領(lǐng)先，原材料單耗持續(xù)下降。自 2017 年開始，公司通過(guò)不斷的工藝優(yōu)化，甲 醇制烯烴的甲醇單耗持續(xù)降低。2020 年第四季度 OCC 項(xiàng)目

5、投產(chǎn)后，公司甲醇單耗較 OCC 項(xiàng)目投產(chǎn)前繼續(xù)下降 10%左右，顯著降低了生產(chǎn)成本。2021 年，公司主要裝置經(jīng) 濟(jì)技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步提升，OCC 裝置全年優(yōu)化生產(chǎn)運(yùn)行，甲醇單耗全年均值降至 2.646 噸 甲醇/噸烯烴，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。收購(gòu)?fù)瓿陕?lián)泓化學(xué)后，通過(guò)技術(shù)攻關(guān)，開始生產(chǎn)并使 用 MTO 級(jí)甲醇，大幅降低甲醇成本，公用工程實(shí)現(xiàn)高效互供，甲醇運(yùn)費(fèi)顯著降低。業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步攀升，凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。2021 年，原料煤、甲醇、醋酸乙烯采購(gòu)均價(jià) 同比分別上漲 57%、35%、127%，公司積極克服原材料上漲的不利影響，業(yè)績(jī)大幅增 長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 75.8 億元，同比增長(zhǎng)

6、 27.8%，歸母凈利潤(rùn) 10.9 億元，同比增長(zhǎng) 70.2%。 2022 年一季度，公司實(shí)施了募投項(xiàng)目“EVA 裝置管式尾技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”，EVA 裝置 停車 28 天，MTO、PP、EO、EOD 等裝置同步停車 7-15 天，進(jìn)行碳酸酯裝置、超高 分子量聚乙烯裝置與公用工程系統(tǒng)連接施工和檢修。受產(chǎn)品產(chǎn)銷量減少和相關(guān)檢修費(fèi)用 增加等因素的影響，凈利潤(rùn)減少約 1.63 億元。同時(shí)，由于主要原材料價(jià)格同比上漲幅 度較大，凈利潤(rùn)減少約 6,400 萬(wàn)元。毛利強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，其中 EVA 產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，行業(yè)景氣度高。公司 EVA 生產(chǎn)裝置采用 Exxon Mobil 釜式法工藝，產(chǎn)品聚焦于高附加值的

7、高端產(chǎn)品。自 2018 年，EVA 產(chǎn)品毛 利率呈穩(wěn)步上行態(tài)勢(shì)。2021 年，EVA 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利 13.1 億元，較上一年增加 8.1 億元， 毛利率達(dá)到 50.5%，較上一年上升 12.8%。公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，新材料布局愈發(fā)深入。公司在新材料領(lǐng)域布局深入，1）EVA 裝 置管式尾技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目已經(jīng)完成；2）10 萬(wàn)噸/年鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目計(jì) 劃于 2022 年底前建成中交，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，所需主要原料 EO、二氧化碳、甲醇均為公 司或子公司自產(chǎn)，與公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈充分協(xié)同，可實(shí)現(xiàn)資源的循環(huán)與綜合利用，成本競(jìng) 爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；3）公司 2 萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯和 9 萬(wàn)噸/年醋酸

8、乙烯聯(lián)合裝置項(xiàng)目預(yù) 計(jì)于 2023 年上半年陸續(xù)建成中交，其中醋酸乙烯作為 EVA 上游原料，裝置建設(shè)將實(shí)現(xiàn) 公司 EVA 原材料完全自主供給，減少 EVA 生產(chǎn)成本；4）公司規(guī)劃電子級(jí)高純特氣和 鋰電添加劑項(xiàng)目，1 萬(wàn)噸電子特氣、0.3 萬(wàn)噸碳酸亞乙烯酯正陸續(xù)推進(jìn)；5）公司布局生 物可降解材料領(lǐng)域，13 萬(wàn)噸聚乳酸將于 2025 年前陸續(xù)投產(chǎn)；6）公司規(guī)劃新能源材料 和生物可降解材料一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目將為公司帶來(lái) 20 萬(wàn)噸 EVA 和 5 萬(wàn)噸 PPC 產(chǎn)能， 屆時(shí) EVA 總產(chǎn)能將達(dá)到 35 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司光伏級(jí) EVA 供給將達(dá)到 25-30 萬(wàn)噸左右。2.EVA行業(yè)：供需格局趨緊，景

9、氣穩(wěn)步上行供給：光伏級(jí)供給趨緊，仍有望保持 2 年景氣周期光伏級(jí)供應(yīng)充分釋放，剩余產(chǎn)能較為有限EVA 樹脂產(chǎn)能集中釋放，2021-2022 年將迎來(lái)產(chǎn)能投放高點(diǎn)。隨著我國(guó)煉化產(chǎn)能的集中 投產(chǎn)，2021 年開始我國(guó)將迎來(lái)新一輪 EVA 樹脂投產(chǎn)周期，目前已有榆能化 30 萬(wàn)噸/年、 揚(yáng)子石化 10 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，中化泉州 10 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能在 2021 陸續(xù)投產(chǎn)，2022 年已 有浙石化 30 萬(wàn)噸/年、中科煉化 10 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投放，仍有部分產(chǎn)能即將投產(chǎn)。2022 年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏級(jí) EVA 充分釋放，實(shí)際供應(yīng)接近當(dāng)前產(chǎn)能可供應(yīng)上限。2022 年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)浙石化、榆能化等產(chǎn)能充分釋放

10、，國(guó)內(nèi)光伏級(jí) EVA 產(chǎn)量逐月提升，而且 顯著壓縮了非光伏級(jí)的電纜級(jí)、發(fā)泡級(jí) EVA 的產(chǎn)量，當(dāng)前光伏級(jí) EVA 供給基本上處于產(chǎn)能可釋放的上限。即便 EVA 供給大幅提升，但是 2022 年 2 月中旬以來(lái)，光伏級(jí)、電 纜級(jí)和發(fā)泡級(jí)等 EVA 產(chǎn)品價(jià)格仍持續(xù)提升，當(dāng)前光伏級(jí) EVA 產(chǎn)品價(jià)格處于 3 萬(wàn)元/噸 左右，表明當(dāng)前需求端已經(jīng)消化新增產(chǎn)能帶來(lái)的供應(yīng)釋放，且供給仍舊偏緊。非光伏級(jí)需求有望改善，季節(jié)性供給缺口逐步拉大發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí) EVA 有望迎來(lái)季節(jié)性旺季。從 2021 年 EVA 下游需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，光伏 級(jí)占比最高，約 37%左右，但是發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí)占比也分別達(dá)到 27%、17%左右

11、，因 此，隨著三季度發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí)季節(jié)性需求的顯著提升，EVA 需求將有明顯增長(zhǎng)，而目 前新投產(chǎn)裝置多數(shù)都在生產(chǎn)光伏級(jí)產(chǎn)品，隨著非光伏級(jí)需求改善，部分裝置會(huì)有轉(zhuǎn)產(chǎn)， 進(jìn)而導(dǎo)致光伏級(jí)出現(xiàn)季節(jié)性缺口。本輪擴(kuò)張接近尾聲，下輪產(chǎn)能集中釋放將在 2 年后本輪擴(kuò)張接近尾聲。2023 年寶豐能源 25 萬(wàn)噸/年 EVA 裝置將是本輪產(chǎn)能擴(kuò)張投產(chǎn)的最 后一套裝置，下一輪產(chǎn)能擴(kuò)張將在 2024 年下半年后陸續(xù)投產(chǎn)。因此，隨著本輪擴(kuò)張接 近尾聲，在下輪產(chǎn)能周期擴(kuò)張前，在終端需求保持持續(xù)高景氣周期，預(yù)計(jì)光伏級(jí) EVA 有 望持續(xù)兩年左右景氣周期。需求：景氣度持續(xù)向好，行業(yè)高增確定性高2022 年需求展望：全球政策加

12、碼、能源漲價(jià)帶動(dòng)光伏 PPA 漲價(jià)，需求持續(xù)旺盛：1）全球各地區(qū)在碳中和框架下，落實(shí)政策不斷加碼，上半年發(fā)布的典型政策包括歐洲 的REPowerEU Plan、中國(guó)的關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案等；2）全球能源價(jià)格上漲帶動(dòng)光伏 PPA 同比上漲 15%-20%，保障光伏項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)濟(jì)性； 同時(shí)傳統(tǒng)能源發(fā)電成本漲幅多翻倍以上，遠(yuǎn)高于光伏成本漲幅，光伏發(fā)電的相對(duì)經(jīng)濟(jì)性 大幅提升。上述兩個(gè)因子驅(qū)動(dòng)下，全球多地區(qū)光伏需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)全球裝機(jī)規(guī)模有望從 240-260GW 上調(diào)至 250-260GW 左右，需求同比增速約 55%-60%。其中，國(guó)內(nèi) 85- 90GW，具備翻倍增長(zhǎng)潛力；

13、海外 160GW 以上，保持 40%以上的高增速。中長(zhǎng)期裝機(jī)展望：光伏行業(yè)中長(zhǎng)期高增趨勢(shì)愈發(fā)清晰全球范圍雙碳政策頻出，自上而下驅(qū)動(dòng)裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，也提高了行業(yè)遠(yuǎn)期空間的確定性 和成長(zhǎng)性，奠定了光伏裝機(jī)規(guī)模高增的基礎(chǔ)。同時(shí)，當(dāng)前全球眾多地區(qū)光伏發(fā)電的 LCOE 成本已經(jīng)低于傳統(tǒng)能源，后期在轉(zhuǎn)化效率提升的帶動(dòng)下，光伏組件及 BOS 成本的下降空間依然廣闊，光伏全面平價(jià)時(shí)代正加速來(lái)臨。結(jié)合行業(yè)中長(zhǎng)期情況，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模有望超 500GW，十四五期間光伏裝機(jī)規(guī)模的年均復(fù)合增速有 望超 30%。光伏行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性是膠膜細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。行業(yè)增長(zhǎng)+產(chǎn)品性能改善

14、，膠膜空間擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)從光伏膠膜的產(chǎn)品屬性看，光伏膠膜產(chǎn)品有兩大特點(diǎn)：1）膠膜需求與組件面積成正比； 2）膠膜單位面積的克重長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。這兩大特點(diǎn)奠定了膠膜的市場(chǎng)空間緊跟光伏裝 機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)測(cè)算，隨著全球裝機(jī)規(guī)模高增，光伏膠膜對(duì)應(yīng)的全球市場(chǎng)空間 有望從 2021 年的 255 億元增長(zhǎng)至 2025 年的近 600 億元，光伏膠膜賽道的成長(zhǎng)確定性 較高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)明確，原材料供需整體偏緊在裝機(jī)高增的背景下帶動(dòng)對(duì)于膠膜的需求，結(jié)合膠膜結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性改善，當(dāng)前膠膜結(jié)構(gòu) 改善趨勢(shì)愈發(fā)明確：1）隨著雙玻滲透率持續(xù)提升、N 型電池組件產(chǎn)品逐步放量，對(duì)高 品質(zhì)膠膜（POE 類膠膜）的需求進(jìn)一步

15、增長(zhǎng)；2）憑借優(yōu)異的性能和成本優(yōu)勢(shì)，POE 類 膠膜中 EPE 占比有望進(jìn)一步提升：憑借相對(duì)較高的發(fā)電增益，雙面組件自 2019 年起滲透率顯著提升。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)， 國(guó)內(nèi)雙面組件市占率已由 2019 年的 16%提升至 2021 年的 37%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升 至 50%以上。POE 類膠膜憑借優(yōu)異的抗 PID 性能解決了雙玻組件水汽阻隔難題而廣泛 應(yīng)用于雙面雙玻組件，中長(zhǎng)期滲透率提升的確定性較高。此外，隨著 TOPCon、異質(zhì)結(jié)、 XBC 等 N 型電池技術(shù)于 2022 年逐步放量，短期對(duì)可靠性相對(duì)較好的 POE 類膠膜需求 仍較為旺盛，預(yù)計(jì) POE 類膠膜需求占比將進(jìn)一步提升。E

16、PE 作為復(fù)合膠膜，既具有 POE 產(chǎn)品優(yōu)良的抗 PID 性能，同時(shí)具備 EVA 膠膜的不打 滑、氣泡少、良率高的優(yōu)點(diǎn)。整體看，EPE 性能優(yōu)于透明 EVA 膠膜，價(jià)格低于 POE 膠 膜，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，在 POE 類膠膜中市占率有望大幅提升。三季度供需進(jìn)一步趨緊，中期景氣仍將持續(xù)2021 年，EVA 粒子在供給增量有限的背景下價(jià)格拾級(jí)而上，粒子價(jià)格的上漲亦帶動(dòng)膠 膜價(jià)格階段性上漲。2022 年 EVA 粒子價(jià)格的核心仍取決于供需：1）從需求維度看，在行業(yè)需求高增的背景下，預(yù)計(jì) 2022 年光伏裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 250GW 左右，需求同比增速約 50%-55%，對(duì)應(yīng)光伏膠膜需求規(guī)模 29.6

17、億平米?？紤]到雙面組 件提升及共擠 POE（即 EPE，2 層 EVA 當(dāng)中夾 1 層 POE）占比提升，相應(yīng)的 EVA 粒 子需求將增至 115-120 萬(wàn)噸左右；對(duì)于 2023 年，行業(yè)需求在 2022 年的基礎(chǔ)上有望實(shí) 現(xiàn) 30%以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望增至 330-340GW，對(duì)應(yīng)的 EVA 需求預(yù)計(jì)達(dá) 150- 160 萬(wàn)噸。2）從供給維度看，2022 年浙石化（30 萬(wàn)噸巴塞爾管式）、榆能化（30 萬(wàn)噸巴塞爾管 式）、中化泉州（10 萬(wàn)噸埃克森釜式）、揚(yáng)子石化（10 萬(wàn)噸?？松剑┑?EVA 粒子供 應(yīng)商貢獻(xiàn)光伏級(jí) EVA 增量，同時(shí)韓國(guó)樂(lè)天也將于 2022Q3 逐步貢獻(xiàn)增量

18、。考慮到光伏 級(jí) EVA 需求向好且價(jià)格持續(xù)維持高位，假設(shè) 2022-2023 年 EVA 粒子企業(yè)或?qū)⒅鸩教嵘?光伏料產(chǎn)出占比，預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)光伏級(jí) EVA 粒子供給有望達(dá) 85.6 萬(wàn)噸左右，進(jìn)口 EVA 粒子有望達(dá) 44 萬(wàn)噸左右，合計(jì)膠膜粒子供給約 129.6 萬(wàn)噸；對(duì)于 2023 年，國(guó)內(nèi)新增膠膜粒子企業(yè)包括古雷煉化、天利高新、寶豐能源，疊加部分 企業(yè)增加光伏料產(chǎn)出比，我們預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)光伏級(jí) EVA 粒子供給有望達(dá) 120.8 萬(wàn) 噸左右，進(jìn)口 EVA 粒子有望達(dá) 62.3 萬(wàn)噸左右，合計(jì)膠膜粒子供給 183.1 萬(wàn)噸左右。結(jié)合供給與需求兩方面，近兩年 EVA 粒子

19、供給處于緊平衡。在國(guó)內(nèi)光伏料處于較高產(chǎn) 出比例的背景下，產(chǎn)能利用率有望維持在 90%以上的高位水平。值得注意的是，隨著 2022Q4 國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能集中釋放，膠膜粒子或?qū)⒊蔀楣夥a(chǎn)業(yè)鏈中供給相對(duì)緊張的環(huán)節(jié)， 有望催生膠膜粒子價(jià)格階段性高增。3.聯(lián)泓新科發(fā)力新能源鋰電材料，布局生物可降解塑料布局電解液溶劑產(chǎn)品，拓展鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈電解液是鋰離子電池的“血液”，決定鋰離子電池綜合性能，主要由鋰鹽、溶劑、添加劑 三部分的構(gòu)成，電解液所需的溶劑為碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸二甲 酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）的混合體系。隨著新能源汽車、 儲(chǔ)能、3C 數(shù)碼、小動(dòng)力及

20、電動(dòng)工具等下游領(lǐng)域的需求進(jìn)一步釋放，未來(lái)鋰電池行業(yè)將 持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年我國(guó)鋰電池電解液消費(fèi)占 DMC 下游消費(fèi) 比例為 35.6%。受益于新能源汽車、儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)鋰電行業(yè)的發(fā)展將驅(qū)動(dòng) DMC 需求迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。需求側(cè)：新能源車快速發(fā)展將打開電池級(jí) DMC 需求空間政策加持及技術(shù)推動(dòng)下，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展迅速。2016-2021 年間，國(guó)內(nèi)新能源 車銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 47%。其中，受到“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施、新能源車補(bǔ)貼退坡等因 素的影響，2019 年我國(guó)新能源汽車銷量增速同比下滑 4.0%。2020 年，隨著補(bǔ)貼退坡 政策影響逐漸消化，我國(guó)新能源汽

21、車恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)增速，同比增速達(dá) 13.3%。2021 年，受 益于國(guó)家政策支持及產(chǎn)業(yè)體系日益完善，我國(guó)新能源汽車銷量達(dá) 352.1 萬(wàn)輛，同比大幅 增長(zhǎng) 160%。根據(jù)國(guó)務(wù)院新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），到 2025 年我 國(guó)新能源汽車滲透率將超過(guò) 20%，預(yù)計(jì)銷量將達(dá)到 644 萬(wàn)輛；2030 年新能源汽車滲透 率將進(jìn)一步提升至 40%。動(dòng)力鋰電池借助新能源汽車東風(fēng)需求大幅增長(zhǎng)。鋰離子電池是目前新能源汽車使用最廣 泛的動(dòng)力來(lái)源，按下游應(yīng)用領(lǐng)域的不同可將鋰電池分為動(dòng)力鋰電池、消費(fèi)鋰電池和儲(chǔ)能 鋰電池，目前消費(fèi)鋰電池需求趨于飽和，動(dòng)力鋰電池為鋰電池下游最大應(yīng)用領(lǐng)域。2021 年我

22、國(guó)動(dòng)力鋰電池出貨量為 220Gwh，占鋰電池總出貨量的 66%。隨著我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展，以新能源車為代表的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)逐漸成為鋰電池的大需求產(chǎn)業(yè)，動(dòng)力鋰電池將 成為鋰電池需求增長(zhǎng)的集中領(lǐng)域。電池級(jí) DMC 作為主要的電解液溶劑，是鋰電池的重要原材料。鋰電池電解液一般由高 純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽和添加劑等原料按一定比例配制構(gòu)成。其中，有機(jī)溶劑約 占電解液成本約 30%（該比例可能隨產(chǎn)品價(jià)格變化）。作為電解液的主體部分，選擇溶 劑時(shí)對(duì)溶劑的介電常數(shù)和粘度有較高的要求，介電常數(shù)會(huì)影響鋰鹽的溶解度，介電常數(shù) 越大，鋰鹽越易溶解；粘度會(huì)影響離子的遷移速度，粘度越小，離子遷移速度越大。電 池級(jí) DM

23、C 溶劑因氣味小、溶解能力強(qiáng)，對(duì)鋰電池的電導(dǎo)率提升效果好，低溫充放電性 能佳，且制作成本低廉，是電解液中使用最為廣泛的有機(jī)溶劑。隨著鋰電池需求量的顯 著增長(zhǎng)，電解液需求規(guī)模亦同步于鋰電池市場(chǎng)呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2021 年，據(jù)高工鋰 電數(shù)據(jù)，我國(guó)鋰電池電解液出貨量達(dá) 50 萬(wàn)噸，同比提升近 100%。我們認(rèn)為，借助新能源汽車和鋰電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，電池級(jí) DMC 作為主流的電解液溶 劑未來(lái)需求或迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)目前我國(guó)新能源汽車、儲(chǔ)能及其它領(lǐng)域的發(fā)展情況， 我們對(duì)鋰電池和電解液出貨量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并最終測(cè)算未來(lái)我國(guó)電池級(jí) DMC 需求量。測(cè) 算主要基于以下假設(shè)：GGII 預(yù)測(cè)到 2025 年動(dòng)力鋰

24、電池、儲(chǔ)能鋰電池和消費(fèi)鋰電池 CAGR 分別為 44%、 30%和 10%，考慮到新能源汽車未來(lái)發(fā)展情況，動(dòng)力鋰電池、儲(chǔ)能鋰電池和 3C 鋰 電池增速分別按照 44%、30%、10%計(jì)算。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，1Gwh 磷酸鐵鋰電池對(duì)電解液需求量為 1,300 噸，1Gwh 三元 電池對(duì)電解液需求量為 1,080 噸，考慮到磷酸鐵鋰電池對(duì)三元電池的替代，我們按 照磷酸鐵鋰電池與三元電池 5:5 的比例計(jì)算對(duì)電解液的需求量。按照 1Gwh 磷酸鐵鋰電池對(duì)應(yīng) 700 噸電池級(jí) DMC，1Gwh 三元電池對(duì)應(yīng) 100 噸電 池級(jí) DMC 計(jì)算最終電池級(jí) DMC 新增需求。經(jīng)過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)到 2025 年我

25、國(guó)電解液新增需求量為 139 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)電池級(jí) DMC 新增 需求量為 47 萬(wàn)噸。供給側(cè)：電池級(jí) DMC 壁壘較高，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)空間較大DMC 按純度劃分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)，電池級(jí) DMC 進(jìn)入壁壘較高。工業(yè)級(jí) DMC 主要用 作汽油添加劑、生產(chǎn)工程塑料 PC 等，電池級(jí) DMC 是主要的鋰電池電解液溶劑。工業(yè) 級(jí) DMC 是從 DMC-甲醇共沸物中分離得到，純度一般為 99.5%，含有少量水分、低碳 鏈脂肪醇和低碳鏈烴類等雜質(zhì)，電池級(jí) DMC 是在此基礎(chǔ)上對(duì)工業(yè)級(jí) DMC 進(jìn)一步精餾 提純得到，使其純度達(dá)到 99.999%以上，才可滿足鋰電池電解液的要求。電池級(jí) DMC 的生產(chǎn)提純難度大，且需要

26、通過(guò)下游用戶的復(fù)雜驗(yàn)證程序，因此電池級(jí) DMC 具有較高 的技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量門檻。目前國(guó)內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)電池級(jí) DMC，未來(lái)或有較大產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)僅 有石大勝華、山東?？?、奧克化學(xué)、中鹽紅四方等少數(shù)幾家企業(yè)擁有電池級(jí) DMC 產(chǎn)能， 市場(chǎng)尚處于供需偏緊的狀態(tài)。然而，在新能源汽車良好的發(fā)展前景下，目前許多化工企 業(yè)將 DMC 作為向新能源產(chǎn)業(yè)延伸的重要一環(huán)。華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、聯(lián)泓新科等企業(yè) 均有電池級(jí) DMC 布局規(guī)劃，未來(lái)將有較大的產(chǎn)能進(jìn)入電池級(jí) DMC 市場(chǎng)。受疫情及產(chǎn)能擴(kuò)張影響，近期電子級(jí) DMC 景氣度有所下滑。近期，受疫情影響，上海 等地的新能源車場(chǎng)開工率較低，影響產(chǎn)業(yè)鏈下

27、游需求，電子級(jí) DMC 價(jià)格及價(jià)差均有所 下滑。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新增產(chǎn)能的逐步落實(shí)，行業(yè)供需偏緊的格局將發(fā)生改變，優(yōu)先進(jìn) 入的企業(yè)將優(yōu)先收益。鋰電材料項(xiàng)目落地，公司利潤(rùn)有望增厚目前，公司持續(xù)布局新能源鋰電材料，在建“鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目”預(yù)計(jì) 2022 年底左右建成。屆時(shí)，公司將擁有 10 萬(wàn)噸/年碳酸乙烯酯（EC）、5 萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯 （DMC）、5.26 萬(wàn)噸/年碳酸甲乙酯（EMC）、0.72 萬(wàn)噸/年碳酸二乙酯（DEC）等電解液溶劑產(chǎn)品產(chǎn)能。該項(xiàng)目與公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈充分協(xié)同，所需原料環(huán)氧乙烷、二氧化碳和 甲醇等均為公司自產(chǎn)，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。疫后行業(yè)景氣度有望回暖，公司利潤(rùn)將進(jìn)

28、一步增厚。短期內(nèi)，電池級(jí) DMC 供需偏緊的 格局難以改變。隨著疫后下游新能源車企復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度將持續(xù)回升。 隨著鋰電材料項(xiàng)目的逐步落地，公司將受益于行業(yè)景氣紅利，利潤(rùn)亦將有所增厚。展望未來(lái)，新能源行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)鋰電池需求爆發(fā)式增長(zhǎng)和鋰電池電解液需求同步 快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025 年全球鋰電池電解液溶劑需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 40%，作為鋰 電池電解液中主要組分，碳酸酯溶劑約占電解液質(zhì)量的 80%，其市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，市 場(chǎng)空間廣闊。布局超高分子量聚乙烯及電子級(jí)特氣，延伸鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈公司投資超高分子量聚乙烯，實(shí)現(xiàn)鋰電池隔膜料和聚乙烯高端纖維料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。公 司規(guī)劃 2 萬(wàn)

29、噸/年超高分子量聚乙烯產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于 2023 年上半年投放。超高分子量聚乙 烯（UHMWPE）具有高強(qiáng)度、耐沖擊、耐磨損、自潤(rùn)滑、耐化學(xué)腐蝕、耐低溫等諸多優(yōu) 異性能，包括隔膜料和纖維料兩大高端品種。在鋰電池隔膜料方面，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)， 2021 年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜出貨量達(dá)到 78 億平米，同比增速約為 110%。在聚乙烯高端纖維 料方面，目前全球 UHMWPE 纖維尚處于供不應(yīng)求的階段，且保持著 10%左右的需求增 長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為在下游需求持續(xù)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，超高分子量聚乙烯產(chǎn)能投放將有利于 提升公司盈利中樞。電子特氣是第二大晶圓制造材料，技術(shù)門檻較高。電子特氣是工業(yè)氣體的重要分支，廣 泛應(yīng)用于集

30、成電路、光電子、微電子的制造過(guò)程中，是超大規(guī)模集成電路、半導(dǎo)體發(fā)光 器件和半導(dǎo)體材料制備的關(guān)鍵基礎(chǔ)性材料。電子特氣產(chǎn)品純度將直接影響半導(dǎo)體器件性 能，且該產(chǎn)品提純過(guò)程對(duì)設(shè)備、環(huán)境要求較高，因此電子特氣具有較高的技術(shù)壁壘。電子特氣市場(chǎng)發(fā)展空間大，公司有望長(zhǎng)期受益。隨著我國(guó)晶圓廠產(chǎn)能不斷提升，電子特 氣市場(chǎng)規(guī)模亦不斷增長(zhǎng)，2010-2020 年，我國(guó)電子特氣市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá) 14.4%。此 外，我國(guó)電子特氣國(guó)產(chǎn)化率較低，2018 年時(shí)海外幾大氣體巨頭控制我國(guó)約 88%的電子 特氣市場(chǎng)份額。近些年來(lái)，在國(guó)家鼓勵(lì)關(guān)鍵戰(zhàn)略材料供應(yīng)鏈自主可控的推動(dòng)下，我國(guó)特 種氣體制造廠商在某些品種上逐步打破國(guó)外壟斷，

31、市場(chǎng)份額逐步提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng) 規(guī)模的明確性增長(zhǎng)疊加不斷推進(jìn)，我國(guó)電子特氣市場(chǎng)發(fā)展空間較大。公司設(shè)立控股子公司山東華宇同方電子材料有限公司，該公司掌握多項(xiàng)電子級(jí)特種氣體 提純關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電子級(jí)氯化氫和氯氣產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化突破， 主要客戶包括臺(tái)積電、新傲科技等知名半導(dǎo)體企業(yè)。目前，山東華宇同方規(guī)劃投資電子 級(jí)高純特氣和鋰電添加劑項(xiàng)目，一期將建設(shè)包括電子級(jí)氯化氫、電子級(jí)氯氣、電子級(jí)三 氯氫硅、電子級(jí)四氯化硅等在內(nèi)年產(chǎn)能為 1 萬(wàn)噸的電子特氣。我們認(rèn)為，伴隨電子特氣 需求持續(xù)增長(zhǎng)和政策鼓勵(lì)下的不斷推進(jìn)，該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)可觀的效益。生物可降解材料需求快速增長(zhǎng)，公司布局 PLA

32、、PPC 領(lǐng)域禁塑政策下，生物可降解材料發(fā)展空間廣闊政策加強(qiáng)塑料污染治理力度，生物可降解材料將成“藍(lán)?！鳖I(lǐng)域。2020 年 7 月，國(guó)家 發(fā)改委發(fā)布關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知，文件強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)零售餐飲等領(lǐng) 域禁限塑的監(jiān)督管理，將貿(mào)易集市、景區(qū)景點(diǎn)納入管理限制范圍，要求引導(dǎo)督促相關(guān)企 業(yè)做好產(chǎn)品替代，并停止使用一次性塑料吸管和一次性塑料餐具。作為解決傳統(tǒng)塑料污 染的主要途徑，塑料制品使用限制的加強(qiáng)為生物可降解材料騰出了市場(chǎng)空間。據(jù)艾瑞咨 詢預(yù)測(cè)，2025 年，我國(guó)可降解外賣包裝袋市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 29.8 億元，我國(guó)可降解外 賣包裝盒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 465 億元。除了餐飲外賣領(lǐng)域，可降解

33、材料在醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、 零售等諸多方面也有較大的使用空間。隨著禁塑政策的逐步落實(shí)，生物可降解材料市場(chǎng) 需求將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。PLA 是主要的生物可降解塑料，未來(lái)需求或?qū)@著增長(zhǎng)。PLA 是乳酸單體經(jīng)脫水縮聚 所形成的高分子聚合物，可廣泛應(yīng)用于環(huán)保餐具、包裝、3D 打印、紡織等領(lǐng)域。根據(jù)歐 洲生物塑料協(xié)會(huì)分類，PLA 具有生物基和可降解的優(yōu)異環(huán)保性能。此外，憑借著硬度及 拉伸強(qiáng)度高等優(yōu)秀機(jī)械屬性，目前 PLA 已經(jīng)發(fā)展成為主要的生物可降解材料。據(jù)歐洲 生物塑料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在全球生物可降解塑料的產(chǎn)業(yè)布局中，PLA 占據(jù) 29%的比例。隨著 生物降解塑料市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大，PLA 將迎來(lái)廣闊的市場(chǎng)需求空間。PPC 性能優(yōu)異，是傳統(tǒng)不可降解材料的理想替代品。PPC 以二氧化碳和環(huán)氧丙烷為原 料，與其他生物可降解材料相比，具有剛韌平衡性好、阻隔性好、透明度高等優(yōu)異的機(jī) 械性能。目前，相較于傳統(tǒng)材料，PPC 具有成本較高的劣勢(shì)。我們認(rèn)為隨著未來(lái)產(chǎn)能的 擴(kuò)大，成本的下降，PPC 的市場(chǎng)需求將顯著提升。PLA：技術(shù)壁壘和制造成本為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要因素丙交